基于“现金流量”角度下筹资成本与投资收益分析

2022-09-11

1 前言

《财务管理》这门课程在实际教学过程中, 很多初学者反映级难度较大、很抽象、不易理解。针对公司的筹资管理成本和投资管理收益问题, 本人根据多年对本课程的教学经验, 基于现金流量的角度进行分析说明。对于会计现金流量的划分, 主要分为以下部分。

1.1 经营活动产生的现金流量

经营活动, 是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动产生的现金流量主要包括销售商品或提供劳务、购买商品、接受劳务、支付工资和交纳税款等流入和流出的现金和现金等价物。

1.2 投资活动产生的现金流量

投资活动, 是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。投资活动产生的现金流量主要包括购建固定资产、处置子公司及其他营业单位等流入和流出的现金和现金等价物。

1.3 筹资活动产生的现金流量

筹资活动, 是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。筹资活动产生的现金流量主要包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、偿还债务等流入和流出的现金和现金等价物。偿付应付账款、应付票据等商业应付款等属于经营活动, 不属于筹资活动。

而财务现金流量表是根据经营性现金流量、资本性支出和净营运资本现金流量划分, 即通过现金流的财务属性 (而不是企业活动) 进行区分, 财务上现金流量其成立的等式为净营运资本投资+固定资产投资+股利支付+利息支付=经营现金流+新发行的长期债券+新发行的股票。

财务管理, 主要是研究企业资金运动。根据资金运动, 将财务管理活动分为投资活动、筹资活动与分配活动。财务管理在很大程度上是研究企业财务决策问题。而对于投资和筹资问题, 主要从决策成本与收益的角度进行分析, 所以本文主要研究投资收益与筹资成本的决策问题。

2 筹资活动

财务管理中, 资金的起点是筹资活动。理解此项活动可以从资产负债表入手。从资产负债表的结构来看, 表中左边表示资产, 右边权益, 表示资金来源方式, 分别为负债和所有者权益, 表现为流动负债资金、债务资本与权益资本。

关于融资策略问题, 根据匹配性原则, 长期资金一般用在长期资产上, 而短期资金用于临时性流动资产上, 但是在实际生活与工作过程中, 往往很难达到完美匹配, 出现的结果往往是保守或者是激进的情况, 所以管理者必须注重资金的筹集问题。

长期资本的筹资方式主要分为长期借款、长期债券、普通股、优先股、留存收益等常见五种方式。在这几种筹资方式中, 成本的计算方式分别从一般模式与资金时间价值模式进行计算分析。

一般模式下的资金成本率=用资费用/筹资净额

对于债务资本, 其用资费用主要是利息, 不论利息最初是资本化还是费用化, 最终都是进行费用化, 所以利息是具有抵税作用, 所以对于利息费用一般都采用税后利息进行表示;而筹资净额主要是由于在资金到位之前需要前期支出, 这些支出会影响筹资的金额。所以最终进行具体化:

长期借款的成本率=税后利息/筹资净额

债券筹资成本率=债券面值*票面利率* (1-所得税税率) /筹资净额

在实际生活中, 长期借款、债券筹资资金使用时间较长, 所以要考虑资金时间价值对资金成本的影响。将长期借款、债券的未来现金流量采用一定的折现率进行折旧最终与发行价格或者市价吻合, 最终得出折现率就是考虑资金时间价值的资金成本率。

普通股的筹资成本可以从资产资本定价模型进行分析, 也可以从现金流量的角度进行分析。由于选择股利政策 (固定股利政策、固定增长率股利政策) 不同, 其计算资本成本率的模型略微不同。而对于优先股的成本计算, 由于股利比较稳定, 可以参照债券成本率的计算;而对于留存收益成本率的计算参照普通股成本率计算方式进行处理, 因为属于内部筹资, 所以没有筹资费用, 是一种机会成本。

3 投资活动资金收益率

投资活动主要涉及实体项目投资与证券投资两部分。对于实体项目投资活动, 主要从三个方面考虑现金流, 分为“两端+中间”。两端主要指项目投资开始与结尾, 分别对应项目投资建设期间的现金量与终结点的现金流量。

项目建设期的现金流量主要包括建设投资与流动资金的垫支, 由于项目在前期要进行大量投资, 现金流入量非常少, 所以最终现金净流量变现为负值;终结点的现金流量分为三笔, 最后一期经营期的现金流、残值回收、垫支营运资金回收。在财务管理中, 假设流动资金是可以循环使用, 在建设期开始, 营运资金进行垫支, 第一期期末流动资金回收, 第二期期初投入, 第二期期末回收, 依次类推, 最终在项目终结点时进行回收。而对于项目投资关键部分为经营期的现金流量, 表现为会计净利润与折旧、摊销额的加总。也可以表示成税后营业收入与税后营业成本相减, 加上折旧与所得税的乘积。

每个阶段的现金流量确定无误后, 才可以进行贴现指标的计算 (此部分计算要与资金时间价值紧密相连) 。要确定某实体项目实际收益率要计算内含报酬率来实现比较。

对于证券投资, 主要分析未来现金流量的现值与当前市价, 来确定证券的收益率。

4 筹资成本与投资收益之间关系

对于二者, 属于同一问题两个方面。在市场经济秩序中, 企业既可以是投资方, 也可以是融资方。企业的资金流处于流动过程中。所以企业要权衡投资活动与筹资活动二者涉及的现金流量。一般企业要根据投资活动需要的资金量确定筹资活动筹资的资金量。在筹资过程中, 筹资成本是非常重要的考虑因素。而对于投资活动, 最终目的要获取收益, 所以投资收益率是非常重要的决策指标。从整个企业的角度进行考虑的话, 整体的投资收益率要大于整体的筹资成本, 对于企业来讲, 才有增值的可能;如果在短期出现筹资成本大于投资收益, 是允许的, 但是长期出现成本率大于收益率的话, 企业会出现破产的可能。