股利分配政策案例分析

2024-04-08

股利分配政策案例分析（精选6篇）

篇1：股利分配政策案例分析

用友软件现金股利政策分析

一、用友软件介绍

用友软件成立于1988年，是亚太地区大型的企业管理软件、企业互联网服务和企业金融服务提供商，是中国大型的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商。用友i-UAP平台是中国大型企业和组织应用广泛的企业互联网开放平台，畅捷通平台支持千万级小微企业公有云服务。用友在金融、医疗卫生、电信、能源等行业应用以及企业协同、企业通信、企业支付、P2P、培训教育、管理咨询等服务领域快速发展。基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进互联网技术，用友通过企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务中国和全球企业及组织的互联网化。截至2014年，中国及亚太地区超过220万家企业与公共组织通过使用用友企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务，实现精细管理、敏捷经营、商业创新。其中，中国500强企业超过60%是用友的客户。

二、用友软件上市情况

2001年5月18日，北京用友软件股份有限公司于上交所上市，当日股价突破每股100元，募集资金8亿多元。上市后的用友，有了更强的实力，能够更快、更多、更好地服务于客户。

用友软件非公开发行的股份为7500股，性质为非流通股，公司发行前每股净资产为1.118元，即非流通股成本；网上公开定价发行股份为2500万股，发行价格为36.68元，为流通股成本。以下用友软件股权结构：

三、用友软件控股股东介绍

王文京在上市时通过北京用友科技、北京用友企管、上海用友科技、南京益倍、山东优富实际控制了上市公司用友软件（600588）55.2%的表决权，为其控股股东，用友软件的股利分配政策实际是控股股东意志的体现，07年后控股股东股权情况如下图，王文京拥有的股份有55.2%下降到44.17%，考虑到非流通股股东参加股东大会的比例较少，其仍然保持控股股东地位，对企业拥有完全决策权。

四、用友软件现金股利政策特点及分析

用友软件在2001年-2014年间每年都进行了股利分配，在01-14年间有10年实施了转赠股份加现金股利相股利分配的方式，有4年实施了纯现金股利的政策。用友软件在2001-2014年总体保持了非常高的股利分配率，除2008年外，每年的现金股利分配率都在50%以上，其现金股利政策特点是高派现。上市之初的2001年即制定了每10股派发6元现金的鼓励政策，而当年的每股收益为0.7元，股利分配率高达85.71%,在2005年甚至执行了超额派发的现金股利政策，05年每股收益0.57元，每股派发现金0.66元，股利分配率达到了115.79。用友软件的01-07的现金股利派发力度要高于08-14年。

五、现金股利与股票股利

现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。股票股利，是指公司用无偿增发新股的方式支付股利，因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税，股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。从会计处理上看，被投资方宣告现金股利时，投资方的处理

借：应收股利

贷：长期股权投资被投资方的处理

借：利润分配－应付普通股股利或利润

贷：应付股利实际发放现金股利时，投资方的处理

借：银行存款

贷：应收股利被投资方的处理借：应付股利

贷：银行存款

被投资方宣告股票股利时投资方和被投资方均不做任何处理，实际发放股票股利时投资方作股数的备查登记即可，被投资方的处理

借：利润分配－转做股本的普通股股利

贷：股本

根据现有的研究市场普遍欢迎股票股利，原因如下：

1.可以调整股票价格，使其保持在最佳价格范围。过高的股票价格，将失去对小规模投资者的吸引力，影响他们的投资决策，从而降低股票的流动性。2.我国现行税法对股票股利暂不征税，而对现金股利则征收的个人所得税。减少现金股利，增加股票股利，流通股股东就可以通过在二级市场上交易把股票股利变现，获取更大的实际收益。

3.在股价下降不大的情况下，流通股股东股东可以出售公司所送的股票获取现金收入而保持原有的股份数不变，这使得股东有获得意外收入的幻觉，对公司产生更满意的情绪。

六、短期市场对用友软件高派现的反应

上图为2001-2013年股利宣告日前后5天窗口气内的AR和CAR数据图。从图中可以看出在14年间，股利宣告日股票超额收益率（AR）都在-10%左右。除了2001年和2003年，其余年份的窗口气累计超额收益率都是负的，特别在2008年达到了-100%之多。由此可以看出，市场对于用友软件的高派现政策作出了明显的负面反应，由于流通股东的投资收益主要通过二级市场的股票交易实现，股利政策对流通股股东的影响较大。

七、用友软件高现金派发驱动因素

2001年用友软件推出每股派发0.6元股利的现金股利政策，对于非流通股股东1.118元的成本来说，投资收益率达到了53.67%，而对于非流通股股东的36.68元成本来说，投资收益率仅为1.63%。而在2002年推出每股派发现金股利0.375元的方案之后，非流通股股东已然通过分红全额的收回了初始投资，而流通股股东的投资收益率仅为2.66%。在不考虑时间价值的前提下，从左边的表格中可以更直观的看出，在2002年非流通股股东已经全额的收回了投资成本，而上市之初从二级市场上购入用友软件股票的流通股股东在2014年现金股利派发后还未收回投资成本。由于非流通股股东无法通过在二级市场上出售股票来获得投资收益，分红是其获得投资回报的唯一方式，这是控股股东钟情于高现金派发的最直驱动。

八、谁动了谁的奶酪？

用友软件的高现金派发政策在市场上巨大的争议，而持有流通股的绝大数中小股东认为高额的现金派发政策是控股股东利用其拥有的决策权为自己牟取了巨大的私立，损害的公司的健康发展，损害了中小股东的利益。这正是我们要关注和讨论的。

九、用友软件财务分析资产结构

用友软件具有典型的软件行业资产结构，货币资产占总资产的比例非常高，总体保持了良好的水平，拥有足够的现金来支持股利分配政策，并且不会因为该政策承担更多的财务费用，不过从图中可以看出01-07年，08-14年的货币资金占比、资产负债率有明显的差距，这说明用友软件的财务战略发生了变化。

盈利能力分析

从图中也可以看出，用友软件的主营业务收入、净利润都保持了良好的增长，企业并没有因为高额的现金派发而影响到正常的经营活动。

用友软件流动性

用友软件自上市以来没有采取定向增发的行为来补充流通性，在此前提下用友软件的流动性总体非常好，流动比率、速动比率、应收账款周转率在2001-2014年都保持了良好的水平，经营活动净现金流量也保持在很高的水平，且足够支持企业当年的现金股利。用友软件的流动性整体维持了较高了水平，但分水岭也是2007-2008年，这也好企业的资产结构情况相匹配。

总结

根据用友软件的财务情况，我们有理由认为其高现金派发在回馈股东的同时并没有影响到企业的健康成长。下图的用友软件市场占有率也可以证明这点。

十、用友软件市场现状

用友软件是中国最大的财务软件供应商，连续 20 年保持中国市场占有率第一。中国最大的ERP 软件供应商，连续 9 年保持中国市场占有率第一；营业收入超过市场第二、第三位的总和。

中国最大的EAM 软件供应商（资产管理软件），连续 6 年保持中国市场占有率第一。中国最大CRM 软件供应商（客户关系管理软件），2014 年销售排名第一。中国最大HRM 软件供应商（人力资源管理软件），2014 年销售排名第一。

十一、用友软件财务战略

根据对用友软件的财务分析，我们发现用友软件在投资于、融资上过于谨慎，财务战略明显有保守倾向，我们认为是过高的现金股利促使企业选择了这样的财务战略，在一定程度上减少了管理层对现金滥用的可能性，降低了企业投资失败的可能性，降低了企业的代理成本。用友软件的保守财务战略对企业产生了积极作用，企业保持了健康的发展势头，营业能力、成长能力都得到了长足的发展，一直处于本行业的龙头地位。

十二、案例分析结论

1.多数年份，市场对于用友软件的高现金股利政策持反对意见，且上市以来没有过定向增发行为，高派现行为并非为了吸引更多的投资者。

2.用友软件的盈利能力、资产规模多有大幅上涨，且现金资产占总资产比例较高，企业的流动性良好，并不需要大量的融资来实现该政策，企业有足够的理由实施高派发的现金股利政策。

3.从短期看，用友软件的股权高度集中，且非流通股股东和流通股股东的收益率差距过高，高派现政策更像是控股股东为了其私人利益而实施，但考虑到流通股股东和非流通股股东对企业的发展和壮大的贡献存在同样差距，收益差距也存在合理性。

4.从长期看，在没有影响企业健康发展的情况下，用友软件通过逐年的高派现政策，将企业经营的成果合理的分配给了所有股东，对于2001年以36.68元购入流通股且一直未出售其股票的股东而言，截至2014年除权日，股票成本仅为1.3475元，而同时期股价保持在50元以上，其长期投资收益也高达350%+。

综合来看，我们认为用友软件的高派现政策考虑到了所有股东的利益，体现了价值投资的意义，是A股市场上一个反投机行为的良好样本，可以作为上市公司的典范。

篇2：股利分配政策案例分析

内蒙古伊利实业集团股份有限公司 (即伊利股份) 首次向社会公开发行人民币普通股的时间为1月, 该1715万股的股票在193月于上海证券交易所挂牌交易, “600887”为其股票代码。伊利股份是中国乳制品行业中的一家龙头企业, 也获选为国家520家重点企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。

1. 股利分配形式较单一, 主要分配现金股利, 派现政策连续性高。

伊利股份的股利分配形式主要有两种:现金股利和混和股利, 其中混和股利采用了“派现+转增股本”这种方式。从2012~20年报披露, 伊利股份股利分配情况如下:每10股派现2.8元 (含税) ;每10股转增5股并派现8元 (含税) ;每10股转增10股并派现8元 (含税) ;每10股派现4.5元 (含税) ;年每10股派现6元 (含税) 。从中可以看出, 现金股利是伊利股份股利分配中最主要的方式, 从2012~2016年伊利股份连续5年采用现金分红, 而没有分配股票股利。另外也只在和201 4年实施过转增股的政策。

2. 现金股利支付率呈增长趋势,近年来已逐渐到达高现金股利支付水平。

盈利能力是股利分配的前提, 从2012~2016年, 伊利股份一直都在盈利, 而且每股收益相对而言比较高。另外, 在2012~20和~2016年的两个阶段中, 现金股利支付率基本随着公司盈利状况的改善而水涨船高, 二者之间呈现正相关关系。除了20的30.51%外, 伊利股份的现金股利支付率从20起就已超过50% (2013年、年、20和2016年都超过50%, 分别51.28%、59.15%、58.92%和64.42%) 。这与西方国家60%以上的高现金股利支付水平基本持平。

3. 股利收益率稳定性较高。

伊利股份从2012~2016年历年的股利收益率分别为0.98%、3.60%、3.71%、3.00%、3.39%, 除了2012年股价出现下跌外, 股利收益都较稳定, 保持在3%附近上下波动。在2014年, 股利收益率达到近年来最高值3.71%。

二、伊利股份股利分配政策的综合分析―――杜邦分析

上市公司的盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标、现金创造能力和现金需求水平会反映企业股利分配的能力。股利分配前须有盈利能力作为分配的前提;股利分配的支付率、可能性会受到运营能力的影响;现金股利的发放将会影响企业的现金净流量, 进而可能减弱企业的偿债能力。

1. 初步评价。

伊利股份自2012~2016年的净资产收益率分别为23.41%、19.77%、22.24%、23.18%、24.53%, 从中可以看出伊利股份在2014-2016年的净资产收益率表现良好, 显示出上升趋势, 而2012~2013年的净资产收益率虽略有下降, 但仍保持在19%以上, 由此可判断伊利股份拥有较强的总体盈利能力。而与净资产收益率相关的浅层盈利能力指标销售―――净利率在2012~2016年间持续上升, 分别为4.09%、6.67%、7.61%、7.67%、9.34%, 由此初步判断伊利股份在近5年通过销售获取利润的能力增强, 可对公司的经营业绩进行有效支撑。在总资产周转率方面, 伊利股份在2012~2014年出现较大幅度的变动, 从2.11次降至1.49次, 且从2012年起, 该指标出现负增长, 虽从2015年开始有所回升, 但回升幅度很小, 保持在1.5左右。由此可知伊利股份基本保持稳定的营运能力。伊利股份的权益乘数在2012~2016年呈下降态势, 经历了2.63、2.02、2.10、1.97、1.69的变化, 5年中只在2014年经历少量的回升, 根据此指标可初步判断伊利股份有较轻的债务负担、较小的财务风险, 而其偿债能力也较强。

2. 探究净资产收益率下降的深层方面。

接下来分析导致伊利股份的净资产收益率在2013年下降的两项主要因素―――销售净利率与总资产周转率。从表1可以看出, 在2012~2013年中, 销售净利率的年度变动额为2.58%, 在影响伊利股份销售净利率的因素中, 经营利润率的年度变动额为1.24%、考虑利息负担的年度变动额为3.55%, 表明这三个因素对销售净利率的影响较小;而考虑税负因素的年度变动额为21.41%, 表明这个因素对销售净利率产生了较大影响。

2012~2013年伊利股份的销售费用、研发支出、营业成本分别增加了9.88%、39.44%、15.52%, 而当期的管理费用下降了14.87%。通过对伊利股份2013年年报数据进行分析发现:公司营业成本增加主要是本期原材料价格上涨以及产品结构调整所致;管理费用减少主要是公司持续进行“提高费用使用效率, 提升公司盈利能力”的“双提活动”, 严格控制相对固定性的费用支出所致;销售费用增加主要是本期广告费用增加所致;研发支出增加主要是本期公司进一步完善风险评估、营养研究、工艺开发、产品包装、感官评价等方面的`技术创新使得试验费增加, 同时持续增加创新中心运行投入使得折旧费以及职工薪酬增加所致。由此可见, 伊利股份应将控制液体乳产品的成本构成与研发费用等作为关注的重点。

与此同时, 收入指标和资产指标会影响资产周转率的变动, 其中2013年伊利股份的2042829.82万元资产增量是造成其平均总资产出现较大变动的主要原因, 而该公司没有相应的提高其资产管理能力, 2013年的资产项目中增加较多的是货币资金、应收票据、其他流动资产、可供出售金融资产、长期待摊费用等。由此可判断伊利股份需要提高流动资产管理能力、加强应收款项催收、同时合理利用固定资产。另外, 伊利股份的EBIT (息税前利润) 、利润总额的年度变动额为886886423.67元、97361.56万元, 年度变动率分别为0.415%、0.467%。结合本文中对负债因素、利息负担影响的分析, 可知对伊利股份的净利润有较大影响的因素除营业总收入外, 还有负债因素与税收因素。

3. 总体评价。

综合上文的分析可知, 伊利股份拥有较强的盈利能力和偿债能力;其资产周转率虽有下滑, 但货币资金的增加有利于公司分配较高的现金股利。同时, 扎实的资金基础强有力的维持了伊利股份良好的盈利能力和偿债能力, 使其在未来有很强的延续性, 能够为伊利股份积极的股利分配政策提供强劲且良性的支撑。

参考文献

[1]郭佳.对现金流量表指标的分析研究[J].价值工程, (10) .

篇3：股利分配政策案例分析

本部分主要从以下四个方面进行分析。

(一) 不分配现象依然存在

总体来说我国证券市场是在向好的方向前进, 从1998年以后, 派现的公司数量和比例都在不断上升, 但仍然存在一部分不派现, 其中也有很多有能力派现的公司也不派现, 甚至连股票股利也不分配。如图1所示, 从1992年以来总体未分配股利的公司呈上升趋势, 但从迈入21世纪以来还是有下降的趋势的, 但不分配现象仍然严重。2009年沪深1718家上市公司, 其中有687家上市公司接近40% 没有进行股利分配, 最令人费解的是这其中还包括480家上市公司在2008年有一定的盈利, 但还是没有派发现金股利, 也没有提出任何配股、增股方案。

还有许多公司情况更加糟糕, 连续5年以上 (含5年) 未分配股利的上市公司有239家, 占14.72% ;连续10年以上 (含10年) 未分配股利的公司达到48家, 占2.96%。这些公司被称为“铁公鸡”, 如表1所示, 金杯汽车连续14年未分配任何股利, 还有其他那些公司10几年来也从未提出过任何股利分配方案, 甚至连配股、资本公积金转增股本也从未有过。

(二) 现金分红比例呈上升趋势, 但股利支付率水平较低

现金分红的比例确实有上升趋势, 2008年至2011年, 分配现金股利的公司为856、1006、1321、1613, 占沪深A股上市公司总数的52.71%、54.76%、60.74%、67.12% ; 现金分红的总金额分别为3423亿元、3890.42亿元、5005.56亿元、6067.64亿元, 占当年净利润总额的41.7%、35.85%、30.09%、31.35. 可以看出分红的金额占总利润的比重在不断下降, 也就是说虽然现金分红比例总体在上升, 但股利支付率却呈下降趋势。

(三) 股利分配带有强烈的随意性

在我国证券市场中, 股利分配政策严重缺乏连续性和稳定性, 根本无章可循。有的上市公司一年分红一次, 有点几年分红一次, 有的多年也不分红一次 ;股利支付率时高时低, 波动性较大, 支付形式也非常多变, 没有规律, 连续几年一直坚持发放股利的公司较少, 连续几年坚持发放现金股利的公司更是少之又少。企业有自己的生命周期, 而每一阶段的股利分配都应该有一定的规划, 但是在我国股利分配方案基本上都是临时决策制定出来的, 缺乏战略性方针。同时往往预案和决案的分配不一, 随意更改分配方案的现象也十分严重。

(四) 股票股利、转增普遍

股票股利、资本公积金转增股本在我国现阶段股利分配中十分盛行。上市公司及其偏好以这几种形式分配所谓的“股利”, 而投资者也似乎非常喜好。如表2所示, 可以看出2000年以前股票股利和转增股本比例相当的高。2000年中国证监会出台了新规定, 把现金分红作为上市公司再融资的必要条件, 所以股票股利和转增股本开始慢慢减少。所以股票股利和转增股本开始慢慢减少。其实这几种形式都只是名义上的分配股利, 实质上并没有任何意义, 公司的股本越来越大, 每股的收益却被稀释的越来越少, 每股的价格也变得越来越低, 表面上低价吸引了更多的投资者, 实际上这大大加重我国证券市场中现在的投机气氛。

从总体来说我国证券市场正在不断地发展进步, 股利分配政策也在不断地完善, 但是力度还是不够, 还是和国际上一些的成熟市场难以相提并论, 那么到底我国和其他资本市场的差距在哪里呢?下文将介绍一下美国证券市场目前股利分配的现状, 总结我国与美国市场之间的差异和造成差异的原因。

二、美国股利分配现状分析

本部分主要从以下三个方面进行分析。

(一) 股利支付形式以现金为主且支付率较高

在美国派发股票股利超过流通在外股票数的25% 时, 将被视为股票分割, 所以大部分上市公司都会直接选择发放现金股利。美国上市公司回报股东的方式之一就是现金分红较多, 并且支付的比率也相对较高。如表3所示, 股利支付率能达到50% 左右, 采用股票股利分配的上市公司比例不到15%。同时, 一般上市公司都在每个季度发放股利, 每年发放四次。美国上市公司都属于非常有责任心的, 多年来始终坚持高现金股利政策, 这也成了美国上市公司的一大显著特点。

(二) 股利政策相对稳定

美国大部分上市公司都执行稳定而高效的股利分配政策。上市公司不是随意出台股利分配方案, 而是有计划有规律地实施。公司的信誉是十分重要的, 因为以后还会在资本市场上融资。只有稳定和连续的股利政策才能吸引投资者, 这也是对公司长期发展十分有利的。如表4所示, 美国长期以来坚持着稳定并且持续的股利分配政策, 从1978年以来平均90% 以上的上市公司持续支付股利, 剩下的少数公司中也有一部分是因为被兼并或者退市而不再支付的, 平均只有不到5% 的上市公司不能坚持支付股利。由此可见美国上市公司一直以来都具有相对的稳定性。

(三) 股票回购现象普遍

20世纪80年代之前股票回购在美国并不流行, 但从1984年以后, 股票回购规模持续增长, 也成为公司向股东分配利润的形式之一。1987年在纽约证券市场, 股票回购总数达到541亿美元。而它也和现金股利一样, 起到了稳定“军心”的作用, 因为股票回购不像股票股利那样稀释每股的价值, 反而可以提高公司的权益负债率, 从而能优化公司的资本结构, 约有75%的公司把股票回购作为首要的发放形式。而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率, 所以更受到上市公司的广泛青睐。

三、中美股利分配政策的差异及原因

本部分主要从以下四个方面进行分析。

(一) 资本市场的成熟程度不同

美国的资本市场有将近200年的历史, 早已形成一套相对完善的体系, 而我国只有短短几十年的经验, 也几乎都是借鉴他国的结果, 所以在资本市场的成熟度就存在着很大的差距。正是因为美国的市场成熟, 所以很难让那些投机取巧的人来左右市场动态, 所以更多的投资者还是从现金股利和股票回购中获取收益。但在我国, 由于市场尚不成熟, 投机远多于投资, 投资者往往就为了贪图资本利得, 而不是关注公司长远的发展所带给他们的股利。正是因为这样, 上市公司正好抓住投资者的这一弱点, 制定好出许多不合理的股利政策。

(二) 股权结构的差异

美国上市公司的股权结构相对比较分散, 个人所持有的股份比例很大, 大部分都高于50%, 然后是法人所持有的股份能达到30% 左右, 剩下的才是政府机构和社会团体的持股。而我国恰恰相反, 很多上市公司都是从原来的国有企业改制发展过来的, 所以国有股占到很大的比重, 都在50% 以上。我们都知道, 根据股权结构理论来说 :股权结构越集中, 公司所有权和控制权结合越紧密, 代理成本也就越小, 管理层越倾向于不支付股利的政策, 而中小股东也没有话语权, 就没法保护自己的利益。

(三) 利润分配法律的差异

根据美国有关法律规定, 普通股股东分配顺序仅接在优先股股利之后, 可见美国是十分注重股东的利益的。并且还规定, 上市公司在没有合理理由情况下, 累积的留存收益超过25万美元的将被征收重税, 这无疑增加了上市公司不分配股利的成本。但是在我国, 《公司法》规定, 公司税后利润首先支付优先股股利, 如果有亏损就先弥补以前年度的亏损, 然后计提10% 的法定盈余公积金, 累计额超过公司注册资本的50% 就可不再提取, 接着计提任意盈余公积金, 这是根据股东的意愿计提的, 所以计提的比率就不好说了, 经过这几道程序下来, 剩下的才能分配到普通股股东, 可想而知还能分配到多少。

(四) 公司融资方式不同

企业融资方式可分为内部融资和外部融资。美国上市公司在融资方面受到政府的管制较少, 相对比较宽松, 而且形式也比较多, 发行股票、债券、银行贷款、资本租赁等都可以筹集到资金, 所以公司的股利政策不会对融资产生很大的影响。但是在我国, 政府和相关部门出台了很多政策很大程度上限制了企业外部融资, 就发行股票来说, 会受到层层把关审批, 十分繁琐。企业要想外部融资, 除了要充分考虑融资的可能性, 还要尽可能地降低融资成本。所以与外部融资相比, 企业更倾向于通过保留盈余来实现融资, 于是就造成了现在不分配、少分配或分配但股利支付率不高的情况。

摘要：认为中国股利分配存在着不分配现象依然存在、现金分红比例呈上升趋势但股利支付率水平较低、股利分配带有强烈的随意性等问题, 美国股利分配的特点是股利支付形式以现金为主且支付率较高、股利政策相对稳定、股票回购现象普遍等。认为造成二者差异的原因是资本市场成熟程度不同、股权结构差异、利润分配法律差异、公司融资方式不同。

关键词：股利分配,现金股利,股票股利

参考文献

[1]胡苏, 贾云洁.上市公司股利分配影响因素分析[J].财会通讯, 2009 (24) .

[2]刘艳琨.中美上市公司股利政策比较分析[J].财会通讯, 2013 (1) .

[3]顾群, 翟淑萍.股权结构、控制权收益与上市公司债务融资代理成本[J].财会月刊, 2011 (1) .

篇4：上市公司股利分配政策的分析

关键词：股利分配；收益分配；发展

中图分类号：F276.6文献标识码：A文章编号：1671-864X（2015）12-0029-01

一、案例分析——用友软件

（一）用友软件简介。

用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。

1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划，按上市要求进行了股份制改造。

2001年4月10日发布招股说明书，根据招股说明书，将发行流通股2500万股，股票发行后，公司的注册资金为10000万元，由北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司和社会公众出资组成。

（二）财务状况。

2001年，公司实现主营业务收入32707万元，主营业务利润30444万元，与去年同期相比，分别增长了56.2%和55.9%。主要财务数据如表3-1所示。

注：由于根据合并报表数据计算，所以股东权益比率中的分子数（股东权益比率）未包含少数股东权益在内，致使资产负债率与股东权益比率相加并不等于1。

用友软件2001年度财务报告中称：

主营业务利润随公司业务规模的扩大与软件销售收入的增加而相应增加。净利润随公司软件销售收入的增加而相应增加。除此之外，由于发行新股募集的货币资金导致报告期的利息收入增加了人民币1294万元，净利润的增长幅度高于主营业务收入及利润的增长幅度。

（三）股利分配。

2002年5月15 日北京用友软件股份有限公司董事会公布了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》。公告中称：对于流通股个人股东，公司按20%的税率代扣个人所得税后实际派发现金红利为每股0.48元；对于流通股机构投资者及法人股股东，实际派发现金红利为每股0.6元。

（四）分析。

用友软件是现金分红比较明显的一个，2000年未期就有每10股派3元的分配，2001年度的分配则更是成为众人瞩目的焦点。

1.内部因素。

（1）偿债能力。公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有13%，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。

（2）经营成果。公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到7040.06万元，高于准备发放的现金股利。

（3）现金流量。公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10329.34万元，说明净利润是有真实的现金保证的。公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。

2.外部因素。

在良好的市场前景和国家出台的促进发展的各种政策下，用友果断进行改革上市，并根据不同的情况作出不同的决策具体问题具体分析对公司的发展起来巨大作用。

二、结论综述

我国上市公司进行股利分配当中有以现金股利分配为主，同时股利分配模式当中也有不分配股利分模式和其他方式。

影响上市公司分配现金股利的内部因素主要有每股收益、总股本、资产负债率、流通股比率、每股现金流量这五个指标。其中每股收益、总股本、每股现金流量与每股现金股利成正相关的关系，这三个指标的值越大，上市公司越倾向于分配现金股利，每股现金股利也越高；资产负债率和流通股比例与每股现金股利成反比的关系，这两个指标的值越大，上市公司分配现金股利的可能性就越小，每股现金股利也就越低。

篇5：中美上市公司股利政策对比分析

摘要：股利政策作为上市公司财务管理的核心问题之一，一直是财务理论研究者和上市公司管理层关注的焦点。从经济影响和市场效应看，上市公司股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对股票的市场价格和公司的市场形象产生巨大的影响。本文采用中美股利政策对比分析的方法，分析我国股政策的现状、特点及存在的问题。随后，针对我国上市公司股利政策的特点提出了一些针对性的意见。

关键词：股利政策上市公司股权结构对比分析

股利分配政策的核心问题是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少保留下来准备再投资用，以便使未来的盈余源泉可以继续下去。股东既希望分红，又希望每股盈余在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益，因此，在公司经营中股利政策起着至关重要的作用，选择得合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。本文拟对中美上市公司的股利分配行为作一比较，并从中发现一些问题。

一、中美上市公司股利政策的对比分析

（一）美国上市公司股利政策的现状

1、高股利支付率的现金股利形式

据统计①，美国上市公司的平均股利支付率较高，即净利润的大部分都分配给股东。美国上市公司股利支付率高的主要原因有：第一，美国上市公司的自有资本率较高，所以股东的力量相对强大，以致经营者在经营方向和利益分配方面不得不按照股东的价值最大化来安排。第二，美国的资本市场相对较完善，加之美国上市公司外部直接融资的能力很强，当公司的规模迅速扩张时，公司之间的兼并收购将是不可避免的，因此公司采取高股利政策。一方面可以稳定股东的情绪和树立良好的市场形象，另一方面也能够达到保护自己和抵御恶意收购的目的。

股利支付形式主要有现金股利和股票股利，美国公司一般采用现金股利的方式回报股东，极少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上,占公司现金流量20%左右，采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15%。并且上市公司普遍是按季度分配，一年发放四次股利，按或半分配的较少。多年来美国的绝大多数公司一直坚持高比率的现金股利分配形式，这是美国上市公司股利分配的一个突出特点。

2、股利政策具有相对稳定性

美国上市公司的管理层相信信号传递理论，简单讲即股利政策的实施会给外界传递一种信息。稳定的股利政策能够传递公司稳健成长的信息，增强投资者的信心，因而不会轻易削减股利。一方面，不少上市公司在某一出现股利分配困难时，甚至会举债发放股利来满足投资者；另

一方面,即使在事先确定了股利分配率后，当期赢利出现出乎意料的大幅增长，上市公司也不会立即大幅增派股利，在以后中逐渐提高股利支付水平。

3、股票回购也被经常采用

美国属于英美法系国家，上市公司回购股票非常普遍。自20 世纪80年代中期以来，股票回购已成为公司向股东分配利润主要形式之一，通过回购方式向股东支付现金的比例几乎达到了与现金股利相等的水平。上市公司回购股票的主要目的和动机是将其作为股利的一种替代方式，但由于回购不稀释每股价值，越来越多的公司将其用作管理层认股权计划，制定相应的股票期权来激励管理层。回购股票向股东分配利润，同时也提高了上市公司的权益负债率，优化公司资本结构，因而它受到股票价值低估的上市公司欢迎，而且美国的资本利得税税率低于股利所得税税率，股票回购也受到广大投资者青睐。

（二）我国上市公司股利政策的现状

1、上市公司股利分配不足现象严重

截至2007 年4 月30 日②，沪市公布现金分红预案的公司为430家，占比仅一半左右；且现金红利总额占全部公司净利润总额的比例仅约22％。深市主板490 家上市公司均如期披露了2006 年报告。根据深交所的统计数据显示，共有198 家公司在2006 年年报中提出了股利分配或资本公积金转增预案，占公司总数的40％，比2005 年家数增加了20 家，提高约4个百分点。但是，40%的比例还是比较低的。换言之，有60%的上市公司不分配股利。

据《深圳商报》统计，截至2008年7月30日，两市1587家上市公司自上市以来包括首发、增发、配股和可转债在内，累计募集资金次数高达3041次，融资总额约23397亿元。期间已实施现金分红和可转债付息总计7154次，累计现金分红总额约8266．5亿元，累计现金分红占融资总额比例约35％。其中，自上市以来累计现金分红总额超过募资总额的共102家，占比仅6．4％。与此同时，剔除上市时间不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以来现金分红总额几乎为零。

2、现金股利支付所占比重小

我国上市公司的股利分配方式多样化。目前我国上市公司的股利分配方式主要有现金分红、送红股、转赠股本三种方式，在此基础上又派生出将派现、送股与转增股本相结合的多种分配方式，再加上配股，使我国上市公司的股利分配方案显的复杂多样。在众多股利分配方式下，我们上市公司跟青睐于股票股利，而现金红利比例相对较低。

与美国的高股利支付率的现金分配方式相比，原因在于：第一，筹集资金的需要。一些上市公司在首次发行股票时，由于自身规模较小或受新股额度的限制，需要尽可能地扩大总股本规模。当符合证监会对配股要求时，便可以通过配股筹集更多的资金；第二，目前我国不少上市公司的股本规模较小，这些公司需要加速扩张来壮大自身实力，除送红股以外，用资本公积金转增股本也成为股本的增加部分，所以上市公司在面临现金短缺而又需要派发股利时，往往采取股票股利的方式。同时，在我国股票市场中，有送股题材的个股在消息未公布时就受到市场追捧和普遍欢迎。上市公司和投资人一致认为：股票在二级市场的表现受到股利分配行为影响，送股优于派现，多送优于少送，最后还有资本公积转增。

3、股利政策随意性大

就目前来看，我国大多数上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性。稳定性差表现在上市公司股利支付率时高时低，波动大。连贯性差表现为分配形式变化不定，时而只派现，时而只送股，时而既派现有送股，时而不分配，毫无规律可循，让投资者很难把握公司未来的股利政策。能够连续五年以上发放股利的上市公司较少，能够连续五年以上发放现金股利的上市公司更少。

二、中美上市公司股利政策产生差异的原因及对我国的启示

（一）股权结构差异

美国上市公司的股权结构分散，个人股比重最大，一般在50 %以上,法人股约占30 %，其余是政府机构和社会团体持股。而在我国由于历史原因,很多上市公司是由原来的国有企业改制而来，公司国有股“一股独大”和内部人控制并存的状态。据数据调查显示，股份制改造后，国家法人股人在50%以上，要不就国家独揽大权，操纵企业。根据股权结构理论:股权结构越集中，公司所有权与控制权越结合紧密，代理成本也越小，管理层越倾向不支付股利的政策。由此，随着我国经济的发展和证券市场的成熟，上市公司应该改善公司治理结构，减持部分国有股，实现股权结构多元化、分散化，此外，发挥独立董事在公司治理中的作用，增强中小股东的话语权。譬如，与其他上市公司的大股东进行股份置换，降低大股东对单只股票的持股数量；限制最大表决权；开辟国有股、法人股转让市场。

（二）资本市场成熟程度不一样

美国的资本市场是一个供求相对平衡的成熟市场，投资者通过资本利得获取收益的机会相对较少，现金股利和股票回购才是最直接的获益方式。而我国目前资本市场的状况是供小于求，而且规模有限，这就导致投资者更关注上市公司基本面以外的东西，投机动机远大于投资动机，买卖股票主要是谋取资本利得而非股利，投资行为明显趋于短期化。我国许多上市公司正是看准了这点，制定出非理性的股利政策。由此，我国应该加快发展资本市场、完善相关法律法规，加强国际资本市场的联系，为股利政策实施提供个良好环境。就这方面问题可以从以下几方面着手：适度提高股利支付率，回报投资者；大力培育机构投资者，使之成为股市的主导力量；中小投资者要进行培训，提高其投资素质，树立其理性正确的投资理念。

（三）利润分配政策上的差异

根据美国《国内收入法》规定，美国上市公司在支付完优先股股利后就可以向普通股股东分配，充分体现了全体股东财富最大化原则。并且还规定，上市公司在没有合理理由情况下，累积的留存收益超过25万美元的将被征收重税，这无疑增加了上市公司不分配股利的成本。而我国的新《公司法》规定，公司的税后利润在支付优先股股利前还要弥补以前的亏损(如果有亏损)，计提10%的法定赢余公积金(当年累计额超过公司注册资本的50%可不提取)，再计提5%-10%的法定公益金，经股东会决议，还可以提取任意赢余公积金，其比例更不好把握。经过这样的利润分配程序后，许多有赢利的公司最后可分配给普通股股东的利润也所剩无几了。由此引发我们思

考，股利政策的实施好坏与相应法律、法规是不可分开的，我们要健全、完善《证券法》、《公司法》等相关法规。

三、结语

随着我国加入WTO，经济竞争日益激烈，我国企业与国际化接轨的脚步加快，企业要想获得国际化带来的利益，股利政策的应用得当很重要。本文将股利政策至于国际视角下与美国股利政策进行比较分析，得出我国上市公司股利政策应用还不成熟，存在诸多问题。为了提高我国上市公司竞争力，上市公司必需企业内部建立完善的股利分配机制，真正从股利战略的角度出发，根据所处行业特征、自身发展阶段和当时市场状况选择合适的股利政策。

注释：

①揭春香.西方股利政策对我国公司股利改革的启示与借鉴.科技创业月刊.2005(11):27-28.②谢丹.上市公司的股利分配政策研究.中国乡镇企业会计,2008(5):41-42.参考文献：

[1] 李黎.我国上市公司派现问题研究.财会月刊,2006(10).[2] 任静.我国上市公司股利分配现状及原因探析.会计之友,2006(11).[3] 徐雪芬，纪建悦．公司治理与上市公司股利政策[J]．新金融，2005(1)．