资本结构优化试析论文

摘要：对于上市公司来说，公司的绩效与其资本结构有着密切的关系，资本结构的合理与否决定了绩效。因此，近些年各个上市公司都在努力的进行着资本结构的优化工作，但是在优化的过程上市公司也发现了诸多的影响因素，这些因素阻碍了上市公司资本结构的优化进程。为了加快上市公司资本结构的优化进程，本文将就各种影响因素进行分析并就解决方案进行探讨。下面小编整理了一些《资本结构优化试析论文(精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。

资本结构优化试析论文 篇1：

房地产行业资本结构与绩效关系的实证研究

【摘要】 文章以1995年至2009年国内房地产行业全部上市公司为研究对象，从行业角度对资本结构与业绩关系进行实证研究。以每年的资产负债率和净资产收益率分别作为资本结构与绩效的衡量指标，形成时间序列数据，进行协整检验后，建立误差修正模型分析它们之间长期和短期的关系。实证研究结果表明：资产负债率和净资产收益率存在长期稳定关系和显著的短期均衡关系，并且短期影响有一定的滞后性。这表明企业实现绩效最优化，不仅需要考虑当年资本结构的影响，而且还要考虑历年的资本结构情况。

【关键词】 资本结构；绩效；协整检验；误差修正模型

一、引言

资本结构理论是现代公司财务学理论的重要领域，也是企业进行融资决策面临的重要实际问题。它的目标是，实现公司价值最大化或者绩效最优化。因此，研究资本结构对绩效的影响，分析是否存在资本结构最优显得非常重要。一个企业的绩效总会受到前一年或者前几年的某些因素的影响，当然也会受到上一年或者前几年的资本结构的影响。从这个角度来看，纵向和横向相结合研究它们之间的关系具有一定的价值。因此，本文采用时间序列数据分析法中的协整关系分析和误差修正模型，研究长期和短期资本结构与绩效之间的关系。

由于每个公司都是追求公司价值最大化或绩效最优化者，因此就某一个行业来说，也如此。以行业整体作为研究对象也更具有普遍性，不会由于个别公司的某些特殊因素影响结果，这将对整个行业都具有普遍的借鉴意义。因此，本文将从行业角度研究资本结构与绩效之间的关系。

二、相关文献回顾

在纷繁复杂的资本结构理论流派中，学者们关于资本结构与绩效的关系研究主要有五大主流观点。第一种观点认为，资本结构与绩效之间存在着负相关关系。鲁靖文、朱淑芳（2008）以我国234家上市公司为研究对象，对上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了实证分析，研究发现：上市公司资本结构与公司绩效呈负相关。李嘉隽（2010）对中国11家航天类上市公司的资本结构与绩效进行实证性分析，结果是中国航天类上市公司的资本结构与公司绩效之间的关系也呈现较显著的负相关性。国外学者Jesen，Solberg and Zorn （1992）对管理者和负债的关系进行分析，结果表明企业绩效与负债比率呈负相关关系。第二种观点认为：资本结构与绩效之间存在着正相关关系。宋力、张兵兵（2010）对持续经营的辽宁省国有控股公司进行分析，得出企业的绩效与资本结构呈正相关关系。王娟、杨凤林（1998）以沪市461家上市公司为研究对象，对其资本结构状况进行实证研究，研究表明资本结构与绩效呈正相关。为研究资本结构和公司绩效的关系，龙莹、张佳林（2003）以我国电力行业的上市公司为研究对象，对其进行了实证研究，结果也表明了两者呈正相关关系。国外学者Masulis（1983）分析了资本结构与企业绩效的关系，得出了企业绩效与其负债水平呈正相关关系的结论。第三种观点认为：资本结构与绩效之间互不影响。杜利文、姜勇（2009）选取深沪上市公司为研究对象，结果表明资本结构与公司绩效之间存在着不显著的负相关关系。程大友（2004）也做了相关的研究，结果表明资本结构与公司绩效间关系不显著，提高或降低资产负债率对公司的绩效影响不大。第四种观点认为：资本结构与绩效之间呈现二次线性相关。鲁靖文、朱淑芳（2008）以我国上市公司为研究对象，选择234家上市公司从2003年到2006年数据，对上市公司资本结构与绩效的关系进行了实证分析，结果发现上市公司资本结构与公司绩效除了呈负相关，还存在二次线性相关。第五种观点认为：资本结构和绩效二者间的关系表现在图形上呈倒“U”型。即达到临界点以前二者是正相关关系，过了临界点二者是负相关关系。龙莹、张世银（2009）以安徽省39家上市公司为样本，建立面板数据模型来研究资本结构和公司绩效间的关系，结果得出了资本结构和绩效二者间的关系表现在图形上呈倒“U”型。朱海艳（2010）以2008年山东省A股公司作为样本对二者关系进行实证分析，结果发现，山东省上市公司的资本结构和公司绩效呈倒“U”关系。

综上所述，关于资本结构与绩效之间的研究，国内外的结论众说纷纭。它们之间的关系也没有统一的定论。由于社会环境和时间的影响，在不同时期、不同背景和不同地域下，选择不同的研究方法和指标，对绩效和资本结构之间的关系研究会存在较大的差异。但上述文献，多数是通过截面数据进行研究的，以某个年度的数据进行研究，即是从横向的角度出发，探讨资本结构与绩效之间的关系，这主要是体现静态方面的关系。这种统计方法使结论时效性受影响，目前还很少学者从纵向来研究资本结构与绩效之间的关系，也即是它们之间的长期关系，把过去时期的变量本身的影响也考虑进来。一般来说，当期的资本结构会受到前一期资本结构的影响，或者是绩效也受到前一期资本结构的影响。与此同时，资本结构与绩效的因果关系不一定同时发生，在这个过程中，可能有时间的滞后。因此，研究绩效和资本结构之间的长期关系就显得尤为重要。

三、研究设计

（一）指标选择

资本结构指的是企业资金来源中债务资本与股权资本的比例关系，考虑到由于股权资本市场价值的波动性，以市值计算的资本结构指标不稳定，所以本文选用在实证研究中通常采用的账面资产负债率（D/A）作为自变量。反映绩效的指标有营业利润率、净资产收益率、总资产收益率、每股收益等，但是这些指标在一定程度上有等效作用。要是把这些指标都选用，可能会导致指标作用的重复性，将会导致变量的自相关，影响实证结果。因此，本文选取体现公司股权价值的净资产收益率（ROE）作为因变量，因为它可以反映企业自有资金的投资收益水平。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力就越强，运营效益也就越好，对企业投资人、债权人的保证程度越高。同时它也是一个适应范围广、通用性强、不受行业限制、在国际企业综合评价中使用率非常高的指标。

（二）样本数据以及处理过程

基于国内以往的实证研究在数据处理时，删除了赢利为负数的企业或者是账面资产为负数的企业，一般将ST和PT公司进行了删除。这样处理，就使资本结构的实证研究结果发生了生存偏差，使得企业资本结构整体偏低。考虑到行业因素带来的影响，本文采用了1995年到2009年中国房地产业全部上市公司的相应数据，使用EViews6.0软件进行相应处理。

由于本文研究的是行业绩效和资本结构之间的长期关系，因此需要算出每年的相应指标的数据。这里的资产负债率和净资产收益率是房地产业的每年资产负债率和净资产收益率。由于不同公司的资产负债率及净资产收益率在行业的权重不一样，简单地将所有公司的资产负债率及净资产收益率加总之后平均得到的行业资产负债率及净资产收益率会有所偏差，因此本文用以下方法计算：

行业资产负债率（DA）=该行业负债总额/该行业资产总额

行业净资产收益率（ROE）=该行业净利润总额/该行业平均净资产总额

其中，每年行业资产负债率记为DA，每年行业净资产收益率记为ROE，算出来的两个指标的数据如表1。

该行业净资产收益率的时间序列图如图1所示。

四、实证分析

（一）平稳性检验及其协整关系检验

从图1可以看出，净资产收益率的时间序列数据非平稳，因此不能对其贸然进行 OLS回归，否则会导致伪回归。因此需要进行平稳性检验。本文采用扩展的迪克—福勒检验（ADF，Augmented Dickey-Fuller Test）。

运用软件EViews6.0进行分析，得到各序列检验结果如表2所示。

首先对变量序列进行平稳性检验，ADF检验结果表明，ROE和DA序列都不是平稳序列，而它们的一阶差分均是平稳的序列，说明它们是一阶单整序列。因此根据协整理论，ROE和DA的阶数相同，可以进行协整分析。使用AIC，SC信息准则作为选择最优滞后阶数的检验标准，结果表明，滞后阶数为1的模型各方程拟合优度很好，模型的滞后期是一阶差分变量的滞后期，因此，协整检验的滞后期确定为1。

从检验结果可以得到， ROE和DA的协整关系如表3和（1）式所示。

ROEt=-0.131775+0.372518DAt （1）

t=（-1.552423）（2.476279）

R2=0.320509 DW=0.752078 F=6.131958

其中，从相应的检验数据也看出，在显著性为5%的条件下，模型拟合度较高，通过了相应的检验。为检验两变量ROE和DA是否协整，根据Engle和Granger在1987年提出的EG检验：如果两变量是平稳的，直接可以采用标准回归技术处理；如果两变量是非平稳的，求出两变量的单整的阶，若单整的阶相同，则可进入协整检验。由于以上的ADF检验已经证明ROE和DA的一阶差分序列是平稳的，同时它们是一阶单整，因此可以进行协整检验。这里主要是对该式计算的残差序列et进行迪克—福勒检验（DF，Dickey-Fuller Test）即DF检验，得到的结果如表4所示。

DF值是-1.971230，小于5%的显著水平下的DF值-1.968430，在该显著水平下拒绝存在单位根的假设，表明参差项是平稳的。因此，房地产业的净资产收益率和资产负债率存在一阶协整关系，说明了两变量之间存在长期稳定的均衡关系。同时由（1）式可以得出，长期内，房地产业资本结构对绩效有显著影响。

（二）误差修正模型分析

以上分析表明房地产业资本结构与绩效之间存在长期均衡关系，为了反映变量之间的短期动态关系，误差修正模型（Error Correction Model）是一种具有特殊形式的计量经济模型，成为协整分析的一个延伸。若变量之间存在协整关系，即表明这些变量之间存在长期稳定的关系，而这种稳定的关系是在短期动态过程的不断调整下得以维持的。如果由于某种原因短期出现了偏离均衡的现象，必然会通过对误差的修正使变量重返均衡状态，误差修正模型将短期的波动和长期均衡结合在一个模型中。ECM整合了短期动态和长期均衡，并且没有损失长期信息，也可以避免非平稳时间序列数据导致的问题，特别适用于小样本数据模型，避免因样本数少而出现估计的回归系数有偏的缺陷。

其中，误差修正模型为：

Δyt=α1 Δxt-λ·ECMt-1+ut （2）

其中，ECMt-1=yt-1-b0-b1xt-1

λ是修正参数，α1是短期参数，b1是长期参数。

由于其残差序列et是平稳序列，以它作为误差修正项，经过多次试算（去掉不合理模型），得到如下误差修正模型：

ΔROEt=0.123427△DAt+1.064244△DAt-1-0.344535△ROEt-1

-0.680078et-1（3）

t=（0.304974）（3.806865） （-1.913597） （2.986009）

R2=0.745342 DW=1.249817 SE=0.017927

该模型拟合度较高，方程通过了F检验，△DAt-1，△ROEt-1，et-1通过了t检验，其变量的符号与长期均衡关系的符号一致，误差修正系数为负，符合反向修正机制。然而在该模型中，当年的资产负债率对净资产收益率的作用并不明显，可见，行业绩效还受到其他因素的影响，比如规模、成长能力等其他变量的影响。但总体上来说，方程的显著效果良好。由短期动态关系分析结果来看，房地产业的资产负债率的短期变动对净资产收益率存在正向影响，也就是房地产业资本结构对其绩效有正面的影响。从（1）式和（3）式来看，当年的平均资产负债率对净资产收益率的短期影响系数为0.123427，长期影响为0.372518，而上一年的资产负债率对本年的净资产收益率影响系数为1.064244。同时，上一年的净资产收益率对本年的绩效也存在着影响，影响系数为-0.344535，是负效应。

从（3）式进一步分析，资产负债率与净资产收益率的长期均衡效应对短期动态的修正幅度为68.0078%，如果上一年的净资产收益率长期均衡误差et-1为负，则通过资产负债率的变动带动本年的净资产收益率往高的方向变动，也就是提高了绩效；反之如果净资产收益率过快增长则可通过资产负债率使净资产收益率增长变慢，即资产负债率对净资产收益率的变化起到调控作用。

五、结论

本文以1995年至2009年房地产行业为研究对象，通过研究行业资本结构与绩效的长期关系，以行业资产负债率和净资产收益率为衡量指标并形成时间序列数据，进行协整关系探讨，并在此基础上建立误差修正模型，从纵向和横向分析行业资本结构与绩效的关系，得出以下结论：

1.在长期内，行业资产负债率和净资产收益率也就是资本结构与绩效之间存在着长期均衡关系，资产负债率增加会促进净资产收益率增加。这将会使行业绩效提升，也即资本获利能力增强。这是由于资产负债率增加意味着企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力提高了，这为利润总额的上升提供了良好的平台，因此会促使公司的获利能力增强。

2.短期动态分析结果表明，资产负债率与净资产收益率短期均衡关系显著。从误差修正模型可以得出，资产负债率与净资产收益率的关系存在着一个由短期向长期均衡调整的机制。当年的平均资产负债率对净资产收益率有短期影响，但方程的参数显著性不高，说明方程的拟合效果不是很好。可见，当年的净资产收益率除受资产负债率影响之外，还受模型以外其他变量的影响以及公司治理结构、资本市场等方面的影响。然而，上一年的资产负债率对本年的净资产收益率有显著影响，而且是正效应。说明资本结构对绩效存在一定的滞后性的效应。因为上一年的资产负债率越高，意味着留到下一年的债权性资金越多，企业进行经营性活动的能力也就越强，将会导致本年绩效提升。

本文的研究方法与结果对资本结构理论研究具有一定的意义，同时对企业在实践工作中如何决定资本结构有一定的借鉴价值。本文证实了资本结构与绩效具有短期与长期均衡的正相关关系，并且资本结构对绩效有滞后性的影响。因此，一个企业要提升获利能力，实现公司价值最大化，不仅需要考虑当年资本结构的影响，而且还需要考虑历年的资本结构情况。

【参考文献】

［1］ 鲁靖文，朱淑芳.上市公司资本结构与公司绩效的实证研究［J］.财会通讯，2008（11）.

［2］ 宋力，张兵兵.国有控股公司资本结构与公司绩效研究［J］.财会通讯，2010（3）.

［3］ 李嘉隽.中国航天类上市公司的资本结构与公司绩效实证研究［J］.工业技术经济，2010（3）.

［4］ 孙敬水.中级计量经济学［M］.上海财经大学出版社，2009.

［5］ 张荔.人民币实际汇率波动与货币替代的实证研究［J］.金融研究，2010（2）.

［6］ 杜利文，姜勇.上市公司资本结构与公司绩效关联性实证研究［J］.财会通讯，2009（9）.

作者：张星文 钟金萍 郭玫

资本结构优化试析论文 篇2：

上市公司资本结构的影响因素分析

摘 要：对于上市公司来说，公司的绩效与其资本结构有着密切的关系，资本结构的合理与否决定了绩效。因此，近些年各个上市公司都在努力的进行着资本结构的优化工作，但是在优化的过程上市公司也发现了诸多的影响因素，这些因素阻碍了上市公司资本结构的优化进程。为了加快上市公司资本结构的优化进程，本文将就各种影响因素进行分析并就解决方案进行探讨。

关键词：上市公司；资本结构；股权结构；债券结构

一、我国上市公司资本结构的特征分析

（一）融资形式重股权[1]。从目前我国上市公司的资本结构来看，主要的是倾向于股权结构，也就体现出了高度的股权集中，股权的高度集中并不是有利于所有的股东的获利，只是对于大股东的获利有较大的帮助。往往是大股东侵占小股东利益的手段，因此这种股权集中并不利于公司的发展，上市公司应该就公司的发展前景来看注重股权结构在资本结构中的比例。

（二） 融资来源重外部。上市公司的融资来源一直都是以外部融资为主。外部融资以发行股票、债务等手段来实现，很少注重于内部的融资。就公司的角度来看，融资的来源应该从公司的利益来考虑，根据公司的实际情况来进行融资来源的调整，内、外部融资结合实现公司最大利润。

二、影响上市公司资本结构的因素分析

（一） 行业因素。对于上市公司的资本结构来说影响因素不仅仅是外部的原因，其内部因素也会对上市公司的资本结构的取向产生影响，行业因素就是其中之一。一般说来不同的行业其资本结构是会有明显的差别的，因为行业的不同意为着对资金的需求量会有所不同，对于资金来源的稳定性和盈利资金的管理都有着不同的安排。就钢铁类上市公司和轻纺织品而言，钢铁类上市公司大多是国营企业，并且此类公司对于资金的稳定性有着较高的要求，因此就资本结构而言，此类企业不会倾向于股权结构而更多的是依赖于债券结构；相反轻纺织品类上市公司对资金的需求和稳定性要求较低，所以就资本结构而言自然是倾向于股权结构。由此看来行业因素是上市公司资本结构的影响因素中不可忽视的因素之一。

（二）公司规模。公司的规模对于上市公司的资本结构影响较大，当公司在成长的过程中面对着规模的扩大问题时，往往会是资本结构发生明显变化的时期。对于上市公司来说，规模的扩大是必不可少的。面对扩大规模的情况时，一般公司的股东都会十分谨慎，因为规模的扩大意味着资金需求量的增大，此时公司的选择只有两个，一是增加股票的发行，增加新股；二是通过债务来增加扩大规模的资本。对于公司的原有股东来说，增加新股无疑会减弱他们的控股能力，影响其利益，所以一般他们都会拒绝这种途径。因此，只剩一条路可走，那就是通过债务来增加发展资金。也就是这样因为公司规模扩展需要资金而导致公司的资本结构由股权结构逐渐的倾向于债券结构。

（三）盈利能力。对于上市公司来说，盈利的能力决定了企业的发展，如今大多数上市公司都会涉及到股权资本结构，通过股民来分散市场的经济风险。其实此举的原因归根结底还是因为盈利能力的问题，盈利能力较强的上市公司在资本结构上必然会主动的倾向于股权结构，因为经济市场的波动也是公司获利的途径或者说是机遇的一种；相反假如公司的盈利能力较低，那么公司在进行资本结构的调整时会优先考虑到资本结构的稳定性，在进行结构调整时，倾向性自然会发生变化。

（四）宏观经济发展势态。上述的所有因素基本上都是倾向于上市公司内部的，除了内部因素之外，外界的宏观经济的发展态势也会对上市公司的资本结构产生影响。宏观经济的态势往往会作用于市场，导致市场的情况发生变化，从而对公司的各方面都会产生影响，最后导致公司的资本结构发生变化，也就是说宏观经济发展势态是间接对上市公司的资本结构产生影响。

三、优化我国上市公司资本结构的对策

（一）具体行业具体对待。上市公司的资本结构不可统一而论，不同行业的上市公司在资本结构上本身就应该有所差别，也就是说关于上市公司的资本结构问题要具体行业需要具体对待。上市公司在进行资本结构优化时要注意，对行业的分析和认识要彻底、透彻，了解清楚行业所适合的资本结构类型，知道资本结构如何进行调整时，公司的盈利状况才能达到最佳。在进行行业分析时要从以下几个方面着手：一是行业的资金需求。资金的需求很大的程度上决定了公司的资本结构，因为不同的资本结构所带来的资金支援力度会有所差别；二是行业的风险。行业的风险是资本结构主要影响因素之一，因为企业的发展依赖于稳定的资金状况，所以公司要针对行业的风险对资本结构进行调整。总之优化资本结构必须具体行业具体对待。

（二）公司规模扩展中资本结构进行合理的调整。在公司的规模扩展中，作为上市公司的股东不能一直盯着股权问题不放，要有长远的眼光，共同商议对规模扩展中公司的资本结构进行合理的调整。在公司的规模扩展中，公司不能完全倾向于债券方面的融资。过于倾向对于公司的发展往往是不利的，因此在发展中公司应该对股权方面做出适当的调整，然后再在债券方面进行开发。其实新股的增加对于股东的利益并不会有多大的伤害，因为合理的调整会使股票的股值上升，股东依旧可以获得更多的利润。在进行资本结构的调整时，公司应该把目标放在公司的整体利益上，而不是简单地个人利益问题。

（三）理性对待公司盈利。虽然上市公司的盈利能力对上市公司的资本结构产生影响，但是进行资本结构的优化时，公司需要理性的对待盈利问题，不能完全的凭借盈利能力状况来决定优化的方案。公司的盈利的影响因素较多，因此公司应该要分清楚盈利能力是否是偶然性的，或者哪些情况下盈利能力的变化会较大，只有经过了认真的分析，公司才能根据具体的情况做出及时的调整，是上司公司的优化方案具有时效性。不能简单的凭借某一时段或者某一经济局势下得盈利能力或者状况而对公司的优化方案做出不理性的调整。

（四）在宏观经济下做好公司的资本结构调整工作。宏观经济的作用往往会对上市公司的经营产生较为严重的影响，因此上市公司想要优化公司的资本结构就必须在宏观经济下做好公司资本结构的调整工作。上市公司所面对的压力与一般的公司会有所区别，无论是压力的大小，还是压力的产生途径。面对各种压力上市公司的经营状况显得格外的重要，在宏观经济的影响和指导之下，上市公司的经营状况如果不想陷入被动的局势就必须，要应对这宏观经济的局势对公司自身的资本结构做出合理的调整，当宏观经济的波动性过大，对股票市场的冲击力度过大时，作为上市公司应该要减弱股权结构的作用，采取一定的措施躲避市场的风险；当宏观经济对于市场的推动较大时，上市公司可以在资本结构的优化上考虑资本结构的倾向。只有如此上市公司的优化才会取得一定的成绩。

上市公司的资本结构想要得到优化，其所要做的工作相当多，除了上市公司内部结构的调整，还要进行外部因素的排除。对于存在时间较长的结构的改变并不是一个简单的工作，众多的影响因素使得上市公司不得不进行逐一的分析，只有对上市公司资本结构的影响因素进行了逐一的研究，才能发现问题，进而才能针对每一个因素存在的问题提出合适的对策，保证资本结构的优化工作正常的进行。通过以上的手段和方式，上市公司才能够取得真正的进步和发展。也只有这样才会创造出最大的财富。

参考文献：

[1] 黄俊军. 上市公司资本结构影响因素实证分析[J]. 商业时代. 2013（18）

[2] 钱雍，宋英慧. 试析我国上市公司资本结构的影响因素[J]. 经济视角（下）. 2011（02）

作者：齐纯

资本结构优化试析论文 篇3：

试论上市公司资本结构的影响因素

摘 要：资本结构是企业财务管理的重要内容，合理的资本结构是上市公司作出高效的投资决策，实现可持续发展的基本前提。对影响上市公司资本结构的因素进行分析，是帮助上市公司选择合理的资本结构的有效途径。本文在对我国上市公司资本结构现状及特点进行分析的基础上，总结了影响我国上市公司资本结构的因素，并针对这些因素，结合当前上市公司资本结构的特点，提出了优化上市公司资本结构的对策，旨在为解决当前上市公司资本结构不合理的问题提供一定的理论参考。

关键词：上市公司 资本结构 影响因素

随着市场经济体制的深入发展，我国的资本市场环境得到了很大程度的改进，对促进我国国民经济体制的发展起到了巨大的推进作用。在全国经济和资本市场发展背景下，决定了国民经济命脉的企业发展显得尤为重要。在经济体制变革的前提下，上市公司的资本结构是否合理是决定企业未来发展的重要因素。资金结构是企业各种资金的构成及其比例关系的总称，包括广义和狭义两个层次。广义的资本结构是指公司所有长期资本和短期资本所构成的资本及其比例关系，狭义的资本结构是指股权资本与债权资本等长期资本所构成的资本及其比例关系。如果资本结构不合理，将直接影响上市公司的偿债能力与筹资能力。由于我国国情的特殊性，我国的经济体制还不够完善，导致我国很多上市公司都存在负债结构低、重股权轻债权、股权高度集中等资本结构不合理的现象，这些问题一方面影响了企业自身的财务管理活动；另一方面也导致我国的上市公司在与国外上市公司竞争中长期处于劣势，严重阻碍了企业的长远发展。因此，对上市公司资本结构进行优化势在必行。

1 我国上市公司资本结构现状及特点

我国经济环境的特殊性决定了我国的上市公司与国外成熟的市场经济体制下的上市公司存在较大的差异，主要体现在以下几个方面。

1.1 外部融资与股权融资比重较大

我国上市公司近几年的财务报告显示，内部融资在上市公司资本结构中所占的比例非常小，上市公司大多数都是依靠外部融资来解决其资金问题，而在外部融资中，股权融资的比重平均达到了55%～60%，而发达国家上市公司的资金来源主要是依靠内部资金（约50%～97%），其次是负债（约11%～57%），最后才是发行新股（约3.3%～9%），这与我国上市公司的资本结构显然有着较大的差异。外部融资与股权融资在资本结构中所占的的比例较大，虽然在一定程度上有利于公司规模的扩大，但给公司的财务增加了不少的风险，不利于公司长久稳定的发展。

1.2 留存收益率偏低

我国多数企业正处于发展时期，企业需要扩张，而企业本身的资金却不多，需要大量的外部资金来支撑，这就使得企业不得不更多地依靠银行等金融中介，最终致使债务融资的比率较高。由于相关部门对公司上市发行及审核制的管理不是很完善，使得寻租行为时有发生，证券市场还没有真正建立起公平竞争的市场机制，这在一定程度上影响了上市公司的业绩水平，是公司整体的水平偏低，进而导致公司留存收益水平较低。

1.3 资产负债率较低

在我国，虽然外部融资比例高于内部融资，但是外部融资中有股权融资偏好倾向，这使得我国上市公司的资产负债率普遍较低。纵观上市公司近几年的财务报告，我国企业平均的资产负债率大约为60%，而上市公司的资产负债率约为40%，另外，上市公司的资产负债率不但达不到全国的平均水平，而且还有逐年下降的趋势。

1.4 债券融资比例小

由于我国大多数上市公司都以国有企业为主，这些企业有国家的政策导向，并且能够比较容易得到银行的贷款，其融资的渠道相对较多，这就使得上市公司的债务银行贷款占大部分，而债权比重较小的现象。这在一定程度上造成了加权平均成本的增加，使得资本成本财务杠杆不能很好地发挥其作用，给公司的财务带来了一定的影响。

2 影响上市公司资本结构的因素分析

2.1 资本成本因素

资本成本是企业为筹集和使用资金所付出的代价，包括：资金筹集费用和资金占用费用，其中筹资费用通常是一次性发生的，而资金占用费用则在资金的使用过程中经常发生的，在筹资总额的相关范围内，筹资费用相对固定，而用资费用则是变动的。公司开展各种不同的经营活动，付出的用资费用也是各不相等，不同的费用所构成的资本成本在一定程度上也影响着公司的资本结构。纵观近几年上市公司的资本成本，其都采用了股权融资来作为资本成本的主要来源，因此，这种意义上的资本成本给公司的资本结构带来了重要的影响。

2.2 股权结构因素

对于我国现在的上市公司来说，大多数企业都是由原来已有的企业制度中演变而来，在股权的结构上还存在一些问题，比如：股权过于集中、结构复杂等问题。股权结构复杂直接引起了上市公司资本结构不合理的现象。想要改变这个现状，首先要优化上市公司的资本结构；另外最根本的办法就是对股权的结构进行改进。

2.3 行业因素

我国的上市公司主要可以分为两种： 一种是垄断型上市公司；另一种是竞争力较强的民营上市公司。由于行业特点及企业发展的需要，往往垄断型上市公司的资产负债率较高，而随着企业的不断扩张，民营上市公司的资本结构也不断地发生变化，其资产债率会逐渐提高。

3 上市公司资本结构优化对策

3.1 控制资本成本

对上市公司的资本成本进行有效地控制，拓展融资的渠道。资本成本是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制资本成本的规模，保证其规模在有效的控制之下发展。除此之外，上市公司还要积极拓展资本成本融资渠道，打破其融资渠道单一的格局，使资本成本融资可以克服因股权不合理而引起的消极影响，进而保证资本结构的合理化。

3.2 股权结构改革

对股权结构进行积极地改革，对上市公司的资本结构进行优化。针对股权结构的不合理现象，要给予足够的重视。股权结构不合理，不仅会影响股市综合收益，也会影响上市公司的资本结构。对股权结构进行改革，能促进上市公司资本结构的优化，进而使上市公司的资本结构合理化。

3.3 规范资本结构

要明确上市公司的行业特性，进而规范其资本结构。上市公司分布于各个不同的行业之中，要根据其行业特性，对上市公司的资本结构进行调整，使其资本结构符合它所处的行业特点，促使其资本结构趋近合理。对垄断型上市公司，应该降低其负债率，增加资本结构的流动性。对民营上市公司，要有效控制其负债率的规模，增加竞争力。

4 结语

我国上市公司资本结构不合理的问题是比较严峻的，尤其是在经济全球化背景下，在激烈的国际竞争市场中，这将是削弱我国上市公司竞争力，影响企业可持续发展的重大绊脚石，严重影响了企业的经营管理效率。因此，要提高上市公司的经营活动管理效率，就必须对企业的资本结构进行优化。首先，企业要积极面对自身资本结构管理存在的缺陷，针对影响资本结构的因素制定相应的改进措施。其次，政府监管部门要加大市场监管力度，从根本上解决影响上市公司资本结构的不利因素。只有企业和政府协力合作，才能保证我国上市公司的资本结构朝合理方向发展，从而推动企业乃至全国经济的共同发展。

参考文献

[1] 康乐.我国上市公司资本结构影响因素分析[J].现代营销：学苑版，2011（1）.

[2] 朱宇翀.我国上市公司资本结构的影响因素分析及优化[J].洛阳师范学院学报，2010（4）.

[3] 钱雍，宋英慧.试析我国上市公司资本结构的影响因素[J].经济视角（下），2011（2）.

[4] 张太原，谢赤，高芳.利率对上市公司资本结构影响的实证研究[J].金融研究， 2007（12）.

[5] 张海燕.中国上市公司资本结构影响因素研究[J].财经理论与实践，2007（6）.

作者：王慧娟