期权推出对标的资产波动性影响的文献综述

2022-09-11

1 引言

期权作为规避市场风险、资产配置工具越来越受到市场青睐。国外期权市场发展较早, 发展相对成熟, 国外对期权研究主要集中在金融期权对股票现货市场波动性、市场效率及流动性等方面影响, 研究商品期权较少。我国学者在上证50ETF期权上市前主要研究股指期货推出对股市影响, 研究期权也主要是对国外期权市场进行研究, 在上证50ETF期权推出后, 国内开始有更多学者对上证50ETF期权推出对股票市场影响进行研究。国内外学者对于期权推出对市场影响研究结果不尽相同, 期权推出对市场影响存在以下三种不同结果。

2 支持增强标的资产波动性的研究

部分学者认为期权推出增大现货市场波动性。1992年Fedenia&Grammatikos构建多元回归模型研究期权交易对标的股票价差的影响, 研究结果表明期权交易会扩大标的股票价差, 增大市场波动, 该研究同样表明期权交易对改善市场流动性起到重要作用。2011年熊熊、张宇等使用darch (1, 1) 模型、larch (1, 1) 模型分析韩国KOSPI200指数期权推出对KOSPI200指数期货和KOSPI200指数的影响, 结果表明期权推出后指数和指数期货波动增大, 市场不对称性加剧。2015年赵尚梅等通过建立agent的金融仿真模型, 分析得出股票期权交易使得市场波动增强, 投机期权交易对市场波动影响最大。

3 支持减弱标的资产波动性的研究

大部分学者认为期权推出能起到减弱标的资产波动性。1979年Samuel L.Hayes通过引入交易虚拟变量, 实证分析美国指数期权推出对美国股市波动影响, 结果表明指数期权标的股票在期权推出后交易量上升明显, 指数期权能降低指数波动。1993年Stephen Figlewski用实证分析期权交易对市场质量的影响, 分析结果得出期权交易对标的价格具有稳定作用, 降低股市波动性。1995年Kumar选用日经225指数期权作为研究对象, 研究结果发现随着指数期权上市, 标的股票交易量、波动率和买卖价差均有所下降, 并推测出现这种情况的原因是投机性的交易活动可能从标的股票市场转移到期权市场。1999年Park、Switzer和Bedrossian研究在芝加哥期权交易所上市的45家公司数据发现期权市场与股票市场存在一定协整关系, 股票期权推出会使标的股票波动性减弱, 但成交量无明显变化。2008年Mallikar junappa&Afsal用darch模型引入时间虚拟变量, 对印度S&P CNX Nifty期权进行实证分析, 表明期权能减小印度股票市场波动。2009年shunhua Liu采用控制变量方法研究标普100指数期权推出对标的股票产生的影响, 表明期权上市交易会使得波动性降低。2011年G.Saravanan、Gayathri Devi R.and Malabika Deo用GARCH (1, 1) 分析印度S&P CNX Nifty期权推出的影响得出期权推出对现货市场波动性的降低程度要远大于期货。2012年张维等从理论上指出股指期权推出有利于稳定股票市场的波动性并优化股票市场资源配置。2015年吴国维运用GARCH模型、TARCH模型研究上证50ETF期权后发现上证50ETF期权的推出降低了标的资产波动性, 同时指数波动的不对称性出现反向逆转, 表明期权推出提高了市场稳定性和理性程度。2016年史庆盛、樊瑞铎分析海外期权市场和国内期权市场发展状况, 总结出股票期权推出对市场能提升标的交易量和流动性, 对市场价格发现和市场有效性有促进作用。2016年苏志伟、王小青、李邢军等学者实证研究上证50ETF期权, 同样发现期权推出后股票市场波动性降低。2016年吴卫良在其毕业论文中将双重差分模型应用到上证50ETF期权推出对股市波动影响研究上, 发现上证50ETF期权能平缓股票市场波动。

4 支持对标的无影响的研究

少部分学者则认为期权推出对标的资产不会产生显著影响或者产生的影响会因时间长短和市场不同而产生差异。1992年Lee&ohm对美国、英国、香港、澳大利亚市场分别进行分析得出美国指数期权对股票市场价格在短期会加剧波动性, 而长期影响并不明显, 英国与美国相似。1998年Nicolas P.B.billen采用CBOE、NYSE和NASDAQ的期权数据通过GMM回归进行实证分析发现期权上市对标的资产波动性没有显著性影响。2004年khalifa Mazouz采用时变方差方法研究芝加哥期权交易所期权上市对股票波动率影响, 运用GARCH (1, 1) 模型分析发现期权上市并没有对股票的波动性产生显著影响。

摘要：期权推出对标的资产波动性影响在学术界仍存在较大争议, 国内外学者通过对不同市场用不同模型进行实证, 得出期权减弱、增加或无影响标的资产波动性三种结论。我国继2015年推出上证50ETF期权之后, 2017年又推出豆粕期权和白糖期权, 未来必定会推出更多期权。在此背景下, 梳理商品期权推出对市场波动影响具有重要意义。本文将对期权推出对标的资产波动性影响对的有文献进行梳理。

关键词：期权,标的资产,波动性