优化企业资本结构方式论文

摘要：随着国内融资市场初具规模，我国资本市场得到快速发展，企业的融资方式选取呈现多样性，而需要考虑的影响因素也随之增多，与国外发达国家对比分析我国企业的融资方式，发现我国企业偏好于股权融资方式。本文采取2008年至2010年三年间的数据，对企业融资方式影响因素作出实证分析，并根据实证分析结果提出加强企业融资管理的有效建议。今天小编为大家推荐《优化企业资本结构方式论文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

优化企业资本结构方式论文 篇1：

浅谈我国中小企业资本结构的优化

[摘 要] 随着信息技术的不断发展，在大数据时代的今天，资本市场也在不断完善的过程中，资金的筹集与相应的配置方式成为经济发展的中心问题。发展合理健康的资本结构，优化企业各项资源配置，是实现企业的价值最大化的重中之重。对于中小企业来说，由于自身规模小、筹资方式单一等，完善自身资本结构显得尤为重要。文章通过研究现阶段我国中小企业资本结构中主要存在的问题并提出相关的优化对策。

[关键词] 资本结构；中小企业；优化

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 11. 014

1 引 言

资本结构是指企业各种资本的构成和比例关系。企业资金的筹资方式有很多种，主要有权益资本和债务资本两类。广义的资本结构指公司从外部获得的全部负债筹资与内部的股东权益的比，狭义的资本结构则指企业从外部筹得的长期负债与内部的股东权益资本的比例。本文主要从狭义的资本结构角度进行相关分析，企业的资本结构对企业的资本成本有直接影响，进而对企业绩效也会产生影响。

中小企业由于缺乏规模效益，资金人才力量薄弱，技术总体水平较低，管理水平相对落后等问题，因而在激烈的市场竞争中往往处于不利的地位，是竞争中的弱者。因此对与中小企业来说，合理的资本结构有助于企业在日趋激烈的企业竞争中稳住脚跟，降低公司运营过程中产生的风险，增加经营效益，提高企业的盈利率。资本结构的最佳组合会实现企业资源的最优配置，进而降低企业的资本成本，实现企业价值最大化。

2 企业资本结构的影响因素

从理论上讲， 任何企业都存在最佳资本结构。但是，在实际應用中，企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架，在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析，而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境。在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上，进行资本结构的优化。影响资本结构的有外部因素和内部因素。

2.1 外部因素

2.1.1 国家的经济政策

国家经济政策对各地区经济的发展格局起着不可估量的作用，国家的经济政策也影响着企业的方方面面，任何企业的发展都是在国家经济政策的大环境之下进行的。例如，当国家实行扩张性即宽松的财政政策，货币供应量增加，企业贷款的利息率将会降低。因此，企业发展的方向和目标应该根据国家的经济政策，并依据企业目前的发展状况，对资本结构进行合理的配置，这样才能使企业在行业中站稳脚跟。

2.1.2 行业特征

不同的行业所采用的资本结构也是有极大差异的，不同的行业有很多的不同之处。例如，在一个充分竞争的产业中，过高的财务杠杆会导致企业后续投资能力不足，过高的财务杠杆还会影响企业后续产品价格的竞争，因此在竞争激烈的行业，低财务杠杆是合理的。企业在选择合理配置资本结构的过程中，要充分考虑本行业的行业状况，行业发展的前景，及资金流通的特点与市场竞争程度等多个方面的因素，采取适合本行业发展的资本结构。

2.1.3 所得税税率因素

所得税实际税率，即当期企业实际负担的所得税费用占当期税前利润总额的比例。企业负债利息可以在税前扣除，但股利却不能，因此负债筹资具有一定的节税优惠，且所得税税率的变动会影响负债避税额，因此税率的高低也会给企业的资本结构选择与调整带来一定的影响。

2.1.4 经济发展周期

经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，在不同的经济周期股价会出现波动，从而影响证券市场的发展，也进一步会应影响企业的筹资方式。企业在国家经济发展的大环境下表现得具有一定的周期性，这也会给企业资本结构的选择与调整带来一定的影响。企业在不同的经济发展时期，应该合理选择不同的资本结构。

2.2 内部因素

2.2.1 企业规模

企业规模大的企业，其所拥有的资本结构形式具有灵活多样性，其信誉也相对于规模小的公司好，则企业可以利用债务筹资的方式，适当增加其债务资本在资产总额中所占的比例，进而实现资源的优化配置，提高公司在市场中的潜在发展能力。规模较小的公司，资本结构没有那么灵活，受自身能力的限制，要相应地减少债务成本带来的负担，慎重处理债务的举措。

2.2.2 企业资产的构成比例

企业资产的构成比例是指公司流动资产和非流动资产的构成比例。资产的构成比例在一定程度上影响着企业的资本结构，流动资产多则企业会相应地更多采用流动负债的途径进行筹资，而非流动资产相对较多的企业则要相应地采取发行股票的途径进行筹资。

2.2.3 企业经营的长期稳定性

企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用， 必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。如若企业拥有较高的销售业绩，那么意味着企业拥有较多的销售收入，企业的负债偿还能力也会相应的提高，此时企业可以增加负债资本在资本总额中所占的比例。反之，如若是销售收入不稳定，则需慎重的选择负债筹资的方式，因为此时的企业若同时面临着经营和财务危机的话，那么企业的发展会面临极大的压力，对企业发展将产生不利的影响。

2.2.4 企业的偿债能力

债务资本投入越多的企业，其基本条件是拥有较高的债务偿还能力，债务承受能力越高，信用度越高，更容易获取银行的信任，从而可以获得银行更多的资金，投资人会更乐意将自己的资金投入给信誉度高的企业，而不用担心企业的债务偿还能力。此类的企业应适当提高负债资本在资本总额中所占的比例，增加企业价值。

3 中小企业资本结构存在的问题及原因分析

3.1 自身的治理结构失效、缺乏战略管理

中小企业主掌握企业主要的控制权，有些企业虽然设立了董事会、监督会，但形同虚设，失去了治理结构的有效性。治理结构规范与否是决定中小企业融资能力的必要条件，不仅影响筹措决策，而且也影响中小企业的管理效率和内部凝聚力。有效的治理结构还要求经营者具备较高的管理素质。在日益激烈的市场竞争中，中小企业要求得生存和发展，主要取决于经营者的素质和管理水平。很多中小企业在开始就没有一个完整的企业规划，其结果造成了企业目光短浅，只看到眼前利益，看不到未来的发展变化，缺乏战略管理眼光。

3.2 企业自有资金严重不足

中小企业在新建时，由于自有资金较少，在满足设备、厂房等基础设施建设后，往往出现用于后期生产经营流动资金的不足，企业也没有能力或渠道扩充生产必需的流动资金，导致企业流动资金不足。我国长期以来对企业实行的是高税负制，企业留利不足10%，不少企业还要解决企业离退休人员的医疗费用问题等，尤其是国有企业积累更少，使企业的自由流动资金缺乏，如果得不到及时补充，就会影响企业的可持续发展。

3.3 资产负债率高，对银行过分依赖

中小企业在经营过程中，由于企业规模、经营管理不善等原因，通常靠负债筹集新的资金，从而导致了过高的负债率，有些企业甚至面临破产的风险。而且多数企业负债的筹集主要依赖于银行，银行对企业的限制条款较多，这样又限制了企业的发展。过分依赖银行，当企业出现危机时，企业一方面失去了信任，同时企业又要举措新的债务，使得企业融资成本加大。

4 企业资本结构的优化对策

4.1 加强企业自身管理

中小企业应逐步完善现代化企业管理制度，推动企业产业结构多元化的发展，提高对公司运营过程中财务管理的重视，转变依靠政策筹措资金的方式，逐渐向依靠市场靠拢，建立法人治理结构，避免高层领导人员身任数职独断专行。加强对资金的运用和调度，及时填补资金的空缺，将闲置下来的资金进行再利用再投资，或及时地进行现金的变现，对资本结构及时地进行调整，提高自身的营业利润，以增加自有资本的积累。加强对公司的资金核算与财务分析，严格地控制公司成本和费用，做好财务分析，把资金的运用和筹集调整至一个平衡状态。特别值得注意的是，需要对公司固定资产投资的管理工作进行加强，重点关注工程项目的技术经济分析及时回收预期收益。寻找最佳负债额，时刻关注企业的负债情况，寻找最佳的负债额，有效规避投资风险，追求公司在理财方面的目的——公司价值最大化，提升公司的市场价值。

4.2 合理利用负债

负债产生的财务危机和代理成本将会把负债的节税优惠所抵消，当税收节约等于财务危机和代理成本的时候，企业的价值实现了最大化，资本结构得到了最大程度的优化。此时的企业不应再继续追加负债投资。若继续增大负债投资所占的比例，则企业的债务危机将会大于节税效应带来的利得，企业的价值则会下降。企业应保持负债规模的适度性来确保生产经营的正常发展。维持合理的负债结构可以防止企业运营过程中突然需要的资金集聚需求，避免不能及时还债情况的出现，回避和分散财务的风险。及时把握负债的时机，当企业处于扩张的企业战略定位时，需要大量的资金用于技术的研发和市场的扩张，在市场中保证一定的市场份额，此时需要及时向银行举债来满足一定的资金需求。

4.3 實现筹资渠道的多样化

目前中小企业除了在经营中形成了自然性债务融资之外，还主要由银行借款来融资，在当前银行存在大量不良资产的情况下，仅靠单一的借款融资方式，显然不是从根本上优化企业资本结构的现实途径。在这种情况下，培育和发展多元化的投资主体，合理配置公司资源，形成多元化的资本结构，积极寻求新的有效融资方法是企业的首要任务。可以大力发展债券市场，完善债券融资渠道。

主要参考文献

[1]段军山，宋贺.基于多重门限模型的我国上市公司资本结构动态调整研究[J]. 财经研究，2012（11）.

[2]彭舒扬. 企业成长性与资本结构关系研究[D].长沙：湖南大学，2012.

[3]刘程蕾.财政政策对我国上市公司动态资本结构影响的研究[D].厦门：厦门大学，2014.

[4]唐静.上市公司资本结构决定因素的实证分析[D].北京：首都经济贸易大学，2011.

作者：刘瑞

优化企业资本结构方式论文 篇2：

我国企业融资方式影响因素的实证分析

摘 要：随着国内融资市场初具规模，我国资本市场得到快速发展，企业的融资方式选取呈现多样性，而需要考虑的影响因素也随之增多，与国外发达国家对比分析我国企业的融资方式，发现我国企业偏好于股权融资方式。本文采取2008年至2010年三年间的数据，对企业融资方式影响因素作出实证分析，并根据实证分析结果提出加强企业融资管理的有效建议。

关键词：企业管理；融资方式；影响因素；实证分析；有效建议

随着我国资本市场的快速发展，企业的融资方式选取呈现多样性，而需要考虑的影响因素也随之增多，不同的融资方式影响企业最重要实现的目的，企业管理层以及学术工作者对我国企业融资方式的选择及其影响因素的研究日益火热。企业内部权益与负债之间的比率关系称为资本结构，资本结构的主要体现在于资产负债率，我国各个行业的企业存在诸多资本结构，另外高低不同的资产负债率导致了国内企业在不同的行业内表现出不同的融资方式倾向，另外就是地区区域经济发展水平对其资产负债率的影响，在相对发达的沿海地区，企业一般会具有更高财务杠杆的优势，这样可以使增长速度较快，所以地区经济与企业增长速度发展水平也影响着融资方式的选取。与国外发达国家对比分析我国企业的融资方式，发现我国企业偏好于股权融资方式。

影响我国企业融资方式偏好的因素存在多样性，其一是盈利能力方面的影响，根据国内外融资理论以及优秀的企业所体现的长期经验分析，股权融资并不是企业最优的选择，内部融资才是最好的方式，所以融资方式的合理顺序为：内部融资，债权融资，股权融资。盈利能力较低的问题是国内企业的通病，导致企业资金流缺乏，资金供应链不完整，故而内部融资方式被限制。投资人很难找到能够持续产生高回报率的公司，导致国内股票市场的短信投资现象严重，造成投资人一般会只关注企业的资本获得回报忽略股权得利的后果，企业也就不能对投资人的分红回报，继而导致投资人对股利回报的忽视，最终便是恶性循环。长此以往，诸多企业在没有研究和调查的情况下便认为二级市场融资不存在成本的投入，在不顾一切上市的同时还会加紧配股融资，故而导致对股权融资方式的偏好；其二是股权结构的影响因素，国内企业股权结构比较复杂，包含普通股、公众股、内资股以及外资股，如果企业能够决定融资方式，极可能会因为债权融资的代理费用少，每股的收益相对扩大而选择债权融资方式，但是这样一来大股东就不能在股价上涨中获利，另一方面，股权融资的高溢价性使净资产数倍增加，导致我国企业偏好股权融资；还有其他因素的影响例如企业的治理并没有创新经营管理模式，内部管理、运营体系混乱，过高的代理费的通病没有得以改善，另外就是融资成本因素，国内企业的融资成本与红利配息呈现正相关，与市场盈利率呈现出负相关关系。

一、国内企业融资方式的理论分析

融资环境由市场环境和国家政策环境组成，国内融资环境随着经济的快速发展，企业对外融资是大力发展的有效且必然选择，但是我国资本市场还不够完善，另外银行多为国有银行或者国有控股银行，形成高度集中的体系，不利于非国有企业的上市借贷。所以对外融资越来越为广泛。理论分析影响国内企业融资方式的影响因素如下：

1.企业盈利能力。企业的盈利能力越强就会缴纳越多的赋税，而债权融资具有抵税的作用，故而盈利能力是企业选择债权融资方式的重要影响因素，与此同时，企业的获利能力越强，满足国家对发行股票的要求就越容易，选择股权融资也是可行的，所以企业的盈利能力与北部融资方式呈现了正相关关系，而与股权融资方式与债权融资方式之间的关系是不确定的。

2.公司信誉。信用的缺失是中小型企业融资难的主要因素，良好的公司信誉有助于银行放贷速度和资金量，有利于债权融资更容易。

3.公司成长性。相关文献认为高成长性的企业往往是新兴企业，发展还不够成熟，还未形成一定的规模，这类公司的资产极可能大部分属于无形资产，由于银行放贷的担保只承认有形资产，所以高成长性的企业在银行贷款这方面是行不通的。另外根据地方信息不对称理论，公司的股权融资所需成本较高且风险大，故而成长机会与资产负债率呈现出负相关关系。

4.資本结构及波动性。以往学者研究提出债券融资方式与资产负债率呈现出正相关关系，所以企业资产负债率低成为企业偏好股权融资的重要影响因素；企业的效益波动性越大，企业经营的稳定性就越差，投资风险则就越明显，投资人对于此类企业的投资就会越谨慎，相应的企业的融资难度就会越大。

5.企业信息不对称性。企业的信息不对称程度会影响企业融资方式的选择，信息不对称带来的后果便是外部投资者对企业了解甚少，不利于吸引投资者，只有向外部分享信息，宣传企业良好形象，让外部投资者了解企业稳定的盈利状态更容易实现融资。

6.融资风险。任何的投资都存在或大或小的风险，融资也不例外，融资风险主要针对财务，指的是债务融资方式所给企业的投资者带来收益的不确定性而产生的财务风险，其可以通过财务杠杆的系数来评价，财务杠杆的系数与融资风险呈现正相关关系。

二、我国企业融资方式影响因素的实证分析

通过理论分析，我国企业在选择融资方式时，要综合分析各种因素的影响，以求成本最低化获取利益最大化的目的，所涉及的因素包含本身财务状况、资本市场外部环境、股本结构情况、资金需要等，本文实证分析所选取的变量的定义、代表符号及其相应的计算公式如表1所示。

本文的样本数据选取2008年、2009年和2010年三年间60个数据，数据来源于中国诚信证券评估公司创作的《中国上市公司基本分析》这本书。根据变量定义，我国企业的融资方式选择的影响综合因素用向量表示，如式（1）和（2），其中式（1）描述的是影响国内企业债务融资方式，式（2）所描述的是影响国内企业权益融资方式，融资方式虽然呈现出多样性，但是究其本质，可以分为债务融资策略和权益性融资策略，用GD表示债务融资方式的增长率，用GE表示权益融资方式增长率，那么我国企业的融资方式就可以表示为向量Y=（GD，GE）。

首先分析负债融资方式的影响因素，运用SPSS软件对数据进行分析处理，结果如表2所示：

通过回归方程可知长期资产增长率、权益增长率、流动资产增长率以及应收账款周转率四个变量对负债增长率的影响是显著的，拟合优度较高。解释变量为4，观察值为60，所以dL=1.47，dU=1.71。D.W.=1.7326>1.71，由是认为模型自相关是不存在的。其次，研究分析对权益融资方式选择的影响因素，同样运用SPSS软件，数据处理结果如表3所示：

由回归方程数据分析可知法人持股比率、流动资产增长率、流动负债增长率以及净利润增长率对权益增长率存在显著性影响，解释变量为4，观察值为60，所以dL=1.47，dU=1.71。D.W.=1.765>1.71，由是认为模型自相关是不存在的。

总结实证分析结果，了解了国内企业偏好股权融资的原因和动机。分析实证结果可以发现，企业在债务融资选择方面是十分关注的，融资的目的就是解决投资和经营中的现金问题，符合股东利益。但是权益融资方式的选择主要被大股东操纵以及短期利益影响，这方面是不利于股东利益的。所以在企业应避免内部大股东的存在，股权分散化有利于融资方式的合理选择。

三、加强国内企业融资方式管理的建议

企业应该充分分析自身实际情况，对融资方式选择上作出符合成本最小但收益最大化的决定。为提高国内企业融资率作出以下建议：

1.加强内源融资的选择，减少对外部融资的依赖。实证分析结果发现我国企业中内源融资较少，而最适合企业的融资方式就是内部融资，有效减少企业对外部融资方式的选择，有助于降低融资风险。国内企业的盈利能力较低，自身内部资金资源欠缺，再者由于生产成本较高，即使盈利较高还是不能留住资金。

2.加强对中小型企业银行贷款的支持。中小企业处于成长期，发展空间较大，但是需要充足资金的支持，根据以往学者研究发现中小型企业通过银行贷款融资的方式所占比例较大，所以银行应该加大对中小型企业的放贷力度，支持小型企业的成长，对稳定市场提升经济具有重要的作用。

3.建议资产流动性相对较强的国内企业应该充分利用自身稳定的现金流优势，加强内部融资和银行融资的选择，使自身资金充足的优势得以发挥，这是其他类型企业所不具有的。

4.波动较大的企业在融资方式选择方面可以多多考虑股权融资或者银行贷款的方式，因为波动较大则说明经营并不稳定，投资风险相对较大，加之内部资金的缺乏，想要实现企业发展的目的就必须依靠外部资金的支持。

5.加强股权流通以参与更多的市场活动。优化企业的资本结构有利于融资管理，企业加大发行股票促进股票的流通以参与更多的市场活动，减少企业负债。企业股票流通程度与内部管理人员的约束力程度呈现正相关关系，流通股票比例增加的同时股东的利益和权力也得以改善强化，有利于企业对于融资方式的選择，进而避免市场占据来调节企业的被动局面。

6.改善股票发行政策以提高股权融资成本。根据市场的调节作用和企业自身的实际情况的考量作出融资方式的选择，股权融资现阶段表现成本较低，应采取合理的股权融资的股票发行政策，股权融资趋向合理化，充分发挥市场调节作用，发挥监管部门的监督调控手段，以促进股权融资成本的提高，合理利用企业的资金流优势，实现资源优化配置。

四、总结

国内企业的融资方式呈现多样化，但不同类型或者实际情况不同的企业所适合的融资方式是不一致的，不同类型的企业选择适合自己的融资方式，不同发展阶段的企业也要慎重选择合理的融资方式，尽可能降低融资风险，充分发挥自身优势，加强企业内部管理，升级产品结构，创造更加有利的融资条件。本文通过分析以往学者的研究成果以及实证分析，研究了我国企业融资方式影响因素，并根据分析结果提出企业加强管理的建议，为后续研究提供借鉴意义。

参考文献：

[1]冯晶，徐柏.制度环境、无形资产信息披露质量与融资约束--来自创业板的经验证据[J].特区经济，2017（1）：43-50.

[2]李斌，孙月静.中国企业融资方式影响因素的实证研究[J].中国软科学，2013，（07）：122-131.

作者：蓝翔

优化企业资本结构方式论文 篇3：

上市公司资本结构及融资理论分析

【摘要】投资者最关心的是其投资的回报率及上市公司的偿债风險,通过对资本结构、融资策略及两者关系的研究,认为应该注重公司的行业特性,把握融资机会,充分利用负债融资的“税盾效应”,注重公司的成长性并且制定最佳融资期限,从而优化企业资本结构,以寻求最佳融资策略。

【关键词】资本结构 融资策略 融资周期 税盾效应

自从Modigliani & Miller发表了资本结构无关性定理以来,金融学界就开始对资本结构的理论及实证进行广泛研究。到目前为止,学术界已经发展了多种资本结构理论。Harris & Raviv 在相关的文献资料中一共讨论了四种资本结构理论:以代理成本为基础的资本结构理论,以非对称信息为基础的资本结构理论(即顺序偏好理论),以产品/投入品市场的相互作用为基础的资本结构理论和考虑公司控制权竞争的资本结构理论等。在融资策略方面,处于比较概览的有Miller的公司融资周期理论,主要讨论企业融资的时机与形式。

资本结构

资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值,而且影响企业的治理结构。对资本结构的研究是企业理论特别是企业财务理论研究的一个重点。但对此做出开拓性贡献的当数美国经济学家David Durand和Modigliani & Miller,简称MM。自上世纪50年代系统性地出现资本结构理论以来,经过近半个世纪的发展,目前已是假说林立,硕果累累。总体而言,可以分为三大类:早期的资本结构理论、经典的资本结构理论和现代资本结构理论。

国外对资本结构的实证研究表明,可能影响资本结构的因素有:公司规模与资本结构(负债/资产)正相关;获利能力与资本结构负相关;资产担保价值与资本结构正相关;成长性与资本结构正相关;非负债税盾(如折旧)与资本结构负相关;收入变异性与资本结构负相关。港台地区研究表明资本结构的影响因素主要包括四个方面:产品/投入市场(即行业因素);资本市场;主管信念;公司特征。对于资本市场和主管信念两个因素,由于难以获得有效的数据资料,目前的研究主要是就它们与资本结构的相互关系进行定性分析。对于行业因素和公司因素,由于较易获得有效的数据资料,故可以就他们与资本结构的相互关系做出定量的统计分析及实证研究。

不同行业具有不同的资本结构。资本密集型企业,一般拥有大批的不动产或大量的固定资产,在经营得好的情况下,这类企业通常可以采用长期筹资方式,它们的财务杠杆相对较高;知识密集型企业应根据技术进步的特点,采用合适的筹资方式,综合使用各种方式来决策企业的资本结构;对劳动密集型企业而言,营运资本是企业理财中心,宜多采用短期筹资方式。黄贵海等和郭鹏飞等分别用行业为变量对国内上市公司的资本结构进行回归,表明大约9%的财务杠杆变动可以由行业因素来解释。

资本结构就是企业各种资本的构成及其比例关系。一般情况下,企业的资本结构都是债务融资(债务资本)和权益融资(权益资本)的组合。企业负债经营至少存在以下好处:负债具有税盾作用和财务杠杆作用;负债可以促使企业金融结构渐趋最佳,使企业逐渐实现市场价值最大。但如果企业的负债比例不当,负债经营就会出现一些弊端:当负债较高时,负债给企业带来财务风险,再加上本金也往往需要集中支付,高负债必定带来企业的高财务风险。当负债较低时,从融资的角度来看,低风险的资本一般要承担较高的资本成本,因此,企业在确立资本结构时必须在风险和报酬之间进行权衡。而且,较低的负债表明企业不能充分利用财务的杠杆作用优化资本结构,另一方面采用权益融资为主的企业不存在破产风险,这也会使企业经营者丧失追求企业价值最大化的压力和积极性,因为即使无“功”,也无“过”。

融资策略

Mueller首次把生物学的生命周期理论运用于金融经济学,提出了企业发展分为进入、成长、成熟、衰退四个时期的重要假说,这一融资周期理论对现代管理学和经济学研究产生了巨大影响并得到大量的实证支持。在财务管理领域,这一理论可以用来分析企业发展战略、公司治理结构演变、兼并重组等问题。与企业经典的生命周期理论相对应,企业融资的方式、规模、数量也随着企业发展而改变,表现出一定的周期性,称之为企业融资周期。企业融资周期可以表示如下图:

图中横轴表示企业存续时间,纵轴表示企业的融资。我们把企业融资周期分为Ⅰ、Ⅱ、Ш期,在Ⅰ、Ⅱ期总体趋势是随着企业发展,融资方式多样化,融资数量上升,同时由于融资渠道和对象增多,融资供求双方的信息不对称加剧,融资成本上升。融资方式的种类在Ⅱ期达到高点,包括了所有可能的融资方式,并在一段时期保持稳定。也正是在这一阶段,融资选择空间扩大,Myers的融资优序理论(Peaty Order,又称啄食理论)阐述了企业融资选择的基本顺序。在融资Ш期,企业产品销售和财务状况下滑,可以采用的融资方式减少,融资数量下降。

同时,在融资的Ⅱ期,由于股权融资和债务融资所固有的优缺点,企业在选择时也是有一个周期性的选择:在股权融资后,公司财务杠杆作用不明显,财务风险较低,在税盾、公司价值优化等情况下,企业这时比较偏向于债务融资;经过一定债务融资后,财务杠杆明显,股东权益比例较低,企业财务风险增加,这时公司将倾向于股权方式的融资。

资本结构与融资结构的关系

融资结构是指来源不同项目之间的企业长期资金的构成及其比例关系,其不同于资本结构。融资结构反映一定时间内企业融资活动的累积与沉淀,是一种流量结构。资本结构则静态反映了企业的资本构成,是企业长期融资活动的结果,是一种存量结构;一般而言,流量结构决定存量结构,存量结构反作用于流量结构。故既定的资本结构反映了企业相关利益者的权利和义务关系,决定了公司的治理结构,并最终影响企业的融资行为。

资本结构的优化

为了降低公司的加权资本成本,增加股东的财富,公司资本结构需进一步优化。上市公司资本结构的优化是个动态的过程,除了结合考虑当前上市公司所呈现的现状之外,更应着眼于资本市场未来的发展变化情况。

注重公司的行业特性。行业特征是影响公司资本结构的重要因素,不同的行业呈现出不同的资本结构。故行业特征以及公司在同行业中的平均状况是上市公司优化资本结构首先要考虑到的因素,在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构。

把握融资机会。公司选择融资机会的过程,就是寻求与公司内部条件相适应的外部环境的过程,这就有必要对公司融资所涉及到的各种可能影响因素作综合分析评估。公司融资决策需要具有超前预见性,为此,公司要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种最新信息,了解国内外宏观经济发展形势、国家货币及财政政策,以及国内外政治环境、社会环境等各种外部因素,合理分析判断、准确预测能够影响公司融资的各种有利和不利条件,可能的变化趋势,以便寻求最佳融资时机,果断决策。

制定最佳融资期限。公司作融资期限决策,即在短期融资与长期融资两种方式之间进行权衡,如何选择,主要取决于融资的用途。从资金用途上来看,如果融资是用于公司的流动资金,则根据流动资产具有周转快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间较短等特点,宜选择各种短期融资方式;如果融资是用于长期投资或购置大型设备,则由于这类用途要求资金数额大、占用时间长,因而适宜选择各种长期融资方式。

充分利用负债融资的“税盾效应”。除农业等少数几个行业外,我国上市公司的税收优惠正逐步丧失,这将使得负债融资的“税盾效应”的优势逐步彰显出来。上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量,为股东创造更多价值。向银行借贷融资、发行企业债、可转债等方式都是可供企业选择的负债融资方式。

注重公司的成长性。成长性高的公司,其对资金的需求是迫切的、即时的,故越是成长性高的公司,其负债融资的倾向性就越高。然而权益融资需要一定的时间间隔。因此,为了优化股权结构,实现自身的融资需求,高成长性的公司可考虑实施发行可转债方式。因为可转债同时具有债权、股权的特性,因此随着公司的成长,为了充分享受公司成长所带来的资本增值,投资者便会将可转债转变为股票。其转换的过程,本身也会促进公司资本结构的进一步优化。

结 论

投资者最关心的是其投资的回报率及该公司的偿债风险,假设某公司具有较好的短期偿债指数,但同时其长期偿债情况却不容乐观,而且其抵抗经营风险能力比较差,主要体现在其对经营现金流的高度依赖,则一旦出现问题,其偿债指数就会面临巨大波动,财务就会具有更大的冒进性,当然也有更高的回报受益。改变一些融资策略,进而来改变其资本结构,这是一个必然而又自然的选择。(作者单位:四川教育学院)

作者：李 晓