信托产品份额分级

信托产品份额分级（精选7篇）

篇1：信托产品份额分级

大力优化产品结构和客户结构 提升高端市场份额和售价水平

1月29日，集团视频召开元月份经营例会。集团总经理彭兆丰强调，进一步增强紧迫感和责任感，振奋精神，全力以赴，把各项工作抓得更紧、更细、更实，进一步优化调整产品结构和客户结构，大力提高高端产品市场份额和售价水平，为确保首季开门红、实现全年目标奠定坚实基础。

彭兆丰针对当前重点工作要求，加大力度持续提升集团产品创效能力和成本控制能力。各单位要积极转变观念，加大对标力度，进一步优化调整产品结构和客户结构，大力提高高端产品市场份额和售价水平。要持续提升产品质量稳定性，建立起均衡稳定、高效顺畅的生产秩序。要进一步加大成本费用控制力度，系统挖掘降本空间，深度拓展降低备件及修理费用、降低物流费用、优化调整矿山生产组织模式潜力。

彭兆丰要求，以效益最大化为中心，以贸易创效为突破，加快推动营销模式转型。要进一步推动客户服务中心体系建设，大力提高重点大客户销售量。要积极配合、全力支持，加快推进集团营销系统信息化建设，实现集团营销信息化系统的互联、互通。随着大客户经理制的深入推行，河钢销售要加快研究推进自身转型，抓紧抓好销售物贸公司业务发展，提升贸易创效水平。营销管理部要将河钢销售和各子公司的同品种、同区域售价水平进行核对比较，制定考核办法，形成相互促进的售价管控机制，促进集团整体售价水平提升。各单位要加强向贸易创效先进单位对标学习，认真查找工作差距和不足，创新思路和举措，确保创效目标实现。

彭兆丰要求，进一步规范非钢产业发展。相关部门要根据新的非钢产业核算范围实施意见，尽快确定子公司非钢单位核算目录，督促子公司严格按照财务独立核算制度，建立非钢单位会计统计报表，规范内部交易市场化定价，合理分摊各种费用，客观反映非钢产业发展成果。要尽快修订完善2016年非钢产业消纳人工成本考核办法，深入研究非钢产业消纳人工成本完成情况与子公司工资总额挂钩的具体操作办法，使非钢产业发展成果真正体现在成本费用的降低上。

大力优化产品结构和客户结构提升高端市场

份额和售价水平

篇2：信托产品份额分级

西门子家电方面欲通过“拖延术”解决自2011年9月份开始的西门子冰箱门“关不严、易反弹”事件，却一直未能如愿以偿。

今年3•15前夕，冰箱门 士罗永浩晒出了一份维权成本清单，高达15万多元的维权支出让普通消费者感叹，“向大企业讨要说法”的维权维不起。此后，罗永浩强调要将这场维权行动进行到底，直到“西门子低头认错、公开召回问题冰箱”为止。

日前，又有知情人士告诉《中国企业报》记者，“西门子冰箱门事件的负面效应已经在市场上显现，今年以来西门子的冰箱、洗衣机、油烟机、灶具等主打产品销量均出现不同程度的下跌，与市场主要竞争对手保持增长的态势形成鲜明对比。如果西门子家电方面继续任由事态发展，在今年全球家电产业整体形势恶化背景下，恐将再度遭遇经营亏损”。

冰箱：3个西门子不抵1个海尔

来自第三方市场监测机构中怡康的数据显示：截至2012年3月底，西门子冰箱的零售量份额较去年同期下滑1.63%，市场占比为7.65%；西门子冰箱的零售额较去年同期下滑1.40%，市场占比为11.73%。同时，西门子洗衣机也出现小幅下跌。

同一时期，海尔冰箱的零售量同比增长5.61%，市场占比达到29.34%；海尔冰箱的零售额同比增长5.2%，市场占比达到31.12%。

从市场零售量来看，海尔冰箱的份额是西门子冰箱的3倍还要多。从市场零售额来看，海尔冰箱的份额是西门子冰箱的2倍还要多。这意味着，一直在中国市场坚守“高端战略”的西门子，已经在主营业务冰箱产品上败给了海尔。

2011年11月，西门子“冰箱门”事件发生后，《中国企业报》记者得到的数据显示：从2009年至2011年9月，西门子在中国冰箱市场的零售量份额占比已经出现“三连跌”。

这意味着西门子“冰箱门”绝非偶然。中国家电商业协会营销委员会副理事长洪仕斌指出，“在西门子冰箱市场份额下滑的背后，是产品质量的下滑，最终质量下滑又会拖累市场份额下跌，然后在企业内部形成了一个巨大的恶性循环。”

烟机：3个西门子不抵1个老板

同样，在近年来被西门子家电中国高管寄予厚望的油烟机、灶具等厨电市场上，今年以来也遭遇了“量跌利跌”的命运，

截至今年2月底，西门子油烟机市场零售量份额同比下降1.19%，市场占比仅为3.5%；市场零售额占比同比下降1.78%，占比为5.58%。同一时期，国内品牌老板电器的油烟机市场零售量占比9.80%、市场零售额占比16.44%，且均保持正增长。

从市场零售额看，老板电器是西门子的近3倍，从市场零售量来看，老板电器是西门子的2倍多。西门子进入中国厨电市场后也一直以“高端”形象示人，但与老板电器同时期的量、额比来看，显然在中国市场上卖得最好的高端厨电是国内品牌。

洪仕斌指出，“今年1―2月份应该是厨电销售的小旺季，对于外资品牌西门子来说，应该是通过品牌拉力获得更多的市场份额。但是在国内品牌同比增长的大环境下，西门子却出现下滑，应该是市场和消费者对西门子的品牌认知出现了分化的结果。”

灶具：直接被挤出前十强

在灶具市场上，截至今年2月底，西门子的灶具市场零售量份额同比下滑1.09%,占比仅为2.38%，已经被国内竞争对手挤至灶具市场十强之外。更为奇怪的是，西门子灶具的市场零售额占比同比下滑2.05%，占比为5.29%。

同一时期，老板电器的灶具零售量占比6.99%、零售额占比13.01%，零售量和零售额均保持正增长。与西门子灶具的市场表现形成较大反差。

由于西门子家电在中国市场零售布局主要集中在一二级市场以及少量的三级市场上，而中怡康的市场监测网络布局正与西门子家电的网络布局高度吻合，其监测数据基本能够客观反映西门子家电的市场表现。

今年以来，全球及中国家电市场受到外部经济环境恶化、内部市场需求下滑等因素的冲击，企业的市场增速放缓，一些企业开始出现量跌利减的经营恶化局面。不过，在国内家电领军品牌均保持增长背景下，作为中国家电市场的第一外资家电品牌，西门子家电在今年初的多个产品量跌利减，还是应当引起管理层的重视。

★ 全线产品市场份额下跌 西门子冰箱门负面效应初显

★ 相信自己，没问题

★ 西门子Siemens笔试真题

★ 对照警示教育自身存在的问题

★ 特级月嫂月薪六千没问题

★ 警示名言

★ 考研报名本月底截止 五成大学生不想考研

★ 西门子波导、亚马逊卓越 握手背后的思考

★ 励志警示格言

篇3：探讨分级基金A类份额投资策略

分级基金是指在一个投资组合下, 通过对基金收益或净资产的分解, 形成两级 (或多级) 风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类份额, 并分别给予不同的收益分配。从目前已经成立和正在发行的分级基金来看, 通常分为低风险收益端 (优先份额, 本文统称A类份额) 和高风险收益端 (进取份额, 本文统称B类份额) 两类份额。

2 分级基金A类份额存在的投资收益

2.1 产品约定收益

分级基金产品设计中都会在不同程度上保证类A份额的收益, 比如约定比同期银行利率高出一定的收益率, 类似于银行理财产品。大多数分级基金的 A 类份额隐含的年化收益率都在 8%左右, 吸引力和投资价值都比一般固定收益类产品要好。同时指数分级基金的结算机制可以优先保证低风险份额每日的约定收益。同时定期折算机制对无固定到期日的A类份额也提供了获取收益的渠道。折算机制对兑现A类份额的收益特别重要, 这是因为由于市场偏好, A类份额往往处于折价状态, 通过二级市场的交易可能无法兑现约定收益;而在折算日, 收益部分会折算成场内母基金份额, 因而可以通过按照净值赎回母基金的方式兑现约定收益。

2.2 折价回归收益

对于部分没有固定到期日的A类份额来说, 由于其本金只能通过在二级市场卖出或者通过合并的方式赎回, 常常处于折价状态。当市场折价率达到一定程度, 如果市场持续下跌, 临近向下到点折算条款就会促使稳健类份额折价缩小。对于部分有固定期限的分级基金在临近到期日, 折价率也有回归的趋势。投资者可把握以上两种基金折价率缩小的收益以及在这期间基金分红的收益。以指数型分级基金为例:从市场观测, 市场越跌, 激进份额的溢价越高, 而等到市场上涨收益确认后, 激进份额的溢价会迅速回归, 因此当稳健份额折价过大时, 指数长期净值一直处于上升状态, 可以买入持有等待未来折价的回归。另外, 稳健份额每个运作周期可以以基础份额的形式拿到对应的利息, 过高的折价会使利息收益率相当可观。

2.3 双向套利收益

以分级指数基金为例:其 A 类份额收益相对稳定, 体现出较强的债性, 而 B 类份额以母基金跟踪的指数为基础, 通过杠杆放大收益, 体现出较强的股性。由于市场对债市与股市的不同预期将分别影响到 A 类、B 类份额的二级市场价格, 最终造成分级基金溢价率的波动。当母基金一级市场及二级市场价差超过一定幅度时, 分级基金则出现套利投资机会。

3 分级基金A类份额的投资风险分析

3.1 理论上存在本金损失及收益率浮动风险

根据指数型分级基金的设计, 分级基金份额稳健份额获得约定收益, 但并不意味着分级基金的优先份额就保本保收益。对于优先份额持有人来说, 分级基金以进取份额的资产为优先份额基准收益的实现及本金安全提供了保护, 但是由于市场面临诸多风险, 因此基准收益的分配以及本金安全的保护具有不确定性。由于基金统一运作, 在股票市场出现大幅下跌的情形时, 稳健级不但可能无法获得约定的基准收益, 而且可能出现损失本金的情况。稳健级的投资者不仅需要关注稳健级的净值, 还需关注激进级的净值, 当激进级净值大幅下挫, 不能弥补稳健级的基准收益时, 就应该考虑卖出稳健级。另外, 在基金大幅下跌的市场情况下, A类份额的约定收益也会受到影响, 同时分红的概率大大降低。若为浮动收益, 则在市场进入降息周期时, 亦会跟随市场同期基准利率向下调整收益率。

3.2 操作上存在二级市场交易风险

交易风险因素主要包括交易费用过高、流动性风险以及买卖时滞。目前分级基金套利涉及的费用包含四大块:母基金申购费用、转托管费用、场内份额配对转换费用以及二级市场交易费用。交易费用占比低于收益率时才具有操作空间。再看流动性, 当市场参与资金在一定规模时, 交易是最有效的, 如果介入资金超过一定规模则会降低流动性, 可采用分批交易的方法降低冲击成本。最后关注一下交易时滞的问题。要完成套利, 需要进行母基金申购、母基金场外至场内转托管、母基金份额分拆以及二级市场出售A、B份额四个步骤, 如果通过场内申购, 则可以免去转托管的步骤。T 日提交场内申购请求, T+2 日可以在账户中查询并提交分拆申请;T+3 日完成份额分拆, A类份额可以在二级市场上交易。即从申购母基金份额到可以在二级市场上交易A类份额之间有3天的时滞, 如果期间产品在二级市场出现较大变动则套利失败。当然可以通过持续持有固定数量母基金实现变通的“T+0”交易, 但须付出占用资金及市场大幅下跌的风险。

3.3 实盘中存在杠杆机制变动带来的风险

对于有配对转换机制的分级基金 A 类份额而言, B 类份额的折溢价率也会影响 A 类份额。由于配对转换机制的存在, A 类份额和 B 类份额的整体折溢价率通常在零附近。以股票型分级基金为例, 如果股市下跌, B 类份额净值大幅下跌, 杠杆倍数上升, 随之溢价率扩大, 由此影响到 A 类份额折价率扩大, 从而 A 类份额二级市场价格下跌。实际上, 分级基金都有这样一个临界点, 在这个临界点以上, 母基金份额净值即使下跌, 优先份额的收益率都能够保证。这个临界点我们定义为保收益净值, 下跌的比例我们定义为保收益安全垫。保收益安全垫衡量了优先份额收益率的风险水平, 保收益安全垫绝对值越大, 优先份额的风险越小。

4 针对分级基金A类份额的投资策略研究

4.1 按投资期限不同区别对待

分级基金中的低风险份额按照存续期限可分为拥有固定存续期和永久存续两类。相对而言, 拥有固定存续期的封闭式分级基金产品条款相对简单, 到期转为 LOF 的机制可促使价格逐渐向净值收敛。这部分基金剩余期限较短, 且都处于小幅折价状态。固定收益份额的违约风险极小, 当前价格测算的到期年化收益率在 5.9%以上, 与同期债券收益率相比仍有一定优势, 给稳健型投资者提供了较好的机会。对于无固定期限的指数分级基金稳健份额, 到折算日仅将约定收益的部分折算成母基金场内份额。建议对于有固定期限产品在折价率加大时持有, 或者临近到期前持有;对于永续类产品一定要结合产品设计, 根据投资风险的变化不断调整持有状况。

4.2 按杠杆设计的不同区别对待

分级基金核心设计在于把普通的证券投资基金划分为两部分:固定收益的A级 (优先级) 份额和带有杠杆的B级 (进取级) 份额。在优先满足了A级 (优先级) 份额的约定收益后, 母基金的剩余收益或损失均由B级 (进取级) 享有或承担, 对结构化产品而言杆杆效应是其区别于常规产品的重要特征。而杠杆系数的大小取决于两级基金的份额划分比例和超额收益的分配比例, 以及契约约定的其他启动条件。在不考虑超额收益的情况下, 份额划分比例决定了高收益份额的杠杆比例。A级所占比例越高B级的融资杠杆就越大。在偏股型基金中, A级与B级的份额比例通常有4∶6、1∶1等结构, 对应的B级杠杆比例分别为1.67倍和2倍。在一些债券型分级基金中由于母基金的风险较低还出现了7∶3、2∶1、4∶1等结构相应的B级杠杆比例较高分别为3.33倍、3倍和最高的5倍。建议风险偏好低的投资者远离高杠杆产品。

4.3 按收益率是否浮动区别对待

A 类份额约定收益率包括浮动收益率 (根据定存利率每年更新) 和固定收益率两种, 大多数A 类份额当期约定收益率为5%~6%, 但由于 A 类份额在二级市场通常处于折价状态, 所以隐含收益率要高于约定收益率。结构化产品中, A级份额的约定收益与B级的融资成本相对应。对A级份额的约定收益通常采用固定利率、浮动利率、固定收益加增强收益分配权等形式。其中浮动利率的设计通常在定存利率基础上上浮若干个百分点具有浮息债特征, 在加息周期中可以抵御通胀风险。但由于约定收益率的定期更新频率通常较低一般一年 (或三年) 方能更新一次因此对于加息的敏感度并不高。建议投资者在升息通道中, 选择浮动收益能跟随市场上调收益;在降息周期中, 选择固定收益类产品来锁定较高收益。

摘要：分级基金作为一类创新型基金产品, 由于其产品设计上的独特优势, 正越来越被市场所认同。分级基金的发展也由2007年的初创到目前的迅速扩大。笔者结合目前分级基金的现状及发展方向, 注重分级基金中稳健份额的研究。本文结合分级基金产品重点阐述稳健份额的收益与风险, 并希望投资者可以在分级基金稳健份额的投资上建立理性的投资策略。

关键词：分级基金,A类份额,投资收益,投资风险

参考文献

[1]第一财经日报.分级基金A类份额:被忽略的“金矿”[N].第一财经日报, 2012-03-18 (B05) .

[2]中国证券报.关注分级基金A类投资价值[N].中国证券报, 2012-06-11 (012) .

[3]娄静.仔细分辨分级基金稳健份额[N].中国证券报, 2012-05-28 (6) .

[4]曹建海.分级基金套利研究[J].现代商业, 2010 (36) .

[5]高清海, 镇嘉.指数分级基金套利机会浅析[N].中国证券报, 2012-02-20 (011) .

篇4：如何选择分级基金A份额

标叔：分级基金是一种比较特殊的基金，多数分级基金的运作原理是稳健的A份额借钱给激进的B份额，B份额用自有资金和向A份额借的资金投资于股票或债券，A份额按照约定的收益率向B份额收取“借款利息”，B份额享受投资带来的收益或承担投资的损失。

既然是借钱给B份额，我们就可以把A份额近似地看成是一种债券，可以参考选择债券的标准，第一，我们要看一下约定的收益率。在几十只A份额中，约定收益率最高的有银华瑞吉（150047），约定收益率为4%+1年定期存款利率，2012年和2013年的约定收益率分别为7.5%和7%；长盛同辉深证100等权A（150108）、易方达中小板指数A（150106）等约定收益率在存续期内固定为7%。另外，还有一些基金的约定收益率达到3.5%+1年定期存款利率，这些产品都是不错的选择。

第二，我们要观察一下折溢价的情况。如果是溢价交易的，投资者就无法获得约定的收益率，反之就可能获得更高的实际收益。如银华瑞吉，约定收益率很高，但由于溢价率超过15%，实际的收益率仅为6.1%（7%/1.15），远远达不到约定收益率。再比如申万菱信深成收益（150022），虽然约定收益率只有3%加1年定期利率，2013年为6%，但由于折价率约17%，实际的收益率为7.2%（6%/0.83），远高于银华瑞吉。投资者可以根据购买时的实际收益率，选择投资目标。

第三，既然是借款，自然要注意资金的安全性。A份额的本金和收益是靠B份额的资产做担保的，因此，如果B份额的资产越多，A份额的本金和收益就越安全。分级基金在开始时，都会设定一个A份额和B份额的比例，如果是股票型分级基金，比例大部分为5：5或4：6；债券型分级基金的比例大部分是8：2或7：3。显然在初始阶段，A份额越少的基金，相对安全性越高一些。随着资金投入到股市和债市，A份额和B份额的净值会发生变化，像去年那样股市不太好，B份额的净值下跌较多，A份额的安全性就受到了影响。如银华金利，2012年就因为B份额银华鑫利净值跌破预警线，而进行了不定期折算，大部分银华金利被折算成了母基金，失去了坐吃利息的资格。投资者需要通过赎回母基金，再买入银华金利或拆分母基金，再卖出银华鑫利等方法，重新获得足够数量的银华金利。

第四，流动性问题。由于分级基金相对复杂，参与的投资者较少，加上买入A份额的投资者多以持有为主，因此普遍交易不活跃，存在一定的流动性问题。如有的基金，全天无交易，有的一天只成交几万元，这样的基金买不进，也卖不出，并不是很好的选择。如前面提到的银华瑞吉，经常说多日无成交，这样的基金，即使收益率再高，也无法进行投资。而银华稳进（150018）、申万菱信深成收益、信诚500A（150028）等目前的交易较活跃，便于投资者参加。

篇5：分级基金低风险份额不“保险”

低风险份额约定远超同期银行存款利率的年化收益率，曾经是分级基金最诱人的卖点之一。令诸多投资者始料不及的是，这笔看来十分保险的“买卖”，却在9月引爆了潜藏的高风险。诸多分级基金低风险份额的二级市场价格的暴跌，折价率已近三成，令投资者损失惨重。

“尽管A股持续下跌，但我们摸底后却发现，分级基金的投资者‘抄底’欲望却日渐高涨。这导致他们在申购母基金后，急于在二级市场抛售低风险份额，持有高风险份额。这是低风险份额二级市场价格9月份暴跌的根本原因。”某分级基金的基金经理向记者表示，“不过，目前低风险份额过高的折价率已经吸引了包括保险公司等机构的关注，而我们也在研究让机构能放心持有低风险份额的方法。”

低风险备受诟病

在许多投资者眼里，分级基金低风险份额的最大优势在于其具备类固定收益产品的特性。由于在分级基金的设计中，既有高风险份额补偿低风险份额的条款，又有较高的约定年化收益率，低风险份额的理论价值往往高于面值，这是其常常被视为类固定收益产品的主要理由。但在9月份低风险份额二级市场价格遭遇一轮暴跌后，该优势遭到普遍质疑。

业内人士指出，按照存续期限不同，分级基金中的低风险份额可分为拥有固定存续期和永久存续两类。对于拥有固定存续期的低风险份额，如长盛同庆A和国泰估值优先，确实具有类固定收益产品的特性，其折价率会随着到期日临近而逐渐缩小。但对于永久存续的低风险份额而言，其永远无法按净值收回本金，只能通过二级市场买卖，而它的交易价格会受到母基金净值波动、高风险份额折溢价率以及投资者情绪等诸多因素的影响，缺乏价格向净值回归的机制。因此，该类份额将会长期处于高折价状态。

某分级基金的基金经理也坦诚，对于永久存续的分级基金来说，目前的设计对低风险份额的保护力度不够，投资的不确定性远比预料中要高，这是导致其人气逐渐流失的重要原因。他表示，从近期的投资者调查中发现，大部分投资者对分级基金的关注仍聚焦在高风险份额上，低风险份额二级市场仍然有较重的潜在抛压，这意味着其高折价仍将持续一段时间。

潜在的投资机会

尽管9月的一轮暴跌令分级基金低风险份额的优势荡然无存，但包括保险公司在内的机构投资者，却嗅到了低风险份额高折价背后潜在的投资机会。

某基金公司有关人士向记者透露，近期有多家保险公司主动上门洽谈分级基金低风险份额投资事宜。他表示，在保险资金配置中，有一部分资金追求长期稳定的收益，而分级基金低风险份额在9月份充分释放风险后，符合这类资金的配置要求。因此，保险公司希望能和基金公司一起，设计出合适的交易方式来满足此类资金配置需求。

篇6：分级A份额不会受优先股冲击

优先股魅力如何

优先股息票利率接近于债券，但在企业经营困难，无法按时付息时，又不会如债券一样引发清算或重组。多数优先股与股权融资一样，获得资金的永久使用权，能够降低企业资产负债率，美化财务报表。为获得股息的优先发放权，优先股放弃了投票权，不会稀释主要股东对公司的掌控力。

优先股的风险偏好与债券和股票具有明显差异，尤为受到养老金、人寿保险等长期资金的青睐，对投资者结构的细分能够让发行人在成本上获得细分溢价。此外，优先股是企业面临短期经营危机时的利器，通过优先股融资，企业能够获得一笔长期资金，而投资者在控制风险的前提下，又能锁定长期高股息，两者需求得到高度契合。

和平共处还是鹬蚌相争

绝大多数优先股没有到期期限，与分级基金中永续品种的稳健份额最为类似。永续稳健份额具有许多细分条款，例如到期折算，向上、向下到点折算，在优先股中可以找到不少“孪生兄弟”。

到期折算类似于股息，区别在于收益的约定方式。目前稳健份额多采用浮动利率，在1年定存上加固定利差。国外优先股多为固定利率，浮动利率则主要跟踪LIBOR等市场利率，这点两者差异不大。需要注意的是，除申万收益外的稳健份额在到期折算时均能完全获取约定收益，对于非累积型优先股来说，如果当年企业可分配利润不足以支撑其约定股息，会导致实际分配股息低于约定水平，未来也不再补偿。即使是累积型优先股，也依赖于来年可分配收益是否足够补偿之前“欠账”，存在不确定性。

不会产生替代效应

稳健份额具有多项权利集中的特性，而前述优先股各种近似条款分布于不同细分类别，较少集中于单个产品之上。为吸引偏好非权益属性资产的长期资金，预计早期发行品种采用固定利率，不含或少含衍生条款的概率较高，降低其与永续稳健份额的替代性。

没有税盾效应，融资成本高于债券，从国外经验来看，预计初期规模较小。国外只有不到60%的优先股采用公开发行，真正可流通的不多，而国内规定优先股的交易场所既可以在场内，也可以在全国中小企业股份转让系统或者在国务院批准的其他证券交易场所交易或转让，而分级A目前仅在证券交易所交易，如果大量优先股不在场内交易，或者流动性较差，对分级A的分流作用也会大为减小。

交易策略不同。优先股债性较强，更多的是持有策略。而分级A具有配对转换套利、长期配置以及到点折算等多重交易策略，同时到点折算的设计提供了分级A市场所稀缺的看跌期权，玩法更为丰富。

交投活跃度差异。目前中国极度缺乏长久期高息证券，而优先股每年获取股息，且多数永久存续，因而容易受到寿险、企业年金、养老金等长期资金的青睐。相应的，也容易出现锁仓的局面，导致交投不活跃，而分级A份额尽管也吸引了大量长期投资者，但由于多重交易策略的存在，同样存在波段操作机会，活跃度或更高。

篇7：信托产品份额分级

目前，指数分级基金的折溢价情况普遍为A份额折价18%左右，B份额溢价约20%~30%，这种折溢价情况是否就是导致信诚300A/B涨跌停的主要原因？如何看待近期多只分级基金遭遇爆炒？

本周《投资者报》“基金经理面对面”将讨论分级基金及下调存准率后的新变化，嘉宾分别是国联安双力中小板综指分级黄志钢、大摩主题优选盛军锋、景顺长城优信佘春宁、泰信蓝筹柳菁、华安现金富利黄勤、上投摩根天然资源张军。

利率下调也有可能

《投资者报》：央行在上周末宣布降低存款准备金率，对债券市场流动性构成利好，债市投资机会似乎显得更为明确？

佘春宁：此次下调存准率主要是上周资金面较紧，进入2月后，食品、蔬菜、猪肉价格在下降，通胀下降趋势明显，同时经济仍在下行，一季度信贷数据又低于预期，在此背景下，下调存准率表明货币政策在逐渐向宽松方向走。一旦经济下行走势加速，利率下调也有可能。

黄志钢：目前货币政策基本保持“稳中求进”基调，在总需求下滑、通胀回落背景下，货币政策更多是侧重“预调和微调”，2月18日下调存准率，可以看作是货币政策开始“预调和微调”的第一步，预计未来流动性总体保持着相对宽松的局面。

《投资者报》：不少货币基金最近7日年化收益率一直保持在5%之上，这种盈利是否有持续性？

黄勤：短期内，货币基金收益水平仍有望保持，但未来如货币市场利率下行，货币基金收益水平也会出现波动。前期季节性因素（春节）给货币基金收益率走高带来了一定的投资机会。同时，节后市场对资金需求减弱，货币市场流动性趋于宽松，也给货币基金带来了资本利得收益。

分级基金为何屡遭暴炒

《投资者报》：黄志钢是分级基金管理者，如何看待近期分级基金遭遇爆炒？

黄志钢：近期被爆炒的几只次新分级基金，最开始B类即杠杆类份额规模较小，只有一两千万份，游资炒起来非常容易。爆炒之后，这些基金的整体溢价率非常高，又引发了游资通过转换配对进行套利，有些B类场内份额短短数日就从2000万份激增到5000万份，其抛售之后再度引发了分级基金的暴跌。

这个现象从侧面反应了现存分级基金市场的一些问题，如一些分级基金场内份额过少导致容易暴涨暴跌、杠杆率不稳定、一些分级基金场内流动性不足等问题。现存分级基金最大的问题在于A端份额的折价困境，这个困境来源于传统分级基金的永续存在的机制。

其实，最初一批分级基金的A端份额刚上市时都是溢价的，这是由于A类份额的约定收益普遍高于银行存款利率。但由于绝大多数指数分级基金的场内份额没有固定到期日，其本金只能通过二级市场卖出或通过合并方式赎回，面临本金损失的风险，随着市场对其实际为优先股、本金无法单独赎回的本质的认识加深，A类份额开始出现折价，且有一定的波动性，并未呈现出债券特征的一面。

所以，我们在国联安双力中小板综指分级基金的设计上对前三代分级基金的利弊做了些改进，引入三年分级运作期后三类分级份额全部转为上市开放式基金（LOF）的安排，这就给了保守型投资者一个完全实现本金退出和约定收益兑现的渠道。由于转换配对机制的存在，分级基金整体溢价率或折价率往往较低，因此A端的大幅折价也对应着B端的大幅溢价。

低估值是目前最大的投资主题

《投资者报》：基于近期新的变化，你们对股票市场投资的新判断有哪些？

黄志钢：我们预计一季度股市在底部区域会反复震荡。从企业盈利看，整体盈利面临不断下修风险，2011年报和2012一季报风险还没充分释放， 但经过2011年全年下跌，系统风险得到了较充分释放，预计一季度市场会在底部区域反复震荡，不悲观也不乐观，更多是结构性机会。

盛军锋：目前市场已反映未来悲观预期，处于震荡筑底过程。从外部环境来看，欧债危机、外围经济放缓和出口放缓等问题依旧存在；从内部环境看，虽然经济下行，盈利放缓仍在继续，但经济已过下滑幅度最快阶段，且PMI等部分经济数据已有好转迹象；与此同时，去年四季度開始准备金利率下降，以及去年12月信贷增加，都透露出整体信贷条件，尤其是货币条件的改善，且目前估值已经低于2008年四季度的历史最低估值。

低估值是目前最大的投资主题。长期价值被低估的股票，估值已回归到相对低位的消费类或稳定增长类的股票，都是未来重点把握对象。2012年，国内经济持续转型、流动性趋于改善和“十二五”相关产业振兴政策，都将催生不同的主题性投资机会。特别是一些与财政相关，与未来国家投入相关的主题性机会，如核电或潜在的高铁政策放松机会，政府换届、水利建设、节能环保等主题都值得重点关注。

柳菁：符合中央经济工作会议提出的产业发展方向、受政策支持、内生增长强劲的三类公司值得重点关注。我们看好拟建和在建重点工程和项目集中的电网、铁路、核电等行业；传媒、现代服务以及战略新兴产业也将是未来政策重点扶植的领域；也看好估值下行已反映业绩悲观预期的地产、煤炭、金融、汽车等行业。

张军：鉴于未来天然资源稀缺，资源价格水涨船高的前景，天然资源类上市公司的投资价值日益凸显。从一个较长时段来分析，天然资源股的投资回报比直接投资天然资源商品（ETF）收益更高。1986年12月至2011年12月的300个月中HSBC资源股价格指数的收益高达1205.60%，年均回报高达10.82%。

《投资者报》：盛军锋提到主题投资，但过去一年主题投资基金表现并不理想。

盛军锋：作为20世纪90年代在国外兴起的一种投资理念，主题投资已经与传统的价值投资、趋势投资形成鼎足之势。一般来说，在牛市行情中趋势投资策略有利于获取市场趋势上涨的收益；在熊市行情中，价值投资有利于便宜布局优质企业；而在震荡市中，主题投资策略则更容易抓住结构性行情，获取超额收益。