上市公司股票回购分析论文

摘要：首先对影响我国股票回购的诸多因素进行了阐述，然后针对我国目前证券市场上股票回购的影响因素进行了分析，并提出相应的对策建议。关键词：股票回购；国有股；公司治理结构；股权融资偏好一、前言股票回购是指股份有限公司通过一定的法律程序和有效途径从股票市场上购回本公司一定数额发行在外的股票的行为。今天小编给大家找来了《上市公司股票回购分析论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

上市公司股票回购分析论文 篇1：

上市公司股票回购影响因素分析

摘要：全面、系统考察股票回购影响因素及其决策效率，对规范上市公司股票回购行为具有十分重要的意义。本文论证了影响上市公司股票回购的股票价格、资本结构、现金流量、公司治理结构、公司控制权市场及公司规模等微观因素和法律完善度、市场健全度和行业结构特征等宏观因素，并分析了其结构关系；旨在为规范上市公司股票回购实际运行提供参考。

关键词：股票回购　上市公司　影响因素　内外生影响因素

一、引言

中国证券监督管理委员会于2005年发布了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》(以下简称《回购办法》)，该规定不仅放宽了对流通股回购的限制，而且使股票回购成为规范、活跃资本市场、优化公司治理结构的长效机制。股票回购作为一项崭新的研究课题，既有重大的现实意义，又有积极的深远影响，为此有必要对此进行全面系统和深入细致的考察。以往国内学者对股票回购的研究主要是从回购动机、回购公告的市场反应、回购对公司业绩的影响等方面，其中尤其对回购动机给予了非常充分的关注。但是这些研究文献大多仅关注回购动机的某方面，而忽略其他潜在动机的重要影响，实际上回购并不是独立的事项，会受到多方面因素的影响。股票回购影响因素研究不仅有利于预测公司回购行为，也有利于具体明确回购公司应具备的条件，规范回购行为。本文提出股票价格、资本结构、现金流量、公司治理结构及公司控制权市场、公司规模等微观因素和法律完善度、市场健全度和行业结构特征等宏观因素对股票回购的影响，以期促进我国上市公司股票回购理论和实践的发展。

二、股票回购微观影响因素分析

(一)财务影响因素分析股票回购的财务影响因素主要有以下几方面：

(1)股票价格。股票价格之所以是影响股票回购决策的首要因素是因为管理者认为，股票价值被低估或者公司未来盈余优于市场预期，公司就可能通过回购股票来向市场或投资者发送信号，以引导市场投资者重新评估该企业价值。MichaelJ.Mauboussin(2006)指出：对于经营业绩突出，发展前景稳定的公司而言，当其股价低于实际价格时，股票回购是最有效的方法。公司宣告回购后股票市场的积极反应能够修正股票被低估的价值。许多学者的研究成果或实务调查表明，其股价被低估是公司宣告股票回购最重要的理由。研究人员同时还发现，那些具有较低的市值或账面价值的公司，股份回购后的异常收益更高。如Lie(2005)重新检验了公开市场回购公告所产生的经营业绩变化，发现与业绩水平相当、未发布回购公告的公司相比，发布回购公告的公司在发布公告以后业绩有所改善。PaulHribara,NicoleThome Jenkinsb，w.Bruce Johnsonc(2006)通过实证研究证明，股票回购能够提高回购公司的每股盈余，并且被作为一种盈余管理的手段。作为自《回购办法》出台以来首家回购社会公众股方案获批的公司，邯郸钢铁称回购将减少公司的总股本，在相同的利润水平下，每股收益将增加，从而降低其股票市盈率或推动股价上涨，使公司股票价值获得提升，体现该公司的投资价值，有利于保护投资者特别是社会公众股东的利益。这些证据初步表明，当企业内在价值被市场低估时，企业会通过股票回购支付股利，同时借以重新唤起投资者信心。

(2)资本结构。企业价值最大化是上市公司的理财目标，这一目标的实现很大程度上取决于资本结构。公司可以通过优化资本结构提高其市场价值，而股份回购是通过优化资本结构来提高公司价值，从而实现企业价值最大化的重要途径。通过股份回购可以优化资本结构，适当提高资产负债率，以充分有效地发挥财务杠杆的效应。一般而言，只要公司的债务成本低于资产收益率，增加负债在融资中的比例就可以提升净资产收益率，公司加权资本成本将会下降。对于某些经营风险较低，资产负债率较低，现金流有可靠保障的公司，通过增加债务融资的方式实施对流通股的回购，将有效提高股东的收益回报。股份回购可使公司的融资成本最小化，从而实现公司价值最大化，以达到股东财富的增加。公司通过回购股票可以减少权益资本，从而提高财务杠杆比率，以获得公司债务利息费用的抵税效应，进而优化资本结构和增加公司价值。一些学者如Pugh和Jahera(1990)实证研究发现，宣告公开市场股票回购所产生的非正常报酬与负债比率变化幅度成正相关，公司可以通过股票回购来提高负债比率，优化资本结构。Dittmar(2000)的研究表明，公司可以利用举债方式来回购股票。举债所需支付的利息有抵税效应，可以提升公司价值。与最优负债比率相比，负债比率越低公司就越倾向于回购股票。据资料显示，2006年长春高新公告用债权回购股权。这样名义上是用现金回购，但因这部分欠款已很难收回，实质上是被公司处理的那部分不良资产。由此，回购股份为改变公司的资本结构，提高财务杠杆率提供了一个可行途径。优化公司资本结构，应是公司决策是否购回其已发行股份的重要决策依据。

(3)现金流量。现金流量之所以是影响股票回购决策的重要因素之一，原因在于当企业缺乏好的投资机会而又有多余现金时，回购股票往往是一种处理闲置资金的优先选择方式。通过回购股票把多余现金分配给股东，可以促使管理者在支出方面更加规范，从而降低动用自由现金过度投资的相关代理成本。Vafeas和Joy(1995)，Fenn和Liang(1997)及Nohel和Tarhen(1998)都曾指出，利用股票回购可以减少自由现金流量所产生的代理成本。因而，股票回购被认为是一种旨在降低代理成本的自由现金支付方式。若公司具有大量闲置资金，现金流量比较充裕，不仅可以通过股份回购减少被收购的可能性，而且不至于在回购股份后出现现金流量严重不足、资产负债率过高、营运资产明显减少等对公司业绩下降有直接影响的不利因素，相反将可以增加公司每股盈利，提高股票市值，有利于维护社会公众股股东的合法权益。这与Stephens和Weibach(1998)制定回购计划与现金流水平呈正相关关系的发现互相印证。此外，近年来的一些研究如Dittmar(2000)发现，公司往往为处理多余资金而进行回购；ColinHaslam(2006)认为，充沛的现金流量是企业股票回购的驱动因素之一，也证明股票回购决策与是否拥有充足现金流量的息息相关。回顾我国股票回购个案，现金流量有着举足轻重的作用。

(二)非财务影响因素股票回购非财务影响因素包括以下方面：

(1)公司治理结构。规范和完善股权结构，建立科学的公司治理结构是我国上市公司股票回购的根本出发点。有效的公司治理结构是以完善的股权为基础的，大多数上市公司的股权结构存在国家股、法人股和社会公众股，这种复杂的股权结构为我国所特有，是与国有企业改革的特定历史背景相呼应的。但不少上市公司的股权结构在最初设定时国家股的比重过高，有的持股比例甚至达到80％以上，远超过国家控股的需要。同时由于国家股和法人股转让流通的瓶颈制约，使得这些股东难以在需要资金的时候及时变现。其结果不仅使公司内部人治理结构混乱不堪，也极大地限制了外部市场监管作用的有效发挥。因此通过股份回购的方式，国有股和法人股股

东可以收回一部分投资，以增加这些股份的流动性，提高变现能力。而目前我国实际发生的股票回购案例中多数都以减资为出发点。

(2)公司控制权市场。公司控制权市场可以被看成是收购与兼并市场，是收购与兼并成为公司控制权市场中最为重要的控制机制。丹恩等人从公司控制权市场理论的角度来分析公司股票回购，这一主张在20世纪80年代初取代了信号模型成为股票回购研究的主流理论解释。具有较高风险成为接管目标的公司更有可能回购股票。Dittmar(2000)的研究也表明，公司成为接管目标的风险越大，就越有可能回购股票。股票回购是公司实施反收购策略的有力工具，有利于稳定和维护公司股价。其原因在于：如果向外部股东进行股票回购后，外部股东所持有股份的比重就会降低，原来大股东的持股比重则会相应上升，其控股权自然会得到加强；如果公司的资产负债率较低，在进行股票回购后可以适当地提高资产负债率，更充分有效地发挥“财务杠杆”效应，以增强公司的未来盈利预期，从而提升公司股价，抬高收购门槛；如果公司现金储备比较充裕，就容易成为被收购的对象，在此情况下公司动用现金进行股票回购可以减少被收购的可能性，这是一种反收购技术中的“焦土战术”；公司可以直接以比市价高出很多的价格公开回购本公司股份，促使股价飙升，以击退其他的收购者，从而达到反收购的目的。为此，必须进行股份回购，提高控股股东的持股比例，增加竞争对手收购、控制公司的成本和难度。因此，随着竞争的加剧，公司控制权市场已经成为管理层和董事会进行回购决策的主要因素。

(3)公司规模。John P.Evans和James A.Gentry早在1998年就对回购公司和非回购公司的运营特征进行了差异研究，证实了股票回购与公司的规模息息相关。大公司往往会把股票回购决策同增加股息支付和减少债务联系起来；而相对的小公司在股票回购的时候往往会减少股息支付同时增加债务水平。回顾和审视我国既有的和正在发生的股票回购案例：青岛啤酒；科龙电器；申能股份；长春高新；沪昌特钢；网易；雅虎；搜狐；思科等在各自行业都是具有一定规模并且拥有一定知名度的企业。另外，股票回购还可以帮助回购公司缩小规模。从公司所处的发展周期看，如果所从事的主营产业发展到一定阶段达到了规模经营的要求时，进一步在本行业发展，就会出现不经济的问题。如果此时公司又没有为发展另一产业做好准备，其最佳选择要么维持现有的规模，要么暂时收缩。此时，股票回购成为收缩公司规模的有利手段。尽管我国进行股票回购的公司行业各异、情况不同，回购目的、方式及对象等有别，如上市时间有早有晚，资产质量、财务状况、现金流、盈利能力有优有劣，回购方式有现金回购与资产回购、协议回购与公开市场回购的区别等。但具有一个共同特点：那就是规模较大且以减资为目的。

三、股票回购宏观影响因素分析

(一)法制完善度法制完善度对股票回购的影响可谓显而易见。没有制度的允许股票回购只得成为空谈，没有制度的完善股票回购的顺利实施也只能是美好的愿望。完善的股票回购实施准则应包括股票回购的条件和范围、回购的方式和程序、回购的价格和比例、回购的资金来源、回购的信息披露制度、回购的账务处理、回购后发行新股或配股等问题。证监会发布《回购办法》对股票回购的诸多程序予以规定，包括：股份回购的条件；股本结构的要求；股份回购的方式；股份回购的程序；控股股东的规定；回购的信息披露。值得注意的是，我国现行有关股份回购的法律、法规都只有一般原则性的条款规定，比较笼统、概括，可操作性不强。相关配套的法规、实施细则或具体的操作办法并未出台，面对当前已经出现的股份回购个案，法规建设显得有些滞后。由于股票回购涉及到《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国会计法》，中国证券监督管理委员会《上市公司章程指引》等多项法律法规，是围绕着上市公司股票发行、回购及库存的法律法规的制度体系。因此，就股票回购与库存制度的建立与实施，有关的法律法规的调整也将是系统性的工程，应对允许和促进合理合法的股票回购活动和限制股票回购可能造成的不良影响两方面对已有的法律法规进行充实见(表1)。

(二)市场成熟度市场成熟度是股票回购影响因素中不可或缺的内容，完善的制度也需要有健全的市场来配合。成熟的证券市场除了要有一大批业绩优良的上市公司、强有力的且了解市场实际情况的监管部门，还要有比较完善的相关法律法规制度以及规范并具有实力的中介机构和多元化的投资者结构。成熟的市场是股票回购作为一项有力工具能够实现公司内资本结构重组，提高资本运作效率和提升公司股价的前提保障。成熟的证券市场可以提供一个信号传递的平台，如股票价值被低估或者公司未来盈余优于市场预期，公司可能通过回购股票来向市场或投资者发送信号，继而收到预期功效。可见，回购所带来的独特价值必须得到市场的保障的认同。但值得注意的是，作为股票发行的逆向操作，可能涉及内幕交易，容易引起市场波动。目前我国证券监管部门尚未制定出股票回购的信息披露程序，其监控操作方面也存在着一定的难度。如果法规严格、缜密，监控及时、准确，回购作为一种金融工具对于上市公司的经营有利。反之，也可能会造成市场的动荡，导致更多的问题。

(三)行业结构特征由于资本结构、杠杆比率和治理结构等公司运营要素都具有相应的行业特性，股票回购决策受到行业结构特征的影响就成为一个自然的结论。LianoHuang和Malmkyan(2003)对公开市场回购公司进行跨行业比较，研究结果表明，不同行业公司的长期业绩显著不同。对国有股，股票回购是国有股减持的一种方式，国有股回购的数量和比例的确定必须考虑企业在国民经济中的地位，根据不同企业的类型确定国有股回购的数量和比例。对于国民经济中的一些战略性产业，如邮电、通讯、能源、电力、供水等行业中处于核心地位的上市公司，需要保持国有经济的绝对控股。通过国有股回购，将国有股的比重降至50％左右，既保持了国有经济的绝对控股地位，又使国有资本可以支配更多的社会资本，扩大了国有资本的实力。对于国民经济中的一些竞争性产业，如商业、纺织、机械、家电等行业中的大型上市企业，需要保持国有经济的相对控股地位。应该通过国有股回购，将国有股的比重降至30％-50％。对于竞争性产业中的中小型上市公司和其他行业的上市公司，国有经济应该从这些行业中逐步推出。通过回购将国有股的比重降至30％以下。

四、股票回购影响因素结构关系分析

(一)内、外生因素相互作用

鉴于微观层面的影响因素均是企业内部的财务及非财务因素，具有内生性，我们将其称为内生影响因素；相对的，宏观层面的影响因素大多不是企业自己能够控制，将其称为外生影响因素。内、外生因素之间也是相互影响相互作用而非独立的个体，相互之间的关系可以分为四个层次：首先，外生因素与内生因素之间的相互作用。一方面政策因素和整个经济市场环境会制约或者促进企业的发展，另一方便企业本身的成长所带来的新情况也会促进政策的完善、影响宏观经济。其次，外生因素之间相互作用。行业和市场的成熟需要法制的完善为前提，而越来越成熟的市场和行业结构会反过来推动法制的完善。再次，内生因素之间相互作用：财务因素和非财务因素相互作用，企业财务和非财务因素都属于内生因素。处于同企业的环境中，这些内生因素自行成为一个整体，之间有着千丝万缕的联系，每个因素的变动都会引起相应的影响。财务因素之间相互作用，股票价格的变动会直接影响现金流量的增减，进而影响资本构成，而资本结构的优化有助于股票价格的提高。这三者之间构成了一个循环，每一个因素都能直接或间接的影响另外两个因素。非财务因素之间相互作用，一方面公司治理结构的提出，源于公司所有权与经营权的分离，随着公司规模的扩大，公司管理问题相应复杂化，公司治理和公司控制权的内容也不断扩展。另一方面控制权市场机制对上市公司治理产生一定的影响，外部控制权市场的存在是对公司治理效率的有效监督见(图1)。

(二)内、外生因素共同影响股票回购综上所述，上市公司的股票回购决策受法制、市场和行业结构的宏观因素影响，而股票回购决策的制定和股票回购制度的发展又能促进法制的完善、增强市场成熟和改善行业结构。从公司自身微观层面看，对股票回购决策有至关重要的作用的有股票价格、资本结构、现金流量等财务因素和治理结构、控制权市场、公司规模等非财务因素。一方面主导和决定回购决策，另一方面也会受到股票回购决策的制定和实施带来的反映和影响见(图2)。

(编辑　聂慧丽)

作者：赵　华　孙　伟

上市公司股票回购分析论文 篇2：

中国上市公司股票回购的影响因素分析

摘要：首先对影响我国股票回购的诸多因素进行了阐述，然后针对我国目前证券市场上股票回购的影响因素进行了分析，并提出相应的对策建议。

关键词：股票回购；国有股；公司治理结构；股权融资偏好

一、前言

股票回购是指股份有限公司通过一定的法律程序和有效途径从股票市场上购回本公司一定数额发行在外的股票的行为。在西方资本运作市场上，股票回购是企业普遍采用的一种财务管理方法，视其为一种惯用的资本运营工具，主要用来实现股权激励计划，实现公司的最佳资本结构，达到利润分配或反收购等目的。 股票回购是证券市场发展到一定阶段的产物，但在我国却大相径庭，不为广大上市公司所欢迎，其原因与我国股市特有的发展情况密不可分。

二、主要影响因素

1、国有股和社会公众股的发行价格实行双轨制

在我国，国有法人股是按面值发行的，社会公众股发行价格则高于甚至远高于其面值，而且国有法人股一般不能在市场上流通，在现有的公司股权结构中占有着特殊的比重。这种同股却不同发行价格的特殊情况为股票回购带来了很大的障碍，正常情况下，按照市场规律股票的市场价格最为合理，但是市场上的股价是基于现有的流通股对公司价值所做的评定。如果按市场价格回购股票，对广大流通股股东来说显然不公平。如何做到既保障现有流通股股东的利益，又不侵吞国有资产是很多国有上市公司面临的问题。

2、上市公司治理结构的不完善

由于历史的原因，我国上市公司治理结构带有经济转轨时期的特点，虽然公司化改造已初步完成，但股权控制依然相对比较集中，其次，我国市场的监管水平、监管标准、上市公司在透明度、信息、会计披露标准方面，与国际标准相比，依然存在很大差距，这些情况的存在，为大股东占用上市公司资金甚至掏空上市公司创造了很好的条件，例如猴王、春都等证。大股东对上市公司资金的挪用和非法占有已经成為股票回购的重要障碍之一。例如，ST吉发半年报显示，该公司被大股东占用资金3亿多，并为大股东银行借款提供担保达4亿多元。这7亿的占用资金与担保包袱，使得拟重组ST吉发的华润集团左右为难。

3、特殊的股权融资偏好

目前中国的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度的安排，所以管理层热衷于选择上市发行股票募集资金，而股票回购却是一种相反的操作，致使大部分上市公司管理层缺乏回购的意愿。其次，中国上市公司的管理者或投资者仍主要以企业的税后利润指标作为衡量企业的经营业绩，这种以利润为中心的考核机制，只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股权融资成本，使得上市公司偏好股权融资，并不注重实现最佳资本结构。

当然除上述三大主要因素之外，我国证券市场自身的发展不成熟，也制约着这一工具的充分运用。譬如信息披露的不真实、不准确、不及时，公司操纵市场或内幕交易等。

三、结论

1、股票回购的方式分为场内公开收购和场外协议收购两种。场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托在证券交易所有正式交易席位的证券公司，代自己按照公司股票当前市场价格回购。在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。场外协议收购是指股票发行公司与某一类(如国家股)或某几类(如法人股、B股)投资者直接见面，通过在店头市场协商来回购股票的一种方式。协商的内容包括价格和数量的确定，以及执行时间等。鉴于目前我国上市公司回购的对象主要是国有非流通股，场外协议收购方式将是首选。如何公平、合理地制定收购价格、收购数量等突显重要性，只有充分考虑到国有股的不可转让性，排除信息的不对称和黑箱操作，才能利用好股票回购这一工具。

2、针对很多上市公司的资金被大股东占用，《上市公司股份回购管理办法》创新性地提出大股东可以用他们的股份抵偿他们所欠上市子公司的负债，这其实是一种变相的股票回购。这样不但解决了大股东的负债问题，改善了上市公司的财务状况，而且以资抵债部分的股份主要是国有股，流通股的相对增加，有助于推动公司法人治理结构的完善，最具代表性的主要是电广传媒、三九医药等。但是这种债抵股的新模式其实质只是一种补救措施，所以实施时应该充分到考虑其他股东的利益，保证从程序和定价两方面都相对比较公平，从源头上切断众多大股东““卖掉少量股份，收回成本，仍然拥有控股权”的不良心态。

3、“内部人控制”是股权融资偏好的重要原因。在我国，上市公司的内部人控制是由国家股、国有法人股比重过大而内生的，在这样一个弱势有效市场上，股票持有者普遍追逐资本利得而不是长远的股利回报，使得管理者偏好于进行各种资本的扩张，却没有意识到回报给投资者现金本身就是经营业务发展重要的一部分。因此应努力营造一个良好的上市公司融资的内外环境，规范上市公司的融资行为，合理安排股权融资和债权融资的比例，给投资者带来丰厚的回报。

综上所论,只有在充分考虑我国特有的国情情况下，规范操作规格、增强市场透明度，才能使股票回购这一资本运营工具的功能得到全方位的发挥。《财会学习》

参考文献：

[1]雪峰.美国股票回购理论的历史演变.证券市场导报，2002 (8)

[2]周莉.我国资本市场上股票回购理论及其实证分析[J].北京工商大学学报.2003.财会学习.2006(8)

[3]黄 虹. 美国股票回购对中国投资者的启示[J]. 财会学习2006(8)

[4]张榕.张智斌 . 中国证券市场股票回购分析[J].现代商贸工业2009.8

[5]王铮.张文.论股票回购的市场影响[J]. 现代管理科学

(作者单位：广东行政职业学院)

作者：刘小平 吴海新

上市公司股票回购分析论文 篇3：

我国上市公司股票回购动因与经济后果分析

摘 要：上市公司为了让公司成功减小资本，优化公司的股本体系，公司往往应用股票回购这一有效措施。在证券交易过程中，资本运作的方式多种多样，股票回购就是其中的一种，而且往往效果显著，受到许多上市公司的青睐。公司在生产经营时，公司所处的市场一直处于变动之中，适时适量的股票回购是对变化市场的有效应对。恰如其分的股票回购在公司产业资金有效利用、股票价上涨等方面作用显著，而且股票回购有利于股票利润的合理分配，减小持股人之间的矛盾。然而，尽管公司深知股票回购的重要性，近几年来我国股票回购的现象逐年增多，但是我国的资本市场还不完善，公司股票回购过程当中有些问题有待解决。本文就我国上市公司股票回购动因与经济后果进行简要分析，希望对上市公司有效的股票回购有所帮助。

关键词：上市公司；股票回购；动因；经济后果

一、股票回购的基本方式

（一）公开市场回购。公开市场回购是指公司通过证券经营机构在公开的证券市场，依照集中竟价交易的方式购回自身发行的股票。公开回购方式是国外资本市场一种较为流行的方式。但是，这种回购方式很容易推高股价，从而增加回购成本，另外交易税和交易佣金方面的成本也很高。而且受到日交易量的限制，公开市场回购无法使得公司在短期内完成回购方案。因此，该方式最适合用来在股价处于低位时，小规模从二级市场上回购部分股票，用作员工福利计划，激励管理层的股票期权以及执行可转换证券转换权等。

（二）可转让出售权回购。这种回购是指赋予股东在一定期限内以某一特定价格向公司出售其持有股票的权利。此权利可在市场上自由买卖，同依附的股票分离那些想继续持有股票的股东可以单独出售该权利，从而满足了各类股东的需求。此外，可转让出售权可以事先限制回购股份的数量，从而避免股东过度接受回购要约的情况。

（三）私下协议批量购买。这种回购方式无法取代公司市场回购，但是可以作为公司市场回购的有效补充。私下协议批量购买的股票价格一般小于当前的市场价格，当卖家主动卖出持有股票的状况更是如此，有时候公司也以超常溢价回购股票，这样做的目的是为了规避风险，因为有些非控股股东混乱交易，会对公司正常运转带来损害。

二、股票回购动因

（一）稳定公司股价，维护股东利益。过低的股价，不能反映公司的真正价值，使股东利益受损，投资者信心下降。在这种情况下，上市公司可以通过回购股票来支撑股价，维护股东利益，改善公司形象，使投资者重新关注公司的经营业绩和未来发展状况，公司才有进一步融资的可能。因此，在股价过低时回购股票，是稳定股价的有力途径。

（二）优化资本结构，增加股东价值。通过股票回购来增加股东价值的途径有两点：一是运用债务融资回购股票，提高债务比例，有效利用财务杠杆达到资本结构最优化，使公司增值。二是根据信息不对称理论，利用股票回购向投资传达负债比例越高的企业质量越好，从而改变投资者对公司未来收益的预期，导致股票价格上涨，增加股东财富。

（三）股权激励。股票回购用于股权激励兴起于九十年代。通过股票回购，一方面可以提供股权激励所需的股票，同时避免了因发行可转换公司债券或其他方式稀释每股盈余，而且股票回购可减少流通在外的股份数，增加每股收益；另一方面，相比其他增加公司总股本的方式，股票回购能够提高管理层的持股比例，使得管理层和公司的利益一致，降低代理成本，激励管理层。

三、股票回购的经济后果

（一）正面经济效应

1、股票回购符合国家的宏观经济战略。通常在宏观经济面不好、市场资金紧张等情况下，股票市场容易进入低迷状态，若任其持续低迷将有可能导致市场抛压较重，进入价格下降、流动性更差的恶性循环。此时.公司进行股票回购，将其闲置资产返回股东，在一定程度上增强市场的流动性，有利于公司合理股价的形成，保证国家的在宏观经济面不是非常好时，能够稳定二级市场情绪，有效避免金融危机乃至市场崩盘的潜在风险。

2、股票回购优化了上市公司的股权结构。股票购通过减少发行在外的股份，可以提高资产负债率，发挥财务杠杆作用，优化股权结构。根据《公司法》、《证券法》和《股票发行与交易管理暂行条例》的规定，上市公司必须满足向社会公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25%，拟发行股本超过4亿元的，可酌情降低向社会公众发行部分的比例，但最低不得少于拟发行股本总额的15%。这不仅降低了股权集中度，改变了一股独大的局面，规范了法人治理结构，而且也有利于股份制优势的发挥，降低经营风险。此外流通股比例的上升，有利于扩大公司的融资金额，实现公司追求利润最大化的经营决策。

3、股票回购提高了股东价值。公司财务管理的目标是股东财富最大化，而上市公司股东财富的大小体现在其所持有公司股票的市价上。国外经验数据和研究表明，股份回购对股票超常收益有显著正向影响，可以使出让股东得到超出当时市场股价25%的溢价。对股东而言，股票价格上扬，每股收益提高，最终可以让公司应付给股东的现金股利以资本利得（缴纳较低的资本利得税）的形式转让给股东，股东将股票股利抛售换成现金资产时不必缴纳较高的个人所得税，从而给股东带来节税效应，提高股东价值。

（二）负面效应

1、股票回购增加了上市公司的财务风险。股票回购会使企业资产负债率提高，企业债务负担增加，财务风险加大，尤其是当企业总资本报酬率小于借款利率时企业净资产收益率会低于总资本报酬率。随着资产负债率的进一步提高，企业净资产收益率会逐步下降，企业为此承担财务风险，从而增加债务人的风险系数。所以，优化资本结构，应是公司决定股票回购资金的重要依据。

2、股票回购加大了公司的支付风险。由于股票回购需要大量的现金支出，因此不可避免地会对上市公司形成很大的支付压力。虽然部分公司用于股票回购的资金相对公司经营活动产生的现金流人量所占比例较小，并且高于其可供分配利润和经营活动产生的现金净流量，即公司的流动比率和速动比率较高，但一次性支付巨额资金用于股票回购，仍将不可避免地会对公司的正常运营带来一定的影响，面临严峻的支付风险。

3、存在操纵利润、财务指标的问题。我国一些上市公司为了能达到配股、增发等再融资的条件，操纵财务利润指标的情况相当严重。一些上市公司利用股票回购操纵利润指标以达到圈钱目的。因为无论是通过负债还是利用本公司现金回购股票，都会减少公司的净资产，在全年利润不变情况下，净资产收益率会大大提高，从而达到配股、增发等再融资条件。所以，通过股票回购操纵利润比通过资产转移等方式更为简单。

四、结语

综上所述，我们对资本市场上的股票回购应该用马克思主义的唯物辩证法和矛盾分析法来看待，任何事物都要一分为二的，股票回购有积极进步的一面，同时也有不可避免的缺陷和风险因素，为了使股票回购在资本市场运作中的优势和价值发挥到最大，我们就要制定完善的法律法规以及政策制度来予以保障，保证企业正向价值的同时，也要保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，全面提升投资者尤其是中小投资者对企业内在价值的认可度。

（作者单位：陕西兴化化学股份有限公司）

参考文献：

[1] 覃雪梅.上市公司股票回购动因与效应分析——天音控股（000829）股票回购案例研究.

[2] 广西大学学报：哲学社会科学版，2009（2）：87—89.

[3] 董治国.上市公司股票回购问题探讨[J].网络财富，2010（18）：45—46.

[4] 赵华，孙伟.上市公司股票回购影响因素分析[J]财会通讯：学术版，2008（2）：36—37.

[5] 刘小平，吴海新.中国上市公司股票回购的影响因素分析[J].金融经济，2011（10）.

作者：王彦