股票价值分析报告

2024-04-14

股票价值分析报告（精选6篇）

篇1：股票价值分析报告

华电国际股票价值分析报告

一、基本面分析

1.宏观分析

虽然日本大地震引发的核电危机导致全球多个国家对核电产业发展前景产生担忧。但是今年以来我国电力行业已经多次提价，由于8月份CPI已经下降到4.9％，未来电价再提的预期较为明确，电价改革也同样值得期待，这对于整个电力行业来讲都是重大利好。发改委也在11月30日宣布，从12月1日起，全国销售电价每千瓦时平均提高约3分钱。这让投资人再度看到了电力板块的希望。安信证券表示，电力行业盈利的能力有望得到提升。市场人士表示，近期电力股基本面有望改善的预期较为强烈，这吸引了资金入驻电力板块，部分电力股股价的表现也较为强势。

2.行业分析

根据中电联组织编制的《电力工业“十二五”规划研究报告》预测，2015年，全国全社会用电量将达到约6.27万亿千瓦时，“十二五”期间也将是我国社会用电量增长最快的五年，“十二五”期间，在电力需求继续较快增长的背景下，预计全国电力装机年均增加仍将超过9000万千瓦，2015年全国电力装机容量将达到14.37亿千瓦，其中火电装机容量将达9.63亿千瓦，较2011年火电装机容量增加2亿千瓦。

虽然处于环保压力，水电，风电等清洁能源所占比例将会上升，且由于水电、风电、光伏发电等新能源发电装机比例增加，全国6000千瓦及以上发电机组平均利用小时数将略有下降，预计2015年将在4600小时左右；由于有效供应能力不足，火电支撑作用继续增强，2015年6000千瓦及以上火电机组发电设备利用小时数将高于2010年水平，在5200小时左右。

由于我国总装机容量仍然不能满足需求，尤其到在用电高峰期，仍会有很多拉闸限电的情况，比如夏天为了保证居民用电，对很多工厂限电减产，这要求电力行业必须快速发展。

近来电价调整方案出台，阶梯电价的实施将增加电力行业的盈利，煤价下降的趋势，导致火电发电成本下降也将利于火电行业的发展。而华电国际以火力发电为主，所以发展前景较为乐观。

近期的电力板块延续强势表现，板块涨幅居两市前列。尽管大盘再度创出新低，但粤电力Ａ和华电国际两只电力股近日表现明显强势。沪深交易所盘后公布的统计数据显示，粤电力Ａ和华电国际近日买入前五席位，频频现出机构身影，截至收盘，两只个股分别上涨4．91%和5．44%，华能国际、上海电力等相关板块个股的涨幅也较为靠前。

3.公司分析

公司介绍

华电国际电力股份有限公司及其附属公司是中国最大型的上市发电公司之一。主要业务为建设、经营发电厂和其它与发电相关的产业。本公司由山东电力集团公司、山东省国际信托投资公司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总公司、枣庄市基本建设投资公司共同发起设立，设立时股本总额为382,505.62万元。自上市以来，公司通过新建和收购，装机容量不断扩大，年均增长率超过20%。截至2010年6月30日，公司的控股装机容量为26,812.0兆瓦，权益装机容量为23,225.5兆瓦。

本公司于1999年6月30日首次公开发行了约14.31亿股H股，并在香港联合交易所有限公司挂牌上市。本公司于2005年初在境内成功发行了7.65亿 A股，并于2005年2月3日在上海证券交易所挂牌上市。目前公司总股本为60.21亿股，其中包括H股约14.31亿股，约占总股本的23.77%；内资股（A）约45.9亿股，约占总股本的76.23%。

2003年4月1日，根据中国电力体制改革方案，山东电力集团公司持有的本公司的53.56%的股权划拨给中国华电集团公司华电集团，华电集团成为本公司的控股股东。华电集团是全国五大发电集团公司之一，是根据我国电力体制改革方案，在原国家电力公司部分发电资产基础上成立的国有大型电力集团，注册资本120亿元。目前华电集团在役装机容量超过50,000兆瓦，其中火电的装机容量约占82.36%，水电的装机容量约占17.64%。华电集团的资产遍及东北、华北、华东、西北和华南电网。自上市以来，公司通过新建和收购，资产和装机规模不断扩大。截至2006年12月31日，公司总资产计算达到人民币549.02亿元，净资产达到人民币158.48亿元。截至2006年12月31日，本公司的控参股在役总装机容量为14,782.2兆瓦,权益装机容量为11,748.9兆瓦。2006年按照财务报告合并口径计算的全年发电量达到525.32亿千瓦时，同比增长12.20%；上网电量达到490.77亿千瓦时，同比增长11.98%。

公司优势

华电国际公司始终遵循规范运作、稳健经营和持续发展的方针，按照现代企业制度要求，建立了完善的法人治理结构。股东会、董事会、监事会和经理层各负其责，形成了决策层、执行层、监督层权责明确、有效制衡的运作机制，在资本市场树立了规范、高效、透明的良好形象。公司 H 股股票曾相继被纳入英国《金融时报》富时指数、摩根斯坦利 MSCI 中国指数、香港恒生综合指数，成为中国经济的风向标之一；公司 A 股曾相继被列入中证 100、上证 180 指数、治理指数等 28 个指数样本股。公司位列 2008 年中国上市公司治理评价第 9 名，是唯一入选前 20 强的电力类上市公司，并被评为 2008 年中国法律风险最安全 20 家上市公司第二名，荣获首批“电力行业信用评级 AAA 级企业”。

公司将深入开展“对标管理年”活动，确保完成本集团2011年安全、经营、发展各项目标任务。主要抓以下几项重点工作。进一步强化安全生产管理，确保所属发电厂各项技术经济指标继续保持在行业的领先水平。确保在建工程按期投产，有效控制工程进度，保证工程质量，控制单位造价。积极推进本集团前期项目的进展工作，进一步优化电源结构和区域结构，积极开发新能源项目，加快水电项目的开发，积极推进风电项目建设和开发。加大工作力度，争取更多新项目的开发和建设，加快公司发电业务全国发展的步伐。继续加强与煤矿供应商的长期战略合作伙伴关系，提高煤炭质量，保证煤炭供应。强化电力市场营销，进一步提高“竞耗上网”能力，全力以赴增发电量、优化电量结构。继续实施低成本战略，强化风险防范，进一步提升公司的盈利能力。积极探讨多渠道债务融资方式，降低融资成本，满足因本集团业务加速发展而对资金的需求。推进人力资源管理创新，提高本集团管理队伍的整体素质。发展规划

华电国际公司将紧紧围绕“能源巨子、行业先锋、国际一流”的企业愿景，以经济效益为中心，以改革创新为动力，坚持价值思维，着力优化结构，规划到 2013 年，控股总装机容量突破 4000 万千瓦，控参股煤炭产业年产能达到 3000 万吨/年，努力把公司建设成为以电为主上下游产业协同发展的能源公司。发展目标：公司力争至2013年，控股装机容量突破4000万千瓦，控参股煤炭开发年产能达到3000万吨。公司远景发展目标是：形成以火电为主，水电、风电等新能源互补的多元化发电结构，水电比重有较大提高，风电具备一定规模；煤炭可控供应能力满足电源发展需求，努力建成国际一流的发电公司。2011年上半年公司共投产2389.5兆瓦发电机组。2011年9月，公司以16.9亿元收购活兴公司和协兴公司100%股权，活兴公司与协兴公司共投资7家水电企业，其中控股四川凉山水洛河水电开发公司，参股6家水电企业；两公司合计拥有权益运营装机32.78兆瓦，权益在建装机392.74兆瓦，权益前期项目793.12兆瓦，共计1218.64兆瓦。2012年5月，全资子公司四川华电泸定水电建设的大渡河泸定水电站4×230兆瓦项目的第三台机组投产顺利投产并进入商业运营，截至六月份，泸定水电公司水电装机690兆瓦；公司控股水电装机达1338兆瓦。

一、财务报表分析

公司2012年第一季度报告表一：主要会计数据及财务指标

表二：扣除非经常性损益项目和金额

企业获利能力分析：

第一、销售盈利能力。销售盈利能力即销售收入获得利润的能力,销售利润率越高, 代表着销售盈利能力越强,反之相反。对于华电国际公司，由于该公司的产品是电力这一独特性质的产品，故，该公司可以通过提高设备可靠性，加大营销力度，加强研究和利用国家节能减排、节能发电调度、大用户直购电等政策，积极开拓市场，充分发挥公司节能、环保的优势，努力提高机组的设备利用小时数；同时建立滚动调整的规划机制，按照国家政策导向，合理布局，加快开发、建设和投产在发电市场较好地区的项目，增强总体的竞争优势，保持和延续发展的空间，提高公司抵御风险能力和持续发展能力。

第二、资产盈利能力。资产盈利能力是公司投入资产获得报酬的能力,资产利润率越高,代表着资产盈利能力越强,反之相反。公司可以公司将根据市场变化情况，制定对策，及时调整具体的控制价格目标、优化采购结构、扩大直供配送范围，增加直供电厂的个数；发挥两个市场两种资源的功能，加大进口煤的力度，与煤炭企业合作开发煤炭项目，积极探索获取资源的新途径。另外，通过加强入厂煤的考核验收和入厂、入炉煤热值，进而降低成本，提高管理，努力控制燃料成本，进而提升公司的盈利能力。

第三、会计政策的选择。盈利是公司根据会计准则及其他会计相关原则,对一定会计期间内公司经营成果的反应,它不仅受到公司本身财务状况及经营状况的影响,也受到会计准则、会计政策等因素的影响11。如果该公司在会计操作中选择不同的会计政策，故，这将使计算出来的收益产生差异,甚至还会对收益的质量产生影响,因此，该公司应该采取稳健的会计政策，这将有助于提高收益质量,消除潜亏,使盈利能力分析结果更具准确性和真实性。

第四、现金流的保障。现金流量指标可以直接反映盈利获得现金的真实能力,它代表着盈利能力的质量情况和风险情况。只有会计收益真正实现水平较高,才能表示公司具有真正较强的盈利能力,同时盈利风险较低。反映盈利能力质量的现金流量主要指标有销售现金比率、盈利现金比率和净资产现金回收率等,这些指标需结合销售盈利能力分析和资产盈利能力分析对盈利质量情况作补充说明12。对于华电国际公司在经营过程中，该公司需要在处理固定资产和流动资产关系的时候，将现金流放在首要的地位。

公司发布2012年一季度业绩公告,2012年一季度实现营业总收入158.25亿,同比增长15.20%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿,同比增加4.66亿。一季度业绩符合预期。

公司2012年一季度营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为158.25亿和2.01亿元,较上年同期分别增长20.88亿和4.66亿。一季度毛利率和净利率分别为12.90%和1.60%,较上年同期分别增长了6.5个百分点和3.7个百分点，稀释每股收益0.03元，从以上数据中可以看出华电国际股份有限公司财务状况良好，盈利能力强。利润增长速度稳定，投资前景较为看好，公司资金实力雄厚，值得投资者信任。有较大升值潜力。

为缓解煤价上涨对发电成本的影响,国家2011年分别两次上调上网电价,公司下属燃煤机组的加权平均上网电价也由此分别上调了1.71分/千瓦时和2.68分/千瓦时。另外,受公司规模不断扩大、新投产机组损益化及贷款利率增长等因素的影响,公司第一季度财务费用为15.51亿元,较上年同期增长49.24%,拖累了公司业绩。

非公开增发获核准、向上游产业链扩张加速,公司发展步伐稳健。公司拟募集19亿的非公开增发方案已于2月获得证监会核准,募投项目包括莱州一期2×100万千瓦的火电项目建设,保证了公司未来机组的持续增长。同时,公司去年还收购了文汇公司、顺舸矿业和浩源公司等煤炭公司,而这对于提高公司煤炭自给率、降低公司燃煤成本都具有积极意义。

三、技术分析

（一）K线分析

从上面的日K线图可以看出10月24日的K线图形状是带下影线的阳线，股价先跌后涨，股价在最低的时候获得了买方的支撑，卖方受阻，收盘价就是当天的最高价，此后几日多空双方一直在较量，从此图中可以看出明显多头力量聚集，股价一直在上涨，可以分析出此股票行情看好，预示着买盘势力较大，以后股价仍有继续上升的势头。

（二）趋势分析

从上图中可以看出，在10月27日之前，趋势线一直在股价的上方，起压力作用，10月27日，股价突破压力线，此后几日一直继续上涨，应为买入信号。在12月7日时，股价没有继续跌到趋势线以下，股价反而继续上涨，此时的压力线转为支撑线，对股价起支撑作用。

（三）形态分析

股价在这一时期形成了一个圆弧顶的形态，股价在10月24日开始从低位持续上扬，成交量也明显增加。但随着股价的攀升，获利盘增加，多头开始遇到阻力，在11月14日这一时期，股价上升速度趋缓，成交量也逐渐减少。当股价缓慢上推到11月15日时，多头力量减弱，慢慢由主动转变为被动，最后多头完全失去信心，股价便开始快速下落，形成了一个圆弧底的形态，在11月16日时，为卖出信号。

在12月8日这天股价出现十字星形，当天的开盘价就是收盘价，此时出现反转信号，从这一天后股价又开始大幅度上涨，12月9日时为买入的信号。

四、结论及投资建议

该股票有良好的升值空间，在经济放缓趋势明显下，电力行业的反周期特性，将在经济下滑中，带来其盈利的提升，同时，在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下，电力行业将走向“复兴之路”。为此，2012年，从策略上更加重视行业配置，建议重点布局估值尚在底部、盈利改善明显的火电类公司，注重投资时机的把握。华电国际股价仍有上升空间，短期的下跌不会影响他的长期发展。

篇2：股票价值分析报告

（一）．公司名称及简介

武汉人福医药集团股份有限公司，于1993年2月15日经武汉市经济体制改革委员会批准，由中国人福新技术开发中心、武汉当代科技产业集团股份有限公司、武汉高科国有控股集团有限公司共同发起并采用定向募集方式设立的股份有限公司。公司英文名称：Wuhan Humanwell Healthcare(Group)Co.,Ltd

（二）、证券代码

600079。公司设立时股本为3,750万元。经中国证券监督管理委员会证监发[1997]240号文批准，公司于1997年在上海证券交易所公开发行2,000万股社会公众股，发行后公司总股本为5,750万元。

证券简称更名历史：人福科技 G人福人福科技人福医药发行日期： 1997-05-22 上市日期： 1997-06-06

主承销商：申银万国证券股份有限公司、上市公司经营范围

药品研发；生物技术研发；化工产品（化学危险品除外）的研发、销售；技术开发、技术转让及技术服务；货物进出口、技术进出口、代理进出口（不含国家禁止或限制进出口的货物或技术）；对产业的投资及管理、教育项目的投资；房地产开发、商品房销售（资质叁级）；组织“三来一补”业务。、公司主要产品

百货、五金交电、医疗器械、计算机及配件、汽车配件、通信器材、机电产品零售兼批发;房地产开发、公司的历史沿革

1988年

当代生物化学技术研究所成立（人福医药集团的前身）

1993年

武汉当代高科技产业股份有限公司（原当代生物化学技术研究所）注册成立 1993年至1997年

武汉当代高科技产业股份有限公司先后组建了当代物业公司、当代生物化学公司、东湖分公司、系统工程分公司、机电设备配套分公司、广州人合公司、兼并扬子江生化制药厂后成立了武汉人福药业有限责任公司、广州贝龙环保热力设备有限责任公司、武汉人福医用光学电子有限公司、武汉人福益民医药有限公司和武汉新新彩印制制版有限责任公司。

1997年

武汉当代高科技产业股份有限公司上市，当代科技股票（代码600079）在上海证券交易所正式挂牌交易。不久，当代科技正式更名为武汉人福高科技产业股份有限公司。

1998年

武汉人福高科技产业股份有限公司导入CI，设计并制作了VIS视觉识别手册。

武汉人福高科技产业股份有限公司先后注销了广州人合公司，剥离了系统工程分公司，淡出了原子灰项目，退出了精细化工行业，确立了医药、环保为主产业。

同年，武汉人福高科技产业股份有限公司参股成立杰士邦（武汉）卫生用品有限公司，医药生殖健康产业进一步成为公司的发展共识。

2000年至2002年

武汉人福高科技产业股份有限公司先后参股或控股并购了武汉康乐药业有限公司、武汉华山制药有限公司、中国联合生物技术有限公司、新疆维吾尔药业有限责任公司，组建了宜昌人福药业有限公司，成立了湖北葛店人福药业有限责任公司，兴建了人福科技医药工业园。

2003年至2006年

武汉人福高科技产业股份有限公司进一步完成主产业的迅速扩张过程，形成了包括医药、生殖健康、环保、房地产、金融五大产业的产业格局。

宜昌人福药业、杰士邦公司、当代物业等一批骨干企业相继崛起。

2007年

武汉人福高科技产业股份有限公司上市十周年，进一步明确了以医药产业为主导、以大学学历教育投资为辅的发展格局。拥有的核心产品为宜昌人福药业麻醉药系列、武汉人福药业有限责任公司生化药系列、葛店人福药业计生药系列、深圳新鹏的基因药系列、康乐药业与新疆维药的中成药与民族药系列等，还有天津中生的计生药具。

2009年武汉人福高科技产业股份有限公司的医药核心业务和核心产品取得实质性大幅增长，公司全面主打医药的发展，揭开了短期内为实现医药产业销售收入50亿而奋斗的序幕。

宏观经济分析

（一）、宏观经济运行分析（1）、宏观经济运行对证券市场的影响

宏观经济运行通过4个途径影响证券市场：企业经营效益、居民收入水平、投资者对股价的预期、资金成本。

（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系

1.GDP变动

(1)持续、稳定、高速的GDP增长。

(2)高通胀下的GDP增长。

(3)宏观调控下的GDP减速增长。

(4)转折性的GDP变动。

股市指数与宏观经济走势之间的关联关系被不同程度地弱化，股市指数与国民经济增长速度经常呈现非正相关甚至负相关关系。

2.经济周期变动

(1)经济总是处于在周期性运动中，股份波动是永恒的。

(2)收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。

(3)把握经济周期，认清经济形势。

3.通货变动

通货变动包括通货膨胀和通货紧缩两种。

(1)通货膨胀对证券市场的影响

通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。

(2)通货紧缩对证券市场的影响

通货膨胀紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。

带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降。

（二）、.宏观经济政策分析

三种政策：财政政策、货币政策、收入政策。

(1)财政政策

1.财政政策的手段及其对证券市场的影响

财政政策6手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。

2.财政政策的种类及其对证券市场的影响

(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围。

(2)扩大财政支出，加工财政赤字。

(3)减少国债发行(或回购部分短期国债)。

(4)增加财政补贴。

3.分析财政政策对证券市场影响应注意的问题

(2)货币政策

1.货币政策及其作用

(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。

(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。

(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例。

(4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。

2.货币政策工具

货币政策工具可分为两大类：一般性政策工具、选择性政策工具。

一般性政策工具包含3种：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。选择性政策工具包含2种：直接信用控制和间接信用指导。3.货币政策的运作

货币政策分为：紧的货币政策和松的货币政策。

紧的货币政策主要手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。

松的货币政策主要手段是：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。4.货币政策对证券市场的影响

可以从4个方面进行分析：利率、中央银行的公开市场业务、调节货币供应量、选择性货币政策工具。(3)收入政策

收入政策两个目标：收入总量目标、收入结构目标。

（三）、.国际金融市场环境分析

国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场。

国际金融市场对我国证券市场影响的途径：

(1)国际金融市场通过人民币汇率预期影响证券市场

汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。

人民币渐进升值对股票市场的影响主要体现在两个层面：其一，将全面提升人民币资产升值。其二，拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐。

(2)国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场

(3)国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场

随着证券市场日益开放，A股与H股的关联性还将进一步加强：

(1)股权置改革的顺利完成将加速A-H股价值的接轨进程。

(2)在套利机制的作用下趋于消失，使得两者股份逐步融合。(3)会使很多的大型上市公司同时出现在A股与H股市场。

（四）、股票市场的供求关系分析

股票市场供求关系的决定原理：成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系(资本收益率水平对股价有决定性的影响);而像我国这样的新兴股票市场，其股价在很大程度上由一定时期内股票的总量和资金总量的对比力量决定。

1、股票市场供给的决定因素：决定上市公司数量的主要因素包括，（1）宏观经济环境；

（2）制度因素，例如发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度等；（3）上市公司质量。

2、股票市场需求的决定因素：股票市场的需求主要受以下因素影响，（1）宏观经济环境；

（2）政策因素，例如市场准入、利率变动状况、证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽、银证合作的前景和资本市场的逐步开放等；（3）居民金融资产结构的调整；（4）机构投资者的培育和壮大。行业分析

（一）、医药行业与经济周期

医药行业具有高成长、高回报的特点，是可望长期战胜市场的行业，长期投资价值突出健康是永恒主题，中国医药行业未来30年将保持快速增长，其后增长推动力是中国经济快速增长、人口老龄化、农村城镇化、医疗保障水平和意识提高以及未来5-10年中国会成全球最的研发外包和生产外包基地。虽然宏观经济运行具有周期性特点，但无论经济繁荣或萧条，居民健康需求是刚性的。因此，我们认为医药行业受宏观经济周期波动影响较小，中长期呈稳定的发展态势，我们预计未来30年中国医药是有望长期战胜市场的行业，长期投资价值突出。医药行业的发展主要受政策支撑、收入水平提高和人口老龄化趋势的影响。2005-2009年医药行业始终处于较高景气度，并有继续上升的态势，基金对于医药行业的配置也呈现逐步上升趋势。2005-2007年经济处于繁荣阶段，周期型行业时期景气指数较高时，医药行业的市场表现较为平稳，活跃度低于周期性行业，基金对其保持了标配。2008年-2009年基金超配医药生物行业的比重加速增长，其时医药行业也成为涨幅居前的行业。

（二）、医药行业的特征 1高技术

医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体。20世纪70年代以来，新技术、新材料的应用扩大了疑难病症的研究领域，为寻找医治危及人类疾病的药物和手段发挥了重要的作用，使医药产业发生了革命性的变化。2高投入

医药产品的早期研究和生产过程GMP改造，以及最终产品上市的市场开发，都需要资本的高投入。尤其是新药研究开发过程，耗资大、耗时长、难度不断加大。目前世界上每种药物从开发到上市平均需要15年的时间，耗费8-10亿美元左右。3高风险

从实验室研究到新药上市是一个漫长的历程，要经过合成提取、生物筛选、药理、毒理等临床前试验、制剂处方及稳定性试验、生物利用度测试和放大试验等一系列过程，还需要经历人体临床试验、注册上市和售后监督等诸多复杂环节，且各环节都有很大风险。一个大型制药公司每年会合成上万种化合物，其中只有十几、二十几种化合物能通过实验室测试，而最终也可能只有一种候选开发品能够通过无数次严格的检测和试验而成为真正的可用于临床的新药。目前新药研究开发的成功率还比较低，即使研发成功、注册上市后，在临床应用过程中，一但被检测到有不良反应，或发现其他国家同类产品不良反应的报告，也可能随时被中止应用。4高附加值

药品实行专利保护，药品研究开发企业在专利期内享有市场独占权。由于药品研究开发的高额投入，制药公司一旦获得新药上市的批准，其新产品的高昂售价将为其获得高额利润回报。生物工程制药的利润回报率也非常高，尤其是拥有新产品、专利产品的企业，一旦开发成功便会形成技术垄断优势，回报利润能达到十倍以上。5相对垄断

医药行业从根本上说，是被以研究开发为基础的大制药公司所垄断的，并且这种垄断有进一步加强的趋势。2003年，世界前十家跨国制药公司占全球药品市场份额为43%，前20家占有率已经达到了60%以上。我国制造业长期以来以防止药物为主，自主研发实力不强，R&D投入较少，利润回报、风险性等产业特征也相应表现得不如世界发达国家制造业那样突出。但随着医药产业国际化进程加快，我国医药制造业在自主研发、知识产权保护的发展道路上，对产业特性的感受将会越来越强烈。6低感应度

通过2002年中国投入产出表计算可知，医药制造业的感应度系数为0.66，低于社会平均感应度水平，在分拆后的43个部门中排名第26位。

（三）、影响医药行业发展的各种因素

1、居民生活水平不断提高，这将进一步扩大我国医药市场的需求规模。2医疗保险制度改革全面推进，将进一步促进我国医药价格低廉、疗效确切的国产药的使用。3人口老龄化促使我国老年人用药将有较大增长。

4农村合作医疗——医药行业最大的机遇，自1985年我国推行医疗改革以来已经经历了5个阶段，我国已经建立了基本医疗卫生服务体系，农村卫生服务体系、医疗服务体系及医疗保障药品供应保障体系，建立及完善了医疗保障管理体系、运行机制、医药投入体系、价格形成机制、监管机制、科技与人才保障机制、信息系统、法律制度等，全面提升人民的医疗水平。

6突发事件也为医疗行业提供了一个机遇，如2008年发生的汶川地震，2010年的玉树地震等自然灾害的发生也有可能对医药产品的产生喷井式的需求，在灾区救援工作和灾后防止疫情的工作中，大量的药品源源不断地送往灾区，也形成了小股的医疗需求热。(四)医药行业的SWOT分析及波特五力模型分析

1、SWOT分析机会

风险

优势

劣势

一方面，我国医药消费空间正在不断扩大。人口净增长、老龄化和农村合作医疗体制的建立是推动医药需求增长的主要原因。另一方面，医疗卫生体制改革也为国内医药企业提供了大量的机会。其中，基本药物目录和公费药品报销目录都倾向于选择质优价廉的药物，药品招标采购制度也对国内企业相对有利。

国内医药企业面临的风险主要是药品的知识产权保护和疾病谱的变化。随着与药品相关的知识产权保护日趋完善，国内企业进行仿制药生产将受到越来越多的限制。医药产业对新产品、新技术的依赖性很高，国内企业在研究和开发方面的投人与国外企业之间差距较大，知识产权制度的完善必将使国内企业改进技术、开发新产品的难度加大。

与外资企业相比，国内医药企业的优势主要表现为成本和价格较低。国内医药企业大多从事仿制药生产，在研究和开发方面的投入较少，仅占销售额的1％－5％，而外资企业大多为世界著名制药公司在中国的分支机构，在人员费用方面通常比国内企业高。此外，国内企业的药品定价大多比外资企业的同类药品低。

国内医药企业的劣势表现在老产品较多、新产品不足和有影响力的知名品牌不多。国内企业主要生产非专利药，而外资企业生产和销售其母公司研究和开发的新药。此外，外资企业，特别是世界著名大制药公司在中国的合资企业的销售和运作被整合到全球范围内来进行，通过在不同国家和地区的运作，大多树立起较高的品牌知名度，而国内企业在这方面比较欠缺。

2波特五力模型分析

第一,供应商的讨价还价能力：医药产业的上游主要是研发机构。由于我国在生物学术领域基础研究比较薄弱，科研和产业又严重脱节，加之创新不足，我国企业均缺少有自己知识产权的工艺和流程。只能引进国外过期专利和外国未在中国申请专利保护的工艺和流程。这无疑是在供应上受制于人，成本必然偏高，无法形成优。但是，国家正在努力改变这一现象，而且形势已经趋于好的一面。

第二, 购买者的讨价还价能力:按照马斯洛的需求层次理论．健康是人的基本需求．对于健康的追求是与生俱来、永不停顿的。近年来，我国对于生物制药的需求正在稳步增长(我国人口的增长和老龄化的趋势，农村市场的发展，以及医疗制度改革的促进)。虽增幅趋缓，但由于进口药威胁的减弱(我国对于进口药的需求降低)，我国企业将面临一个需求持续增长的良好局面。当然，鉴于我国制药行业自身生产的盲目增长，曾导致产能严重超过需求，所以国家政策在严格的控制落后产能的扩张。因此，相对而言，我国的生物制药市场还是很广阔的。第第三．新进入者的威胁: 医药行业是典型的国际性行业，其高技术、高风险、高投入、长周期的特征，使全球生物制药行业为少数大企业所垄断。目前该行业国际一体化进程正在加速，在扩大国际贸易的同时．跨国公司将产品、资本、技术向发展中国家渗透。我国医药企业在国家优惠政策和科研支持下，已有小幅发展，然而只是在某些低层次上无序竞争，在顶尖科技上仍落后于已形成规模经济的国际大企业。第四，替代品的威胁。我国医药行业的替代威胁主要有来自进口药品，三资企业药品、其他化学药品和中药的压力。某些企业盲目进行价格战，造成产品质量下降．假劣产品充斥市场，从而使消费者对国产生物技术产品信任度降低，而宁愿使用昂贵的国外进口制品。还有，三资企业产品的销售利润率及盈利能力均领先于其他企业，已抢占不少我国市场份额。另外，由于人们对于高科技产品的接受能力有限，来自其他化学药品和中药等传统药业的压力也不可忽视。第五，竞争。即行业内竞争者的均衡程度。总的说来，我国医药企业与国际先进企业相比，在技术水平、管理水平和新产品开发能力上的竞争力是不足的，因此在高水准的竞争上国内外企业力量对比悬殊。至于国内企业之间的竞争，在资金投入和技术占有之间显出略微差异，但在总体上是差距不大。加上国家的政策鼓励，行业之间的竞争还是非常激烈的，尤其是小型企业。至于大型企业，由于我国的大型企业数量不多，而且产品重合度不高，凭借其资本集中优势，在竞争尚处于优势地位。公司财务分析

进行财务分析，主要是对上市公司的财务报表进行分析。财务报表主要包括现金流量表、资产负债表和利润表。这里，我对人福医药2011年第三季度的财务报表进行分析并与整个行业作对比分析。

（一）、现金流量表：

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位)

｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜销售商品收到的现金｜ 236312.09｜ 227046.83｜ 159174.29｜ 112564.36｜｜(万元)

｜｜｜｜｜

｜经营活动现金净流量｜-12501.55｜

11138.61｜

15451.04｜

3496.92｜｜(万元)

｜｜｜｜｜

｜现金净流量(万元)｜

16905.61｜-12731.34｜

46646.61｜

-1115.08｜｜经营活动现金净流量｜

306.23｜

-27.91｜

341.85｜

-36.48｜｜增长率(%)

｜｜｜｜｜

｜销售商品收到现金与｜

97.21｜

102.98｜

119.66｜

109.89｜｜主营收入比(%)

｜｜｜｜｜

｜经营活动现金流量与｜

-57.57｜

51.46｜

76.69｜

44.72｜｜净利润比(%)

｜｜｜｜｜

｜现金净流量与净利润｜

77.85｜

-58.81｜

231.53｜

-14.26｜｜比(%)

｜｜｜｜｜

｜投资活动的现金净流｜-67409.44｜-48293.28｜

-6641.20｜

2060.22｜｜量(万元)

｜｜｜｜｜

｜筹资活动的现金净流｜

96817.93｜

24493.86｜

37836.77｜

-6672.21｜｜量(万元)

｜｜｜｜｜

└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

报告期内，公司现金及现金等价物净增加额较上年同期增加 23,214.01万元，其中经营活动现金流量净额为-12,501.55万元，较上年同期增加流出 9,424.11万元，原因主要有两方面，一是公司本期医药商业收入大幅增长，根据账期管理的有关规定，销售回款率有所下降；二是公司本期支付的相关税款增加、原材料价格上涨、物价上涨导致人工等日常费用性支出也有所增长；投资活动现金流量净额为-67,409.44万元，较上年同期增加流出 27,969.40万元，主要系本期加大医药主业相关项目的购并以及部分募集资金项目建设支出增加所致。筹资活动现金流量净额为 96,817.93万元，较上年同期增加 60,566.44万元，主要系本期公司银行借款增加、发行短期融资券收到 4亿元资金以及发行限制性股票实施股权激励收到约 4.38亿元资金，上述资金的筹集，有效避免了国家宏观调控、银根紧缩对公司经营的影响。

（二）资产负债表：

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位)

｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜资产总额(万元)

｜ 586176.73｜ 422828.06｜ 330801.35｜ 255424.91｜｜负债总额(万元)

｜ 284682.88｜ 190063.43｜ 122721.90｜ 131414.29｜｜流动负债(万元)

｜ 273573.91｜ 184241.43｜ 118530.79｜ 123989.88｜｜长期负债(万元)

｜

-｜

-｜｜货币资金(万元)

｜

63547.53｜

46641.92｜

59373.26｜

12726.64｜｜应收帐款(万元)

｜

79082.18｜

42756.86｜

26212.68｜

23968.43｜｜其他应收款(万元)｜

30641.96｜

21934.19｜

25279.61｜

20101.06｜｜坏帐准备(万元)

｜

-｜

-｜｜股东权益(万元)

｜ 256696.96｜ 195234.18｜ 175604.73｜ 100613.00｜｜资产负债率(%)

｜

48.5600｜

44.9500｜

37.0900｜

51.4492｜｜股东权益比率(%)

｜

43.7900｜

46.1700｜

53.0800｜

39.3904｜｜流动比率｜

1.2274｜

1.2366｜

1.7296｜

0.9819｜｜速动比率｜

0.9129｜

0.8936｜

1.2767｜

0.5611｜

└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

（三）利润表：

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位)

｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜主营业务收入(万元)｜ 243082.85｜ 220479.88｜ 133020.92｜ 102436.95｜｜主营业务利润(万元)｜

-｜

-｜｜经营费用(万元)

｜

42594.91｜

41674.47｜

34459.15｜

21730.53｜｜管理费用(万元)

｜

20520.79｜

19779.25｜

15536.95｜

12816.79｜｜财务费用(万元)

｜

5572.36｜

4141.83｜

3910.07｜

6067.95｜｜三项费用增长率(%)｜

49.40｜

21.68｜

32.72｜

45.07｜｜营业利润(万元)

｜

35396.52｜

35329.82｜

26720.33｜

11772.88｜｜投资收益(万元)

｜

3664.51｜

2322.14｜

12645.32｜

5004.07｜｜补贴收入(万元)

｜

-｜

-｜｜营业外收支净额(万｜

11.66｜

1465.90｜

1318.95｜

-24.34｜｜元)

｜｜｜｜｜

｜利润总额(万元)

｜

35408.17｜

36795.72｜

28039.29｜

11748.54｜｜所得税(万元)

｜

4985.30｜

6387.20｜

2967.66｜

1560.97｜｜净利润(万元)

｜

21715.34｜

21646.62｜

20147.29｜

7819.76｜｜销售毛利率(%)

｜

43.06｜

46.50｜

53.08｜

47.81｜｜主营业务利润率(%)｜

14.56｜

16.02｜

20.08｜

-｜｜净资产收益率(%)

｜

8.46｜

11.09｜

11.47｜

7.77｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

从以上三表可以计算得出：营业收入实现24.31亿,同比增长65.8%,净利润实现2.17亿元,同比增长35.8%;营业利润3.31亿元,同比增长38.7%。EPS0.44元。ROE9.9%。三季度单季度看,主营收入实现8.43亿,同比增长62.3%,净利润实现7,663万元,同比增长39.5%,增速环比有所提升。

公司期间费用率下降明显,同比减少3.1个百分点,其中销售费用率下降2.4个百分点,管理费用率下降1.2个百分点。期间费用率同比下降,但排除医药商业后我们认为费用率上升:公司期间费用率同比下降3.1个点,但由于今年前三季度收入中包含约10亿的医药商业收入,而A 股上市的医药商业公司2010年的平均期间费用率还不到6%,所以我们推算出公司剩余业务的期间费用率同比上升,主要是因为增加营销队伍后人员工资增加造成。我们认为目前这种收入增长慢于费用增长的情况是暂时的,尤其体现在宜昌人福上面,我们相信公司正逐渐理顺营销队伍,收入增长很快会超过费用增长,排除医药商业后的期间费用率也会进一步下降。投资收益增厚业绩,预计可能为当代国际花园项目收益:第三季度公司录得投资收益4360万,远高于上半年的投资收益。由于非经常性损益项目中并无重大处置项目,权益法核算的公司也无重大变动,所以我们推测这部分投资收益可能主要来自于受托开发和经营的当代国际花园项目。

（四）.环比分析

┌───────────────────────────────────┐ ｜

2010｜ ├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜｜主营收入(万元)｜占比重(％)｜净利润(万元)｜占比重(％)｜

├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜一季度｜

48744.72｜

22.11｜

4142.03｜

19.13｜｜二季度｜

45883.51｜

20.81｜

6354.91｜

29.36｜｜三季度｜

51953.14｜

23.56｜

5492.16｜

25.37｜｜四季度｜

73898.50｜

33.52｜

5657.52｜

26.14｜ └────┴───────┴───────┴──────┴───────┘ ┌───────────────────────────────────┐ ｜

2009｜

├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜｜主营收入(万元)｜占比重(％)｜净利润(万元)｜占比重(％)｜

├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜一季度｜

29913.43｜

22.49｜

851.76｜

4.23｜｜二季度｜

33220.17｜

24.97｜

3129.20｜

15.53｜｜三季度｜

34374.80｜

25.84｜

12353.64｜

61.32｜｜四季度｜

35512.53｜

26.70｜

3812.69｜

18.92｜ └────┴───────┴───────┴──────┴───────┘ 通过环比分析，我们可以看到人福医药环比增长，而且每一年均有不同程度的增长趋势，根据这个趋势人福医药会有着良好的发展前景。上市公司的市场走向和投资建议

（一）、公司的市场走向

1、目前公司业务保持健康增长

2011年人福医药三季报业绩符合市场预期:营业收入实现24.31亿,同比增长65.8%,净利润实现2.17亿元,同比增长35.8%;营业利润3.31亿元,同比增长38.7%。EPS0.44元。ROE9.9%。三季度单季度看,主营收入实现8.43亿,同比增长62.3%,净利润实现7,663万元,同比增长39.5%,增速环比有所提升。医药商业增长约100%,是收入快速增长的主要原因,但由于其毛利率较低,贡献利润较少,导致公司综合毛利率有所下降;医药工业方面,宜昌人福仍是主要看点,增长约20%;葛店人福增长约40%。公司销售人数将增加500人达到1,000人规模。公司目前覆盖终端医院多为三级医院,县级医院仍有待深度开发,预计今年会有新的突破。销售渠道调整将使公司销售费用控制存在一定压力,三季度销售费用率环比有所提升。

2、新品提升后续盈利能力及估值空间

麻药销售未来将由手术麻醉向ICU、疼痛科等拓展,打开新的成长空间。后续新品如二氢吗啡酮、纳布啡等12年有望获批。我们看好芬太尼系列的快速增长,后续新品持续提升盈利能力,目前对业绩影响很小的血制品、制剂出口和基因工程等也将成为公司发展的亮点。

(二）、投资建议

1、投资评级与估值

我们看好麻醉药的发展以及投资,我们认为未来十年是麻醉药高速增长的黄金阶段:随着居收入的提高、人口老龄化的进程以及无痛治疗意识的深入人心,人均麻醉药消费将快速提升,公司无疑将成为这种趋势的最大受益者。公司芬太尼系列产品优势明显,研发继续围绕麻醉药展开。它优良的麻醉效果、较好的镇痛功效、极低的成瘾性优势使其在麻醉药产品中的份额逐步提升,公司将从中进一步受益。作为麻醉镇痛细分子行业国内最大生产企业,我们首次覆盖给予增持评级:未来几年我国麻醉药行业将继续保持30-40%的高速增长,公司依托芬太尼系列品种优势,独占国内麻醉药40%市场份额。行业的严格管制,供给的高度集中所带来的高壁垒将确保公司在未来3-5年继续保持高速增长,而聚焦医药产业,对房地产、教育资产的剥离,将不断拉升公司估值。我们预计公司09-11年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.65元,给予2012年35倍预测市盈率,6个月目标价27元。所以，公司短期内业绩的看点仍在于麻药领域的高景气度,以及逐步剥离非药业务带来的投资收益。聚焦医药,其他业务逐步收缩人福科技发展战略逐渐清晰,加速向医药工业企业转型。公司将逐步退出房地产业务,出售教育资产,最终成为一家以麻醉镇痛药、生育调节药和维吾尔族药这几块医药业务为核心的医药工业企业。

2、风险提示：

麻醉药竞争加剧的风险

房地产等非核心业务盈利波动风险:公司仍持有部分房地产和其他非医药业务,多元化增加业绩不确定性,拖累估值提升。参考文献

1.中国证券业协会编：《证券投资分析》，北京，中国财政经济出版社 2007年版 2.胡海鸥、宣羽畅、马俊编著：《证券投资分析》，上海，复旦大学出版社 2007年版 3.束景虹著：《证券投资分析》，北京，对外贸易大学出版社 2008年版 4.杨健编：《股票市场基础分析手册》，北京，中国宇航出版社 2006版

5.李敏著：《金融市场投融资分析》，上海，复旦大学出版社 2006年版

篇3：股票价值分析

一、股票价值的理论和模型

一个企业既是过去投资积累起来的, 也是为了盈利而建立起来的, 因此, 企业股票的价值就是股票过去资产的净现值和未来自由现金流的贴现值之和。即:企业股票从开始投入到建立再到未来存续期的价值的折现值。由此, 可以推导出股票的价值模型。

undefined

V:股票的价值;N:股票过去资产的净现值;E:股票的自由现金流;R:股票的自由现金流年增长率;D:股票的年贴现率。

二、股票价值模型的指标判断

由上式可以看出, 股票的价值决定于等式右边的指标。而这几个指标中, 除了D以外, 其他三个指标N、E、R都要以扎实的财务分析做基础才能得出比较准确的数值。

1.关于股票过去资产的净现值 (N) 。

对于这一指标, 要将所有资产和负债的现值状况做一评估, 其差额即为净现值。比如, 机器的账面资产在1995年购买时为100万元, 经过11年的折旧和耗损, 其现值资产也许不到50万元。再比如应收账款的账面值为100万元, 真正能落实到的也许只有90万元。又比如无形资产 (如专利费) , 由于没有实体资产做支撑, 在会计计算时一般应予剔除 (无形资产的价值应体现在自由现金流的增长能力上) 。

在分析资产和负债时, 许多资产的现值在大量地减值, 而负债却是实实在在的负债, 几乎不能减少, 甚至于银行贷款由于利息不断地增加, 其负债也在逐渐地增加, 只有土地等极少数的资产在增值。因此, 要特别注意过去资产的净现值与账面净资产的差距很大, 许多时候过去资产的净现值仅有账面净资产的一半左右。

2.关于股票的贴现率 (D) 。

第一, 贴现率应为企业存续期间社会平均投资年收益率。这样, 从长期看, 才能体现资本的时间价值。对于国际股市由于资本自由流动应以国际市场平均投资年收益率来计算, 对于国内股市由于资本不能自由流动应以国内市场平均投资年收益率来计算。第二, 贴现率至少应大于固定投资收益率, 比如利率、长期国债的收益率, 否则, 投资者宁愿投资无风险的固定收益资产。第三, 贴现率至少应大于企业的平均筹资成本率, 只有企业的利润率大于筹资成本率才能达到盈利的目的。第四, 贴现率可以采用投资者个人的预期年收益率, 如果你想得到较高的年收益率或你以前一贯的年收益率较高, 则应取较高的贴现率, 但也不能太高, 因为长期看要取得非常高的收益很难 (一般的贴现率取值为9%, 随利率等因素的变化应做相应的调整) 。

3.关于自由现金流 (E) 。

自由现金流就是经营现金流减去资本性支出, 也就是企业每年挣下的不需要投入就可正常运转的可以分给股东的闲钱。自由现金流就是刚过去的一年内的自由现金流, 但是有时也不能以刚过去的一年的自由现金流作为计算基础。如果刚过去一年的自由现金流太大或太小, 都会使计算的结果偏离实际, 最好是将近三年的自由现金流做比较而得出一个合理的数值。自由现金流 (E) 不能以经营、投资和筹资三者现金流之和来计算。正常的会计报表的利润接近于自由现金流, 尤其是经营现金流大于利润时。

4.关于股票的自由现金流增长率 (R) 。

(1) 在判断自由现金流增长率时, 只有你了解的企业才可以做出判断, 不了解的企业很难做出判断。比如, 制药企业的自由现金流很高, 但如果你不了解制药行业状况, 也不了解具体拟分析的制药企业的状况, 因此, 你就无法判断其以后的自由现金流增长率。 (2) 对于高新技术企业, 如IT企业, 由于这一行业的技术变化太快, 很难对每一个具体企业的自由现金流增长率做出比较准确的判断。对于这一行业的投资许多是由风险投资家去投资。比如, 风险投资家将几个有可能在以后技术领先的高科技企业全部锁定投资, 这几个企业以后会有技术领先的, 也有技术落后的, 用技术领先的盈利去弥补技术亏损的损失。但是对于一般的股票投资者尽量少碰为好。 (3) 由于自由现金流增长率是股票的长期自由现金流增长率, 因此, 企业的自由现金流必须是相对稳定的, 也就是说抗风险能力要强。一般应有5到10年以上的稳定增长率。有独特品牌优势的企业抗风险能力比较强。如可口可乐、茅台、五粮液等饮料和酒类企业就有独特的品牌优势。 (4) 企业的抗风险能力强要求企业的财务状况要好。企业的资产负债率要低, 一般最好不要超过50%。企业的净营运资产即流动资产减去流动负债的值应较大 (金融类企业除外) 。如果借款额大于现金和现金等价物及应收账款之和时, 很明显, 企业的经营严重依赖借款, 企业的财务状况值得怀疑。企业的毛利率要高 (一般应超过15%) , 企业的利息费用保障倍数要高 (一般应超过3倍) , 这样, 企业在市场不好的时候亏损的可能性就小。同时, 一定要将本企业的财务状况与同行的财务状况相比较。 (5) 企业的自由现金流增长率的判断要更多地分析企业自身的因素, 与企业相关性不大的因素不要过多地考虑。一流的股票分析家是将复杂的问题简单化, 而不是将简单的问题复杂化。比如, 银行利率的调整, 除了对金融类企业的影响较大外, 对大多数真正优秀的企业来说影响不大。 (6) 一般投资于企业的净资产收益率为15%～20%的企业比较好。因为低于15%的平均收益率, 由于盈利较小, 自由现金流也少。而大于20%的净资产收益率的企业很难连续10年、20年地维持如此高的收益率。 (7) 一定要进行市场调查, 绝不能只看报表, 要从企业高管、客户、供应商、批发商和竟争对手了解情况。可以先少量买一点股票然后参加股东大会, 也可以通过董事会秘书办电话了解情况。尽量到企业实地考察一下, 天天坐而论道空谈企业价值没有意义。

三、股票价值模型的进一步演化

由于股票在太长的期限内很难准确判断, 所以, 为了保守起见, 经常将股票的存续期限定为前10年和以后永续年二个期限, 用二阶段模型计算。比如 D =9% R1=10% (前10年) R2=5% (以后永续年) 则:

undefined

四、关于其他几个问题

(一) 关于传统教科书中股票价值分析的三种方法

1.由公式我们可以得知, 当n=0时, 即企业破产时, V=N, 也就是说, 股票的价值等于资产净现值, 也就是等于企业的清算价值。这接近于教科书上的成本折现值评估企业价值法。当然, 成本折现值一般要比投入的整个成本低得多。

2.当t很大、R较大时, 即企业的存续期很长, 自由现金流增长率很高时, 则:

undefined与资产净现值 (N) 相比非常大, undefined, 也就是说, 股票价值就接近于教科书上的股权自由现金流折现模型。

3.至于说教科书上的股票价值分析的市场法, 笔者认为这种企业的价值以同类型企业的价格做比较而得出的办法没有任何道理。因为, 各个企业虽然类型相同, 但其实各不相同, 而且, 你也不知道被参照的同类企业的股票定价究竟是否合理。

(二) 关于股票的市盈率

由于undefined, 由以上就可以知道, 不同的自由现金流增长率其结果是不同的, 而对于稳定发展的企业, 自由现金流和收益往往很接近, 用收益代替自由现金流时, undefined就是市盈率 (当t和R较大时, N就相对较小) 。因此, 对于自由现金流增长率不同或收益率不同的企业简单地比较市盈率的高低没有任何实际意义。

当企业自由现金流保持稳定时, 市盈率大于20倍的企业不值得投资, 因为银行利率和许多债券的固定收益率大于5%, 也就是大于1/20, 除非这个企业自由现金流不断增长或自身具有再投资的扩张能力。

(三) 关于股票的投资组合

许多人为了分散风险, 于是投资不同类型的不同股票以降低风险。其实, 如果对于自己的股票有比较准确的分析, 只投资几个自由现金流增长率高的股票即可, 因为, 自由现金流增长率高的企业它的价值也在随着时间的推移而飞速增长。过多地投资许多股票, 只会使自己投资了许多不了解的股票和自由现金流增长率低的股票, 从而整体上降低自己的收益, 这也是自信心不足的一种表现。

(四) 关于套利

根据以上股票计算公式可以知道, 对于稳定的自由现金流增长率较高的股票来说, 随着时间的推移, 其价值在不断地增长, 因此, 没有什么比长期持有股票更好的选择了, 尤其是企业具有长期扩张能力现金流增长率稳定快速增长时更好 (除非其自由现金流增长率从长期看已经变坏) 。但是, 也并不是说不能套利, 投资者对同一企业的现金流增长率的判断各不相同, 所得出的企业价值也就不同。况且, 股票的价格受投资者的心理影响很大, 即使价格脱离价值, 当大多数投资者仍然认为价格还会涨或跌并采取行动时价格就会涨或跌, 尤其是许多投资者按技术图形来操作时价格更会严重脱离价值。

其实, 我们可以以企业的股票价值为标准, 卖出价格超过价值的部分就是你的利润, 如果买入价格低于股票价值且卖出价格超过股票价值则你就会有超额利润。如何把握预期套利收益率, 每个投资者各不相同。比如, 你预期套利收益率为40%, 则你可以在低于计算价值的80%时买入, 在高于价值的120%时卖出。如果股票的价格高于价值的80%, 则你永不买进, 耐心等待机会。如果你买入后, 价格一直不能超过价值的120%, 则永远持股 (如果你选取的贴现率太高, 则要找一个价格低于计算价值的80%的股票可不是一件容易的事) 。

(五) 关于以成交量为判断依据的技术图形

现在, 有许多人根据股票的成交量来判断企业的涨跌。笔者认为这愚蠢之极, 谁也不知道股票哪一天会涨或跌, 所谓的跟庄是跟不上的, 你根本不知道成交量的放大是庄家还是散户, 你也不知道成交量的放大是吸收筹码还是出货。当股票突然大涨或突然大跌时, 你也不知道是庄家吸货还是出货。其实, 以技术图形为判断依据的股票投资比赌博还危险。因为公正赌博的盈利概率是50%, 而庄家却凭借其雄厚的财力做支撑看着散户的牌出牌, 庄家只要资金链不断裂, 其盈利的概率肯定大于50%, 反过来说, 就是散户盈利的概率肯定小于50%。当然, 如果股票的价格明显低于其通过上述模型计算的价值, 且成交量放大时, 可以考虑买进;如果股票的价格明显高于其通过上述模型计算的价值, 且成交量放大时, 可以考虑卖出。

(六) 关于股权治理结构

对于股票投资者来说, 我们应该投资那些为投资者负责的股票。股本相对分散的民营企业更能够为投资者负责, 而国有股处于绝对控股地位的上市公司不太让人放心。国有股处于绝对控股地位的上市公司管理层更易操纵财务报表, 也更不为股东负责。比如, 一家国有控股的煤炭上市企业, 在煤炭价格低落时, 企业本身没有什么盈利, 投资者收益有限, 当煤炭价格上涨时, 企业董事会和经理层提高自己的工资水平及职工的工资水平, 使盈利仍然很少, 这样的企业投资价值其实不高。大多数时候, 那些大股东和小股东的利益一致的公司才是好公司。

(七) 关于证券市场的比较投资

证券市场的投资品种主要有股票、基金、银行存款、期货等。在投资证券市场时一定要进行比较然后再投资, 看哪一个的投资回报率高就投资哪一个品种。比如, 如果利率为10%, 则许多股票的投资回报率很难稳定地超过10%, 就应在银行存款上投资一部分。如果封闭式基金的折价率为30%, 且此封闭式基金投资的股票很好, 就应在此封闭式基金上投资一部分。如果没有什么好投资的, 在牛市中也可以申购新股, 等股票一上市就卖掉, 如果再没有什么好投资的就应耐心持有现金等待机会。当然, 你也可以投资证券市场以外的其他一些品种, 如风险投资、实业投资等, 前提是你要熟悉风险投资和实业投资。

(八) 关于股票投资的心理因素

前面说过, 股票的价格受投资者的心理影响很大, 即使价格脱离价值, 当大多数投资者仍然认为价格还会涨或跌并采取行动时价格就会涨或跌, 而且许多投资者的心理变化很快, 所以大多数时间股票的价格是错误的价格。在股票投资时要耐心冷静, 避免冲动, 要敢于与众不同, 要顶住别人的嘲讽和指责。性格容易冲动的人最好不要搞股票投资, 所谓性格决定命运, 有些人在投资股票时便由不得自己。

五、学习股票投资需要的基本知识

学习股票投资要了解四大基本知识, 而且这些知识是需要在股票投资的实践中不断深刻体会的。

1.要了解基本的会计知识, 要能理解三个会计报表 (资产负债表、利润分配表、现金流量表) , 深刻体会几个重要会计指标的含义, 如每股收益、每股自由现金流、毛利率、利息费用保障倍数、资产负债比率、净资产收益率等。

2.要了解估值的基本方法, 以前面自由现金流的模型为主, 也可以以利润代替现金流的模型计算结果做参考, 但根本上应以前面自由现金流的模型为主。

3.要了解想投资企业的基本情况, 要通过对上市公司高管、供应商、批发商和终端客户的访问调研来了解, 要了解所在行业的情况, 与本行业其他企业做比较。

4.要了解宏观经济政策, 比如利率、流动性、行业调控措施等。

六、价值投资的理论体系

篇4：股票市价的价值投机内涵分析

关键词：市价价值投机价值投资

1 股票市价与价值投机的概述

股票市价，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价，通常所指的股票价格就是市价。股票的市价直接反映股票市场的行情，是股民购买股票的依据。

在影响股票市价诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是通过影响股票发行主体即公司的经营状况和发展前景来影响股票市场价格。市场因素主要是通过投资者的买卖操作来影响股票市场价格，供求关系的变化是市场因素发挥作用的主要表现形式，存在于股票市场买卖者的实际行为当中。在众多的影响因素中，市场因素使股票的市价发生波动，市价经常偏离股票价值，表现为开盘价、收盘价、最高价、最低价等形式。市场中的投资者试图利用股票市价和价值的差额进行价值投机。

股票的投机价值是金融学中一个十分重要但又充满争议的问题，对该问题的探讨，金融工程学的专家们认为必须建立在科学定义和数量分析的基础上，否则就不能有一个深入研究的平台和对研究成果进行客观评价的准则。但是文章认为股票的投机价值应该在市场交易中去论述，简要的理由就是，股票价值是动态的，相对股票市价而言是绝对的。股票在供求双方交易过程中，市价可能高于、可能低于其价值。时至今日，大陆股票市场没有看空机制，因此投机价值可以分两种情况：市价低于价值时，其相差的部分就是该股票的正投机价值；反之，就是该股票的负投机价值。正负投机价值概括为投机价值。正投机价值与股票投资者的预期收益趋于一致，有助于市价看涨。一旦市价超过股票价值，投机过度就形成负的投机价值，此时在市场经济不发达的国家往往伴随着经济过热和国家采取各种政策对股市进行干预。

简单地说，价值投机就是对投机价值进行的投资，具体地说，是指以上市公司的股票价值为导向，以上市公司的价值定位为依据，以股票市价和价值差额的发现为手段，利用股票市价的自然价值回归实现资本利得的投机为盈利目的的投资理念和行为。

格雷厄姆的《證券分析》被誉为投资圣经，格雷厄姆在《证券分析》中指出，“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”按照格雷厄姆对投资的定义推导出，股票市场上价值投机是普遍存在的现象。

2 价值投机与价值投资

价值投机与价值投资既有区别又有极为紧密的联系。

2.1 价值投机与价值投资的联系

从原理上讲，价值投机其实属于价值投资理论的一部分，是运用价值投资理论指导实际股市投资操作的手段之一，是价值投资理论在股市中的应用。从获取利润的手段上来说，价值投机和成长型价值投资者一样，是以市价上升后的资本利得作为回报的。二者的目的相同，都是为了获得预期收益。

在股票交易市场上，股票无疑扮演着价值投资与价值投机的双重角色，在一个特定时间段股票投资者是为了获得股息等，是价值投资。而在另一个特定时间段股票投资者或许以市价为手段获得资本利得，这就是价值投机。价值投机和价值投资可以相互转换。

2.2 价值投机和价值投资的本质区别

2.2.1 投资模式的区别。无论是价值型投资者还是成长型投资者，其投资模式都是属于中长期的战略投资，投资收益来自于公司的分红回报或股价拉升，其前提都是投资者拥有超出大盘指数的长期、持续、稳定的成长潜力。本质上投资的是上市公司未来的经营业绩，投资者随着上市公司的成长而成长。而价值投机，虽然它也是建立在投资价值的分析基础之上，但是其投资收益主要来自于价值发现阶段的股价拉升差价，也就是市场公众投资者发现股票价值低估之后的价值回归过程。主观上看，一旦这个价值回归过程顺利实现，价值投机也就宣告完成。

2.2.2 投资方式的区别。价值投资通常是较长时间持有固定的几只股票，股价的短期震荡并不会影响到其投资信心，只要上市公司在未来具有可预期的成长空间，投资者就不会轻易地清仓；而价值投机关心的是市价对股票价值的反应，高抛低吸是价值投机的一般操作模式，当股票的市价上涨到市场价值合理的定位区间之后，出仓变现是其典型的选择。

2.2.3 投资环境的区别。价值投资需要一个成熟理性、健康有序、成长向上的规模化市场，拥有完善公开的信息渠道，足够的具有投资价值与业绩表现的上市公司。只有多数上市公司具有良好的成长性和盈利能力，才能支撑起一个以价值投资为主导理念的投资市场。价值投机，同样需要市场的规范和对投资价值理念的普遍认可，但由于其投资收益的动力来源于价值发现和价值回归，因此对于尚未完全成熟的新兴资本市场，价值投机具有更好的适应性和实战价值。

2.2.4 投资极端性的区别。股票市场中，价值投资非常接近股票的价值。而价值投机经常存在投机过度的问题，表现为市价极端低于其价值或者高于其价值。

3 价值投机的现实意义

3.1 价值投机的一般性

即使在以价值投资理念为主导的西方发达的资本主义市场中，价值投机依然是客观存在的重要投资策略。市场永远不是理想模型下的市场，股票的市价不会与自身实际价值相吻合，经常围绕其价值进行波动，因此股票的实际价值被市场低估或者高估的情况无时无处不在，这由客观经济规律决定。另一方面，并非所有的投资者都是长线战略投资者，作为一种风险与收益并存的投资行为模式，永远存在。

3.2 价值投机的现实性

人们创造股市，进行间接投资发行股票，起初主要是为了获得股息收益。股票进入二级市场后，随着股票交易市场的活跃，越来越多的股市投资者被股票市价的波动所吸引，纷纷放弃获取股息而转向获取股票的资本利得，投机成为股市的主要行为。价值投机和价值投资已无严格界限，本来买进准备长期投资的，如果短期股价上涨幅度大，也会卖掉而转换为投机，本来买进准备短期投机的，如果股价下跌被套也只好转换为投资。

在发展中国家的大多数新兴股市，较少有为获取股息的投资者，因为新兴股市的股价一般都比较高，股票投资的股息收益率一般都低于银行利息收益率，价值投资已没有意义。

3.3 价值投机的常态性

只要股票市场存在，就必然存在价值投机，因为股票市场中调节股票流动的指挥棒是价格杠杆，价格受供求关系的影响围绕价值波动。既然股票市价会波动，就必然存在通过低买高卖（做多）或高卖低买（做空）获取差价利润的投机活动。价值投机就是逐利，追逐利润，是资本的天性，因此价值投机是股票市场的常态，是股市正常运行的滑润剂。

4 价值投机的机制

股市投资的机会成本是货币市场或者国债市场的基准利率，仅仅为了获得同等于基准利率的股息，股市不可能发展起来。投资者的预期收益率不但要求等于基准利率，更希望获得市场风险补偿。一般情况下，到期分红时平均获得的股息实际收益率小于预期。由于股票市价的波动性，当股票市价低于价值，偏低时，价值投机者预期市价回升，因而大量买进股票，促使股票市价回升，市价从低价位往高价位趋向股票价值。股票价格偏高时，大量卖出在低价买进的股票，这种以资本利得的形式获得的收益率往往大于预期收益率。如果和股市的趋势一致时，往往会引起投机过度，不可避免地出现股市泡沫。

价值投机，追逐的是股票市价与价值的差额，当价格偏高出现泡沫时，价值投机者一般已经离开股市。过度投机者无力支撑股市高价，泡沫破裂，股票市价下跌，从高价位往低价位趋向股票价值。此过程中，价值投机者不会轻易入市，直到股票市价跌过其价值，出现投机价值时，新一轮价值投机开始实施。

参考文献：

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[3]赖家元，周文.证券投资学[M].华中科技大学出版社(2007).

[4]黄长征.投机经济学[M].中国社会科学出版社(2003).

[5]谷祺，刘淑莲.财务管理[M].东北财经大学出本社(2007).

[6]孙可娜.证券投资[M].高等教育出版社(2008).

[7]吴晓求.证券投资学[M].中国人民大学出版社(2009).

篇5：招商银行股票投资价值分析

摘要：

虽然中国经济面临下行风险，但不改银行业的成长性。我国银行业目前的增长速度较快，正处于成长期。商业银行是社会金融资源的配置中心,对商业银行的创造价值能力准确、科学的考评将对认识全社会资本形成、资金使用效率和国民经济持续增长潜力等问题都具有启发性的意义。随着金融业的全面开放,外资银行入驻大陆市场,银行间的合并、收购、资产出售、资产重整日益频繁,对价值的认识与评估已在银行的发展中扮演越来越重要的角色。如何确定商业银行股权价值评估是个关键的问题,它将直接关系到下一步我国金融业改革的顺利推进,关系到我国金融业的长远可持续发展。随着中国股市机构投资者的不断壮大以及资本市场的日益开放,同国际证券市场接轨是大势所趋,价值投资也越来越获得市场的认同。理论与实践表明,股票的价格波动与公司的内在价值密切相关。

关键词：招商银行；商业银行；投资价值

一；招商银行的地位与近况

招商银行成立于1987年，是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，总行设在深圳。由香港招商局集团有限公司创办，并以18.03%的持股比例任最大股东。自成立以来，招商银行先后进行了四次增资扩股，并于2002年3月成功地发行了15亿普通股，4月9日在上交所挂牌（股票代码：600036），是中国第一家采用国际会计标准的上市公司。招商银行作为中国第一家由企业创办的商业银

行，以及中国政府推动金融改革的试点银行，在中国改革开放的最前沿----深圳经济特区成立。2002年，招商银行在上海证券交易所上市；2006年，在香港联合交易所上市。自从成立以来，招商银行秉承“因您而变”的经营服务理念，不断创新产品与服务，由一个只有资本金1亿元人民币、1个网点、30余名员工的小银行，发展成为资本净额1170.55亿元人民币、机构网点700余家、员工3.7万余人的中国第六大商业银行，跻身全球前100家大银行之列，并逐渐形成了自己的经营特色和优势。2009年以来，招商银行先后被波士顿咨询公司列为净资产收益率全球银行之首；荣膺英国《金融时报》“全球品牌100强”第81位、品牌价值增幅全球第一名，《福布斯》“全球最具声望大企业600强”第24位，以及《华尔街日报》（亚洲版）“中国最受尊敬企业前十名”的第1位；荣获《欧洲货币》、《亚洲银行家》等国内外权威媒体和机构授予的“中国最佳零售银行”、“中国最佳私人银行”、“中国最佳托管新星”等。2009年6月末，招商银行资产总额达19727.68亿元人民币。招商银行始终坚持以客户为中心，朝着“力创股市蓝筹、打造百年招银”的目标不断前进。招商银行的企业文化体系分为九大内容、四个层次。九大内容包括：力创股市蓝筹，打造百年招银的招银愿景；为客户提供最新最好的金融服务的招银使命；服务、创新、稳健的招银核心价值观；挑战、自省、奉献的招银精神；严格、扎实、高效的招银作风；因您而变，因势而变的招银经营理念；尊重、关爱、分享的招银人本理念；效益、质量、规模协调发展的招银发展理念；全局至上，和谐为美的全局观念。四个层次包括：精神层(核心层)、制度层(中间层)、行为层(表层)、社会层(企业文化的对外传播)。二；商业银行性质分析

商业银行是经营货币的特殊企业。相对于工商企业，商业银行具有更大的风险性。银行的风险不仅来源于外部环境，更为重要的是，银行体系的脆弱性还源于银行业务的基本特点¾¾信息不对称。由于信息不对称，银行的负债、资产和中间业务都存在不确定性：从负债（吸收存款）角度看，银行面临来自存户的不可预测的挤提压力；从资产（贷款）角度看，银行极易遭受来自对政府的安全保护网预期所产生的“道德风险”；从中间业务（如国际结算）角度看，银行极易成为外部危险的牺牲品。历年来，我国商业银行面临着资本准备金率不足、信贷资产质量低下的困扰。银行上市极大地提高了资本充足率，降低不良资产率，增强银行抵抗风险的能力。国内经济继续保持平稳增长态势，国内需求稳中有升，但因美国经济调整而导致国内进出口增长大幅度回落，将直接影响到银行信贷规模和资产质量，最终影响银行业绩。一般而言，影响商业银行业绩的因素主要包括基本经济状况、科技水平、立法和监管状况以及客户需求。随着我国市场经济的确立和发展，商业银行上市已成为增强银行抗风险能力、提高经营管理水平、实现持续健康发展的重要途径。商业银行公开发行股票，成为公众公司，将极大改善整个银行业竞争环境，提高商业银行竞争效率。银行股上市曾被赋予太多期望，但其在二级市场表现不佳。市场是最公正的裁判。由于我国银行至今尚有较多政府调控的痕迹，与国际银行运作存在较大的差别。但入世在即，国内银行不仅要与外资银

行竞争，而且会计处理办法也要与国际接轨，这些上市银行似乎都还没有充分的准备。另外，银行股50-60倍的市盈率，给中长线投资也蒙上阴影。因此，建议投资者在对银行板块进行投资时，应综合考虑以上各方面的因素。

三；投资价值分析

招商银行收入结构在上市银行中处于第一集团行列，并且其规模在该行列中相对较小，表明招商银行对于资产的利用效率高。这一收入特点决定了招商银行未来收入稳定增长，且增速亦处于行业前列。招商银行零售业务和中小企业贷款业务迅速增长，为招商银行在继续发展大企业客户的前提下，提供了新的业务增长亮点。

招商银行资产规模增速和资产质量均高于行业均值，资本充足率和资产质量在规模在中大型银行中位居前列。2007 年中期又实现了不良贷款绝对数量和相对数量双下降的良好趋势，使得资产安全性溢价进一步提升。给予招商银行短期-强烈推荐，长期-A 的投资评级。

总结：