负债融资风险分析论文

摘要：融资是企业进行投资、促进资本增长的必要手段，是企业不断发展过程中的必然产物。权益融资和负债融资是企业融资的主要渠道，企业资本的增长主要来自内部留存融资和外部融资，外部融资的主要来源则是负债融资。企业如果仅仅依靠自身的资金，是很难不断满足企业的发展需求的。今天小编为大家精心挑选了关于《负债融资风险分析论文(精选3篇)》，欢迎阅读，希望大家能够喜欢。

负债融资风险分析论文 篇1：

企业负债融资风险分析及对策探析

【摘  要】负债经营是市场经济运行到一定阶段的必然结果，也是企业在市场经济中实现发展的必由之路。负债融资对于企业而言，运用得当能够实现利润最大化，促进其快速发展，运用不当则会为企业带来资金链断裂、经营不稳定乃至破产等一系列问题。论文着重分析了负债融资对企业运营的影响，并简要探讨了防范负债融资风险的相关对策建议。

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【关键词】负债融资;风险;对策

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1 引言

负债融资主要是企业通过债务筹集资金、有偿使用外部资金的一种融资方式。负债融资的方式主要有银行信贷借款、资金拆借、发行企业债券、信托融资、融資租赁、政府贴息贷款等。实务操作中，企业使用最普遍和常见的方式主要是借款、发行债券和融资租赁等方式。

负债经营是市场经济运行到一定阶段的必然结果，同时，是企业在市场经济中实现发展的必经之路。现代市场经济中，企业迅速发展壮大需要充足的资本保证，单纯依靠内部留存融资，而不借助于外部融资，又往往难以满足企业经营扩张的资本需求，因此，错失很多发展机遇，影响企业的长远发展。

负债融资一般具有融资速度快、资本成本低、风险相对较高、融资富有弹性等特征，同时，负债融资又具有所得税税前扣除、保证企业控制权、充分发挥财务杠杆效应、实现合理资本结构等作用，因此，在一定条件下，使用负债融资进行经营是大多数企业的最佳选择。但是，负债融资对于企业来说，运用得当时能够帮助企业实现利润最大化，有利于稳定快速发展，运用不当时则会为企业带来资金链断裂、经营不稳定甚至破产等一系列的问题。

2 负债融资对企业运营的影响

一般而言，分析负债融资对企业运营产生的影响，首先要从负债融资引起财务风险的因素进行分析，而引起财务风险的因素需要从企业内部和外部两个方面加以分析探讨。

2.1 负债融资对企业内部运营的影响

2.1.1 导致企业现金流量减少的影响分析

负债融资尤其是短期负债融资，会为企业带来较大的还款压力。如果企业因资金周转不灵，无法按期偿还债务，会产生违约责任，导致企业产生不良信用记录，进而使得企业从资本市场获得所需资金更加困难，随之供应商可能会拒绝向企业提供商业信用，进而导致企业发生财务危机，财务危机的出现又进一步增加企业经营的成本和费用，进而导致企业所创造的现金流量减少。企业现金流量不足，会一定程度上影响企业的正常生产运转，积聚到一定程度可能会导致企业资金链断裂，进而增加企业破产的风险。

2.1.2 导致企业资本结构不当的影响分析

企业使用负债融资虽然可以降低融资综合资本成本，实现企业利润最大化。但是规模过大或结构不合理，也会增加借款费用，相应收益降低，导致既定的经营目标不能达成。通常，每个企业都拥有一个最优的资本结构组合，如资本机构不合理，即企业筹资总额中内部留存资本和借入资本比例安排不当，会客观上对企业收益产生负面影响，进而增大企业融资风险。企业借入资本比例越大，资产负债率越高，融资风险越大。财务风险是固有的，企业只要发生财务活动，必然会产生相应的风险。如企业不能很好地权衡负债融资带来的利弊，做出不当的资本结构安排，特别是负债比例过大的筹资安排，会增大企业的经营风险。

2.2 负债融资对企业外部环境的影响

2.2.1 股东和债权人之间代理冲突的影响分析

基于委托代理理论，由于自身利益、信息不对称等因素，很容易导致逆向选择和道德风险的出现，近而引发股东和债权人的代理冲突。在现代市场经济中，负债融资作为企业经营发展的一个途径，对股东和债权人之间代理冲突影响明显。由于股东在项目投资收益分配、风险分担等方面的优势，由于资本的逐利性，股东更倾向于高风险高收益项目，从而导致债权人风险加大和权益受到损害。债权人为保障自身利息，将风险控制在可容忍水平，通常会要求协议约定相关限制性条款，如指定投资领域、设置回售条款等，这在一定程度上限制了企业合理投资和融资，为企业造成无形损失。总体上看，负债融资是调节经营管理者和股东之间代理冲突的有效手段之一，但盲目的、过度的负债融资也会引发或加深经营管理者和股东之间的代理冲突。不可否认，负债融资引发的代理成本是不可消除的，从而导致企业价值减少。

2.2.2 金融市场的影响分析

在一定条件下，企业对外借款利率的水平取决于举债时资本市场的资金供求状况，同时，金融市场的波动，如利率调整、汇率变动等情况，均会在一定程度上增加企业的筹资风险。当企业融资主要来源于短期借款时，如遇到收缩性货币政策实施，则短期借款利率会有所上升，进而导致借款费用增加，经营利润减少，项目预期經营目标难以达成。

3 应对负债融资风险的对策建议

企业负债风险主要由于企业负债结构不合理或规模过度、宏观经济政策和市场环境等因素的变化引发的。因此，企业要保持风险意识，结合内部环境情况，进行全面的风险评估，建立健全成体系的风险防控机制，并确保风险防控机制的有效运行，降低企业经营风险。

3.1 优化资产结构，分散债务风险

通过融资结构与资产结构的优化组合来分散债务风险，必须是在企业对目前的资产状况、资产结构以及资产结构优劣进行客观、全面分析的基础之上。例如，企业购置固定资产的资金主要来源于负债资金，则可以通过加速折旧的补偿方式等，尽快把投入的资金回收，避免因无形损耗、闲置低效运转或经营不善等导致投资无法收回的情形发生。在企业自有资金不足的情况下，企业部分生产经营所需的厂房、设备等通过租赁方式获得而非购置，因而可以减少固定资产的资金占用，相对提高了资产的流动性。企业存货库存较大时，应结合企业生产及供求等状况，优化存货采购机制，实现最优的存货库存量，充分利用延期支付的融资功能，同时，合理控制投产规模，减少在产品，加强产成品的营销，提升存货资金的周转速度，维持较高的变现能力。企业应收账款的占比较高时，应及时改变销售策略，收紧赊销政策，加大应收账款催收力度，将应收账款比例与绩效相挂钩，进而把可能产生的坏账成本和机会成本降至最低水平。对于闲置和运行低效的资产，可以采取出租或变卖等方式，盘活存量资产，提高企业现金流入量。

3.2 选择合理的筹资方式，减轻债务压力

在综合考虑资本成本、内外部环境、各项风险评估等各种因素的基础上，企业可以通过如下方式防范财务风险，将企业面临的风险降到最低水平。第一，在资金充裕的情况下，企业筹资方式应首选内部留存积累方式，该方式具有简便、风险低、保密性好等优点，同时，能为企业储备更多的资金筹措能力，以便应对未来不确定的资金需求，助力企业发展;第二，如企业筹资来源于外部筹资，则应首选公开发行股票，发行普通股票成本低于债务成本;第三，向金融机构借款，则需要把还本付息的财务压力降到最低水平。此外，企业财务风险也会受到资本市场波动的影响，因而在负债融资时，还需对利率及汇率变动等风险因素加以充分考虑。

3.3 加强营运资金管理

资金投入项目或结构不同，未来现金流量在风险、时间和金额方以及未来收益水平上也不尽相同。总体上看，企业负债融资主要用于长期投入和日常经营性补充两个方面。企业在进行长期投入项目决策时，要基于未来收益水平和偿债能力等进行分析，识别财务风险大小。综合运用净现值法、内含报酬率法、EBIT-EPS无差别点分析法等相关决策方法加以分析，选择合适的投资项目，作出合理的筹资结构安排，提高投入资本收益水平。

3.4 提取偿债基金，保证偿还能力

为了确保债务到期时有足够的偿还能力，保障债权人的利益，维护企业良好形象，实现企业持续、良性发展。企业可以结合自身的实际情况，选择合适的方式，按期提取一定比例的偿债基金等风险准备金，以保证债务偿还能力，提高风险应对能力。

4 结语

总之，负债融资是企业经营所需的一项重要手段。运用得当时能够实现利润最大化，促进快速发展，运用不当时则会为企业带较大的经营风险。对于企业而言，要能够全面准确识别、防控负债融资带来的各种风险，让企业处于一个良性的运转环境，实现企业价值最大化。

【参考文献】

【1】景哲.浅谈企业负债经营[J].中北大学学报（社会科学版），2011，27（01）：41-44.

【2】李莉.企业负债经营与偿债能力的探讨[J].财经界（学术版），2011（08）：53+55.

【3】邱希军.浅析负债融资的财务风险与对策[J].现代经济信息，2010（06）：124+126.

作者：张甫军

负债融资风险分析论文 篇2：

企业负债融资、偿债能力与筹资风险分析

摘 要：融资是企业进行投资、促进资本增长的必要手段，是企业不断发展过程中的必然产物。权益融资和负债融资是企业融资的主要渠道，企业资本的增长主要来自内部留存融资和外部融资，外部融资的主要来源则是负债融资。企业如果仅仅依靠自身的资金，是很难不断满足企业的发展需求的。负债融资需要企业定期支付利息，并按照约定偿还本金，如果无法履行上述义务，则会产生严重的财务危机。

关键词：企业；负债融资；筹资；风险

引言

所谓负债融资，是指企业通过发行债券、借款、商业信用、租赁等方式，向银行等金融机构、企业单位融入资金的行为。从企业发展规律来看，适当比例的筹资，是企业维持经营、促进发展的必备条件，尤其是在目前的经济环境之下，企业资金短缺情况较为普遍，企业如果仅仅依靠自有资金维持日常经营运作，而不采用负债融资等外部融资手段，是难以满足企业不断发展扩张的客观需求的。从企业的经营发展规律来看，企业增长主要依赖于内部留存融资和外部融资。然而，需要注意的是，企业的负债融资是有限度的，并不是越多越好，与企业发展状况相匹配的负债融资规模，可以促进企业发挥生产经营的特色，提高市场竞争能力，快速抢占市场，扩大市场份额。由于负债融资需要企业定期支付利息，并且在一定期限后，还需偿还本金，倘若负债融资之后，企业出现经营不善、市场方向把握不准、利息负担过重的情况，将极大增加企业的经营风险，严重的还会带来破产的厄运。

一、负债融资风险原因分析

（一）负债利息率和负债规模

负债的利息率越高，在相同规模的负债金额下，企业所需支付的固定利息就越高，企业所面临的经营风险、破产危险也就相应加大。与此同时，企业所承担的利息率对于股东收益的变动幅度也将产生直接而深远的影响。这是因为在相同的息税前利润下，企业负债率越高，对股东收益的影响程度就越大。所谓负债规模，是指企业负债总额在资金总额中的占比，如果占比高，则说明企业负债规模大，相应的利息费用支出也就越大。在这种情况下，一旦企业由于各种原因收益率降低，都会对企业的偿债能力产生重大影响，加大企业的破产风险。由此可见，较高的负债利息率和负债规模，都会导致企业财务风险的加剧。

（二）负债结构

企业长期负债和短期负债的比例是企业的负债结构，不合理的负债结构将会加大企业的筹资风险。首先，企业如果采用长期借款来筹资，那么将会在很长一段时间内承担固定不变的利息支出；如果企业采用短期借款来筹资，那么企业可能会面临波动幅度较大的利息支出。其次，如果企业采用大量的短期借款模式来筹措资金，并且把短期借款大量投入长期资产建设，一旦短期借款到期，则可能会出现现金筹措不足，难以偿还短期借款及其利息等问题。最后，由于长期借款的筹集速度较慢，并且筹资成本较高，相应的限制条件也比较繁杂，客观上也会加大企业所面临的风险。

（三）经营风险

客观来看，经营风险是任何企业在进行生产经营活动中都必须面对的固有风险，直接体现在企业所面临的息税前利润的不确定性上。需要注意的是，企业的经营风险和筹资风险并不是一个可以画等号的概念，但是经营风险会在很大程度上影响筹资风险。当企业完全采用股本融资的方式筹措资金，那么此时企业的总风险都体现在经营风险之中，股东将承担这一风险。如果企业采用负债融资和股本融资相结合的策略，由于使用财务杠杆会对股东收益产生扩张性效用，导致股东收益呈现出较大幅度的波动，承担的风险将大于企业经营风险，二者的差异就是筹资风险。如果企业由于内外部环境的影响出现经营管理不善等问题，致使无法按时足额支付利息费用，不仅股东无法获得预期收益，甚至还要动用股本来支付筹资利息，企业偿债能力受到重创，严重的还会引发破产危机。

（四）资产的流动性问题

客观来看，由于企业负债的本息需要通过货币现金的形式加以偿还，因此企业资产必须具有较好的流动性和预期未来现金流入量。也就是说，企业务必维持良好的盈利状况，否则很难严格按照约定定期足额偿付本息。在实际工作中，需要重点关注企业预期现金流入量的充足情况和企业资产的整体流动性。现金流入量能够在很大程度上作为企业偿债能力的保障，资产的流动性能够从侧面反映出企业的潜在偿债能力。一旦企业出现重大决策失误，或者滥用信用政策，就可能出现难以实现预期现金流入量，从而给支付借款本息带来不小的压力。

二、应对负债筹资风险的对策

（一）充分利用杠杆，坚持适度负债原则

科学利用财务杠杆，能够在很大程度上为企业创造较高的主权资金收益率，但是如果在利用过程中，过度强调财务杠杆的效用，超过自身能力举债，则会容易诱发财务风险。一旦出现外部经营环境恶化，或者企业息税前利润大幅度下降，负债比例越高，企业此时所面临的财务风险就会越大，财务杠杆的反作用效果就会愈加明显。鉴于此，企业在进行负债融资的过程中，一定要注意量力而行，坚决不能超出自身的偿债能力。除此之外，企业在进行负债融资时，尤其在做出负债结构策略时，需要充分考慮稳健性原则，并且将其他各类对企业盈利水平产生不利影响因素纳入其中，最大程度上做到企业资本成本最低、总价值最高。企业应该充分分析自身情况，尤其对盈利能力、运营能力要进行深入剖析，选择一些经济效益丰厚、发展潜力较大的项目进行投资，确保收益率能够覆盖贷款利润才进行负债融资。企业进行负债经营，势必须要追求较高的效益。长远来看，企业应当抓住我国产业结构转型升级的浪潮，重视科学技术的运用，强化内部管理，不断完善公司治理结构，提高资金周转效率，提高资金使用效率和效果。

（二）严格控制负债规模，实现科学化负债结构

财务杠杆利益和财务风险，是企业在进行负债融资前所必须深度考虑的两个方面。企业应该根据自身所处行业的市场竞争状况和自身未来销售前景，估算出销售收入的增长幅度和稳定程度，在此基础上确定出企业的最优负债规模，以便保持负债与自有资金之间的比例关系一直处在可控范围。具体来说，负债规模应该根据企业的获利能力、经营前景而定，经营状况良好、获利能力较强的企业可以适当提高负债额度，略高于自有资金。如果前景并不十分明朗，获利能力也有限的企业，其负债规模就需要趋于保守，尽可能将所需支付本息的额度控制在货币收支的顺差范围以内，严格杜绝“拆东墙补西墙”的情况发生。否则，企业如果一旦出现资金链断裂，将有可能面临破产危机。企业除了考虑自身的负债规模之外，还要对负债结构加以设计。企业借入资金期限的长短是影响负债结构的主要因素，如果借入资金的使用时间较长，那么企业不能按时足额还本付息的风险也就越大，反之，如果企业借入资金的使用时间较长，那么所面临的财务风险相对较小，但与此同时资金成本也会相应提高。因此，企业对于不同期限的借入资金需要科学搭配，尽可能每年的还款水平都相对均衡。

（三）设立偿债基金保障偿债安全，提升企业经营管理效率

所谓偿债资金，是为了确保企业对于债券、长期应付款、贷款等借款到期时，能够有足够的偿债能力。债务企业在自身债务存续期间，定期提取一定数量的资金，将其交给信托公司、银行信托代为管理，以便在企业出现不能正常偿还到期债务及利息时，可以动用该笔资金进行偿付。由此可见，企业如果建立偿债基金，不仅能够为其在进行负债融资行为中提供一定程度的保障，同时还能够提高企业的经营管理效率，提高企业形象和信誉。企业盈利能力使其生存发展的必备基础，也是企业顺利偿还借款的资金来源。企业应该提高经营管理效率，紧跟市场发展趋势和消费者偏好，使得产品更加贴近市场需求，坚决杜绝盲目跟风投资，以提升企业核心竞争力为根本目的，促进企业盈利能力的提升，从而能够产生源源不断的现金流，从根本上降低发生债务危机的概率，充分利用杠杆效应，形成企业经营运作过程中的良性循环。

（四）企业融资战略应与战略目标相匹配

企业融资，从根本上是说为了实现战略目标而服务，因此需要以实际支持企业投资增长为基本出发点。从这一角度来看，企业在筹资进行新项目投资之前，需要首先对该投资项目的可行性进行深入、细致、全面地分析与研究。在此基础上对投资方式、投资规模进行科学化涉及，确保投资规模能够满足企业发展的实际需求，同时也最大程度上避免盲目投资的状况发生，有效控制筹资风险。与此同时，企业还应该客观、冷静看待自身的經营发展规律，避免由于过度扩张而引发的过度借款行为，确保不出现较大的偿债风险。随着现代企业管理理念的逐步普及，很多企业已经慢慢意识到，融资战略的制定并不一定从属于企业战略投资规划之下，而是需要企业能够站在全局的角度上把握财务风险与企业可持续发展之间的关系，寻找一个适当的平衡点。企业应当树立清晰地融资目标，严格控制融资过程，对融资危机进行事前管理，通过融资风险评估、财务风险预警等手段，切实提高企业抵御债务风险的能力和水平。

结语

通过以上分析不难看出，对于企业来说，负债融资是一把双刃剑，一方面能够帮助企业快速筹集资金，降低资本成本，减轻实际税负，提供杠杆效应等优势，另一方面也会降低企业的再筹资能力，甚至引发负面的杠杆效应，严重的还会出现债务危机。鉴于此，企业应该充分分析自身所面临的内外部经营环境，对内部因素，应该严格控制债务规模，科学统筹债务期限；对于外部因素，则是应该持续提高自身经营管理能力和盈利水平，保持充足的资金来源，防止融资风险的发生与蔓延。

作者：刘丽霞

负债融资风险分析论文 篇3：

上市公司负债融资风险实证研究

【摘 要】 债务融资风险的存在会给上市公司带来极大的安全经营隐患，对上市公司负债融资风险的分析有助于筹资者规避风险。文章将多元回归法和聚类分析法相结合，以山西省上市公司为例，对其负债融资风险影响因素进行了实证分析，聚类结果与实际情况相符。

【关键词】 上市公司； 负债融资风险； 实证研究

一、引言

在竞争日益激烈的经济环境下，资金成为企业健康发展的血液，资本市场的繁荣为上市公司提供了融资机会。通常，上市公司通过发行股票和债券直接在资本市场上融资。股票融资与债券融资相比融资成本较高，虽无需定期支付利息和本金，但需给股东发放股利。同时，如果经营状况不佳，可以不进行股利支付，因此股票融资不存在支付风险。债务融资的融资成本相对较低，但由于需要按期向债权人支付本金和利息，如果无法履约，企业就可能被破产清算，因此债务融资具有一定的支付风险。可见，在市场经济体制下，债务融资会使企业面临可能的融资风险。债务融资风险是指企业负债筹资过程中由于决策不当引起收益变动的风险，债务融资风险的存在会给上市公司带来极大的安全经营隐患。所以对上市公司融资风险影响因素进行分析，有助于上市公司及早修正决策因素，采取行之有效的措施，避免可能发生的损失。

以山西省上市公司为研究对象，是因为资本市场正成为山西省最具潜力和活力的金融领域。数据显示，2008年，山西省资本市场直接融资仅为135亿元。2009—2011年，直接融资额从493亿元增加到716亿元。目前山西省内共有25家上市企业，且均集中在重型能源化工产业，比如大同煤业、山西焦化、西山煤电、太钢不锈等。上市企业的迅速壮大，为山西经济的蓬勃发展起到了巨大作用，因此对山西省上市公司负债融资风险的分析有助于上市公司理性对待资本市场融资，有意识的规避繁荣融资背后的潜在风险。

二、关于融资风险的研究现状

Kloman（1999）将风险定义为由于未来事件的不确定性而给企业带来损失的可能性。张洪哲（2011）认为债务性融资风险表现为企业不能按时支付本息时，将面临巨大的资金压力，加大企业破产的风险。通常，债务性融资比股权性融资的风险要大的多。白美蓉（2011）认为融资风险是指由于融资活动而给企业带来的不利影响的可能性。表现为支付风险和财务杠杆风险。Jensen、Meckling（1976）和Myers（1977）认为债务融资具有抵税优势，但不是负债率越高越好，最佳的负债率应该是使债务带来的免税收益和破产成本保持平衡。Stiglitz（1974）、Warner（1977）等尝试着引入破产成本、清偿成本、财务困境成本等概念来解释企业不采取100%负债的资本结构的原因。Bradley、Jarrell和Kim（1984）研究发现企业价值达到最大的条件是边际节税利益等于边际破产成本。Scott（1976）开创了最优资本结构研究的先河，并分析了破产风险与资本结构的关系。

Diamond（1991）通过模型研究发现信用级别高的企业倾向于短期债务融资。而Stohs和Mauer（1996）研究结果表明，财务杠杆与债务期限正相关。童盼、陆正飞（2005a，2005b）将负债与投资规模进行相关分析，结果表明呈负相关，且受投资新项目前企业风险大小与新增投资项目风险关系的影响。黄智猛等人（2000）]将风险价值和期权定价理论相结合建立了融资结构和违约风险模型。Diamond（1989）认为企业之所以偏好选择相对安全，能保证及时还清债务的项目是因为重视在资本市场上的声誉。

现有的文献主要从资本结构、财务杠杆、债务期限、违约风险等角度研究了负债融资风险。文章采用多元回归和聚类分析相结合的方法对山西省上市公司负债融资风险影响因素进行了实证分析，聚类结果与上市公司的实际情况相符。

三、基于多元回归与聚类分析法相结合山西上市公司融资风险评价

（一）方法介绍

多元线性回归分析法（Multifactor Line Regression Method）是指当因变量的变化受几个重要因素的影响时，需要用两个或两个以上的影响因素作为自变量来解释因变量的变化。为了防止自变量的多重共线性，运用聚类分析法把各指标间的相关性以谱系图的形式表现出来，能直观反映出各指标间的亲疏关系。通过聚类的方式，可为压缩指标维数提供依据，更符合实际。

（二）指标的选取

现有文献对负债融资风险的研究往往选择员工数、净资产收益率、固定资产和企业的年销售收入等指标。本文在此基础上选取资产负债率（Y）来作为负债融资风险的因变量；速动比率（x1）表明企业的短期偿债能力；现金流动负债比率（x2）反映企业用一定时期的经营现金净流量偿还流动负债的能力；净资产收益率（x3）衡量企业运用自有资本的效率，企业对外融资的难易程度；营业收入（x4）说明企业在一定时期内经济利益总流入，该指标越大，则负债融资风险相应就越小。因此本文选择了速动比率、现金流动负债比率、净资产收益率和营业收入四个指标作为影响因变量结果的自变量。

（三）数据来源

选取山西境内25家上市公司2010年财务报表中的相关数据，计算得到负债融资风险分析有关的指标数据，如表1所示。

（四）多元线性回归分析

利用SPSS17.0进行多元线性回归的相关性分析，得到散点图，发现只有净资产收益率与资产负债率的散点图（如图1所示）中大多数散点都偏离在直线之外。所以在对企业负债融资风险进行分析时，首先剔除净资产收益率对于负债融资风险的影响。

表2为速动比率X1、现金流动负债比率X2和营业收入X4与因变量即资产负债率的相关系数分析。

表2中模型1考虑只有一个自变量速动比率X1与因变量的相关关系情况；模型2反映速动比率X1、营业收入X4两个自变量与因变量的相关关系；模型3则反映了速动比率X1、营业收入X4和现金流动负债比率X2三个自变量与因变量的关系的变化情况。在这三个模型中剔除了与负债融资风险无关的自变量因素净资产收益率X3。从相关系数来看，随着增加现金流动负债比率、营业收入两个自变量，相关系数R=0.983和判定系数R2=0.975的值都接近于1，说明自变量可以解释因变量的98.3%的变化，模型3的拟合度相当的高。在模型相关系数进行分析的基础上，表3进一步对各个模型进行了方差分析。

从表3显著性检验结果可以看出，模型1、模型2和模型3，F统计量的观察值分别为164.761、137.643、128.799，概率P值全部都为0.000，那么在显著性水平为0.05的情形下，可以认为资产负债率Y与速动比率X1、现金流动负债比率X2和营业收入X4之间存在线性关系，具有显著性。

多元线性回归模型分析如表4所示。由表4可以看出，模型3中速动比率的偏回归系数为1.015，标准化回归系数为1.024；现金流动比率的偏回归系数为-0.004，标准化回归系数为-0.123；营业收入的偏回归系数为0.001，标准化回归系数为0.196。比较标准化回归系数的绝对值，对负债融资风险的贡献率大小的排序依次为速动比率、营业收入和现金流动负债比率。

根据表4中的数据可以建立线性回归方程如式（1）所示：

y=0.176+1.015x1-0.004x2+0.001x4（1）

其中常数项为0.176，偏回归系数分别为1.015、-0.004、0.001。t检验的p值分别为0.000、0.037和0.003，在显著性水平为10%的情况下，均通过了检验，具有显著性。

多元线性回归分析的结果表明速动比率、现金流动负债比率和营业收入对于负债融资风险有着显著的影响，而净资产收益率对于负债融资风险的影响不是很明显。可见在企业的负债融资过程中，速动比率对负债融资风险的影响最为直接；营业收入指标表明企业是否有足够的收入来偿还所借资金，对于借款企业是有力的保障；现金流动负债比率表明企业用于偿债的现金充足度。

（五）山西上市公司负债融资风险影响因素的聚类分析

从多元线性回归分析可以看出速动比率、现金流动负债比率和营业收入对负债融资风险有着显著的影响，而净资产收益率对负债融资风险的影响不大，所以聚类分析中剔除净资产收益率因素，主要利用速动比率、现金流动负债比率和营业收入三个主要指标，应用SPSS软件对表1中数据进行标准化处理并对其进行聚类分析，结果如表5所示。

由表5可以看出，太钢不锈和大秦铁路属于第一类，西山煤电、大同煤业、潞安环能、国阳新能和通宝能源属于第三类，而其他上市公司则属于第二类。第一类上市公司是负债融资风险最小的企业，营业收入远远超出其他企业，企业规模相比较而言是最大的，并且现金流动负债比率较高，说明企业有足够的资金来偿还负债。第二类上市企业是负债融资风险中等的企业，这类企业营业收入和第一类企业相比偏低，但速动比率大部分均接近于1，而且现金流动负债比率也在10以上，所以在没有突发状况的情况下，这类上市企业也是有应对负债融资风险有保障。第三类上市企业是负债融资风险最大的企业，不但营业收入较低，而且有些企业的现金流动负债比率还出现了负值，说明企业对偿还流动负债没有足够的保障，不能按期偿还负债的融资风险较大。以上实证结果与实际情况相符：

第一类，太钢不锈和大秦铁路作为山西钢铁产业和铁路运输的大型国有企业的代表，都得到了国家重点支持。太钢生产的产品以不锈钢、冷轧硅钢、铁路用钢和高强韧钢为主，在生产过程中注重技术创新。在钢铁行业铁矿石价格不断上涨的情况下，研发新技术，推广循环经济，节约成本，利用废矿废渣，形成了绿色的环保产业链，使企业在快速发展的同时有效的节约了成本，因而太钢的营业收入远远超出了其他企业。但同时由于目前钢铁企业普遍面临着融资困难和资金成本大幅增加的问题，再加上制造业对钢铁需求量的减少，致使钢铁价格下跌，企业面临资金困难，所以钢铁企业可能会出现微利或者亏损的状况，应该提前预防。而大秦铁路作为双线电气化重载运煤专线，担负中国“西煤东运”战略任务，是规模最大的煤炭运输企业。因而在山西这个煤炭能源大省中，煤炭运输的规模较大，营业收入较高，抵御负债融资风险的能力也较强。

第二类，西山煤电、大同煤业、潞安环能、国阳新能和通宝能源作为山西能源类行业的代表性企业，主要以产煤和发电为主。煤炭和电力作为能源性的基础产业，是国家其他行业生产经营正常进行的后备军。但是这些能源性企业的现金流动负债比率普遍较高，并且速动比率普遍在1以上，说明闲置的资金过多，资金的利用率不高。尽管偿还负债的能力较强，但是现金净流量过多，说明融入资金的使用效率低下，所以能源性企业应当对所融资金进行很好的规划，做到物尽其用。

第三类，上市公司包含的行业比较多，比如以太原重工为代表的重工业企业，以山西三维为代表的化工企业等。与前两类企业相比，第三类企业主要是以中小企业为主，这些上市企业的营业收入低，现金流动负债比率较低，偿还流动负债的资金可能会出现短缺。所以这类企业应该提前防范负债融资风险，防止资不抵债的情况发生。

四、结论

多元线性回归的实证性分析说明速动比率、现金流动负债比率和营业收入三个指标对企业负债融资风险有重要影响。在此结论基础上，聚类分析的结果表明山西上市企业主要分为三类，其中钢铁、运输产业的大型国有企业抵御负债融资风险的能力较强，有充足的资金来偿还负债；煤炭等能源企业资金储备也比较充足，只是对于资金使用不够合理，不能有效的提高资金利用率；其他的企业，偿还负债的资金不足，则可能会面临较大的负债融资风险。因此，不同类别的企业要根据自身的具体情况有针对性的采取合理措施规避负债融资风险，投资者也要根据自己的风险承受能力和收益预期选择合适的投资对象。

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作者：王筱萍 赵云珊 潘煜双