国际证券市场论文提纲

论文题目：国际证券市场动态相依的特征检验与驱动因素研究

摘要：准确估计国际证券市场的相依特征,量化剖析并深层次理解证券市场相依的驱动因素,对于投资者制定分散投资策略以及政策当局有效监管市场和防范金融风险具有重要的意义。本文以动态视角对全球证券市场动态相依的整体特征及普遍性驱动因素进行系统地量化分析,并在此基础上分别针对金融危机这一特殊时期的市场联动效应和市场传染机制,以及中国这一特定市场与境外市场的动态相依特征和驱动因素进行深入研究,以求全面发掘证券市场相依关系及影响机理。首先从多层面检验全球证券市场的整体动态相依特征。考虑到不同地区可能呈现不同的市场相依特征,将全球36个证券市场分为美洲、亚太、欧洲三大区域,多维度实证检验各区域的市场动态相依特征,包括运用VECM模型检验长短期因果性,运用变系数状态空间模型检验动态价格引导关系,运用AG-DCC模型与滚动历史相关模型检验动态条件相关性。美洲区域的市场相依特征检验表明,美洲各国市场之间存在金融传染效应,在遭遇负面冲击时市场间相关性会显著提高。其中美国和加拿大市场的相依性最高;新兴市场中墨西哥和巴西股市与美加股市的相依性整体较高;委内瑞拉市场的独立性较强。亚太区域的市场相依特征检验表明:亚洲金融危机的冲击提高了亚太地区各市场的长期联动机制,而次贷危机的冲击又导致这种联动机制有所弱化。其中东南亚新兴国家市场之间的关联性最显著;新加坡市场与新兴市场的关联性表现最显著;俄罗斯市场在亚太区域中表现出较明显的独立特征。欧洲区域的市场相依特征检验表明,主权债务风险较高的希腊、葡萄牙、爱尔兰等国市场在债务危机深化后与其他国家关联性呈下降趋势,表现出一定的独立性。其中欧洲各市场间的动态相关性平均水平普遍高于美洲和亚洲市场间的相关性;西欧和南欧市场具有明显的区域联动特征,中东欧、北欧国家市场则相对独立性较强。然后对全球证券市场相依的普遍性驱动因素进行量化分析。建立了涵盖经济贸易基础、金融市场特征、地域性和区域经济合作三个维度的市场相依驱动因素分析体系。在剖析各因素对市场相依理论影响路径的基础上,以所测算出的全球证券市场动态相依为样本,构建面板数据模型进行实证检验,发掘显著影响市场相依的普遍性驱动因素。基于贸易与金融因素的检验结果表明,GDP差异、实际利率差异对证券市场相依存在负向影响,相对出口依赖度和相对进口依赖度存在正向影响,通货膨胀差异和双边汇率变化的影响不显著。基于市场特征因素的检验结果表明:证券市场市值占比差异、金融化程度差异、证券市场波动率差异对市场相依存在负向影响,证券市场上市公司数量占比差异、资本项目开放度差异的影响不显著。此外发达市场之间的相关性显著高于新兴市场之间的相关性。基于地域性与区域经济合作因素的检验结果表明:地理距离对证券市场相依存在负向影响,加入北美自由贸易区和东盟有助于提高证券市场的相依性,而加入欧盟对证券市场相依性没有显著影响。考虑到金融危机爆发可能导致证券市场相依性迅速上升或偏离长期均衡,进一步针对金融危机这一特殊时期的独特市场相依特征及影响机制进行细致研究。首先梳理并剖析亚洲金融危机、次贷危机和欧债危机的发展过程、相关股市表现及风险传染特征。其次从多维度实证检验三次危机的市场联动效应,包括运用格兰杰模型检验因果关系,运用固定系数、滚动历史相关、AG-DCC模型检验相关性,运用时变t-Copula模型检验尾部相依性,运用面板数据回归检验危机净传染性。结论显示,三次危机均对市场相关性产生显著的正向直接影响,影响程度由大到小依次为次贷危机、亚洲金融危机和欧债危机。然后构建基于动态博弈的金融风险跨国传染模型,从市场参与者的分散投资策略和信息不对称等行为金融学角度解释金融危机下的市场联动机理。结论表明:新兴市场自身爆发危机难以传染至发达市场,但新兴市场爆发危机可以发达市场为中介传染给另一低关联的新兴市场;发达市场因为自身危机受到冲击时,资本将倾向于流向基本面良好的新兴市场,从而可能促进新兴市场的繁荣;在面对如国际油价剧烈波动等国际共享要素冲击时,具有相同风险敏感性的新兴市场往往比发达市场更容易遭受损失。此外,考虑到作为处于经济一体化和金融自由化发展进程中的典型新兴市场,中国可能与境外市场存在独特的动态相依特征,继续针对中国这一特殊市场与境外市场的动态相依特征及驱动因素进行细致研究。首先从均值溢出效应、非对称波动性和非对称动态相关性方面对AG-DCC模型进行了扩展优化。其次运用改进的AG-DCC模型检验中国与周边国家和世界主流证券市场动态相依特征。结论显示,从联系紧密程度来看,中国内地股市与香港股市的相关性整体水平最高,与亚洲周边市场存在一定关联性,而与欧美发达市场的相依性不高,跨地域联系更多通过港股进行间接传导。从动态变化趋势看,中国内地股市与境外市场的相关性在1997年至2010年间普遍呈现上升趋势,但2010年至2015年间中国内地与香港除外的境外市场相关性有所下降。然后对中美证券市场相依的驱动因素进行计量分析发现,除了中国对美国出口占比、两国通货膨胀差异、两国实际利率差异以及两国股市市值占比差异等普遍性驱动因素外,中国企业海外上市以及中国金融自由化均是促成中国证券市场向世界整合的重要因素。最后,针对证券市场相依的现象和特征提出了推进金融自由化与应对市场联动的措施以及防范危机期间金融风险传染的策略两方面的政策建议。

关键词：国际证券市场;动态相依;驱动因素;改进的AG-DCC模型;金融传染

学科专业：金融学

摘要

Abstract

第1章 绪论

1.1 选题背景及意义

1.2 文献综述

1.2.1 国际证券市场相依特征识别研究

1.2.2 证券市场相依机制与驱动因素研究

1.3 研究思路及论文框架

1.4 主要创新点

第2章 证券市场动态相依的理论基础

2.1 证券市场相依的内在机理和特征

2.1.1 有效市场前提下的信息溢出机制

2.1.2 资金跨市流动与证券市场相依

2.1.3 证券市场相依的不确定性与时变性

2.2 证券市场相依性的检验模型

2.2.1 因果检验模型

2.2.2 状态空间模型

2.2.3 滚动历史相关模型

2.2.4 AG-DCC模型

2.2.5 Copula模型

2.2.6 各类检验模型的综合评价

2.3 小结

第3章 全球证券市场动态相依特征检验

3.1 美洲证券市场动态相依特征检验

3.1.1 样本选择

3.1.2 样本基本统计特征

3.1.3 基于VECM模型的长短期因果检验

3.1.4 基于变系数状态空间模型的动态价格引导检验

3.1.5 基于AG-DCC模型的动态相关性检验

3.1.6 基于滚动历史相关模型的动态相关性检验

3.2 亚太证券市场动态相依特征检验

3.2.1 样本选择

3.2.2 样本基本统计特征

3.2.3 基于VECM模型的长短期因果检验

3.2.4 基于变系数状态空间模型的动态价格引导检验

3.2.5 基于AG-DCC模型的动态相关性检验

3.2.6 基于滚动历史相关模型的动态相关性检验

3.3 欧洲证券市场动态相依特征检验

3.3.1 样本选择

3.3.2 样本基本统计特征

3.3.3 基于VECM模型的长短期因果性检验

3.3.4 基于变系数状态空间模型的动态价格引导检验

3.3.5 基于AG-DCC模型的动态相关性检验

3.3.6 基于滚动历史相关模型的动态相关性检验

3.4 小结

第4章 全球证券市场动态相依的驱动因素分析

4.1 基于经济贸易因素的检验

4.1.1 经济贸易因素对证券市场相依的理论影响机理

4.1.2 经济贸易因素对证券市场相依影响的实证检验

4.2 基于证券市场特征因素的检验

4.2.1 证券市场特征因素对证券市场相依的理论影响机理

4.2.2 证券市场特征因素对证券市场相依影响的实证检验

4.3 基于地域性与区域经济合作因素的检验

4.3.1 地域性对证券市场相依的理论影响机理

4.3.2 区域经济合作模式评述

4.3.3 地域性因素对证券市场相依影响的实证检验

4.4 小结

第5章 金融危机下的证券市场强相依效应及传染机制分析

5.1 金融危机风险传染特征分析

5.1.1 亚洲金融危机风险传染特征分析

5.1.2 美国次贷危机风险传染特征分析

5.1.3 欧洲债务危机风险传染特征分析

5.2 金融危机下证券市场强相依效应的实证检验

5.2.1 样本选择

5.2.2 格兰杰因果检验

5.2.3 基于动态相关性的比较分析

5.2.4 基于时变t-Copula模型的尾部相依性分析

5.2.5 基于面板回归模型的净传染效应分析

5.3 基于动态博弈的金融危机市场传染模型分析

5.3.1 基本假设

5.3.2 投资组合分散的均衡策略

5.3.3 金融传染形成的关联关系

5.3.4 金融传染的均衡策略

5.3.5 信息不对称下的金融传染

5.4 小结

第6章 中国与境外证券市场的动态相依特征检验与驱动因素分析

6.1 AG-DCC模型的改进

6.1.1 基于均值溢出与非对称波动效应的模型扩展

6.1.2 基于非对称条件相关性的模型扩展

6.2 中国与境外证券市场的动态相依特征检验

6.2.1 中国与境外国家的经济金融联系

6.2.2 样本选择与数据分析

6.2.3 实证结果分析

6.3 中美证券市场相依的驱动因素分析

6.3.1 中国企业美国上市情况分析

6.3.2 中国金融自由化指数的构建

6.3.3 中美证券市场相依驱动因素的实证检验

6.4 小结

第7章 政策建议

7.1 推进金融自由化与应对市场相依的措施

7.2 防范危机时期金融风险传染的策略

结论

参考文献

致谢

附录A 滚动历史相关模型检验结果