股票停牌是什么意思？股票一般停牌多久？（精选5篇）
篇1：股票停牌是什么意思？股票一般停牌多久？
股票停牌是什么意思 股票停牌大概有如下几种情况：由于连续涨停或跌停引发的临时停牌，有的连续三天，也有两天，停牌时间为一小时，十点半后复牌。由于重大事项引发的停牌，时间长短一不，一般最长不超过20个交易日。由于上市公司合并引发的停牌，这时间就不好说了，停牌会超过两个多月甚至会拖相当长的时间。由于澄清媒体报道引发的停牌，时间不会很长，短的第二天停一个小时，长的也就几个交易日。由于公司重组引发的停牌，这可能是停牌时间最长的，如广发证券借壳延边公路，停了三年左右的时间。由于召开股东大会的停牌，最为常见，就是一个交易日。
对上市公司的股票进行停牌，是证券交易所为了维护广大投资者的利益和市场信息披露的公平、公正以及对上市公司行为进行监管约束而采取的必要措施。上市公司可以以证券交易所认为合理的理由向交易所申请停牌与复牌；证券交易所可以根据实际情况或证监会的要求，决定股票及其衍生品种的停牌与复牌。上市公司董事会申请对其股票及其衍生品种停牌与复牌的情况有：上市公司公布报告或中期报告，或上市公司于交易日公布董事会关于权益分派、配股、公积金转增股本等决议时，当日上午停牌1小时；上市公司召开股东大会，会议期间为证券
交易所交易时间的，自股东大会召开当日停牌，直至公告股东大会决议当日上午开市时复牌，公告日为非交易日，则公告后第一个交易日复牌。
上市公司出现以下情况之一的，股票及其衍生品种停牌或复牌：1.在新闻媒介中出现上市公司尚未披露的信息，可能对公司股票及其衍生品种的交易产生较大影响，证券交易所对该股票及其衍生品种停牌，直至上市公司对该消息做出公告后复牌。2.股票交易出现异常波动，证券交易所可对其停牌，直至有披露义务的当事人做出公告后复牌。
上市公司在公司运作和信息披露方面涉嫌违反法律法规、规章及交易所业务规则，情节严重的，在被有关部门调查期间，经中国证监会批准，交易所对公司股票及其衍生品种停牌，待有关处理决定公告后另行决定复牌。
上市公司出现以下情况之一的，证交所对其股票及衍生品种停牌，直至导致停牌的因素消除后复牌：投资者发出收购该上市公司股票的公开要约；中国证监会依法做出暂停股票交易的决定；证券交易所认为必要时。
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手机：***（365天，24小时)QQ: 1903465291（内天私募）证监会开最严罚单 国信证券两保代被暂停12个月
两名保荐代表人被“禁赛”12个月——监管层就业绩变脸不及时披露开出最严厉罚单。记者昨日从中国证监会获悉，由于所保荐项目上市后业绩大幅下滑，国信证券和光大证券被出示监管警示函，相关保荐代表人亦被采取监管措施。这也是今年以来国信证券第二次因为所保荐项目出现“业绩变脸”而被出示警示函。而且，其保荐代表人业务被暂停12个月也是近期证监会针对业绩变脸不及时披露开出的最严厉罚单。
证监会昨日披露，近期对西安隆基硅材料股份有限公司（下称“隆基股份”）以及上海康达化工新材料股份有限公司（下称“康达新材”）首次公开发行股票并上市项目中相关主体的责任进行了核查，并采取了相应监督管理措施。
经查，隆基股份于2012年4月10日刊登招股说明书，4月11日上市。上市后的一季报显示，隆基股份2012年一季度净利润同比下降90.59%。发行人和保荐机构在提交会后重大事项时未如实说明相关情况，发行人亦未在招股过程中作相应补充公告。
康达新材于2012年3月30日刊登招股说明书，4月13日刊登上市公告书。上市公告书显示，康达新材2012年一季度的营业利润同比下降39.27%。发行人和保荐机构在提交会后重大事项时未如实说明相关情况，发行人亦未在招股过程中作相应补充公告。
根据《上市公司信息披露管理办法》和《证券发行上市保荐业务管理办法》的有关规定，证监会对隆基股份、康达新材分别采取了出具警示函的监管措施；对两家公司的保荐机构国信证券、光大证券采取了出具警示函的监管措施；对隆基股份的保荐代表人王延翔、曲文波采取了12个月不受理与行政许可有关文件的监管措施，对康达新材的保荐代表人张曙华、王苏华采取了3个月不受理与行政许可有关文件的监管措施。
证监会相关负责人表示，宏观经济环境、行业周期变化等都会对企业的经营产生影响，业绩波动是客观存在的现象，凡是对投资者决策产生重大影响的信息，都需要充分、及时地披露。
据了解，隆基股份自2011年下半年起，受行业因素等影响，经营业绩与2011年上半年相比已出现大幅下滑，2012年业绩表现延续了这一状况，自2011年7月发审委通过后，发行人发行上市过程中，未向投资者充分提示这些客观事实和风险因素，保荐机构也未督促其充分及时披露信息。
该负责人强调，证监会将继续强化“以信息披露为中心”的监管理念，深化新股发行体制改革，依法严格查处证券发行上市过程中的违法违规行为。
篇2：股票停牌是什么意思？股票一般停牌多久？
股票知识：交易所对股票停牌时间规定
上海张先生：经常看到股票因为各种事项停牌，那么交易所对上市公司股票停牌是否有时间限制？
兴业证券上海天钥桥路营业部：交易所对上市公司股票停牌的目的是解决投资者信息不对称问题。特别突出了对上市公司信息披露不及时、涉嫌违法违规、股价异动等异常警示性停牌。停牌后，只要上市公司按要求充分、准确、完整地披露对公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息，公司股票及其衍生品种就可以复牌。
停牌复牌的情形和时间在深圳证券交易所股票上市规则第十二章和上海证券交易所股票上市规则第十二章等相关章节有详细规定，停牌期限取决于停牌的原因。其中部分停牌事项有时间限制，部分停牌无时间限制。若因公司未及时披露信息导致公司股票及其衍生品种停牌时间较长，交易所及其他证券监管部门会采取多种措施不断督促公司及相关信息披露义务人履行信息披露义务，使公司股票及其衍生品种尽快复牌，切实维护广大投资者知情权和交易的权利。
问：配股、新股中签后营业部是否有义务通知投资者本人？
答：一般营业部应按照与投资者的书面约定来处理。通常情况下，投资者在证券营业部办理指定交易后，证券营业部会征求投资者意愿，与之签订新股配售代理协议书，协议双方必须受该协议内容约束。
篇3：股票停牌是什么意思？股票一般停牌多久？
本文以此为背景, 从估值依据、估值方法、估值主体和金融创新等方面展开研究, 以为当前停牌股票的估值更加客观、公允和具可操作性提供思路。
一、我国对停牌股票估值的有关规定
1.《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的有关规定。
在实现企业会计准则国际趋同的背景下, 我国财政部2006年2月15日发布的企业会计准则适度、谨慎地引入了公允价值计量属性, 并对公允价值的应用提出了以下三个级次:
(1) 存在活跃市场的资产或负债, 活跃市场中的报价应当用于确定其公允价值。活跃市场中的报价是指易于定期从交易所、经纪商、行业协会、定价服务机构等获得的价格, 且代表了在公平交易中实际发生的市场交易的价格。其中, 活跃市场是指同时具有以下特征的市场:市场内交易的对象具有同质性;可随时找到自愿交易的买方和卖方;市场价格信息是公开的。
(2) 不存在活跃市场的, 参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格或参照实质上相同的其他资产或负债的当前公允价值。
(3) 不存在活跃市场, 且不满足上述两个条件的, 应当采用估值技术等确定资产或负债的公允价值。采用估值技术得出的结果, 应当反映估值日在公平交易中可能采用的交易价格。估值技术包括参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格、参照实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量和期权定价模型等。
2. 证监会对证券投资基金估值业务的有关规定。
自2006年2月15日现行会计准则发布之后, 2006年11月26日证监会下发《关于基金管理公司及证券投资基金执行〈企业会计准则〉的通知》, 要求证券投资基金自2007年7月1日起全面按新会计准则进行账务处理。
2007年5月17日证监会发布《关于证券投资基金执行〈企业会计准则〉有关衔接事宜的通知》, 2007年6月8日证监会再次发布《关于证券投资基金执行〈企业会计准则〉估值业务及份额净值计价有关事项的通知》从估值业务基本要求、估值的基本原则、具体投资品种的估值和计价错误的处理及责任承担四个方面对证券投资基金的估值和份额净值计算做了初步规范。
根据现行会计准则执行之后实务中出现公允价值的认定和计量问题, 2008年9月12日证监会再一次发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》, 对基金估值业务特别是长期停牌股票等无市价的投资品种的估值问题做了进一步规范, 并提出了证券投资基金所持有的投资品种的估值原则。同时, 为了解决估值技术难题, 证监会发布了《中国证券业协会基金估值工作小组关于停牌股票估值的参考方法》, 在该文件中提出了指数收益法、可比公司法、市场价格模型法和采用估值模型进行估值四种方法。
二、当前停牌股票估值存在的问题
1. 停牌股票估值相关的法规仍有待完善。
企业会计准则对非活跃市场条件下金融资产的后续计量问题没有规定。《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》要求企业初始确认金融资产或金融负债, 应当按照公允价值计量, 并根据企业的持有意图对金融资产和负债进行分类。在后续计量方面, 企业应当按照公允价值对金融资产进行后续计量。但随着市场的波动, 许多原本具有活跃交易市场并以公允价值计量的金融工具已经不再继续拥有活跃交易市场条件, 该类金融工具的计量面临着后续公允价值确定方面的困难。
《中国证券业协会基金估值工作小组关于停牌股票估值的参考方法》提出的四种供参考的估值技术有待充实。 (1) 指数收益法考虑了行业风险对公司的影响, 虽然没有考虑公司特定风险, 但其可操作性较强, 是目前停牌股票选用最多的估值方法。 (2) 可比公司法得到的估值相似性高, 但是实务中要找到可比公司较为困难。 (3) 市场价格模型法, 考虑了公司的历史情况, 本质上与指数收益法相近, 在操作上比指数收益法难度更大。 (4) 估值模型法中资本资产定价模型和现金流折现法在理论上可行, 但是实际操作上涉及主观因素较多, 可操作性较差。对此笔者认为市盈率法中的静态市盈率法可操作性较强, 涉及主观因素较少, 相比而言较为常用。
从《深圳证券交易所股票上市规则 (2008修订版) 》与股票有关的17条停牌原因可以看出:12.3、12.5和12.13的情况是公司基本面没有发生显著变化的;12.2和12.4中属于整个行业情况停牌的, 可以采用相对估值法;剩余的停牌原因都和公司的经营或者与潜在的经营情况有关, 采用绝对估值法比较合适。但是证监会给出的四种估值方法中只有资本资产定价模型和现金流折现法属于绝对估值法, 而这两种方法在实际应用过程中涉及主观因素较多, 实际可操作性差, 因而目前应用较少。
总体来说, 证监会给出的估值方法不能够满足现实情况中停牌股票的估值需求。
2. 停牌股票估值缺乏第三方独立估值机构。
对于证券投资基金公司和基金持有者来说, 停牌期间股票估值的高低直接涉及双方各自的经济利益。无论停牌期间证券投资基金给出的估值高于还是低于复牌后股票的价格, 基金赎回者与基金持有者都会有一方利益要遭受损失。如若不引入公正的评估机制, 仅靠证券基金公司对停牌期间股票估值与复牌后股票价格的吻合度和接近程度体现其定价水平和产品竞争力, 对于在专业知识和信息获取能力有限的广大基民来说, 显然后者处于交易劣势。
3. 停牌股票估值缺乏金融创新。
无论是从停牌股票估值技术还是停牌股票估值主体都可以看出, 要实现停牌股票的估值结果客观、公允、准确非常困难。从停牌股票估值技术本身能做到的是对估值结果最大程度的准确, 但不能完全实现准确估值;而从停牌股票估值主体看, 即便以最客观、公允的态度对停牌股票估值也无法避免估值过程中的主观性或者技术缺陷。因此, 如何对停牌股票进行金融创新或者更近一步对缺乏流动性的金融资产进行交易方式的创新应该是现代金融要解决的重大课题之一。
三、停牌股票估值完善措施
1. 完善停牌股票估值有关法规。
(1) 完善企业会计准则中非活跃市场条件下金融资产的初始计量和后续计量的有关内容。随着金融产品日益丰富, 金融环境也更加复杂, 对相关会计信息披露的要求应当进一步加强。
(2) 丰富停牌股票估值的参考方法以及规范估值流程。目前证监会给出的四种主要估值方法较为粗略, 部分方法可操作性不强, 应当在现有估值方法基础上增加更多的估值方法, 如市净率法、市销率法等等, 拓宽估值方法选择的范围以提高停牌股票估值的准确度。在估值流程方面, 应该增强停牌股票估值的科学性和规范性。例如, 对于停牌股票停牌原因的分析、对未来影响程度的估计、模型的选择、模型的检验及估值调整和信息披露等方面, 应当建立起一个完善且科学的流程, 以便估值更为规范。
2. 引入停牌股票估值的第三方估值机构。
为了减少证券投资基金、基金持有者和基金赎回者之间的信息不对称, 建议建立停牌股票估值的第三方估值机构, 以保证停牌股票估值结果的客观、公允, 减少证券投资基金、基金持有者和基金赎回者三方利益纠纷。同时, 引入第三方估值机构也是提升停牌股票估值专业水平的需要。第三方估值机构的组建可以由证监会下属机构组织, 也可以由证券行业协会来组织, 以保证该机构的独立性。第三方估值机构可以向需要对停牌股票进行估值的证券投资基金公司收取评估费。
3. 加强金融创新。
(1) 从金融产品创新来说, 可以在发售基金时附加一份类似保险的停牌股票赎回期权。为了防止基金的股票组合中的股票在未来出现停牌等其他失去流动性的情况从而给基金持有双方造成巨大损失, 可以通过双方自愿、平等买卖的方式设立停牌股票赎回期权。该期权包含股票池中股票赎回的履约价格、赎回期限、标的股票和权利金。这样, 基金持有者通过支付一定的成本 (停牌股票赎回期权购买价格) 来规避未来的停牌风险, 而证券投资基金公司通过收取一定的报酬 (停牌股票赎回期权售价) 来承受未来停牌风险的代价。由于未来股票的停牌存在不确定性, 因此基金持有者会有购买需求, 而证券投资基金公司可以通过证券投资组合或者再次打包出售规避可能出现的停牌风险。
(2) 开辟场外停牌股票及衍生品的交易场所。通过开辟场外交易, 增强停牌股票的流动性, 以减少停牌股票持有者的持有成本和减少停牌股票的非流动性风险, 这一点对于长期停牌的股票尤为重要。另外, 开辟场外交易也是完善多层次资本市场目标的需要。
(3) 尝试“另袋存放”或者“第三方存放”制度。将停牌股票从基金资产剥离, 等脱手或者复牌后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益。这样就免去了停牌期间停牌股票的估值和停牌期间因估值而造成的利益矛盾。
摘要：本文以现行企业会计准则和证监会对证券投资基金估值的有关规定为依据, 分析了当前停牌股票估值中存在的问题, 并以证券投资基金为例针对存在的问题提出完善相关法规、引入停牌股票估值的第三方估值机构和加强金融创新的建议。
关键词：停牌,股票估值,证券投资基金
参考文献
[1].潘秀丽.非活跃市场条件下金融工具计量问题研究.会计研究, 2009;3
[2].廖静池, 李平, 曾勇.中国股票市场停牌制度实施效果的实证研究.管理世界, 2009;2
[3].财政部.企业会计准则2006.北京:经济科学出版社, 2006
篇4：金达威：高溢价成交次日股票停牌
事实上，包括本周前半段，整个市场人气都处于极度迷低的状态。但有公募基金喊话：不要在最有希望时离场。其表示，在政策坚决救市的背景下，救市成效不可估低，市场对于利好政策的反馈，对于之前系统风险的消化需要一定的时间，但终将恢复到正常的运行轨道。
大宗交易市场上，7月3日-9日，沪深两市共计发生大宗交易128笔，较上周减少46笔。可见，随着行情的下跌，大宗交易也越来越低迷。其中，深市成交79笔，沪市成交48笔，总成交量4.1亿股，成交金额63.78亿元，均较上周有所下滑。
从单笔成交金额来看，金额最多的为海康威视（002415）。7月8日，海康威视成交1475.87万股，成交金额4.78亿元，为平价成交，买卖营业部均为机构专用。成交金额排在第二和第三位的分别为格力电器（000651）和美的集团（000333），分别成交3.86亿元和3.7亿元。值得注意的是，这两家公司的买卖双方席位也均为机构专用。
这些交易中，折价率最高的为18.21%，基本和上周持平。该笔交易发生在7月9日成交的常宝股份（002478）上，当日常宝股份发生7笔大宗交易，合计成交711.17万股，成交金额6578.35万元。卖出席位以中信证券张家港人民中路营业部为主，还有东海证券常州博爱路营业部和中信建投证券常州延陵西路营业部;而买入方除中信证券常州环府路营业部外，其他营业部和买方相同。此外，折价率超过10%的股票超过20只，包括仟源制药、比亚迪、齐星铁塔、北京科锐、康得新、浩宁达、广发证券、永高股份、长春高新、步森股份和以岭药业等。
此外，本周没有ST股发生大宗交易。
这些交易中，以下交易值得关注：
金达威高溢价率成交：大宗交易市场上一般以折价交易为主，但在本周市场上却出现了高溢价率成交的情形。据统计，本周共有16笔溢价成交的交易，而其中更是以金达威（002626）16.68%的溢价率居首。
7月7日，金达威发生两笔大宗交易，合计成交424.58万股，成交金额5764.58万元，卖出方分别为安信证券上海黄浦区中山南路营业部和招商证券上海世纪大道营业部，买方则为机构专用。
金达威主营业务为食品营养强化剂、饮料添加剂生产和销售。值得注意的是，7月7日当天，金达威股价最高也不过12.1元，收盘则更是以跌停收盘，收盘价为11.63元。而大宗交易的价格为13.57元，可见接盘方是明显抬高了价码。
篇5：股票停牌是什么意思？股票一般停牌多久？
停牌, 其主要目的是为了加强信息披露、减少信息的不对称性, 使投资者在重要信息到达时, 能有足够的时间对资产价格进行重新评估, 并以此调整自己的交易策略, 从而提高市场透明度, 保护投资者权益 (黄本尧[1]) 。
停牌制度分别由沪深交易所《上市规则》等相关章节规定。根据停牌的具体原因, 我国股票市场的停牌可分为例行停牌和警示性停牌。其中, 例行停牌是指上市公司处于常态, 但是触发了上市规则而必须进行停牌。例如, 发行人公布定期报告、召开年度及临时股东大会、公布董事会和监事会决议公告等。警示性停牌是指因上市公司经营过程中出现重大事项或其股票交易发生异常而进行的停牌, 根据信息的类型和警示性停牌制度设计的初衷, 我们把警示性停牌细分为异常波动停牌和重大事项停牌, 重大事项停牌主要包括:新闻媒体中出现尚未披露的信息、证券交易异常波动、上市公司因违规而被有关部门调查、特别处理及重大收购、出售资产或股权、债务重组特别处理、上市公司公布重大决议、资产重组、退市警告、澄清媒体公告、盘中临时停牌、证监会审批增发或配股及监管方根据实际情况实施的停牌等等;由于我国中小投资者偏多, 资本市场“羊群效应”显著, 异常波动停牌的设计初衷是为了抑制过度炒作、警示投资者非理性交易行为, 如短线资金的大幅炒作、公司有重组等题材的炒作等等, 使公司股票的收益率或者成交量累积到达交易所设定的阈值 (1) 。
目前, 国外学者对停牌的研究主要集中在停牌的作用及实施效果上, 得到的结论也不尽相同。一些学者认为停牌可以提高价格的发现效率。Greenwald (1991) [3]、Kodres (1994) [4]等人的理论研究发现停牌可以使投资者在交易前获得更多信息, 使其能做出更有利的决策, 有助于促进新的均衡价格形成。Chen (2003) [5]和Madura (2006) [6]分别对纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所的实证研究表明, 停牌可以提高股票的价格发现效率。同时, 也有一部分学者认为停牌会降低股票的价格发现效率。Grossman (1990) [7]、Subramanyam (1994) [8]、Lee (1994) [9]、Corwin (2000) [10]、Kryzanowski (2001) [11]、Christie (2002) [12]等人则认为停牌损害了信息的连续释放, 并在复牌时会产出剧烈的价格波动, 停牌前后的逆向选择成本明显高于非停牌的情形。
关于中国股票市场停牌制度的设计初衷, 黄本尧等 (2003) [1]在深交所的研究报告中明确指出, 停牌制度的目的为了提高市场透明度, 保护投资者利益, 维护市场的高效运行。胡文伟等 (2007) [13]也在上交所联合报告指出, 停牌制度重在强调信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性和公平性。关于针对中国股票市场停牌制度的实证研究, 王铁峰等 (2005) [14]最早采用2000年1月1日至2004年12月13日期间的异常波动停牌的样本, 从价格波动性、交易流动性、定价有效性、停牌助涨性和停牌助跌性五个方面探讨了异常波动类停牌的有效性, 结果发现停牌在减少市场波动和减少市场非理性投资方面没有达到预期效果, 且在连续触及跌停板而导致的停牌中有显著助跌作用。陈收等 (2008) [15]则实证分析了个股异常波动停牌与整体市场活跃度的相关性, 明确指出牛市下个股的异常波动与市场的活跃度有相关性而熊市下该相关性不明显。廖静池等 (2009) [2]使用深圳A股市场2006年的停牌和复牌后的高频交易数据对中国股票市场停牌制度的实施效果进行了实证研究, 结果发现, 中国目前停牌制度是缺乏效率的, 特别是大量例行停牌并没有达到监管层提高市场效率的目标, 因此建议取消例行停牌。关于停牌后复牌价格的机制设计, 廖静池等 (2010) [16]的研究也表明, 相对于封闭式集合竞价, 采用开放式集合竞价复牌的价格发现效率较高 (2) 。总体而言, 作为典型的新兴市场, 中国股票市场的停牌制度与境外市场的停牌制度有较大区别 (3) , 国内深交所和上交所研究报告仅比较了境内外停牌制度的差异, 而部分实证文献对于警示性停牌的细分类别并没有进行深入研究, 同时, 停复牌制度在08版上市规则中有较大的改革, 而先前的文献都是2006年或之前的样本。本文采用事件研究法从停牌前后股票的换手率入手, 实证检验了深交所A股市场警示性停牌对股票交易活跃度的影响。
本文结构:第一部分是引言, 第二部分研究方法, 第三部分是实证分析, 第四部分是结论。
二、研究方法
本章中我们采用事件研究法从停牌前后股票换手率入手, 实证检验了深交所A股市场警示性停牌对股票交易活跃度的影响。
(一) 平均异常换手率
停牌对股票活跃度的影响我们用异常换手率 (Abnormal Turnover Rate) 来衡量。在估计窗内, 用市场模型对股票日换手率和市场换手率进行回归;在事件窗内, 我们用估计窗得出的相应参数计算出股票的期望换手率, 而异常换手率即为事件窗内实际换手率减去期望换手率。在时间轴上, 我们把t=0定义为复牌日 (4) ;复牌日前后5天定义为事件窗, 即[-5, 5];事件窗前60天为估计窗, 即[-65, -6]。
对于任意一个上市公司, 其股票换手率的市场模型参考了Canpbell[17]为:
其中, turnit为上市公司日换手率, 本文采用的是国泰安 (CSAMR) 股票市场数据库里个股成交量除以个股当日流通股本;turnimt为市场换手率, 我们选用CSAMR股票市场数据库里相应日期的深成指换手率;εit为随机干扰项;αi和βi为待估参数。
采用最小二乘估计, 可得参数的估计量。进一步, 可计算股票在事件窗内的异常换手率 (Aturni E) :
其中, turni E表示股票在事件窗内的实际换手率, turnim E表示事件窗内的市场换手率。
事件窗的第E天的平均异常换手率为:
对于异常波动停牌, 如果停牌是有效的, 那么复牌后股票的异常换手率应较大程度地降低。对于重大事项停牌而言, 如果停牌是有效的, 停牌前不应有异常换手率, 否则说明信息在停牌前发生泄露;此外, 伴随着停牌期间的“信息”释放, 复牌后股票的换手率在短期内将显著上升, 但应很快恢复到正常水平。据此, 本文检验的原假设为:事件窗第E天平均异常换手率为0。
通常用于检验的t统计量由事件窗异常换手率除以标准差得出。但是, 换手率方差变化会对参数t统计量造成变大或者减小的不利影响。事实上, 如果事件窗内股票换手率的方差被低估, 对原假设统计检验结果就会有更频繁的拒绝率;相反, 如果事件窗内股票换手率的波动性被高估, t检验值变小, 则对原假设有更高的接受率, 即不能够发现事件对换手率的真实影响。在本文中, 我们用标准化的异常换手率, 使检验结果不受换手率波动性的影响。我们用SAturni E表示标准化的异常换手率, Si表示第i只个股估计窗内异常换手率的标准差, turnm表示估计窗内的市场的平均换手率, 那么基于标准化的异常换手率的t统计量由Boehmer (1991) [18]给出:
其中,
出于稳健性的考虑, 本文还采用了非参数统计量Wilcoxon符号秩检验方法。该方法由Corrado (1989) [19]提出, 它不要求换手率服从正态分布, 只根据异常换手率在时间序列数据中相对顺序关系来检验异常换手率是否显著为0。
其中, 为个股i在第t天异常换手率的秩, 为事件窗E天所有个股平均秩, S (K) 为标准差。
(二) 稳健性
Hettmansperger (1984) [20]提到可采用下式来比较非参数秩统计量相对于参数统计量的检验效果:
其中, f (x) 是密度函数, δ2是方差, x为均值和方差是不变的平稳过程。标准化x使E (x) =0、δ2=1。非正态的偏度和峰度可以用Gramm-Charlier序列渐进的密度函数f (x) (Stuart&Ord[21]) :
其中u3、u4分别代表序列的偏度和峰度。将 (11) 式带入 (10) 式化简得:
ARE (R, T) 值大于1说明非参数秩统计量要比参数统计量检验效果好。主板平均异常换手率的偏度和峰度分别为2.71、10.19, 中小板为2.51、8.24, 它们的ARE (R, T) 值分别为5.6、3.7, 说明无论是主板还是中小板, 秩统计量的检验效果更好。
三、实证分析
(一) 停牌次数及时长
表1描述了深圳证券交易所2009~2011年A股市场警示性停牌持续的时长, 使用的数据来自于国泰安 (CSMAR) 停复牌数据库, 并以深交所网站公布的停复牌信息为基准进行更正, 剔除错误的样本, 深圳A股市场2009~2011年共发生2565次警示性停牌 (因创业板在2009年10月30日开板, 我们在此同样剔除创业板样本) 。从表1中可以得出, 相比境外成熟市场, 我国股票市场的停牌时间明显偏长 (5) 。
表2为深圳证券交易所2009~2011年A股市场警示性停牌停牌次数的分类统计。2009年末深交所A股市场主板和中小板上市公司数量分别为455、327 (6) , 而相应的警示性停牌次数分别为1827、738, 平均每只股票警示性停牌1.09次/年, 远高于境外市场的0.28次 (7) 。
(二) 异常换手率
注:“**”、“*”分别表示在1%、5%水平下显著。
表3描述了事件窗内 (主板和中小板) 警示性停牌平均换手率差异性检验。从数值上看, 主板平均换手率的均值和中位数分别为0.1206、0.1199, 中小板为0.0063、0.0608, 几乎为主板的2倍;t检验和Wilcoxon符号检验均说明:警示性停牌对中小板换手率的冲击更大;综上所述, 中小板由于盘子小、不确定性更高, 因此对警示性信息的反应幅度更大。
注:“**”、“*”分别表示在1%、5%水平下显著。
表4描述了主板和中小板事件窗内异常波动停牌的平均异常换手率及其检验结果。中小板的平均异常换手率 (AATURN) 均高于主板, 进一步说明了中小板更易受到市场过度炒作;非参数Wilcoxon统计量在1%的显著水平下, 复牌前3日便开始显著 (停牌和复牌在同一日) , 并活跃至复牌后2天, 其主板平均异常换手率分别为:3.68、5.11、5.60、4.66, 中小板为4.98、6.22、5.58、4.92;在停牌 (复牌) 日, 主板的异常交易活跃度持续攀升, 而中小板微有降低, 这说明中小板的异常波动停牌更能有效地冷却投资者的非理性交易热情;主板和中小板在复牌后5日平均异常换手率虽有明显的下降, 但仍分别高达2.42和3.01, 仍比未停牌股票的换手率大得多, 这与Lee (1994) 的研究结论相似;投资者仍不断地调整投资策略, 这从一个侧面说明了复牌后股价趋于合理的速度较慢。综述:对于异常波动停牌, 停牌降低投资者非理性热情的作用是非常低的, 这与王铁峰 (2005) 的研究结论一致。
注:“**”、“*”分别表示在1%、5%水平下显著。
表5描述了主板和中小板事件窗内重大事项停牌的平均异常换手率及其检验。对于重大事项停牌, 主板和中小板停牌前1日的平均异常换手率分别为1.44、1.40, 且均在1%的显著性水平下显著, 这可能是由于机构投资者或知情投资者利用“内幕交易”提前调整了投资策略, 或者是“信息泄露”和停牌的不及时;主板在复牌日及后2日平均异常换手率分别为:2.31、1.80、1.36, 中小板为2.25、2.39、1.65, 主板和中小板的异常换手率在复牌日均有上升, 是投资者评估停牌信息后做出的反应;同时中小板异常换手率在复牌后1日仍继续冲高, 交易热情仍持续高涨, 同时主板的平均异常换手率下降速度更快, 说明相比中小板, 主板能更快地消化重大信息;复牌后3日, 平均异常换手率虽有下降, 但仍显著, 说明复牌后成交依然活跃及股价调整速度较慢。
四、结论
停牌是信息披露的核心机制之一, 其目的正是为了降低信息的不对称, 确保证券市场的公正、高效和透明。本文采用事件研究法从股票停牌前后的换手率入手, 实证检验了深交所A股市场警示性停牌对股票交易活跃度的影响。对于异常波动停牌, 事件窗内中小板平均异常换手率均高于主板, 说明中小板更易受到市场过度炒作;复牌后, 主板的异常交易活跃度持续攀升, 而中小板微有降低, 说明中小板的异常波动停牌更能有效地冷却投资者的非理性交易热情;复牌后3天, 异常换手率虽有较大的下降, 但仍比未停牌股票大得多, 这说明复牌后股价趋于合理的速度较慢。对于重大事项停牌, 停牌前1日的平均异常换手率显著, 说明停牌前“信息泄露”和停牌的不及时, 也可能是知情投资者利用信息优势获得超额收益率, 此举严重地违背了资本市场的公开公平公正的原则;中小板异常换手率在复牌后1日仍继续冲高, 交易热情仍持续高涨, 同时主板的平均异常换手率下降速度更快, 说明相比中小板, 主板能更快地消化重大信息;复牌后3日, 平均异常换手率虽有下降, 但仍显著, 说明复牌后股价调整速度较慢。事件窗内, 中小板的平均换手率将近为主板的2倍, 说明中小板由于盘子小、不确定性更高, 对警示性信息的反应幅度更大。综上所述, 我们认为警示性停牌是低效的。
根据本文的实证研究结果, 我们对停牌制度提出了进一步改革和完善建议:
第一, 重大事项停牌属于不可预期停牌, 我们认为应逐步恢复停牌制度的弹性和发挥上市公司的主观能动性, 建立上市公司申请、交易所审批的停牌制度, 同时应加大自身的信息保密力度。
第二, 监管部门和交易所应加强上市公司信息披露, 监管部门应持续推进上市公司诚信建设, 建立健全上市公司诚信档案。
第三, 严厉打击“内幕交易”行为, 信息知情人利用其信息优势提前调整了对其有利的投资策略, 违反了证券市场“公平、公正和公开”三原则, 侵害了广大投资者的知情权和合法权益。
第四, 建议缩短停牌的时长, 建立强制复牌措施。
本文仅研究了深圳A股市场警示性停牌对换手率的影响, 对于上交所是否可以得到一致结论, 首日上市新股换手率达到一定阈值实施临时停牌是否合理等等问题都有待进一步的研究。
摘要：本文使用深圳A股市场2009~2011年的警示性停牌和交易数据, 通过事件研究法分析了警示性停牌停牌前后股票换手率的异常变化。对于异常波动停牌, 中小板更易遭受市场过度炒作, 但是更能有效地冷却投资者的非理性交易热情;复牌后3天, 异常换手率虽有较大的下降, 但仍比未停牌股票大得多。对于重大事项停牌, 停牌前有严重的“信息泄露”;复牌后异常换手率下降的速度较慢。事件窗内, 中小板由于盘子小、不确定性更高, 对警示性信息的反应幅度更大。综上所述, 警示性停牌的实施效果是非常有限的。