基金公司备案时要求设立的制度

基金公司备案时要求设立的制度（共4篇）

篇1：基金公司备案时要求设立的制度

根据《私募基金管理登记法律意见书指引》的要求，律师在出具法律意见书时，对申请机构的风险管理和内部控制制度的审查是出具法律意见书的重要工作内容。基金公司具备完善的内部制度既是开展具体业务类型的要求，也是基金业协会对管理机构的要求，应当引起基金公司的重视。

一、基金公司设立所需的制度有哪些？

从基金公司整体运营过程而言，具体主要包括公司基本管理制度、与部门设置有关的制度、与基金投资有关的制度、与基金管理有关的制度、与信息系统有关的规章制度、与基金销售有关的规章制度、与法律有关的规章制度、与反洗钱有关的规章制度、与投资者有关的规章制度、与人力资源有关的规章制度、综合管理有关的规章制度等十一项的具体制度。

律师出具法律意见书时，会对运营风险控制制度、信息披露制度、机构内部交易记录制度、防范内幕交易、利益冲突的投资交易制度、合格投资者风险揭示制度、合格投资者内部审核流程及相关制度、私募基金宣传推介、募集相关规范制度以及（适用于私募证券投资基金业务）的公平交易制度、从业人员买卖证券申报制度等进行重点审查。

二、基金公司制度包括哪些规则？

关于公司基本管理制度主要有以下具体规则文件：公司章程；“三会”议事规则；董事会各专业委员会议事规则；总经理办公会议事规则；公司组织架构及岗位职责；公司内控管理大纲。

关于与部门设置有关的制度主要包括：投资研究部管理制度；交易部管理制度；产品开发部管理制度；监察稽核部管理制度；运营部管理制度；市场部管理制度；销售部管理制度；客户服务部管理制度；信息技术部管理制度；人力资源管理制度；综合管理部管理制度；财务部管理制度。

关于与基金投资有关的制度主要包括：投资业务管理办法；交易工作管理制度；保密管理制度；流通受限证券投资业务管理办法；固定收益产品投资业务管理办法；公平交易管理办法；异常交易监控管理办法。

关于与基金管理有关的制度主要包括：风险控制制度；投资管理制度；基金会计制度；信息披露制度；监察稽核制度；信息技术管理制度；档案管理制度；防控内幕交易管理办法；业绩评估考核制度；突发事件紧急情况处理制度；基金资产关联交易管理办法；内部审计管理办法；风险准备金管理制度。

关于与信息系统有关的规章制度主要包括：信息系统运行管理制度；信息系统安全管理制度；信息系统数据管理办法；信息系统用户及密码管理办法；外来技术人员管理办法；移动存储设备管理办法；桌面电脑管理办法；信息系统供应商管理办法；信息系统变更管理办法。

关于与基金销售有关的规章制度主要包括：基金销售管理制度；直销业务管理办法；渠道营销管理办法；电子商务业务管理办法；营销策划及媒体公关管理办法；销售费用管理办法；营销人员行为规范守则；客户服务标准规范；客户服务重大应急事件操作指引；客户投诉处理办法。

与法律有关的规章制度主要包括：合同管理制度；授权管理制度；法律合规管理办法。与反洗钱有关的规章制度主要包括：反洗钱内部控制制度；反洗钱客户风险等级划分办法。

与投资者有关的规章制度主要包括：投资人风险能力调查办法；投资者教育管理办法。与人力资源有关的规章制度主要包括：员工招聘管理办法；员工培训管理办法；员工绩效考评办法；员工考勤管理办法；员工休假管理办法；员工出差管理办法；员工离职管理办法；员工行为管理规范。

综合管理有关的规章制度主要包括：公文管理制度；财务预算管理制度；印章管理制度财务管理制度；会计档案管理办法；车辆使用管理办法；公务接待活动管理办法；固定资产管理办法；费用管理办法。

篇2：基金公司备案时要求设立的制度

私募基金设立条件成立私募基金公司流程的要求，公司制股权投资基金的注册资本为10000万人民币。公司制股权投资基金管理股份公司的注册资本不少于500万人民币；

合伙制股权投资基金企业、合伙制股权投资基金管理企业的出资，按照《中华人民共和国合伙企业法》规定执行。以其他形式设立的股权投资基金的出资，应当按照有关法律法规的规定执行。股权投资基金和股权投资基金管理公司（企业）所有投资者，均应当以货币形式出资。

1、开始准备注册 XX 股权私募基金（以下简称为：基金）。首先，准备发起基金的人（自然人或者法人）选择独立或者联合朋友共同成为 基金的发起人（人数不限，法人、自然人均可，但至少有一名自然人）。然后，发起人在一起选定几个理想的名称作为该基金未来注册成立后的名称，然后选定谁来担任该基金的执行事务合伙人、该基金的投资方向以及该基金首期 募集的资金数量（发起人需要准备募集资金总额 1%的自有资金），最后确认该 基金成立后的工作地点（已能够获得地方政府支撑为宜）。

2、上述资料准备完成后，发起人开始成立私募基金的招募筹备组或筹备委员 会，落实成员及分工。

3、确定基金募集的对象和投资者群体（详见：股权私募基金（PE）获利模式 揭秘一文），即基金将要引入的投资者（有限合伙人）范围。

4、制作相关的文件，包括但不限于：初次联系的邮件、传真内容，或电话联 系的内容；基金的管理团队介绍和基金的投资方向；拟定基金名称并制作募集说 明书；准备合伙协议。

5、与基金投资群体的的联系和接触，探寻投资者的投资意愿，并对感兴趣者，传送基金募集说明书。

6、开募集说明会，确认参会者的初步认股意向，并加以统计。

7、与有意向的投资者进一步沟通，签署认缴出资确认书，并判断是否达到设 立标准（认缴资金额达到预定募集数量的 70%以上）。

私募基金公司设立条件：

《1》、名称应符合《名称登记管理规定》，允许达到规模的投资企业名称使用“投资基金”字样。

《2》、名称中的行业用语可以使用“风险投资基金、创业投资基金、股权投资基金、投资基金”等字样。“北京”作为行政区划分允许在商号与行业用语之间使用。

《3》、基金型：投资基金公司“注册资本（出资数额）不低于5亿元，全部为货币形式出资，设立时实收资本（实际缴付的出资额）不低于1亿元；5年内注册资本按照公司章程（合伙协议书）承诺全部到位。”

《4》、单个投资者的投资额不低于1000万元（有限合伙企业中的普通合伙人不在本限制条款内）。

《5》、至少3名高管具备股权投基金管理运作经验或相关业务经验。

《6》、基金型企业的经营范围核定为：非证券业务的投资、投资管理、咨询。（基金型企业可申请从事上述经营范围以外的其他经营项目，但不得从事下列业务：

（1）、发放贷款；

（2）、公开交易证券类投资或金融衍生品交易；

（3）、以公开方式募集资金；

（4）、对除被投资企业以外的企业提供担保。）

《7》管理型基金公司：投资基金管理：“注册资本（出资数额）不低于3000万元，全部为货币形式出资，设立时实收资本（实际缴付的出资额）”

《8》、单个投资者的投资额不低于100万元（有限合伙企业中的普通合伙人不在本限制条款内）。

《9》、至少3名高管具备股权投基金管理运作经验或相关业务经验。

《10》、管理型基金企业的经营范围核定为：非证券业务的投资、投资管理、咨询。[1]

注册私募基金公司流程及程序

http://health.dahe.cn 2012年03月03日

私募基金(Privately Offered Fund)是相关于公募（public offering）而言，是就证券刊行办法之差别，所以否向社会不特定大众刊行或公开拓行证券的区别，界定为公募和私募，或公募证券和私募证券。上海公司注册网()概述

基金（fund），作为一种专家治理的调集投资准则，在国外，从分歧视角分类，有几十种的基金称呼，如按组织方式划分，有契约型基金、公司型基金；按设立方法划分，有封锁型基金、开放型基金；按投资对象划分，有股票基金、钱币市场基金、期权基金、房地产基金等等。但翻遍这些基金称号，把“私募”和“基金”合为一体的官方文件的“私募基金”（privately offered fund）英文一词，却未发现。

在我国近日，金融市场中常说的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相关于受我国当局主管部分监管的，向不特定投资人公开拓行受益凭证的证券投资基金而言，是私募基金 一种非公开宣传的，暗里向特定投资人募集资金进行的一种调集投资。其方法根本有两种，一是基于签署托付投资合同的契约型调集投资基金，二是基于一起出资入股成立股份公司的公司型调集投资基金。界说 私募

基金按能否面向普通群众募集资金分为公募与私募，按主投资标的又可分为证券投资基金（标的为股票），期货投资基金（标的为期货合约）、钱币投资基金（标的为外汇）、黄金投资基金（标的为黄金）、FOF fund of fund（基金投资基金，标的为PE与VC基金），REITS real estate Investment Trusts（房地产投资基金，标的为房地产），TOT trust of trust（信任投资基金，标的为信任产物），对冲基金（又名套利基金，标的为套利空间），以上这么多基金形状，良多都是西方国度有，在中国只要此类概念而并无实体(私募因为不受政策限制，投资标的灵敏，所以私募是有的)。

注册公司网()1.产物更有针对性。因为私募基金是向少量特定对象募集的，因而其投资目的更具针对性，更有能够为客户度身定做投资效劳产物，组合的风险收益特征能知足客户非凡的投资要求。

2.更轻易作风化。因为私募基金的进入门槛较高，首要面临的投资者更有理性，两边的关系相似于合股关系，使得基金治理层较少遭到开放式基金那样的随时赎回困扰。基金治理人只要像巴菲特那样充沛发扬本身理念的优势，才干获取长时间不变的超额利润。

3.更高的收益率。这是私募基金的生命力地点，也是逾越公募基金之处。因为基金治理人一致愈加尽职尽责，有更好的空间理论投资理念，还不用像公募基金那样按期披露具体的投资组合，投资收益率反而更高。

正由于有上述特点，私募基金在国际金融市场上占有了主要地位，还也培养出了像索罗斯、巴菲特如许的投资巨匠。分类

依据分歧的规范，私募基金有多种分类办法。在此，我们将仅以常用的投资对象进行划分。从国际经历来看，现行私募基金的投资对象长短常普遍的。以美、英两国为例，其私募基金的投资对象包罗了股票、债券、期货、期权、认股权证、外汇、黄金白银、房地产、信息软件财产以及中小企业风险创业投资等，投资局限从钱币市场到本钱市场再到高科技市场、从现货市场到期货市场、从国内市场到国际市场的一切有投资时机的范畴。依据上述对象可以将其分为三类：

1、证券投资私募基金

望文生义，这是以投资证券及其他金融衍生东西为主的基金，量子基金、山君基金、美洲豹基金等对冲基金即为典型代表。这类基金根本上由治理人自行设计投资战略，提议设立为开放式私募基金，可以依据投资人的要求连系市场的开展态势合时调整投资组合和转换投资理念，投资者可按基金净值赎回。它的长处是可以依据投资人的要求见机行事，资金较为集中，投资治理进程简略，可以很多采用财政杠杆和各类方式进行投资，收益率比拟高级。

2、财产私募基金

该类基金以投资财产为主。因为基金治理者对某些特定行业如信息财产、新资料等有深化的调查和普遍的人脉关系，他可以有限合股制方式提议设立财产类私募基金。治理人只是意味性支出少数资金，绝大局部由募集而来。治理人在取得较大投资收益的还，亦需承当无限责任。这类基金普通有7-9年的封锁期，期满时一次性结算。

3、风险私募基金

它的投资对象首要是那些处于创业期、生长期的中小高科技企业权益，以分享它们高速生长带来的高收益。特点是投资收受接管周期长、高收益、高风险。运作形式

私募基金的首要运作方法有两种:

第一种是承诺保底，基金将保底资金交给出资人，响应的设定底线，假如跌破底线，主动终止操作，保底资金不退回。

第二种，接纳帐号（即客户只需把帐号给私募基金即可），假如跌破商定亏本比例（普通为10％-30%），客户可主动终止商定，关于商定赚钱局部或商定盈利到达百分比（普通为10%）以上局部依照商定的比例进行分红，此种都是针对熟习的客户，还有就是大型企业单元。组织方式

1、公司式

公司式私募基金有完好的公司架构，运作比拟正式和标准。当前公司式私募基金（如“股胜投资公司”）在中国可以比拟便利地成立。半开放式私募基金也可以以某种变通的方法，比拟便利地进交运作，不用承受严厉的审批和监管，投资战略也就可以愈加灵敏。比方：

（1）设立某“投资公司”，该“投资公司”的营业局限包罗有价证券投资；

（2）“投资公司”的股东数量不要多，出资额都要比拟大，既包管私募性质，又要有较大的资金规划；

（3）“投资公司”的资金交由资金治理人治理，按国际常规，治理人收取资金治理费与效益鼓励费，并打入“投资公司”的运营本钱；

（4）“投资公司”的注册本钱每年在某个特定的时点从新注销一次，进行名义上的增资扩股或减资缩股，若有需求，出资人每年可在某一特定的时点将其出资赎回一次，在其他工夫投资者之间可以进行股权和谈让渡或上柜买卖。该“投资公司”本质上就是一种随时扩募，但每年只赎回一次的公司式私募基金。

但是，公司式私募基金有一个缺陷，即存在双重纳税。克制缺陷的办法有：

（1）将私募基金注册于避税的地狱，如开曼、百慕大等地；

（2）将公司式私募基金注册为高科技企业（可享用诸多优惠），并注册于税收比拟优惠的当地；

（3）借壳，即在基金的设立运作中结合或收买一家可以享用税收优惠的企业（最好长短上市公司），并把它作为载体。

2、契约式

契约式基金的组织构造比拟简略。详细的做法可所以：

（1）证券公司作为基金的治理人，拔取一家银行作为其托管人；

（2）募到必然数额的金额开端运作，每个月开放一次，向基金持有人发布一次基金净值，处理一次基金赎回；

（3）为了吸引基金投资者，应尽量降低手续费，证券公司作为基金治理人，依据业绩显示收取必然数目的治理费。其长处是可以防止双重纳税，缺陷是其设立与运作很难逃避证券治理部分的审批和监管。

3、虚拟式

虚拟式私募基金外表看来像托付理财，但它实践上是按基金方法进交运作。比方，虚拟式私募基金在设立和扩募时，外表上是与每个客户签定托付理财和谈，但这些托付理财帐户是合在一同进行基金式运作，在买入和赎回基金单位时，按基金净值进行结算。详细的做法可所以：

（1）每个基金持有人以其小我名义独自开立分帐户；

（2）基金持有人一起出资组建一个主帐户；

（3）证券公司作为基金的治理人，一致治理各帐户，一切帐户一致核算基金单元净值；

（4）证券公司尽量使每个帐户的实践市值与依据基金单元的净值核算的市值相等，假如二者不相等，在赎回时由主帐户与分帐户的资金差额划转均衡。

虚拟式的长处是，可以躲避证券治理部分对基金设立与运作方面的审批与监管，设立灵敏，并防止了双重纳税。缺陷是仍然没有解脱托付理财的约束，在资金筹集上需求司法上的进一步标准，在资金运作上仍然遭到证券治理部分对券商的监管，在资金规划扩张上缺乏基金的开展优势。

4、组合式

为了发扬上述3种组织方式的优胜性，可以设立一个基金组合，将几种组织方式连系起来。组合式基金有4品种型：

（1）公司式与虚拟式的组合；

（2）公司式与契约式的组合；

（3）契约式与虚拟式的组合；

（4）公司式、契约式与虚拟式的组合。

5、有限合股制

有限合股企业是美国私募基金的首要组织方式。

2007年6月1日，我国《合股企业法》正式实施，一批有限合股企业陆续组建，这些有限合股企业首要集中在股权投资和证券投资范畴。

6、信任制

经过信任方案，进行股权投资或许证券投资，也是阳光私募的典型方式。前史开展

1993年-1995年：萌芽阶段，这时期证券公司与大客户逐步构成了不标准的信任关系；

1996年-1998年：构成阶段，此时期上市公司将闲置资金托付承销商进行投资，很多的征询参谋公司成为私募基金操盘手；

1999年-2000年：盲目开展阶段，因为投资治理公司大热，很多证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业常识，过硬的市场营销，一呼百诺。

2001年今后：逐渐标准、调整阶段，其操作战略由保本营业向集中投资战略的改变，操作手法由跟庄做股到资金推进和价值发现相连系改变。

2004年，私募基金开端与信任公司协作，推出信任投资方案，标记着私募基金正式开端阳光化运作。

2006年，证监会下发了有关专户理财试点方法寻求定见稿，规则基金公司为单一客户处理特定资产治理营业的，每笔营业的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所治理资产净收益平分成20%。因为专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不克不及在媒体上详细推介，现实上就好像基金公司的私募营业。

2007年，《合股法》公布，私募基金开端树立合股企业，标记着私募基金的国际化措施分明加速。近况

恰是由于有上述特点和优势，私募基金在国际金融市场上开展非常疾速，并已占有非常主要的地位，还也培养出了像索罗斯、巴菲特如许的投资巨匠和国际金融“狙击手”。在国内，当前固然还没有公开正当的私募证券投资基金，但很多非银行金融机构或小我从事的调集证券投资营业却早已显山露珠，从必然水平上说，它们曾经具有私募基金应有的特点和性质。据报道，国内现有私募基金性质的资金总量至少在5000亿元以上，个中大大都曾经运用美国相关的市场规则和治理章程进行标准运作，而且堆积了一多量业界精英和经济学家。但美中缺乏的是，它们只能沉默无语地生活在不见阳光的地下世界里。中国参加世界商业组织之后，中国基金市场的开放已为时不远，依据有关和谈，5年后国外基金可以进入中国市场，将来市场竞争之剧烈可想而知。由此，很多有识之士纷繁呼吁，应尽快付与私募基金明白的司法身份，让其早日步入阳光地带，这不只有利于标准私募基金的治理和运作，并且可以发明一个公道、公平和公开的市场竞争情况，削减买卖本钱，推进金融立异，并不时发明和丰厚证券市场上的金融产物和投资渠道，知足投资者日益多元化的投资需求。中国私募基金开展三大道径

私募基金是本钱市场的主要参加者，依据其内在普通可以分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金（也可称为风险投资基金）三种。我国私募基金凡间专指从事与证券市场投资的、非公募构成的机构投资者。据估量，我国A股市场的私募基金规划大约有5000亿元人民币，规划较大的单一基金数额估量约2-3亿元人民币。跟着我国证券市场的深化开展以及外资布景的投资机构的竞争，我国私募基金也面对着构造性变化。以上提到的三种基金形式将是我国私募基金构造性变化的偏向。

一、股权分置变革

股权分置变革为私募股权基金的鼓起供应了前提。股权分置变革是当局的既定目的。变革完毕后，我国股票市场可流畅的股票数目将是变革之前的3~4倍。上市公司之间的收买也将比全流畅之前简略得多。敌意收买（hostile acquisition）的压力也将迫使现有上市公司的治理层愈加亲密地与股东协作，以防止被收买的被动场面呈现。此外，股票全流畅后，为到达财产扩张的目标，上市公司之间的互相收买也将变得轻易且更有经济效率改善的意义。

凡间上市公司不管何种方式的收买，都邑给其财政构造带来较大的影响，并招致股票价钱有所转变。这种转变必定对私募基金的投资形式带来转变。个中有些私募基金能够专注于如许的营业，由当前的遍及投契性私募基金改变为专业化从事上市公司并购甚至财产并购的协作同伴性基金（M&A Fund）。这种收买基金恰是兴旺国度金融市场为数重大的私募股权基金（private equity fund）中的一种。以近年来在我国多有斩获的美国凯雷集团为例，该公司自有资金约为80亿美元，而投资带动的资金可达800亿美元，比我国A股市场悉数私募基金的总数还要多。强壮的资金优势、政治优势和全球本钱上谙习的人脉关系，对一些并购项目根本上可以进行一些外科手术式的操作，即全体收买，不必非常辛苦地拿到海外本钱市场上市，获取超越30%的年收益率。此外，近年来在内地十分活泼的房地产投资商凯德置地（capitaland），其母公司则是新加坡买卖所上市的大型房地产商嘉德置地集团在中国的全资子公司。这些国际投资机构，以全球化的金融目光来对待时机，巧妙地组合伙产，进行跨国金融市场套利。

在国际私募股权基金敏捷开展的情况下，我国的私募基金行业的政策限制，将逐步变得宽松。以当时我国证券市场规划，有3亿元左右人民币自有资产的私募基金可以向这个偏向探索，经过3倍的杠杆比例，带动10亿元左右的投资。此外还要深化研讨国际并购基金的贸易形式，争夺寻觅跨国金融市场套利的时机。

二、纯投契型的私募基金

纯投契型的私募基金将向对冲基金的偏向改变。跟着上市公司股票全流畅的完成，上市公司的股票数目将添加数倍，极大地添加了市场的活动性。加上证券监管严厉水平的添加，单个的机构投资者很难像以前一样应用资金和信息优势，获取超额的利润。此外，因为价值投资理念的逐渐被人们看法，经过合谋锁定股票数目，然后推高股价的操作方法变得越来越多风险。因为股票数目的添加，以及单一机构持有股票惹起的要约收买披露义务，使得单一股票中的投资者出现一品种似于垄断竞争或充沛竞争的市场格式，单一的机构很难具有绝对优势。最终，未来股票市场有了做空机制今后，股票价钱更具有易变性，偏向更难确定。因而，纯真的锁订价格而且推进价钱上涨的盈利形式需求改写。

因为上述三个缘由，关于纯真从事股票生意的投资机构，只能遵照有用市场理论的指点，对价钱的瞬时偏离进行恰当的投契。但是，在一个逐步成熟的二级市场上，价钱非理性动摇所呈现的套利时机工夫非常时间短，而且股票数目的添加和持仓种类的添加，私募基金司理经过小我盯盘的方法也将变得不合用。由于基金司理受小我体能和智力的影响，在瞬时的价钱动摇中，难以很快判别投资时机。因而，经过编制核算机模子和顺序，而且将买卖指令嵌入到这种顺序中，成为私募基金治理资产的最佳方法。所分歧的是，在买卖指令嵌入顺序时，基金司理必需清晰地晓得本人的预期收益率和与其风险承当系数。当基金治理人对本人所治理的资金的风险偏好有完全的看法，并以此为根底制订投资战略时，市场机制的最佳装备资本的功用才得以表现。这种办法是西方大型金融市场投资中最经常见的伎俩之一，而跟着我国证券市场的开放和开展，其用处逐步成熟。比方比来上市的宝钢权证，就完全可以用核算机设定的模子进行买卖，其节制买卖风险的才能远远高于买卖员（操盘手）的瞬时决议计划。

这种私募基金实践上最终将演化成为比拟典型的对冲基金（hedge fund）。当前国内曾经有宣称为对冲基金的投资机构，然则其网站显示，其设计的产物还显得偏于狭隘，难以与当时的市场情况相匹配。从事对冲投资的机构，对资产的规划不受限制，最首要的是开拓有用的风险节制和转移技能。

三、具有创投布景的私募基金

具有创投布景的私募基金可转型为风险投资基金。上个世纪末，在科教兴国计谋指引下，全国各地成立了不少风险投资机构。因为那时朴实意义的风险投资情况并不非常成熟，而股票市场火爆，不少风险投资公司将一局部投资转向二级市场的股票，有的后来酿成了首要在二级市场投资的机构投资者。然则跟着我国证券主板市场逐渐完美，以及外资风险投资公司在风险投资范畴的成功的示范效应，这些机构有能够从新被激起参加风险投资的兴致。还，因为其有参加二级市场的经历，其投资的二级市场的上市公司的主业很有能够是其风险投资项目标主要根据。而股权分置变革和证券主管部分对上市公司运营业绩的要求的添加，上市公司必需实真实在思索其并购的项目可以为其运营业绩加分，而分歧于曩昔市场中纯真的为制造题材的收买。这种前提下，上市公司、风险投资公司、被投资项目标创业者、以及该上市公司的股票投资者，能够获得多赢场面。固然这种形式关于风险投资公司来说有内情买卖的嫌疑，然则以现行国内的司法系统和法律空间，这种形式具有必然的可操作性。上述这种投资形式，可以成为一局部有创业投资经历和布景的私募基金讨论的开展偏向。

实践上，我国疾速生长的中小型企业不断是风险投资机构掘金的范畴。据安永公司的计算，2004年，我国完成的风险投资金额曾经到达12.7亿美元，而在2002年，这个数据只要4.18亿美元。个中外资曾经成为我国风险投资事业开展的主要力气。比拟而言，外资在项目选择和退出机制上更具有优势。比方高盛对蒙牛的投资，以及凯雷集团对携程网的投资。如许的盈利形式是我国具有风险投资经历和布景的私募基金所必需存眷的。普通从事该类营业的投资者，该当具有5000万元以上人民币资产。经过制订合理的资产组合，从事跨市场套利。看法五大误区

我国本钱市场中私募基金的规划宏大,开展迅猛,在各类投资范畴中发扬着应有效果,但不断以来并没有获得响应的政策“待遇”。对它的看法,该当从新梳理。

第一,私募基金操作风险大的误区。私募基金操作的高度灵敏性和持仓种类的多样化,往往能抢得市场先机,博得自动,使发明高额收益成为能够。

第二,私募基金的风控才能弱、盈利低的误区。因私募基金的信息通明度不高,其资金运作和收益情况,不克不及被社会所认知,然后形成私募基金运作风险大于收益的看法误区。实践上,私募基金灵敏的操作作风,极易调动市场的投资热情,更易发生赚钱效应。

第三,私募基金股东不不变的误区。私募基金成立时,都邑选择不变牢靠、诺言好的合股人。但因没有治理层的监管,也就迫使了私募基金在成立和运作中的慎重行为。这种自律性和内压式的自我治理形式,也有利于逃避风险,削减外界监管的本钱。

第四,司法情况限制的误区。因为私募基金从成立、治理、到运作,都在地下进行。易让人疏忽其有利的一面。但从海外成熟证券市场私募基金的开展来看,私募基金的开展规划弘远于公募基金,足以阐明私募基金开展的前景和潜力。

第五,治理滞后的误区。因为私募基金的治理方法和运作组织构造显示得相对较简略,运营机制也会愈加灵敏,日常治理和投资决议计划的自在度也相对较高。从这个方面来讲,私募基金相关于公募基金治理基金的做法更值得一定。私募基金的金融监管和经济风险

作为私募基金公司，必需依法运营和承受国度的金融系统监管，归入国度金融系统治理，确保国度金融系统安康运转。不答应存在司法系统监管以外的金融系统。

国度的金融监管和证券监管以及银监会，有权依法监视治理，国度的公检法司以及审计、计算机关有权依法获取或搜集私募基金公司的运营治理信息数据，并依法进行数据信息保护秘密，私募基金公司应积极与国度依法受权的治理机构网点共同，确保安康运营，并降低运营风险。

严厉制止任何私募基金公司或小我，以任何名义进行不合法的私募基金行为。不然，将涉嫌洗钱、欺诈国度金融和骚动扰攘侵犯金融次序等违法违规违纪行为。

私募基金和私募基金公司的创建、营业、运营、营运、扩张、兼并、重组、破产关闭、让渡、首要高管变化等行为，必需依法向国度治理机构申报立案核准。阳光私募基金的特点

1)收取20%超额业绩费。当私募基金发生盈利时私募基金治理人会提取个中的20%作为报答。但该超额业绩费只要在在私募基金净值每次创出新高后才可以提取。

2)追求绝对正收益:私募基金治理人的好处和投资者的好处是一致的，私募基金的固定治理费很少，首要依托超额业绩费。只要投资者赚到钱，私募才干赚到超额业绩费。所以私募基金需求追求绝对的正收益，对下行风险的节制相对严厉。

3)股票的投资比例灵敏：在0-100%之间，可以称之为“全天候”的产物，可以经过灵敏的仓位选择躲避市场的系统性风险。

4)购置门槛较高：阳光私募基金每份投资普通不少于100万。

5)私募基金操作灵敏:当前阳光私募基金规划凡间在几万万至1个亿。相关于公募，总金额比拟小，操作更灵敏。还，在需求时，私募可以集中持仓一两个行业，及5、6只股票。

篇3：基金公司备案时要求设立的制度

1 我国宏观金融体系发展现状

在国外发达国家, 政府和企业融资以长期贷款、股权为主, 银行贷款最多不超过融资平台总投资的40%, 逾60%资金主要来自资产证券化、基金等开放式市场。在我国经营融资渠道较窄, 主要以银行信贷为主。银行融资占有融资平台行业融资总量的60.0%~70.0%左右, 融资平台融资工具创新不足, 组合相对简单。我国金融体系运行效率和资源配置能力相对有限, 金融体系还不够健全和完善, 参与的主体结构还不够合理和成熟。表现在一方面真正困难的中小企业缺乏融资渠道, 天天为生存奔波, 制造业在生死线上挣扎, 而金融机构却坐收政策性红利。另一方面, 有很多资金想进入金融行业, 对成为不了银行家颇感无奈, 更多的小贷公司想变身银行, 却比唐僧西天取经还难。全球互联网、云计算等先进技术的进步, 正在动摇靠政策享受厚利的金融市场, 一味垄断利润, 中国金融就会被抛弃至互联网下。因此, 在清理融资平台的同时, 银行将进入真正意义的市场竞争, 原本国家赋予的存贷利差的保收益经营模式将受到冲击。当前, 已有多家银行纷纷试水产业基金, 金融界将进入混业经营时代。

2 中国产业基金的发展模式

产业投资基金是将金融与产业有效结合, 是更高形式的金融工具, 是集中解决城市建设投资、企业融资的一种新的股权融资方式。20世纪80年代后期, 美国创业投资基金的组织形式主要是采用有限合伙制, 主要投资者为养老基金、慈善机构和大学等机构投资者, 具有有限合伙制组织形式的报酬机制特色。产业投资基金的发展能够极大地提高投资效率, 以产业投资基金引导资金流向, 通过金融市场优化资源配置, 创造就业机会, 推动高新技术产业、支柱产业、基础设施产业等产业升级, 促进经济的发展。目前, 产业投资基金在我国属于刚刚起步的阶段, 运行时间不到十年。例如:2005年11月, 经国务院批准, 天津开始筹办国内第一只大型产业投资基金——渤海产业投资基金。渤海产业投资基金作为我国首只大型中资产业投资基金, 在金融改革与创新等重大问题上先行先试, 是天津滨海新区先行先试政策优惠条件下的产物。在各类金融模式的支持下, 天津滨海新区实施着“一核双港、九区支撑、龙头带动”的发展策略, 滨海新区已成为继深圳经济特区、上海浦东新区后, 又一带动区域发展的新的经济增长极。2009年8月4日, 上海成立了国内首家以金融产业为主要投资对象的产业基金——上海金融发展投资基金, 该基金由金浦产业投资基金管理有限公司运营。基金的组织形式为有限合伙制, 首期目标规模为人民币80亿元。其中, 洋河股份以自有资金3亿元参与并设立上海金融发展投资基金, 成为该基金的有限合伙人, 通过IPO超募资金达17.73亿元, 用于洋河股份名优酒酿造技改二期工程建设等。可见, 诸类此类的产业投资基金将民间分散的资本整合起来再投资于产业, 促进了产业经济发展和产业结构调整;同时作为一种直接融资方式, 它使民营企业、成长期的中小企业发展的融资瓶颈问题得到了有效突破。

3 产业基金的概念及法律依据

产业投资基金是指以非上市股权为主要投资对象的投资基金, 又称为直接投资基金, 具体包括风险投资基金、企业重组基金、基础设施投资基金等。从资金募集来看, 源于基金主要投资非上市公司股权, 故国内产业投资基金均属私募股权投资基金。在当前货币政策背景下, 产业投资基金可以发挥其中介作用, 以直接股权投资的形式为未上市的企业提供融资, 降低企业的资产负债率, 是当前形势下拓宽企业融资渠道的一种理想选择。从法律环境来看, 1995年中国人民银行发布的《设立境外中国产业投资基金管理办法》, 主要针对在我国投资者单独或者与境外投资者在境外共同设立的产业投资基金, 投资于我国国内产业的产业投资基金进行监管。2007年6月1日施行的《中华人民共和国合伙企业法》, 为有限合伙公司制度明确了相关法律制度, 也为我国产业投资基金组织形式的发展提供法律上可行性和合法性的支持。除此以外, 《公司法》、《证券法》、《信托法》等相关法律也在产业投资基金管理办法出台之前为已设立的产业投资基金运行提供一定的法律支持。

4 国家有关政策和市场需求

针对一些地方政府违法违规融资抬头之势, 2012年12月24日, 四部委出台联合发出《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》 (财预[2012]463号) , 从严禁直接或间接吸收公众资金违规集资、规范地方政府以回购方式举借政府性债务行为、加强对融资平台公司注资行为管理、规范融资平台公司融资行为、坚决制止地方政府违规担保承诺行为等五个方面强调对地方政府融资行为进行规范。可以说, 463号文件是针对性的急刹车, 可谓是区域建设的投融资环境及建设管理面临各种新的机遇和挑战, 是国家给地方投资热降温, 有效防范债务危机发生的举措。文件所规定的16个“不得”, 有9个方面是对地方政府部门采取的限制。其中规定政府不得以委托单位建设并承担逐年回购 (BT) 责任, 不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资公司偿债资金来源, 不得为其他单位融资承诺偿债责任等规定对广大建设单位在建、拟投建市政项目可能带来影响。

2012年, 面对复杂严峻的国际经济形势和国内改革发展稳定的繁重任务, 党中央、国务院坚持以科学发展为主题, 以加快转变经济发展方式为主线, 按照稳中求进的工作总基调, 及时加强和改善宏观调控, 经济社会发展稳中有进。全年固定资产投资 (不含农户) 364835亿元, 比上年名义增长20.6%, 其中, 国有及国有控股投资123694亿元, 增长14.7%;民间投资223982亿元, 增长24.8%, 占全部投资的比重为61.4%。全年基础设施 (不包括电力、热力、燃气及水的生产与供应) 投资58391亿元, 比上年增长13.3%。而在中部投资洼地的湖北, 投资增速连续14月稳定在28%。2013年是武汉市“城建攻坚”五年行动计划的第二年。据悉, “城建攻坚”五年行动计划是武汉建设国家中心城市的“五大计划”之一, 总投资约8000亿元, 将通过推进24类工程130个重点项目, 建成中部第一、国内一流的城市基础设施体系, 让武汉的交通通达能力、人居环境都走在全国城市前列。截至6月底, 全市已完成投资1746亿元, 重点项目完工12个, 在建46个。在全省国家级、省级工业平台上, 一个个大项目气势磅礴, 为实体经济添后劲, 为打造湖北经济升级版筑牢底盘。上半年, 前期、在建、竣工项目滚动流转, 接续有力, 全省亿元以上新开工项目2275个, 同比增长39.7%;完成投资2315.7亿元, 增长26.7%。武汉市重点项目建设风起云涌, 三环线北段综合改造等新开工项目加快启动, 东风雷诺汽车、沌口长江大桥、青山长江大桥、杨泗港大桥、江汉七桥等项目正积极开展前期工作。

5 产业基金迎来历史性机遇

截至2013年6月底, 债务融资工具累计发行量达9.89万亿元, 占我国企业直接债务融资规模的80.5%, 债务融资规模过5万亿元, 约占我国企业直接债务融资产品存量的60%。一则“六月份的‘流动性危机’后, 银行的表外贷款开始重新回到表内, 而下半年M2增速将呈稳中偏紧之势, 银行借新还旧难以为继, 不良率将随之上升”的新闻, 再次提高了国人对经济走势的关注。又从国家审计署网站得知:“近日, 根据国务院要求, 审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。”据媒体报道, 此次审计将对中央、省、市、县、乡五级政府性债务进行彻底摸底和测评。近期的融资格局和利率走势明显地反映出央行严格控制增量, 鼓励调整结构盘活存量的政策意图。当前地方政府是遇到了债务等问题, 但不能夸大风险, 政府融资平台债务总体还是可控的, 现阶段不可能还不起债, 甚至影响到主权, 政府当前应研究怎样扩大融资才是。以往平台公司通过传统的银行信贷、发行企业债或是BT模式等筹集建设资金已经无法满足社会发展需求, 创新投融资模式势在必行。在转轨经济中, 第一阶段的经济启动、腾飞实现后, 政府将不同程度地弱化在经济一线进行管理的职能, 选择更加战略、宏观的领域对经济金融进行调控, 在方式选择上也更加间接。当前国家加快发展多层次资本市场, 应扩大债券发行, 逐步实现债券市场互通互融。国家鼓励创新、创业型中小企业融资发展, 鼓励民间资本参与金融机构重组改造, 探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司等, 才能进一步发挥民间资本在村镇银行改革发展中的作用。可见, 中国基础设施的建筑市场需求一方面会促进以合作方式从债权融资向股权融资转变, 从单体融资逐步向产业链、联合体融资方向转变, 另一方面也给了私募基金、信托基金、房地产投资信托、资产证券化、保险资金债权计划的机会。

6 D公司设立产业投资基金的设想

在亚当·斯密的古典自由主义时期, 倡导政府对经济采取自由放任态度, 这种思想在早期金融市场建设中得到了充分实践, 这也有点类似老子在《道德经》第十六章中关于治国的无为而治的政治理想。著名的“梧桐树协议”从“自发”走向“自律”催生了“纽约证券和交易委员会”。这一时期, 出现了自由主义时期的金融繁荣, 伦敦、纽约也先后成为全球金融中心。金融资产具有快速膨胀和迅速实现营业收入的能力, 产业基金是企业扩大经营范围, 延长产业链, 有效解决融资瓶颈, 规避经营风险的措施之一。D公司具有世界知名的桥梁品牌, 具备桥梁设计、装备研发、施工、监理四位一体的技术集成创新优势, 拥有先进的计算机辅助、施工和管理系统, 教授级高级技术和管理人才逾千人, 加之D公司每年获得银行逾300亿金融授信的支持, 是可以尝试与六大金融企业之一合作。即由D公司发起与金融机构共同出资成立产业基金管理公司 (简称管理公司) , 该管理公司, 作为后续各期投资基金的普通合伙人 (GP) , 建立基金管理平台, 管理运作后期发起设立的基础设施建设产业基金。

众所周知, 产融结合是指产业企业与金融企业通过在资金、股权等上的相互渗透, 实现产业资本和金融资本的相互融合, 最终形成产融实体的经济现象。D公司在产融结合、拓宽融资渠道方面也走出初步的探索之路, 近年来, 公司以现金流管理为主线, 以管理提升活动为契机, 拓财源, 抓集中, 强管控, 防风险, 着力完善价值引领、预算驱动、权责明确、运营高效、风险可控的集团资金管理体系。在产融结合方面, 探索尝试与金融机构的战略合作, 寻求金融机构对重点项目的支持。在重点BT项目上, 与银行开展战略合作, 形成以建行牵头, 中行、农行为银团的产融结合团队, 实现为D公司在建BT项目——Y长江大桥固定资产银团模式投融资。目前, Y长江大桥建设正有条不紊进行中, 项目主体工程已进入钢梁架设阶段, 工程风险完全可控, 生产过程产融结合成效显著, 项目的金融供需各方均获得了可观收益。在长江大桥产融结合成功案例的基础上, D公司又顺应桥梁建设核心产业发展方向, 继续承揽了M长江大桥BT项目建设。M长江大桥项目回购期短, 投资收益较好, 风险可控, 也为产融业务多元化发展提供了较好的机遇。在巨大的产融市场面前, 深入研究寻求经营多元化, 探索引入产业基金, 提升资本运营效率的经济途径和方式, 是提升企业的经营创现水平、资金管控水平和资金运作水平, 切实改善企业资金状况的必经之路。在取得产融结合成功经验基础上, 与金融机构合作创立产业基金, 联合桥梁建设上下游国内知名企业投资组建项目公司, 对实体产业投资如投资用于并提前锁定诸如世界级双层悬索桥——武汉XX长江大桥BT+EPC等项目生产以及具有核心区域的生态一体化的城镇开发与运营, 将是今后企业转型升级创新利益增长点的一个突破性的抉择。

7 结语

总之, 上帝关上了一扇门, 就会打开另一扇窗。机会总是给有准备的人, 早启动早受益。企业在今后经营思路上, 要抓住发展机遇, 深入探索产业基金、信托基金、保险资金债权计划等创新投融资模式, 从单一的债权融资合作向股权融资+债权融资合作方向发展。企业有条件创新设立产业基金, 去承担城市的建设, 标志性桥梁施工, 关注政府平台的调整, 适时介入政府平台清理和收购, 促使公司本土化。

摘要：当前, 城镇化建设重大项目投资后劲足, 基础设施建设蒸蒸日上, 但由于我国金融体系运行效率和资源配置能力相对有限, 企业经营融资渠道较窄, 资金已然成为发展建设的瓶颈。金融资产具有快速膨胀和迅速实现营业收入的能力, 通过引入产业投资基金, 能有效延长产业链, 解决融资瓶颈问题。D公司具备桥梁设计、装备研发、施工、监理四位一体的集成创新优势, 企业有条件创新设立产业基金, 去承担城市的建设、标志性桥梁等施工, 实现企业的经营规模扩张。

关键词：融资环境,产业投资基金,可行性

参考文献

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篇4：基金公司备案时要求设立的制度

关键词:私募股权投资基金;设立模式;公司制;有限合伙制

私募股权投资PE(Private Equity,PE)是指投资于未上市公司股权,对投资公司的经营管理进行改善,并最终通过上市或并购退出的业务。PE一般通过基金或公司这种组织形态来开展业务,从目前看,本土PE规模较大的仍是地方政府和国有企业背景的公司发起成立的,如渤海产业基金、绵阳产业基金等。应该说,制度设计决定着PE的生命力,建立市场化的机制和有效的激励约束机制是PE基业常青的关键,但实际情况是,由于国有背景下设立的PE总体上制度设计不够市场化,运作不够规范,激励与约束机制双重不足,运作效率和效益不高,因此,我国早期政府拨款建立的大量事业性质的风险投资机构鲜有成功者从另一个角度印证了有必要对国有背景下的PE的组织形态进行分析与抉择。

一、现行PE基金的主要组织形式

目前在我国的PE基金中,大体上采用公司制、有限合伙制、信托制以及契约等其他方式成立。

(一)公司制

公司制私募股权投资基金按照《公司法》组建投资公司,投资者购买公司股份成为股东,由股东大会选出董事会与监事会,再由董事会委任某一投资管理公司或由董事会自己直接来管理基金资产。公司制PE基金是目前我国本土PE的主体,根据中国风险投资研究院《2009年中国风险投资行业调查报告》显示,我国2009年新募集的PE机构/基金中,三分之二强的基金仍选用公司制的组织形式。

(二)有限合伙制

2007年6月1日起实行的《合伙企业法》将合伙企业分成普通合伙企业与有限合伙企业两类,加上其后颁布的《合伙企业登记管理办法》,进一步明确了有限合伙制度的合法地位,为成立有限合伙制私募基金提供了法律保障。投资者能够以有限合伙人身份投入资金并承担有限责任,而基金管理人则以少量资金介入成为普通合伙人并承担无限责任,基金管理人具体负责投入资金的运作,并按照合伙协议的约定收取管理费。2009年新募集的PE机构/基金中,有四分之一采取了这种方式,但较2008年的51.9%则大幅降低。

(三)信托制

2007年初银监会颁布了《信托公司集合资金信托计划管理办法》,对信托公司的集合资金信托计划加以规范。根据该办法规定,自然人、法人或者依法成立的其他组织投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币;单个信托计划的自然人人数不得超过50人,合格的机构投资者数量不受限制;信托公司推介信托计划时,不得进行公开营销宣传。根据这一办法成立的信托计划实际上就是信托制私募基金。信托制私募基金一般由具有特定资质的信托公司专营。同时,信托公司一般不负责基金管理,而是委托专门的基金管理人负责,基金管理人收取管理费和业绩提成。然而,受信托渠道及监管限制,2009年新募集的PE机构/基金中,仅有3.25%的基金采取了这种方式。

(四)其他方式

2009年新募集的PE机构/基金中,还有4.07%的基金采取了其他方式,这其中契约型是主要方式,在这种组织形式下,基金管理人通过投资者签订委托协议,为投资者提供委托理财服务,从某种角度而言,这也是信托制的一种。

二、各种基金组织形式的优劣分析

应该说,PE基金采取的公司制、信托制或有限合伙制在中国都有其存在的法律基础,只要法律、政策以及监管制度的安排有利于其在PE市场中发挥作用,这几种方式在中国都具有普遍适应性。具体来看,各种组织形式的特点如下:

(一)公司制占主流但仍存在问题

公司制在我国市场经济中由来已久,其成熟的治理框架为管理层所熟悉和推崇,而目前国家对PE基金的扶持政策也主要是以公司制为框架建立的,国家有关部门的态度也是支持公司制。从其他国家和地区的发展经验来看,美国在20世纪40年代发展创业投资基金(PE的一种)时一律采用公司形式,而我国台湾地区创投基金很发达,其在组织形式上也都是按照有限责任公司的形式设立的。

从税收角度看,公司制也占有一定的优势。根据我国《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》和《企业所得税法》,目前国家关于此类PE基金的税收优惠政策,仅仅是针对公司制创业投资基金。另外,公司制PE的股权转让不会影响到其他股东,而合伙企业由于不是一个独立法人实体,任何一个退股或者转让,整个合伙协议均要重新签订。

但更多从事实务操作的人认为,公司制私募基金并不适合中国,因为按照《公司法》的规定,公司制私募基金在操作的过程存在很多不尽人意之处,比如我国对公司投资额的有效期有比较严格的限定,投资额在多长时间之内没有使用就要取消,而对于PE基金而言,其投资期限往往是非常灵活的;又比如《公司法》规定注册资本在一定期限内要到位,否则面临工商部门的罚款,而这种要求使得募集来的资金在一定时期成了闲置资金;此外,在《公司法》框架内,企业并购受到多方面的制约,这无疑限制了PE基金的一种主要退出方式。即使是上面提及的税收优势,公司制也面临另一种窘境:比如社保基金这样的免税主体如果投资到公司制的PE,则在分配之前就要扣除PE机构本身的所得税。

(二)信托制受制于退出渠道

信托制作为PE基金设立方式之一,有着严格的法律基础,而且信托制度所特有的风险隔离特性可以充分保证专业的管理人(公司)对信托财产加以独立运用,从而避免公司制中可能出现的股东对公司的过多干预,提高代理效率,这也是成熟私募股权市场对中介机构管理财产的基本要求。

从运行机制方面看,根植于我国信托制度而产生的PE信托,无论在对于投资者类型界定、私募性质和权益投资导向等方面,均与发达国家私募股权市场的运作机制特征相吻合:首先,2007年颁布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》关于“信托公司发行、设立信托计划要求委托人为合格投资者”的有关规定较好的界定了参与PE的投资者;其次,该办法关于信托公司推介信托计划时,不得进行公开营销宣传的有关规定体现了私募非公开的性质;再次,上述办法还规定信托计划向他人提供贷款不得超过其实收信托资金余额的30%,则可理解为监管层有意将信托公司发展成为专门从事权益类投资管理活动的金融机构。

当然,信托制的PE基金遇到的最大问题可能来源于退出渠道。按照现行政策,证监会不支持信托资金参与新股上市,尽管银监会《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》规定了私人股权信托可以通过股权上市、协议转让、被投资企业回购、股权分配等方式实现投资退出,尽管国内私募超过60%是通过此渠道实现增值退出的,但由于IPO渠道受阻,使得信托制的PE基金不能期望于公开上市这条路径,这也是信托制PE基金不受投资者青睐的原因之一。另外,信托制的PE基金在资金交付的承诺制、投资决策委员会等设置方面实现难度较大;且其组织成本较高,不容易得到投资者认同。

(三)有限合伙制优势逐渐显现

有限合伙制是PE基金组织方式的“国际惯例”,其成为主流有三个最为根本的原因:首先,公司制的基础是同股同权,而基金行业的基础是同股不同权,管理人虽然可能只放入1%-2%的股本,但是对基金产生的利润却要享受15%-25%的分成;其次,公司制的出发点是要保护主要股东在重大事项上的决定权,而基金管理行业的出发点却是要尽可能避免有限合伙人的过度干预;再次,公司制要假设公司可以永续运营,但是每一个基金都有自己5-10年的生命周期。有限合伙制在上述三个方面都比公司制更为灵活,也更适合基金行业的具体需要。当然,还有更重要的一个原因是,有限合伙制可以避免双重征税问题。

但是,有限合伙制也同样存在一些问题:首先,中国是大陆法系国家,在这样的法律体系下的企业制度包括股份有限公司、有限责任公司、两合公司和无限责任公司,而我国目前没有无限责任法,如果有限合伙制中的普通合伙人(即通常所说的无限合伙人)行为严重违法,由于我国法律制度、个人征信体系尚待完善,有限合伙人(即通常所说的有限合伙人)如何追索权利还是个比较棘手的问题;其次,本次《合伙企业法》修改,虽然增加了有限合伙企业的条款,但由于有限合伙企业不具备完全的法律地位,不能像法人一样完全承担法律责任,即不是独立的法人,无法承担民事责任,更毋论在社会上作为市场主体。

三、国有公司参与设立PE基金的模式选择

从理论上讲,国有公司对于公司制、契约制和有限合伙制三种组织模式都是可采用的。纵观发达国家私募股权的发展历程,一国既有的法律制度对于私募股权市场的建立和发展、特别是PE的组织模式的变化具有至关重要的作用。由于不同国家的法律制度在各个时期有所不同,其采取的主要模式也不尽相同,以美国为例,1933年《证券法》,1940年《投资公司法》,1958年的《小企业投资法》,1916年、1976年及1985年《统一有限合伙法》等对不同历史时期美国PE组织模式的变化起到重要推动作用,早期是以公司制为主,而目前有限合伙制模式成为美国私募股权市场的主流模式。英国则主要采用有限合伙公司制、风险和发展资本投资信托及风险投资信托的模式。

从以往经验来看,国有公司设立PE基金时分别采取了公司制、信托制以及有限合伙制等各种方式,如目前的PE基金大多以公司制设立,当然也有一定比例的以有限合伙制方式设立的私募基金,如东方资产旗下公司参与设立的上海五星投资合伙企业就是这样一种类型,还有一些信托公司通过契约方式涉足该领域,而作为中国第一家产业投资基金——渤海产业基金的组织形式不等同于国外纯粹的公司制、合伙制或信托制基金,而是根据中国国情混合了这三种形式的不同特征,从而带有了典型的中国特色。

结合中国国情,对于国有公司设立PE基金而言,不能简单推断某种制度优于其他制度,鉴于三种模式在中国都具有普遍适应性,且公司制是目前PE基金设立的主流模式,我们认为以公司制为基础、充分吸收有限合伙制组织优势的PE基金设立模式对于国有企业而言是一个最佳选择。

具体来说,根据难易程度及监管法规发展程度,有以下三种组建方式:

模式一:管理公司作为无限合伙人参与有限合伙企业设立。目前采用有限合伙企业方式设立的国内PE基金,一种结构是管理公司和无限合伙人(两者都采用有限责任公司形式)混为一体,具体的结构,如图1所示。

其中国有公司可利用自身专业优势参与管理公司的设立,鉴于《合伙企业法》第三条规定“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人,国有公司必须是非独资的有限责任公司才能担任有限合伙企业中的普通合伙人”,管理公司股东应不少于2家,国有公司可结合自身情况,与其他机构联姻组成管理公司,甚至与自身子公司等关联方组成有限责任公司作为管理公司也未尝不可。(以下模式中涉及到的管理公司组建方式均与此相同)

另外,根据相关规定,管理公司通常要满足一定的注册资本的要求(例如,在北京注册一家内资股权投资基金管理公司需要至少3000万人民币的注册资本)。同时,作为无限合伙人,按照市场惯例需向有限合伙企业进行投资,投资比例一般为认缴总额的1%。

这种混为一体的模式其优势在于管理公司的股东仅以出资为限对其债务负责,不会因为无限合伙人对有限合伙企业的无限责任而承担无限责任,除非有事由导致揭开管理公司面纱。就承担责任而言,公司制无限合伙人的股东显然优于合伙制无限合伙人的普通合伙人。另外,在该结构下,可以直接基于无限合伙人从有限合伙企业获得的利润和管理费实现对管理团队必要的激励。

但这种结构面临的问题是,管理公司和无限合伙人混为一体,如果无限合伙人由于经营有限合伙企业事务而承担法定无限责任,其作为无限合伙人的利润和其同时作为管理公司收取的管理费以及自身的注册资本将受到侵蚀。

模式二:管理公司和无限合伙人有效分离。解决上述问题的办法是对无限合伙人和管理公司进行法律上的有效分离,例如,可采用以下结构,如图2所示。

这种结构下,管理公司和无限合伙人是各自独立的有限责任公司,管理团队在管理公司层面运作,管理公司的设立满足一定的注册资本的要求。同时,无限合伙人通常根据市场惯例向有限合伙企业进行投资,所以无限合伙人也需要一定的资本,无限合伙人对有限合伙企业的投资可以由来自于管理公司的资本解决。

无限合伙人的设置在满足公司法的前提下,只要董事会通过管理公司的投资决策委员会作出的投资决定即可,无限合伙人的管理成本相对较小。同时,由于法律设置上的区隔,无限合伙人对有限合伙企业的无限责任不影响管理公司的利益(前提是公司面纱原则未被影响)。另外,在税务筹划上,由于无限合伙人的收入在分配给管理公司的时候可以视为居民企业间的分红而免税,模式二对于管理公司的股东来说承担的税负和模式一是相同的。

模式三:引入特殊有限合伙人概念。对于如何设置管理公司和无限合伙人,在境外PE基金运作中还有一种模式值得借鉴,即在管理公司层面引入特殊有限合伙人概念,如图3所示。

在上述架构中,管理公司和无限合伙人都是有限责任公司,无限合伙人向有限合伙企业进行少量现金出资(如果地方规定有特别的要求,如上海和天津),或不以现金出资而以劳务出资。作为特殊有限合伙人的管理公司向有限合伙企业以现金出资,满足其他有限合伙人对管理人的风险共担的要求。同时,无限合伙人负责运营有限合伙企业的事务,无限合伙人的收益分成可以通过分红的方式流回管理公司。因为无限合伙人的注册资本不大,所以无限合伙人的收入不会由于无限责任而受到太大损失;而特殊有限合伙人同时作为管理公司收取管理费。另外,同模式一和二相比,管理公司的股东承担的税负是相同的,只是由于加入特别有限合伙人,其在有限合伙企业中的权利义务需要加以特别规定。

该模式在成熟的国际私募基金中并不鲜见(尽管也有一定的争议),但在目前的中国市场可能面临挑战。一方面,其他有限合伙人是否会同意该种安排,是否认为这种安排是无限合伙人对无限责任的一种逃避。另一方面,审批机构是否能够接受特殊有限合伙人的设置。由于这些原因,模式三有待市场接受和审批机构的认可,但从法理上来说该模式并不违反中国法律的规定。

从另外一个角度来说,中国PE目前处于发展初期,有限合伙人对于无限合伙人的无限责任十分看重,作为国有公司发起设立的PE基金,由于基金协议限制一个基金的杠杆率,限制基金的对外担保行为,限制基金投资于使基金承担无限连带责任的实体当中,对外投资一般来说不会导致基金资不抵债,国有公司因此而承担损失的可能性不大。但从另一个角度而言,无限合伙人的所作所为最终会接受市场的惩罚,优秀的无限合伙人对自身的既往业绩是十分谨慎的,这也需要此类基金秉持稳健的经营风格。

综上,国有公司在设立私募股权基金时,可主要考虑模式一和模式二,当然,国内的PE基金在经历过初期阶段之后,随着相关法律的不断健全,投资者认知水平的不断提升,无限合伙人的情况和市场对合伙企业文化的理解应该会有进一步的发展,新的模式设置可能会产生。

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