研发能力与现金持有的边际市场价值

一、引言

目前, 现金持有边际市场价值的相关研究主要分为两类, 一是认为现金持有的边际市场价值高于现金本身的价值, 二是认为现金的市场价值低于其账面价值。Myers&Majluf (2001) 认为由于存在融资约束, 企业有时不得不放弃一些投资机会, 而现金持有能够帮助企业更好地把握住投资机会, 因此企业持有现金的市值要高于其本身价值。Pinkowitz&Williason (2006) 发现公司持有现金的市场价值要高于现金的账面价值, 并且在一定程度上受到企业投资机会, 盈利能力等因素的影响。袁卫秋 (2014) 发现在融资约束较高的企业中现金持有的边际市场价值更高。Jensen (1976) 则以自由现金流假说为基础, 认为企业现金持有会因为管理者的自利动机而发生折价。

国外文献主要是从超额现金持有方面研究其边际市场价值, 而国内文献大多数研究股权结构、资本结构、现金持有量对现金持有边际市场价值的影响, 本文从企业的研发能力这一较新的角度研究了其对现金持有的边际市场价值影响, 具有一定的理论和现实意义。

二、研究假设与依据

谭娜等学者研究了投资机会与现金持有的边际市场价值之间的关系, 并发现投资机会变多, 现金持有的边际市场价值也会随之变高, 这种影响在融资约束的情况下会显得更为明显。考虑到研发能力强的企业一般会具有更多的投资机会, 此外我国企业普遍存在融资约束。随着研发能力的增强, 出于投资动机的现金持有能够带来的收益就越高, 边际市场价值就越高。基于此, 提出如下假设:

研发能力越强公司持有现金的边际市场价值越高。

三、模型设计

本文用固定效应模型检验研发能力对现金持有边际市场价值的影响。被解释变量Overet为个股的超额收益率, 用年个股红利再投资收益率与年市场收益率的差值计算;解释变量为现金持有量的变化和研发能力;Cash为现金持有量;Mv为企业权益资本的市场价值, 用年末每股市价与股数的乘积表示;Rds和Rdp都代表企业的研发能力, 分别用研发支出占权益资本市场价值的比例和研发人员的比例衡量;I为企业的利息费用, 用当年的财务支出衡量;Earn为盈利能力, 用息税前利润衡量;N是净资产, 用总资产减去现金资产衡量;Dvid为现金股利;Nf为净融资, 用期末负债与期初负债的差值衡量;Lev代表资本结构, 用总负债与总资产的比率衡量;μi为企业的个体效应。

四、回归结果与结论

本文的数据来自国泰安数据库, 本文将沪深A股2008—2015年全行业的数据。数据来源为国泰安数据库, 本文删除了金融行业的数、企业IPO当年的数据、净资产小于0的数据。对关键变量在1%和99%处进行缩尾化处理。

t statistics in parentheses*p<0.1, **p<0.05, ***p<0.01

第 (1) 列现金变化量的系数为0.596并且在1%的显著性水平上显著, 说明现金持有量每额外增加一元的市场价值是0.596。第 (2) 列研发支出与现金持有量交乘项的系数在10%的显著性水平上显著为正, 即研发能力的增强能够提高现金持有的市场价值。第 (3) 列研发人员数量与现金持有交乘项的系数为0.08, 在1%的显著性水平上显著支持了本文的研究假设。

从表1中可以看出, 无论是研发支出占比还是研发人员占比, 对现金持有的边际市场价值都有一个显著的正向提高作用, 说明研发能力强的企业, 其现金持有的边际市场价值将越高。在这一发现丰富了企业现金持有与研发支出的相关研究, 对于经常发生研发支出的企业来说具有很好的借鉴作用。

摘要：本文选取了沪深A股全行业2008—2015年间的数据, 采用固定效应模型检验了研发能力对企业现金持有边际市场价值的影响。研究结果表明:研发能力越强, 现金持有的边际市场价值越高。

关键词：研发能力,现金持有边际市场价值

参考文献

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