资本市场深化体制改革:重头戏在注册制

国务院近期批转了发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》 (下称《意见》) 。

该份文件立即在资本市场引起诸多关注, 《意见》显示, 其与资本市场直接相关的就有“实施股票发行注册制改革, 探索建立多层次资本市场转板机制”, 以及“进一步完善‘沪港通’试点, 适时启动‘深港通’试点”等众多内容。

“监管层重申了注册制、‘深港通’试点等资本市场领域2015年重大改革, 这是沿着既定的大方向继续推进改革。”5月18日, 第一创业证券首席经济学家彭兴韵表示。

中国社科院金融所金融市场研究室副主任尹中立也表示, 有了“沪港通”的经验作为基础, “深港通”的开通时间越早越好。如今内地小盘股泡沫明显, “深港通”的实施亦将有助于防止泡沫进一步蔓延。

重申注册制

《意见》强调, 实施股票发行注册制改革, 探索建立多层次资本市场转板机制, 发展服务中小企业的区域性股权市场, 开展股权众筹融资试点。推进信贷资产证券化, 发展债券市场, 提高直接融资比重。

5月18日, 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示, 注册制和转板机制是目前资本市场改革的头等大事, 但实际进展缓慢, 希望监管层的重申能加快改革进程。

注册制实施的前提是证券法修改生效。修改后的证券法已经确立股票发行注册的法律制度, 从法律层面明确股票发行注册的申请条件和注册程序。

目前证券法修订草案的最新进展, 是于2015年4月20日提请全国人大常委会一审。“推动证券法修订和期货法制定工作。”《意见》对此指出。

“注册制最快于2015年第四季度实施。”申万宏源分析师林瑾预计, 按正常进度, 证券法修订草案初审之后, 需要征求意见并总结, 最快于今年8月份进行二审, 10月份完成三审。

林瑾认为, 注册制的推动进程符合预期, 之前, 证监会已从多方面着手为平稳过渡注册制作各项前期准备, 包括不断加强的信息披露质量, 强化各项监管措施等等。可以预期, 新版证券法一落地, 注册制即可实施。

“注册制和转板机制是拯救创业板的有效手段。”董登新表示, 这两大制度是顺利化解创业板泡沫的重要机会, 制度推进对创业板市场健康发展是有利的, 另一方面, 这两项制度要在有利的市场环境中推进, 如果不抓紧推进, 以后可能会受到掣肘。

5月18日, 创业板指数再创新高, 收报于3278.48, 大涨4.23%, 从2015年年初至今涨幅已超过一倍。但因其高企的整体市盈率, 创业板的高估值备受市场质疑。

注册制开始阶段可能会有一个过渡期。按照国泰君安分析师任泽平的理解, 注册制是国际潮流, 符合提高市场公平效率的大方向。但按照国际经验, 我国可能先走一段核准制和注册制相结合的道路作为过渡。

任泽平认为, 证券法修订完成后, 将使股票发行改革突破“最后一公里”, 推动中国股票发行制度由审核制走向注册制, 使股票发行走向市场化道路。通过大力推动直接融资发展, 激发全民创新创业活力, 促进中国经济转型创新。

适时启动“深港通”

《意见》还指出, 将稳步推进人民币资本项目可兑换, 扩大人民币跨境使用, 择机推出合格境内个人投资者境外投资试点, 进一步完善“沪港通”试点, 适时启动“深港通”试点。

“沪港通”自2014年11月17日正式启动, 至今约半年时间, 期间平稳运行, 制度本身的完善则还在不断推进。

就在5月18日, 证监会进一步明确了沪港通下名义持有人制度。据证监会当日发布的信息, 沪港通架构下, 境外投资者作为实际权益拥有人行使股东权利的方式, 应当根据香港特区关于名义持有人的相关法律规定作出安排。

根据香港结算发布的《中央结算系统一般规则》和《中央结算系统运作程式规则》, 沪股通股票的实际权益拥有人应当通过名义持有人, 即香港结算行使有关股东权利, 包括请求召开股东大会、向股东大会提案、在股东大会上投票表决、获得分红或者其他投资收益等。

尹中立认为, “沪港通”在现有框架下运行非常平稳, 证明风险可控, 这对接下来“深港通”的实施有正面意义, “深港通”的实施时间越早越好。

事实上, 近期市场已多次传出“深港通”相关传闻。

5月7日, 高层日前已批复深港通, 现由中国证监会和香港证监会协商方案细节。

但5月8日, 针对该传闻, 证监会新闻发言人张晓军表示, 没有听说相关信息, 深港通方案正在研究过程中, 将在履行相关程序后向市场公布。

5月15日, 港股恒生指数突然在下午2点后发力, 一度逼近28000点。市场人士认为, 很大可能在于传闻港交所会在当日发布深港通相关公告。此后港交所发言人澄清称:“今日无宣布深港通安排”。

市场已对如箭在弦的“深港通”充满期待。

海通证券策略分析师荀玉根就预计, “深港通”年内推出概率大。标的预计是新的深成指数中的500只股票, 以及AH股共503只, H股方面, 恒生小型股的197只可能会纳入标的。

尹中立分析, 相比“沪港通”, “深港通”更显著的特点在于科技股、小盘股。这类股票在两边的估值差距很大, 深圳创业板估值基本要比香港贵5倍以上。与沪港通产生的资金流向不同, 内地资金更可能会流向香港科技股、小盘股, 而内地的科技股、小盘股则会产生回调的压力。

荀玉根亦认为, 目前AH折溢价指数仍维持在130的历史高位水平, 预计深港通开通后, 资金南下的热度可能有所上升, 对于港股小型成分股中相对A股低估的科技类股票活跃度上升, 而香港市场上类似目前大陆地区三板市场的GEM市场表现也有望活跃。