资产证券化的风险分析

资产证券化的风险分析（精选十篇）

资产证券化的风险分析 篇1

资产证券化作为一种创新的信用体制, 它通过结构性设计和重新组合, 将预期能产生稳定现金流但缺乏流动性的资产, 转变为可以自由转让的证券在资本市场上进行流通, 一方面实现了担保制度与证券制度的完美结合, 另一方面也有效拓宽了资本的投融资渠道, 提高了金融资源的配置效率, 分散了金融资产的风险, 成为近40年来金融领域里最重大的变革之一。但是资产证券化在开放的金融体系中的流通, 也会加速风险和危机的传播和扩散, 加大系统性风险和金融危机的传染效应。

(一) 定义

指以特定资产组合或特定现金流为支持, 将缺乏流动性的资产, 转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的一种融资形式, 在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。

(二) 分类

1. 实体资产证券化:是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

2. 信贷资产证券化:

是指把银行的贷款、企业的应收帐款等欠流动性但有未来现金流的信贷资产经过重组形成资产池, 并以此为基础发行证券。

3. 证券资产证券化:将证券或证券组合作为基础资产, 以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

4. 现金资产证券化:是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

(三) 作用

1. 对于发行者来讲, 转移和分散贷款风险是资产证券化的主要功能之一。

银行通过向证券化产品的投资者发行证券, 将抵押贷款等基础资产的信用风险转移和分散给投资者, 虽然风险在转移的过程中不可能被完全消除掉, 但可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担, 实现最优的分配。同时资产证券化还可以扩大资产的流动性、便于银行进行资产负债管理等。

2. 对于投资者而言, 资产证券化主要是提供了高收益的投资渠道、扩大投资规模、增加了投资品种。

资产证券化一般是以超过一个基准利率的利差来交易的, 满足了投资者对“基于利差的投资工具”的需求, 从而达到投资多样化及高收益的目的。

二、资产证券化风险分析

资产证券化作为一种结构性融资方式, 其过程复杂, 涉及多个环节和主体, 根据风险的传递途径, 资产证券化风险水平主要有以下几方面的风险。

(一) 系统性风险

资产证券化使不同层次的信贷市场更紧密地相互依存, 所以当风险出现时, 也就更容易波及到优质市场。资产证券化的发行者将初始借款人的信用风险转移给了共同基金、养老基金以及投资银行等众多投资者, 投资银行通过各种创新手段将初始的证券化资产进行打包和重组, 由此形成了证券化的平方和立方, 这些产品被其他的投资者购买后, 风险就实现了再次转移。随着监管的放松, 这一过程会不断地衍生下去, 风险也就在不断转移过程中不可避免的被放大和扩散, 积累了系统性风险。政府一旦为了抑制通货膨胀而实行货币政策紧缩政策, 系统性风险就会直接转

(二) 道德风险

资产证券化的过程, 使所有权与控制权发生了分离, 加剧了信息的不对称。一些负责证券打包和发售的公司在购买抵押贷款后又把贷款资产委托给专业公司进行管理, 还有债券评级机构, 这些以收取手续费为目的的激励机制使他们在提供各种专业服务时出现严重的道德风险问题。

(三) 形成资产泡沫

随着以抵押贷款为基础资产的证券化的发售, 使得抵押贷款机构流动性大增, 使得他们提供贷款的能力大大增强, 大量的信贷资金就会随之流入住房抵押贷款市场, 引起房地产的价格不断攀升, 形成巨大的价格泡沫。

(四) 导致经济周期的波动幅度放大

在次贷危机之前, 由于经济过热, 资产证券化因扩大流动性的功能为房市提供大量的资金, 使房市出现过泡沫。但当经济过热导致通货膨胀抬头时就会实行紧缩的货币政策, 以此刺破价格泡沫, 导致房价下跌, 市场就会出现争先恐后的抛售现象, 导致主要以房产为基础资产的证券化的价格和评级下降, 银行持有的证券化产品不断减值, 证券化产品也渐渐地失去了销路, 证券化产品扩大流动性的功能骤停。市场中又因为缺少必要的资金, 爆发流动危机, 引起经济过度下滑, 最终导致经济周期的波动幅度放大。

三、国外信贷资产证券化对我国的经验启示

中国的信贷资产证券化试点始于2005年, 此后国家开发银行、中国建设银行、中国工商银行等银行, 发行了多款信贷支持类证券。随着2008年全球金融危机的爆发, 中国内地信贷资产证券化陷入停滞。2012年5月, 人民银行、财政部、银监会联合下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》, 正式重启信贷资产证券化, 首期信贷资产证券化额度为500亿元。与发达国家相比, 我国资产证券化起步较晚, 发展较慢, 但随着金融一体化进程的不断推进, 和我国金融市场开放程度的扩大, 我国大力发展和培育金融市场迫在眉睫。如何利用信贷资产证券化这个金融创新产品, 从上述国家发展历程的成功经验中可以带给我们许多借鉴和启示。

(一) 推动信贷资产证券化, 需要建立高度开放的投资市场

高度开放的投资市场是证券化的动因, 便利的交易市场是证券化的前提。只有建立一个能够使证券交易的各方主体能够自由便利的进行证券买卖的投资市场, 才能充分调动各主体的积极性, 在证券市场交易过程中, 在尊重市场交易规律的前提下, 发挥不同功能。所以, 建立高度开放的资本市场是国外信贷资产证券化发展给我国的首要启示。

(二) 推动信贷资产证券化, 需要建立成熟的证券市场

证券市场作为资本市场的核心, 它的成熟程度直接影响着其金融工具的发展程度, 我国证券市场虽然取得了很大的进步, 但是也存在着很多制约因素, 如:证券市场规模过小, 投资品种有限, 制度不健全, 系统性和非系统性风险同时存在等。

(三) 推动信贷资产证券化, 需要建立完善的监管体系

资本市场是高风险的市场, 证券化将各类风险划分得更为细致, 每一项创新的背后都必须有一套完善的监管体系作为保证。

(编辑:唐荣波)

摘要：资产证券化已在西方国家商业银行得到广泛应用, 对于金融企业分散风险、增强资产的流动性及盈利性起到了积极的作用。但从另一方面, 资产证券化因加剧了信息的不对称, 又累积了新的风险, 特别是美国金融危机影响的爆发, 进一步证实了资产证券化会通过激励机制的扭曲产生一系列潜在的风险。

谈论资产证券化风险管理论文 篇2

2资产证券化风险及其原因分析

证券化过程是一个复杂的过程,而且参与者众多,不仅要保障投资者的利益,还要保障发起人和信托机构的利益,所以各方所面临的风险以及法律政策和市场风险都需要予以考虑。这里我们从以下几个方面来讨论。

2.1信用风险稳定的现金流是证券化顺利运作的基本保障,当出现现金流的断缺或者减少,这直接会影响投资人对该证券的预期。信用违约风险不仅包括债务人、发起人,还包括信托机构。从债务人方面来看,债务人是企业,其经营状况、规模和历史信用是影响资产现金流的主要因素,经营状况和信誉好则能按期偿还债务,否则将延期偿还债务或者无法偿还债务,直接影响资产池的现金流入和对投资人的分红发放。债务人是个人时,其收入、历史信用、家庭情况以及年龄性别等也会影响债务偿还。从发起人方面来看,发起人一般是银行等金融机构,由于证券化可以帮助银行处理不良资产,银行会将资金投向一些风险较大的项目,引起不良资产比例上升,导致信用风险的增加。从信托机构来看,投资人在进行证券买卖时,其所依据的信息主要是评级机构所做的评级报告,面向公众的信息披露是否真实,导致信托机构潜在信用风险的发生。

2.2技术风险这主要体现在资产组合以及证券的价格上。对资产进行打包并没有统一的标准,但是要实现稳定的现金流入必须合理地进行资产组合,这就导致资产组合技术上潜在风险的发生。证券发行需要制订合理的.价格,定价的方式有很多,但是要投资人接受,同时又要保证各方面的利益,这并非易事,定价技术实施的效果也影响着潜在风险的发生机率。

2.3等级下降风险这主要表现在证券发行之后,由于证券利息是根据每期收到的现金进行分期支付的,期初资产池评级结果只表现为当期情况,随着时间的推移,前期的评级结果不足以代表以后期间的信用评级结果,如果资产池信用评级下降,将增加证券的风险,所以依然面临信用评级下降的风险。

2.4流动性风险这是指资产支持证券能否为广大投资者接受,也即是资产池能否实现预期的稳定现金流。由于我国资产证券化规模不大,而且进行证券化的资产主要是银行的不良贷款,这些不良贷款的来源主要是那些经营状况不良的国有企业,负债率高,多数资产很难取得投资者的信任,这些资产支持证券较一般的证券流动性较差,投资者容易遭受流动性风险。

3资产证券化风险控制策略

3.1规范资产支持证券发行主体的行为,提高金融机构的信誉水平在资产证券化过程中,由于存在信息不对称问题,发行方拥有较多的信息,而投资者只能依据发行方出具的信用机构评级报告进行投资决策,所以,为保证投资者的利益,必须规范发行主体的行为,完善金融机构信息披露规定,保证信息披露的有效性和及时性,创造良好的市场环境,使投资者和发行者保持良好的信息沟通,避免各种违规操作损害投资者的利益;提高金融机构的经营管理水平,提高其信用水平,创造良好的信用环境,使金融机构能够获得投资者的认可和信赖。

3.2合理确定证券化资产和资产组合以及证券价格目前,我国金融机构不良资产质量并不高,就其等级来划分主要分为正常、关注、次级、可疑和损失五类。在进行证券化实践中,主要是前四类资产,而损失类资产只能通过金融机构自行核销处理。证券化资产组合该如何确定,证券价格如何确定以及证券出售和保留份额如何确定,在没有统一标准时,应该在进行充分调查和与投资者进行沟通之后,同时参照市场存在的证券化资产来确定,在确定证券利率时,可采取浮动利率,调整利润在各方的分配,确保一定程度的公平。

3.3完善金融监管制度,做到有法可循资产证券化作为一种应用广泛的金融创新,其为银行提供了快速处理不良资产的途径,也为企业提供了一种有效的融资手段,许多银行纷纷要求进行证券化,但是由于我国证券化起步晚,发展缓慢,这一金融创新在我国市场并不成熟,所以,为保证证券化进程的加快发展,必须制定完善的金融监管制度,这可以参考国外相关实践经验,规范证券化过程中各方参与者的行为,加强同各方的沟通,强化市场监管。

不良资产证券化风险监管分析 篇3

关键词：资产证券化；不良贷款；资产流动性

根据银监会发布的监管数据，截止2016年一季度末，商业银行不良贷款余额13921亿元，不良贷款率1.75%，商业银行不良贷款率持续上升。资产证券化是银行化解不良贷款的有效途径，通过市场化手段处置不良资产，分散银行业系统性风险，保持银行业稳定运行。资产证券化的初衷，是提高资产的相对流动性，满足投资者对不同风险等级证券投资的需求。

一、我国资产证券化发展进程

资产证券化是将缺乏流动性，但在未来可以产生稳定预期现金流的资产，通过重组其风险和收益要素，转化为可以在金融市场流通的证券，是银行管理自身资产的重要渠道，是一种新的融资方式和融资技术。商业银行进行资产证券化的目的是通过市场将风险分散出去，提高自身资产的流动性，同时完善多层次的资本市场，丰富金融产品的供给。

我国自2005年开始信贷资产证券化试点，2008年，因美国次贷危机暂停，2012年重启，2013年逐步扩大试点，2014至

2015年资产证券化业务保持了较快的发展势头，2016年，在经济下行压力加大，商业银行不良贷款余额和不良贷款率持续双升的背景下，央行重启不良资产证券化试点，并将工商银行、建设银行等六家商业银行作为首批试点银行。目前我国资产证券化产品的基础资产包括企业贷款、汽车贷款、房地产抵押贷款等形式。

商业银行往往由于自身风险意识不足、防范措施不到位、经营管理制度不健全等原因形成了不良资产。相对于传统的资产处置渠道，不良资产证券化可以提高商业银行资产的流动性，及时调整信贷结构，提高不良资产处置的效率。不良资产证券化在降低商业银行期限错配风险的同时，可以盘活存量的金融资产。从国际范围来看，资产证券化是一种重要的金融市场工具，美国和韩国都设立了专门的资产管理公司，参与不良资产证券化的运作，韩国的韩国资产管理公司由政府持有38%的股份，政府在出台配套法律法规的同时，为资产证券化业务提供担保。

二、不良资产证券化面临的风险

（一）信息披露体系不完善，信用违约风险加大。不良资产证券化是将银行和金融资产管理公司持有的不良债权等不良资产作为基础资产，对信息披露的要求更高。2016年上半年不良资产证券化试点重启以来，银行共发行3笔不良资产证券化产品，总规模约10亿，占总试点规模的2%。其中次级占比较高，剩余期限和发行利率水平都未做披露，较难判断，信息披露的不足会导致信用违约风险的加大。随着基础资产的种类不断丰富，抵押物、质押物的形态日趋多样，信用风险分析的难度在逐渐加大，信息披露不足将加大证券化产品不能如期兑付的风险。

（二）二级市场流动性缺乏，投资者参与力度不够。资产证券化二级市场缺乏流动性，主要原因在于单个资产证券化产品规模偏小，产品的标准化程度较低。2016年上半年，上市银行共发行11笔资产证券化产品，发行规模约为315.74亿元，单个产品规模明显不足。证券化产品一级市场的投资者通常会持有至到期，导致二级市场交易不活跃，投资者需要较高的利率补偿，导致产品发行利率定价偏高，不利于银行资产证券化业务的开展。2016年，不良资产证券化首批三单产品市场反应积极，投资者包括大型、股份制商业银行，基金、证券公司等多家机构，投机者参与较少，价格发现功能发挥不足。

（三）不良资产证券化产品定价难度高。不良资产证券化的基础资产具有高收益、高风险的特征，基础资产种类多，不能用单一的定价模型进行计算，相对于优质资产，不良资产的回收存在不确定性，未来现金流不便计算，导致定价结果不够客观。不同于有信用评级的优先级资产支持证券可以参照评级的市场利率定价，无评级的次级部分定价比较困难。不良资产发行折扣率，即发行规模和基础资产规模之比，折扣率过低会降低银行的回收率，过高会降低对投资者的吸引力。定价所需数据积累不足，历史数据获取困难，评级机构无法准确评级，这都制约了不良资产证券化的健康发展。

三、加强不良资产证券化风险监管的措施

（一）完善信息披露制度，加强法律监管。在政府的指导下，完善整体制度环境的建设，健全相关法律法规体系，促进不良资产证券化规范发展。加强入池资产的信息披露，加强法律调查环节，为不良资产现金流分析和回收价值的评估提供法律支持。不但要注重产品发行阶段信息披露，更要加强发行后的持续性信息披露。明确在不良资产证券化过程中债权转让后作为代表的信托机构，即SPV的法律地位，维护其作为诉讼主体的权利和地位。在不良资产证券化的过程中，避免由于不良资产信用不足导致在存续过程中存在被查封的风险，完善抵押变更等级制度，避免无法进行资产置换的法律风险。

（二）完善风险隔离制度，实现信用风险有效定价。破产隔离是资产证券化制度设计的核心，资产证券化的本质是使得债权人债权的实现不再依赖于融资者，即债务人的个人信用，而是依赖于基础资产未来所产生的现金流，在减少债权实现面临的信用风险的同时，为信用较差的主体进入资本市场融资创造条件。建立破产隔离特殊目的的载体，减少发起机构破产对证券化交易本身的影响。在资产证券化的过程中，加强对基础资产特别是不良资产质量的考核，加强对基础资产违约、提前还款等数据的积累。运用更加准确的定价模型，建立更加有效的信用风险定价机制，通过资产证券化产品的多样化设计，丰富投资者结构，建立透明高效的市场。

（三）提高资产证券化产品单个发行规模，实现投资者多元化。提高二级市场流动性的有效方法是提高单个资产证券化产品发行规模，当单个产品发行量达到一定程度，会自然改善二级市场的流动性。通过改善基础资产和证券化产品设计，提高证券化产品标准化程度，使得不同证券化产品信用评级之间具有较高的可比性是提高二级市场活跃度的重要手段。让多元化的投资者包括投机者参与产品投资是提高市场流动性的关键，投机的重要作用是发现合理价格，投机者的存在有利于提高市场透明度，降低市场系统性风险。

（四）拓展不良资产证券化推进渠道，促进合理风险定价。目前，不良资产证券化的重启主要局限在银行间市场，企业不良资产证券化的推进明显不足，不良资产除了传统的信贷资产也包括信托受益权、应收账款等资产。企业资产证券化有利于降低企业融资成本，丰富企业融资渠道，降低企业负债率。2016年6月7日，远东国际租赁有限公司成功在银行间交易商协会注册了信托型资产支持票据，这是国内市场信托型企业资产证券化产品的首次公开发行，同时引入特定目的信托，实现风险隔离。企业资产证券化有助于提升企业存量资产利用效率、优化企业资产负债结构，更好地服务于实体经济去杠杆的需求。

参考文献：

[1] 代玉簪. 郭红玉.商业银行不良资产证券化现实需求与制约因素[J].当代经济管理，2016（7）：79-83.

[2] 2016年上半年银行资产证券化回顾和展望[EB/OL].（2016-07-08）[2016-07-18].http：//finance.qq.com/a/20160708/023635.htm.

[3] 欧阳琪. 不良信贷资产证券化业务重启的背景与对策[J].新金融，2016（5）：60-63.

[4] 银监会：2016年一季度商业银行不良贷款率1.75%[EB/OL].

资产证券化的风险分析 篇4

资产证券化在金融业近几年, 是世界各国最重要、发展最快的金融创新工具之一, 对中国而言, 资产证券化能够为企业解决融资难的问题提供帮助, 它必然是一个有效拓宽融资渠道的金融补充。通过企业资产证券化进行融资, 不仅能在不增加企业负债的前提下, 优化企业已有存量资产的配置, 而且可以实现有效的市场融资项目计划, 最终实现资源的优化配置。然而, 由于我国独特的市场经济环境和金融体制, 企业资产证券化还处于相对落后的阶段, 特别是对其风险识别与防范研究涉及较少。在此基础上, 本文对当前中国企业的资产证券化风险控制进行分析和研究, 希望为我国企业成功实施资产证券化提供理论支撑。

二我国企业资产证券化的一般风险因素

一般来说, 资产证券化可能遇到信用风险、利率风险、资产池可回收风险、质量和价格风险等, 这些风险普遍存在于世界各国的资产证券化过程中。然而, 目前我国企业资产证券化还具有以下特殊的风险因素。

(一) 法律风险

通过财产信托创造的资产证券化产品并不适用我国《证券法》的相关规定, 这种典型的私募产品在相关法律没有正式出台前都得不到法律法规的支持。此外, 目前还没有完善的法律体系制定出一个全面的标准体系, 以保障参与者的权利和义务, 明确利润分配, 减少经营风险, 并提供必要的稳定性和流动性。

(二) 政策风险

在资产证券化的形成发展过程中, 政府起着决定性的作用。政府的基本职能主要是对合法资产提供保护系统。

(三) 流动性风险

迄今为止, 流动性问题已成为中国证券信托产品发展的严重限制。缺乏流动性的资产证券化产品需求往往具有更高的流动性溢价, 大大增加了资产证券化的成本, 这与“非流动性资产证券化为高流动性证券”的初衷相背而驰。因此, 要加快中国资产证券化进程, 必须提高产品的流动性, 这也是目前亟需突破的关键。

三、降低资产证券化风险的策略

(一) 完善相关法律制度

法律保障是资产证券化的重要前提, 随着我国经济的发展, 资产证券化将的应用将更加广泛, 这与目前我国相关法律的完善程度是不协调的, 也不利于证券市场的规范运作, 特别是对于资产证券化的具体执行而言, 更需要修改大量法律规定, 而这些都是与我国目前的实际情况不适宜的。因此, 必须一套专门的立法, 才能够保证资产证券化的有效运作, 并能统一地在我国各地区实施。同时, 尽快对特定资产管理计划制定相关的会计、税务措施, 以规范企业资产证券化的会计与税务处理合法性, 进一步改进立法的信托制度, 扩大法律可行性范围。从长期来看, 政府需要建立与资产证券化相协调的法律体系, 财政部门、国家税务机关也应颁布相关的会计法律法规和税务操作规程。

(二) 调整市场环境

首先, 改革现存的有关规定, 在扩大资产证券化的投资者群体时, 拓宽商业银行、信托投资公司、投资基金、保险基金、证券公司等投资机构的投资适用范围, 使其成为资产证券化的投资主体。同时, 通过政府监管, 开放外国投资者的市场准入壁垒, 吸引外资。另外, 为了吸引投资者, 还应完善产品的安全性、盈利性和流动性。

其次, 通过相关立法规范中介机构并明确其职责, 防止和消除中介机构弄虚作假。资产评估行业在我国的行业信用评价尚属起步阶段, 资本市场急需引进国外先进经验和人才, 同时培养国内资产证券化人才, 发展具有中国特色的资产证券化理论与实践研究, 这对提高我国资产评估和信用评级机构服务的质量和水平大有脾益。政府也应健全资产评估标准体系和评价体系, 指导和规范信用评级机构的评估实践, 避免市场参与各方因信息不对称而导致投资风险。

(三) 完善监管环境

资产证券化是一种复杂的结构性融资, 涉及证券、信托等金融领域以及企业财务领域、跨行业的综合领域, 因此, 具有完善统一的监督机制对保证其发展非常有效的。如果监管机制不统一, 各种监管模式的并行, 会降低资产证券化融资的效率, 从而降低甚至消除其融资的积极性。目前, 由于我国资产证券化的立法不完善, 导致各部门的监管分工不明, 现有管理系统对不同机构部门的监管标准及监管对象往往不同, 导致了技术成本和道德成本的增加。

目前, 我国企业资产证券化不仅涉及证监会管理问题, 也涉及证监会、中央银行和银监会协作方面的问题。因此, 为避免监管交叉和“踢皮球”现象, 必须制定统一的资产证券化监管协调机制, 保证企业资产证券化正常、有序、合理、合法的发展。

总之, 实施企业资产证券化不仅需要考虑我国的发展现状, 政府的政策状况、市场环境, 更应立足未来和长远, 着力改善资本市场环境, 引导企业资产证券化的标准化进程。

参考文献

[1]Horworth, C.A.Small Firm’s Demand for Finance:AResearch Note[J].International Small Businesses Journal, 2001 (194) :78-86.

资产证券化的风险分析 篇5

务的风险及其控制考试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、__适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大或改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。A．买入并持有战略 B．恒定混合策略

C．投资组合保险策略 D．战术性资产配置

2、中小企业板上市公司在公司股票暂停上市期间，公司应当至少在每月前__个交易日内披露公司为恢复上市所采取的措施及有关工作进展情况。A．5 B．8 C．10 D．15

3、网上竞价发行方式的缺陷是__。A．广泛的市场性

B．

一、二级市场的联动性 C．经济高效性

D．股价易被机构大资金操纵

4、国债交易的计息原则是__。A．算尾不算头 B．头尾都要算 C．算头不算尾 D．头尾都计息

5、发审委审核上市公司非公开发行股票申请和中国证监会规定的其他非公开发行证券申请，适用特别程序规定。每次参加发审委会议的委员为（）名。A．5 B．7 C．8 D．10

6、如果注册会计师在审计过程中，由于审计范围受到委托人、被审计单位或客观环境的严重限制，不能获取必要的审计证据，以致无法对会计报表整体发表审计意见时，应当出具（）的审计报告。A．保留意见 B．否定意见 C．无保留意见 D．拒绝表示意见

7、假设某基金的投资政策规定基金在股票、债券、现金上的正常投资比例分别是80%、15%、5%，但基金季初在股票、债券、现金上的实际投资比例分别是70%、20%、10%，股票指数、债券指数、银行存款利率当季度的收益率分别是10%、4%、1%，那么资产配置贡献为（）。A．-0.5% B．-0.75% B．0.5% D．0.75%

8、发审委会议首先对该股票发行申请是否需要暂缓表决进行投票，同意票数达到（）票的，可以对该股票发行申请暂缓表决。A．2 B．3 C．5 D．7

9、股份有限公司修改公司章程，必须经出席股东大会的股东所持表决权的__通过。

A．2/3以上 B．半数以上 C．3/4以上 D．全部

10、在实际应用MACD时，常以__日EMA为快速移动平均线，__日EMA为慢速移动平均线。A．1226 B．1326 C．2612 D．1530

11、国家持股是指__持有上市公司股份。A．国有企业资产管理部 B．国有资产授权投资机构 C．国家

D．国有事业单位

12、中国证监会收到上市公司报送的全部材料后，审核工作时间不超过__个工作日。A．10 B．20 C．30 D．15

13、证券专营机构以包销方式承销股票，非经豁免，单项包销金额不得超过净资本的（）。A．20% B．30% C．40% D．50%

14、按照融资过程中金融中介所起作用的不同，可以把公司的融资方式分为__。A．直接融资与间接融资 B．内部融资与外部融资 C．股权融资与债务融资 D．短期融资与长期融资

15、建业股息是__。A．公司当期盈利

B．对公司未来盈利的预分 C．公司的借款

D．公司前期未分配利润

16、保本基金将大部分资金投资于__。A．股票

B．货币市场工具 C．衍生金融工具

D．与基金到期日一致的债券

17、对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为__。A．平价期权 B．虚值期权 C．实值期权 D．超值期权

18、基金托管人内部控制的基本要素包括__。A．环境评估 B．风险评估 C．业务活动 D．信息沟通

19、高通货膨胀下的GDP增长，将促使证券价格__。A．快速上涨 B．呈慢牛态势 C．平稳波动 D．下跌

20、__是指经批准的参与者在进行现券买卖公开报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖实价，并可同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素。A．公开报价 B．对话报价 C．格式化询价 D．双边报价

21、辅导机构应督促辅导对象实现独立运营，做到（）独立完整，主营业务突出，形成核心竞争力。

A．生产、资产、人员、财务、机构 B．业务、资产、人员

C．业务、资本结构、人员、财务、机构 D．业务、资产结构、人员、财务、管理

22、证券营业部采用无形席位进行交易，委托指令一般不经过__。A．场内交易员 B．营业部电脑系统 C．营业部终端处理机 D．交易所电脑主机

23、保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级债本息后偿付能力充足率__的前提下，募集人才能偿付本息。A．不低于100% B．不高于100% C．不低于80% D．不高于80%

24、公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足__家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。A．10 B．20 C．50 D．100

25、以下说法中，正确的是__。

A．投资咨询机构及其从业人员，可以代理委托人从事证券投资

B．投资咨询机构及其从业人员，可以与委托人约定分享证券投资收益或者分担证券投资损失

C．投资咨询机构及其从业人员，不可以买卖本咨询机构提供服务的上市公司股票

D．投资咨询机构及其从业人员，可以利用传播媒介或者通过其他方式提供、传播虚假或者误导投资者的信息

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、关于证券投资基金的特点，下列认识正确的有__。

A．基金是将零散的资金汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值，都有最低投资限额要求

B．是“不能将鸡蛋放在一个篮子里”理论在现实中的具体运用 C．将分散的资金集中起来以信托方式交给专业机构进行投资运作 D．以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的一大特点

2、无套利均衡分析技术最早被诺贝尔经济学奖获得者莫迪格里亚尼和米勒于__在《资本成本、公司财务与投资管理》一文中采用。A．1966年 B．1965年 C．1976年 D．1956年

3、证券公司经办经纪业务，接受客户的全权委托买卖证券的__。A．责令改正

B．处以成交金额5%以上20%以下罚款 C．处以5万元以上20万元以下罚款 D．处以3万元以上10万元以下罚款

4、我国《证券法》规定，发行人向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币__，应当由承销团承销。A．1000万元 B．3000万元 C．5000万元 D．1亿元

5、关于中小企业板块上市公司保荐，下列说法正确的是__。

A．中小企业板块是在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块，集中安排符合主板发行上市条件的企业中规模较小的企业上市

B．中小企业板是现有主板市场的一个板块，其适用的基本制度规范与现有市场完全相同，适用的发行上市标准也与现有主板市场完全相同

C．中小企业报必须满足信息披露、发行上市辅导、财务指标、盈利能力、股本规模、公众持股比例等各方面的要求

D．中小企业报是现有主板市场的一个板块，其适用的基本制度规范与现有市场相比，有其独特之处

6、基金自基金合同生效日后不超过__个月的时间起开始办理赎回。A．1 B．2 C．3 D．4

7、资产管理业务，是指证券公司作为__，依法为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务的行为。A．委托人 B．受托人

C．资产管理人 D．代理人

8、上海证券交易所规定的申购、赎回清单应包括下列哪些内容__。A．最小申购、赎回单位对应的各成分证券名称、证券代码及数量 B．可用现金替代的各成分证券种类及溢价比例

C．可以替代部分的现金占申购、赎回市值的现金比例上限

D．必须用现金替代的各成分证券种类及替代金额；最小申购、赎回单位中的预估现金部分

9、系列基金的特点是__。

A．多个基金共用一个基金合同 B．子基金独立运作

C．子基金之间可相互转换 D．以其他基金为投资对象

10、在中国境内申请发行人民币债券的国际开发机构应向__等窗口单位递交债券发行申请。A．财政部

B．中国人民银行

C．国家发展和改革委员会 D．中国证券监督管理委员会

11、证券公司申请融资融券业务试点，应当具备的条件之一是：经营证券经纪业务已满（）年，且已被中国证券业协会评审为创新试点类证券公司。A．1 B．3 C．5 D．7

12、__应该由主承销商或其他具有投资咨询业务资格的机构出具。A．财务顾问报告 B．审计报告 C．评估报告

D．买卖上市公司股票情况的自查报告 E．盈利预测报告及其审核报告

13、证券公司经营证券承销与保荐，且经营证券自营、证券资产管理、其他证券业务中一项以上的，其净资本不得低于人民币__。A．5000万元 B．1亿元 C．2亿元 D．5亿元

14、下列不属于记名股票特点的是__。A．便于挂失

B．股东权利归属于记名股东 C．可以一次或分次缴纳出资 D．转让相对简单，不受限制

15、下列属于社会公益基金的是__。A．科技发展基金 B．医疗保险基金 C．福利基金

D．文学奖励基金

16、根据联合资产管理计划的相关规定，计划运行后，证券公司和托管银行向客户提供管理报告和托管报告的周期是__。A．每3个月 B．半年 C．每9个月 D．每1年

17、下列关于ETF特征的描述，错误的有__。

A．ETF为投资者提供了一种交易方式：二级市场交易ETF，即在交易所挂牌交易 B．ETF的双重交易特点表现在它的申购和赎回与ETF本身的市场交易是分离的，在二级市场分别进行

C．ETF同时为投资者提供了两种不同的交易方式：一方面，投资者可以在一级市场交易ETF，即进行申购与赎回；另一方面，投资者可以在二级市场交易ETF，即在交易所挂牌交易

D．ETF的重要特征在于它独特的双重交易机制

18、开放式基金的交易价格取决于__。A．基金总资产值 B．供求关系 C．基金净资产 D．基金单位净资产值

19、关于证券承销，下列论述不正确的是__。

A．发行人向不特定对象发行的证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，发行人应当同证券公司签订承销协议

B．发行人向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币5000万元的应当由承销团、承销

C．证券承销采取代销或包销方式

D．上市公司向原股东配售股份应当采用包销方式发行

20、下列选项中，不具有结算代理人资格的金融机构的是__。A．外资商业银行 B．国有独资商业银行 C．股份制商业银行 D．烟台住房储蓄银行

21、关于证券投资的系统风险，下列说法正确的有__。A．系统风险包括社会、政治、经济等各个方面

B．系统风险会对所有企业产生不同程度的影响，不能通过多样化投资而分散，因此又称为不可分散风险

C．系统风险来自企业内部，单一证券有时可以抗拒和回避，但效果不好，因此称为不可回避风险

D．现实生活中，所有企业都受系统风险的影响

22、在我国，证券交易所专用席位是用于__交易的席位。A．A股股票 B．B股股票 C．国债 D．基金

23、股指期货的套利类型有__。A．期现套利

B．市场内价差套利 C．市场间价差套利 D．跨品种价差套利

24、（）是指发行后，在一定条件下允许持有者将它转换成其他种类股票的优先股票。

A．参与优先股票 B．可转换优先股票 C．非参与优先股票 D．不可转换优先股票

融资租赁资产证券化的风险特性 篇6

关键词：融资租赁 资产证券化 基础资产 不动产收益权

近几年，融资租赁业务的发展得到监管机构的大力支持。在此背景下，融资租赁资产证券化业务也因其特有的一些优势得到快速发展。

融资租赁是基于资产的一种融资方式，是通过融物来达到融资的目的。因此，租赁物在融资租赁法律关系中极为重要。融资租赁公司既拥有债权又拥有物权，以实现债权为目的，将物权作为债权的保障。

融资租赁资产证券化，是指融资租赁公司集合多笔租赁合同项下的应收租金债权，打包并结构性重组为在金融市场上出售和流通的固定收益证券。其基础资产为因出租租赁物而享有的应收租金债权，主要由租赁本金、租赁利息、保证金、手续费构成，租赁物主要为机械设备、医疗设备、汽车、管网设备、飞机等。

融资租赁资产证券化产品发行量近两年快速扩容。首先归因于融资租赁公司多元化融资的内在需求。现阶段，融资租赁公司的资金来源主要有股东注资和金融机构借款，而金融机构借款中银行授信的额度往往很难满足融资租赁公司的业务发展需要，金融机构借款中的其他借款方式往往融资成本较高，而租赁资产证券化融资成本相对较低。其次得益于其产品特性。融资租赁资产证券化是标准化债权，相比其他基础资产，在需求端与信贷资产相似，破产隔离可实现程度较高，投资者更容易接受。最后，中国证监会对资产证券化产品发行实行备案制后，计划管理人操作难度降低，也是重要原因。

融资租赁资产证券化业务的特点

（一）帮助融资租赁公司解决融资难及资产流动性等问题

近几年，融资租赁业务的发展得到监管机构的大力支持。2014年11月，证监会将租赁债权纳入基础资产范围。2015年8月31日，国务院办公厅发布了《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，鼓励融资租赁公司扩宽融资渠道，改革制约融资租赁发展的体制机制，加快重点领域融资租赁发展等。但是，融资租赁行业在快速发展的同时也面临着较大的资金需求压力，单一的融资渠道及“长债短融”的结构成为制约行业发展的瓶颈。

融资租赁公司对多元化融资方式的需求十分迫切，尤其是进一步扩宽直接融资渠道的需求。资产证券化业务正是重要融资渠道之一。同时，融资租赁资产证券化根据租赁合同产生的现金流设计每期债券发行额度，匹配融资租赁公司的资产与负债，较好地解决了“长债短融”的问题。

（二）基础资产租赁物价值较高，降低了资产证券化债券的违约风险

融资租赁资产证券化的基础资产债权通常附有市场需求较大、二手交易价值较高的机器设备等作为租赁物，而租赁物的所有权通常归属于融资租赁公司。相对于其他类型业务的基础资产，融资租赁资产大多为优质资产，租赁物价值较高，且附着担保物、抵押物的评估价值通常大于融资租赁合同的剩余租金，优质融资租赁资产的安全性甚至可以媲美银行存款。

融资租赁包括直租和售后回租两种业务模式。直租即出租人购置设备后直接租给承租人，租约到期时承租人可选择支付一定对价后获得设备的所有权；售后回租即出租人购置承租人已有设备，支付对价后获得租赁物的所有权，同时返租给承租人使用，租约到期后设备归属承租人。

在直租模式下，融资租赁公司通常对租赁设备和承租人的资信状况较为了解，同时拥有快速处理租赁设备的能力，若此类资产证券化产品存续期间，某些承租人未及时偿付本息时，业务基础资产的回收率较高。

在售后回租模式下，租赁物的所有权归债权人（出租人），回租标的物虽然在出售前和租赁期内都在承租人手中，但承租人已将该物的所有权通过出售行为转让给融资租赁公司，承租人只享有使用权。当承租人违约时，融资租赁公司可以终止融资租赁关系，直接收回租赁物及相关的抵质押物，然后立刻将租赁物及抵质押物转租或者转卖出去（属于特殊用途，如管道、高速公路、医疗设备等通用性较差的抵质押物除外），无需再经过复杂的诉讼程序，极大地提高该类基础资产违约后的回收率，降低资产证券化债券的违约风险。

（三）基础资产对应的承租人还款意愿较高

在融资租赁公司与承租人签署的协议（简称融资租赁合同）生效时，承租人一般要缴纳30%左右的首付款或是保证金。由于融资租赁合同中一般会规定租约期满后，机器设备的所有权转归承租人所有，因此承租人违约的沉没成本相当高，且随着业务的进行会越来越高。即使承租人遇到资金周转困难的情况，也会通过其他方式筹措资金履行租约中规定的义务，因为履行租约中规定的义务后转卖租赁物，亦算是一笔划算的交易。因此融资租赁资产证券化基础资产对应的承租人还款意愿较高。

（四）基础资产租赁租金的收益较高

目前融资租赁项目的平均内部收益率大概在10%～20%之间，最低收益率大约为8%～9%（城市地铁等业务），最高收益率大约为20%～30%（个人汽车、重卡类业务）。但如果此类项目同时涉及到经营性租赁，其收益率会比纯粹的融资业务更高，因为融资租赁公司可以通过资产经营，在贸易和处置等环节获取更多利润。但目前上述业务在国内开展较少。融资租赁行业的风险和收益暂时还是相对应的。融资租赁项目较高的内部收益率使得融资租赁资产证券化业务可以承受较高的融资成本，提高其发行成功的可能性。

融资租赁资产证券化发行情况分析

（一）发行单数及发行规模的市场占比居第二位

Wind资讯统计数据中将租赁资产归类为银行债权，其资产证券化产品发行主体全部为金融租赁公司，监管机构为银监会；将租赁租金归类为企业债权，其资产证券化产品发行主体为融资租赁公司，监管机构为证监会。其数据显示，截至2016年6月末，市场上已公开发行的租赁资产证券化项目有8单，租赁租金资产证券化项目公开发行的有133单。本文只统计分析租赁租金类资产证券化项目的市场发行情况。

消费性金融资产证券化风险分析 篇7

资产证券化是以资产未来可能产生的现金流为基础,将资产进行组合,通过发行可交易的有价证券来筹集资金的过程。始于20世纪70年代美国,因导致次贷危机发生,我国资产证券化停滞,但其对于发行人改善资产质量、盘活流动性、优化资产负债结构,以及增强盈利能力等诸多方面仍具有重要的作用和现实意义,也是我国未来金融机制创新与改革的主要发展方向。

2012年重启以来,资产证券化尤其是信贷资产证券化将迎来常态化的发展阶段。我国的资产证券化业务目前尚未全面展开,但互联网贷款平台已经开始参与类似产品的发行交易。阿里巴巴、京东这类的大型互联网消费公司,以互联网消费性金融作为基础资产,发行了多个资产支持专项计划。本文主要探讨联网消费性金融资产证券化问题。

二、资产证券化运作的机制和主要风险暴露

1.资产证券化运作机制

资产证券化的运作有赖于三个机制:第一,如何将资产进行组合,使得不同风险收益的资产打包成为风险收益一定的资产,即资产组合的过程。第二,如何将特定的资产能够在公开的市场交易,发行证券,特定资产的收益真实的反映了风险溢价。这个过程需要解决的是如何使风险与发起人自身的风险隔离,如何保证投资者的收益。第三,信用增级机制。通过额外信用的引入,来分散证券化资产的整体风险,继而相应减少投资者的投资风险,降低融资成本。

消费性金融资产证券化能够实现的重要因素:(1)资产质量得到了保证。在消费性金融资产证券化中,标的物主要是小额贷款资产,随贷随还,并非是实体固定资产,其现金流能够得到保证。资产证券化采取了循环购买的方式,其资产池是动态的,偿付投资者的本息能够通过足够的现金流保证。(2)原始所有人与投资者之间的风险是双向的、结构性的。原始所有人基础资产破产,将会使得投资者收益受损。互联网金融企业将金融资产出售给SPV,从而进行破产隔离,将风险带出原企业报表,证券化资产的质量与原始权益人自身的信用水平严格分离,证券化资产权益并不作为清算的财产,即使原始所有人进入破产程序,SPV应该遵守交易契约,支付投资者的正常收益,投资者不受原始权益人的任何信用风险的影响,从而在最大程度上保护投资者的利益。(3)通过内部增级模式,一般是通过分层,将产品债券分为优先级与次级,从而提高优先级的信用等级来降低发行成本。

2.资产证券化主要风险

(1)法律风险。资产证券化不仅是市场经济条件下追求经济资源优化配置的产物,更是日益完善的法制条件下体现制度组合优势的金融创新。从国际经验来看,许多国家和地区为了便于证券化业务的开展都相应出台了各自的资产证券化法规。资本市场的运作需要我国法律环境的完善做保障,明确的规范资产证券化的法律需要建立。

(2)信用评级风险。信用评级是资产证券化的一个重要环节,向投资者提供了选择证券的依据。资产证券化的信用评级与一般债券评级相似,但又有自身特点。由证券发行人或者承销人委托信用评级机构进行。发起人、评级机构和投资者之间有着特殊的关系,评级机构应该是独立于发起人和投资人的,这样才能出示较公正的评级报告,但是在实务中,评级机构的费用是由发起人或者承销商来支付,第三方评级可能存在道德风险,即评级机构为了获取评级利润,会更倾向提供虚高的评级报告,发起人对基础资产的运营情况比较清楚,其尽职履约能力和偿付水平直接影响基础资产的信用质量,所以第三方评级在评级报告与发起人的信用状况有着强的相关性。

投资机构较难获得发起人基础资产的原始资料,其拥有的信息欠缺,为了获取足够信息,可能成本大,产品的定价方式不够精准,因此投资机构倾向于直接参考发行机构的信用评级。信用强相关问题凸显,投资机构进一步将资产证券化产品等同于发行人的信用级别。

(3)违约风险。违约风险是指原始借款人到期不能还款的风险,原始借款人到时候不能归还所借款项的本金和利息,可能引起资产质量降低而导致的相关风险。

三、防范措施

1.加强立法与监管

我国的资产证券化尚处于初级阶段,发展过程中还存在着各种问题。我国应尽快出台一部与资产证券化相关的法律法规和会计条例,为今后开展各类资产证券化业务提供法律保障。同时,还应该完善对资产证券化的监督,立法与监管的同步完善,有利于解决我国资产证券化业务普遍存在的现象:投资者在单一、二级市场交易不活跃,缺乏统一监管,配套制度不完善,让更多的投资者参与其中,为资产证券化市场的繁荣发展增添活力。

2.加强风险隔离制度

一方面,资产的原始收益人应该将基础资产出售SPV,且这种出售一般不附加追索权,这样才能将风险真正转移出发起人的表外。另一方面,资产的买方(SPV)必须是独立的经济实体,自行设立会计账簿,独立于发起人和投资人,同时SPV的破产风险应该与发起人和投资人隔离,即基础财产独立,同时SPV能够便捷的发行证券。《公司法》及《证券法》规定了严格的公司发行证券的条件,我国现行公司法的框架下,公司不适合作为SPV,资产证券化之所以不同于普通债券,正是由于其灵活在资本市场运作。可采用的其他SPV模式还有信托、有限合伙,这些模式在一定条件下均可以起到风险隔离的作用,缺陷是它们各自对投资门槛及投资人数都有严格要求,使证券化产品很难成为大众投资对象。

3.提高信用评级能力

证券化下的资产包含着较大的信用和流动风险,债务人违约,都会给投资者带来损失。此时,对于投资者而言,信用评级并不足以保护和实现资产支持证券的投资收益。所有的交易市场都存在着信息不对称,投资者作为在证券市场的买方,通过外部信息来增强自己的选择信心。对于发起人而言,发起人应当尽量提高证券的信用级别,这样才能在证券市场实现理想的价格,其证券发行才能畅通。

提高发起人的信用可以有三个方式:现金流储备、购买或保留从属权利、保险。

(1)现金流储备。由发起人保留证券化资产数额之外的一份足以偿付SPV购买金额的资产储备,在违约应收款限度内,从该储备资产所带来的现金流量中进行偿付。

(2)购买或保留从属权利。购买从属权利是指发起人买入发起的从属证券,第三方投资者的投资偿付权利优先于从属证券持有人,SPV对从属证券的偿付以证券化资产不违约为前提,因此在购买从属证券方式下,实际上是由发起人向SPV提供了一笔保证金。

(3)保险。基础资产购买信用保险,可以是发起人或者发行人。在某些情况下,债务人违约,承保公司提供赔偿。或者发行人为所发行的证券购买保险,在证券发生违约的情况下,由保险公司赔偿投资人的损失,确保资产证券化能按时支付本息。在国外,一般是由多个保险公司共同承保一个资产证券化产品。在证券存续期间,一家保险公司的信用级别下降,可以由其他保险公司的信用来补上,因此资产证券化更能保持原来的信用级别。

第三方提高信用主要有两种方式,一是分层机构,二是金融保证。

分层结构,按照受偿顺序分成不同档次证券的,提高了证券的信用。在这一分层结构中,较高档次的证券在本息支付中比较低档次的证券优先受偿。资产证券化在发行环节可以分层,优先级、次优先级、次级,甚至更多层级。在优先证券的本息支付完毕后,仅对次级证券付息而不还本,因此具有较高的信用级别。

金融保证。发起人可以寻找一家实力强,声誉好的第三方提供信用担保,一般是金融公司,对资产支持证券的按时偿还做出全额或者部分额度保证,在贷款组合遭受损失时提供担保,因此一般要求提供信用保证的第三方至少拥有与该资产支持证券一样的信用级别。这种增信的优点是手续简便,且将风险隔离,赋予了SPV特别的追偿权利。缺点是,成本很高,而且资产池的信用级别不可能高过金融担保公司的信用级别。

在应用此种方法时,应该谨慎地防范发生金融的系统性风险,可采用信用级别较高的担保公司。

参考文献

[1]陈华山,赵俊燕.美国金融危机传导过程、机制与路径研究[J].经济与管理研究,2009,(2).

信贷资产支持证券违约风险分析 篇8

从现有的信用风险度量模型上看, 大致可以将其分为古典信用分析模型和现代信用风险度量模型。古典信用分析模型主要包括:专家分析法、信用评级法、信用评分法和神经网络分析方法等;现代信用度量模型主要包括Credit Metrics模型、KMV模型、CreditRisk+模型以及CPV模型等。

基于VaR的Credit Metrics模型。Credit Metrics模型是J.P.Morgan银行于1997年开发的银行业最早使用的信用风险管理模型。与预期违约率模型 (EDF) 不同, Credit Metrics模型是一种VAR模型, 通过计算在险价值来分析信用风险。VaR (Value At Risk) , 是“在险价值”, 它是指风险资产在一定置信水平和持有期间条件下将会发生的最大期望损失。Credit Metrics模型最大的优势是其对资产组合的信用在险价值的估算, 可以很直观地看出风险的变化。

预期违约率模型 (expected default frequency, EDF) ——KMV模型。KMV模型是KMV公司推出的一种计算信用风险的方法。它同Credit Metrics一样, 也是建立在Merton提出的信用风险期权定价法基础上的, 该模型认为债务的信用风险在本质上主要是由债务人资产价值变化驱动的, 债务到期时, 企业资产价值低于负债价值时便会发生违约。KMV方法计算每一个企业的预期违约概率与企业的资本结构、资产收益波动率和预期资产价值有关。KMV模型主要适合分析哪些公开交易的上市公司。

基于微观主体统计规律的CreditRisk+模型。CreditRisk+模型是有瑞士信贷银行 (CSFB) 于1996年利用财产保险的方法设计出的CreditRisk+模型, 该模型是瑞士信贷银行下属的金融产品部门 (CSFP) 开发出的测量信贷风险的产品。CreditRisk+模型的核心思想来自保险精算, 不考虑资产价值降低或者信用等级的变化对资产价值的影响, 而仅仅考虑违约风险而不涉及转移风险, 认为债务人只有两种状态, 即违约和不违约。违约风险和债务人的资产结构没有关系, 是一个纯粹的统计现象。

基于宏观主体统计规律的CPV模型。CPV (Credit Portfolio View) 模型是麦肯锡咨询公司于1998年开发的一个离散型多时期模型, 其中违约概率不是类似于资产价格等的微观经济变量的函数, 而是被看成一洗了宏观经济变量如GDP增长率、利率、政府支出、失业率、汇率等的函数。Credit Portfolio View模型更加注重衡量信用风险的系统性风险部分, 而对于打个企业个体的信用风险的衡量则关注较少。

从以上的信用风险度量模型方法中我们可以看到, 几乎所有的信用风险度量模型都需要大量的统计样本, 如 Credit Metrics模型和CPA模型的要求输入大量的数据, 且这些数据不容易获得, 相比之下, KMV模型也需要长期的历史违约率数据, 但是他侧重于企业自身的数据特征, 这些数据相对容易得到, 特别是对于已经上市的大公司。

2 信贷资产支持证券违约风险的度量-KMV模型

信贷资产证券化中的资产违约风险分析主要集中在资产池的违约风险分析。我们将运用修正的KMV信用风险模型对资产池的违约概率进行论述。并在此基础上对证券化中的违约风险进行深入地探讨。

该模型的基本思路是信贷资产证券化产品 (债券) 的发行者把资产变现收入的部分所有权“转移”给证券的购买者。如果债券到期时, 自信带资产变现收入超过债务, 证券的发行者将偿还债务;反之, 则意味着债券违约。根据这种思想, 来建立信贷资产证券化的违约风险模型。

下面给出KMV的违约风险模型:

假设债券到期日为T, 债券到期时资产变现收入是VT;债券到期时需偿还的价值是BT;资产变现收入是σA。当债券到期 (到期日为T) 时, 资产变现收入VT小于应当偿还的债券价值BT, 债券就会违约。即以信贷资产证券化产品 (债券) 的违约条件可以表示为:VT

假定任一时刻资产变现收入 (本息回收收入) 围绕其均值服从正态分布, 推导可得:undefined。

因为资产变现收入服从正态分布, 所以:undefined。

违约距离DD (Distance to Default) 是指企业资产未来市场价值的期望值到违约点之间的距离, 即有:undefined。故债券到期时的违约概率p为:p=N[-DD],

如果我们再假设资产变现收入服从对数正态分布, 与正态分布相比, 资产变现的价值服从对数正态分布的假设更为合理。资产变现收入服从随机过程-标准几何布朗运动, 即公式为:dV=μVdt+σVdzt其中, μ是资产变现收入的瞬时增长率;σ是资产变现收入的波动率;dzt是标准几何布朗运动的增量。

由资产变现收入服从标准几何布朗运动, 可得:undefined

这里, Vt是t 时刻资产变现收入;Zt是一个服从标准正态分布的随机变量, Vt=f (Zt) ;V0是t=0时的资产变现收入;u和σ2分别表示资产变现收入的均值和方差。t>0时, 资产变现收入的对数服从正态分布, 故其均值和方差分别是:

由:ρ=p[VT

得:

故:

3 控制信贷资产证券化违约风险的策略

违约风险是信贷资产证券化中最为重要的风险。控制信贷资产证券化违约风险是至关重要的。

3.1 建立和完善信用制度

信用缺失给信贷资产证券化带来了巨大的损失, 用法律建立和完善我国信用制度是我们的当务之急。具体做法有:其一, 尽快建立全国企业和个人征信体系。其二, 建立本部门和本地区的信用基础数据库。其三, 完善法律体系, 使社会主义市场经济活动有法可依, 违法必究。其四, 规范信用中介服务机构。信用中介服务机构必须坚持独立、客观、公正的基本原则。其五, 加强信息披露, 接受市场机制的监督, 把可能发生的违约风险控制到最低。

3.2 对信贷资产证券进行信用增级

信用增级有内部信用增级和外部信用增级两种方法。在内部信用增级方面, 我们采取优先/次级结构的手段。将优先级证券的风险转移给次级证券持有人, 提高了优先级证券的信用级别, 降低了优先级证券的风险, 达到了信用增级的目的。在外部信用增级方面, 根据市场的情况寻求外部机构 (保险公司、政府、担保机构等) 为资产支持证券 (ABS) 提供担保, 实现外部信用增级。

3.3 资产池的构建遵循分散化原则

资产池是一系列资产构成的资产组合, 如果对资产池中的资产进行分散可以降低资产池的风险。分散资产池资产首先要分散资产池资产的行业特征, 特别是贷款企业的行业和地区结构应该多元化。而这种由不同质量不同现金回收期限的资产组成的离散资产包, 尽量避免了资产相关性过高, 降低了波动性, 也降低了风险集中度, 从而有效地降低了违约风险。

3.4 运用金融衍生产品对冲违约风险

资产证券化的风险分析 篇9

关键词：信用风险,信贷管理,蒙特卡洛模拟

一、资产证券化提出的背景

尽管我国社会经济处于转型变动过程中, 但融资体系仍然处在以间接融资即银行贷款为主的境地, 贷款对国民经济生产总值的贡献率很高, 这就决定了商业银行在经济中处于重要地位。目前, 商业银行表面上看利润很高, 但隐患却不少。银行是通过不断吸纳企业和居民储蓄并放贷收取利息差赚取利润的, 每年的利润增长超过20%。若银行赚钱太多, 而实体经济运营却很困难, 实际上就会极大地挤压实体经济的盈利空间。长久以往, 银行为实体经济服务的功能就会弱化。但是另一方面, 银行作为企业, 也需要追求经济效益, 避免经营风险更是天经地义的。

随着我国经济体制改革的深化, 像基础设施这样一类建设项目在经济增长、扩大就业、维持社会稳定中的作用仍很重要, 对经济发展的贡献不可小视。然而, 基础设施在建设过程中也面临诸多矛盾和问题, 由于基础设施项目特点是周期长、随社会经济环境变化的风险大, 加之缺乏流动性, 不利于银行经营管理。因此, 银行自身的融资难就成为银行投入基础设施项目的最大障碍。

国外经验表明, 资产证券化是现代金融发展的标志之一, 也是解决像基础设施这类项目贷款的有效途径。银行开展贷款转让和资产证券化, 不仅有利于商业银行达到监管要求, 也有利于防范和分散银行风险, 还给众多社会资金开辟了又一条正规投资渠道。由于我国资产证券化仍处于萌芽阶段, 有许多问题尚待解决, 其中信用风险就是首要一条。

二、资产证券化产品构造

根据证券化产品的金融属性不同, 可以分为实体资产证券化 (股权型) 、金融资产证券化 (债券型) 和混合型证券化。证券化产品最初形式当然是股权型的, 这是最广义的资产证券化。但现在快速发展中的资产证券化却是指狭义的资产证券化, 属于债券型证券化, 它是把缺乏流动性, 但对未来有收入流的资产通过结构性重组, 变成可以在金融市场上出售和流通的证券产品。在获取融资的同时, 最大化地提高了资产的流动性。信贷资产证券化以其独特的融资功能占据了巨大的优势, 成为现代金融市场上最常见的融资形式。资产证券化作为一种融资工具起源于20世纪60年代, 最初主要用于住房按揭贷款的融资, 称为按揭支持证券 (MBS) , 后来逐渐演变成一种被普遍应用的融资工具———资产支持证券ABS。同其他融资方式相比, ABS可以不受项目原始权益人自身条件限制, 绕开一些客观存在的壁垒, 筹集大量资金, 由专业人士运作, 具有很强的灵活性。

总而言之, 资产证券化是以可预见的现金流为支持而发行证券在资本市场进行融资的一个过程。可预见的现金流是进行证券化的先决条件, 而不管这种现金流是由哪种资产产生的。产生可预见现金流的资产可以是实物资产如高速公路的收费, 也可以是非实物资产如住房抵押贷款、汽车消费贷款、信用卡等。所以资产证券化从表面上来看似乎是以资产为支持, 但实际上是以资产所产生的现金流为支持的, 这是资产证券化的本质和精髓所在。

三、资产池信贷资产信用风险分析方法

对证券化产品的设计开始于对资产池中每笔贷款的信用评估。其方法主要有:加权平均方法———根据每笔贷款的借款人信用质量和担保情况进行加权平均, 可确定每笔贷款的信用等级。蒙特卡洛分析方法———结合每笔资产的违约和回收概率情况对资产池中资产的信用风险运用蒙特卡洛方法进行建模分析。

由每笔贷款的风险暴露值乘以相对应贷款权重, 可以得出资产池的加权平均信用等级, 由于低信用等级贷款的风险暴露往往占有更高的权重, 因此资产池的加权平均信用等级相对更保守。但加权平均信用等级只是资产池信用质量的一种直观反映, 并没有考虑资产组合中的相关性因素, 包括行业集中度、债务人集中度等, 故难以准确反映资产组合的风险情况。

资产池加权平均信用等级可能在一段时间后发生变化, 以静态资产池为例, 这种信用等级的变化取决于资产池的剩余期限、所处的外部经济环境、以及资产池中贷款资产的初始信用质量。一般而言, 债务的剩余期限越长, 其信用等级变化的可能性越大。在较弱的经济环境中, 大多数的信用等级变动都是负向的。因此, 在对资产池的信用风险进行建模分析时, 剩余时间和外部环境都是建立违约假设模型的考虑因素。

通过对资产池中每笔贷款进行详细的考察, 银行可以得到资产池中每笔贷款的还款情况, 并由此确定未来每季还款的期望、方差及其他相关信息。并综合考虑贷款的风险暴露情况、贷款人的信用、宏观经济环境等因素, 最终得到对单笔贷款的信用风险等级。

四、资产池信贷资产信用风险Monte Carlo模拟

因为多笔资产之间具有明显的违约相关性, 仅仅对单笔资产进行信用分析然后进行加权平均并不能很好地反映资产间的相关性, 因而也远远不能满足人们对整个资产池产品风险评级的要求。由于MATLAB是一款用途广泛、易于编程的软件, 本文以此为工具进行Monte Carlo模拟。为了更好地说明该方法应用, 以下给出一个虚拟案例。

首先, 假设银行有5笔基础设施贷款需要进行资产证券化, 5笔贷款总值分别为Start Assets=[130;90;110;120;100] (单位:千万元) 。5笔贷款未来每季还款的期望、方差折算到每天为Exp Return=[0.0184 0.0169 0.0193 0.0174 0.0178]/100和Sigmas=[0.0481 0.0453 0.0486 0.0484 0.0478]/100, 5笔资产的相关性系数 (可根据行业, 地区情况调整) 为:

其次, 假设发行的债券价格票面价格为100元, 期限为两年, 按季付息。5笔贷款各自证券化为债券利息率分别为Sea Intre=[1.0870 1.0064 1.0812 0.9964 1.0798]/100, 债券利息率为其加权组合;若出现违约, 资产的回收率为:Reco Rate=[0.42, 0.38, 0.52, 0.58, 0.47]。因此可用Matlab对其资产池价值进行10 000次Monte Carlo模拟, 本文将采用多阶段模拟方法, 在资产存续期内的每个时段内 (即每个交易日内) 模拟资产的价值, 与临界值比较, 如果某一时段模拟产生的资产价值低于违约临界值, 则该笔资产发生违约, 计入损失。

在违约临界值的选择上, 我们先选择债券到期后的本息和作为违约临界值, 将最后一天的资产池模拟价值与违约临界值作比较:若最后一天的资产池模拟价值低于违约临界值, 这在该次模拟中债券违约, 否则不违约。用违约次数除以总违约次数 (10 000次) 可得到该证券在两年期内违约的概率。

另外, 假设企业每季还贷额“相等” (考虑到资金的时间价值即为每季还贷额换算到债券到期日价值相等) , 债券到期后的本息和除以还款季度可得到企业每季还贷额的近似值。那么可以得到一个新的违约临界值的计算方法:每季末的违约临界值为已经经过的季度乘以每季还贷额加上剩余季度乘以每季还贷额乘以资产回收率, 即:

新的违约临界值的计算方法是假设债券市场是有效的, 因此债券的价格能够反应债券的全部信息。因此, 假如债券价格低于Default Citical Value也即若本季度末债券不违约而下季度末债券违约的情形下的债券价值, 则债券在该时刻违约。将债券每季度末的模拟价格与Default Citical Value进行比较, 若模拟价格低于违约临界值Default Citical Value则该资产违约。违约后应还贷款总额除以本息总和即为该资产违约损失率。对所有资产的违约损失率加权后可得资产池的违约损失率。

以上过程可用MATLAB编程实现之, 运行以上代码可得资产池的违约概率为:PD=0.1120。

这个结果表示该资产池在二年到期时有11.2%的概率违约。

参考文献

[1]何小锋, 等.资产证券化:中国的模式[M].北京:北京大学出版社, 2002.

[2]张超英, 翟祥辉.资产证券化:原理·实务·实例[M].北京:经济科学出版社, 1998.

[3]邓成芳.资产证券化:现状、实例运作及会计确认[J].财会通讯, 2004, (10) .

资产证券化的风险分析 篇10

从2004年我国第一家汽车金融公司———上汽通用汽车金融公司 (以下简称上汽通用) 成立以来, 丰田、奔驰、福特等纷纷成立了自己的汽车金融公司。但是, 汽车金融公司发展至今, 融资难已经成为阻碍其发展的主要障碍。目前, 国内汽车金融公司的融资渠道非常有限, 主要是借助于银行间的拆借, 这对汽车金融公司的发展是极其不健康和危险的。因此, 拓宽汽车金融公司的融资渠道势在必行。众多研究表明, 信贷资产证券化是改善融资问题的有效途径。而早在上世纪八十年代, 美国便开始尝试汽车贷款的证券化, 至今其相关制度和法律环境已相当成熟。但是由于我国开展资产证券化较晚, 而且曾一度被叫停, 市场尚不成熟, 相关法律制度也不健全, 再加上资产证券化这种创新方式操作上的复杂性, 使得风险的控制难度加大。本文通过对上汽通用信贷资产证券化进行案例研究, 分析其证券化过程各个环节的潜在财务风险, 并提出相应建议, 以期为完善信贷资金证券化以及防范相关的风险提供一些参考。

一、上汽通用信贷资产证券化背景资料

上汽通用早在2008年就发起了通元第一期个人汽车抵押贷款支持证券, 成为这个新兴市场上唯一一家发起个人汽车抵押贷款支持证券的公司。时隔四年, 信贷资产证券化试点重启, 上汽通用再度试水信贷证券化, 通元第二期个人汽车抵押贷款支持证券 (即通元2012年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券, 以下简称“通元二期”) 于2012年10月25日发行完毕, 而这也是三部门联合发表公文正式重启信贷资产证券化试点以来国内首单汽车抵押贷款支持证券, 在汽车金融公司的融资市场化发展上迈出了具有里程碑意义的一步。

“通元二期”的发起机构为上汽通用, 受托机构为中粮信托, 主承销商为中信证券, 资金保管机构为中国工商银行上海分行, 评级机构为大公国际资信评估、联合资信评估和中债资信评估。本期资产支持证券总规模为20亿元, 分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券, 其中优先级资产支持证券又分为A级资产支持证券和B级资产支持证券。A级资产支持证券规模约为16.51亿元, 评级为AAA;B级资产支持证券规模约为2.49亿元, 评级为A;次级资产支持证券规模约为1亿元, 占比5%, 没有评级, 由中粮信托向上汽通用定向发行。

“通元二期”的具体交易流程如图1所示。首先, 上汽通用按照一定的标准挑选总金额约为20亿元的抵押贷款组合成一个资产池, 该资产池由其发放的50614笔个人汽车抵押贷款组成。上汽通用将信托财产委托给中粮信托, 由中粮信托设立特定目的信托。中粮信托将发行资产支持证券所得认购金额扣除承销报酬和约定的其他费用后的净额支付给上汽通用。优先级资产支持证券由中粮信托委托主承销商中信证券及其承销团承销, 次级资产支持证券由中粮信托向上汽通用定向发行。优先级资产支持证券在银行间债券市场上市交易, 次级资产支持证券不进行转让交易, 由上汽通用完全保留此部分的风险。

资料来源:来自《通元2012年第一期个人汽车抵押贷款资产证券化信托资产支持证券发行说明书》。

二、“通元二期”项目各关键环节财务风险分析

“通元二期”项目的财务风险主要表现在以下几个各关键环节:

(一) 构建资产池环节

“通元二期”项目的基础资产按银监会贷款五级分类标准来看全部为正常类贷款, 加权平均贷款年利率为13.06%, 加权平均贷款剩余期限为22.79月, 加权平均贷款账龄为23.05月, 这些贷款分布于我国204个地区。另外, 截止2011年末, 上汽通用个人汽车抵押贷款余额238.15亿元, 不良贷款率仅为0.13%。因此可见, 池内资产同质性较高, 地理分布具有高度的离散性, 违约率和平均期限较低以及利率和本金偿还结构也比较合理, 总体符合证券化要求。

但是该环节也存在着不容忽视的风险。首先, “通元二期”项目规模较小, 剥离出去的信贷资产只占上汽通用个人汽车抵押贷款总额的8.4%, 不可能有效改善其融资现状, 提高其资金流动效率。第二, 风险较高的次级资产支持证券并未转让交易, 而是由上汽通用自身承担所有风险。第三, 资产池资产全部来源于上汽通用, 集中度风险较高。

(二) 出售资产池环节

真实出售资产池是风险隔离的关键。真实出售意味着有关资产池的一切权利和风险都转给了SPV。但是如果发起人尚保留有对信贷资产的回购权利, 即发起人在未来的某一时间有权从SPV重新购回资产, 也就意味着发起人还保留了对资产的权利, 这种交易就不是真实交易;同样的, 如果SPV拥有对资产的回售期权, 这种交易也不能算作真实交易 (周兴艳, 2011) 。在本案例中, 上汽通用保留了“清仓回购”资产的权利, 因此该证券化资产并未实现真实出售, 风险未成功转移。

另一方面, 与资产相关的管理权并未转移。在本案例中, 上汽通用虽然以协议的形式把资产出售给了SPV, 转移了资产的所有权, 但是其作为贷款服务机构仍然负有对资产池进行日常管理的责任, 因此根据实质重于形式的会计原则, 该证券化资产也未实现真实出售。

(三) 设立特殊目的载体 (SPV) 环节

本案例中, 特殊目的载体属于信托型SPV, 即发起人将基础资产出售给信托公司, 然后由信托公司设立特殊目的信托, 并且作为发行人发行资产支持证券。SPV是资产证券化的关键环节, 主要起到风险隔离的目的, 因此SPV必须与发起机构没有任何关联关系。

在本案例中, 中粮信托为特殊目的载体, 其拥有对资产池的所有权, 但是上汽通用保留有资产的管理权, 并且对客户负有支付责任, 因此发起机构与SPV之间仍然存在利益关系, 其独立性值得怀疑, 这也是导致财务风险的原因之一。

(四) 信用增级环节

信用增级主要有两种方式:内部增级和外部增级。内部增级是指依靠资产池自身为防范信用损失提供保证, 而外部增级则是通过获取外部信用担保实现信用增级, 最常见的形式是专业保险公司所提供的担保。

本案例中, “通元二期”采用的是内部增级措施:分层结构设计、储备账户设置、偿付结构安排以及触发机制安排。本期资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券, 分别代表信托受益权中的优先受益权和次级受益权。在每次支付中, 次级资产支持证券的本金和收益的支付劣后于优先级资产支持证券的本金和收益支付, 从而形成对优先级资产支持证券的信用支持, 达到信用增级的目的;次级资产支持证券和B级资产支持证券的本金和收益支付劣后于A级资产支持证券的本金和收益的支付, 从而形成对A级资产支持证券的信用支持, 达到信用增级的目的。同时, 偿付结构的安排保障了前述分层结构的具体实施。另外, 本次交易还设置了“信托 (流动性) 储备账户”、“信托 (混同和抵销) 储备账户”以及“信托 (服务转移和通知) 储备账户”, 三种储备账户的资金均来源于信托财产。同时, 触发机制进一步保障了优先级资产支持证券的权益, 以达到信用增级的目的。

虽然通过这些措施, “通元二期”达到了信用增级的目的, 但其带来的潜在财务风险也不容忽视。当资产池产生的现金流量不足以支付到期本息时, 上汽通用作为发起方仍然负有补足清偿之责任, 这将会导致其未来的现金流量存在很大的不确定性, 从而财务风险加大。

(五) 发行环节

2012年10月25日, “通元二期”发行完毕, 最终确定的优先A级资产支持证券发行利率为4.8% (基准利率3%+利差1.8%) ;优先B级资产支持证券为6.44% (基准利率3%+利差3.44%) 。为了吸引投资者参与, “通元二期”的发行利率显著高于其他资产证券化项目, 这无疑增加了上汽通用的融资成本。

三、结论及建议

资产证券化可以盘活汽车金融公司的存量资产, 实现资金的跨期配置, 解决汽车金融公司资金的流动性问题, 意义重大 (吕伟昌, 2009) 。虽然上汽通用信贷资产证券化取得了一定的成功, 解决了部分融资问题, 但是从上述分析也不难发现很多潜在的财务风险。因此, 本文对此提出相应的建议, 希望为我国汽车金融公司信贷资产证券化的发展和完善提供一些参考和启示。

(一) 提高信贷资产质量, 优化资产池结构设计

首先, 汽车金融公司应当加强对日常业务的规范化管理, 进一步优化信贷管理程序, 完善风险预警机制, 从而提高证券化资产的整体质量。其次, 还应当优化资产池的结构设计, 全面考虑信贷资产的种类、期限、利率以及分布等方面的搭配设计, 以达到风险分散的目的。最后, 汽车金融公司应该加强彼此的互动与合作, 改变各自为政的格局, 共同组建资产池完成信贷资产的证券化, 以分散集中度风险, 促进汽车金融业的健康可持续发展。

(二) 完善相关法律制度, 真正实现风险隔离

目前, 我国发展资产证券化最大的障碍就是法律制度的缺失和疏漏, 尤其是风险隔离机制亟需相关法律制度进行保障。我国出台的《信贷资产证券化试点管理办法》主要适用于银行业金融机构, 对于汽车金融公司这种非银行业金融机构的规范有一定的局限性。而且在资产的转移方面, 鉴于我国《信托法》的很多规定都与资产证券化风险隔离的效果相违背, 其本身也没有实现证券化资产的真实交易, 而且其有关规定使得信托资产的独立性有所欠缺, 无法实现真正的风险隔离 (郑彩琴, 2012) 。因此, 我国应当完善资产证券化相关法律制度, 以实现基础资产的有效转移, 达到真正隔离风险的目的。

(三) 强化保险公司角色, 实现外部信用增级

目前国外保险市场发展比较成熟, 保险公司在国民经济的各个方面都扮演了重要角色, 不仅包括财产保险、人身保险, 还可以为汽车信贷资产提供担保, 为其证券化保驾护航。而在我国, 保险公司的角色就要弱化很多, 但另一方面也说明其发展空间巨大。因此, 在汽车信贷资产证券化的过程中, 要积极引入保险公司参与信用增级等环节, 以实现外部信用增级, 削弱财务风险。

(四) 优化产品交易市场, 解决流动性问题

我国资产证券化产品的交易市场有两种, 一种是央行和银监会主导的银行信贷资产证券化产品上市交易的银行间债券市场, 另一种是证监会主导的企业资产证券化产品上市交易的证券交易所大宗交易系统。上汽通用资产证券化产品的交易市场属于前者, 但是流动性不足的问题日益凸显。因此, 我国可以在出台有关法律法规的前提下将两个市场进行统一, 以解决资产证券化产品的流动性问题, 扩大投资主体, 为我国资产证券化更快更健康地发展提供有效的平台。

参考文献