海通证券组织结构

海通证券组织结构（共8篇）

篇1：海通证券组织结构

每日投资策略20100719

2010-07-19 投资理财中心

一、上周市场回顾

上周市场未能延续反弹，呈现冲高回落走势。在农行上市、上半年经济数据、股指期货7月合约到期交割等敏感事件一一水落石出后，市场还是选择了向下调整。沪指报2424.27点，全周下跌46.65点，周跌幅达1.89%；深成指报9806.64点，全周下跌10.22点，周跌幅约0.1%。本周两市的资金净流出为51.92亿元。

二、证券市场要闻

1、国务院总理温家宝7月16日说，中国经济第二季度的发展速度比第一季度有所回落。这除了基数的因素，主要是主动调控的结果。当日，温家宝与德国总理默克尔在人民大会堂举行正式会谈。会谈结束后，两国总理共同会见记者时，温家宝作出上述表示。

2、《经济观察报》消息称，沪深证券交易所已在不久前就上市资源的分配达成初步共识：新发股份超过8000万股的非金融企业将在上交所挂牌上市，低于5000万股（另有版本为6000万股）的在深交所挂牌上市，中间部分则由上市企业自主选择上市地，而金融企业的IPO则按照4亿股的新发股数标准划分。如果不出意外，这一举措计划于今年11月份执行。而此前沪深交易所挂牌企业有不成文的划分界限，即以1亿股为主要基准。

3、美国财政部7月16日公布了5月份各国及地区持有美国国债的状况。中国的持有量为8677亿美元，环比减持325亿，为去年12月份以来单月最大规模减持，但持债总量依然位列各国首位。今年3月至4月中国持有的美国债量连续环比上涨。去年11月至今年2月，中国持有的美国债量连续四个月环比下降。

4、《经济观察报》援引知情人士透露，社保基金目前正在进行组合调整方面的研究，社保基金计划在投资组合中，出现的将不仅仅是债券型、股票型等大类资产配置，中小盘、创业板等更加细分的组合类型也可能会成为社保基金的选择。

5、环保部网站最新披露信息显示，目前，有34家上市公司遭到环保部“重点关注”。环保部在本次整改通知中明确要求这些被“重点关注”的上市公司，必须在7月30日前将整改完成情况上报。对于整改仍无进展的公司，视具体情况约谈公司负责人，依法进行处罚。

6、张江高科近日公告称，将出资1600万元参与组建上海股权托管交易中心股份有限公司。新设立的上海股权托管交易中心股份有限公司拟注册于张江高科技园区内，注册资本为人民币8000万元，由上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张

江高科分别按50%、30%和20%的比例出资持股。上海股权托管交易中心股份有限公司成立后，将为非上市股份有限公司和有限责任公司提供股权托管、股权登记、股权转让以及相关咨询服务。

7、24家基金公司首批公布了旗下基金二季报。统计显示，震荡市中基金趋向以静制动，二季度平均减仓近一成，金融股成为最大减持对象，而医药生物制品受宠。8、7月15日、16日，十一届全国人大财经委员会举行全体会议，听取国务院有关部门关于今年上半年经济运行情况的汇报，并进行了分析讨论。委员们强调，做好下半年经济工作，要进一步加强对经济运行中突出问题的研究分析，保持宏观调控政策的连续性和稳定性，切实落实好已出台的各项政策措施，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

9.财政部7月16日公布的数据显示，今年前6个月，全国国有及国有控股企业累计实现利润9275.9亿元，同比增长57.1%。有色、电力行业利润大幅增长，化工、汽车、交通、房地产等行业同比继续保持较快增长，钢铁、石化、石油、煤炭等行业环比出现下降。

10.住房与城乡建设部部长姜伟新7月18日在哈尔滨出席“2010中国市长论坛”时表示，要坚定不移地继续坚决贯彻落实好国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，加快保障性住房建设，做好利用住房公积金贷款支持保障性住房的试点工作。

11.国新办上周五举行新闻发布会，介绍夏粮生产和上半年农业形势等情况。农业部新闻发言人、总经济师陈萌山在发布会上表示，上半年农业农村经济形势的最大特点，就是夏粮再获好收成。今年夏粮总产2462亿斤，接近上年水平，是历史上第三高产年，仅次于1997年的2559.3亿斤和2009年的2469.7亿斤。从目前的情况来看，秋粮的生产面积也进一步增加，为全年粮食稳产奠定了基础。

12.中钢协在7月16日公布的6月份钢材市场统计报告里表示，目前国内市场钢材价格已跌至钢厂成本线附近，继续大幅下跌的空间有限。加上部分企业已开始采取减产、停产、检修等措施控制产量，预计后期钢材市场将呈小幅调整、窄幅振荡的运行趋势。

13.在日前召开的新闻出版业“十二五”发展规划编制工作专题务虚会上，重点产品的打造成为各司局规划编制的重点领域。新闻报刊司司长王国庆表示，要大力调整报刊产业结构，形成10家左右具有较强辐射能力的报刊出版产业集聚中心，形成10家左右跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团。

14.4月中旬中央出台房地产调控新政至今已近百日，市场仍处在深度博弈之中。一些地方政府甚至宣扬“补涨论”。自3月18日国资委责令保留16家以地产为主业的央企至今短短的3个多月时间里，继续跑马圈地，出手阔绰，3个月的时间耗资300亿元。

三、海外金融市场表现

金融市场

道琼斯工业平均指数

标准普尔500指数

香港恒生指数

NYMEX原油期货

COMEX黄金期货 收盘 10097.90 1064.88 20250.16 75.76 1188.20 涨跌幅（%）-2.52-2.88-0.03-0.33-1.79

四、今日投资策略

就盘面上观察，上周热点虽转换频繁，但多以超跌反弹为主，缺乏可持续性。农行上市后对市场资金产生实质性需求，其对银行股等存量资产的挤出效应已经显现。而农行股价的最终定位，将直接影响到大盘短期的走势。技术上上周大盘冲高受阻于30日均线后，短期均线系统再度失陷。预计后市大盘惯性下探的可能性大，将考验2319点年内低点的支撑。

上周市场的焦点无疑是聚焦在农行上市表现以及二季度经济数据状况。农业银行平稳上市基本符合市场预期。但二季度经济数据则对市场造成了不容乐观的走势，应该说整体表现为量价齐跌，经济指标加速回落。如二季度的GDP增速从11.9%回落到了10.3%，6月份工业增加值从上个月的16.5%大幅回落至13.7%，单月CPI、PPI分别下降至2.9%和6.4%，各项经济指标都表现出量价齐跌的趋势，使得6月份成为经济指标加速回落的一个时间窗，市场对下半年经济景气度下降的担忧也势必加剧。另外，剔除季节因素后测算的6月份发电量环比萎缩了2.2%，发电量、工业增加值这些宏观一致指标的下行趋势才刚刚开始；出口方面，外贸出现明显拐点。6月份进出口额都出现了环比萎缩的苗头，尤其是受到国内总需求回落的影响，剔除季节因素后6月份单月的进口额环比下滑了13%。随着国内总需求的进一步回落，下半年进口增速回落的速度可能超出市场预期，同时，随着美国经济刺激措施的退出和消费的回落，下半年出口增速也将持续放缓。好的方面主要是6月2.9%的CPI数据好于市场预期，说明加息等紧缩预期正在消失。总的来说，在二季度政策紧缩力度加大的条件下，目前的经济小周期已经步入实质回落阶段，下半年将出现经济指标持续走低的可能性。这必然将影响市场投资者做多的热情，助长了看空者的情绪。

而就市场期望最高的政策放松带给市场做多动力来看，近期三部委重申严格贯彻执行前期已公布房贷政策以及上海、北京等地再次明确二套房认定标准，使得市场期望地产等调控政策就此放松的愿望恐难实现。我们认为宏观调控政策目前仍处于观察期，但政策回归常态的大方向不会改变，只有退出节奏和步伐的变化。当然，下半年政策虽然不会大力度放松，但更严厉的政策也不会有。在此背景下，银行地产等受政策影响大的品种虽有技术反弹的动力，但尚未到战略性布局的时期。而从供求关系的角度看，目前证券市场的融资功能发挥良好，新增资产包括各类解禁股正源源不断进入到二级市场，其对存量资产的挤出效应正逐步显现。

海外市场方面，近期欧美资本市场经过连续上涨后，在经济数据不佳以及最新发布的公司业绩不及预期的情况下，预计重归调整之路的概率较大。如上周五公布的7月密歇根大学消费者信心指数从76.0下降至66.5，远低于市场平均预期的75.0，并创下2009年3月以来最低值。而早在消费者信心指数公布之前，大量利空经济数据已使美国经济复苏前景蒙上了阴影。另外，花旗集团、GE与美国银行等重量级的美国企业均报告称营收不及预期，使投资者对经济增长前景也感到悲观。同时，美联储14日发布的经济形势报告也调低了今年的经济增长预测，并提高了失业率预测。而经济的不景气以及巨大的不确定性将考验民众脆弱的信心和耐心。因此，如果外部环境不容乐观，对A股市场必然带来负面影响。

综合来看，在当前宏观背景和相对复杂的市场运行环境下，预计结构性热点机会仍将较为活跃，但市场大范围的做多信心仍不具备，短期看大盘调整的趋势仍未结束，前期2319点的低点也将面临考验。而部分板块、个股泡沫依然较大，特别是部分高估值中小板、创业板的价值回归之路远未完成，并将可能成为市场做空动能的主要来源。投资机会上，首先，在稳增长、调结构的宏观基调下，消费、并购重组和符合产业发展方向的新兴产业类个股仍将是市场的重要布局方向；其次，中报进入披露期，业绩增长超预期以及高送配预期个股也将成为市场追逐的热点。策略上建议继续保持谨慎，低仓位参与活跃个股机会。

五、板块/个股视点

今日无。

篇2：海通证券组织结构

2010-07-15 投资理财中心

一、昨日市场回顾

昨日市场冲高回落。上证指数最终上涨0.82%，深证成指上涨0.02%。两市共成交1320亿元，较前日略有放量；行业板块方面，涨幅靠前的板块为综合、有色金属、轻工制造，分别上涨2.47%、1.62%和1.33%；跌幅前三的板块分别为食品饮料、金融服务、信息服务，分别仅上涨0.06%、0.37%和0.48%；风格方面，上证50指数下跌0.75%，深圳中小板综合指数上涨0.05%，创业板指数下跌0.94%；个股方面，两市有1343只股票上涨，仅有431只股票下跌，有24家涨停，除ST股以外，没有股票跌停。

二、证券市场要闻

1、国家统计局7月15日将发布今年第二季度的主要经济数据，这也将成为国家制定下半年宏观调控政策的依据。市场普遍认为，中国上半年的经济增速可能达到10.5%左右，下半年则逐步减缓，但渐进正常化轨道。

2、作为今年全球规模最大的IPO，网上发行的103.10亿股农行股票15日正式登陆A股市场。自IPO重启以来，共有288家公司完成募资并上市，截至7月13日，共有92家公司破发，占比31.94%。其中首日破发的有23家，破发幅度最大的是华泰证券，相比发行价下跌了35.25%。不过由于农行预设有“绿鞋”机制，意味着上市后一旦跌破发行价，中金公司可买入农行股票进行托市

3、对于近日公布的《关于市场价格异常波动时期价格违法行为处罚的特别规定（征求意见稿）》，发改委有关负责人日前明确，捏造散布涨价信息、恶意囤积、哄抬价格牟取暴利、串通涨价等四类行为属于价格违法行为。

4、上海市住房保障与房屋管理局、人行上海分行、上海银监局7月14日联合下发关于转发住建部等三部门关于二套房认定标准通知的通知，要求严格执行“认房认贷认调查”的标准。

5、上市公司中期业绩预告进入密集期。截至目前，890家上市公司的预计预告中，报喜占比超过七成，而已经发布业绩快报的公司中，业绩大幅飙升的占到绝对主力，个别公司市场表现也颇为抢眼。上半年业绩报喜的上市公司达到658家，其中预增312家，略增140家，续盈89家，扭亏117家；而报忧公司为226家，包括预减50家，续亏122家，首亏30家，略减24家，另有6家公司为不确定。具体报喜的比例将近74%。

6、国家能源局、中国电力企业联合会(以下简称“中电联”)公布了6月以及上半年全社会用电量数据。6月份，全社会用电量3520亿千瓦时，同比增长14.14%，环比增速下降6.66个百分点，环比增长1.1%。1~6月，全社会用电量20094亿千瓦时，同比增长21.57%。6月份单月增速下降幅度较前几个月进一步扩大。

7、央行7月14日公告，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2010年7月15日(周四)中国人民银行将发行2010年第五十九期、第六十期中央银行票据。第六十期中央银行票据期限3年，为固定利率附息债券，按年付息，发行量1600亿元；第五十九期中央银行票据期限3个月(91天)，发行量450亿元。

三、海外金融市场表现

金融市场

道琼斯工业平均指数

标准普尔500指数

香港恒生指数

NYMEX 8月原油期货

COMEX 8月黄金期货 收盘 10287.00 1848.25 20553.00 76.56 1207.00 涨跌幅（%）-0.18-0.16 0.58-0.62-0.54

四、今日投资策略

昨天大盘高开高走，上午冲击2500点未果，之后一路走低。盘面上看，第一，昨天超跌反弹动能延续，继前天调整后，昨天再次向近来一直压制指数的30日均线冲击，然而成交量依旧没有有效放大，指数再次受到30日均线压制。可见2500点附近压力很大，能否带量突破是未来几天大盘的看点。第二，有消息称今年下半年上海国资整合将进入快车道，上海国资有可能集中迎来一轮整合潮，上海本地股昨天强势大涨，其中上海新梅、亚通股份、航天机电、三爱富等接近10家公司涨停。另外，受国外金属期货品种全线收涨的影响，国内基本金属品种昨日上扬，有色金属板块超跌反弹继续补涨。第三，虽然有超过1300家公司上涨，但创业板整体表现不佳，整体跌幅接近1%，可见创业板相对其他板块仍没有明显吸引力，需要时间换空间。

今日有两个看点，其一，农行上市是今日最大看点。海通证券研究所认为作为城市地区的主流银行和县域地区的领导银行，农业银行战略定位清晰，随着县域经济的提速和城市化进程的推进，农行的成长性将逐步凸显，盈利能力也将得到提升。预计2010－2012年EPS为0.27、0.37、0.45元。结合可比公司的相对估值水平以及DDM 法绝对估值结果来看，农业银行的合理价格区间为2.8－3.3元。即使按照1.75－1.8倍2010年市净率，农行A 股合理目标价为2.85－2.93元。按照农行2010-2011年计划经审计后净利润35-50%分红率算，2010－2011股息率最高达到5%和6.9%，远高于银行同期存款收益。其二，今天将公布6月份宏观数据，宏观经济增速、工业增加值、CPI等数据成为市场关注的焦点，预计宏观经济增速将呈回落趋势。综上，预计近期市场仍将在2400-2500点之间震荡，但个股仍较活跃，建议投资者积极参与活跃个股交易。

篇3：海通证券公司经营模式的研究

上海海通证券公司, 成立于1988年, 是我国最早成立的证券公司之一。海通证券公司从1988年起步至今, 已经走过了24年的风雨历程。公司在全国48个城市设有92家营业部, 业务经营涉及证券承销、代理、自营、投资咨询、投资基金、资产委托管理等众多领域, 拥有300万客户。在多年的发展中, 海通证券公司始终遵循“务实、开拓、稳健、卓越”的经营理念和“规范管理、积极开拓、稳健经营、提高效益”的经营方针, 坚持“稳健乃至保守”的经营品牌, 追求“管理一流、人才一流、服务一流、效益一流”的经营管理目标, 近年来取得了显著的经济效益和社会效益。

二、海通证券公司的经营模式成功的方面

经营模式是企业根据企业的经营理念, 为实现企业所确认的价值定位所采取某一类方式方法的总称.其中包括企业为实现价值定位所规定的业务范围, 企业在产业链的位置, 以及在这样的定位下实现价值的方式和方法。海通证券公司发展到至今有庞大的规模取决与它成功的经营模式。该公司抓住机遇, 深化改革, 加快发展, 使公司在业务多元化、精细化管理、模式的转变、等方面都上了一个新台阶。建立了一套科学、规范、严密的经营管理体系。形成了稳健开拓的经营风格, 创立了独特的公司品牌。它的成功经营模式主要有精细化管理, 业务多元化, 客户关系管理。

(一) 海通证券精细管理

海通证券公司营业部要获得的持久的盈利能力, 就必须通过各种优质服务来培育客户忠诚度, 而优质服务又最终来源于营业部良好的内部管理。因此, 管理一定要精细。

强化软服务。营业部要求员工统一着装, 挂牌微笑上岗。营业大厅划分为干服务区, 包括大堂经理服务区和业务柜台服务区, 为不同需求的客户提供个性化, 差异化服务。在大堂经理服务区, 客户可以办理投资者风险教育, 咨询等全部业务, 还可以提供业务信息, 账户询, 电话委托, 网上交易等操作咨询服务, 力求“一站式”解决问题, 为客户提供方便。营业部安装了排队叫号系统, 安排大堂经理做好预开户工作。提高了开户效率, 也提升了客户的满意度。营业部通过加强开户环节的管理, 为投资者提供了更直接, 更优质的服务。

(二) 开展业务多元化

海通证券公司开展的业务多元化包括经纪业务, 投资银行, 国际业务, 资产管理业务, 债权融资业务, 并购融资业务。在这里主要介绍经纪业务, 投资银行, 资产管理业务。

证券经纪业务。我国证券市场发展至今, 投资者日趋成熟, 不但开始普遍接受股票、债券、基金等各种投资工具, 投资也逐渐趋于理性, 不再满足于被动接受服务, 对证券经纪人的服务提出了更高的要求。旨在提高经纪业务核心竞争力, 主要责是组织金融产品销售, 投资咨询, 电子商务平台建设与运用, 以及客服中心管理。对此, 证券公司应积极调整经营理念, 把为客户提供全方位的服务作为自己的责任和经营原则, 转变证券经纪人角色, 满足客户多方面的需求。海通证券公司主要做了以下几个方面:

1. 从鼓动客户炒股转为培养客户理财观念.证券经纪人应努力向客户灌输理财的观念。

2. 从单纯推销产品到提供全方位理财服务.大部分投

资者对于市场上种类繁多的产品并不太熟悉, 由于资金量的限制, 他们无法享受专门的贵宾理财服务, 因此希望获得证券经纪人专业的投资和理财指导, 而不仅是关于某个产品收益多少的保证。

(三) “销售为核心”的经营模式向“客户为核心”的经营模式转变

海通证券公司销售是指证券公司向客户销售证券类金融产品或相关服务的活动, 包括品牌推广, 客户招揽, 产品推介和销售。证券公司在具体开展销售活动时需根据客户需求设计产品, 制定合理适宜的产品的销售政策, 住有利时机, 提高市场占有率, 与银行网点建立良好的, 牢固的合作关系, 使之成为真正的能够发挥效用的渠道。但是这种紧紧围绕以“销售为核心”的经营模式而忽略了客户的想法与需要, 并没有挖掘出最有效的客户。因此, 只有抓住客户心里, 满足客户需求才能争取更多的客户才能为企业实现更多的价值。最终海通证券公司从“销售为核心”的经营模式向“客户为核心”的经营模式转

三、海通证券公司经营模式不足的方面

(一) 后台成本居高不下

在大牛市中, 海通证券公司因业务需要加大了在IT系统方面的建设和投入了大量的资金进行系统改造, 导致每年产生巨额的折旧和维护费用, 为了防范交易风险, 又持续不断对信息系统进行扩容, 导致产能严重过剩。由于证券行业监管及海通证券业务发展需要, 为了市场的需要不断上线各类新业务系统。随着信息系统建设, 使海通证券公司构建庞大的运营团队的同时, 也导致了运营成本大幅增长, 经济效益并没有大幅度上升。

(二) 面临获取新业务资格需预先进行系统建设的压力

由于金融监管的需要, 海通证券公司的各类新业务资格 (三板市场、融资融券、股指期货、集合理财等) 的获取需提前构建各类业务系统和业务团队, 对中小证券公司而言, 由于参与客户较少, 海通证券公司相对于宏源证券公司来说系统建设成本过高, 导致边际成本显著高于大型证券公司, 处于“赔钱买吆喝”的状态, 但又碍于客户压力, 被迫进行建设。

四、海通证券公司的改进措施

美国次贷危机引发的金融危机影响了新疆的证券行业, 但主要原因是公司治理结构失衡, 导致内部人控制引发的.内部人追求超额奖金和巨额花红的短期行为加剧了管理层对高风险利润的追逐和对风险的漠视。因此对于新疆证券公司治理面临的新挑战, 海通证券提出了该证券公司未来发展与合规经营方面需要做的四方面工作。

(一) 强化董事会的决策和考核职能

强化海通证券公司董事会的决策和考核职能, 防止内部人控制。从制度上、程序上、操作上保证公司治理的合法、合规、高效运行, 充分发挥董事会及董事在公司治理中的核心作用。强化专门委员会和独立董事的专业决策咨询功能和董事会对重大经营的审议、决策及经营成果的检查和考核功能, 防止内部人控制, 以确保股东利益的实现。

(二) 加强战略决策与合规管理和风险控制

加强战略决策与合规管理和风险控制推进公司创新发展。海通证券公司将根据宏观经济走势及资本市场的发展态势和其他证券公司的实际经营情况, 研究制定该证券公司新的三年发展规划。通过建立专业的人力资源配置、完善的信息技术系统、规范合规的风险控制体系以及一流的研究团队, 确保该证券公司各项业务稳健规范发展, 完善证券公司的业务结构, 增强核心竞争力的同时在合规管理风险控制的前提下, 推进公司业务的创新发展, 寻求建立新的盈利经营模式, 不断提升海通证券公司的核心竞争力。

(三) 建立与股东利益相一致的长效激励约束机制

对于海通证券公司治理的重要组成部分是激励约束机制、为确保该证券公司的持续健康发展、公司将抓紧研究、探讨、设计长效激励机制。鼓励证券公司建立股权、期权等长效激励机制, 构建完整的证券公司治理的约束激励机制。将公司员工利益与企业的利益紧密捆绑在一起、促使整个证券公司关注股东价值、关注公司发展、关注公司市场形象, 从而实现股东利益最大化。

摘要：海通证券公司之所以成功, 归结于它的经营模式, 其公司开拓业务多元化, 精细化的管理, 并以“销售为核心”的经营模式向“以客户为核心”的经营模式转变。但其在发展过程也存在着不足, 主要表现在后台成本居高不下, 面临获取新业务资格需预先进行系统建设的压力等方面。海通证券今后应强化公司董事会的决策和考核职能, 防止内部人控制;从制度上、程序上、操作上保证公司治理的合法、合规、高效运行, 充分发挥董事会及董事在公司治理中的核心作用;强化专门委员会和独立董事的专业决策咨询功能和董事会对重大经营的审议、决策及经营成果的检查和考核功能, 防止内部人控制, 从而使海通证券公司的运营模式更加完善。

关键词：海通证券公司,客户关系管理,证券经纪业务,不足,措施

参考文献

[1]林玮.发展自然人式证券经纪人的思考[N].中国经贸导报, 2011-01-15

[2]蒋东义.期货居间人与证券经纪人在各自行业的发展现状及原因[J].中国证券期货, 2009 (5)

[3]宋艳锴.证券经纪人制度的确立及其影响[J].西部金融, 2009 (6)

[4]王晓群.证券经纪人制度实施中存在的问题与对策[J].事业财会, 2010 (5)

篇4：海通证券惊爆20亿巨亏

据中国证监会上海证监局一位官员透露，海通证券所有高管的出国护照业已被勒令上缴，而这一信息，已经海通证券某高管证实。

有关这家中国最大券商的更令人诧异的消息进一步传出——公司年内将发生20亿元以上的巨额亏损。这还不是事实的全部，关于海通证券在近期有可能被中国平安保险(集团)股份有限公司托管的传言亦不胫而走，如若该消息属实，那海通证券将成为年内被托管的第8家券商。

种种迹象显示，尽管头上有着众多光环，但海通证券这家航母级的券商还是在以一种超乎市场想像的加速度被打入另册。

2004年末的中国证券业正陷入极度深寒之中。

护照被扣源于“老鼠仓”

海通证券高管出国护照被勒令上缴，此事绝非寻常。尽管遭调查和托管的券商已是不绝于耳，但护照被扣，显然问题不完全出在经营上。

记者经多方打听，才得知海通高管被查是与公司自营业务的“老鼠仓”有关。“老鼠仓”是指券商内幕人员在买卖股票的过程中，利用内幕消息买卖相同品种股票从中渔利的行为。

“老鼠仓”作为证券行业的潜规则之一，既广泛存在，又危害极大。前期市场中就曾发生过某券商投资总监离职，该券商重仓股出现大幅下挫的事件。

而海通证券2004年可能发生的巨亏，亦从侧面佐证了海通证券高管因“老鼠仓”行为遭受调查的传言。

“9月份的时候公司开过董事会，会上已经和主要股东沟通过了，明确今年会报比较大的亏损，全年亏损会超过20亿。”海通证券上海管理总部一位高管私下透露，“会上还讨论了是不是要缩股减少注册资金的问题。”

亏损的传闻似乎来得极为突然，因为就在不久之前，在中国证券业协会倡导的“好人举手+金融产品创新”业务申报中，海通证券还榜上有名，公司自认为资本充足率等系列指标能够达到“好人”的标准。“当时许多知名券商因为经营状况不达标，都没敢报。”海通证券金融工程部一位员工表示。

而今年中期，注册资金高达87亿元的海通证券曾以45.89亿元的自营规模在众券商中独占鳌头，超出排名第二的申银万国22.90亿元，不过当时海通证券在净利润指标排名中的表现不很突出，以5637万元位居券商第5席。

但毕竟当时海通证券的自营业务还是盈利的，何以5个月不到的时间，这家巨无霸券商就变脸了呢?

除了下半年市场行情弱于上半年，导致公司自营业务有像山推股份、上海机电这样确定的亏损以外，业内人上认为更重要的原因是《金融企业会计制度》在年内的实行。

据天职孜信(上海)会计师事务所所长胡建军介绍，《金融企业会计制度》要求券商在年底以前对自营的股票按照一定的比例进行计提减值准备金。这自然会对券商业绩产生较大的影响，事实上，已上市券商此前已经开始对自营证券的跌价进行全额计提。2003年的情况显示，计提对于盈利的影响程度较大。

上市公司中信证券在2003年自营证券计提的跌价准备达到1亿元，而当年公司净利润为3．655亿元；自营证券的计提对于公司盈利的影响度达到22.1％。

此外，按《金融企业会计制度》规定计据的坏账准备、自营证券跌价准备、长期投资减值准备应当采用追溯调整法进行处理，这也就意味着对于海通证券来说，它年初报表所显示的资产数据事实上还得打折扣，也正因为前期资产水分过多，才导致了其巨亏的产生。或成为第8家被托管券商

风险并不仅仅来自于海通证券的自营业务，也有业内人士认为，庞大的委托理财业务或许才是海通证券亏损的真实原因。因为这部分损失以及券商承诺给客户的保底收益很可能也将被计入海通证券的亏损之中。就在9月份，海通证券也和广发证券、西南证券等14家券商一起，出现在一份“委托理财黑名单”中。

“与以往积极拉资金的举动不同，海通证券现在是有钱都不拿了。”海通证券的一位客户称，“也许是因为证监会正在全面清查券商的委托理财业务，也许是海通知道这块的窟窿反正一时也填不上了。”

近期让海通证券觉得窝心的还有发债计划的流产。上半年，海通证券与中信证券、长城证券一道好不容易争取到了第一批发行债券的名额，而且海通的发债额度还以30亿元高居榜首。但没想到公司的债券居然无人问津。广电日生投资经理林蔚先认为，这一方面说明由于市场环境不好，投资人对券商未来的经营没什么信心；另一方面，也可能是因为海通证券认为5％的债券利率过高，拿到钱只会增加自己的偿债压力。

事实上，今年以来海通证券就一直麻烦不断。

首先是有传言声称海通一直在在挪用客户保证金的问题，数额在20亿元左右，年终做报表时就在银行拆借市场拆借弥补窟窿，证监会在去年即要求其限期归还，但估计效果不住。

其后，随着闽发证券因为国债回购问题的东窗事发，海通证券和另一家上海当地券商的资金状况再次受到市场质疑，有传言称由于海通证券董事长工开国与上海市高层关系非同一般，由上海市政府出面，将国资系统所持有的全部债券托管到这两家券商名下应急，这才使这对难兄难弟躲过一劫。

不过该来的总是要来，海通证券高管遭调查或许只是一个开端。

目前，已经有消息说这家国内最大的券商将被中国平安托管，成为年内第8家遭此命运的券商，尽管此时海通证券的问题未完全厘清。事实上，这样的处理并非无先例可循——lO月27日被托管的辽宁证券，此前从未传出过有任何违规操作的丑闻，而今年另6家被托管的券商，在宣布被托管之前，各种违规行为都早已暴露无遗。

篇5：海通证券分析报告

2008年9月17日

一、海通证券简介

上海海通证券公司，成立于1988年，是我国最早成立的证券公司之一。2002年，成为目前国内证券行业中资本规模最大的综合性证券公司，并致力于走国际化的金融控股集团的发展道路，公司已收购黄海期货公司并更名为海富期货经纪有限公司。2005年5月，经中国证券业协会评审通过，成为创新试点券商，公司发展进入新时期，各项业务继续保持市场前列。2007年6月7日，公司借壳都市股份(600837)上市事宜获得中国证监会正式批准。7月份公司正式完成工商注册登记手续，注册资本金变更为33.89亿元。并于7月31日正式在上海证券交易所挂牌上市，现总股本为82。3亿。

2003年，公司被著名的《亚洲金融》杂志评为“中国最佳经纪行”。2005年，公司经纪业务实现低成本扩张，托管了甘肃证券和兴安证券。托管营业部翻牌后，公司拥有的营业部家数将达到124家,57家证券服务部。2006年，公司在由财经媒体《21世纪经济报道》发起的“21世纪中国资本市场投资年会”上，获得了“2006年券商综合实力大奖”、“2006年最佳经纪团队”、“2006年最佳宏观策略研究团队”三项殊荣。

二、海通证券今年的业务发展状况1、1-8月海通证券经纪业务回顾：月份实现股票基金权证交易额1314 亿元，同比下降76.2%、环比下降43.5%；市场份额4.23%，基本与上月相当。

1-8 月份，公司实现股票基金权证交易额22,682 亿元、同比下降33.5%，略低于行业的34.8%；市场份额4.48%、分别较去年同期及2007 年增加0.08 和0.03 个百分点。经纪业务交易额排名上，海通证券稳定在第6 位，与广发和国信较为接近。上半年基金分仓市场，海通证券获得1838 亿元交易额、佣金收入1.14亿元，同比分别增长

5.4%和29.5%，位列市场第9。

2、承销业务：月份没有获得股票公开发行份额，仅承销了08 铁岭债，债券承销额6亿元。累计来看，1-8 月份，公司共完成7 单股票公开

发行、发行额31 亿元，同比下降71.1%，其中，IPO 完成5 家、12.9 亿元，公开增发1 家、12.8 亿元；配股1 家、5.08 亿元。今年公司共完成股票公开发行额31 亿元、同比下降71.1%，市场份额2.07%、居第11 位；企业债券承销额6 亿元，份额0.33%，列第25 位。

3、委托理财

公司委托资产管理收入3.28亿元，占总收入的8.1％，实现同比增长48％，增长主要由于公司控股基金公司的基金管理费收入增长，其共实现3.2亿元收入。公司持有海富通基金管理公司51％股权和海富产业投资基金管理公司67％的股权，海富通基金二季度末管理资产

354亿元，另外其持有28％股权的富国基金规模为489亿元，其收益暂计入长期股权投资收益。

4、创新业务：

直投业务获得试点资格，资产管理和国际业务也在有序推进中。

5、自营业务：

自营业务上半年实际盈利4 亿元，可供出售金融资产尚有浮盈5.81 亿元。上半年公司的自营业务收入为4.77 亿元，同比下降56.6%，扣除富国基金投资收益后自营业务实际盈利4 亿元。公司在1 季度自营业务微幅亏损的情况下，在2 季度兑现了部分可供出售金融资产的浮盈导致上半年自营业务整体保持盈利。另外公司可供出售金融资产尚有5.81 亿元的浮盈，且交易性金融资产中超过90%为债券投资，表明下半年公司自营业务保持盈利的可能性较大。

三、综合以上的情况，简单得出海通证券的几点看法

1、海通证券经纪业务的市场份额处于第二集团，拥有一定的规模应；投资银行业务和资产管理业务的规模中等。

2、除了证券公司的传统业务之外，海通证券还控股海富通基金、参股富国基金；并控股了海富产业基金，这是国内证券公司设立的第一家产业基金。这些业务在一定程度上降低了海通证券收入波动性较高的风险。

3、在非公开增发了260 亿元之后，海通证券的资本规模为第二名，有效地提升了抗风险能力。

4、在未来的三个月,解禁压力带来致命影响,在11到12月份,海

通共解禁35.2亿股,占已流通股本的1504%.目前,海通处于高估状态,目前,海通的股价有可能是某些将要流通解禁的股东用少量的资本,故意抬高,有利于11到12月份的解禁,根据周期性行业的特点和证券业的特性,券商的市盈率应该在20倍以下, 公司目前2008 年动态PE 为32 倍，总市值为1150 亿元，均远远高于行业龙头中信证券的估值水平。年末小非的集中解禁将推动估值风险集中释放。

未来一年,券商创新业务的开通并不能给海通带来明显的收益提升,按半年报的收益率,海通的合理价格应该为6到8元.四、其他券商对海通证券的估值；

1、银河证券8月15日的分析报告维持中性判断

2、安信证券，8月14日的分析报告，认为海通证现有估值处于较高水平，评级： 卖出-A，目标价格： 12.00 元现价： 17.57 元

3、中银国际8月15日的分析报告海通证券 目标价格: 人民币8.25

元.SS/人民币17.57 — 落后大市

4、中金公司8月15日的分析报告对海通证券维持中性看法。

5、国泰证券8月份的分析报告对海通证券维持中性看法。

6、中信建投8月15日分析报告对海通证券维持中性看法。

篇6：海通证券校园招聘信息

海通证券股份有限公司(以下简称“海通证券”)成立于1988年，是国内最早成立的证券公司中唯一未被更名、注资的大型证券公司。公司前身是上海海通证券公司，于1994年改制为有限责任公司，并发展成全国性的证券公司。底，公司整体改制为股份有限公司。，公司完成增资扩股，注册资本金增至87.34亿元，成为当时国内证券行业中资本规模最大的综合性证券公司。，公司成功托管甘肃证券和兴安证券，实现低成本快速扩张，同年公司成为创新试点券商。海通证券A股于20在上海证券交易所挂牌上市并完成定向增发，H股于4月在香港联合交易所挂牌上市，公司注册资本金增至95.84亿元。自年以来，公司总资产和净资产一直位居国内证券行业第二位。在多年的发展中，海通证券始终遵循“务实、开拓、稳健、卓越”的经营理念和“规范管理、积极开拓、稳健经营、提高效益”的经营方针，坚持“稳健乃至保守”的风控品牌，追求“管理一流、人才一流、服务一流、效益一流”的经营管理目标，取得了显著的经济效益和社会效益。

公司积极推进金融控股集团建设，全资设立海通开元直接股权投资公司，控股海富产业、海通吉禾、海通创新资本、海通新能源和海通创意资本等五家股权投资管理子公司，在国内证券业PE投资领域处于领先地位，打造了国内PE投资领域的知名品牌;控股海通期货，期货交易金额市场份额稳居行业前三，连续获得期货行业A类评级;控股和参股了上海海通证券资产管理子公司、海通创新证券投资、海通国际控股、海富通基金和富国基金等专业子公司。目前，公司对子公司累计投资金额达140亿元，基本建成了以证券为核心，业务涵盖证券、期货、直接股权投资、基金管理等多个业务领域的金融控股集团。

公司大力推进国际化战略，成功收购了香港本地老牌券商大福证券，更名为海通国际证券，并积极推动境内外业务联动，着力打造海外发展的业务平台。海通国际证券在香港人民币产品领域始终保持领先地位，首批获得合格境外机构投资者(QFII)资格，成功完成多个大型IPO项目发售，在香港市场赢得了“公开发售之王”的美誉。204月27日，公司H股成功在香港联合交易所挂牌上市，募集资金143.8亿港元，成为香港历史上最大的一宗证券公司上市案例，成功引进多家国际重量级的长线投资机构，进一步完善了治理结构，提高了国际知名度和品牌影响力，为进一步拓展海外业务、加速国际化发展奠定了坚实的基础。

公司经纪业务基础雄厚，在境内外设立有230家营业部，拥有460万零售客户和超过1.2万个机构客户及高端客户，客户资产规模近万亿元。经纪业务总交易量市场份额稳居市场前列。

二、项目简介

海通证券“海通之星”管理培训生项目简介

为了支持海通证券股份有限公司的战略和业务发展，加强人才引进和储备管理，继“年经纪业务方向”、“20创新业务方向”、“20大投行和高端客户服务方向”的管理培训生项目后，20第四期“海通之星”管理培训生项目的校园招聘活动现已全面展开。海通证券愿为2015届海内外优秀毕业生提供职业发展的平台，在上海国际金融中心的舞台上飞扬青春，铸就辉煌!

招聘职位：管理培训生

培养方向：机构业务、零售与互联网金融方向

培养期限：2015年7月-下半年

培养方式：管培生将有机会在机构业务和零售与互联网金融业务条线上个的多个部门进行轮岗，轮岗部门包括企业及私人客户部、机构业务部、国际业务部、零售与网络金融部、研究所、合规与风险管理总部、大投资银行部等相关部门。

应聘条件：

1、2015年海内外重点院校应届全日制硕士研究生及以上学历毕业生，金融、投资、统计、数学应用、信息技术、法律、财会、新闻传播等专业;

2、具有证券从业资格、CFA、CPA等职业资格优先;

3、毕业生在校期间学习成绩专业(年级、班级)综合排名前25%优先;

4、有比较丰富的学生会、社团活动、实习实践、竞赛经历;

5、愿意接受公司人员规划和配置安排

6、工作地点：上海

三、招聘流程

篇7：海通证券资管产品被令整改

发布日期：2013-05-03 10:39:00 点击数：42 来源： 经济参考报 作者：佚名

2013年的券商创新大会即将来临。表面上看来，在过去的一年中受到监管部门多项“放松管制”的政策影响，券商资管实现了爆发式的增长。但在这个背后，一些券商资管打“擦边球”、违规运行的苗头也开始显现。

海通证券遭责令整改

海通证券日前发布公告称，4月22日，该公司收到上海证监局《关于对海通证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》(沪证监决【2013】12号)(以下简称“决定”)，主要内容如下：“经查，我局发现你公司发行的‘一海通财’系列产品系现行监管规则未予明确的创新型产品，但你公司未按照《证券公司业务(产品)创新工作指引(试行)》的规定，向中国证监会机构监管部履行创新产品方案报送义务。”海通证券称，针对决定提出的问题，公司组织整改，完善相关工作程序，并对相关责任人进行了责任追究和处分。

实际上，据了解，早在今年3月初，证券监管部门就已经针对海通证券“一海通财”系列产品和国泰君安资产管理公司“君得稳一号集合资产管理计划”向上海市证监局发了函件，要求对上述两款产品进行核查。

去年12月份，证券业协会发布了《证券公司柜台交易业务规范》，正式启动海通证券等7家券商的柜台交易(O T C)业务试点。而就在2013年1月下旬，海通证券率先发行5款O T C产品，这五款产品分别为“一海通财”14天1号、35天1号、91天1号、365天1号人民币理财产品和海通月月财优先级6月期1号产品。其中“一海通财”14天1号、35天1号、91天1号、365天1号人民币理财产品的预期年化收益率分别达到4%、5%、5.2%、7%。由于收益率较高，上述产品在短时间内就被抢购一空。

不过，“一海通财”产品在产品设计上被业内普遍质疑与银行理财产品“资金池-资产池”模式类似，将多款理财产品所募集的资金统一到一个资产池中进行投资管理，用成本低的资金投向期限较长、收益更高的资产。当然，其风险也显而易见：由于资金与资产之间的期限错配，一旦资金链条断裂，就会发生兑付风险。

根据证监会颁布的《证券公司设立子公司试行规定》规定，海通证券已成立全资资产管理子公司，母公司经营范围应该变更，将资产管理业务经营许可资质全部剥离。而根据规定，证券公司不得经营与其子公司存在利益冲突或竞争关系的同类业务。同时，在没有外部独立第三方托管监督下，海通证券如何能确保相关理财产品收益率的真实性，如何确保O T C市场产品客户利益不受损害也成为外界关注焦点。

值得一提的是，去年9月，时任中国银行(2.89,0.03,1.05%)董事长的现证监会主席肖钢曾表示，“目前银行发行的以‘资金池’运作的理财品，由于期限错配，要用‘发新偿旧’来满足到期兑付，本质上是‘庞氏骗局’。”

资管业务或成新增长点

2012年以来，在证券业全行业“放松管制”的大背景下，券商资管业实现了爆发式的增长，也为正处在A股长期低迷、经纪业务收入持续减少、IPO陷于停滞、投行收入锐减的国内券商带来了新的业务增长点。

来自证券业协会的数据显示，截至2012年底，114家证券公司的资管总规模已经骤增至1.89万亿元。Wind统计数据显示，2013年以来，券商资管继续高歌猛进，呈现井喷状态。仅前四个月，新成立的产品数量就已经达到了433只，其中3、4月份的数量更是分别达到了132只和142只。上 述4 3 3只 新 产 品 的 总 发 行 份 额 达 到 了1175.6亿份。

从一季报披露的情况来看，由于各种限制的放开，资产管理业务已经成为部分券商的收入增长点：宏源证券(22.95,0.90,4.08%)一季度资产管理实现净收入0.66亿元，同比增长6倍，环比增长64%；广发证券(13.74,0.51,3.85%)2012年末资产管理业务总规模222.54亿元，其中集合理财95亿元。2013年一季度末集合理财规模119亿元，较年初增长25%，实现佣金净收入0.4亿元，同比增长53%，环比增长34%。

自2012年5月份券商创新大会召开以来，证监会先后出台了多项政策，为券商资管业务的发展“松绑”，其中主要包括：全面增加证券公司的代销产品范围，使证券公司销售产品范围从券商自己的理财产品和基金产品扩大到几乎所有金融产品；证券(资管)公司可以受托管理保险资金，开展公募基金业务以及开展基金托管业务；同时还显著扩大了证券资管的投资范围。监管层放松管制，促进券商资管发展的用意可见一斑。

不过，长城证券研究显示，券商资管规模去年发展迅速，2012年末规模达到1.89万亿元，但大部分是银证合作的定向理财产品，管理费极低，甚至免费，不能给券商带来收入提升，其中可以为券商带来管理费收入的是集合理财产品，但发展极度缓慢，几乎被边缘化，2012年末规模只有1506亿元；阳光私募规模也很小，只有592亿元。

行业“游戏规则”亟待出台

随着券商资管行业一些不好苗头的初步显现，如何加强对于整个行业的监管也成为“放松管制”的同时所需要关注的问题。

2012年以来金融监管的陆续开闸，银行、信托、基金、证券、保险等金融子行业均已进入资管市场。在资管多元化的同时，混业化趋势也在日益增强。中国政法大学经济法研究所副所长薛克鹏认为，在资管多元化的背景下，资管产品“批发转售”成为常态。资管产品被层层分包，一个项目可能会经过多次“转售”才会到金融消费者手中。一旦源头出现风险，就会层层传导。

国务院发展研究中心金融研究所银行室主任雷薇认为，资管混业化的倾向增加了监管套利的可能性。银行用理财资金购买证券公司的资产管理计划，并通过后者将资金投放到指定项目，以逃避行业调控和信贷规模的约束，已成为公开的秘密。薛克鹏介绍，2012年年末，我国券商资管规模在一个季度内翻倍，达到1.89万亿元，其中银行理财资金大量涌入是重要原因。券商只是资金流转的通道，资金两端由银行掌握，金融创新的背后其实存在监管套利的隐忧。

薛克鹏认为，在我国“分业经营、分业监管”的金融体制下，各金融子行业归不同的监管部门管理。伴随着混业趋势的不断加强，确实面临监管成本较高的问题。业内人士认为，从长远来看，我国需要探索“混业监管”模式。在现阶段，考虑到个金融子行业尚未将分内监管做实，行业间也缺乏协调经验，过快实现“混业监管”极易造成监管权过度集中，产生新的问题。我国应在“分业监管”的框架下探索资管市场的监管方式。

篇8：海通证券组织结构

重大并购事件的标准就是控制权转移, 并且各年度并购中涉及金额上亿元以及在行业内规模较大的、收购价格接近股票市场价格的A股市场并购事件。股权分置改革以来, 有关完善资本市场的法律法规陆续出台, 监管力度逐渐加强。在此背景下, 重大并购信息的披露对股票价格会产生怎样的影响是本文研究所关心的重点。

关于上市公司并购信息披露对股价的影响分析, 中外学者主要采用事件研究法, 以并购前后收购双方的累积超额收益率 (CAR) 为衡量指标作了大量的研究。Fama (1969) 等学者最早采用事件研究法探讨公告信息对证券价格的影响。Jensen&Ruback (1983) , Healy, Palepu&Ruback (1992) 等发现并购活动对收购公司和目标公司的股票价格都会产生影响。国内关于上市公司并购公告市场反应的实证研究直到最近几年才受到重视。国信证券-海通证券联合课题组 (2001) 以1997-1999年间深沪两市上市公司中发生重组活动的全部公司为样本进行了系统研究, 发现股票市场对控制权转让的重组事件存在明显和较强烈的提前反应。肖淑芳和李阳 (2005) 以沪市全部A股上市公司为研究对象, 对2002年上半年控制权发生转移这类重大事件信息披露的上市公司进行研究, 结果表明上市公司重大信息披露与股价异动存在明显的相关性, 从而验证我国股市存在比较严重的利用内幕消息操纵股价的现象。何佳、何基报 (2001) 研究了重大信息披露与股价异动的关系, 发现控制权转移等重大事件的信息披露中存在提前泄露的情况, 并发现我国股市可能存在比较严重的利用内幕消息操纵股价的现象。

由于股权分置改革启动以来真正全流通市场化的收购案例比较少, 本文选取了收购价格接近目标方上市公司股票市价的收购事件作为研究对象, 同时纳入了近期对金融板块甚至整个资本市场影响较大的全部5家券商借壳并购, 以充分体现中国资本市场的近期特征。本文以已经发生的全部24例样本事件为总体进行分析, 并选取海通证券借壳都市股份案进行个股分析研究。

二、研究方法

1.窗口期选择。我们将窗口期定为[-120, 30], 共151个交易日, 以并购事件的首个公告日为T=0。其中[-120, -30]为估计窗口, [-30, 30]为事件窗口。

2.研究模型的设立及步骤。事件研究法的计量模型。股票实际收益率计算公式为:Rt=ln (pt) -ln (pt-1) (1)

股票实际收益率由两个部分组成, 第一部分是在没有重大信息披露的情形下的股票正常收益率;第二部分是由重大信息的披露导致股票价值重估而引致的股票异常收益率。

而且Rt=a+brM+crH+εt (2)

其中, rM为市场收益率, rH为行业指数收益率, εt为随机误差项。在上市公司没有重要信息披露的时期[-120, -30], 股票正常收益率主要受大盘走势、行业景气指数的影响。在估计期内由方程回归估计参数a、b、c的估计值。此时股票正常收益率可以表示为:

当上市公司重大并购信息披露后, 受到该信息的冲击, 在窗口事件期[-30, 30], 股票异常收益率RA为:

信息披露前[-30, 0]个股的累积异常收益率为:

信息披露前[-30, 0]各类的累积异常收益率为:

公式 (6) 中的n为各类事件个数。公式中各类累积异常收益率按信息披露前、后以及事件窗口期不同时间段进行加总。假定CARt服从正态分布N (0, σ2) , 各类CARt的标准差估计值为:

式中, T为窗口事件期的天数, n为各类事件个数, L=90为窗口估计期的时间天数, 为窗口估计期内回归方程 (2) 的残差平方和。

检验的t统计量为:

根据t统计量的值可以判断是否接受原假设。若则拒绝原假设。其中α为检验的显著性水平。

3.重大并购信息披露对并购事件股价的总体影响分析。2005年下半年股权分置改革启动以来, 中国资本市场上市公司并购方式的方向有了新的变化, 并购定价方式由每股净资产的标准向市场化定价方向转变, 随着上市公司股权的全流通, 市场化的定价原则势将成为主流。这类并购事件发生在2005年2月至2007年7月之间, 其并购的支付价格或按照市场流通股价格进行, 或按照协议价格进行。下面采用事件研究法进行总体的实证分析。

并购在窗口估计期内的平均异常日收益率的变动幅度比较平稳;而在窗口事件期内的信息披露后的平均异常日收益率变动幅度有显著的正影响。并购事件目标方汇总的日均异常收益率 (aar) 在并购信息首次披露之前, 准确地说在[-120, -3]期间, 变化较小, 保持在[-0.5%, 0.5%]之间。在信息披露前后几日, 波动幅度明显加大, 在t=11时日均异常收益率 (aar) 最高为3.72%。所以, 在并购信息首次披露之前, 其并购信息有一定程度的泄漏, 在并购信息首次披露后, 股票价格表现出一定的信息效应。

根据前面的计算步骤, 我们计算得出在窗口事件期的前半部分, 即并购首个公告日的前30个交易日各时段以及并购信息披露后的以下时段[0, 5]、[0, 10]和[0, 20]的累积异常收益率的t检验都是显著的。这说明并购事件在并购信息披露前30个交易日存在着异常的收益率。由于在信息披露前, 股票的异常收益率就发生了显著的正变化, 这说明从总体来看, 并购信息披露前的股票异常收益率是因为并购事件信息提前泄露造成的。同时, 由于在信息披露后也存在不同时段显著的异常收益率, 这说明, 从总体来看, 并购事件的信息披露存在着信息披露的价格冲击效应。

4.海通证券个股分析——海通证券借壳都市股份案。海通证券借壳都市股份的方案在2006年最后一个交易日明确。都市股份董事会通过的海通证券借壳都市股份的方案是换股吸收合并, 且引入现金选择权, 并将在完成后进行定向增发。都市股份在向光明集团转让全部资产及负债的同时, 换股吸收合并海通证券, 海通证券与都市股份的换股比例为1:0.347。都市股份拟向光明食品 (集团) 有限公司转让全部资产及负债, 该公司现有全部业务及全部职工也将随资产及负债一并由光明集团承接, 转让价款确定为人民币75600万元。光明集团下属全资子公司上海市农工商投资公司作为第三方赋予都市股份除光明集团之外的所有股东现金选择权, 具有现金选择权的都市股份股东可以全部或部分行使现金选择权, 行使现金选择权的股份将按照每股人民币5.80元的换股价格取得现金, 相应的股份过户给上海市农工商投资公司。换股合并后海通证券作为存续上市公司, 都市股份因此更名为海通证券, 海通证券的证券类资产进入上市公司。

事件研究法的结果。海通证券 (都市股份) 在全部研究时间段的日异常收益率ar和累积异常收益率car在窗口估计期 (-120, 0) 的波动较平稳, 但是, 在窗口事件期的信息披露后, 日异常收益率ar和累积异常收益率car都有显著的正效果。

残差系数法的结果。海通证券在窗口估计期的 (-120, -30) 时间段的收益率残差系数出现较为显著的异常变动, 上下波幅较大;在窗口事件期的 (-30, 0) 时间段海通证券的收益率没有显著的异常变动。在窗口事件期的 (0, 30) 时间段海通证券的收益率有显著的异常变动, 这与事件研究法的结论相同。

GARCH模型法的结果。

(1) 海通证券全部时间段的GARCH模型可表达为:

均值模型:RT=0.452035*RM-0.050219*RH-2.80E-05

方差模型:σt2=1.51E-05+0.199016ε2t-1+0.765442σ2t-1

根据海通证券股份全部时段的GARCH模型回归结果可以判定: (1) 均值模型中市场指数RM和行业指数RH的系数检验统计量 (z-Statistic) 分别为4.140858和-0.437208, 对应的概率分别为0和0.6620。所以, 市场指数Rm是显著的, 而行业指数RH是不显著的, 说明海通证券的实际收益率是由市场指数决定的, 与行业指数无关。 (2) 方差模型中关于前期的波动性信息ε2t-1 (ARCH项) 和上一期的预测方差σ2t-1 (GARCH项) 的系数分别为0.199016和0.765442, 检验的统计量 (z-Statistic) 分别为2.020366和10.08357, 对应的概率分别是0.0433和0。项和项的系数都是显著不为零的, 而且参数α、β、之和小于1, 说明GARCH过程是二阶宽平稳过程。

(2) 海通证券在信息披露前 (-120, 0) 时间段的GARCH模型可表达为:

均值模型:RT=-0.414857*RM-0.144235*RH-0.000245

方差模型:σt2=2.14E-07+0.129070ε2t-1+0.876923σ2t-1

根据海通证券股份信息披露前时段的GARCH模型回归结果可以做出判定:海通证券在信息披露前 (-120, 0) 时间段与全部时间段 (-120, 30) GARCH模型有关参数的结论相同。

(3) 海通证券在信息披露后 (0, 30) 时间段的GARCH模型可表达为:

均值模型:RT=-0.289874*RM+1.433372*RH+0.006361

方差模型:σt2=0.000247+1.106452ε2t-1-0.188334σ2t-1

根据海通证券股份信息披露后时段的GARCH模型回归结果可以作出判定: (1) 均值模型中市场指数RM不显著, 而行业指数RH的系数是显著的。 (2) 方差模型中关于前期的波动性信息ε2t-1 (ARCH项) 和上一期的预测方差σ2t-1 (GARCH项) 的系数分别是1.106452和-0.188334, ARCH项在5%的显著性水平下不显著, 而GARCH项的系数显著。这说明海通证券在信息披露后, 异常收益率的波动存在异方差, 但与前面时间段不同。

5.结论。从总体来看, 股权分置改革以来的重大并购事件首次披露信息有不同程度的提前泄漏;而且在并购信息首次披露后, 并购目标公司的股票价格表现出一定的信息效应。从我国上市公司的背景看, 绝大多数都是由原国有企业改制而来, 改制的国有企业或企业集团成了上市公司的第一大股东, 持股比重很高。尽管上市公司第一大股东过于牢固的控股权致使企业之间的资产重组和控制权竞争变得异常困难, 但本文的研究表明:作为今后我国上市公司并购主流的市场化并购方式对我国股市价格产生了较大的冲击。另外, 应该引起管理层注意的是该并购方式存在着明显的信息提前泄露问题。

从个体来看, 海通证券 (都市股份) 在窗口估计期 (-120, 0) 异常收益率的波动较平稳, 但在信息披露后, 异常收益率和累积异常收益率都有显著的提高。说明海通证券的并购信息披露不存在信息泄露, 而且信息披露后有显著的正效果。从残差系数法来看:在窗口估计期的 (-120, -30) 时间段的收益率残差系数就出现较为显著的异常变动, 上下波幅较大;而在窗口事件期 (-30, 0) 时间段收益率没有显著的异常变动, 信息披露后有显著的异常变动。从GARCH模型来看:信息披露前 (-120, 0) 时间段和全部时间段的GARCH过程是二阶宽平稳过程, 而在信息披露后 (0, 30) 异常收益率的波动存在与前面时间段不同的异方差。

参考文献

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