投资与风险论文范文

今天小编为大家精心挑选了关于《投资与风险论文范文(精选3篇)》，仅供参考，希望能够帮助到大家。摘要：通过对原有风险投资机构与风险投资家排名数据的对比分析，本文设计了风险投资机构综合排名评价标准、地域排名评价标准、产业排名标准、单项排名标准、特色排名标准及风险投资家排名评价要素，形成了风险投资机构与风险投资家评价体系。

第一篇：投资与风险论文范文

浅析天使投资与风险投资的区别与发展

摘 要：近年来，我国创业浪潮不断掀起，建立天使投资与风险投资管理体系和充分调动天使投资资本和风险投资资本，是解决越来越大的创业资本需求缺口的重要途径。本文通过天使投资和风险投资的案例分析，了解天使投资和风险投资的区别与联系，提出建立天使投资和风险投资的促进发展机制，从而促进企业的融资。

关键词：创业;天使投资;风险投资

随着我国改革开放的不断推进，各类创业项目如同雨后春笋般在我国涌现而出，而伴随着天使投资和风险投资的日渐成熟，其逐渐成为了我国创业投资资本的重要组成部分。风险投资的基金规模比较大，但是其注重投资后的收益率，且运作方式严格，比较适合于扩张期的大项目;而天使投资的基金规模较小，运作更加灵活，比较适合于增长潜力好的小型项目。针对以上风险投资与天使投资的不同，对两者进行比较，了解风险投资与天使投资的联系与区别，对于创业投资实践和政府的政策操作都具有现实意义。

一、天使投资与风险投资的主要内容

1.天使投资主要内容

天使投资是指具有一定资金的家庭或个人，根据其喜好，选择其认为有巨大发展潜力但是缺乏资金运行的项目进行直接投资的一种民间投资方式。投资者将承担该项目发展过程中风险，并且分享项目成功后的收益。天使投资是一种民间的、小型的、隐蔽的和非正规的投融资方式，具有投资成本低、决策快等优点。

2.风险投资主要内容

风险投资是指投资者通过投资高新技术企业，来获得股权资本，并对该企业进行管理，待企业发展成熟后，投资者将转让股权来获取收益的一种投资行为。是一种高风险的、组合性的、长期的和专业的投资方式。

二、天使投资与风险投资的案例比较

1.天使投资案例分析

2015年初至今，天使投资的数量和规模继续保持增长，2015年天使投资案例数为317起，投资总金额达42.26亿元，投资规模已经远远超过了去年。伴随国内天使投资行业不断走向成熟，其成功的投资案例也开始不断吸引市场眼球。

2014年，徐小平投资的国内首家B2C化妆品垂直电商平台聚美优品登陆美国资本市场成功在美国纳斯达克上市，上市当天市值便达35亿美元。4年间，徐小平38万美元的投入，获得了超过600倍回报。而陈欧也在获得徐小平的总计三百八十万天使投资后，成功创造了化妆品电商的神话。聚美优品各期天使投资及天使投资人的特点：

小额自有资金资金投入;个人、创业家;凭经验进行风险评估;亲自决策;种子期创业期成熟期发展期积极参与规划企业发展，多为经验引导;说服VC投入，筹集创业资本。

2.风险投资案例分析

风险投资起源于20世纪40年代，在各国政府的积极支持下，风险投资发展迅速，已经成为各国企业发展尤其是高新技术产业发展的主要融资渠道，风险投资已经成为了21世纪高新技术产业百花齐放的助燃剂。

成立于2006年的暴风影音，以视频播放客户端为基础从事互联网视频业务。通过与其他企业合作，暴风影音为客户提供了逾2000万部电影等精彩视频内容，成为了我国最大的互联网影音播放解决方案 提供商。暴风影音在成立之初获得美国国际数据集团投资资本300万美元，2007年再获其投资600万美元，2008年又获得由经纬中国领投、其他投资机构跟投的1500万美元风险投资。暴风影音各期风险投资的特点：

提供丰富的管理经验;扩散社会关系网络，增加了暴风影音的社会资本;种子期创业期成熟期发展期金融家、资本集团;大金额资金投入;专业团队进行风险评估;跨国投资;形成战略合作关系，促进暴风影音与资本市场、重大平台对接。

三、天使投资与风险投资的区别与联系

1.天使投资与风险投资的区别

通过上述天使投资在聚美优品企业生命周期的作用以及风险投资在暴风影音生命周期中作用的对比中，可以发现天使投资与风险投资均可为企业创业初期提供资金支持，为企业发展提供资源，提供管理经验，引导企业健康高速发展。但同时也存在着区别：

(1)投资活动的主体不同

天使投资的投资主体是天使投资人，资金为投资人所有，主要投资于创业企业，投资收益也归其所有。风险投资的投资主体为风险投资家，资金为投资者募捐的风险基金，投资者的收入来自于管理费用与风险投资利润的分成。

(2)投资金额不同

风险投资主要是机构等募集而来的风险基金进行的投资活动，所以投资金额比较大;而天使投资是由以个人或家族为主要出资对象的投资活动，所以天使投资金额小，一般为自有资金进行投资。

(3)风险评估方式不同

风险投资的投资者会组成一个专业的团队，对投资企业进行跟踪考察，详尽地进行投资的评估和可行性分析。天使投资的投资者往往是依据自身的经验和专业知识进行评估，对市场趋势进行判断。

(4)对创业企业的参与管理与监督的程度不同

天使投资的投资者都有很强的意识和动机去参与企业的管理，在企业中扮演着非常积极的角色;风险投资的投资者多是为企业提供增值服务，其参与的程度和深度都不如天使投资者。

2.天使投资与风险投资的联系

天使投资是在一个非正式的风险投资市场里进行的，即是在没有中介的风险资本市场里面进行的，该市场是风险资本市场的一个子市场，与风险资本有着密切的互补关系。一个健康完善的天使资本市场对于创业资本市场的繁荣是非常重要的。风险投资和天使投资的良好配合，有利于形成利于企业发展的、完善繁荣的资本市场。聚美优品在创办之初获得徐小平的天使投资后，第二年也获得了红杉资本、险峰华兴等几家风投机构合计1200万美元投资，像聚美优品公司天使投资和风险投资接踵而至的情况比比皆是。如果说天使投资是企业创办之初的助燃剂，那么风险投资便是企业创业期加速前进的燃料。据大数据分析显示53%的企业创立初期天使投资和风险投资会同时介入，风险投资和天使投资为企业发展提供资源，提供管理经验，引导企业健康高速发展，降低了创业阶段的失败率。

四、天使投资和风险投资的发展建议

近年来，我国创业浪潮不断掀起，中国中关村也如同21世纪初的硅谷天天上演着创业的奇迹。完善和发展天使投资与风险投资管理体系和充分调动天使投资资本和风险投资资本，是解决越来越大的创业资本需求缺口的重要途径。

我国的风险投资和天使投资起源于上个世纪九十年代，虽然发展速度较快，但是总体还很不成熟。据投资网统计，我国天使投资占创业投资的比例还不到10%，没有发挥出其应有的作用，天使投资的需求远远大于其供给。通过对天使投资和风险投资的分析，了解天使投资和风险投资之间的区别和联系，有利于我们建立完善的天使投资和风险投资的发展机制，发挥其在企业融资上的作用。

1.加强对投资者的教育和引导，规范风险投资机构资本运作

我国的企业家有很多的富余资金，但其缺乏投资的意识，更不愿意投资于高风险、高收益的行业。由于我国资本市场发展不健全，使人们缺乏投资的概念。这就需要政府要多进行宣传，介绍投资成功的经验，提高人们投资的积极性。可以通过举办培训班或研讨会的方式，加强对投资者的教育和引导。同时规范风险投资机构资本运作，引导资本秩序的良好运行。

2.创造投资双方信息沟通的有效平台

投资者之间可以建立现代网络来分享投资信息，交流投资过程中的经验。也可以组建投资团队来降低单个人投资的风险。同时，可以建立一家有关投资人、投资企业、投资项目和风投机构信息的一个网络信息中心，为投资行为提供信息中介服务，搭建投资信息桥梁。

3.政府税务及相关政策扶持以及国内资本市场环境建设

政策和税务支持是天使投资和风险投资发展的重要支撑，在政策和税务上给与天使投资和风险投资优惠会提高天使投资和风险投资的积极性，完善国内资本市场环境建设有助于天使投资和风险投资资本的有序健康运作。

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[6]余琰，罗炜，李怡宗，朱琪.国有风险投资的投资行为和投资成效[J].经济研究，2014，02：32-46.

作者：王建国

第二篇：风险投资机构与风险投资家评价要素研究

摘要：通过对原有风险投资机构与风险投资家排名数据的对比分析，本文设计了风险投资机构综合排名评价标准、地域排名评价标准、产业排名标准、单项排名标准、特色排名标准及风险投资家排名评价要素，形成了风险投资机构与风险投资家评价体系。该体系充分考虑了财务指标与人力指标，从这两个方面综合评价风险投资机构，能够全面反映风险投资机构的成长性，考察风险投资家对机构成长的贡献，这对完善相关评价机制及改善我国风险投资机构与风险投资家排名体系有一定的借鉴意义。

关键词：排名体系;风险投资机构;风险投资家;评价标准

2011年至今，风险投资机构的资金募集、投资案例、IPO退出案例一直呈下降趋势，与之前风险投资业火热、强势的卖方市场形成了强烈的反差。除了受宏观经济环境影响，业内普遍认为，潜藏在风险投资业中的长期矛盾并得到解决，风险投资业即将面临洗牌，原来良莠不齐的LP与GP将在业内的大清洗中去伪存真、去粗取精;原“赌博式”的投资机构与投资人将在此次业内危机中被淘汰，而留下一批实力雄厚、眼光准确、勤勤恳恳的投资机构与投资人，这将使我国风险投资业在这次波折后，迈上一个新的高度。因此，如何设计一套科学、标准的风险投资机构与风险投资家的排名评价标准显得十分重要。基于此，本文试图从原有排名体系的横向对比分析，展开基于排名体系的风险投资机构与风险投资家评价要素研究。

一、相关研究基础

近年来，伴随着中国经济的快速发展，风险投资机构数量与募资规模都在增多，同时中国的创业企业也在国家大政策的鼓励下蓬勃发展，一个对风险投资机构与风险投资家的全面评价体系的提出已经变得刻不容缓。其一对风险投资界而言，通过参照该体系的排名结果，风险投资机构与风险投资家可以判断自身与竞争对手的声誉、综合水平，激励风险投资机构与风险投资家做出改进提高的正确决策;其二对于创业公司而言，该体系的结果可以作为对风险投资机构与风险投资家的选择风险投资机构与风险投资家的参考，以更好地达到融资后期的管理协助与项目推进的目标;其三对于政府而言，可以参照该体系判断风险投资发展水平，并作为制定相关扶持政策和措施的依据[1]。

我国关于风险投资机构评价的研究，在学术上主要停留在对风险投资机构经营能力、运营状况和风险投资能力的分析上。周乃敏，盘风云(1999)提出了风险投资公司综合运营能力模型(S)[2]，通过对公司运营管理水平(Z)和公司运营效益(K)两个子系统分别采用CIPP模型、AHP法确定各指标权重、指标量化运行和杜邦分析法确定两个子系统的评价结果，得出公司综合运营能力具体数值评价。刘德学、樊治平和王欣荣(2002)对风险投资公司的经营能力从业绩与经验、管理能力、人力资源和资产状况等四个方面分化出10个指标进行模糊评价[3]，最终得出模糊数的排序值，确定风险投资公司经营能力的排序。马俊、邵静(2003)运用基于理想解的排序方法从年度新筹集的资金总量、年度投资总量和年度退出资金总量三个指标来确定风险投资机构的融资能力、投资能力和退出能力，并得出综合效益指标，进而根据综合效益指标的大小得出不同风险投资公司的排名[4]。而对于风险投资家的评价，学术研究集中在在风险投资家素质、风险投资家人力资本对投资绩效影响的讨论上，夏红芳和贺小年(2000)、李延均(2001)、石书玲(2002)等认为风险投资家应具备业内的知名度和个人信誉[5-7];敏锐的判断力、高超的管理协调能力;善于把握时机、果敢的决策能力等，这些概念后来逐渐被定义为风险投资家的人力资本，并得到了完善。王福民(2010)在许益煌、吴景启(2008)的基础上完善了风险投资家人力资本[8]，将其细分为智力资本、知识资本、社会资本、经验资本、声誉资本、人格资本等六个存量，并构建了反应风险投资家人力资本与投资绩效关系的模型[9]。与此同时，近年来出现了很对投资机构和投资人的排行榜单。清科从2001年开始对风险投资领域进行排名，而投中集团(China Venture)则从2006年开始进行排名。清科与China Venture对于风险投资机构的评价体系最为成熟，排名门类也最多。他们在最佳投资机构的评选中，分为四个大的方面，即募资表现，投资表现，退出表现，业绩表现;两架公司指标基本相同，只是权重略有差异。另外投中集团推出了在关注中西部地区创投排行榜中，绿色创投排行榜等。清科对风投机构的排名则更加细致，按照不同的指标，分别对企业各方面的能力进行评价[10]。而对于风险投资家，业内评价的主观性较强，主要运用调研问卷的形式初步筛选，再经由评审委员会确定最终人选[11-15]。

综合以上文献分析，发现对于目前风险投资机构与风险投资家评价的指标体系而言，学术界与实践界对风险投资机构的指标主要定义在以各项财务指标为主的硬性指标，而忽略了风险投资机构是由风险投资家团队组成[16];应引入对风险投资家的评价指标体系，作为相对于财务指标之外的另一项重要的动态指标，即从财务指标与人力指标两个方面综合评价风险投资机构，这样才能够全面反映风险投资机构的成长性，考察风险投资家对机构成长做出的贡献。

二、原有排名体系的来源、评选流程及对比分析

(一)原有排名数据来源与评选流程

国内外制作风险投资机构与风险投资家榜单的制榜单位数量屈指可数，在这些制榜单位中大致可分为两类，一类是以制作各类排行榜著称的知名权威单位，例如福布斯、红鲱鱼;另一类是风险投资业内著名研究机构如清科集团、投中集团等。

如图1所示，这些制榜单位的数据大部分来自本公司自有数据库和业内推荐两种形式，并结合自主报名、合作机构推荐为辅的数据收集方式，完成数据的采集，并进行逐轮次的评选。

(二)原有排名体系对比

通过网络检索，我们整理了业内较为权威的排名机构对风险投资机构和风险投资家的排行榜单，我们选取11家权威机构对风险投资机构排名的榜单，7家对风险投资家排名的榜单。其榜单内容见表1至表3。

通过总结上表所列内容，如表3所示，我们可以发现，关于投资机构，榜单的门类较多，如最佳VC、最佳PE、地域排名、产业排名等，不同的排名具有不同的指标，这是因为不同榜单的受众不同。

而对于风险投资家而言，业内目前主要采用的是问卷调查评分制，之前也采用过指标评分加问卷投票的方式。通过硬性财务指标的筛选，给投资家一个定量的评价标准;通过调研问卷的评分与投票，给投资家一个定性的评价标准。两者综合确定投资家的综合水平。我们通过总结业内主要权威机构的评价标准，得出其指标体系与问卷调研内容如图2。

三、风险投资机构与风险投资家评价要素设计

(一)VC机构与PE机构区别排名的原因探究

纵观众排名机构对风险投资机构的排名可以发现，无论是对VC机构还是对PE机构其排名的指标选择大体都是：募资能力、投资能力、退出能力以及回报水平。但所有排名机构均将VC机构与PE机构分别制榜，而不是综合形成“最佳投资机构”榜单。于是，如表4所示，我们进一步研究发现，虽然各排名机构对VC机构与PE机构的评价中，选取的硬性财务指标相同，但在派赋权重时，VC机构与PE机构各项指标占比是有区别的。

VC(Venture Capital)即风险投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资;狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。PE是(Private Equity)即私募股权投资。它和私募证券投资基金不同的是，PE主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金，也有少部分PE投资于上市公司股权。PE一般关注于扩张期投资和Pre-IPO的投资，注重与投资高成长性的企业，以上市退出为主要目的。希望企业能够在未来少至1-2年、多至3-5年内可以上市。根据图3所示，创业企业就其成长历程来看分为种子期、初创期、成长期、扩张期和Pre-IPO阶段。在创业企业的种子期，创业企业刚刚开始起步，需要大量的资金投入，这个时期介入创业企业股权投资的往往是天使投资;当企业进入初创期和成长期，开始实现收入，甚至实现收入的增长，这个时候VC机构就会介入，因为相对于企业整体的成长历程，初创期和成长期的股权投资还属于早起投资;当企业进入扩张期和Pre-IPO阶段，企业在业内已经有相当强势的地位，并占据了大量的市场份额，这个时候引入的大多是PE投资，因为企业在这个时刻，除了对资金的需求外，更急切和重要的诉求则是PE投资团队带给企业发展的种种便利。

综上所述，PE投资的主要是扩张期与Pre-IPO阶段的企业，这类企业上市成功率较高，风险相对于早期投资较小，机构在选择项目时面临的难度要小于VC机构，在PE机构的回报水平高于VC机构时，并不能断定该PE机构的团队水平是高于VC机构的，因为在项目的选择阶段，VC机构面临的难度更大，所以回报水平这一指标的权重要小于VC机构。VC主要进行前期投资业务，这就意味着能以较小的金额占据创业企业大量的股份，所以VC机构的单笔投资规模是小于PE机构的。而PE机构投资的后期企业，则需要大量的资金才能获得与VC机构相当的股权。所以PE机构对融资能力的要求高于VC，这样才能满足其后期投资的资金需求。但随着风险投资的发展，我国现在的VC与PE的界限越来越模糊，PE的业务更加全面化，甚至也逐渐接触早期投资业务;而VC也开始投资后期企业。所以，有朝一日，随着VC与PE的逐渐趋同，原有的“最佳VC机构”与“最佳PE机构”两张榜单是否要合并为“最佳投资机构”则是我们要讨论的问题。

(二)风险投资机构综合排名对比分析及评价标准设计

风险投资机构综合排名主要是指以“中国VC/PE机构评选”、“中国最佳VC/PE机构”、“中国最佳创业投资机构”、“国际一百强投资机构”、“世界十大顶级VC机构”、“全球50大PE投资公司排名”、“中国十大风投公司”为制榜名称的排名榜单。这类榜单主要反映的是风险投资机构的综合能力，也是受众范围最广的一类。在综合排名中，部分国外排名机构选取了定量指标与定性指标两个方面，例如红鲱鱼;但大部分排名机构偏向于定量指标的考量，重点考量风险投资机构募集资金能力、投资能力、管理能力、退出能力四个方面，并下分别下设二级指标，进行加权平均，得出综合评分，并进行排名。

我们选取投中集团2011年度最佳VC机构作为案例，详细解析现行风险投资机构的具体评选方法。如表5、表6所示，投中集团根据CVSource数据库提供的数据，并根据LP、GP组成的评审委员会制定了入围标准与评选，并由投中研究部制定权重比例。

风险投资机构综合排名的受众，涵盖了LP、政府、创业企业与大众四类，受众覆盖面最为全面，通过对受众的分析，我们知道风险投资机构综合排名是最能反映机构综合实力，最有助于LP考察风险投资机构运营状况，政府了解风险投资机构运作能力，创业者判别风险投资机构增值服务质量，大众对风险投资机构竞争力认知，风险投资机构文化品牌塑造;也是各类排名中评价体系最复杂，反应信息最全面，无论对风险投资行业内关注度与业界影响的导向，还是对各类受众的意义，都是最为重要的。所以，全面、准确的排名体系，尤其对于综合排名而言，意义尤为重要。红鲱鱼的定量与定性指标相结合的排名思路是值得我们借鉴的，同时也为我们提出更加全面、合理的排名体系，提供了巨大的参考意义。

(三)风险投资机构地域排名对比分析及评价标准设计

风险投资机构的地域排名是指以地域关注度为主要标准，对风险投资机构进行排名。目前清科集团制作的地域排名榜单包括华北地区、华东地区、东北地区、华南地区以及中西部地区投资机构十强;其评分标准按照年度VC/PE机构投资于中国华北地区、华东地区、东北地区、华南地区以及中西部地区的投资总额与项目总数进行综合排名;投中集团制作的地域排名榜单为“关注中西部地区PE机构排行榜”，与清科不同的是，投中集团在评分标准中加入了退出案例数量、投资回报率以及中西部地区关注度等3个评分指标，各项指标得分根据一定比例加权得出总分，各项指标得分及总分均为10分制，其具体计算方法如表7所示。

风险投资机构的地域排名的意义，主要是对政府政策以及政府引导基金投向产生影响。例如地方出台的对风险投资业的引导政策与对于吸引风险投资的地方优惠政策，2012年第一季度出台的《浙江省温州市金融综合改革实验区总体方案》、《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法》等文件，均为地方性政策;同时新疆、云南等地区出台优惠政策，吸引风险投资机构，势必会对风险投资机构对这些地方的关注度有影响。而更为重要的政府引导基金的合作机构选取，特别是地方性的政府引导基金，拉动地区经济都是这类地方性政府引导基金的重要目的，所以，政府在考虑引导基金投向时会格外注重风险投资机构地域排名，参考选择对本地区关注度高、综合能力强的风险投资机构，作为拉动地区经济、投放政府引导基金的合作伙伴。

(四)风险投资机构产业排名对比分析及评价标准设计

风险投资机构的产业排名是指以不同产业为划分标准，纵向比较风险投资机构的产业关注度。美国Fierce Biotech网站，按照生物领域投资数量对生物技术领域最活跃的17家风险投资机构进行了排名。清科集团则制作有中国移动互联网领域、中国清洁技术领域、中国生技健康领域、中国互联网领域、中国先进制造业领域、中国快消品领域、中国新农业领域投资机构10强，其评分标准是按照年度VC/PE机构在这些领域内投资金额与投资案例总数进行综合排名。而投中集团融合不同领域为一个新的产业，将在生产过程中，基于环保考虑，借助科技，以绿色生产机制力求在资源使用上节约以及污染减少(节能减排)的产业定义为绿色产业，包括新能源、节能环保行业企业，以及制造业、化学工业等传统行业中采用节能环保工艺或推广绿色理念的企业。如表8所示，投中集团在绿色产业排名中以投资案例数量、投资金额、退出案例数量、平均投资回报率以及绿色产业关注度等5个指标为评分标准，各项指标得分及总分均为10分制。

同样，与风险投资机构地域排名相同的是，产业排名对政府的意义最大，因为扶持产业发展涉及到政府的政策方针，因此政府会参考投资机构的产业关注度。同时LP在选择出资机构时会信赖关注自己熟悉产业的投资机构，并把该榜单作为了解已投机构资本运作方向的信息来源。创业企业也可在自己创业领域内选择实力强大的投资伙伴。

(五)风险投资机构单项排名对比分析

风险投资机构的单项排名是指根据单项指标如创业板IPO退出、企业过会数量年度盈利等指标为标准的排名。这类排名主要反映投资机构的单项能力，主要体现在与业绩相关的指标上。但General Catalysy Partners的Chris Farmer虽然评价的是“世界十大顶级VC”，但他采取的评价方法则是通过VC机构之间的网络联系对他们进行排名，即如果两家机构共同投资一家公司即视为两家机构之间建立了一个联系，如果VC甲跟随VC乙进行了下一轮投资，则VC乙的排名也会上升。所以，这是一项对风险投资机构联系能力的评比。

所以，这类榜单的受众主要是创业企业、LP以及大众。以上市为目标的创业企业，此类榜单能够直观的反应出他们对风险投资机构要求的能力，所以他们会对上榜机构趋之如骛;对于LP也可以直接了解投资机构的业绩;对于大众而言，则成为他们选取股票的一个隐性指标，这类机构在推动企业上市后如仍然继续持有该企业的股票，则会成为股票投资者的重要风向标。

(六)风险投资机构特色排名对比分析

风险投资机构的特色排名主要是指反应投资机构某方面能力的榜单，例如“中国新锐VC/PE机构”、“最佳成长VC/PE机构”、“中国最佳增值服务投资机构”、“中国最具特色投资机构”等。在衡量机构成长能力时，多选用投资项目数量、基金规模、团队规模的成长速度为指标，并一般范围选定在成立三年以内的新锐机构，重点反映机构的运营潜力，这类榜单主要以LP为受众。另一类是关于机构后期服务能力的，主要观察投资后机构为创业企业提供战略规划、公司治理与资本运作的专业水平与资源投入以及机构本身的退队经验、稳定性与互补性。创业企业是这类榜单的主要受众。

(七)风险投资家排名对比分析及评价标准设计

风险投资家的排名目前较权威的榜单有清科集团、投中集团、福布斯中文版、福布斯、中国风险投资研究院制作的年度最佳创投人榜单。其评选方式类似，先通过投资案例数量及金额、退出案例数量及金额、年化收益率等作为定量评判指标，筛选出候选人，进而采用问卷调查的方式，如表9所示，从职业素养、投资能力、业界评价三方面对风险投资家做定性评估，并根据问卷设计统计分数，最终加权汇总结果。

四、结语

原有排名体系以自有数据库、业内推荐、自主报名和合作单位推荐等渠道作为数据来源，制榜单位收集数据后进行数据筛选、数据确认、入围名单、榜单评选等几个步骤得出最终结果。我们选取从2001-2012年的榜单进行归纳，发现各制榜单位的榜单门类大致分为最佳VC、最佳PE、地域排名、产业排名等，并且不同的排名具有不同指标，这是因为榜单的受众不同。而风险投资家的评价，业内主要采取问卷调查评分制，通过年内投资额、年内投资案例数量、退出案例数量、退出案例金额、投资回报率等硬性指标，加上职业背景、职业操守、项目判断能力、辅助企业能力、退出时机把握能力和业界影响力等动态指标，共同评价。因此，本研究通过对原有风险投资机构与风险投资家排名数据的对比分析，设计了风险投资机构综合排名评价标准、地域排名评价标准、产业排名标准、单项排名标准、特色排名标准及风险投资家排名评价要素，形成了科学的风险投资机构与风险投资家评价体系。该体系充分考虑了财务指标与人力指标，从这两个方面综合评价风险投资机构，使其能够全面反映风险投资机构的成长性，考察风险投资家对机构成长做出的贡献，从而使本研究也具有较强的开拓性价值：一方面对业界中混乱的榜单门类进行了逻辑性的归纳和梳理，提出了清晰明了的体系;另一方面也架起了业界与学术界、应用与理论的桥梁，为进一步研究奠定了基础。同时，新的风险投资机构与风险投资家评价体系具有公开性和服务性、数据全面性与均衡性和体系平衡与丰富化的特点，既保证了受众对榜单的监督权力，也保证了体系本身的丰富与平衡。另外，为了保证此排名体系的实用性，本研究在权重赋予、定性向定量转化的方法研究上，仅限于提出讨论意见，并未直接给出一套确定的计算方法。其一是考虑到实践界操作数据的便捷性，其二是考虑到受众的认知程度，因此没有直接给出学术计算过程，但在体系的学术验证阶段，建议体系应用者按照严谨的学术计算方法进行操作。然而，由于时代的不断发展，各界受众对榜单门类的需求也在逐渐细化，我们无法在一套指标内满足受众的全部需求。同时，一些时代性较强的榜单门类，可以在今后的研究中归纳至本体系之内，使其更具逻辑性与科学性。

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On Evaluation Factors for the Risk Investment Institutions and Venture Capitalists

WANG Lin

(School of Economics and Trade， Northeastern University at Qinhuangdao， Qinhuangdao 066004， China)

Key words：ranking system; risk investment institutions; venture capitalists; evaluation standard

(责任编辑：严元)

作者：王林

第三篇：组合投资与科技创业风险投资特性研究

[摘要]风险与收益可以说是投资活动中的核心问题，专业投资者的价值就在于，如何有效地理解风险、识别风险，进而控制风险，创造出超额收益。文章从“投资的本质是风险与收益的平衡”出发，结合我国科技创业风险投资的具体情况、创投市场的行业与地域分布信息，提出利用有效分散和有效集中等应对方法，应对科技创业风险投资风险，有效提高投资回报。

[关键词]科技创业;风险;组合投资

[DOI]1013939/jcnkizgsc201726083

所谓“投资”，就是在当期消费与未来消费之间的一种权衡，而投资收益是对放弃当期消费的一种补偿，因为未来总是不确定的，所以投资总是有风险存在。科技风险投资扶持的是具有专门科技知識而缺少资金的创业者，而创业阶段的失败风险是相当大的，如何应对这一风险，第一步是理解它，第二步是识别它，第三步也是最关键的一步是控制它。

1科技创业风险投资、组合投资概述

“风险”在不同领域有着不同的概念，目前还没有统一的定义。德国著名社会学家卢曼曾这样说道，我们所生活的社会除了冒险别无选择。风险在很大程度上已成为我们生产生活的重要组成部分，时时刻刻都存在着风险。风险不但源于我们生活的自然环境及制度环境，同时也源于我们作为集体或是个人所做出的每种选择、每个决定与每次行动。当我们被风险环境包围的时候，也制造出了很多新的风险。

投资风险所指的就是对未来投资收益的不确定性，在投资过程中极有可能遭受收益损失乃至本金损失的风险。比如，股票很有可能会被套牢，房地产可能出现大幅下跌，债券可能无法按期还清本息等均是投资风险。投资风险通常包括：购买力风险、财务风险、利率风险、市场风险、变现风险、事件风险等。投资者需要根据自己的投资目标与风险偏好选择金融工具。

科技创业投资(Science and Technology Venture Capital)中“Venture”和Risk并非一致。Risk是代表“风险和危险”的寓意，Venture则是代表人们积极担任可能的创新风险而实行具有一定冒险的创新活动以及创业行为等。创业投资的经营管理主要是以高风险当中进行追求较高的回报，尤其是对创业企业的较高成长性;它的投资对象是那些不具有上市资格的处在初期与发展时期的企业，乃至是单单处于构思当中的企业。其主要的投资目的不是要控股HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/729526htm" "_blank"，而是期望获取极少部分的股权，经过资金与管理等诸多方面的资助，推动创业公司的发展，进而致使资本增值HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/194024htm" "_blank"。一经公司发展起来，股票就能够完全上市，进而创业资本家HYPERLINK"http：//baikebaiducom/view/103639htm" "_blank"就可以经过在股票市场出售股票，进而来取得极高的回报。

组合投资(Portfolio)：是指同时投资在不同的资产类型或不同的证券上，是根据投资人和金融机构这两种所具有的债券和股票以及衍生金融产品等组合而成的集合。组合投资主要的目标就是针对分散风险。基金组合投资所具有的两种层次分别包括：首先就是在债券与股票以及现金等每一类资产间的组合，也就是该怎样在不同的资产当中展开比例分配;其次则是债券以及股票的组合，就是在相同的资产等级当中选取诸多品种的债券与股票乃至各自的权重分别是多少。投资者把资金HYPERLINK"http：//wwwbaikecom/sowiki/%E8%B5%84%E9%87%91?prd=content_doc_search" "_blank"o"资金"根据比例分别投资在不同种类的有价证券以及相同种类的有价证券的诸多品种当中，此类分散的投资形式其实就是组合投资。经过组合投资能够进行分散风险，就是“不把鸡蛋放在一个篮子里”的道理。

2科技创业投资风险特性分析

21科技创业风险投资项目失败后损失相对较大

科技创业投资针对的是科技型企业，科技型企业的项目投资往往前期投入较高，且缺乏足够的固定资产等作抵押，从投资方角度而言，一旦出现项目投资失败的情况，挽回损失的手段较为有限，损失相对较大。

22科技创业风险投资项目成功率相对偏低

科技创业投资所面对的项目种类繁多，形成的专利数量也较为庞大，但最终形成利润的项目比例则较为有限。因此，将专利技术转化为经济效益是众多科技企业面对的难题。科技创业投资在处理这些问题的时候则会面对成功率低的风险。

23科技创业投资会面对项目含金量的风险

无论国际还是国内，高科技产业已经成为经济发展的主流力量。各种科技企业的产生和发展层出不穷。然而，受到经营者自身能力以及市场情况的影响，科技企业及项目的含金量良莠不齐。科技创业投资在选择投资标的的过程中，势必会面对优质项目比例的问题，如果选择的项目中，较高比例的项目和企业亏损，则整体投资的效果会大打折扣，即使有一些优质项目存在，其带来的正面效果也是相对有限的。由此可见，项目含金量的风险是科技创业投资所要面对的特殊风险之一。

24科技创业投资会面临技术风险的挑战

科技企业本身最明显的特点是以技术为核心竞争力，技术水准的高低直接影响到产品的品质，也是企业经营者所面对的最大挑战。在科技企业的经营中，技术层面的投资往往占到很大的比例，但该层面如果出现问题，会造成极大的损失。可以说，技术层面的风险是科技企业相对特有的风险。

25科技创业投资面对着管理层能力问题的风险

高科技产业的发展，不仅对技术水平提出了很高的要求，对管理运营能力也是一种考验。科技企业的发展，研发工作的投入和成本控制，再到产品的生产和营销，任何一个环节出了问题都会产生严重的后果，这与传统的买卖贸易企业有着显著的区别。管理人员的能力体现在其专业技术能力、经营理念、管理经验等各个方面。同时，科技企业管理人员也是直接与科技创业投资机构对接的人员。因此，管理层能力风险是科技创业投资所不可忽视的风险。

3利用组合投资应对科技创业投资风险

31通过有效分散来控制风险

中国式股权投资模式和欧美模式有着截然不同的差异，在价值投资之外，能否抓住国内资本市场制度改革红利稍纵即逝的机遇是考验投资机构管理团队实力的关键所在，在此期间能否有效分散基金风险恰恰是实现管理层战略投资的核心之处。

311分散基金募集对象

分散基金的募集对象，将从资金来源上分散基金的资金风险，通过不同形式的基金组合满足更多投资者的多层次投资需求，有效控制风险，最大化地实现投资收益。

第一，个人投资者。个人投资者是基金投资群体的重要组成部分。基金销售机构常常根据财富水平對个人投资者加以区分，例如，将个人投资者划分为零售投资者、富裕投资者、高净值投资者和超高净值投资者。通过投资基金，个人投资者可以更好地实现个人财富的保值增值，达到个人资产的有效配置。

第二，机构投资者。机构投资者由广义上而言所指的就是运用自有或是由分散的公众手中聚集的资金专门展开具有一定有价证券投资活动的法人机构。在其他国家，根据有价证券投资收益当作它最为主要收入来源的保险公司、投资公司、养老基金以及每一种福利资金等，通常被叫作机构投资者。这当中最为典型的机构投资者则是专门就业于有价证券投资的共同资金。我们国家，机构投资者现在主要是具有证券自营业务资格的证券经营机构，是完全符合国家相关政策法规的投资管理基金等。

近四五年来，社保基金、保险资金陆续放开对参与PE投资的限制，从资金体量上看，为中国PE市场注入数千亿元的资金规模，但实际上由于传统体制束缚、保险机构特殊考核规则以及国内PE市场不成熟等原因，如此大体量的资金池开放仍属于雷声大雨点小的状态，股权投资机构全面推进机构化募资的目标并未实现，只是在局部市场中得以展现。

第三，政府。随着国内资本市场的进一步改革，政府引导基金逐渐成为基金募集的主要对象。我们国家政府引领基金已经产生了以长三角和环渤海地区当作聚集的区域，并且根据东部沿海地区逐渐朝向中西部扩散的分布特征，中西部地区已经完全成为了政府引导基金建立全新的沃土。2015年，各个区域的政府全面主动引领建立政府来引领基金，建立主体也是根据省级单位逐步扩展至市级和县以及区级单位，致使发展政府引导基金的一项全新浪潮。各个区域政府依照投资方向与重点，建立不同形式的引导金，包含天使投资和产业投资以及股权引导基金等。

根据清科集团旗下私募通数据得出，2015年前三季度新建立的政府引导基金则是103支，管理资本量共有206919亿元人民币，依次为2014年政府引导金的总数以及管理资本量的25倍与16倍。如图1所示。

图12005—2015年前三季度中国政府引导基金设立情况比较

第四，上市公司。“PE+上市公司”并购基金所指的就是有充足的私募股权投资基金(PE)管理经验的相关机构充当GP(即普通合伙人)和上市公司或者是上市公司大股东以及与其有关联的公司一起作为此项基金的发起人，并建立有限合伙制并购基金。此类并购基金当作上市公司产业结合的主体，围绕着上市公司所制定的策略发展方向展开并购和投资以及整合等业务，加强与巩固上市公司行业地位，并且针对并购基金投资的项目，根据上市公司并购来当作退出的主要途径，进而加强投资的安全性。此类模式能够全面实现PE与上市公司的合作共赢。

全面消除并购前期的各类风险。可利用并购基金提前对目标企业有一定的了解，将未来并购信息不对称风险降至最少。此外，还可以借助PE对项目判断的能力及经验，形成优势互补，同PE结合在一起，对拟投资项目进行筛选、立项及组织实施并对已投资项目进行监督与共同管理，在很大程度上能够提升并购项目的成功率。

杠杆收购，不占用诸多的资金。加入设立并购基金展开收购则是杠杆收购，只需要付出少数资金，就可以依照项目进度进行逐期支付，剩下的资金则是根据外部进行募集，就能够锁定并购标的，不占用上市企业诸多的营运资金。

全面提升并购效率。比如独立进行并购，资金来源包含再融资以及定向增发等，消耗的时间通常都在一年左右，很多时候会错过一些并购的最佳时机;收购后往往需要很长的时间整合才可以完全消化并购的各类负面效应。然而PE所发起的并购基金却能在极短的时间内提供高效的资金杠杆，同时以并购基金的形式进行收购，用三年左右的时间整合及消化并购标的，然后在利用特殊的方法将其装入上市公司，同上市公司“单干”相比效率更高。

对加强公司实力具有一定的帮助，加强公司的估值。经过运用PE的资源优势和它每一种专业金融工具放大公司的投资实力，促进上市公司收购和参股符合公司完成策略发展的主要途径和资源以及品牌等诸多具有一定优势的项目，是以产业整合以及并购重组等诸多方式，来提高公司的实力。因为并购风险能够进行一定的控制，预期十分精准，经常是在二级市场当中，股价会具有极大的上调形势，极大幅度地加强公司估值。

312分散投资策略

在投资策略中选择时，从投资地域、投资阶段、退出方式等方面分散式的投资，将有助于分散投资风险，均衡投资收益。

第一，分散投资地域。由于地方性法规或者地方的经营环境等的不同，使得各地区的行业、企业的经营效果不同，受经济等影响的冲击不同，因此，投资者可以将资金投到不同的地方上，以达到减少风险、增加收益的目的。图2为2015年1月至11月创业投资项目的分布图，大多投资项目集中在北京、上海、浙江、江苏等创投产业发达地区。

第二，分散投资阶段。由不同行业创业阶段的分布投资能够得出，诸多创业投资均聚集在初期创业与扩张期间。处在此类阶段的行业通常都是资金需求不会特别大，属于前期市场开拓或稳固市场阶段，创业投资资金可以有效地帮助这些阶段的企业利用资金的杠杆作用，快速成长。图3为2015年(1—11月)中国创业投资市场投资阶段分布。

图32015年(1—11月)中国创业投资市场投资阶段分布

第三，分散退出渠道。随着我国多层次资本市场的逐渐完善，创业投资的退出渠道正日益多样化，见图4。2015年前11个月，我国中外创投共出现了1632笔的退出交易，是2014年一整年的368倍。由退出形式方面能够得出，前11个月新三板挂牌退出已经完全成为了当期当中最为主要的退出方式，共出现775笔的退出，占比475%;随之也进行IPO退出，共有258笔退出，占比158%;排列前三的则是并购退出方式，共有250笔退出，占比153%。伴随着新三板流动性的不断发展，创业投资机构主动更新新三板，创业投资机构的退出渠道由原有的单一渠道向多样化发展。

32通过有效集中来获取收益

创业投资除了通过分散投资来控制风险外，还可以通过有针对性的重点投资来实现有效集中，获取收益。就有效集中而言，主要体现在行业的集中方面。

创业投资机构在进行股权投资时应集中投资领域，发挥各自机构的特点，更大化地取得收益。从创业投资项目的行业分布看，互联网、电信及增值服务、金融、生物技術等行业为创投企业投资的主要领域(见图5)。此类行业通常都存在着极好的增长前景，并且还是现在国内外整体产业投资的一项重点。其中，以互联网为例，该产业经过数十年的发展，已经成为了世界范围内的主流产业。中国互联网用户普及率将超过50%，中国互联网网民数稳居世界首位。另外，“互联网+”正带动传统产业步入新的发展阶段。这其中的投资潜力可谓不言而喻。2015年12月世界互联网大会的召开，提出“互联互通、共享共治，共建网络空间命运共同体”的主题，更将互联网产业推向了更加健康、有序的发展轨道上，互联网产业的发展潜力可见一斑。整体来看，创业投资的产业选用正日益加入了整体宏观产业经济发展的大系统当中，投资完全取向了存在极高的技术性质，这对推动产业结构优化升级具有一定的帮助。

集中投资领域将利于创投企业打造自己的能力圈，在专有领域积累投资经验与行业经验。通过同产业的并购项目，更能在产业链上丰富自身的投资组合，提高投资收益。最终，在行业里形成自身的投资闭环，打出产业投资的品牌效益。

有效的集中投资，首先，可以深入研究项目的专业特性，挖掘项目深层次的价值，这可以提升投资团队的专业能力和投资经验。其次，有效的集中投资可以充分利用相关项目之间的关系，通过并购等手段实现项目的联动，推进项目的壮大。最后，集中投资能够帮助有优势的项目不因资金等问题错过发展的机遇，迅速建立起有影响力的品牌，形成更强的竞争力。

综上所述，有效集中在创业投资的过程中有着举足轻重的作用。在具体的投资过程中，需要注意的是，即使在发达地区及重点行业内，同样存在着项目参差不齐的现象，并非所有处在这种环境中的企业都会顺利盈利。竞争是残酷的，同样是从事朝阳产业的企业，有的发展迅速，有的则会举步维艰。作为创投机构，在明确投资重点的同时需要对具体的企业本身进行进一步的判断，在选定重点的基础上加以甄别，这样才会实现真正的有效集中，提高收益。

创业投资既离不开分散化的经营策略，也离不开集中化的有效投资。分散化使得基金运作能更好地控制风险，集中化将承担一定风险，取得超额收益。在投资时，若能将分散与集中相结合，明确投资思路，坚持投资理念，通过技术投资为手段，加之行业内多年集中投资的经验。将能较好地规避非系统性风险，从而承担有效的系统性风险，取得组合投资的超额收益。在未来的投资行业，必将是量化投资与经验投资相结合的时代，在有效模型中找到符合自己的投资风格，才能更加稳健、高效地获得超额收益，持续有效地给投资人带来投资信心。

参考文献：

[1]张虹冕，赵今明合芜蚌试验区创业风险投资引导基金发展特征研究[J].科技管理研究，2015，35(10).

[2]李恩平，周晓芝中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系研究[J].商业研究，2013，55(5).

作者：宋佩萱