企业股权投资计算方法研究论文

2022-04-30

摘要：合并财务报表是高级财务会计的核心内容。由于其综合性强，理论深奥，让很多学生感到难以理解。笔者根据多年的教学实践，总结出一套有规律可循的抵销分录模式，并以非同一控制下股权投资形成的合并财务报表调整抵销分录为例进行了详细的阐述。今天小编为大家推荐《企业股权投资计算方法研究论文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

企业股权投资计算方法研究论文篇1：

浅谈企业长期股权投资后续计量

摘要：现阶段，完全成本法与变动成本法是我国会计在成本核算上的主要方法，其中，变动成本法在企业管理中被广泛应用。但随着《企业会计准则第 2 号——长期股权投资》的颁布与实施，现代企业财务期权投资核算方式与范围也发生了相应变化，文章结合实际情况，谈谈企业长期股权投资后续计量问题。

关键词：企业长期股权投资;后续计量;变动成本法

在互联网技术、信息技术飞速发展的背景下，社会各行各业都在发生着重大变革，现代企业的财务管理同样如此。2014年3月13日，财务部正式对外颁布经过修订的《企业会计准则第2号——长期股权投资》，这一准则的颁布与落实给现代企业财务期权投资核算方式以及范围产生了重要影响，但与此同时，这一准则的颁布与实施也有效满足与适应了市场各方利益，并促进了股权投资市场的深入发展。下文首先就我国长期股权投资做简要概述。

一、长期股权投资分析

（一）分类

长期股权投资就是将资金投入被投资企业或单位，以取得其相关长期性的权益。通常情况下，长期股权投资都与企业的宏观战略目标有关，因此可将相关的长期股权投资划分为以下几类：1.企业能对其投资的单位进行实际控制并享有高程度权益性的，对子公司进行的投资;2.在另一投资的帮助下，投资方、另一投资方两者共同对投资对象进行实际控制，同时享有高度权益，属于合营企业投资;3.第三种为联营企业投资，指企业在投资后，会对被投资单位、企业产生重要影响，且投资企业也享有高度权益。

（二）影响

长期股权投资行为会给投资企业、被投资企业均产生较大影响。在计量方式不同的情况下，长期股权投资所产生的账面价值也有所不同，但是在成本法的框架下，不同计量方式产生的计量结果则不会有大的变化，当然特殊请款除外，如被投资方选择发放大量股利或者减少股权投资配额，这种情况下所产生的计量结果则另当别论。同时，在权益法的框架下，企业可以准确进行投资资产以及其账面价值的调整计算，目的在于得到准确的公允价值，从而准确掌握企业的实际利润。

二、长期股权投资的后续计量

（一）后续计量法

《企业会计准则第2号——长期股权投资》这一准则的颁布与落实给现代企业财务期权投资核算方式以及范围产生了重要影响，但与此同时，这一准则的颁布与实施也有效满足与适应了市场各方利益，并促进了股权投资市场的深入发展。现阶段，我国在进行长期股权投资计量时，通常会选择将权益法与成本法融入到计量过程中，而对于这两项计量方法的实际应用，则需根据企业投资的影响程度决定。结合以往经验，当企业拥有较高的获利权益或是企业会对投资目标产生较影响时，通常会选择成本法进行计量。但在实际投资过程中，一些企业往往进行了投资活动，但却无法取得对投资对象的控制力，在这种情况下，企业投入的这笔投资便也被归纳到了长期股权投资的范畴，而且在计算这部分投资时过程业更为繁琐、算法也更加复杂，如果仅通过公允价值难以得到准确结果。在遇到这种情况时，就需使用权益法。

权益法覆盖的范围更广，能够使企业在被投资企业中占据控制地位，或者是绝对的影响力的权益性投资。具体表现有：当投资行为属于企业单方面时，企业可以对被投資对象进行全面管理与控制;当投资行为属于合营企业投资时，企业可以与另一投资方有效联合，全面管理与控制被投资企业，并且两者在被投资企业中的所占股权不会少于该企业总股份的20%，甚至会达到50%。

借助成本法，能准确计算出所有投资账户的投资成本，并且能保证计算结果与税法中的相关规定一直。但在实际投资中，往往会出现追加投资的行为，若继续采用成本法，将出现只计算追加部分或初始部分的情况出现，从而导致计算结果不准确、不全面，导致企业的各项权益得不到落实。而与成本法不同的是，权益法可以避免只计算追加部分或初始部分的这一问题，其能有效将投资账户在被投资企业当中的权益以及相关份额的经济现实准确反映出来，不存在任何模糊的区域。权益法打破了形式上的常态，将重点放在能够让投资企业真正享有具体的权益上，应用效果较为显著。但尽管如此，在使用权益法进行长期股权投资计算时，还是要对各项影响因素做全面分析，如对企业管理层的投资意图进行分析揣测等，防止出现相关问题。

（二）后续计量核算方法的转换

要想确保计量结果，顺利实现长期股权投资后续计量，就必须综合考虑各项影响因素，深入分析企业的投资行为、投资目标以及在进行投资后可能会产生的影响，会得到的控制力等，在此基础上科学制定市场管理方案、选择管理战略，从而实现对投资对象的全面管控。同时，在进行计算时，也需全面考虑投资企业的持股比例以及对投资行为的定位，只有全面掌握上述信息，方能准确应对外部环境变化，使企业能根据外部环境的变化不断调整自身，实现在变化当中改变长期股权投资的计量方式。

（三）长期股权投资处置

会计核算的最后一步为长期股权投资的处置问题，对这一问题的处理方式、处理效果将直接决定企业所能持有的长期股权投资的份额。在长期股权投资处置问题中，通常会出现两种情况：一是完全处理相关长期股权投资;二是对部分长期股权投资进行处理。这两者之间虽具有一定的相似性，但最终的处理结果以及产生的影响却有很大差异，如在进行账户转结时，对账面价值的确定以及收益的计算均有所不同。而在进行长期股权的收益计算时，权益法可将部分零散的收益有效整合，将其纳入最终收益，最终决定企业的借贷方向。

三、企业长期股权投资后续计量中的关键点分析

在成本和算法下，企业的长期股权投资可以被确认为长期股权投资的账面价值，确定的依据主要是根据初始投资或追加投资时成本，同时，在这一核算法下，投资企业在被投资企业中享有的份额，不再划分是否属于投资前与投资后被投资单位实现的净利润，而直接全额确定为投资权益。在被投资单位不宣布分派利润的前提下，不管有无实现利润，这部分利润都不会纳入到投资企业的财务管理中，投资企业不会对这部分例如做任何的会计处理。由此可见，在会计成本核算法下，会计处理相对简单、直观。

在权益法下，企业要想进行长期股权投资核算，就需做好对初始投资成本以及被投资方净利润的调整工作。依据上述行为，企业可确定是否有对投资行为、投资数额进行调整的必要，如果有，该如何调整，这些策略、决定，需企业在明确差额具体数目的情况下进行。

同时，还需对被投资方的净利润进行调整，调整的内容涵盖未实现内部交易损益、会计政策差异等方面。与其他核算方法相比，权益法的另一显著特点为：被投資方需接受投资方对自己的期末所有者权益的任何变动进行会计处理，而每一次处理，都会导致企业的长期股权投资这一科目出现增减变动。

同时，若企业的持股比例不变，在采用权益法进行核算时，投资企业、被投资企业可以避免只计算追加部分或初始部分的这一问题，其能有效将投资账户在被投资企业当中的权益以及相关份额的经济现实准确反映出来，不存在任何模糊的区域。同时，采用权益法核算的投资企业对于被投资单位的资本盈余、资本公积、盈余公积等净损益之外的所有权益者变动，都必须按照投资比例计算确认被投资单位其他所有者权益的变动中归属于本企业的份额，从而对长期股权投资的账面价值进行调整，并对相关的所有者权益项目进行增加或减少。

四、结语

综上所述，《企业会计准则第 2 号——长期股权投资》的颁布与实施，使现代企业财务期权投资核算方式与范围发生了相应变化，企业的长期股权投资将会有更多的可能性，长期股权投资后续计量也会更加复杂，为此，相关单位、部门需结合实际情况，在会计实务中将各项计算、管理、分析行为做进一步规范，确保企业借贷方向的正确性。

参考文献：

[1]蔡兴斌.长期股权投资核算方法研究[J].科技经济市场，2018（07）.

[2]张筱晨，姜以尊.企业长期股权投资后续计量研究[J].合作经济与科技，2017（04）.

[3]李宁.试析“长期股权投资”后续计量方法的转换[J].财经界（学术版），2015（12）.

[4]肖鲁文. 企业长期股权投资确认与计量问题研究[D].财政部财政科学研究所，2015.

[5]李坤.长期股权投资后续计量方法转换之会计处理[J].财会月刊，2014（19）.

[6]万敏.企业会计长期股权投资准则与政府会计投资准则的比较研究[J].会计师，2018（19）.

[7]代维，杨真好.长期股权投资成本法转权益法核算——对《企业会计准则详解与实务》第49页的补充[J].中国农业会计，2018（10）.

（作者单位：中国有色桂林矿产地质研究院有限公司）

作者：殷伟

企业股权投资计算方法研究论文篇2：

合并财务报表调整抵销分录教学方法创新研究

摘要：合并财务报表是高级财务会计的核心内容。由于其综合性强，理论深奥，让很多学生感到难以理解。笔者根据多年的教学实践，总结出一套有规律可循的抵销分录模式，并以非同一控制下股权投资形成的合并财务报表调整抵销分录为例进行了详细的阐述。

关键词：合并报表非同一控制抵销分录

一、引言

合并财务报表编制是本科教育《高级财务会计》中重要的一章，要求学生在理解合并会计报表的合并理论、合并范围和合并方法的基础上，熟练掌握合并会计报表的抵销分录编制方法。

根据涉及的企业交易内容，合并报表抵销分录分为两大类：（1）基于股权投资形成的抵销分录，包括未实现内部投资收益的抵销分录和母公司的长期股权投资和子公司所有者权益项目的抵销分录。（2）日常经营交易形成的抵销分录，包括内部存货交易的抵销分录、内部长期资产交易的抵销分录、内部债权债务交易的抵销分录和内部交易相关资产减值准备的抵销分录。其中，第一类抵销分录是这一章教学中的难点。笔者在教学中总结出一套创新方法应用于合并会计报表的教学，让学生快速理解合并抵销分录的内在逻辑关系及前后联系，效果明显。

二、加强理论知识讲解

合并财务报表是由母公司编制的用来反映母子公司组成的企业集团的财务状况、经营成果和现金流量的报表。合并财务报表强调企业集团作为一个经济实体的重要性，体现实质重于形式的会计原则的运用。

我国《企业会计准则第33 号——合并财务报表》明确规定，编制合并财务报表时，合并范围涵盖整个母公司控制的持续经营的子公司。合并方法分为两种，同一控制下形成的控股关系，采用类似权益结合法编制合并报表；非同一控制下形成的控股关系，采用购买法编制合并报表。这就要求教师讲授企业合并内容时，深入讲解权益结合法、购买法会计处理特点及要点。合并理论综合考虑了母体理论及实体理论，又称当代理论，对少数股东权益性质在所有者权益项目下以“少数股东权益”项目列示；集团内部交易未实现损益的抵销全部予以抵销；少数股东损益的处理视为一项费用，在计算合并净收益时予以扣减；只确认母公司所享有的商誉。编制流程重点在于编制调整和抵销分录。

这些理论问题是理解实际分录编制过程的基础。忽视理论知识的学习，学生只能死记硬背抵销分录，难以理解分录表达的经济实质，在实务中也难以做到灵活运用。

三、常见两种合并报表抵销分录比较

传统的编制合并报表抵销分录有两种方法：基于期初余额的抵销方法和基于期末余额的抵销方法。基于期初余额的抵销分录更简单一些，而且由于母公司抵销长期股权期初余额，精简长期股权投资由成本法转变为权益法计算的复杂过程。但在各期期初，仍然要计算调整长期股权投资按权益法模式下应有的账面价值。在合并第一年以后的合并过程中，调整的资产、负债账面价值差要逐期递减，在实务操作过程中，由于要采用各项目期初余额，增加了编制程序。

虽然基于期末余额的抵销分录过程稍显繁琐，但其基于母子公司期末财务报表数据编制，准确性要高。但由于取得日价差的累计影响不能在期末数据上显示出来，需要在分录中将涉及到前期损益类科目换成期初未分配利润，增加编制程序。

这两种方法严格遵守编制合并报表的定义，分别以母子公司个别财务报表数据为基础进行股权交易相关项目的调整。笔者认为此方法忽略了抵销的实际含义。

四、重整理抵销分录编制顺序，便于学生理解

本文以非同一控制下股权投资形成的合并抵销分录为切入点，以《高级会计学（第五版）》（耿建新、戴德明主编）中的一道例题为中心，重点讲解基于子公司合并日持续计量公允价值的抵销分录。这种方法是笔者根据教学经验，在前两种方法研究基础上的创新。

例：假定P公司20×7年1月1日以212 000元银行存款购买了S公司80%的股权，P公司控制了S公司。该项控股合并为非同一控制下的合并。20×7年1月1日在购买交易发生后P公司和S公司的试算平衡表及S公司资产负债公允价值如表1所示。除表1列示的资产和负债外，其他可辨认净资产的公允价值与账面价值一致。假设P公司与S公司之间除了投资与被投资关系之外，未发生其他内部交易，并假设公司的会计处理与税法规定之间不存在任何差异，且不考虑所得税对合并报表的影响。

笔者认为，非同一控制下股权形成的内部抵销分录仍然是抵销长期股权投资与子公司所有者权益部分，同时抵销母公司当期权益法下确认的投资收益。只是受合并当日子公司可辨认净资产公允价值的影响，不能直接采用子公司年度财务报表数据。所以，我们只需将子公司账面价值下显示的财务报表数据统一调整成合并日可辨认净资产持续计量下公允价值即可。所以整个调整抵销分录过程如下：

1.20×7年合并日后第一年抵销分录。

第一部分，首先调整子公司账面价值计量下财务报表数据。

（1）调整合并日公允价值与账面价值差：

（2）摊销取得日价差造成的损益类影响：

所以，对S公司净利润产生的影响为：10 000（存货高估）-（5 000+500）=4 500（元）。

因此，反映净利润对提取盈余公积的影响：

借：提取盈余公积（4 500×10%） 450

贷：盈余公积 450

第二部分，调整母公司的财务报表。将母公司长期股权投资核算的成本法调整为权益法，当然，需按照子公司所有者权益持续计算的公允价值调整。

P公司长期投资收益=S公司本期净收益×80%=（21 000+4 500）×80%=20 400（元）

P公司长期股权投资=212 000+20 400=232 400（元）

借：长期股权 20 400

贷：投资收益 20 400

第三部分，编制合并利润与股东权益变动表之利润分配部分的抵销分录，这里只体现母子公司形成的企业集团抵销内部交易的内容，不用再反复考虑子公司持续计算的公允价值对抵销分录的影响。

投资收益与利润分配的抵销分录为：

借：投资收益 20 400

年初未分配利润 13 000

少数股东净利（费用）（25 500×20%） 5 100

贷：提取盈余公积 2 550

年末未分配利润 35 950

长期股权投资与子公司所有者权益抵销：

借：普通股 50 000

资本公积 84 000

借：盈余公积 109 550

未分配利润 35 950

商誉 8 800

贷：长期股权投资 232 400

少数股东权益 55 900

2.20×8年合并日后第二年抵销分录（整体思路如20×7年）。S公司20×8年2月28日发放现金股利16 000元，实现净利54 000元，提取盈余公积5 400元。假设20×8年间，P公司与S公司未发生集团内部交易，不考虑所得税的影响。

第一部分，首先调整子公司账面价值计量下财务报表数据。

（1）调整合并日公允价值与账面价值差：

借：固定资产 50 000

应付债券 4 000

贷：期初未分配利润 10 000

资本公积 44 000

（2）摊销取得日价差造成的损益类影响：

借：管理费用 5 000

年初未分配利润 5 000

贷：固定资产 10 000

借：财务费用 500

年初未分配利润 500

贷：应付债券 1 000

对S公司当期净利润产生的影响=-（5 000+500）=

-5 500（元）

因此，反映净利润对提取盈余公积的影响：

借：年初未分配利润 450

盈余公积 100

贷：提取盈余公积（5 500×10%） 550

第二部分，调整母公司的财务报表。将母公司长期股权投资核算的成本法调整为权益法，当然，需按照子公司所有者权益持续计算的公允价值调整。

P公司长期投资收益=S公司本期净收益×80%=（54 000-5 500）×80%=38 800（元）

借：长期股权投资 20 400

贷：年初未分配利润 20 400

借：长期股权投资 38 800

贷：投资收益 38 800

借：投资收益 12 800

贷：长期股权投资 12 800

期末，P公司长期股权投资=212 000+20 400-12 800+38 800=258 400（元）

投资收益与利润分配的抵销分录为：

借：投资收益 38 800

年初未分配利润 35 950

少数股东净利（费用类）

（54 000-5 500）×20%） 9 700

贷：提取盈余公积 [（54 000-5 500）×10%] 4 850

向股东的分配 16 000

年末未分配利润 63 600

长期股权投资与子公司所有者权益抵销：

借：普通股 50 000

资本公积 84 000

盈余公积 114 400

未分配利润 63 600

商誉 8 800

贷：长期股权投资 258 400

少数股东权益（312 000×20%）62 400

书中涉及的三种方法编制出来的合并数额应该是一致的。这里只提供第三种方法下工作底稿的编制过程。调整分录一栏内，只涉及子公司（S公司）账面数额的调整。母公司长期股权投资调整及抵销分录在抵销分录一栏内显示。

五、突出抵销分录实质，便于学生理解

通过调整分录与抵销分录的分类，加之书写顺序的确定，可以突出各部分分录的真实经济含义。首先将子公司账面价值模式下的财务报表调整为以合并日开始持续计算的公允价值模式，其次将母公司长期股权投资按子公司以合并日开始持续计算的公允价值为基础从成本法调整为权益法计量下的数额，最后编制抵销分录。通过这三部分，笔者将抵销分录的结构固定下来，便于学生理解经济实质。

在这三大步骤中，调整子公司财务报表将成为重点，而且调整内容灵活多变，比如，存货价值高估还是低估，当期是否销售出去，影响报表哪些项目，这要求学生对中级财务会计知识有较好的把握，只有这样，才能快速将子公司报表数据从账面价值调整为持续计量的公允价值数额。经济业务万变不离其宗，只要学生理解三大步骤之间的内在逻辑关系及分录结构，勤加练习，一定能在实践中举一反三。X

参考文献：

1.耿建新，戴德明.高级会计学（第五版）[M].北京：中国人民大学出版社，2010年.

2.中华人民共和国财政部.企业会计准则[M].北京：经济科学出版社，2006.

3.财政部会计司.2010企业会计准则讲解[M].北京：人民出版社，2010.

作者：齐莹闫邹先

企业股权投资计算方法研究论文篇3：

财险公司市场法评估适用性案例分析

【摘要】随着我国资本市场和产权市场的不断完善以及市场化交易规模的扩大，市场法在实践中的应用越来越广泛。以A财险公司评估项目为分析对象，探讨财险公司评估中交易案例比较法的适用性，以及具体的价值乘数与参数选取问题，研究发现市净率价值乘数模型更适用于财险公司评估。之后，通过盈利、成长、营运和风险管理等四个方面的能力指标对三个可比交易案例的价值乘数进行差异修正，迭代验证该方法的合理性。

【关键词】市场法;交易案例比较法;财险公司;可比交易案例;价值乘数

一、引言

企业并购是一种重要的经济活动，通过企业并购可以实现资源优化配置和资源共享，提高资源利用效率。根据CVSource统计资料，在证监会行业分类标准下我国保险业1990 ～ 2018年的651个并购样本中，60%以上的并购活动发生在2014年以后，其中财险类并购数量为146例，占比超过20%。由于较高的政策壁垒，在651个并购样本中，上市保险公司并购样本仅为109例，占比为16.74%。根据Wind数据库，笔者计算发现，保险业的营业收入与净利润波动率（标准差分别为10.52和0.024）均高于A股市场全部行业营业收入与净利润波动率的平均值（标准差分别为6.38和0.016），说明保险业是收益波动较大的行业。

企业是市场中的企业，对于市场法，依据替代原则可以采用类比思路从企业外部进行估值的途径，比较被评估资产与最近交易类似资产的异同，通过调整类似资产的相关指标参数，分析确定被评估资产的价值。因此，市场法的评估结论更能反映市场价格[1] 。然而，目前并购企业价值评估的主流方法是收益法和资产基础法，市场法仅占5.21%[2] 。在我国，学者们对市场法的运用尚存在一定的分歧，主要表现在市场法运用的市场条件、前提假设[3] 、主观性、适用性、准确性[4] ，以及企业的可比性程度、价值乘数的选择、相关数据的应用[5] 等问题上。

市场法的实际运用尚未完全成熟，在估值过程中仍存在技术难题，比如可比案例的选择、价值乘数的修正等。鉴于此，本文以A财险公司增资扩股为背景，对基于并购的非上市财险公司企业价值市场法评估的适用性进行分析，重点探讨评估方法的选择，对比参数指标、价值乘数的确定，检验评估结果的合理性。

二、财险公司市场法评估适用性分析

（一）评估方法的选择

由于资产基础法在财险公司企业价值评估应用中的局限性，本文着重讨论比较收益法与市场法的适用性。

1. 收益法的适用性分析。财险企业的一大特征是收益波动较大。刘玉平[6] 指出，收益波动较大的企业在确定未来收益增长率或其他参数时，历史收益额变化率并不能提供足够的假设基础，因此其运用收益法存在一定困难。财险企业的盈利主要来自各类投资资产的收益，主要包括：通过存贷款形式获得的利息收入、通过有价证券交易获得的分红或价差收入、通过不动产投资获得的租金收入以及通过项目投资获得的分红等。王慧琼和高兵[7] 、罗承舜[8] 均认为，在预测收益额的过程中，一旦估计错误企业过去和未来的任何信息和数据，就会影响收益额预测的准确性;同时，财险企业的评估风险更大，对评估人员的要求也更高。基于上述分析，本文案例不适合采用收益法进行评估。

2. 市场法的适用性分析。通过收集、整理2014 ～ 2017年财险公司评估项目的数据发现，近年来上市公司重大资产重组报告中共涉及财险公司评估项目8项，其中有7项评估结论选用的是市场法，1项选用的是收益法，说明实务中涉及财险业的评估结论大部分选用的是市场法（见表1）。对于保险业来说，国内资本市场上同类资产交易案例较多，在目前的监管体系下，财务数据是公开的且容易获得，因此保险公司适合采用市场法进行评估。

（1）上市公司比较法的适用性分析。市场法下常用的为上市公司比较法和交易案例比较法。上市公司比较法的应用前提是能找到可用作比较的上市公司，目前国内在沪深A股上市的保险公司共有7家，其主要数据见表2。

表2中只有 A财险公司主营保险类型为财险，7家上市保險公司的主营保险类型皆为寿险，从营业收入数据可以看出，A财险公司与7家上市保险公司资产规模的差距极大，可比性较差，所以对A财险公司不宜采用上市公司比较法进行评估。

（2）交易案例比较法的适用性分析。交易案例比较法是指通过获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算出其适当的价值乘数，在与被评估单位比较分析的基础上确定评估对象价值的一种具体方法。运用交易案例比较法时，应当考虑评估对象与交易案例的差异因素对价值的影响。近年来，国内资本市场上财险公司的股权交易案例较多，在证监会行业分类下财险交易案例共有146例。此外，在目前的监管体系下，保险公司的财务数据均已公开，因此需要对比的各项财务指标较容易获得。

通过上述分析可知，本文案例适宜采用交易案例比较法进行评估。在可比案例资料完备、市场交易信息公开的情况下，交易案例比较法能够更加直接地反映企业价值，这切合股权交易的评估目的。

（二）价值乘数的选择

1. 理论分析。不同的行业存在差异性，行业的差异会导致价值乘数的适用性问题[9] 。胡晓明等[10] 、Fernández[11] 均认为同行业企业的经营风险类似，不同行业企业存在不同的价值乘数;埃文斯、毕晓普[12] 的研究表明，并购非上市公司时，可以采用收入、现金流量、账面价值或者销售收入等共同变量，借助可比资产的价值来估计标的资产的价值;胡晓明、孔玉生和赵弘[13] 认为，价值乘数具有自身适用条件且存在行业效应。

在市净率适用性研究方面，Lie等[14] 通过对市盈率、市净率和市销率与企业价值的相关性研究，认为市净率是最适用于企业价值评估的方法;岳修奎和季珉[15] 、袁明哲[1] 探讨了我国资本市场状况和市净率价值乘数模型的适用性，提出了市净率价值模型的具体评估思路;Brahman和Chee-Wooi Hooy[16] 通过实证研究检验了几类常用估值模型的准确性，结果表明，在17种行业中市净率价值乘数模型的评估结果比市盈率价值乘数模型和市销率价值乘数模型更准确。

2. 利用变异系数选择价值乘数。运用交易案例比较法评估特定行业的非上市公司价值时，需要寻找合适的价值乘数。价值乘数的选择受到企业内部和外部因素的影响，不同的经济特征下难以简单地使用均值、方差、标准差进行衡量，确定适用的价值乘数就依赖于变异系数，因为变异系数在基本方法下能进一步对差异进行均衡，使得企业的价值乘数选择更为准确。

变异系数又称“标准差系数”，是衡量观测值变异（偏离）程度并以相对数形式表示的统计指标，即标准差与平均数的比值（记为C.V）。变异程度的大小受标准差与平均数对比结果的影响。变异系数越小，指标的稳定性越好，波动性就越小;反之，变异系数越大，指标的稳定性越差，波动性也就越大。变异系数公式如下：变异系数（C.V）=S/x×100%其中，S为标准差，x为平均数。

本文通过计算7家上市保险公司市盈率、市净率、市销率的变异系数（见表3），发现在同一行业中不同价值乘数的变异程度始终存在，7家上市保险公司的市净率变异系数（0.211）最低，因此本文案例选用市净率作为价值乘数。

（三）评价指标的选取

1. 理论分析。本部分主要运用能力理论进行交易案例比较法的指标选择与确定。核心能力的概念在1990年被首次提出，企业资源和能力的不同导致了企业的异质性[17] ，Goedhart 、Zanen和Kerstjens等[18] 认为，正是这种异质性，使得一部分公司在行业中保持着竞争优势。魏江[19] 指出，企业要保持持续竞争优势，就需要不断提高核心能力。韩伯棠、杨业功和姜莹[20] 认为，企业的资源协同战略是提升企业核心能力的重要途径。在保险业方面，罗之仁[21] 、宋凌峰和肖雅慧[22] 研究发现，保险企业的核心竞争力源于其业务的异质性;刘祥祥[23] 认为，不同财险企业的发展差异受规模实力、盈利能力以及发展潜力等因素的影响。

2. 指标体系构建。财险企业的收益主要来源于保费收入和投资收入，其能力指标评价与一般企业存在差异。周艳[24] 认为，学术界对保险公司评价指标的选择与理解各不相同;田俊敏[25] 认为，盈利是企业存续和发展的共同目标，也是评价企业能力的共同指标;赵桂芹等[26] 认为，财险公司常见的盈利指标主要有承保利润率、已赚保费费用率等;曹丙祥[27] 、孙蓉和王超[28] 、周晶[29] 均认为，财险企业在承保和投资过程中无法避免风险的影响，综合赔付率和综合费用率是评价财险企业营运能力的关键指标;杨震等[30] 指出，盈利能力、营运能力、发展能力、风险控制能力和协调能力在一定程度上会影响财险企业的持续发展能力。

能力指标设置需要充分考虑财险行业的特征，结合行业能力评价要求，本文案例主要通过盈利能力、成长能力、营运能力、风险管理能力等方面的12个影响指标对财险企业的价值乘数进行量化评价，见表4。

3. 交易案例比较法评估模型。本文采用交易案例比较法，价值乘数为市净率（P/B）。评估模型为：

目标公司股权价值=目标公司总股本×目标公司每股净资产×调整后目标公司市净率

其中：目标公司P/B=修正后可比公司P/B的平均值=[∑（可比公司P/B×可比公司P/B修正系数）可比公司数量]

可比公司P/B修正系数=∏影响指标Ai的调整系数=∏[目标公司系数可比公司系数]

三、A财险公司案例分析

（一）案例陈述

1. 项目背景。本文案例的委托方B集团有限公司（简称“B集团”），是S省人民政府的全资子公司，其主营业务为国有资本投资、管理、经营等，是案例中被评估单位的母公司。被评估单位A财险公司为非上市股份有限公司。2016年8月2日，国资委、财政部和证监会联合下发了《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》（国资发改革[2016]133号），要求在国有控股混合所有制企业开展员工持股试点。2017年5月19日，S省国资委、财政厅和证监局联合下发了《关于将A财产保险股份有限公司列为我省员工持股试点企业的通知》，将A財险公司列为S省员工持股试点企业。最终A财险公司确定本次员工持股与引进战略投资者同时进行，故需确定公司股东全部权益的市场价值，为其拟进行增资扩股提供价值参考。

2. 目标公司简介。A财险公司成立于2009年，是S省首家全国性财险公司，注册资本金为25亿元。公司以“管理风险，创造价值”为使命，秉承“责任、专业、创新”的理念，倡导“以客户为中心”的经营文化、“绩效优先”的执行文化和“人才优先”的用人文化，实现了高起点组建、远战略规划、全国性布局。

截至2018年末，A财险公司已经构筑起覆盖省内全境和20个省（市、区）的服务网络，铺设机构近400家，员工队伍超过6000人。A财险公司坚持客户导向，响应政策号召，建立了完整丰富的产品体系，涵盖机动车辆保险、企业财产保险、农业保险、责任保险、信用保证保险、意外保险及短期健康险等13个大类200余险种，其服务领域遍及社会经济和人民生活的各个方面，累计提供风险保障总额30万亿元，实现保险业务收入310多亿元，总资产超75亿元，并且从2012年起连续七年实现盈利。

（二）可比交易案例与打分标准的确定

1. 可比交易案例的选择。交易案例比较法的关键是选取可比交易案例，学术界和实务界有很多不同的选取方法。何亮亮[31] 认为，相比其他方法，运用聚类分析得出的结论更加可靠，但无法消除比较因素分值的主观性;马国彩[32] 设计出交易案例权重调整表，但并未对打分做出具体解释;马海涛、李小荣和张帆[33] 认为，确定案例对比程度时，主观判断往往比客观数据更可靠，但应得到合理检验。

近年来，财险公司频繁增资导致其股权交易数量大增，能够保证有足够的可比交易案例可供选择。本文从交易时间、企业规模、主营业务出发，首先通过CVSource数据库、同花顺金融数据库、相关交易案例公司信息披露报告等途径，初步筛选出8宗备选案例，然后通过主营业务性质、经营模式、数据获取以及距离评估基准日的时间，在8宗备选案例中选取大地财险、永安财险、安诚财险作为本次评估的可比交易案例，见表5。

2. 打分标准的确定。对各指标的重要性以及其与企业价值的关联性进行分析，得出各指标的打分标准，见表6。

使用上述打分标准再次验证表5中已排除的交易案例，发现计算得出的市净率值异常，验证了可比公司选择的合理性。

（三）市净率修正系数的确定

1. 修正因素的确定。通过整理目标公司（A财险公司）和可比交易案例的公开数据，得到基本能力指标的综合信息，见表7。

2. 调整系数的确定。将目标公司各指标系数以100为基准，根据表6中的打分标准依次确定可比公司的指标系数，见表8。

根据已确定可比公司的指标系数，首先计算出可比公司影响因素的调整系数，其中永安财险为0.9064，安诚财险为1.0415，大地财险为0.8569;然后将各因素的调整系数分别乘以可比公司的市净率，得到目标公司调整后的市净率，为1.56（见表9）。需要说明的是，本文交易案例属于正常的交易行为且交易价格符合市场要求，故交易情况的修正系数为1。

3. 合理性验证。通过盈利、成长、营运和风险管理等四个方面的能力指标对三个可比交易案例的价值乘数进行差异修正，调整得到目标公司的价值乘数。为了验证这一结果的合理性，本文采用迭代计算的方式进行验证。具体验证过程是，在计算得到目标公司的价值乘数后，采用同样的修正体系对三个可比公司的价值乘数分别进行重新计算，得到新的P/B值，并比较新P/B值与初始P/B值的差异率。经目标公司不断替换并重复三次，计算得出上述差异率均在10%以内，说明差异较小。故通过迭代计算的验证，可以认为该修正体系具有合理性。

（四）市场法估值结果

目标公司A财险公司评估基准日的调整后账面净资产为220019.81万元，采用交易案例比较法计算出调整后A财险公司的P/B值为1.56。根据交易说明书，A财险公司非经营性资产由长期股权投资、在建工程、固定资产——金融城组成，非经营性负债为其他应付款——金融城购房尾款。截至2018年12月31日，长期股权投资评估值为1367.63万元，在建工程评估值为9916.45万元，出租的金融城评估值为59338.44万元，其他应付款——金融城购房尾款评估值为13221.87万元。因此，A财险公司股东的全部权益价值为：

目标公司股东全部权益价值=220019.81×1.56+1367.63+9916.45+59338.44-13221.87=400600（万元）（取整）

四、结语

在评估方法体系中，市场法具有明显的个性化特质，评估行业和具体企业不同，评估时使用的具体方法也会存在较大差异。本文通过评估方法适用性分析，认为财险企业价值评估适宜采用交易案例比较法;从理论与实践角度分析价值乘数的选择，得到财险企业价值评估适用市净率价值乘数的结论;基于能力理论，构建了盈利能力、成长能力、營运能力、风险管理能力方面的评价指标体系，修正了目标企业价值乘数，并对评价指标体系进行了迭代验证。

通过分析，本文得到以下启发。

1. 案例分析应重点把握市场法的关键技术难题。虽然市场法假设少，但也不是没有条件限制，只要把握好市场法的关键技术难题，评估结果就会更精确。交易案例比较法的关键技术难题在于，可比交易案例与价值乘数的选择、评价指标体系的构建以及价值乘数的修正，每个具体问题的微小偏差都会导致估值结果的巨大不同。本文充分分析了财险公司的特征，根据目标企业的实际情况，并考虑可比交易案例、价值乘数的选择条件，以及目标企业与可比交易案例间比较因素差异修正系数的确定标准，客观地反映了各因素与企业价值之间的关系。

2. 案例研究应注重理论与实践的融合。相比成本法和收益法，市场法估值更简单易懂，既理论清晰又实践可行。在理论研究方面，应充分利用替代原则选择可比交易案例，通过行业异质性分析确定价值乘数，运用能力理论构建价值乘数修正评价指标体系。本文将理论贯穿于整个评估过程中，验证了交易案例比较法的适用性、可行性和科学性，进而通过具体实务分析构建了完整的市场法企业价值评估体系。

3. 案例分析应强调定性与定量相结合。企业价值评估可以选择现行自然科学、社会科学方法体系的具体方法，现有的模型不是不够，而是足够。本文在选择可比交易案例时，通过定性分析进行筛选，在进行评估结论检验的同时也验证了可比交易案例选择的正确性;在选择价值乘数时，从定性角度进行分析并定量计算确定了市净率价值乘数，更具说服力;在评价指标的选取过程中，首先从定性方面构建盈利能力、成长能力、营运能力、风险管理能力等指标体系，再以定量的方式通过修正系数完善了指标体系，然后通过迭代方式进行检验，两者相结合能提高估值结果的准确性和说服力。

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