混改与国企改革范文

第一篇：混改与国企改革范文

国企混改职工安置方案

深圳市XXXX科技有限公司改制职工安置方案

根据深圳XX经营性资产管理委员会决定(XX经资委纪要〔XX〕X号)、深圳市XX有限公司于XX年X月X日出具的《关于深圳市XXXX科技有限公司改制的决定》(XX公司〔XXXX〕X号)，深圳市XXXX科技有限公司(以下简称“改制企业”)的国有股东向民营社会投资者转让控股权，改制企业改制为国有参股公司。

根据改制的具体情况，依据《中华人民共和国劳动法》、《国务院办公厅转发国务院国有资产监督管理委员会关于规范国有企业改制工作意见的通知》(国办发〔2003〕96号)、《国务院办公厅转发国资委关于进一步规范国有企业改制工作实施意见的通知》(国办发〔2005〕60号)、《广东省人民政府办公厅转发省劳动保障厅关于进一步做好国有企业改制职工分流安置工作意见的通知》(粤府办〔2006〕25号)、《关于国有大中型企业主辅分离辅业改制分流安置富余人员的实施办法》(国经贸企改〔2002〕859号)等法律、法规及规范性文件的规定，制定本职工安置方案。

一、改制企业人员状况

(一)改制企业现有人员基本情况 1.在册职工 名，其中离岗退养人员 名。 2.无离休人员或退休人员。 3.工伤(职业病)职工 人。

4.距法定退休年龄不足5年的职工 人。

5. 无请长假、停薪留职、档案挂靠、协议保留劳动关系等不在岗人员。 6. 在孕期、产期和哺乳期内的女职工 人。 7. 无患病或非因工负伤并在医疗期内的职工。

1

(二)改制后企业接收安置职工情况。 1.接收安置的职工 名。

2.其中办理离岗退养职工 名、工伤(职业病)职工名 等。

二、职工安置总体思路和原则

1. 正确处理改革、发展、稳定的关系，充分考虑公司、职工和社会的承受能力，整体规划，确保稳定。

2. 职工安置方案的制定和实施依法进行，规范操作，坚持“公开、公平、公正”的原则，维护国家、公司及职工的合法权益。

三、职工安置 1.职工安置人数

改制企业解除职工人数为

名，安置到改制后企业的

名，分流到社会的 名。

2. 经济补偿标准

根据《广东省人民政府办公厅转发省劳动保障厅关于进一步做好国有企业改制职工分流安置工作意见的通知》(粤府办〔2006〕25号)的规定，改制企业(以改制为非国有法人控股企业，即在企业的全部资本中国家资本、股本所占比例等于或小于50%的企业为例)依据《劳动法》、广东省人民政府办公厅《转发省劳动保障厅关于进一步做好国有企业改制职工分流安置工作意见的通知》(粤府办〔2006〕25号)等文件的规定，对符合条件的职工解除劳动关系，给予经济补偿金。职工在改制后企业的工作年限重新计算。

根据《广东省人民政府办公厅转发省劳动保障厅关于进一步做好国有企业改制职工分流安置工作意见的通知》(粤府办〔2006〕25号)的规定，经济补偿金等职工安置费用的计算，以有关部门批准企业改制方案之日为基准日。因此，改制企业改为国有参股公司，以深圳市财政委员会批准改制企业改制为国有参股公司的改制方案之日为计算经济补偿金等职工安置费用的基准日。

根据《广东省人民政府办公厅转发省劳动保障厅关于进一步做好国有企业改

2

制职工分流安置工作意见的通知》(粤府办〔2006〕25号)的规定，经济补偿金的计发办法，按职工在改制企业的工作年限，每满一年发给相当于一个月工资的经济补偿金，不满一年的按一年计算。经济补偿金的工资计算标准，按单位正常生产(工作)情况下职工解除劳动合同前12个月的月平均工资计算。其中，职工月平均工资低于本企业月平均工资的，按本企业月平均工资计发，且不得低于当地最低工资标准;职工月平均工资或企业月平均工资高于单位所在地上年度城镇职工月平均工资3倍的，按单位所在地上年度城镇职工月平均工资3倍的标准计发。

3. 补偿金额

改制企业的平均工资为

元，解除劳动关系并安置到改制后非国有法人控股企业的职工 人，总工龄为

年，经济补偿金总额为 万元。职工社会保险(养老、失业、工伤、生育、医疗保险)及住房公积金由改制后非国有法人控股企业依照国家及深圳市的规定缴纳单位应缴部分。

4. 参加社会保险及缴存住房公积金情况、社会保险关系及住房公积金缴存关系接续

(1)在深圳市社会保险基金管理局参加了养老、失业、工伤、生育等各项社会保险，缴纳各项社保费情况(附《用人单位参加社会保险情况表》)。在深圳市住房公积金管理中心办理了住房公积金缴存，缴存情况见(附《用人单位缴存住房公积金情况表》)。

(2)改制企业已为其职工足额缴纳了社会保险，不存在拖欠职工工资、集资款、医疗费和挪用的职工住房公积金的情形。

(3)改制企业在改制过程中将积极做好职工社会保险关系的理顺和接续工作，切实保障职工的合法权益。企业改制后在深圳市社会保险基金管理局继续为职工按时足额缴纳各项社会保险费，并在深圳市住房公积金管理中心缴存住房公积金。

5. 支付方式

职工安置所需总费用

万元，由深圳市XX有限公司从股权转让款中支付。

3

四、职工安置方案的实施

本方案需经改制企业职工代表大会审议通过，并经深圳市人力资源和社会保障局审核确认后，并最终报深圳市XX委员会批准后实施。

4

深圳市XX有限公司

X年X月X日

第二篇：国企改革成效渐显 混改仍是下半年主线

今年以来，国企改革在重点领域和关键环节取得了重要的阶段性成果。同时，国有企业经营发展总体呈良好态势，为经济平稳发展提供了有力支撑。下半年国企改革将继续持续推进，包括央企重组方案落地、前两批混改试点方案出台、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。中国联通混改方案落地促国资改革板块活跃，建议密切关注国企改革投资机会。

一、国企上市公司在A股中的地位

国内A股市场，国企绝对是一个庞大而值得重视的群体。根据wind数据统计，截至2017年8月18日，央企和地方国企上市公司共 1003家，占我国 A 股上市公司数量的30.09% ，市值合计27.27万亿元，占A 股上市公司总市值的45.13% 。从证监会行业结构上来看，制造业(石油加工、黑色金属为主)和金融业、采掘、交通运输、公共事业(电力、燃气、水)等具有垄断性质的行业，国资占比最高。相对的，医药、电子、家电、纺织等竞争性行业国资控股占比较低。可以看出，国有资本在包括金融、军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等领域具有绝对的控制力，而这些领域牢牢的把握了国民经济的命脉。

图1：A股国企市值占比 图2：A股国有企业多分布在传统行业

数据来源：WIND 英大证券研究所整理

二、国企改革成效显现

本轮国企改革的本质在于“提质”，其改革倾向于做优做大做强国有企业，追求质量不追求数量，方式上采取混改、合并重组等。根据wind数据统计，2013年12月7日，央企和地方国企上市公司共 981 家，占我国 A 股上市公司数量的39.76% ，市值合计17.25万亿元，占A 股上市公司总市值的61.47% 。到了2017年8月18日，央企和地方国企上市公司共 1003家，占我国 A 股上市公司数量的30.09% ，市值合计27.27万亿元，占A 股上市公司总市值的45.13% 。从上面的数据比较可以看出，随着近几年国企改革的推进，国有企业在全部A股上市公司中，无论是数量比重还是市值比重都在下降。

在本轮供给侧改革和国企改革中，一些国有企业业绩取得显著成效。2016年以来，国有企业收入、利润增速逐月回升，特别是自去年下半年以来得到显著改善。根据WIND数据统计，2017年前6月工业企业营业收入累计同比为13.70%，国有及国有控股工业企业营业

收入累计同比16.50%，工业企业利润总额当月同比19.10%，国有及国有控股工业企业利润总额累计同比45.80%，均远超民企。分地区看，上半年，北京、山东、江苏、广东等绝大多数地区，均实现了国有企业同比达二位数的利润增速。从央企的行业划分来看，上半年煤炭、钢铁行业加速消化过剩产能。从利润角度看，煤炭、石油石化、交通等行业同比增幅较大，钢铁、有色等行业则从去年同期的亏损状态下扭转为盈利态势。

三、混改仍是下半年主线

竞争类国企让渡控股权成亮点

从目前已出台的政策看，混改仍将是下半年国企改革的主线。目前我国混合所有制改革第一批试点的9家企业方案已基本批复，第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业正式上报了试点方案，拟近期批复;第三批试点也着手启动了遴选工作。而第二批名单中10家也已经基本确认近期批复,根据市场曝光的资料来看，包括中国航空集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中粮集团、中国铁路总公司、中国电力建设集团等央企都在积极制定混改方案，此次中国联通混改事件或是引爆混改的导火索，或点燃2017年下半年央企国资改革，混改成为最强主题之一。整体来看，未来国企混改呈三大趋势：即国资不追求绝对控股，重视与新进合作伙伴的战略协同，加大核心员工持股比例。未来，混改步伐会进一步加大，商业一类竞争类企业进一步让出控股权将成为趋势。

1、地方国企频频出让控股权。不少企业在混改过程中通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。浦东科投混改无疑成为了地方国企改革的新标杆。7月12日，上工申贝、ST新梅、万业企业同时公告称，6月浦东科投召开股东会，上实资产、浦东投控分别将其持有的浦东科投10%、1%的股权转让给宏天元创投。上述事项完成后，宏天元创投持有浦东科投51%股份，成为其控股股东;朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队通过宏天元创投控制浦东科投，成为其实际控制人。本次权益变动前，上海国资委与浦东国资委合计间接持有浦东科投60%股权;变动之后，国资方面合计持股比例降至49%。本次浦东科投混改加码，让渡国资控股权，具有地方混改标杆意义，体现了本轮‘真混改’强调‘注重提高社会资本在国企中权利’的内在诉求。本次混改力度进一步加强，国资让渡控股权与社会资本接棒管理，将为公司进一步市场化带来新动力。而被喻为混改突破性样本的云南白药模式更是受到市场的广泛关注。6月28日云南白药公告称，公司控股股东白药控股已办理完成增资引入江苏鱼跃的工商变更登记，其注册资本由30亿元升至33.33亿元，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有其45%、45%、10%的股权，并分别将向董事会提名2名、2名、1名董事。本次变更登记后，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。过去的地方国企混改，几乎都是国资委占50%以上股权。而云南省此次混改，不仅一开始国资只占50%，后面更是退让到45%，民营资本占到55%，力度之大极其罕见，表明云南省国资委对此次混改的重视，以及充分放权的决心。短期来看，后续员工激励等方案的出台可能加快。此外，天津市在国有股权的让渡上也颇为开放。6月6日，在天津融洽会期间举行的“天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会”上，天津市国资委副主任杨宏彦表示，天津市要引入真正的战略投资者推进分类国企改革，在竞争性国企股权结构改革中，国有资本可控股也可不控股。对接会中，天津推出40多家市属集团的194个国企混改项目，预计引入资金1100亿元。其中，股权开放的力度很大：明确投资者持股比例可不低于50%的项目占到三分之一以上，明确投资者持股比例在30%-50%区间的项目占到55%。例如，一商集团明确国有股权保留35%，战略投资者控股55%;天津医药集团引进1-2家战略投资者，让出国有绝对控股权，引入资金100亿元。

2、混改的量化目标。混改提速，一些省市明确提出了混改的量化目标。6月15日，上海市国资委发布《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共四家企业，分别是上海电气国轩新能源科技有限公司、上海齐程网络科技有限公司、上海久事智慧体育有限公司、上海新金桥环保有限公司。近日，深圳市印发了《深圳市2017年改革计划》。计划提出：实施管理层核心骨干持股、资产重组，大力推进市属国企混合所有制改革，2017年内推进10家企业开展混合所有制改革，力争完成4家-5家。山西省出台的《关于省属国有企业发展混合所有制经济的实施意见》提出，原则上该省省属企业集团层面持股比例原则上可以降低到51%，经过省委、省政府的批准甚至可以让出控股权。集团公司层面以下二级公司不设股比限制，只要有利于国有资本增值，有利于山西经济发展，都可以进行混改。国资委数据显示，截至3月底，省级国资委监管的各级企业中，混合所有制企业数量较2016年底增长3%，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。

风险提示及免责条款

股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

第三篇：国企混改工作存在的问题与难点

（一）思想顾虑多。

国资国企都有复杂的形成原因和特定的历史背景，用今天的规章规定解决历史上的问题，难度非常大。

（二）历史遗留问题多。

国有企业大多从“行政局”转企而来，历经多轮改革改制，发生了多次合并分立重组和股权变更，造成权证不齐、账册不清、数据不实等历史遗留问题。

（三）经济、司法纠纷多。

限于目前的法律规定及相关政策，成为混改中潜在隐患，不同程度地增加了混改的难度。

（四）产业集中度较低。

国企集团由于历史原因，在历次整合重组、结构调整和转型发展中，涉及产业领域过多过杂，产业之间缺乏关联性，企业资产良莠不齐。

（五）混改成本较高。

在混改过程中，涉及土地作价出资、补办手续、资产调整、股权变更、挂牌交易等混改环节，会形成多项税负，给企业混改造成很大压力。

（六）宏观经济环境变化影响投资意向。

进一步深化国企混改的对策建议

深化国有企业改革是党中央、国务院作出的重要决策部署，对国有企业进行混合所有制改造，有利于巩固、完善社会主义基本经济制度，形成符合中国特色社会主义生产关系;有利于形成更健康的法人治理结构和运行机制;有利于降低国有企业资产负债率，提高资产质量和效益;有利于盘活存量资产吸引更多的社会资本助力经济发展。为此，提出如下建议。

（一）由党委、政府出台相关文件，消除各级干部的思想顾虑

国有企业长期以来受计划经济束缚较多。各级干部包括员工思想解放不够，观念理念保守，是影响改革创新的最大短板。一方面表现为“恐私症”，对发展民营经济心有余悸，不敢放手;另一方面表现为“恐失症”，担心国有经济萎缩、国有资产流失。

（二）学习借鉴地区先进经验做法，加强对混改工作的整体规划和设计

一是注重顶层设计。

国资委作为政府出资人负责对整个国有企业工作的指导、管理、监督;下属专业化的企业集团负责对所属企业的资本运营、管理;第二层级企业，负责本企业的生产、经营、管理。管理架构清晰，职能明确，权责一致。二是提高产业集中度。由核心优质资产进行行业性重组，以较强的实力和竞争力对外实行并购、融资、合资、合作，把企业做大做强。三是分类推进混改。对竞争类、功能类、公益类不同类型企业，对优势企业、亏损企业、一般性企业等，分别提出混改的股权结构、职能要求和目标任务。四是推进资本证券化、市场化。通过集中优质资产、股份制改造在资本市场上市。同时通过并购、投资，或引入战略投资者、财务投资者、职工持股等方式，实现股权多元化、管理现代化。

（三）立足实际，分类指导，因企施策

第一，本着“宜整则整”的原则，对主业比较集中的企业集团实行整体混改。第二，本着“宜分则分”的原则，对经济体量大、产业跨度大、混改难度大的企业集团先进行行业性重组。第三，本着“自下而上”的原则，对一时混改有困难的企业集团，可组织具备混改条件的所属二三级企业先行混改。第四，本着“安全需要”的原则，适当保留具有竞争力、涉及国计民生的企业国有控股或相对控股地位。

（四）优化评估交易机制，由市场决定国有资产的投资价格

国有资产的实际价值应由买卖双方遵循等价交换互相撮合而成的。本质上讲，它是市场行为，而不是政府单方面行为。从国企混改的实践出发：一是在清评审过程中，要本着“既要保证国有资产不流失，又要体现市场定价”的原则。二是实行国有资产投资价格和意向战略投资者无形资产的双向评估。

（五）完善配套政策和实施细则，切实降低混改成本

国有企业的历史遗留问题是多年形成的，应采取历史唯物主义的态度，顾大局、看长远、算大账，创新混改思路，完善配套政策，合法、合理地妥善处理历史遗留问题，切实降低混改成本。建议财政税务部门对土地出让金、欠税、欠费等，采取上海“空转”的做法，制定相关办法;对企业所得税、土地增值税、契税、印花税等，采取合法变通的办法能减免的减免，或者采取先征后退等办法;对不能豁免的，诸如拖欠职工工资、股金、保险金等，可采取用出让资产收益冲抵的办法，以最大限度地降低混改成本，加快混改进度。

（六）建立国有资产出让收益财政专户，保证国有资本再投入的保值增值

国有股权出让后的资产收益，是地区长远发展的重要经济保障。因此，管好、用好上述资金，是一项必须提前研究、认真对待、科学谋划、慎重支配的重大问题。为此建议：第一，设立财政专户，进行管理，未经地方政府批准不得动用。第二，设立投资决策委员会和专家咨询委员会。重大项目产业投资，必须经投资决策委员会研究提出意见，报政府批准。在投资决策委员会议事前，要听取专家咨询委员会相关专业成员意见。第三，由审计部门每年例行对国有资本投资运营项目进行审计，由纪委、监委进行执纪执法监督，保证运营安全高效，保值增值。

第四篇：国企混改升级 集团层面将迎突破

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国企混改升级 集团层面将迎突破

作为国资国企改革的重要突破口，今年混合所有制改革(下称“混改”)将迎来升级版，尤其是在集团层面有望突破。

《经济参考报》记者在两会期间采访了解到，在加大混改力度、扩大试点的同时，多个地方和企业提出在集团层面探索混改计划，中国东方航空集团公司(下称“东航集团”)已经向国务院国资委党委提交关于集团公司层面推进混合所有制改革的申请报告。而作为国企混改中的重要一环，员工持股试点也将在年底进一步铺开，其中，中国电子今年新报批了2家军工企业试点员工持股。

一、混改迈出实质步伐成效显现

“稳步推进混合所有制改革，重点领域迈出实质性步伐。”国务院国资委主任肖亚庆在2018年中央企业、地方国资委负责人会议上如是总结过去一年的工作。

数据显示，截至2017年底，在电力、石油、天然气、民航、电信、军工等重点领域，已有3批50家国企成为混改试点，超过三分之二的央企各级子企业实现了混合所有制。其中，2017年中央企业新增混合所有制企业户数超过700户，通过资本市场引入社会资本超过3386亿元。

2017年6月19日，东航集团旗下的东方航空物流有限公司宣布引入四个外部投资者，联想、普洛斯、德邦、上海绿地共计持有东航物流45%股份，核心员工也持有公司10%股份，集团持股比例从100%一次性降到45%。

“作为中央企业混改首批首家完成，取得了非常好的效果，社会效益和经济效益得到双重提高。”全国政协委员、东航集团董事长刘绍勇4日在政协经济界别小组会议上介绍说。

入围第二批混改试点的中国黄金集团黄金珠宝有限公司(下称“中金珠宝”)，相关工作进展也非常顺利。“去年9月底所有资金都已经全部到位，现在正在按照预定计划积极推进。”全国政协委员、中国黄金集团董事长宋鑫4日在政协经济界别小组会议后接受《经济参考报》记者采访时透露。

作为中国最大的国有综合性电子信息企业，中国电子信息产业集团(下

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称“中国电子”)旗下混改企业占比达到八成，2017年经营性利润达历史最高水平。

“和民营企业的合作效果比预想中好很多，无论是核心业务还是发展迅速的业务，混改的作用非常大，比如在网络安全和信息化领域，最精尖的技术都是混改来的，有不少优秀的民营企业家在我们这儿当主要负责人。”全国政协委员、中国电子董事长芮晓武4日对《经济参考报》记者表示。

二、集团层面混改有望迎突破

值得注意的是，今年混改将继续在拓展广度和深度上下功夫。国务院国资委副秘书长、新闻发言人彭华岗透露，“广度”即电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重要领域混改进一步推进，并且选择有条件的中央企业推进集团层面股权多元化。而“深度”则意味着将推动混合所有制企业在引资本的基础上，不断完善公司法人治理结构、健全市场化经营机制，促进国有企业转换经营机制。

宋鑫表示，将按照国资委的统一部署，具备条件的将积极推进混改。芮晓武也透露，电子信息行业是完全开放竞争的领域，未来一方面要加速市场化转型，另一方面还要进一步加大混改，将来混改企业占比会达到90%以上。

“目前混改仍在积极推进，社会上比较关心的是集团层面推进混改，主要是以联通为代表。”全国政协委员、国务院国资委副主任徐福顺4日在政协经济界别小组会议结束后告诉《经济参考报》记者，“混改方面，有的是财务投资，有些是产业投资，我们现在比较关心的是从供给侧结构性改革补短板角度出发，学习一些民营企业的运行机制。”

据了解，截至2017年底，共有中国联通、上海贝尔、华录集团等3家央企从集团层面开展了混改。刘绍勇透露，东航集团已经向国务院国资委党委提交关于集团公司层面推进混合所有制改革的申请报告。在他看来，这一改革将极大地释放生产的活力和人的动力，更好地服务国家经济社会发展和改革开放，特别是有利于集团公司更好地参与全球竞争。

此前中国宝武钢铁集团有限公司副总经理胡望明也介绍说，按照中央和国资委的部署，公司将进一步在集团层面探索混改，目前具体方案尚未形成。

地方混改也扩展到了集团层面。辽宁提出，在推动子公司层面混改的同

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时，支持具备条件的国有企业开展集团层面混改，省属企业集团层面混改要取得突破。

全国政协委员、上海国资委副主任林益彬近日在接受采访时也表示，上海国企混改分两个层面工作，一是集团层面混改，通过推动混改提升集团竞争力，推动整体上市，二是由市国资委定方向、定规则，比如参股、控股等细则，但坚持市场化原则，推动混改。

三、员工持股改革将铺开

员工持股一直是国企混改的重要内容之一。2016年8月，《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》印发，之后11月国务院国资委遴选出10户中央企业子企业开展员工持股试点。

稳妥起步，开局良好，成效初步显现。”国务院国资委改革局副局长林庆苗介绍说，截至今年2月初，试点企业已经全部完成首期出资入股。而截至2017年11月底，各省市自治区也有22个省已经制定员工持股的操作办法、实施细则，27个省市158户企业正在开展员工持股试点。

全国政协委员、华能集团董事长曹培玺4日在政协经济界别小组会议间隙接受《经济参考报》记者采访时表示，混改有序推进，员工持股正在集团二级企业试点。

而中国电子在传统企业建立股权激励机制，同时针对新设企业引进行业高端人才实施混改，在资源导入和体制转型上“既混又合”，真正实现结构性调整和市场化转型的目的。“目前集团旗下试点员工持股的企业已经达到60家。今年新报批了2家军工企业试点员工持股，目前还在等待批复。”芮晓武透露。

2018年中央企业、地方国资委负责人会议提出，将在年底系统总结国有控股混合所有制企业员工持股试点经验，扩大试点范围，建立激励约束长效机制。

《经济参考报》记者了解到，广东、上海、江西等地均在积极推进员工持股，2018年山东、湖南、辽宁等多省也提出将在混改同时探索员工持股试点，其中辽宁明确表示将在10户企业试水员工持股。

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第五篇：天津混改提速，能否成为其国企债务危机的救赎？

自4月以来，天津市陆续有大型市属国企曝出信用风险，再次触发了市场对天津地区国企和城投债务问题的担忧。2018年是地方政府债务置换的收官之年，在地方政府融资平台投融资收紧的趋势下，市场对天津国企的信用问题担忧升温。自4月下旬首个事件冲击以来，先后有多个天津地区城投债券被动取消发行。部分城投债券也遭到了较为集中的抛售，其中甚至不乏老牌基建平台天津城建。天津的国企债务负担难道积重难返，还是另有转机，甚至暗藏Alpha的机会? 事出有因 造成市场对天津国企信用风险恐慌的，主要源于三起事件： 第一起：天津市政建设开发公司资管产品的延期兑付4月27日，中电投先融(上海)资产管理有限公司旗下两款产品发布延期兑付公告，称其管理的“中电投先融·锐津一号资产管理计划”、“中电投先融·锐津二号资产管理计划”的融资人正在进行资金归集，未能按期偿付本息并请求延期。该两款资管计划通道方为国通信托(原方正东亚信托)，融资方为天津市市政建设开发有限责任公司，保证人为天津市政建设集团有限公司。该资管计划第三期、四期原到期日为2018年4月13日、4月14日，中电投先融作为管理人在项目到期前后多次现场或致函方式督促融资融券还款。经过协商沟通后，融资人于4月27日向国通信托出具延期支付的函件，承诺第

三、四期全部贷款本金和利息将于2018年6月29日前全部清偿。 第二起：天房信托贷款陷偿付压力风波2018年5月10日，一份《中信·天房2号贷款集合资金信托计划第二次临时信息披露报告》在网上流传。内容显示，该信托计划于2017年5月18日成立，期限1年，资金规模5.5亿，天房集团应于2018年5月18日向信托计划偿还贷款本金2亿元及相应利息。而中信信托因注意到天津市政建设集团发生债务违约的负面新闻，向天房进一步明确还款安排，因天房尚未给出按时还款方案，进而向受益人发布了天房可能发生无法如期偿付贷款本息的风险预警报告。 不过，仅过一日事件便峰回路转。5月11日，一份《中信·天房2号贷款集合资金信托计划第三次临时信息披露报告》遍在网上流传，内容主要为天房集团于5月10日向中信信托致函说明，天房集团是负责任的国企，信用良好，从未出现债务逾期或不良，并已针对该信托计划制定了还款安排，将按时兑付债务本息。 第三起：天津冶金钢线钢缆集团资产处置临时生变2018年5月14日，《国民信托·天冶线缆经营收益权集合资金信托计划关于天津市第一中级人民法院暂缓司法拍卖程序的临时公告》，又将天津地区国有资产处置的市场化环境推上舆论风口。 事情起因大致是融资人天津冶金钢线钢缆集团及保证人天津冶金集团对国民信托的信托计划违约，国民信托于2016年8月向天津市高级人民法院申请执行立案。2018年4月4日天津第一中级人民法院裁定变卖融资人名下位于北辰区的三处地产。4月10日，法院告知该房产将于5月11日至12日进行网络司法拍卖。而在拍卖前一日，法院临时告暂缓拍卖，原因是北辰区国土局于当日以三处房产在土地证到期前未办理相关手续为由要求法院暂时停止拍卖程序。 经营效率低下致国企债台高筑

在市场化竞争格局中，好牌也容易打烂。 首先，我们看第一起事件的融资人天津市市政建设开发有限责任公司(以下简称“天津市政开发”)。该公司是天津市政建设集团有限公司(以下简称“天津市政集团”)的全资子公司，后者是天津市国资委直属企业，定位为竞争类市场化的区域开发投融资企业，主业区域综合开发、土地整理、市政投资和房地产开发。 除天津市政开发外，天津市政集团还有一家全资子公司天津滨海发展投资控股有限公司(以下简称“滨海发展”)。滨海发展的总资产与收入均占到天津市政集团的90%左右，为后者核心资产。我们看到天津市政集团及其子公司在天津本地土地储备丰富，且大部分举债均用于承接政府委托代建项目和土地整理，可谓经营上有先天优势。 然而，滨海发展2017年年报数据显示，其负债率高达91.63%，已连续8年保持在90%以上。过去几年信用扩张推动的资产规模膨胀，并未能转化为经营规模和效率的提升，最近几年公司净资产几乎没有增长。滨海发展2017年全年实现营业收入42.62亿元，同比下滑近8%;实现净利润1.33亿元，同比下滑近20%。而从利润构成来看，这1.33亿元净利润，还主要来自其控股48.30%的上市公司天津松江(600225.SH)。 天津松江过去几年经营业绩也持续低迷，2015至2017年间其经常性损益已连续三年亏损，仅靠资产处置维持了2017年正收益。其市值不到40亿，曾一度沦为“壳公司”。2017年9月16日，天津松江发布重大资产购买暨关联交易实施情况报告书，宣布完成以10.8亿元的对价，收购下属一股权投资基金参与的天津卓朗科技发展有限公司80%股权。后者承诺2017至2019年的净利润分别为9,000万元、1.1亿元合1.3亿元。2018年一季报显示，完成重大按资产收购后的天津松江营业收入仅7,543万元，净利润仍亏损1.77亿元，其期末负债率高达88.35%，显示出资金链依旧紧张。2018年4月19日，天津松江公告其控股子公司拟在江西联合股权交易中心发行规模合计不超过30.02亿元的私募可转债。 由于公司土地整理业务收入波动大、房产项目销售进度慢、资产流动性弱以及负债率高企，天津市政集团于2012年1月发行的12津市政债曾在2014年信用跟踪评级报告中被给予负面的评级展望。尽管该债券于2018年1月18日到期时成功兑付，但全资子公司滨海发展发行的13津滨投债仍在存续期，目前大公和鹏元对其主体评级分别为AA-/负面、AA/负面。而在在天津市政集团未能及时代偿市政开发公司应付贷款本息事件发生后，鹏元资信于5月10日将其担保方主体及13津滨投债的信用等级列入观察名单。 不过，就在信用事件发生后，天津市政集团与天津市政府金融局、国资委等汇报并研究协商解决方案的相关文件显示，集团在5至12月预计回款205.51亿元，其中土地整理收入回款99.74亿元、房产销售回款35.29亿元、其他收入及项目欠款回款70.48亿元(主要是政府欠款)。若能如文件所说上述款项及时、足额回笼，将极大的缓解其流动性压力。 无独有偶，天津房地产集团有限公司(以下简称“天房集团”)作为天津本土最大的国有独资房地产企业，具有很强的区域竞争优势。截至2017年6月末，天房集团主要在建房地产项目总建筑面积731.96万平米，可售面积131.10万平米。同时，公司工程施工、代建业务等规模较大，业务可持续性也较强。 然而，天房集团2017年中报显示，其债务总额达到1,830.13亿元，剔除预收款项的负债率达到82.67%;负债中有息债务达到1,326.04亿元，占比高达72%。公司有息债务所产生的年利息支出就高达80多亿。 在资产端，公司总资产2,132.80亿元，其中存货就有1,276.18亿元，占比近60%，可见公司大量资金被地产项目占用，导致资产周转效率持续下降。自2015年起，公司的营业收入从2015年最高时达到328.86亿，到2016年下降25%至237.68亿，而2017年中报更是同比下滑达到41%，仅76.21亿元。公司存货周转天数由1,145天，持续攀升至2017年中报达到3,536天。公司作为一个房地产企业净资产收益率在2015年最高峰也仅7%左右，远远低于同规模的同业对手。 经营周转能力的下滑，影响了资金回笼和使用效率，反过来又影响了公司开工能力，形成恶性循环。过去几年，天房集团大量债务借助债券市场进行借新还旧滚动。截至2018年5月15日，天房集团在债券市场存续期债券超过200亿元(包括1亿元港交所美元债)，其下属上市公司天房发展(600322.SH)存续期债券64亿，二者合计超过270亿元。 受地产调控、周转下滑、债务刚性支出增加等多种因素影响，公司自2016年以来连续两年亏损。公司2013年发行的13津房开，因连续两年亏损，被交易所自2017年7月11日起暂停交易。而2018年5月14日，中证指数鉴于天房债券风险上升，又将其存量债券的估值进行了调整。 本次信用事件的第三个涉及主体天津冶金集团，曾是渤海钢铁子公司。2016年3月，渤海钢铁出现债务困境，其总计1920亿元金融机构借款出现逾期和违约。为化解渤海钢铁债务危机，天津市政府由金融办牵头组建债务人委员会，并将渤海钢铁一拆五。但是，渤海钢铁债务处置迟迟没有公布最终的解决方案。本次国民信托处置冶金集团下属企业资产，也系渤海钢铁债务处置的后续。 债务危机的解决方案均指向国企混改 就在4月底天津市政信用事件发酵后，5月7日，网络财经大咖曹山石在其微信公众号“山石观市”中公开了一份“市政建设集团关于‘中电投’延期支付情况说明”。文件显示，天津市政开发公司承诺2018年6月29日前归还全部剩余2.5亿元延期贷款。除此之外，文件还披露了天津市政府对事件的态度：“防止在国企混改的关键时间段，由此引发机构对天津国企的系统性误判”。 而另一家企业天房集团也在5月15日在其官网发布《关于网传天房集团信托情况的说明》，并提到天房集团正积极推动混改工作，已于4月28日公开挂牌。此前，旗下上市公司天房发展曾在4月25日公告权益变动，天津市国资委于23日将天房集团100%股权注入天津市国资委独资企业天津津诚国有资本投资运营有限公司，后者成立于2017年1月，是天津市政府国有资本运营和推动混改的平台。目前，津诚资本拟征集1名投资者，让渡天房集团65%股权(其中通过增资扩股让渡30%股权，通过股权转让让渡35%股权)，这将为天房集团带来超过200亿元的资金支持。天津产权交易中心的挂牌公告显示，投资者因具备的条件为“国内房地产企业综合实力前三十强，具有规范的现代企业制度的股份有限公司”。 第三起事件，则也不得不让人联想起是否与混改有关。资料显示，本次拟司法拍卖的三处不动产土地性质均为划拨，用途为工业用地。不过法院在拍卖预告中注明，“该拍卖标的地上物证载面积与实际面积不符，有新建和拆改的情况，目前是由企业职工正常生产经营使用，以现状进行拍卖，买受人须接受现状，并自行解决拍卖后续事宜”。较为合理的推测，可能是由于目前该物业因被企业职工占据并正常经营使用，处置起来棘手。在天津混改攻坚的敏感时期，天津市政府可能担忧处理不当产生的舆论聚焦，“暂停”司法拍卖或许是出于为混改敏感期“让路”的考虑。 天津国企混改或已悄然提速 2017年1月，天津市召开进一步深化国有企业改革工作会议，提出要“加快体制机制创新，增强国有经济实力活力竞争力，坚决打赢国企改革攻坚战”。此后，天津成立了全市深化国企改革领导小组，启动市管企业混改工作。目前，有21家集团已经启动混改招商。 事实上，早在2017年6月的第十一届中国企业国际融资洽谈会天津国企混改对接会上，天津国资系统就推出194个项目，计划引进资金1100亿元左右。 2018年5月4日，北京金隅集团股份有限公司与天津津诚国有资本投资运营有限公司签订《合资合作协议》《产权交易合同》，成功受让天津建筑材料集团(控股)有限公司55%股权，成为天津市管企业全面推进混合所有制改革的第一个案例。 从近期天津产权交易中心挂牌项目来看，混改已进入提速阶段。从主要公司的挂牌方案看，基本上是打破了国有股“一股独大”，且混改层级由二级及以下企业提升到一级集团层面，对于战略投资者、财务投资者的要求中也大多是明确需要有实力的市场化主体。央企、国企混改的全国性布局 中国证券报今年2月23日报道，与2016年9月成立的中国国有企业结构调整基金并行的另一个国家级混改基金将在今年上半年成立，规模也将达到千亿级别。今年初，国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、国家电投集团、三峡集团、国家能源集团、中国电力建设集团8家央企提出了2018年混改工作部署，将加快混改步伐，加大混改力度。 在资本市场上，中国证监会网站证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示信息显示，今年2月13日银华基金、华夏基金、博时基金突然同时通过简易程序申请了央企结构调整交易型开放式指数基金，并都在3月28日获得受理，4月

8、

9、10日分别获得第一次反馈。另一只地方性的“南华中证杭州湾区交易型开放式指数基金“也在2月13日提出申请，2月26日获得受理，并于3月12日获得第一次反馈，5月16日获得批复。同一类主题型指数基金的短期密集申报，其背后非同寻常。 国企混改若能成功推动，其经济、社会意义将十分重大。 参与混改的资产大多质量良好，但过去因经营管理低效，导致业绩不佳。以天津为例，本次引入战略投资者的目标大多是市场化程度高的行业龙头，且天津市政府不惜以让渡控制权为代价，显示出其体制机制改革的决心。优秀企业引入成熟、优秀的管理、营销、激励等各方面机制，将显著提升国有企业经营效率，盘活存量资产，提升经营效益和资产盈利水平。例如，天房集团其净资产收益率提升5个百分点，就能为其带来近15亿元的净利润。 国企混改也将起到盘活土地资源，降低政府债务杠杆的作用。同样以天津为例，国资委为天津市政集团、天房集团等引入有资金实力的全国性大型房地产企业，或能盘活天津市存量土地及房产资源，改善土地流转速度，进而充实天津市财政政府性基金收入来源，改善地方政府债务结构。如天房集团引入大型房产企业作为战投后，将由区域型开发商升级为全国性开发商;天津市政集团若成功混改，也将发挥出地产业务一二级联动优势。 央行行长易纲在今年4月博鳌论坛上指出，中国目前的确存在杠杆率高、债务水平高的问题，央行将通过一些做法来实现一个漂亮的去杠杆。易行长在5月4日接受财新杂志专访时再次谈到杠杆率问题，提出防风险首要任务是先稳定住总体杠杆率，可考虑在所有制中引入私人投资者参与国企混改。 国务院副总理刘鹤在5月15日召开的全国政协“健全系统性金融风险防范体系“专题协商会上强调，我国有诸多有利条件，将以改革发展的办法主动解决前进中的问题，完全有信心有能力打赢防范化解金融风险攻坚战。 国企混改作为化解当前企业债务杠杆率过高、运营效率低下问题的解决方案，无论从其逻辑合理性，决策层的重视程度，还是社会各级的实际执行力来看，都将成为2018年不可忽视的宏观与微观经济影响变量。