杜邦分析案例分析

第一篇：杜邦分析案例分析

财务分析 杜邦分析法

摘要

财务报告分析是指财务报告的使用者用系统的理论与方法，把企业看成是在一定社会经济环境下生存发展的生产与分配社会财富的经济实体，通过对财务报告提供的信息资料进行系统分析来了解掌握企业经营的实际情况，分析企业的行业地位、经营战略、主要产品的市场、企业技术创新、企业人力资源、社会价值分配等经营特性和企业的盈利能力、经营效率、偿债能力、发展能力等财务能力，并对企业作出综合分析与评价，预测企业未来的盈利情况与产生现金流量的能力，为相关经济决策提供科学的依据。

现代企业是在一定社会经济环境下生存发展的生产与分配社会财富的经济实体，它与许多社会利益团体有复杂的经济利益关系，可看成一个复杂的社会系统。企业的财务能力、经营特性等分析与综合分析与评价是相互联系的，企业的经营环境、财务报告的内容、财务报告分析的技术与方法都是发展的。因此，通过对财务报告分析来了解企业经营情况就必须用系统的观点来分析企业，即用联系、发展的观点分析企业。

而杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

本论文将以华谊兄弟2013财务报告为样本，利用杜邦分析法来对该企业的各项财务状况进行综合分析和业绩评价。

关键字：财务分析 杜邦分析法 综合分析 业绩评价

第1章 诸论

1.1公司概况

华谊兄弟传媒股份有限公司(HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION )于10月30日于深圳证券交易所上市上市，注册资本16,800万元。股票简称：华谊兄弟，股票代码：300027。其所属行业为广播电影电视业。公司的经营范围为：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视 剧(节目制作经营许可证有效期至2010年3月12 日止) ;企业形象策划;影视文化信息咨询服务;影视广告制作、代理、发行;国产影片发行( 电影发行经营许可证有效期至2011年1月5 日) ;摄制电影(单片) ;影视项目的投资管理;经营进出口业务( 国家法律法规禁止、限制的除外) 。其主营业务为电影的制作、发行及衍生业务;电视剧的制作、发行及衍生业务;艺人经纪服务及相关服务业务。主要产品包括电影、电视剧，主要服务包括艺人经纪服务及相关服务。

1.2研究意义及目的

“对一家企业进行投资，我主要看这家企业的财务报表”股神——巴菲特曾经这样说过，这是他站在投资者的立场强调了对企业财务报表的分析是何其的重要。它全面、系统、综合的记录了企业经济业务发生的轨迹和其经营管理各方面的信息，通过反应企业经营活动的过程和结果，来描述企业的价值。有利于经营管理人员者了解本单位各项任务指标的完成情况，评价管理人员的经营业绩，以便及时发现问题，调整经营方向，制定措施改善经营管理水平，提高经济效益，为经济预测和决策提供依据。

第2章 华谊兄弟2009—2013财务报表 报告期 2013-12-31 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 营业收入(万元) 201396 营业成本(万元) 91023 营业利润(万元) 82275 利润总额(万元) 89777 所得税费用(万元) 22462 净利润(万元) 67315 基本每股收益 0.55 货币资金(万元) 113740 应收账款(万元) 114718 存货(万元) 57480 流动资产合计(万元) 339315 固定资产净额(万元) 31659 资产总计(万元) 721235 流动负债合计(万元) 224333 非流动负债合计(万元) 101057 负债合计(万元) 325389 所有者权益(或股东权益)合计(万395846 元) 期初现金及现金等价物余额(万64153 元) 经营活动产生的现金流量净额(万51129 元) 投资活动产生的现金流量净额(万-41968 元) 筹资活动产生的现金流量净额(万40426 元) 现金及现金等价物净增加额(万49587 元) 期末现金及现金等价物余额(万113740 元)

138640 89238 68462 37672 25413 24478 32098 27331 8028 6789 24071 20542 0.4 0.34 64153 53125 100073 40968 70051 54330 279387 190228 27280 11738 413794 246376 162069 75581 39253 0 201321 75581 212473 170795 53125 84659 -24896 -23126 -39730 -31618 75655 23210 11028 -31534 64153 53125 107171 60414 56554 32471 18254 10159 19034 11540 4033

3143 15001 8398 0.44 0.64 84659 107079 45768 19523 22628 28196 166161

165973 6867

3072 202182 171054 45158

22664 0

0 45158 22664 157025 148390

107079 8080

9136 5214

-23295 -2638

-8261 96423

-22420 98999

84659 107079

杜邦分析体系

3.2杜邦财务综合分析与绩效评价

根据杜邦财务分析指标，我们可以看出净资产收益率处于一直在提高。可见，该企业的经营状况较好。而净资产收益率受资产净利率和业主权益乘数的影响，从数据中显示，2013年资产净利率受销售利率的影响而上升，受总资产周转率的影响而下降;2012年资产净利率受销售净利率的影响而下降，受资产周转率的影响不大;2011年资产净利率受销售利率的影响而上升，受总资产周转率的影响而下降。对于销售净利率，增加销售量，扩大销售渠道，扩大营业收入，降低成本费用，从而增加净利率。对于总资产周转率，企业应该加速流动资产周转速度，提高流动资产占总资产的比重。最终使企业更好地发展。

第4章 总结

利用杜邦分析法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。具体特点如下：

(1)净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益乘数决定的。

(2)权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数。

(3) 总资产收益率 是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。

(4)总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，必须综合销售收入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的结构比率关系。同时还要分析 流动资产周转率 、 存货周转率 、应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转率高低变化的确切原因。

但是杜邦分析法有它的局限性：

(1)涵盖信息不够全面。它只利用的是企业资产负债表和利润表，而不涉及现金流量表，从而忽视了更能反映企业生命力的现金流量信息。

(2)分析内容不够完善。它主要从企业的盈利能力、营运能力、偿债能力的角度对企业开展财务分析，而忽略了对企业发展能力的分析。

(3)对企业的风险分析不足。它无法直观地体现企业经营风险或者财务风险。

目 录

1绪论 ................................................... 3 1.1公司概况 ........................................... 3 1.2研究意义及目的...................................... 3 2 财务报表 ............................................... 4 3 杜邦分析 ............................................... 5 3.1杜邦分析体系中各指标关系 ............................ 7 3.2杜邦财务分析 ....................................... 7 4 总结 ................................................... 8

第二篇：杜邦公司案例分析

杜邦公司组织结构的变革?

1)杜邦公司的组织结构是如何适应环境变化的?

答、伴随公司经营规模和业务范围的扩大，以及环境变得日趋复杂，杜邦公司的组织结构由集权的刚性结构逐渐演变为分权的具有柔性和适应性的组织结构，并在分权基础上实施有效控制。

2)论述杜邦公司各发展阶段组织结构的模式及各种模式的优势和局限。

答、19世纪中期，采用直线制组织结构。优点：决策迅速、指挥统一;缺点：经验式管理缺乏专业性，经营效率取决于企业家的胆识、能力和精力。20世纪初，采用直线职能制组织结构。优点：权力高度集中，实行统一指挥、垂直领导和专业分工原则，秩序井然、职责清楚、效率显著提高;缺点：不适合经营规模大、业务范围广的企业，部门之间横向联系弱。

3)简述杜邦公司20世纪60年代组织变革的意义和阻力。

答、杜邦公司20世纪60年代组织变革在于冲破传统家族制管理体制的束缚，采用社会化的股份公司制管理体制和运行机制，从而避免没有才能的家族成员进入管理层，并在全社会范围内选拔有突出才能的人担任高层领导工作。阻力主要来自杜邦家族成员的抵制以至反抗。?

4)结合杜邦公司的实例谈谈我国私营企业、乡镇企业如何打破家族化或简单合伙制，建立真正意义上的现代企业制度。

答：杜邦公司20世纪60年代的组织变革历程具有普遍意义，是我国私营企业、乡镇企业发展道路上必须经历的过程。我国私营企业、乡镇企业中相当一部分企业是家族制企业或家族色彩很重的合伙制企业，这些企业在经历了一次创业获得成功之后，在经营规模不断扩张、业务范围不断扩大的情况下，面临着创业者需要蜕变为职业管理者、建立专业化的高素质员工队伍，以及高管人员离职、财务监控的有效性、难以形成凝聚力和向心力等突出的控制问题。这实质上的这类企业二次创业过程中面临的普遍性问题和必须跨越的堑壕。我国私营企业、乡镇企业在二次创业过程中需要打破家族化或简单合伙制财产组织形式，建立规范的具有社会性的股份公司制即真正意义上的现代企业制度。建立股份公司制将为我国私营企业、乡镇企业的发展壮大奠定制度基础，使其能够在规范的制度平台上参与国内和国际竞争。

杜邦公司案例分析

1.杜邦公司的组织结构是如何适应环境变化的?

单人决策式经营

19世纪中叶时，由于公司规模不大，产品单一，产品质量优势突显，产品市场较为简单，公司采取经验化管理方式，加上亨利拥有的绝对旺盛的精力，一个人的决策管理足够维持整个公司的运作。

在亨利的时代，这种单人决策式的经营基本上是成功的。这主要是因为：(1)公司规模不大，直到1902年合资时才2400万美元的资产;(2)经营产品比较单一，基本上是火药;(3)公司产品质量占据绝对优势，竞争对手难以超越;(4)市场变化不甚复杂。

优点是董事长一人决定公司的决策，权利集中统一，有利于对公司全方位的了解与统一管理,而且纪律严明，秩序井然

但是董事长工作任务相当繁重，需要有非凡的精力。而且一个人的目光毕竟有限，看不到多方位的市场信息与需求，做决策的时候难免会有失偏颇造成损失。一旦领导者决策失误，后果不堪设想;难以适应变化的市场，不具备科学性。

集团式经营

后来时代变了，公司规模扩大，竞争压力加大，加上接任者没有亨利旺盛的精力，公司日益衰败，后来三堂兄弟设计了职能式经营的管理体制，最主要的特点是建立了“执行委员会”，由于在集团式经营的管理体制下，权力高度集中，实行统一指挥、垂直领导和专业分工的原则，所以秩序井然，职责清楚，效率显著提高，大大促进了杜邦公司的发展。这是其优势所在。

但是缺点是组织结构没有弹性，不能够根据市场需求的变化改变商品流通，公司决策人员与市场接触甚少，并没有完全了解市场行情。

对企业成长缺乏适应力，权力高度集中，体制过于死板，企业管理缺乏灵活性，无法充分发挥员工的才能。

充分适应市场的多分部体制

企业向多元化发展，但是由于通货膨胀，并且杜邦公司原有组织对企业成长缺乏适应力，导致公司经营出现严重亏损。公司提出了一系列组织结构设置的原则，创造了一个多分部的组织结构。设立了各分部，在各分部下，又有具体的职能部门。各分部是独立核算单位。 各分部在市场活动时，通过协调供给者到消费者的流量，使生产和销售一体化，从而使生产和市场需求建立密切联系。高层管理人员总部监督这些多功能的分部，使协调发展。最高管理层摆脱了日常性经营事务，把精力集中在考虑全局性的战略发展问题上，研究与制定公司的各项政策。

但是缺点是分部过多，有事难免会出现人浮于事，袖手旁观或越俎代庖的现象，主要的对下层的管理是一个问题。其缺陷在于整体性加强的同时，不利于企业的全方位发展，不能长期适应市场和企业发展蓝图，各部门的经理过于独立，以致有些情况连执行委员会都不了解，影响了正常经管。

“三头马车式”的体制

后来，杜邦公司战略是：运用独特的技术情报，选取最佳销路的商品，强力开拓国际市场;发展传统特长商品，开发新的产品品种，稳住国内势力范围，争取巨额利润。并且企业内部分出三个大方向的领导，杜邦家族成员也不再一直占据着头等位置，由于环境越来越复杂，管理者知识需求越来越丰富，这样可以使主要决策者能够有足够的只是储备来面对公司运营的大风大浪。优势在于更好的适应了市场发展变化，使得决策科学化。打破了原有家族式经管。

缺点是三个主要管理人员意见能否统一比较的困难，最好要做好沟通工作。也有可能导致家族财产外溢，引发家族内部矛盾

杜邦公司60年代组织变革的意义

①打破传统家族式经营模式，聘用职业经理人等专业化人才，实现单人决策到集体领导的完全过渡，企业决策与执行分开，“三驾马车”分工明确，相互制衡又互补。使得企业得以有效管理内部复杂的组织结构，面对日益激烈的企业竞争，实现经营效益的提高，市场份额的扩大，不断顺应时代的发展。

②“三驾马车式”经营模式的首创为全球其他企业提供了企业组织管理模式转型的模板。对企业管理理论及全球企业的发展具有借鉴意义。

但这次组织变革也不是一帆风顺的，它的阻力在于：

内部：①长期的家族化的经营，家族内部的矛盾尖锐化，阻力重重;

②企业内部组织结构繁杂，面对危机，企业内部矛盾。

外部：①市场的多变性，时代变迁，企业前途未知;

②企业竞争者及舆论传媒等的批判。

4.结合杜邦公司的实例谈谈我国私营企业、乡镇企业如何打破家族化或简单合伙制，建立真正意义上的现代企业制度。

相较于杜邦公司，同样是白手起家，同样是单人决策的经营体制，为什么我们的企业就得不到向杜邦公司的效果呢?中国许多私营企业、乡镇企业受中国传统特色的影响，“企业即家，家即企业”的特征还十分明显，企业资产和家庭财产之间没有明显的界限，企业的盈利或亏损完全由家庭成员承担;创业家族具有企业所有者和经营者的双重成分，决策权、执行权、监督权都由家族内部人员掌控;在用人方面，往往是有“世袭制”的特征，因此富二代、富三代们总难逃衰落的命运。这种制度显然已经不适应当下的潮流，建立健全的现代企业制度迫在眉睫。

现在随着世界经济走向生命科技时代，人们更加重视身体健康、生活品质，杜邦开始全面向生物科技企业转型，将生物科技融入过去已经拥有的一些技术中去，通过杂交、嫁接产生更多的既利于环保、又有利于健康的新科学生活解决方案。从杜邦在美国的发展史可以清晰探知：美国需要一个什么样的杜邦，杜邦就会成为一个什么样的杜邦,所以在生命科技时代，杜邦正在以知识密集的方法来解决人类的生存和生活问题，以最少的资源去创造最高的价值，这必将引发一场新的科技与工业革命。而我们的知识水平还没达到更高的层次，缺乏科技含量和科技创新，从而使我们的企业缺乏更有效的经营管理。

首先，我们必须变革家族企业的产权结构，实行股份制改造，建构多元化的产权结构 股份制企业是中国私营、乡镇企业走向现代企业制度的必然选择。建立以有限责任公司与股份有限公司为主要形式的现代企业制度，使企业按市场规律办事，实现企业所有权与经营权的分离。企业所有者依据所持有的股份参加股东大会，而企业聘用职业经理人等专业人士进行管理。股份持有者凭借公司的盈利获得利益，除非是受过专业训练的企业所有者，否则不得参与企业的战略与决策。

建立以“政策制定与行政管理”为基本原理的多分部管理体制

以企业产品为向导建立分部，每分部下建立独立的会计、供应、生产、销售、运输等职能部门。分部领导者定期向总经理汇报工作，各分部需充分把握市场动态，实时根据市场的变化调整产品的生产与销售，真正实现生产与销售一体化。而企业的最高管理层则致力于研究企业的长足发展，制定全局性发展战略，不必事事亲力亲为。

建立有效的分权制衡体制

公司权利可以分为所有权、经营权、管理权、监督权，分别由股东会、董事会、经理、监事会行使，董事会和经理人员不能重复任职;对涉及员工利益的决策要建立公司与工会的平等协商机制，保证公司中每个人都有权利，也受人监督。

建立一套行之有效的绩效考核及监督制度与升迁制度

股份持有者的利益与公司效益直接挂钩，董事会董事对企业管理者尤其是高层管理者进行监督，以绩效为考核指标，若管理者在职较长时间未给公司带来一定效益则考虑将其调职。反之，有一定专业才能且在岗位上发挥优势者予以升职机会。

改善用人体制，调动员工积极性,增强员工的责任意识

家族企业的用人机制主要是特殊主义规则，这种规则不利于企业吸收和利用社会人才，也大大降低员工的积极性。今天，家族企业要建立起一套完善的用人机制，坚持以人为本(这也是杜邦公司最看重的)，任用贤才，想方设法提高员工满意程度。这种机制主要可以从两方面入手，第一，在企业内部建立员工持股制度，鼓励技术人员、管理人员入股，这样既能激励又能约束人才，有利于人才的稳定和潜力的发挥。

打造利于企业长远发展的企业文化，创建自己的品牌

正如杜邦公司，在至今为止的200多年里一路走来，以自己的专业和信誉获得了消费者的青睐。我国的私营、乡镇企业在做大、做多的同时一定要有自己的特色，这样才能提高自己的竞争力，打造一流的现代企业。

推测目前杜邦公司组织结构模式是什么?

“未来的企业组织将不再是一种金字塔式的等级制结构，而会逐步向扁平式结构演进”。管理学大师彼得德鲁克的观点超前而准确，由于知识经济的发展，信息技术对管理的冲击使得企业的组织结构日趋扁平。信息和通讯技术对管理的冲击在组织结构方面的集中表现是减少层次和压缩规模。扁平结构的益处之一就是减少了决策和行动之间的时间延迟，加快了对市场动态变化的反应。

现在是全球化经济时代，杜邦公司也将经营的触角伸向全球，带来的一个问题就是如何管理好这些公司，处理好公司与当地的文化氛围很重要。 近年来,特别是21世纪以来,跨国公司采取了全球一体化的经营方式,将产品的研发、生产和销售等环节根据各自不同的区位优势分布于全球各地,把所有分支机构联结成统一的一体化进行经营和管理,形成联系日益紧密的全球网络。特别是在信息技术飞速发展、经济全球化的影响下,一些跨国公司组织结构形式的进行了大量的调整,最明显的特征就是大幅度减少了管理层次,使跨国公司的组织结构形式从金字塔式的等级制不断向网络型的模式转变,由此应运而生的网络管理体制不仅更利于企业在全球范围内充分利用各地的信息和资源优势发展自己,而且使分散于世界各地的研发、生产、销售等活动能够服务于企业的全球发展战略。

阶段五：网络化组织结构。在经济全球化条件下，鉴于知识经济网络化、数字化的特点，杜邦公司从“模块”的角度对企业重新审视。模块组合强调各模块相对独立地运作于各自的市场，根据各自市场来自竞争者、顾客等方面的变化进行调整，而企业其他各部分可以无须调整，从而具有了灵活、应变、抗风险性。模块组合把企业的营销部门和经营业务部门划分为多个规模较小的经营业务部门并受总部统一管理，其结果是管理组织结构正在变“扁”变“瘦”，综合性管理部门的地位和作用更加突出，形成网络性的组织结构 组织结构网络化主要表现为企业内部结构网络化和企业间结构网络化。企业内部结构的网络化是指在企业内部打破部门界限,各部门及成员以网络形式相互连接,使信息和知识在企业内快速传播,实现最大限度的资源共享。杰克•韦尔奇曾致力于公司内部的无边界化,无边界化使内部沟通畅通无阻,极大提高管理效率。企业间结构网络化包括纵向网络和横向网络,纵向网络即由行业中处于价值链不同环节的企业共同组成的网络型组织,例如供应商、生产商、经销商等上下游企业之间组成的网络,如通用汽车公司和丰田汽车公司就分别构建了一个由众多供应商和分销商组成的垂直型网络。这种网络关系打破了传统企业间明确的组织界限,大大提高了资源的利用效率及对市场的响应速度。横向网络指由处于不同行业的企业所组成的网络。这些企业之间发生着业务往来,在一定程度上相互依存。最为典型的例子是日本的财团体制,大型制造企业、金融企业和综合商社之间在股权上相互关联,管理上相互参与,资源上共享,在重大战略决策上采取集体行动,各方之间保持着长期和紧密的联系。

组织的网络化使传统的层次性组织和灵活机动的计划小组并存,使各种资源的流向更趋合理化,通过网络凝缩时间和空间,加速企业全方位运转,提高企业组织的效率和绩效。

第三篇：杜邦分析体系改进（共）

杜邦分析体系的不足及改进

[摘要]杜邦分析体系是运用财务比率衡量企业盈利能力和经营成果的综合分析体系，在企业财务分析中得到了广泛应用。随着经济社会的进步，企业面临日益复杂的理财环境，传统杜邦分析体系已难以满足企业财务分析的需要。本文根据传统杜邦分析的局限性提出了改进建议，对其改进和完善提出了具体的思路。 [关键词]传统杜邦财务分析;局限性;改进

杜邦分析法最早由美国杜邦公司于20世纪20年代创立，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统分析的办法。其最显著的特点是把众多财务指标有机地结合在一起，利用各比率之间的内在联系，找出影响某一指标的驱动因素，从而为企业管理层控制该项指标朝着积极方向发展提供可靠的依据，最终推动企业综合实力的提升。权益净利率作为杜邦分析法的核心比率，是反映股东财富增值的最为显著的内部财务指标，也是反映企业财务管理目标是否实现的重要标志。

一、传统杜邦分析体系

(一)传统杜邦分析体系的核心比率

权益净利率是传统杜邦分析体系的核心比率。将其作为核心指标的原因为：第一，股东创办企业是为了增加财富，在财务分析中应当重点关注股东投入资本获取收益的情况，从股东的角度来考察收益率。第二，权益净利率作为相对比率，可用于不同企业之间的横向比较，具有可比性和综合性。权益净利率可以分解为如下三个财务指标: 权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 其中：

1、权益净利率=总资产净利率×权益乘数

2、总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

3、销售净利率=净利润/销售收入

4、总资产周转率=销售收入/平均资产总额

5、权益乘数=资产总额/股东权益总额=1/(1-资产负债率)

6、资产负债率=负债总额/资产总额

由此可见，为了提高股东权益净利率，管理层有三个可以使用的比率。无论提高其中哪一个比率，权益净利率都会提升。这三个比率是财务分析中盈利能力、营运能力和长期偿债能力分析中重要的财务指标。其中，销售净利率的计算数据来自利润表，可用于衡量全面经营成果，反映了企业的盈利能力;权益乘数的计算数据来自资产负债表，反映了资产与股东权益的比例关系，表明了企业的基本财务状况及偿债能力;总资产周转率结合了利润表和资产负债表，使权益净利率综合体现了企业整体的经营业绩和盈利能力，反映了企业的资产营运能力。

(二)传统财务分析体系的基本框架

杜邦分析法是一个多层次的财务比率分解体系。第一层分解是把权益净利率分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数。通过分解，可以找出权益净利率的驱动因素。如要提高销售净利率，需要增加销售收入，降低成本费用;如要提高总资产周转率，需要增加销售收入，减少资产占用;如要提高权益乘数，需要增加资产或增加负债。

分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映出企业的经营战略。在实务中的常见现象是一些企业销售净利率较高而资产周转率较低;另一些企业则是资产周转率较高，销售净利率较低。销售净利率和总资产周转率常呈反方向变化，主要基于以下原因：企业为了提高销售净利率需要增加产品的附加值，进而引起投资增加，周转率下降。而为了加快周转,企业往往通过降低价格的方式，从而导致销售净利率下降。考察企业经营战略需要把销售净利率与总资产周转率联系起来得到总资产净利率。总资产净利率反映了管理层运用受托资产获得盈利的能力，是综合反映企业盈利能力的指标。

分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。总资产利润率不变，提高财务杠杆在提高权益净利率的同时，也会增加企业面临的财务风险。一般说来，资产利润率与财务杠杆呈反向关系。总资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。

综上所述，影响权益净利率的因素可以分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。将权益净利率计算出来以后，可以分别与同业平均水平和本公司上年水平进行对比，从不同的角度分析其变化的原因。提高权益净利率的根本途径在于优化企业资本结构、提高经营效率以及树立正确的风险意识。企业的管理层可以依靠有效的财务分析模型来分析企业的经营业绩、企业风险及盈利能力。

(三)杜邦分析体系的适用性分析

杜邦分析体系具有广泛的适用性。其之所以成为财务分析的经典模型，主要原因是符

合企业的财务管理目标和有利于解决委托代理问题。

第一，杜邦分析体系符合企业的财务管理目标。现代企业制度发端于西方资本主义国家。欧美国家现代公司制企业的理财目标是股东财富最大化。随着改革开放的深入和社会主义市场经济体制的确立，中国企业建立现代企业制度的进程不断加速，逐步确立为股东财富最大化的理财目标。在企业的财务指标体系中，权益净利率反映了权益资本的收益情况，是体现股东财富增值水平最为敏感和综合性的指标。杜邦分析体系把权益净利率作为核心指标正是出于股东财富最大化的理财目标。

第二，杜邦分析体系有利于委托代理关系。管理层作为代理方应该优先考虑股东的利益。然而，现实中管理层与股东利益常常存在利益冲突，由此导致委托代理问题的产生。为了缓解这一问题，应当建立起有效的约束和激励机制，从而调节二者矛盾，营造共同利益。杜邦分析体系作为经典的财务分析模型，是解决委托代理问题的有效方式之一。一般来说，股东应用杜邦分析模型侧重于了解权益净利率变动的原因、相关财务指标变动对权益净利率所产生的影响、如何制定和实施激励约束措施以提高权益净利率;而经营者应用杜邦分析模型则侧重于分析预测企业经营业绩是否达到了股东对权益净利率的要求，企业绩效达到要求时经营者自身利益的能否得以实现等。

二.传统杜邦分析体系的不足

传统的杜邦分析法是分析公司的财务综合能力的重要工具，但也存在以下几个方面的局限性。

1.使用每股收益代替权益净利率作为模型的核心指标，使得杜邦模型能够为上市公司所适用。改进后的模型可以通过下面公式进行调整：

每股收益=平均每股净资产×净资产收益率

上述公式可以从每股净资产及净资产收益率两方面对上市公司的盈利能力做进一步分析。调整后，在对上市公司进行财务分析时，既考虑了由资本市场股票价格变动造成的对企业价值认定的影响因素，又综合反映了企业自身由其经营效率高低决定的获利水平，能够满足上市公司对于财务分析的需要。

2.使用息税前利润代替净利润来衡量收益水平。公式如下：

净利润=息税前利润-利息-所得税=(息税前利润-利息)×(1-所得税税率) 公式中的息税前利润是企业经营所得的利润，相较于净利润指标，剔除了由财务政策因素以及税收因素造成的影响，更有针对性地反映企业由经营带来的收益，从而更有效地

考核企业经营业绩水平。

3.引入财务杠杆的概念来调整改进传统模型。通常用财务杠杆系数来衡量，公式如下：

财务杠杆系数=息税前利润÷(息税前利润-利息)

可以将此公式与息税前利润替代净利润的公式相结合，得到结合了财务杠杆系数的倒数的权益乘数指标。经调整后，再次假设在其他条件保持不变的情况下，提高负债的筹资比例。一方面，由于负债比例上升，权益乘数上升;另一方面，用于支付负债筹资的成本增加，即利息上升，使得财务杠杆系数上升，而其倒数下降。两方面综合作用后，上升的权益乘数受到财务杠杆系数的倒数下降所形成的抵消影响，使得调整后的指标在反映企业资本结构时更为理性。

4.引入与现金流量相关的指标来揭示企业利润指标的质量，并分析评价企业的偿债能力与获取现金的能力。这方面的指标有现金债务总额比、现金获利能力、每股营业现金流量、主营收入净现率等。为了与分析模型之前所作的调整相适应，可以选用其倒数形式，通过将每股净资产指标分解为权益负债比、每股营业现金流量与现金债务总额比的倒数这三者的乘积，公式如下：

每股净资产=权益负债比×每股营业现金流量×债务总额现金比

公式中的现金流选用经营活动现金净流量，这样就可以在财务分析中反映企业从经营活动中获取现金的能力及使用由经营活动所获的现金偿付所有债务的能力。而权益负债比则从另一面再次反映企业的资本结构构成情况。根据以上所述的调整与改进后杜邦分析模型以每股收益为核心指标，并将其分解为每股净资产和净资产收益率两部分。改进后的模型在每股净资产的影响因素中，引入现金流量指标，反映企业由经营活动获取现金的能力及其偿付全部负债的能力。使用现金流量来对企业的财务状况进行分析，可以有效地避免管理层人为操控利润的情况，能够使股东及潜在利益相关者更全面更透彻地了解企业情况，使得财务管理真正为更多人所用。另一方面，在评估净资产收益率指标的影响因素时，对原有指标进行改进调整：

(1)使用了息税前利润代替净利润来衡量企业的收益情况，剔除了企业财务政策及国家税收政策两种因素对企业盈利能力造成的影响，使得分析结果能够更直接客观地反映企业的盈利能力，财务分析的质量有所提高;

(2)对权益乘数进行调整，改进后的模型中结合了财务杠杆系数对权益乘数的修正。在分析企业的资本结构时加入对负债筹资的成本及财务风险因素的研究，使得管理层在制

定筹融资决策、构建合理健康的资本结构时可以获得更为有效直观的信息。

三.杜邦分析体系的改进

对于传统杜邦分析模型存在的问题，学术界及实务界提出了一系列的改进，主要有以下几个方面。

1、杜邦分析法体现财务管理目标的滞后性。学术界对财务管理目标的认识经历了利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化、 企业价值最大化和相关者利益最大化等阶段。权益净利率是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，杜邦分析法以净资产报酬率为核心指标展开分析，适合于股东财富最大化的财务管理目标。然而，从财务管理目标定位上来看，杜邦分析法不适合企业价值最大化的财务管理目标，更不适合于相关者利益最大化的财务管理目标，与理财目标的发展进程相比表现出滞后性。

2、杜邦分析法反映财务报表内容的欠缺性。传统的杜邦分析法主要涉及资产负债表和利润表的数据，几乎不涉及现金流量表和所有者权益变动表的内容。忽视了对现金流量的分析，财务分析结果的有效性不足。企业日益认可“现金为王”的理念，现金流量不仅是企业再生产的关键，而且反映了企业的盈利质量，是企业财务状况恶化的重要信号。资产负债表、利润表和现金流量表作为企业财务分析中最重要的三张表，分别反映出了企业的财务状况、经营成果和现金流量。传统的杜邦分析体系只从资产负债表、利润表两个静态表中获取数据，因此无法得出完善的结论。

3、杜邦分析法反映财务分析内容的缺失性，没有进行企业发展能力的分析，不利于企业的可持续发展。现代财务管理认为，财务分析主要包括企业偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力分析。杜邦财务分析法主要反映企业偿债能力、盈利能力和营运能力分析，而忽略了企业成长能力分析。企业只有具备好的成长能力，才能保持持久的盈利能力、长久的偿债能力和良好的营运能力。

4、采用净利润衡量企业收益不能真实反映企业的盈利状况。资本结构和所得税政策通常会影响到企业的净利润，因此不能准确衡量企业经营效果。同时，净利润包括企业经营活动损益和金融活动损益。金融损益应该与经营损益相区别，对收益的性质进行区分。传统杜邦分析法没有进行区分，降低了销售净利率的质量。

5、缺少成本管理数据信息，不利于企业的全面管理。传统杜邦分析体系是从财务会计的角度出发对各项指标进行分解，没有利用到管理会计的相关资料。比如销售净利率的高低决定权益净利率的高低，而提高销售净利率的根本途径是进行成本控制。传统杜邦分析体系忽略了成本管理信息，不利于企业的成本控制。

6、企业风险未能得到充分反映，不能进行风险预警。在日益激烈的市场环境下，企业面临的经营风险日益突出，且经营风险会导致财务风险，但是传统的杜邦分析体系没有将企业的经营风险及财务风险纳入在内。

7、忽视企业长期财务成果。传统杜邦分析体系是以权责发生制为基础计算利润指标的，这可能导致企业放弃那些短期内无法给企业带来利润的长期投资项目，损害企业的长期发展。

四、结语

综上所述，传统杜邦分析体系以权益净利率为核心，以资产净利率和权益乘数为分支，重点揭示了企业获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，反映了各指标之前的相互作用关系。然而，没有哪个财务分析体系是完美无缺的，都需要随着经济环境的发展变化而日益完善。改进后的杜邦分析系统更加适应财务分析和企业内部管理的需要。

第四篇：杜邦财务分析改进2

用杜邦财务比率分析法考察我国上市公司的探讨

国信证券发展研究中心

窦舒

[编者按]净资产收益指标是反映一家企业经济效益好坏与经营能力高低的综合指标.如何从净资产收益率入手,分析一家企业的经营强势与弱势所在呢?国信证券发展研究 中心的窦舒研究员,结合我国企业经营与财务工作的具体特点,创造性地提出了"杜邦财务比率分析法"的改进模型,取得了较好的应用效果.值得借鉴推广!

杜邦财务比率分析法是美国杜邦公司的财务管理人员，在实践中摸索和建立起来的对净资产收益率进行要素分析的方法。它的原理是将净资产收益率分解为多个不同的财务比率，这些财务比率反映企业经营业绩的各个不同方面，同时它们之间又有一个分子分母相互交叉、约除的关系。这样，通过对每个财务比率跨年度变化的比较，我们可以找出影响净资产收益率变化(上升或下降)的业绩要素，为公司管理部门改善经营业绩，提高未来的净资产收益率提出方向。在实际操作中，杜邦分析法有三要素法和五要素法两种，其具体公式和结构如下图所示：

图1.“三要素杜邦财务比率分析法”

-----------

净资产收益率=净利润/股东权益

销售总额

净利润

总资产

=--------×-------------×------------

总资产

销售总额

股东权益

对应要素→ [资产周转率] [销售利润率] [财务杠杆倍数] ----------

图2.“五要素杜邦财务比率分析法”

----------

净资产收益率=净利润/股东权益

净利润

税前利润

营业利润

销售额

总资产

=--------×-------------×-----------×------------×--------

税前利润

营业利润

销售额

总资产

股东权益

对应要素→[税务负担] [财务成本] [销售利润率] [资产周转率] [债务倍数] ----------

无论三要素还是五要素分析法，第一项的分母和第二项的分子都可以约去，以次类推，经过一系列的约分，剩下只有净利润和股东权益两项，得出净资产收益率。由于各个要素每年的变化幅度不同，因此用要素分析法可以考察利润的结构性变化。在众多的要素变化形态中，可能会有此消彼长的关系，即一些要素的效应会被另一(些)要素的效应所抵消。利用要素分析法可找出弱项，确定改进目标。由于这种分析法所涵盖的要素包括成本控制、资产管理和融资策略等诸多方面，所以它是一个对企业的业绩进行综合分析的方法。

杜邦分析法简单、实用，概念清晰，因此在西方被广泛地应用在企业的财务分析中。我国的财务制度下的报表结构与欧美的制度有所不同，因此杜邦分析法的原始形式无法直接用来分析我国上市公司的业绩。为了根据杜邦分析法的原理进行多要素分析，需要对原有公式根据我国的财务报表进行相应的调整。

我国上市公司的财务报表中直接给出的销售收入是主营业务收入，而不是总销售收入，这样资产周转率考察的也应该是总资产相对于主营业务销售额的周转速度。由于主营业务变动反映的是企业的核心竞争水平的变化，因此使用主营业务收入进行分析比杜邦公式原来的用总销售额进行分析更为准确、合理。

在国外尤其是美国的会计制度中，利息支出是营业利润之后的一个单项成本，列于税前利润之前。而在我国的报表制度中，营业利润中已经减除了财务费用，在营业利润和利润总额(即税前利润)之间的差项是投资收益以及营业外收入与支出，通常这几项净额不大。为简便起见，企业的利息成本前的利润可用营业利润加上财务费用表示，而财务成本之后、征税之前的利润则用利润总额代替。显然，这是假定投资收益和营业外收支净额可忽略不计。用营业利润加财务费用除以利润总额可以反映出企业支付利息成本前后的利润变化情况，考察财务成本对总利润水平的影响。

由于我国上市企业的财务报表突出主营业务，因此图2中的销售利润率应是对主营 业务的考察，所以我们将其调整为主营业务利润除以主营业务收入，再在后面邻项中过渡到由主营业务收入除以总资产，左面邻项为企业剔除财务成本之前的利润除以主营业务利润，该项可反映企业经营的间接成本(管理费用和销售费用以及其它业务利润)的情况，有利于考察企业固定成本管理的效益。这样，在我国实际情况下使用的杜邦分析法就成了六要素分析法，多出了主营业务利润率一项，反映了我国财务报表的特点(见图3)。

图3."六要素分析法图释" ------------

净资产收益率=净利润/股东权益

净利润

税前利润

营业利润+财务费用 主营业务利润 主营业务收入 总资产

=--------×-------------×----------------×------------×--------×-------- 税前利润 营业利润+财务费用 主营业务利润

主营业务收入

总资产 股东权益

对应要素→

[税务负担] [财务成本] [管理成本][主营业务利润率][总资产周转率][债务倍数] ------------

根据以上杜邦公式的改进模型，我们用生物类上市公司的数据进行实例分析。表1 中的数字是根据8家公司98年和99年中报的结果计算的要素比率。根据每个比率两个中 报中的变化情况，

可以对每个公司净资产收益率变化的原因进行综合性分析。需要说明的是，当要素变化率上升时表明公司业绩改善，净资产收益率上升。这样，成本下降将表现为成本比率上升，成本上升将导致比率下降，净资产收益率亦下降。

海王生物(0078)：99中期净资产收益率下降的主要原因是公司的股票于98年底上市发行使得股东权益大幅度增加，98年中期股东权益为7140万元，到99中期已达20308 万元，导致了债务杠杆从2.12降为1.23，大大影响了业绩水平。与此同时，其它要素比率变动不大，盈利能力未受影响，管理成本比率也有明显改善，公司长期应看好。

钱江生化(600796)：99年净资产收益率比98中期大幅度增加的原因有两个，一是销售费用和管理费用的有效控制，比率变化率幅度较大(31%);二是主营业务利润率的提高(上升幅度52%)，说明企业的管理质量有明显提高。这两个要素都是反映企业业绩增长的根本性指标，因此公司的持续增长能力较好。

金花股份(600080)：99年中期资产收益率比去年同期下降了30%，从几个要素的数值来看，变化最大的是要素5，即总资产周转率下降26%。该公司的主业收入比去年 同期下降了12.44%，未来业绩的改善关键取决于是否能提高销售收入。

哈高科(600095)：公司的净资产收益率大幅上升，一是由于财务费用下降(比率上升幅度为9%)，二是管理费用、销售费用得到有效控制(12%)，但最主要的原因 是总资产周转率提高了140%(要素5)，公司主营业务收入98中期时为8438万元，99中期时达到26659万元，增幅215%。由于业绩上升来自于销售的增长，显示出公司具有较强的持续增长能力。

天坛生物(600161)：税务负担的减轻是公司净资产收益率增加的一个原因，但最主要的原因同样还是主业收入的提高，反映为总资产周转率的提高。公司主营业务收入98中期为3721万元，99中期达到7773万元，增幅108%。公司的增长态势与上两家相似 ，属于健康增长，可持续看好。

复星实业(600196)：净资产收益率大幅减少，原因是由于主营业务收入下降和股本扩张的合并作用。主业收入的下降导致要素5———资产周转率的下降。由于股票的 上市发行，股东权益大幅度增加，大大改变了原来的债务杠杆结构，使得净资产收益率降了一半。两个因素相比，销售收入比率反映的是业绩增长的源，它的下降比股本扩张更令人担忧。如果在股本扩张的同时，收入以更快的速度增长业绩会更好，但目前复星实业所面临的是两要素负面效应的结合。

星湖股份(600866)：净资产收益率下降的原因是生产成本的上升引起主营业务率下降，98年中期的成本占收入比率为52.3%，99年中期为65%，上升幅度较大。如果 公司不及时控制成本，未来的经营业绩将难以改善。

桂林集琦(0750)：桂林集琦99年中期税赋负担较重，财务成本、管理和销售费用增幅大，主业收入和总资产周转率也同时下降。这几项要素的合并作用，使得净资产收益率跌了近一半。从各要素的变化情况看，几乎所有指标都不稳定，公司的情况是多发性综合病症，未来的业绩发展前景不明朗，趋势难以把握。

长春高新(0661)：税赋负担、财务、管理费用的猛增是净资产收益率大幅度下降的原因。公司的销售状况尚好，资产周转率上升了10%，但管理方面问题较为突出。如果说税赋是公司不可控制的要素，那么业绩的改善取决于公司是否能有效地控制成本。

从对以上8家公司的业绩分析中看出，净资产收益率上升的普遍原因是销售收入上 升，而导致收益率下降的主要原因则是成本上升和过快的资本、股本扩张。杜邦分析模型的便利之处在于，它能较快地分辨别出造成净资产收益率变动的主要原因，指明改善业绩的方向。本文在结合我国实际情况改进杜邦公式方面作了初步探讨，证明它是一种简便的分析方法。虽然它不能完全取代财务报表分析，但它可以大大提高分析的效率。

表1: 8家公司6要素比率变动情况 公司名称 年度 税务负 财务成 管理成 主营业务 总资产周 债务倍 中期净资产

(中期) 担减轻 本减轻 本降低 利润上升 转率上升 数上升 收益率% 海王生物

98

0.91

1.06

0.52

0.78

0.24

2.12 19.76

99

0.87

1.17

0.63

0.77

13.18

变动率-0.05 0.1 0.21 -0.01 -0.13 钱江生化

98

0.85

0.89

0.54

0.23

5.61

99

0.85

0.98

0.71

0.35

12.22

变动率 0

0.1 0.31 0.52 -0.03 金花股份

98

0.85

0.98

0.87

0.76

13.48

99

0.85

0.97

0.89

0.78

9.40

变动率 0

-0.01 0.02 0.02 -0.26 哈高科

98

0.83

0.86

0.73

0.33

3.12

99

0.82

0.94

0.82

0.29

8.79

变动率-0.01 0.09 0.12 -0.12 1.4 天坛生物

98

0.76

0.93

0.87

0.53

4.95

99

0.85

0.98

0.72

0.53

8.46

变动率 0.12 0.05 -0.17 0

1.0 0.21

-0.42

0.37

0.36

-0.02

0.19

0.14

-0.04

0.10

0.24

-0.06

0.10

0.20

-0.08

1.23 1.64 1.61 1.23 1.18 1.87 1.75 1.46 1.34

复星实业

98

0.80

0.96

0.55

0.38

0.48

2.20 16.80

99

0.83

1.14

0.56

0.43

0.26

1.36

8.09

变动率 0.04 0.19 0.02 0.14 -0.46 -0.38 星湖股份

98

0.95

0.93

0.81

0.46

0.26

1.23 10.85

99

0.91

0.93

0.77

0.34

6.86

变动率-0.04 0 -0.04 -0.26 -0.08 桂林集琦

98

0.85

1.39

0.64

0.30

5.40

99

0.78

1.01

0.55

0.35

2.77

变动率-0.08 -0.27 -0.14 0.17 -0.35 长春高新

98

0.61

0.54

0.52

0.64

2.48

99

0.32

0.49

0.15

0.66

0.3

变动率-0.48 -0.09 -0.72 0.03 0.1 0.24

0.05

0.20

0.13

0.19

0.10

0.11

-0.14

1.29

1.18

1.41

2.19

1.83

第五篇：浅议杜邦财务分析体系的改进

杜邦财务分析体系(The Du Pont System)最早由杜邦公司经理提出，由于它首次系统地揭示了财务比率之间的内在联系而在财务分析中占据重要位置。它认为权益报酬率是所有比率中综合性最强。最有代表性的一个指标，它进而可分解成若干层指标。问卷调查结果表明，权益报酬率指标的重要性程度在传统企业稍次于每股收益和净利润增长率指标。(陆正飞，2002)杜邦体系如图1。

一、传统杜邦财务分析体系的缺陷

从图：我们发现，利润指标在杜邦财务分析体系中起到了承上启下的连接作用，但是，利润指标提供的财务信息远远弱于现金净流量，特别在当前利润操纵严重的情况下，各方主体更关注企业是否有充足的现金净流量，传统杜邦财务分析体系逐渐显露出其弊端。为此笔者特别剖析上市公司银广厦和关财务指标，通过剖析我们发现，正是传统杜邦财务分析体系的相关指标，不断扭曲其财务恶化的事实真相，为财务造假起到了推波助澜作用。

假相之一：税后净利指标。银广厦1999年净利为127 786 600元， 2000年为417 646 432元， 2000年比1999年增长226.56%,盈利势头良好。

假相之二：销售利润率(主营业务利润率)指标。银广厦1998年销售利润率为14.6%，1999年为24 .3%，2000年为46%，增长速度惊人。

假相之三：总资产报酬率指标。银广厦1998年总资产报酬率为18.4%，1999年为9%，2000年为17.7%，超过该行业平均值。

假相之四：权益报酬率指标。银广厦1998年该指标为15.35%，1999年为13.56%，2000年为34.56%，远高于该行业平均值及10%的配股线。

这四大指标覆盖了杜邦财务分析体系的左半部分, 正是由于传统指标的误导，给银广厦镀上了一层层的光环。香港《亚洲周刊》将其评为“2000年中国大陆——百大上市企业排行榜”第8名，《新财富》评出的“100最有成长性上市公司”银广厦位居第二，传统财务指标误导了媒体，媒体误导了广大中小投资者。直至2001年8月《财经》杂志刊发《银广厦陷阱》，才揭穿了这一股市神话。

二、传统杠邦财务分析体系的改进

笔者建议将杜邦财务分析体系中的利润指标改为现金净流量指标，以反映财务状况的真实性，改造中涉及以下几个指标的变换：

1.将税后净利改为经营现金净流量，它等于经营活动产生的现金流入减去经营活动产生的现金流出。其中银广厦1998年经营活动现金净流量为一20 792 479元，1999年经营活动现金净流量为-5 575，052.5元，2000年为124 103 656元，虽然2000年有所好转，但现金净流量明显无法满足企业需要。

2.将销售利润率改为现金净流量与销售净额比，它表明单位销售净额获取现金净流量的能力，公式为经营现金净流量/销售净额。银广厦1998年该比率为一3.4%, 1999年为- 1.1%， 2000年为13.7%，单位销售净额缘何不能产生正的现金净流量，这是应引起投资者关注的问题。

3.将总资产报酬率改为现金净流量总资产比，其基本内涵为单位总资产创造的现金净流量，公式为经营现金净流量/总资产额。银广厦1998年该比率为-1.3%，

1999年为-O.2%，2000年为3.9%，该公司总资产创造现金净流量能力己很差。

4.将权益报酬率改为现金净流量权益资金比，其基本内涵为单位权益资金获取现金净流量的能力，公式为经营现金净流量/权益资金额，投资者期望自己投入企业的资金能带来更多的现金净流量。1998年银广厦该比率为-2.81%，1999年为-0.43%，2000年为9，09%。投资者投入企业的资金已不能有效带来现金净流量，这是和投资者的初衷相背离的。

通过指标变化，我们发现改造后的杜邦财务分析体系较好地反映了企业的真实财务状况。

三、改造该体系在我国的现实可能性通过这样四个指标的变换，一方面保持了杜邦财务分析系统的基本结构，另一方面满足当今社会各方利益主体对现金净流量财务信息的需求，更具有现实意义。而且，我国1998年颁布《现金流量表会计准则》，要求企业编制现金流量表，提供现金流量相关信息，为该体系改造提供了制度基础。

改造后的杜邦财务分析体系如图2。(其中虚线表示发生变换的项目)(本文图表省略)