股权结构与投资者利益保护研究

2022-09-10

1 引言

保护中小投资者合法利益是现代公司治理的核心, 尤其是在股权集中结构下, 大股东往往为了某些利益而做出有损中小投资者的行为, 因此研究股权结构与投资者利益保护具有非常重要的现实意义。

2 我国股权结构和投资者利益保护的现状

2.1 我国股权结构的现状

在新时代资本市场环境下, 我国股权结构有着特殊的特点, 经过多年的发展, 我国股权结构趋于完善, 例如构建了相对健全的董事会、股东会等机构, 但是由于我国资本市场运行时间还不长, 相关工作经验不足导致我国股权结构仍然存在不少的问题。一是限售流通股比例高导致的问题。非限售流通股东主要是通过股票的差价来获得收益的, 这样一来股东希望通过提高业绩或者再融资获得收益。实践中股东往往会选择再融资的方式获得收益, 而忽视对企业业绩的重视, 这样对于公司的治理产生消极的影响。二是股权的过度集中影响中小投资者的利益。现代公司治理结构中股权过度集中就会影响民主机制的发挥。例如国有控股的集中导致股东大会监督权的丧失, 从而出现“一股独大”的尴尬现象。

2.2 投资者利益保护的现状

投资者是资本市场参与的重要主体, 有效保护投资者合法利益是证券资本市场健康发展的基础。为了有效保护投资者利益国家立法部门出台了诸多关于保护投资者利益的法律法规。尤其是党的十八大以来, 针对资本市场中存在的损害投资者利益的行为现象, 证监会等部门出台了多部相关的规章制度。但是由于资本市场环境比较复杂, 投资者的利益保护工作仍然存在不少问题, 例如中小股东的维权途径不完善、上市公司的信息披露不及时导致投资者利益受损等等。

3 股权结构与投资者利益保护的关系

通过对股权结构与投资者利益保护的实证分析, 股权结构与投资者利益保护之间存在内在的关联性: (1) 股权集中与投资者利益保护之间的关系。通过分析, 投资者利益受损的主要原因是过度的股权集中度, 而大股东之间有效的股权制衡能够减少对于投资者利益的损害。 (2) 适当的股权制衡可以保护投资者的利益。股权制衡程度越高, 公司价值越高;股权制衡程度与大股东占款呈显著的负相关关系, 即股权制衡程度越高, 其对大股东占款的抑制作用也就越高。 (3) 高管人员持股比例与中小投资者利益保护呈正相关关系。高管人员持股比例与公司价值呈显著的正相关关系, 而且高管人员持股比例的治理作用受到董事会特征的影响, 在两职分离样本中更能体现其治理作用;高管人员持股比例在非国有控制样本中与大股东占款呈显著的负相关关系。

4 完善股权结构保护投资者利益的对策

针对股权结构与投资者利益之间的关系, 保护中小企业投资者利益的具体对策如下。

4.1 提高股权制衡程度, 引入股权制衡治理结构

我国正处于经济新常态发展阶段, 具有新时代性质的股权结构, 由于在社会主义初期阶段, 我国企业实行的是集中股权结构, 这样对于保护投资者利益起到了很好的作用, 但是随着资本市场的不断发展, 集中股权结构暴露了一些弊端, 因此我国要立足于投资者利益保护的视角, 一方面要提高股权制衡程度。例如, 要提升股东大会的权利, 构建董事会监督大股东的行为。另一方面推进股权分置改革, 削弱“一股独大”的现象, 实现股权的多元化发展。同时监管方面有规划性地针对一些符合特定条件的公司来实行“同股不同权”。

4.2 强化中小股东的行权便利权

行权便利权是保护中小企业投资者的重要指标, 通过构建中小股东行权可以实现对中小股东的事前保护, 因此在新常态下必须要加强对中小投资者的保护:一方面要增强中小股东联合的便利性, 例如上市公司要为中小股东的异地提案等提供便利条件;另一方面也要提高中小股东在董事提名等方面的话语权, 例如上市公司要降低一些标准要求以此提高中小股东参与到上市公司占据举措中的积极性。另外还要进一步完善相关股东的回避制度, 例如当涉及中小股东利益的行为时, 可以要求相关利益关系人回避。当然保障中小股东的利益还需要从提高法律支持和降低法律成本两个方面入手。

4.3 加强对经理人的约束与激励机制

公司经理人是上市企业与股东沟通的重要载体, 在资本市场多元化发展背景下, 我国要建立科学的经理人激励与约束机制:一方面要加强对经理人的激励机制, 例如可以借鉴西方资本市场先进国家的经验, 构建多元化的奖励机制, 将股权与个人报酬相结合, 以此提高经理人的工作积极性;另一方面进一步完善对经理人的约束机制。例如要建立经理人准入机制, 加强对经理人的职业道德规范等。当然在资产市场环境下必须要构建完善的信用体系, 以此对经理人形成较强的威力。

4.4 加强对中小投资者的教育, 提高自我保护意识

资本市场环境比较复杂, 中小投资者是证券市场的重要参与者, 因此在资本市场新常态下必须要加强对中小投资者的自我保护教育:首先要提高中小投资者的安全防范意识。在股权投资过程中, 中小投资者必须要提高自我辨识能力, 主动防御各种资本风险;其次提高投资者的法律意识。在我国法制建设不断健全的背景下, 投资者必须要懂得利用法律手段维护自己的合法权益。例如投资者可以主动要求上市公司披露财务报表, 并且就有关问题及时与企业进行沟通, 以此保证自己的利益。

有效的股权治理结构作为企业治理机制中的关键且非唯一的一环, 对于企业进行有效的经营管理决策有着重要的影响。对于一个正常有效经营运作的企业来说, 因企制宜的选择股权结构的类型, 不但能够充分有效的发挥“委托代理理论”这个现代公司制度, 还能极大地促进实现企业价值最大化的目标。

摘要：有效保护投资者利益是股权投资的重要举措, 实践证明股权结构与中小企业投资者利益保护之间具有内在的关联性。本文立足于股权投资视角分析优化股权结构, 保护投资者利益的具体对策, 以此促进我国资本市场的健康发展。

关键词：股权结构,投资者,利益保护