公司财务证券研究论文

[摘要]随着人工智能技术愈发深入的研究，各个行业受到了深远的影响，其中便包括证券行业。人工智能的出现大幅度强化了证券公司财务管理的效率与精确度。面对新时代，传统的财务管理已然愈发不适应当下时代的需要。文章从人工智能推动财务管理工作者转型，进而促使财务管理转型开始讨论，归纳了财务管理人员转型后出现的类别，其中包括管理型财务专家、风险控制专家、智能化顾问。下面小编整理了一些《公司财务证券研究论文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

公司财务证券研究论文 篇1：

证券公司财务可持续增长影响因素研究

摘要：证券公司由于发展过快而带给我们的教训是惨痛的。我们在关注证券公司快速发展的同时应该同样关注它们是否在财务可持续范围内进行增长。本文首先对希金斯可持续增长模型的指标进行了分解，其次对影响股利分配率、营业收入、营业成本与资产负债率的因素进行了分析，最后对制定财务可持续增长率应该注意的方面进行了探讨。

关键词：证券公司;财务;可持续增长

一、文献综述

（一）国外研究现状

Pratima和Evolving[1]研究了加拿大石油、天然气、煤炭及林业四个行业的企业，以回答是资源禀赋还是制度建设决定了企业的可持续发展。他们发现，资源禀赋与制度建设都对企业的可持续增长产生了影响，媒体的压力在早期对企业增长有所影响，获取资源的能力在企业的经营活动中始终具有影响作用。

Eijaz等＼[2＼]研究了影响小规模企业可持续增长的因素。他们认为知识储备、成功的欲望、责任心、努力工作等都是企业成功的内部因素;统一的商业法律、有限的管制、社会获得的支持等社会经济因素是企业可持续增长的外部因素。

Syed＼[3＼]研究了小规模私人企业与小微金融企业的可持续增长影响因素。他们采用问卷调查与访谈的方式研究了影响小规模私人企业与小微金融企业可持续增长的内部与外部因素。

Nasrollah＼[4＼]研究了伊朗股票交易所中上市公司的实际增长率偏离可持续增长率的影响因素。他们发现实际增长率与可持续增长率的偏离受资产收益率与市净率的影响较大，而流动比率和速动比率与偏离之间没有显著关系。

（二）国内研究现状

曹玉珊＼[5＼]研究了希金斯可持续增长模型的四个指标以及普通股发行，并利用1994—2003年我国上市公司的数据进行了实证研究。结果表明这五个指标能够比较好地解释可持续增长速度。企业的可持续增长速度来源于管理层的运营、投资、筹资和股利分配等财务战略，而非来自于外界环境，即销售净利率、资产周转率和权益乘数。

彭花＼[6＼]以企业的生命周期为视角，研究了我国上市的中小企业融资结构对财务可持续增长的影响，得出结论为：首先，成熟期中小企业股权集中度与财务可持续增长之间存在一个合理的区间范围，而成长期中小企业两者之间的关系并不明显。其次，成熟期企业的资产负债率与财务可持续增长在一定的区间内呈现倒U型关系，而成长期企业两者之间关系并不显著。再次，企业财务可持续增长随着短期负债比率的降低而升高。最后，成熟期的企业长期负债占比与财务可持续增长正相关，而成长阶段企业两者之间关系不显著。

朱艳＼[7＼]从定性与定量两方面对影响上市公司可持续增长的因素也进行了研究。

叶萌和蚁琦＼[8＼]对上市公司可持续增长的影响因素进行了归纳。认为影响因素主要包括外部因素与内部因素两部分。外部因素可以继续划分为宏观经济环境因素和微观经济环境因素;内部影响因素可以划分为生产经营管理，企业创新能力、资源开发利用能力以及企业文化等。

通过国内外的文献综述可以看到，对于可持续增长影响因素的研究目前范围十分广泛。既有以所有企业为对象进行研究，也有以某个行业的企业为对象进行研究;既有定性的研究，也有定量的研究。本文在希金斯可持续增长模型的基础上，通过层层分解，以求找到影响可持续增长的更深层次原因。

二、财务可持续增长模型及因素分解

目前，影响比较大的财务可持续增长模型是希金斯可持续增长模型。希金斯可持续增长模型的假设条件为：首先，公司以市场允许的速度来进行发展。其次，管理者不可能，也不愿意发行新股。再次，公司已经有且打算继续维持某一目标资本结构和目标股利政策。最后，公司资产周转率水平保持不变＼[9＼]。根据假设，可持续增长率模型为：

可持续增长率=收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数

=（1-股利分配率）×（营业收入-营业成本）×（1-所得税率）营业收入×营业收入资产总额×11-资产负债率 （1）

从式（1）可以看出，可持续增长率可以由4个比率相乘得到。其中，收益留存率与权益乘数可以代表企业的财务指标，销售净利率与资产周转率可以代表企业的经营指标。企业的收益留存率越大，说明企业向投资者分配的股利越多;权益乘数越大，说明企业的负债越多;销售净利率越大，说明企业的盈利能力越强;资产周转率越大，说明企业的运营情况越好。这些指标根据研究需要可以进一步分解，如图1所示。

图1可持续增长率因素分解

三、证券公司财务可持续增长影响因素分析

（一）股利分配率

股利分配率是公司股利政策的具体反映。股利政策是以企业的可持续发展为目标，以股价的稳定为核心，对于提取了各种公积之后的净利润，在平衡了企业内外的相关利益群体基础之上，确定如何发放股利的方针和政策。股利政策通过对企业筹资成本的影响，进而影响到企业的可持续增长。在我国，影响证券公司股利政策的因素有以下三个方面：

1风险监控要求证券公司保持足够的净资产

证券公司作为高风险高收益的行业，风险控制一直是各方面关注的重点。监管部门主要是通过对净资本的监控来管理证券公司的风险。净资本是衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的一个综合性监管指标。根据《证券公司风险控制指标管理办法》，证券公司的业务开展与经营管理都需要满足净资本的最低要求。

2监管部门对于上市公司股利分配的相关规定

为了规范上市公司的股利分配制度，支持、推动、引导上市公司的现金分红，证监会发布了一系列的管理办法以对上市公司的股利分配进行约束。

3资本市场的兴衰对证券公司的股利分配政策有一定的影响

企业如果有良好的投资机会话，就会需要大量的资金，这时提高留存收益率是最简单的筹资方式。对于证券公司来说，企业的经营状况与资本市场的兴衰密不可分。资本市场繁荣时，证券行业盈利提升，为了使得效益最大化，证券公司就有扩大投资的冲动。于是留存较多的资金进行投资，股利分配率降低。

（二）营业收入

根据证券公司业务性质的不同，可以把证券公司的业务类型分为经纪业务、资产管理业务、投资银行业务、自营业务和其他业务五大类。下面按照证券公司的业务分类，对影响证券公司营业收入的因素进行分析。

1经纪业务

证券的经纪业务是指证券公司通过设立的证券营业部，接受顾客的委托，根据客户要求，代理客户买卖证券的业务。在买卖证券的过程中，证券公司不为客户垫付资金，不分享客户买卖证券的收益，也不承担客户买卖证券的价格风险，只收取一定比例的佣金作为代理买卖的业务收入。

影响证券公司经纪业务的因素有市场因素与政策因素。

（1）市场因素

市场因素的影响有两个方面。首先，当市场中指数上涨的时候，人们投资股市的热情高涨，资本市场中资金充足，股市交投活跃。因此，以收取佣金为盈利手段的经纪业务收入增加。

其次，竞争激烈程度的增加制约了证券公司营业收入的增加。经纪业务作为证券公司的传统业务，竞争十分激烈。但是，由于证券公司的经纪业务同质化严重，只能靠增加营业部的数量来提高市场份额。

（2）政策因素

虽然我国证券行业的市场化已经有了很大的发展，但是证券市场目前仍然是一个受政策影响很大的市场。股市短期涨落的重心往往放在对政策的预期上，包括对宏观调控的预期、对投资者保护的预期以及对证券市场利益结构调整的预期等。因此，投资者对央行是否调息等货币政策的预期，往往能够引起证券市场的波动。

2资产管理业务

资产管理业务是指证券公司作为资产的管理人，根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对客户的资产进行经营运作，为客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务行为。根据证监会颁布的《证券公司客户资产管理业务管理办法》，资产管理业务可以分为：

为单一客户办理定向资产管理业务;

为多个客户办理集合资产管理业务;

为客户办理特定目的的专项资产管理业务＼[10＼]。

影响证券公司资产管理业务的因素有市场因素、制度因素等。

（1）市场因素

影响证券公司资产管理业务的市场因素是市场行情与竞争程度。

市场行情高涨的时候，证券公司的资产管理业绩提高，规模扩张迅速。同时，上涨的行情能够增加客户的投资需求。而且，券商的资产管理业务中相当大一部分资金来自于上市公司的剩余资金。市场行情的增长使得上市公司融资能力增强，最终导致资产管理业务的增长。

市场的竞争程度也是制约证券公司资产管理业务的因素。目前，商业银行、信托公司、证券公司、基金管理公司、保险公司和期货公司等正规金融机构都可以进行资产管理业务。伴随着各类金融机构发展资产管理业务的冲动，资产管理业务的争夺进入白热化的程度。为了争夺市场份额，证券公司需要从业务创新、人才培养方面加强竞争能力。

（2）制度因素

国家可以通过对融资渠道、投资产品的拓宽来促进资产管理业务的发展。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》中提出，“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”＼[11＼]。在这一纲要的指导下，证监会发布了一系列规章制度来鼓励证券行业的创新业务。其中《证券公司客户资产管理业务管理办法》规范了证券公司的资产管理业务，《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》鼓励证券公司业务创新，拓宽融资渠道。国家通过具体的制度增加证券公司的融资渠道，并增加证券公司投资范围的话，必定能够更好地满足客户的需求，同时大大促进了证券公司资产管理业务的发展。

3投资银行业务

投资银行业务包括证券承销、证券交易、资产管理、兼并收购、项目融资、风险投资和资产证券化等。影响证券公司投资银行业务的因素有经济因素、市场因素和制度因素等。

（1）经济因素

证券公司的投资银行业务收入主要来源于企业的融资活动。企业的融资需求在很大程度上受到宏观经济环境的影响。如果经济环境低迷的话，企业营业收入降低，就希望采取削减成本的方式来度过低迷期。由于没有很好的投资机会，所以企业再融资的意愿不足，使得投资银行业务的服务需求降低，从而减少了投资银行业务的营业收入。

（2）市场因素

投资银行业务市场增长潜力有限，而开展投资银行业务的金融机构却呈现出蓬勃发展的势头。虽然商业银行、咨询公司等机构无法承接IPO业务，但是可以开展债券发行承销、财务顾问、并购重组、资产证券化、结构化融资等其他投资银行业务。而且商业银行相对于证券公司来说具有网点多、资金力量雄厚等优势，是证券公司投资银行业务的主要竞争对手。

（3）制度因素

在我国目前IPO仍然实行审批制的情况下，政府部门通过对IPO的审批对证券公司的IPO业务进行影响。IPO不能通过审批的话，证券公司的IPO项目无法获得收入，使得开展IPO项目所投入的成本变为沉没成本。2011年11月份以来，证监会开始对企业上市进行严格控制，申报审核、发行批文都进行了收缩。券商IPO数量减少，导致投资银行业务只能依靠财务顾问、债券承销等业务维持，营业收入降低。可见，制度因素对于证券公司的投资银行业务能够产生较大的影响。

4自营业务

自营业务是指证券公司以自己名义开设账户，使用自有或者合法筹集的资金，买卖依法公开发行或其他经证监会认可的有价证券以获取利润的证券业务。证券业务的交易目的可以是投机、套利或对冲。投资的范围可以是债券、股票或以债券、股票为标的的金融衍生品。影响自营业务盈利的因素主要是经济因素和制度因素。

（1）经济因素

经济增长的时候，市场中公司盈利能力也整体上涨。这时，在成熟的资本市场中，人们通过购买公司的股票就能够享受到公司盈利所带来的红利收入，并且人们对公司的未来预期十分乐观，股票市场繁荣，交易活跃。这时，购买的股票就很容易上涨。通过买卖股票获取利润的自营业务很容易实现盈利。债券的收益率也会根据经济形势的变化而发生变化。因此，证券公司需要时刻关注经济形势的变化，以及时改变投资策略及投资标的。

（2）制度因素

制度因素对证券公司的自营业务来说是一个基础因素，因为制度因素决定了证券公司可以买卖证券的种类及目的。在我国，证券公司曾经由于管理不规范带来负面影响，所以监管层对于证券公司自营业务的放开一直采取循序渐进的方式。1996年证监会发布的《证券经营机构证券自营业务管理办法》中规定证券公司可以买卖的证券种类为：人民币普通股票、基金券、认股权证、国债、公司或企业债券＼[12＼]。2011年，证监会发布的《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》中，自营业务的投资品种扩大为：（1）已经和依法可以在境内证券交易所上市交易的证券。（2）已经和依法可以在境内银行间市场交易的指定证券。（3）依法经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券＼[13＼]。2012年，证监会在《关于修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定〉的决定》中继续扩大投资品种的范围，增加了在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券。将境内银行间市场交易的证券，由部分扩大到全部。同时，在金融机构柜台交易的证券，由仅限于由证监会批准或备案发行的，扩大到由金融监管部门或者其授权机构批准或者备案发行的，即将银行理财计划、集合资金信托计划等也纳入到自营的投资范围。同时，明确了不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易＼[14＼]。投资品种的扩大使得证券公司可以根据需要自主配置投资品种，增加了证券公司自营业务的灵活性。

（三）营业成本

1证券公司成本构成

证券公司的成本是指证券公司在从事业务经营活动过程中发生的与业务经营活动有关的各项支出。由于证券公司的业务种类较多，所以它的成本构成也比较复杂。这里根据成本的性态将证券公司成本归集为经营成本、投资成本、筹资成本三个类型。经营成本是证券公司在经营期内应该负担的成本。企业的经纪业务及资产管理业务等中间业务，发生的成本主要是经营成本。投资银行业务及自营业务发生的人工费用等属于营业成本，而自身购买证券的成本及证券产生跌价损失等属于投资成本。证券行业属于资金密集型行业，证券公司各项业务的开展和运营需要大量资金的支持，因此，为了保证证券公司的发展，资金来源是一个不可回避的问题。证券公司为了保证业务开展而筹集资金所发生的成本属于筹资成本。

2证券公司成本特点

（1）人工成本在证券公司营业支出中占有很大的比重

从某种程度上来说，证券行业是一个依靠知识和专业能力赚钱的行业，因此，人才是证券公司的核心竞争力，人力资本在证券公司的营业支出中占据相当大的比重。表1是截至2013年底，A股上市证券公司职工薪酬与营业支出比值的统计。

由表1可以看到，职工薪酬在营业支出中的比重平均为4500%左右，最低为2682%，最高达到了7341%。由于人工成本在成本中所占比例很高，所以如何确定合理的人工成本结构，以及如何制定恰当的奖励约束机制，是证券公司为了降低业务成本而不得不考虑的问题。

（2）各分部之间的营业费用率差异很大，同一分部每年的营业费用率也有较大变化

由于每种业务的特点各异，所以它们之间的营业费用率差距很大，如表2—表5所示。

营业费用率是指从事营业活动所消耗的各项费用在营业收入中所占的比重。由表2—表5可以看到，各分类业务之间的营业费用率变化很大，以2010年为例，自营业务由于投资亏损，营业收入为负数，使得平均营业费用率为-1974%，经纪业务的平均营业费用率为4529%，说明这个业务的利润率较高。营业费用率的不同是与此业务的性质相关联的。经纪业务是证券公司的传统业务，此业务在证券公司的营业额中占有很大的比重，而且业务模式稳定，因此能够每年保持盈利，且营业费用率比较稳定。投资银行业务虽然也是证券公司的传统业务，但是近年来IPO审批数量严格控制，使得等待审批的IPO项目数量增多，导致近年投资银行业务的营业费用率逐年上升。根据不同业务分部成本费用率的特点，证券公司可以根据目标利润率确定是否对此业务分部进行投资，以使企业的价值最大化。

（3）根据业务主体的不同，费用支出的重点也不相同

证券公司的经纪业务、投资银行业务、自营业务、资产管理业务和其他业务这五类业务各自的特征比较明显，成本费用的组成也各不相同。经纪业务以经纪网点作为核算的基本单位，发生的费用包括网点经营需要的房屋租赁费、信息通信费、客户营销费等。投资银行业务以项目作为核算单位，主要的支出都是围绕投资银行业务发生的，费用包括差旅费、交际费、邮电费等。自营业务的支出主要是买入投资产品。资产管理业务的费用主要是产品设计、研发及发行渠道等方面的支出。根据不同业务成本的构成特点，证券公司可以制定不同的成本费用控制方法以降低企业的成本。

（四）资产负债率

1各主营业务形成的资产和负债

证券公司在开展各项业务的同时，形成了各项资产与负债。只有将资产和负债与各项业务之间的关系研究清楚，才能更好地解释影响资产负债率的因素。因此，下面根据业务类型对影响资产与负债的情况进行分析。另外，券商近年来开展的多项创新业务如融资融券、自营业务等都属于资金消耗型业务，需要大量的资金支持，所以融资业务对证券公司资产和负债也有很大的影响，在此也做一介绍。

（1）与经纪业务相关的资产与负债

证券公司接受客户的委托代理买卖证券时，收到客户的代理买卖证券款，将这些款项全额存入指定的银行，以资产类账户“货币资金”科目进行核算，同时在负债类科目“代理买卖证券款”中进行反映。客户委托证券公司进行证券交易后，证券公司先将客户资金存入中国证券登记结算公司，保证证券交易的资金清算与交收。存入中国证券登记结算公司的款项，记入“结算备付金”科目。购买证券时，“结算备付金”与“代理买卖证券款”科目同时核销相同的金额。

（2）与投资银行有关的资产与负债

投资银行业务主要是证券承销业务，证券承销业务可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。

证券公司采用全额包销方式，首先需要认购公司发行的证券，“承销证券”科目增加，“货币资金”科目减少。发行结束之后，根据出售证券的金额及购买成本，增加“货币资金”科目金额，减少“承销证券”科目余额，未出售的证券，转为证券公司的自有投资，根据取得证券的目的，将其分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、应收款项及可供出售金融资产四类，将“承销证券”结转至相应的科目。

证券公司采用余额包销方式发行的话，在发行期内按照承销价格出售证券时，根据发行证券收到的现金，同时增加资产类科目“货币资金”与负债类科目“代理承销证券款”的余额。证券发行结束后，根据出售证券的金额以及相应的发行成本，将资金交付发行公司，同时减少“代理承销证券款”余额。如果有未售出的证券，与全额包销基本相同，将收购的证券分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、应收款项及可供出售金融资产四类，同时减少“货币资金”科目。

证券公司采用代销方式的处理方法与余额包销方式基本相同。不同的是在代销中，发行后剩余的证券将退回给发行公司。因此，不用将剩余证券转为证券公司自有的资产。

（3）与自营业务有关的资产和负债

证券公司进行自营业务的证券买卖时，先需要在中国证券登记结算公司开设结算备付金账户，将货币资金存入该账户中，“货币资金”科目金额减少，“结算备付金”科目金额增加。然后通过结算备付金账户购买证券，分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、应收款项及可供出售金融资产四类，并分别在相应的科目中进行核算。

（4）资产管理业务的资产和负债

证券公司受托管理客户的资产时，按照收到资产的金额，同时确认一项资产和一项负债;对受托的资金进行证券买卖时，按照买卖证券业务的会计核算办法进行账务处理;合同到期后，按照合同的规定计算证券公司应承担的收益或损失，确认为证券公司的收益或损失。但是资产管理业务收到的资金形成的资产与负债不在资产负债表中进行反映，而在补充资料中单独反映。

（5）与融资业务有关的资产和负债

目前，证券公司的融资渠道分为短期融资渠道和中长期融资渠道两种。短期融资渠道包括：银行间同业拆借、转融通业务、卖出回购证券业务、股票质押贷款以及发行短期融资券。中长期融资渠道包括发行公司债券、次级债和收益凭证等。通过这些渠道融资都是增加“货币资金”科目，同时负债科目“短期借款”、“应付短期融资款”、“拆入资金”、“交易性金融负债”、“应付债券”等科目增加相同的金额。

2证券公司资产负债率的影响因素

（1）业务因素

作为金融机构，证券公司负债的增加主要有两个原因：一是为了业务的发展，通过融资渠道募集资金而增加负债，二是由于日常业务的发生而导致负债的增加。以证券公司的经纪业务为例。通过对经纪业务相关的资产和负债分析可知，证券公司收到客户的代理买卖证券款时，资产和负债同时增加相同的金额，使得资产负债率增加。目前，经纪业务收入在证券公司整体营业收入中仍然占据较大的比重。2013年，整个证券行业的代理买卖证券业务净收入占证券行业营业收入的比重为4768%，因此经纪业务对证券公司的负债形成有比较大的影响。表6是截至2013年底我国上市19家证券公司“代理买卖证券款”在“负债总额”中所占比重的统计。由表6可以看到，2010年，上市的证券公司“代理买卖证券款”在“负债总额”中所占比重最大，平均达到8926%，这一比例逐年递减。说明证券公司的资金来源实现多元化，经纪业务吸收的资金在证券公司的整体资金来源中所占据的比重逐渐降低，但是仍然达到1/2以上，对证券公司的资产负债率仍然有很大的影响力。

表7是上市的19家证券公司“资产总额”与“负债总额”同时减去“代理买卖证券款”的金额计算得到的资产负债率，与正常计算得到的资产负债率相比，降低了百分点。如2013年，西部证券根据资产负债表计算得到的资产负债率为5827%，“资产总额”与“负债总额”同时减去“代理买卖证券款”后计算得到的资产负债率为1528%，于是资产负债率降低了4299个百分点。通过表7可以看到，消除经纪业务的影响后，证券公司的资产负债率能够有比较大幅度的降低。类似可以对证券公司资产负债率形成影响的业务还有证券承销业务等。

（2）市场因素

市场中的融资渠道和融资环境对证券公司的资产负债率有着比较大的影响。金融市场发达，融资渠道丰富，公司就能够保持充分的流动性和较强的融资能力，于是就能维持较高的负债经营水平。这一因果关系在我国的金融市场与美国的金融市场进行比较时十分明显。美国有着世界上最发达的金融市场，证券公司拥有许多可供选择的融资工具和便利的融资渠道。概括起来，有发行股票、发行债券、回购协议、向客户融资、按日放款、无抵押信贷协议等＼[15＼]。而且证券公司很注重评级，所以大的证券公司公众信誉很高，通过这些融资方式获取资金比较顺畅。这一特点保证了证券公司能够保持较高的资产负债率且得到社会的认可。

对于我国的证券公司来说，融资渠道相对狭窄，缺乏多样化、稳定有效的资金来源。目前虽然存在一些融资渠道，但是效果并不能令人满意。中长期融资渠道，无论是股票融资，还是债券融资，由于证券公司资产质量等原因，以及相关监管部门的约束，也很难得到合理的利用。所以我国的证券公司与美国相比，资产负债率大大降低，如表8所示。

表8是美国前四大证券公司与我国上市前四大证券公司2013年资产负债率的比较。通过比较可以看到，美国的证券公司资产负债率在9000%左右，而我国证券公司的资产负债率仅为6000%—7000%，远远低于美国的同行。因此，加强金融市场的建设，可以提高证券公司的资产负债率。

四、小结

根据希金斯可持续增长模型，影响证券公司财务可持续增长率的指标有收益留存率、销售净利率、资产周转率与权益乘数。本文对这四个指标进一步分解，并对四个分解指标的影响因素进行了讨论。各分解指标的影响因素有市场因素、制度因素、公司本身特点等。每个指标都受若干因素影响。证券公司的管理者在制定公司未来的增长速度时，不能完全依赖于历史数据或同行业其他公司的数据，而是应该首先对各分解指标进行分析，确定各指标未来的比率。然后，在综合各方面因素之后，确定符合企业实际情况的可持续增长率。

参考文献：

[1]Pratima， B， Evolving， S A Longitudinal Study of Corporate Sustainable Development＼[J＼] Strategic Management Journal， 2005， 26（3）： 197-218

[2]Eijaz， A K，Alam， M N， Sarif， M KFactors Affecting the Growth of Entrepreneurship in Small-Scale Business＼[J＼] Business Review， 2005， 5（2）： 33-38

[3]Syed， A T Study of Sustainable Growth Factors of SIE/ Micro-Financed Business＼[J＼] World Review of Business Research， 2011， （4）：142-159

[4]Nasrollah， A Sustainable Growth Rate and Firm Performance ： Evidence from Iran Stock Exchange＼[J＼] International Journal of Business and Social Science， 2011， 23（2）：249-255

[5]曹玉珊 企业增长速度的成因与中国上市公司的证据＼[J＼] 当代财经，2007，（4）： 124-127

[6]彭花 中小上市公司融资结构对财务可持续增长影响研究——基于企业生命周期＼[D＼] 长沙：湖南师范大学硕士学位论文，20106

[7]朱艳 我国上市公司可持续增长的影响因素研究＼[D＼] 成都：西南财经大学硕士学位论文，20114

[8]叶萌，蚁琦 企业可持续增长的影响因素＼[J＼] 东方企业文化，2013，（3）：245

[9]罗伯特·C希金斯 财务管理分析＼[M＼]沈艺峰等译，北京：北京大学出版社，2009

[10]

中国证券监督管理委员会 证券公司客户资产管理业务管理办法＼[EB/OL＼] http：//wwwcsrcgovcn/pub/newsite/flb/flfg/bmgz/zjgs/201310/t20131021_236611 html，2013

[11]本书编写组 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》单行本＼[M＼] 北京：人民出版社，2011

[12]中国证券监督管理委员会证券经营机构证券自营业务管理办法＼[EB/OL＼]http：//wwwpeoplecom cn/item/flfgk/gwyfg/1996/392003199604html，1996

[13]中国证券监督管理委员会关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定＼[EB/OL＼] http：//wwwcsrcgovcn/pub/zjhpublic/G00306201/201105/t20110506_195179htm，2011

[14]中国证券监督管理委员会 关于修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定〉的决定＼[EB/OL＼] http：//wwwcsrcgovcn/pub/zjhpublic/G00306201/201211/t20121118_217008 htm，2012

[15]巴曙松，杨如彦，刘孝红 证券公司融资渠道的比较研究＼[J＼] 当代财经， 2003，（2）：50-55

（责任编辑：于振荣）

作者：于永阔

公司财务证券研究论文 篇2：

人工智能背景下证券公司的财务管理转型探究

[摘 要]随着人工智能技术愈发深入的研究，各个行业受到了深远的影响，其中便包括证券行业。人工智能的出现大幅度强化了证券公司财务管理的效率与精确度。面对新时代，传统的财务管理已然愈发不适应当下时代的需要。文章从人工智能推动财务管理工作者转型，进而促使财务管理转型开始讨论，归纳了财务管理人员转型后出现的类别，其中包括管理型财务专家、风险控制专家、智能化顾问。介绍了人工智能背景下财务管理转型的意义，得出了有利于证券公司核心竞争力的提高，有利于证券公司科学配置风险与收益的结论。讨论了针对人工智能背景下证券公司财务管理转型的策略并做出了分析，其中包括强化管理会计应用、强化信息化建设，以及培养复合型的财务管理人员。

[关键词]财务管理;人工智能;证券公司

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.14.197

伴隨着我国市场经济的飞速发展，我国证券行业也稳步前进，并且在我国的资本市场扮演着愈发重要的角色。在当下人工智能被普及与发展的环境中，证券公司需要有效地兼顾自身的效益与发展，在公司内部还需要承受巨大的管理压力，尤其在自身企业的财务管理方面。在当下科学技术愈发先进的环境中，较为传统的财务管理已经慢慢不能符合证券公司发展的需要，甚至造成了一定阻碍。因此，当下怎样有效地使财务会计演变为管理会计是人工智能视域中证券公司需要思考的课题。

1 人工智能推动财务管理工作者转型，进而促使财务管理转型

证券行业是金融行业的重要支柱，涵盖了证券公司、基金管理公司、证券投资咨询机构、证券资信评估机构、金融资产管理公司、上市公司证券部、银行投资部、基金部，且多与数据打交道。同其他行业的区别在于证券行业具有强烈的数字性和虚拟性。因此公司内部的财务数据十分庞大。

人工智能技术是当下信息技术的重大成果之一，人工智能下证券公司财务管理能够对传统财务管理进行以下改善：其一，能够把公司内部的财务管理工作者从烦琐的财务工作中解放出来;其二，能让基础财务工作的效率得到较大的提升，让其数据更具有科学性与精准性;其三，能有效地为证券公司节约人力资源成本;其四，人工智能技术的引用还能有效降低证券公司内部人为操作利润情况的出现概率，进一步提升证券公司会计工作的质量。

人工智能的财务管理具体表现在：首先，能够通过智能化管理相关的知识、经验、技能，将尤其复杂的财务知识转化为多个简单问题;其次，能够科学地将财务数据进行识别，然后进行有效分类;再次，能够对有关工作人员实现相关的财务信息共享，提高财务信息透明度与处理高效性;最后，能够模拟人类神经网络，进行危机预警、数据挖掘、风险投资评估等分析工作。

当下，伴随人工智能普遍应用带来的后果是有关的财务数据突风猛进式的提高，而传统意义上的财务管理形式已然无法完全适应，但人工智能终究不能彻底地代替财务管理人员，同时财务管理工作者是财务管理的主体，也是转型的重要因素，人工智能下的财务管理人员所负责的领域也会慢慢向统筹、预测、分析等方面靠拢[1]。也因此初级财务管理人员的需求量会逐渐地被缩减，更高级的财务管理人员要充分满足证券公司经营决策层所需信息需求。具体表现为以下三个方面。

1.1 管理型财务专家

证券公司的运转必定会出现庞大的原始经济数据，而这类数据需要相关的财务管理人员进行解析、整理与合理地预判，这是当下人工智能所不能代替的。因为前端数据的搜罗与分门别类是目前阶段人工智能能够处理的范围，而针对数据作出后续的判断依旧需要人类来执行。所以精通计算机技术与会计知识的当代会计人员会有较大的概率成为管理型财务专家。

1.2 风险控制专家

如果证券公司需要良好的运转需要内部控制与风险管理的帮助。尤其当证券公司处于一定的发展阶段或发展规模时，其经济活动与生产运作会呈现出复杂性，风险管理与内部控制将会发挥出较大的功效。如果再基于人工智能上的会计信息系统的帮助下，辅以专业的财务管理人员进行监管会发挥出事半功倍的效用。

1.3 智能化顾问

兼具信息系统应用与会计专业知识的复合型财务管理人员，在财务视域下的人工智能与计算机信息系统的应用中发挥着关键的作用。复合型财务管理人员能够把需要模式化，进而能够让财务管理智能化，在这个过程中复合型财务管理人员也发挥着指导作用，以便保障人工智能化的财务管理能够充分发挥其在证券公司诸如信息共享、数据识别等作用[2]。

2 人工智能背景下财务管理转型的意义

2.1 有利于证券公司核心竞争力的提高

伴随着我国的经济形势不断向上发展，证券行业的竞争也越发的白热化。证券公司想要突出重围就必须拿到更大的经济效益，持续地革新并优化自身的管理理念，让自身的核心竞争力得到提升。而在人工智能技术的帮助下，比如通过智能运算与大数据能够在极短的时间里获取客户企业或行业的具体情况，还能根据知识图谱生成生态定位报告，使证券公司能够更有效率地从得到的有效信息中了解到目标客户的真实需要，再配合财务管理转型中出现的管理会计人员能够更为深入地掌握客户的情况，从而为客户开展个性化的金融服务，增强客户的黏度，有效地突出公司的竞争优势，最终打造出更高的经济效益，为证券公司后续发展奠定坚实的基础。

2.2 有利于证券公司科学配置风险与收益

证券公司同其他类型的企业相比，其风险系数始终维持着较高的水平，即使是同金融机构进行比较也同样如此。而证券公司若能有效地利用财务管理转型中出现的管理会计，则能够让公司自身的风险与收益配置得到更优的处理。此外，再有效地配合风险管理控制平台就能够让证券公司在有效接受风险时，还可以最大化地提升自身的经营绩效。风险管理控制平台也能够发挥出缓释与控制风险的功能，进而提升证券公司资产的安全系数。

3 人工智能背景下证券公司财务管理转型的策略与分析

3.1 强化管理会计的应用

在证券公司财务管理工作中，财务分析即是公司管理层与有关的财务人员在证券公司内部财务报表数据中找出一定的规律与发展走向，并有效地利用得出的结果来拟定科学的战略计划，还需要将证券公司的每一个资源做出最优化的分配，找出当下营销的关键，以此来推动证券公司内部综合收益的最佳效益出现。在人工智能深入发展的当下，证券公司需要加强对公司内部管理会计的重视程度，充分发挥出管理会计在财务分析当中的优势，以此来提高财务分析的工作质量，提高财务分析的科学性[3]。如果证券公司需要针对财务部给出的月报数据、季报数据、年报数据做解析，需要判明目前证券公司的经营成效，以及需要系统性地评估证券公司中的财务情况，这些都需要在管理会计的帮助下完成。证券公司也需要让管理会计围绕公司现金流情况的分析来找出当下公司于经营中的长处与短处，让管理会计围绕证券公司发展的现况来给出对应的科学的解决方案。

3.2 强化信息化建设

先进的科技支撑是财务会计朝管理会计演变必要的元素[4]。在当下信息化的时代中，互联网技术是必要。人工智能视域下的工作量如若仅让人工去操作，将会投入大量的资金、物力、人力，性价比较低，因此，先进的人工智能技术的辅助同样是必要的。证券公司的信息关系网是十分杂乱的，而使用前沿的人工智能技术则能够有效地将这些驳杂的信息分门别类，让信息的查找变得更为便捷。并且通过人工智能技术还能把证券公司各类信息进行有效的保存和进行相应的分析工作，在一些特别的技术辅助下全方位地把证券公司当下的情况与经济状况呈现出来。证券公司需要将理念先行的原则贯彻始终，构筑好前沿的信息技术平台。此外，为了能够及时且充分地利用好证券公司的信息，需要证券公司将互联网信息技术平台作为综合绩效考评的工具。证券公司在拟定计划时，需要在人工智能技术与信息技术的帮助下，将证券公司的发展与战略管理作为侧重点，进而科学地设计出符合证券公司自身情况的建设计划。并有机结合公司自身当下的发展情况与未来规划来科学地配置职工人数，以此来规避证券公司投入的资源浪费或是资源过剩情况。证券公司需要创建专属的信息管理系统，为操作人员及时地获得所需的精准信息提供保障的同时，还可以有效地给证券公司创新与金融活动提供信息支撑。

3.3 培养复合型的财务管理人员

如若证券公司财务管理要转型，就需要打破过往管理中的陈规，把财务会计向管理会计进行转变。这个过程中需要证券公司有效地转换财务管理工作者的思维，并在管理会计相关的知识上进行科学的培训，让财务管理工作者的专业性能够得到提升，最终成为一类复合型的财务管理人才，让证券公司的发展需要得到满足。证券公司对于管理会计拥有相对较高的要求，除了需要管理会计对会计基本知识充分掌握外，还需要管理会计对证券公司的业务了然于胸，以及具备强大接受与适应能力[5]。除此之外，管理会计人员还需要在各个资金的使用和分配上具有远见性与科学性，在证券公司的业务上也需要足够上心。如此一来便能够让财务管理工作者在工作中有效地协调各个部门。另外，因为财务管理人员一直是一类需要同外界进行有效沟通的职业，因此这也要求财务管理工作者具有高超的沟通技巧与语言表达能力。而且财务管理工作者还需要具备优良的总结能力与信息分析能力，以及良好的信息管理与判断能力，并以此来确保人工智能视域下证券公司管理会计能够充分发挥其作用。为了让证券公司财务管理人员尽早地转型并推动人工智能视域下财务管理的转型，证券公司也需要有意识地让财务会计同管理会计有机结合，提高财务管理人员的业务素质。

4 总结

人工智能的发展是时代发展的必然性，证券公司需要紧跟时代潮流，在人工智能的背景下实现公司财务管理的转型，科学地提高自身公司的综合实力。在这个过程中，证券公司需要做到强化公司自身的管理会计应用，强化公司的信息化建设，以及大力培养复合型的财务管理人员，并努力地提高公司的市场竞争力，更加科学地配置公司的风险与收益。此外，证券公司也需要在管理制度上与公司内部职工的能力上作出严格的要求，大力优化公司内部的组织结构，提升公司财务人员的素质，只要这般便可提升财务人员朝管理会计转变的速度，进而增加证券公司的经济效益，推动证券公司健康的可持续发展。

参考文献：

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[2]刘大兵.浅议证券公司财务会计向管理会计的转型[J].中国集体经济，2019（5）：128-129.

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[4]李锦.人工智能视域下财务会计向管理会计转型的措施分析[J].企业改革与管理，2020（7）：123-124.

[5]李凱.人工智能对中小型企业财务管理的影响及对策研究[J].中国集体经济，2020（23）：150-151.

作者：周晓青

公司财务证券研究论文 篇3：

基于房地产板块的分析师评级影响因素研究

摘要：以房地产板块为切入点，研究证券分析师确定股票评级过程中的关键影响因素。基于对券商研报和国内外文献的阅读，归纳可能影响证券分析师股票评级的主要因素。在此基础上，以2010年至2017年间904组证券分析师对130家A股上市房地产开发企业发布的股票评级为研究样本，建立模型进行实证研究。研究结果表明，证券分析师在评级过程中同时运用了市场和企业两个不同维度的信息，但主要偏重于市场历史变化和企业当前状况，相反难以有效预测此后房地产市场变化趋势。上述规律在不同类型企业或不同特征证券分析师之间还存在一定的异质性。

关键词：证券分析师;股票评级;房地产板块;房地产开发企业

文献标识码：A

收稿日期：2020-04-13

1引言

证券分析师们一般会通过对企业及市场的观察和研究从而发布股票投资评级建议，他们往往被认为是高智慧，专业能力强以及投资嗅觉敏锐的群体。国外证券分析师行业的发展历史已有百年之久，体系和监管都较为成熟;而我国证券分析师行业则在20世纪末才初步開始发展。在1997年年末至2002年间，国务院证券委员会和证券分析师委员会先后发布了针对证券分析师行业的多项条例规范，这使得我国证券分析师行业的监管更加完善。至此之后我国证券分析师行业高速发展将近20年，并开始在降低市场信息不完备程度、促进市场健康发展等方面发挥重要作用。

相应的，证券分析师行为规律——其是证券分析师评级影响因素也一直受到学界和业界的关注。在国外的学术研究中，针对证券分析师评级影响因素的研究较为广泛。Francis、Hanna和Philbrick将公司的财务信息与非财务信息纳人证券分析师评级的回归模型中。Mikhail等通过研究发现证券分析师会将目标企业过往的历史信息纳入到其预测判断中。Nichols和Wieland通过研究发现证券分析师会较多关注公司的非财务信息（公司的成长性，公司未来的变化以及产品的可持续性等）。虽然证券分析师行业起步较晚，国内学者对证券分析师评级的影响因素也有一定的关注，但同样缺乏对于房地产板块的研究。白晓宇发现上市公司信息披露政策透明度会对分析师评级有一定的影响。吴锡皓和胡国柳认为公司财务数据会对证券分析师评级带来一定影响。刘会芹和施先旺发现企业战略差异性会对分析师评级的准确性带来影响。

本文选择以房地产板块作为研究证券分析师股票评级影响因素的切入点。一方面，从企业的角度来看，从开发阶段到项目结束，有各种因素会影响房地产开发企业的股票水平，例如企业的估值面、基本面以及宏观经济环境等，因此房地产板块相比其他板块有着更多的研究内容。另一方面，从市场的角度来看，房地产开发的周期较长，房地产板块住房市场的信息相比其他板块的信息更容易提炼及分析，因此各项信息也会更加客观可靠。同时，房地产投资具有高风险性，房地产板块相对其他板块来说研究意义更大。由此看来，研究证券分析师股票评级的影响因素，以房地产板块为切入点更为合适以及更具优势。

2证券分析师股票评级影响因素选择及分析

本文首先对不同证券公司的证券分析师在沪、深两地上市的房地产开发企业所发布的研报进行分析研究，基于其研报中所披露的资料信息和数据，归纳证券分析师股票评级的影响因素。通过分析研究发现，证券分析师主要根据企业层面和市场层面两个维度的信息做出评级决策，企业层面的信息包括股票市场的信息、财务报表的基本面信息，市场层面则包括企业层面和全国层面住房市场的信息。

2.1目标企业股票市场的信息

目标企业股票市场的信息是证券分析师发布股票评级的重要参考依据。证券分析师会根据目标企业股票市场近期的表现来预测该目标企业股票在未来一段时间的表现。首先，通过研读证券分析师对房地产开发企业发布的研报，可发现分析师会优先考虑目标企业股票市场的信息，因为证券分析师希望通过该信息来判断目标企业是否具有股票升值空间以及投资价值，他们会密切留意目标企业的每股收益、市盈率、市净率等与股票市场相关的信息。其次，国内外研究均指出证券分析师会根据目标企业在股票市场的表现从而作出评级决策。综合以上，将目标企业股票市场的信息作为证券分析师股票评级的影响因素之一。

基于以上分析，本文实证研究部分将选取研报中最常见及较能反映房地产开发企业股票市场的信息的指标，即目标企业投资价值来考察目标企业股票市场信息对于证券分析师股票评级的影响。2.2目标企业的基本面信息

目标企业的基本面信息同样很大程度上影响证券分析师所发布的股票评级。证券分析师会根据目标企业过往财务报表中所披露的基本面信息来评估目标企业股票在未来一段时间的表现。首先，同样通过研读证券分析师对房地产开发企业发布的研报，发现证券分析师们会密切关注目标企业的基本面信息。-方面，目标企业的净资产收益率反映了该企业自有资本获取净收益的能力，相应地证券分析师一般会对这些自有资本获利能力较强的企业发布更乐观的评级。另一方面，目标企业剔除预收款项后的资产负债率反映了该企业的资金链和杠杆情况，剔除预收款项后的资产负债率较高的企业更容易有资不抵债、资金链断裂的风险，相应地证券分析师一般会对这些企业发布较为消极的股票评级。其次，国内外研究均表明证券分析师会关注企业的财务信息和基本面信息。综上，将目标企业的基本面信息作为证券分析师股票评级的影响因素之一。

基于以上分析，本文实证研究部分将选取目标企业自有资本获取净收益能力及目标企业资金链和杠杆情况两个方面，综合考虑目标企业的基本面信息对于证券分析师股票评级的影响。

2.3住房市场的信息

除了上述两个因素以外，目标企业住房市场的信息以及全国住房市场的信息也是证券分析师发布股票评级的重要参考依据。证券分析师会通过对目标企业及全国住房市场的信息进行综合考虑，从而发布对应的股票评级。通过对研报的阅读可发现，证券分析师针对房地产开发企业，皆会分析企业自身以及全国的住房市场的信息。一方面，企业自身住房市场的信息反映了企业的拿地策略优劣及项目布局是否合理。另-方面，全国层面的住房信息则反映了住房市场的宏观水平及景气程度。除此之外，由于房地产开发企业的主营业务为住宅开发，因此考虑两个层面的住房市场的信息能较为准确地解读房地产开发企业的经营发展情况，从而为证券分析师发布股票评级提供参考。

基于以上分析，本文实证研究部分将选取目标企业自身以及全国层面的住房市场信息，综合考虑住房市场信息对于证券分析师股票评级的影响。

3研究设计

根据上文对证券分析师股票评级影响因素的选择与分析，本研究所采用的模型为式（1）所示：

3.1变量定义

本文模型选取的变量可见表1，模型解释变量分为三个维度共5个指标，其中企业层面考虑了股票市场的信息，也考虑了企业财务指标的基本面信息，而市场层面则考虑了全国层面及企业层面住房市场的信息。在此基础上，引人上证指数和上证房地产指数作为模型的控制变量，本模型能够较为客观地评估证券分析师股票评级的影响因素。

本研究的研究时间跨度为2010-2017年，目标企业的选择为所有在A股上市的房地产开发企业，合计130家。

本文所选取的被解释变量为证券分析师对不同房地产开发企业的月度量化股票评级。证券分析师对不同企业的股票评级一般划分为五个档次，分别为“卖出”“减持”“中性”“增持”以及“买人”，分别将这5个档次量化为1、2、3、4、5。在剔除一些缺失数据，如证券分析师名称及股票标准化评级缺失的样本后，将某一证券分析师对某一个目标企业发布股票评级的当天作为起始日，下一次该证券分析师对该目标企业发布股票评级的日期作为截止日，则该目标企业的起始日至截止日之间的每日股票评级都填充为起始日的股票评级。随后，将2010年1月-2017年12月每个月的日度量化的股票评级的平均数作为该证券分析师在每个月对该目标企业的月度股票评级，并记为变量名Avgrank。该变量能客观地反映不同的证券分析师对不同的房地产开发企业的月度综合股票评级。

本文选取的解释变量共分为三个维度，第一个维度为目标企业股票市场的信息。本研究选取目标企业的市盈率作为衡量这一维度的指标。该指标为目标企业当月的滚动市盈率，即当月总市值除以前面四个季度的总净利润，记作变量名PE。该变量相对于静态市盈率以及动态市盈率更为准确，能较为适合评估目标企业的股票投资价值，从而客观地衡量这一维度。

第二个维度为目标企业的基本面信息。本研究分别从目标企业自有资本获取净收益能力以及目标企业资金链和杠杆情况两个角度来衡量这一维度。一方面，选取目标企业的净资产收益率作为衡量目标企业自有资本获取净收益能力的指标，该指标为目标企业当月的加权平均净资产收益率，即当月净利润除以平均净资产，是一个动态的指标，记作变量名ROE，该变量能够有助于客观地评估目标企业未来的盈利能力。另一方面，选取目标企业当月剔除预收款项后的资产负债率作为衡量目标企业资金链和杠杆情况的指标，由于在我国房地产实行预售制度，房地产开发企业通常拥有巨额的预收账款，而该笔款项没有利息成本，最终无需偿还，且一般会转化为收人。因此，选取该指标能更为客观地反映房地产开发企业的资金链和杠杆情况，并将该指标记作变量名DDTA。

由于前两个维度的指标为企业层面的指标，考虑到不同企业的差异性较大，分别将不同变量进行1%winsorize缩尾处理，确保数据的有效性和可靠性。

第三个维度为住房市场的信息。本研究分别从全国宏观层面以及目标企业微观层面去衡量这一维度。首先，在全国宏观层面，选取全国新房房价指数的同比增长率作为衡量全国住房市场的信息的指标，并将该指标记作变量名NI_YC，该变量反映了全国在住房市场价格的表现。而在目标企业微观层面，将目标企业在不同城市从当月算起，往之前倒推3年的土地增量总和作为当月在不同城市的土地存量，并按照当月土地存量在不同城市的值取相应的权重，随后将该月不同城市的权重和该月全国90大中城市的新房房价指数同比增长率进行对应相乘并加总，为了使研究更具有准确性和意义，将目标企业在90大中城市以外的城市的土地存量与四线城市新房指数的同比增长率做匹配，得到该月目标企业按城市加权平均的新房房价指数同比增长率，并将该增长率减去该月全国新房房价指数的同比增长率，该指标能较为客观地评估该月目标企业在住房市场的表现，记作变量名LAI_D，证券分析师能通过这一变量有效预测不同目标企业的股票表现并作出股票评级。

最后，在此基础上，本研究分别引人上证指数和上证房地产指数的月度同比增长率作为模型的控制变量，控制大盘变化的效应，分别记作变量名SH和SHRED。同时，本研究亦分别加入年份固定效应，企业变量及证券分析师变量控制不同企业及证券分析师的效应。

3.2数据来源

本研究采用的目标企业的股票市场的信息及大盘变化的信息数据主要来源是Wind数据库，目标企业住房市场的信息数据主要来源于CREIS中指企业数据库，目标企业的基本面信息分别来源于各企业在年报中所披露的财务信息。本研究所涉及的目标企业层面以及全国层面的住房市场的信息数据主要来源是《中国区域经济统计年鉴》《中国国土资源年鉴》等统计年鉴。

3.3描述性统计

模型各指标描述性统计分析如表2所示。从表2可发现，证券分析师在2010年至2017年对不同目标企业给出的平均月度量化股票评级为4.30，由此看來证券分析师倾向于作出具有乐观倾向的评级。

4实证结果分析

4.1证券分析师股票评级影响因素

以不同证券分析师对所有A股上市的房地产开发企业的股票评级作为观察样本，总结并探讨证券分析师股票评级的影响因素。

由表3可看出，在企业层面，目标企业市盈率的同比增长率对证券分析师股票评级的影响显著为负，说明证券分析师比较注重目标企业的投资价值，当市盈率越低，说明市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大，而证券分析师也给出了积极的评级。在目标企业的基本面信息方面，目标企业净资产收益率的变化对证券分析师股票评级的影响显著为正，反映出证券分析师比较关注目标企业获取净收益的能力。目标企业剔除预收款项后的资产负债率对股票评级影响显著为负，反映证券分析师对于负债较低的企业的前景看法较为乐观，认为资金链的稳定及较低的杠杆能够为企业带来正面的影响。

在住房市场层面，当月目标企业微观层面的住房市场的信息以及全国宏观层面的新房房价指数变化对股票评级的影响显著为正，说明证券分析师会同时参考微观层面以及宏观层面的住房信息作出评级决策;而未来一年目标企业微观层面的住房市场信息以及全国宏观层面的房价指数变化对股票评级的影响并不显著，说明证券分析师并不能预测微观层面以及宏观层面住房市场未来的变化，他们并不能超前预测未来的信息从而作出股票评级决策。

4.2不同所有制及资产规模对证券分析师股票评级的影响

在总结证券分析师股票评级影响因素实证结果的基础上，进一步对不同所有制类型及不同资产规模的企业作出差异性分析。首先根据目标企业上市年报中官方披露的实际控制人判别是否国有企业，并将国有企业和非国有企业的哑元变量以及原有解释变量的交叉项引入到模型中。与此同时，将不同企业的资产中位数作为划分依据，将企业划分为大中型企业和中小型企业，同样以哑元变量与解释变量的交叉项形式引入到模型中，分析结果如表4所示。

从表4可看出，在不同所有制类型层面，国有企业与非国有企业的差异性主要体现在基本面信息上，目标企业的总资产报酬率的交叉项显著为负，反映出相对于国有企业，证券分析师更倾向于关注非国有企业的自有资本获取净收益的能力，说明非国有企业相对于国有企业来说，投资是否带来足够的收益在证券分析师看来更为重要。在不同资产规模层面，大中型企业与中小型企业的差异性主要体现在股票市场的信息以及住房市场的信息上。目标企业的市盈率的交叉项显著为负，反映出相对于大中型企业，证券分析师更倾向于关注中小型企业的股票投资价值，而目标企业的在全国城市的新房房价指数同比增长率的交叉项显著为负，说明分析师认为中小型企业相对于大中型企业更容易受到来自全国层面住房市场的冲击而影响，从而作出相应的股票评级。

4.3证券分析师自身属性对股票评级的影响

在探讨了不同企业属性对于证券分析师股票评级的影响之后，进一步研究证券分析师自身属性对股票评级的影响。

从表5可看出，在不同性别差异性方面，市盈率以及企业层面住房市场的信息与性别哑元变量的交叉项显著为负，说明女性证券分析师相对于男性证券分析师来说更关注目标企业的投资价值以及企业层面的住房信息，而剔除预收款项后的资产负债率与性别哑元变量的交叉项显著为正，反映了男性分析师相对于女性分析师更关注目标企业的负债水平、资金链情况及杠杆情况。

在不同学历的差异性方面，将本科及以下学历划分为较低学历，硕士及以上学历划分为较高学历。研究发现净资产收益率以及全国层面的新房房价指数同比增长率与学历哑元变量的交叉项显著为负，说明学历较低的证券分析师相对于学历较高的证券分析师来说更关注目标企业自有资本获取净收益的能力以及全国住房市场的信息，从而作出相应的股票评级。

在不同类型的证券分析师差异性方面，不同评估机构会根据不同证券分析师对股票的推荐、盈利预测能力、撰写的研究报告的水平等综合素质对分析师进行一个全面综合的评定，评分较高者会得到明星分析师的称号。在此基础上将分析师划分为明星分析师以及非明星分析师两种类型，研究发现剔除预收款项后的资产负债率的交叉项显著为正，说明明星分析师相对于非明星分析师更注重目标企业的负债水平、资金链情况以及杠杆情况;同时发现全国层面的新房房价指数同比增长率的交叉项显著为负，反映出非明星分析师相对于明星分析师来说更关注全国住房市场的信息。

在发布股票评级的证券分析师人数差异性方面，由于证券分析师并不都是独自对目标企业进行股票评级发布，更多情况下多名证券分析师会联合对一家目标企业发布股票评级。因此，将证券分析师划分为群体分析师以及个体分析师进行差异性分析，研究发现在各项指标上，与原有解释变量的交叉项都显著为正，表明群体分析师相对于个体分析师来说关注的内容更为全面，也侧面反映出群体分析师相对于个人分析师来说所发布的股票评级更为客观可靠。

5结论与讨论

本文以中国房地产板块为切入点，通过对影响因素的选择分析以及实证研究，从多个维度出发，系统而全面地对证券分析师股票评级的影响因素进行研究。通过研究发现证券分析师倾向于作出具有乐观倾向的股票评级。证券分析师更倾向于对股票投资价值较高、自有资本获取净收益能力较强、资金链和杠杆情况更稳定的目标企业发布乐观的股票评级，并且证券分析师也会关注企业层面和全国层面住房市场的信息，当住房市场表现更为活跃，相应地证券分析师所发布的股票评级亦会更为乐观。但研究结果也表明，证券分析师并不能预测微观层面以及宏观层面住房市场未来的变化，他们并不能超前预测未来的信息从而作出股票评级决策。不同所有制以及不同资产规模的房地产开发企业对证券分析师股票评级的影响存在明显的异质性。相对于国有企业，证券分析师更倾向于对盈利能力较好的非国有企业作出乐观的股票评级。相对于大中型企业，证券分析师更倾向于对股票投资价值较高的中小型企业作出乐观的股票评级并且认为其更容易受到来自全国层面住房市场信息的冲击而影响。

证券分析师自身的属性对股票评级的影响同样存在明显的异质性。相对于男性证券分析师，女性证券分析师更乐于对投资价值较高的目标企业作出积极的股票评级，并且她们更容易受到企業层面的住房信息的影响而改变对股票评级的决策，而男性证券分析师则对资金链、杠杆情况较理想的目标企业更为看好，从而作出积极的股票评级;.学历较低的证券分析师相对于学历较高的证券分析师来说更关注目标企业自有资本获取净收益的能力以及全国住房市场的信息。明星分析师更关注目标企业的资金链和杠杆情况，而非明星分析师则更关注全国层面的住房市场信息;就分析师人数而言，群体分析师相对个体分析师所关注的因素更为全面，反映出群体分析师所发布的股票评级更为客观可靠。

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作者：秦榕辰 吴璟