美联储缩表背景下中国居民资产组合的调整策略

2023-01-22

一、美联储缩减资产负债表的背景

金融危机后, 美国通过三轮量化宽松货币政策, 为市场提供流动性, 应对失业率飙升和经济下行压力。截止2017年6月14日, 美联储总资产从危机前的0.9万亿美元左右上升到4.5万亿美元, QE政策下银行流动性充足, 但信贷并未大幅增长, 从2008年初至今仅增长1.4倍。2012-2013年开始, 美国经济率先复苏, 美元指数进入历史上的第三个升值周期。

2015年12月, 美联储宣布提高联邦基金利率, 经连续四次提高联保基金利率75个基点至1%-1.25%, 但是, 债券市场却给予了完全相反的走势, 长端不升反降, 利率曲线逐渐扁平化。

而特朗普当选美国新一任总统后, 推行的是“松财政、紧货币、松监管”政策, 财政刺激政策可能加速通胀, 需要收紧利率和流动性, 引起国际资本流动方向发生逆转, 大量国际直奔回流至美国金融市场, 这都成为美联储考虑缩表计划的因素[2]。

二、美联储缩表对我国经济的影响

(一) 资金外流压力增大, 人民汇率面临挑战

2015年以来, 人民币一改升值预期, 开始快速贬值, 资金流出压力陡增。2015年8月11日, 中国人民银行突然宣布实行汇率改革, 将人民币兑美元中间价下调1138基点, 随后三天累计跌近3000点。

外汇储备从2014年6月到达峰值3.99万亿美元后, 一直连续下降, 直到2017年, 降幅才止步趋缓, 但是也在2月份创下了新低, 外汇储备为2.99万亿美元, 短短两年时间, 我国外汇储备就缩水了25%左右[3]。

(二) 货币政策被迫转型, 经济复苏面临挑战

2008年金融危机后, 我国为了应对国际金融危机的冲击, 稳定经济增长, 推出了4.5万亿元的刺激计划, 随后货币政策一直保持稳健宽松、适度宽松的货币政策。

2015年以来, 我国经济进入了一个新阶段, 主要经济指标之间的联动性出现背离, 经济增长持续下行与CPI持续低位运行等, 而宏观层面货币政策持续加大力度却效果不彰, 投资拉动上急而下徐, 经济疲态显露。靠宽松货币政策刺激经济的成效越来越低, 成本也越来越大, “大水漫灌”的货币政策已经不可持续。

2016年11月中央经济工作会议明确提出, 2017年我国实行稳健中性货币政策, 保持流动性的基本稳定。中国人民银行从2017年1季度开始将理财产品纳入广义信贷, 通过MPA的相关指标, 指导各金融机构信贷增速的合理增长, 将M2的增长预期从2016年的12%下调为10.6%。

目前正在推进的供给侧结构性改革客观上需要宽松的货币增长环境来支持, 实现经济转型升级, 动能转换, 但是以美联储为代表的各国央行近年来都开始实行货币政策正常化, 迫使我们调整货币政策, 为未来政策预留空间[4]。

(三) 保汇率与保增长目标难以兼顾, 冲突加剧

十八大以来, 为了应对经济下行压力, 保证经济稳定高速增长, 中国人民银行多次下调贷款基准利率。

目前, 1年期贷款基准利率为4.35%, 为2007年以来的最低水平。但是, 从2014年美国宣布推出量化宽松货币政策后, 中国外汇储备开始大幅下降, 人民币对美元汇率贬值预期加大。

与此同时, 中国经济下行的速度虽然有所缓解, 但是是否探底仍为明朗。要实现经济结构转型升级、动能切换, 客观上要求有宽松适宜的货币政策环境, 但是, 为了稳定外汇储备, 扭转人民币贬值预期, 保证国家外汇储备安全, 又不允许继续实施宽松的货币政策。

外汇储备的止跌企稳, 也有赖于中国经济的探底复苏。稳储备与保增长目标考验货币政策[5]。

(四) 资产价格泡沫面临挤破风险

美国退出量化宽松货币政策, 缩减资产负债表, 全球资产价格因缺乏大量廉价货币支撑而大幅下降, 特别是大宗商品、固定资产。

中国做为大宗商品的多头和固定资产投资的多头 (中国的高额房地产价格和囤积的大量高价商品库存) , 在2016年出现了短暂的暴涨后, 2017年面临着较大的挑战。

今年1季度, 中央银行行长周小川两次公开提及我国存在资产泡沫, 引发社会公众广泛关注。从2017年2季度开始, 国家对房地产的宏观调控政策层层加码, 大中城市的限购限贷令不断出台, 近期部分银行甚至暂停了商品房贷款审批。

党的十九大报告中重申了“房子是用来住的, 不是用来炒的”属性, 对近来房地产金融资产化势头是个敲打。资产泡沫, 特别房地产资产价格泡沫是否会被挤破, 面临着较大的风险[6]。

三、当前中国居民资产配置现状

根据2009年奥尔多投资咨询中心在北京、南京等41个城市进行的“投资者行为调查”, 共调查了5065户家庭, 基本涵盖了中国东、中、西部等不同经济发展水平的地区。

调查显示, 中国城市居民家庭拥有的总资产水平平均为516905元人民币, 家庭资产中份额最大的是房产, 占比达74.47%。家庭资产中份额第二位的是银行存款, 占比9.89%。持有股票和基金的较少, 分别占家庭总资产的1.52%、5.73%。资产配置中基本没有外汇、期货和理财产品。

2011年7月, 在上海人民广场、徐家汇、五角场、金桥等四个区域, 通过随机发放和网络发放形式开展问卷调查了解上海居民家庭目前资产配置状况, 共收回有效问卷680份。

根据调查显示:房地产和银行储蓄在各类家庭收入水平中都占绝对高的比例, 但随着家庭收入水平的提高, 这两者之和所占的比例呈下降趋势, 特别是房地产所占比例下降较为明显, 而储蓄在收入较高的家庭中所占的比例最高。

随着收入的提高, 家庭更愿意将更多资金配置于风险较高的股票、实体经济;不同收入水平的家庭对专业机构理财的基金产品投资比例相对较低, 普遍不高于2%, 对债券、彩票、外汇、期货等金融衍生品的投资整体占家庭收入的比例也比较低[7]。

四、中国居民资产组合的调整政策

(一) 减少人民币现金资产配置量

2017年1月, 我国外汇储备跌破3万亿大关, 随后虽然有所回升, 但是每月基本也仅增加200亿美元, 更多的是象征性意义。

人民币是否还会继续保持贬值态势, 很大程度上取决于美联储的加息政策。

在当前我国经济形势下, 推挤供给侧结构性改革, 实现新旧增长动能切换等目标尚未完成, 未来人民币还存在着贬值压力, 我国居民要降低汇率风险, 实现资产的保值升值, 有必要适当降低人民币现金存款资产的配置量。

(二) 降低固定资产, 特别是房地产资产的配置权重

我国房地产市场高速发展已经持续十多年, 特别是北上广深一线城市的房地产价格已赶超全球主要城市水平, 根据2015年国际货币基金组织数据, 以房价相对薪酬来考量的全球10大最不可负担的房地产市场中有7个在中国, 它们分别为北京、上海、深圳、香港、天津、广州、重庆, 而且这7个城市中有5个城市的房价甚至超过了为全球10大城市中的东京、伦敦和纽约。

2017年2月28日, 习总书记在中央财经领导小组第十五次会议上强调:房子是用来住的, 不是用来炒的。指出了房地产的本质属性, 对当前热炒房地产, 资产价格居高不下是一次敲打, 更是警示。从刚需看, 二三十岁人口比重从2015年开始拐点向下, 真正的有效需求趋势来看是下降的。作为“三降一去一补”中的房地产去库存, 三四线城市的房地产库存虽然取得了一些成效, 但是库存仍然高企, 供需矛盾仍然比较突出。

综合当前经济政策形势, 居民增持房地产配置, 将房地产作为投资品, 以实现资产的保值增值不是明智之举。

(三) 适当调整股票、基金等有价证券资产的投资比例

股票、基金等有价证券资产用于保值增值形式, 既有较高的专业性, 又有很大的投机性, 特别是当前我国的金融市场制度尚未完善, 存在着较大的投机性, 不具备专业知识的居民应适当降低股票、基金等有价证券的配置比例。

对于具备相关专业知识或者风险承受能力较强的居民, 可以谨慎增持股票、基金等有价证券的投资比例。

一是无论从整体投资收益, 还是从投资风险角度讲, 高企的无风险收益、影子银行是中国股市不景气的根源, 是投资人对股市缺乏信心的根本原因。

二是金融体系改革, 整治非标资产, 意味着债务风险将被有序打破, 信托等理财产品的吸引力也开始下降, 金融体系从间接融资转向直接融资。

(四) 增加黄金在整个资产组合中的比重

黄金作为天然货币, 具有保值、安全可靠等属性, 可以避免纸币因通货膨胀而带来的贬值风险。

一般情况下, 黄金属于硬通货, 价格随着通货膨胀而相应上升, 从而保持原来的实际价值, 并且黄金以美元计价, 人民币贬值相当于间接抬高黄金价格。在当前人民币贬值预期形势下, 增加黄金在整个资产配置中的比重, 不失为对抗人民币贬值造成资产缩水的明智之举。

摘要：随着美国经济率先实现复苏, 经济增长、通胀等各项指标好于预期, 宽松的货币政策将继续推升资产泡沫, 不利于应对新的衰退。2014年10月19日, 美联储宣布10月结束资产购买计划, 为六年前开始实施的量化宽松货币政策画上句号, 同时明确下一步政策重点将转向加息。2017年3月以来的三次议息会议纪要显示, 美联储官员已经开始讨论缩减资产负债表, 并且制定了初步原则和计划。在此背景下, 中国居民如何对资产配置进行优化调整, 实现资产的保值升值显得尤为重要[1]。

关键词：资产组合,中国居民,美联储