投资类保险的投资要略（精选十篇）
投资类保险的投资要略 篇1
关键词：保险投资,投资组合,投资渠道
一、保险资金来源及投资意义
保险公司可以用来投资运作的基本资金来源, 可以划分为以下几类:1.权益资产;2.保险责任准备金;3.其他资金等。权益资产主要有:公积金、资本金以及未分配的利润等公司自有的资金。保险责任准备金指的是保险公司为了承担未到期责任和处理未决赔款而从保险费收入中提存的一种资金准备, 责任准备金主要分为:未到期责任准备金、未决赔款准备金和保险保障基金。由于从保费的收取的时间点到保险金的给付的时间点之间存在着数量差与时间差, 因此这一部分由数量差和时间差产生的资金可以为保险公司提供了重要的投资资金来源。
保险资金是确保保险公司的偿付能力的有力后盾, 在一定程度上来讲, 储备的保险资金仅限于对被保险人的经济损失进行补偿, 不能用作其它途径的投资。但因保险资金本身的特性——负债性、长期性等又将有利的投资条件给予了保险公司。保险公司可通过运作保险资金进行投资而获得收益, 继而使得保险资金得到保值或增值, 最后保险公司的偿付能力得到增强。保险投资以及保险业务是保险行业前行的两个轮子, 保险资金的投资运作是保险公司经营活动的重要部分, 是实现资金保值增值功能的基本方法, 若转不动资金投资运用这个轮子, 保险公司发展就难以平衡。保险公司资金的投资运用紧迫性表现在:从一个层面上来说, 保险公司可以通过资金的运作获取盈利从而增值保险基金, 也是作为保险公司主要利润来源的其中一方面;从另一个层面上来说, 保险公司的资金主要组成部分为各种责任准备金, 其投资运用效果成为保险公司偿付能力的直接影响因素, 这最终影响的是被保险人、投保人和受益人的主要利益, 更为甚至影响社会的稳定发展。
从近代国外的保险行业发展情况来看, 保险公司大体上的经营状况是承保时亏损, 投资时赢利, 综合起来最后是盈利。保险资金的投资运用不仅一方面可以弥补承保业务带来的亏损, 继而维持了保险公司的持续经营, 同时另一方面也可以使得保险公司的利润来源得到增加, 从而推动保险行业的良性快速发展。这方方面面都表明保险资金的投资运用已成为现代保险行业生存和发展的重要支柱。
二、保险资金运用存在的问题
近年来我国的保险资金虽然在投资运用的制度建设方面取得了一定的推动成果, 资金的投资运用渠道也得到进一步拓展, 但保险资金进行投资运用的领域仍然存在有限制的空间, 投资规模的增长速度仍然缓慢。究其原因, 主要存在以下几个方面的问题:
(一) 保险资金主要投资渠道为债券和银行存款
保险资金投资于国债或者存于银行存款的比例占有大部分, 两者一起占了一半以上的可运用资金, 而真正用于企业债券、证券和基金等产品投资的资金较少, 与国外的保险行业相比, 我国保险行业投资结构明显过于单一。从整体上来看, 保险资金运用的投资组合系统风险存在较大的压力。这些固定利率产品的利率敏感度很高, 十分容易受货币政策和利率走势的影响, 假若发生市场波动, 保险投资的收益率和安全性将受到较深的影响。
(二) 保险资金的投资收益率偏低
根据统计得知, 保险资金在成熟的市场中年收益率只有达到7%以上时, 保险公司才能进入良性发展的经营轨道中来。然而事实上我国保险行业的投资收益率长期以来并不高, 这就急需保险行业对投资组合进行改革。
(三) 资本市场不完善, 短期行为严重
保险行业的资金运作在很大的程度上有赖于资本市场的发展程度。鉴于国内的股票市场、债券市场、投资基金和其他的投资工具尚未成熟、尚未完善, 保险公司在对投资工具作出及对投资市场作出参与运作时受到了严重的影响。就保险资金的投资状况来说, 虽然中长期投资项目的回报率较为稳定, 但此类项目较为缺乏, 导致了不管资金来源渠道如何、资金期限长短如何, 其整体上大部分都进行了短期的投资。这种资金的来源不匹配资金的运用情况, 致使保险资金的循环与保险资金的使用效果受到了严重的影响。
(四) 保险公司投资管理能力偏低, 资金投资效率不高
我国保险行业已逐步关注关于保险资金的投资及管理问题, 虽然管理水平在一定程度上得到了提升, 但仍需要在以下几方面进行改进, 如:缺乏专业的人才, 科学化投资管理水平;良好的沟通机制形成于业务部门及投资部门之间, 资产的配置与资金的运用相脱节等。
在准确地把握住我国保险行业的资金投资现状的基础上, 不断将保险资金的运用率提高, 不断将保险资金的投资渠道拓宽, 不仅仅是目前国内保险行业的生存与发展的内部需求, 亦是当前的经济发展催生的时代要求。
三、对保险资金的投资运用建议
如何才能将保险行业资金的运用能力提高, 将保险公司的行业竞争力提高, 这不仅关乎到保险公司本身的资金运用能力是否得到发挥, 同时还关乎到监管部门与宏观投资环境是否得到良性运行。对于改善国内保险行业的投资从以下几点提出了建议。
(一) 制定资金运用风险控制体系
保险公司的资金运用的生命线在于风险控制, 风险控制保险公司偿付能力的保障及财务稳健的基石。故关于保险资金投资运用的风险控制的指引, 保监会应当尽快出台, 从而将行业的内控标准严格建立起来, 进而将保险行业的资金托管、战略配置、投资交易等管理模式相分离, 促进风险控制的意识在行业中竖立起来。保险资金的投资运用过程, 遭遇的主要风险有:市场价格波动的风险、利率风险、汇率风险以及信用风险。
(二) 建立完善的法律监管体系
国家对保险投资活动的法律规范, 普遍体现于《保险法》及其实施过程的细则中, 其内容涵盖了准许的保险投资模式, 监管的措施及结构的比例。只有当法律体系较为完善时, 才能对保险资金的投资运用进行有效的监管。此外, 也要加强常规检查及处罚力度, 如出现保险公司违规运用保险资产的情形, 将保险资金的投资运用的重大的风险及违规行为防患于未然之中。
(三) 大力培养保险资金运用方面的人才
储备投资型的人才也是拓宽保险资金的投资渠道、提高投资效益的基础。因投资业务对专业化程度的要求, 因此对熟悉保险资金的投资运用方面专业性强的人才需求紧迫。王绪瑾教授 (北京工商大学) 认为, 制约我国保险资金进入资本市场的一个重要因素是人才的缺乏问题。这个问题不仅仅存在于保险行业之中, 也普遍存在于国内的其他金融行业当中。故保险行业应根据公司的经营特点, 大力训练自己的保险资金投资运作专业人员, 提升公司的保险资金投资部门人员的专业素质, 增强专业人员的投资水平, 将保险资金投资运作的人才培养及储备工作做好, 为保险资金的投资运用打下坚实的基础。
参考文献
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投资类保险的投资要略 篇2
所谓债券投资是指购买债务人发行的债务凭证,也就是说把钱直接借给债务人,通过每年获取利息和到期获取本金而取得收益。而基金投资则是通过购买基金份额把钱交给基金管理公司进行投资管理,通过基金净值的增长和分红来实现收益。具体来说,二者的区别主要有以下几点:
首先,债券投资反映的是一种债权债务关系,投资者购买后就成为该公司的债权人,债务人则保证按期付息和到期还本;而基金投资则反映的是一种信托关系,投资者通过合同(基金合同)把钱委托给基金管理公司管理,而基金管理公司则可以按照基金合同的规定自主投资于股票、债券等。
其次,债券投资收益比较确定,而基金投资收益存在一定的不确定性。设想一下,购买了100元的国债(其票面利率3%,期限5年),则收益基本上就已经确定下来了:在今后4年内每年能得到3元的利息收入,在第5年则能得到103元的本息收入。相比之下,基金投资的收益就存在着较大的不确定性因素,它与基金管理公司的投资运作能力密切相关。比如说,在今天申购了100份某只开放式基金,净值是1.00元。经过一年的运作,基金净值上升为1.10元,则这一年的基金投资收益就是10%,但如果基金的投资组合收益为负,则净值会低于1元,投资人面临损失。
最后,从中长期来看基金(特别是股票型基金)投资收益高于债券投资。由于回报总是与风险成正比的,没有风险就没有回报,债券投资在规避风险的同时也就减少了回报;而基金则通过投资股票、债券,承担了风险,因此其收益从中长期来看是高于债券投资的。
基金投资与投资连结保险的区别
投资连结保险是一种集保险与投资于一身的新险种,是欧美国家人寿保险的主流险种之一。简单地说,客户购买投资连结保险后,每年支付的保费将按照保险合同的约定分成两个部分:一部分进入保险账户,给予客户寿险保障;另一部分进入投资账户,按照约定的管理费委托给保险公司进行投资运作,客户通过投资账户净值的增长和分红实现收益。而基金投资则是通过购买基金份额把钱交给基金管理公司进行投资管理,通过基金净值的增长实现收益。从本质上说,投资连结保险仍然是一种保险产品,只是加入了一定的投资成分,而基金则完全是一种投资产品。具体来说,二者的区别主要有以下几点:
首先,投资连结保险具有保险的功能,而这是基金所没有的,但正因为如此,投资连结保险将客户支付的保费中相当的一部分用于为客户提供未来的寿险保障,这就使得进入投资帐户的资金有限,而基金可以将客户投入的全部资金进行各种投资。所以,从投资角度来看,基金是一种更纯粹的投资产品,更适合于一般投资的需求。
其次,两种产品的预期收益是不同的。仅从投资的角度来看,这两种产品可投资的范围不同,从而引致了预期收益的不同:投资连结保险作为保险产品,它的投资范围与保险公司目前允许投资的范围是相同的,即存款、债券和证券投资基金这三大类,经批准还可部分投资股票;而基金的投资范围中则主要是股票等预期收益更高的金融产品。因此,从总体上来看,基金的预期收益要高于投资连结保险。当然,与此相对应,基金投资的风险也会高一点。
最后,从产品的便利性来看,基金投资比较简洁方便,投资者可以在银行或证券公司开立账户,直接购买,并且购买后可以很方便的卖出;而购买投资连结保险则比较复杂,需要与保险公司签订合同,约定投资的期限等内容,而如果提前终止合同,投资者往往会承受一定的损失,投资者在获得保险保障的同时也在一定程度上失去了投资的灵活性,无法自行决定在什么时候进行投资,又在什么时候收回投资。
扇画投资要略 篇3
扇画的历史可以追溯至唐代，据唐代张彦远《历代名画记》载，三国时，曹操就有请杨修为其画扇的故事。唐代画扇之风更盛，当时扇子还是圆形的，故称团扇。宋代宫廷画家画扇成凤，且留下的扇画也多，扇子的形制出现了芭蕉形。集书画于一扇则始于明代，这是因为折扇形式的出现。中国人历来都有这个习性，一件实用品总要给它来点艺术化。经过明清书画家的匠心经营，从而逐步确定了扇画作为一种独特的艺术品种而广泛普及、流传，继而逐步形成了扇画独立的审美体系。清代至20世纪上半叶，扇画都是书画家乐于染翰和文人雅士乐于把玩、收藏的艺术品。
扇子作为传统的纳凉工具，因电扇、空调等现代化电器产品的使用，渐渐失去实用价值，功能的转换却使它成了时下收藏家“投注”的亮点。诚如南京天地集团董事局主席杨休先生所言：“扇子已是死亡工具，不会再有蓬勃发展的可能，升值是肯定的。”也正因为杨休先生对这一特殊的艺术品种在市场走向“死而复生”的前景展望，他于2004年以6930万元拍得杜甫诗意百开册后，又将目光锁定在扇画上，并在2005年的中贸圣佳拍卖会上“吃进”20余幅扇画。类似杨休的一批有艺术品位、有清醒投资意识收藏家还有不少，他们在一些收藏家“贪大求全”的收藏书画作品的热浪中，将目光投在小而精的扇画上，无疑会使扇画在未来的艺拍市场成为一支潜力股。
应该说，历史上许多精品扇画不独因为功能的转换而逐渐稀少，且扇画在其实用功能“走俏”的时代，多半是书画家馈赠亲朋好友，因实用而自然破损或有意无意丢失，甚至自然而然的“不当回事”，即便是明清书画名家创作的扇画留存于世者恐怕也是万分之几。在这万分之几的数量中，精品更是凤毛麟角了。
作为收藏家，我们不但应该清楚上述事实，就艺术含量分析，扇画的创作较之手卷、中堂横披、册页，其创作难度是不言而喻的――尤其是折扇。故尔，历来书画家画扇面，一般都是非亲非故不动笔。即使“挂单”，多数索画者也是以“大而全”为掏腰包的对象。
扇画的创作之所以难，难就难在其形制的特殊，非奇思妙想不得妙制。我很赞同中国收藏家协会书画收藏委员会副主任张忠义先生说“扇画不是所有画家都能画的，它充分体现了一个画家的绘画功力和水平”，在我的扇画创作实践中，成功率也是不高的，而在我接触的许多书画家中，能将扇画画精者为数不多。可见，扇画创作的艺术要求不是手卷、中堂横披、册页等形式所能比拟的。历史上不少书画家不敢触及扇画，当知扇画不是所有书画家都能问津的。一件成功的扇画，艺术“含金量”可想而知，而这一点，应该是收藏家必须关注的投资要点。
虽说扇画在拍卖市场上并不占上风，但精品向来不愁没有买家。早在1994年，苏富比曾推出张学良“定远斋”藏扇画专场拍卖，有明清两代名家书画扇面、成扇110多组500多幅。物以人贵，最后悉数成交。
在中国大陆文物艺术品市场，随着书画拍卖升温，扇画上拍数量逐年增加。特别是近两年，出现了一些扇画拍卖的高价：2003年，中贸圣佳推出王鉴《云壑松阴图》扇面估价8万至15万元，终以77万元成交；2004年，上海崇源秋拍6帧元代人物团扇以2420万元高价成交，中国嘉德推出的八名家《书画合璧》扇面亦以101.2万元成交。
北京诚轩2005年秋拍推出的“善哉扇斋——黄天才藏扇”专场大获成功，232件拍品成交额2254.78万元，成交率达100％。黄宾虹1928年作“书画合璧扇”水墨纸本，系为张大千所作，黄宾虹特意以张大千故乡四川三峡之瞿塘峡最险处的虎沤滩为绘画题材，估价10万至12万元，成交价34.1万元；另一把晚明画家王建章作于崇祯五年(1632年)的双面画扇水墨金笺，一面用米氏云山之法，笔墨润泽，另一面所画山水深远、平远,气象萧瑟荒寒。虽经修裱，成交价却达77万元。
投资类保险的投资要略 篇4
一、多边投资担保机构的产生与发展
1984年, 世界银行集团重新制定了《多边投资担保机构公约》草案, 经过多次磋商、谈判与修订, 在1985年10月在世界银行汉城年会上正式通过, 向世界银行成员国和瑞士开放签字。1988年4月12日, 《多边投资担保机构公约》生效 (简称《汉城公约》) , MIGA于1989年6月正式营业。在政治风险保险机构中, MIGA是最大的多边投资保险实体, 它填补了现行各国国家保险机构和私营保险机构在承保能力和担保范围的空白。自营业以来, 各国申请者争相投保, 截至2009年, MIGA已经向100多个发展中国家进行的900多个投资项目提供了总额超过210亿美元的担保, 其担保业务发展的迅速和进一步发展的潜力可见一斑。
中国对MIGA机制的产生和未来发展, 向来采取积极参与和大力支持的态度, 中国是MIGA的创始成员国, 认购了其中3138股股份, 相当于3138万特别提款权, 占MIGA全部认缴股份的3.358%, 在所有成员国中居第六位, 超过了一些发达国家, 如意大利和加拿大。MIGA所承保的外商对华投资分别来自于美国、欧洲、日本、韩国等国家, 项目涉及电力、金融、农业、纺织、制造、食品等多种行业。尽管在此期间经MIGA正式承保的在华投资外商企业与东道国政府不时有投资争议发生, 但是经MIGA出面调解、斡旋后, 双方一般均能互相谅解、化解矛盾, 达成和解协议, 继续合作。
二、多边投资担保机构的承保条件和范围
(一) 合格的投资者
对于合格的投资者 (也是合格的投保人) 的界定, 《汉城公约》规定:投保人必须是东道国以外的具备会员国国籍的自然人;或在东道国以外会员国通过法定注册并设有营业点的法人;或者其多数资本为东道国以外一个或几个会员国所有或其国民所有的法人。此外, 如果经东道国同意且资本来源于东道国境外, 依据东道国和投资者的联合申请, 且由MIGA董事会特别多数票通过, 即可扩大合格的投资者至东道国以内的自然人或者在东道国境内合法注册的法人, 或其多数资本为东道国国民所有的法人。由于MIGA成员国资格的规范性, 使得该机构拥有的潜在的合格投资者远远多于任何一个国家的官办投资保险机构。
(二) 合格的东道国
《汉城公约》规定合格的东道国:首先必须是一个发展中国家, 因为MIGA的宗旨是促进外国资本向发展中国家作跨国流动, 只有向发展中国家会员国的跨国投资才有资格向MIGA申请投保;其次, 必须是一个同意MIGA担保与投资相关的政治风险的国家, 在东道国政府同意MIGA就指定的承保风险予以担保前, MIGA不得缔结任何担保合同;第三, 该国必须是一个经MIGA查明外国投资在东道国境内可以得到公正、平等待遇以及适当法律保护的国家。为了尽可能避免遇到的政治风险, 公约要求担保投资在东道国能享有“公平平等的待遇和法律保护”, 所以MIGA在做出一项承保决定之前都必须对东道国的投资环境进行审查。例如具体实践中, 如果东道国与资本输出国之间已经签署了双边投资保护条约对外资加以保障, 即可认为已构成充分的法律保护。一般情况下, 在确实没有适当法律保护的情况下, MIGA在承保之前, 应先与东道国就拟担保的外国投资的待遇, 按照《汉城公约》第23条 (b) 款的规定达成协议, 以确保MIGA所担保的外国投资在东道国至少享有最优惠待遇。《汉城公约》如此规定, 一方面为了减少所承保的投资发生政治风险的概率, 以免MIGA承担过重赔付压力;另一方面是防范某些发展中国家因为MIGA的存在而降低国内法或其他政策对外资的保护。
(三) 合格的投资
MIGA的目标在于承保的投资是否真正有利于东道国的经济发展, 《汉城公约》第12条 (a) 至 (c) 款对“合格的投资”进行规范, 要求投资必须符合特定的种类、形式和时间上的要求, 以防范公约被滥用, 因此对合格的投资规定了四项标准:
1.经济上的合理性
投资项目是否具有合理性取决于技术上的可行性、实践性以及经济、金融上的独立性, 这项标准应考虑相关的因素包括投资项目将来可能实现的合理利润率, 而不将国家补贴等外部原因列在其中, 其目的是使投资项目在没有政府补贴、关税壁垒等情况下, 能够依靠投资项目本身的可行性、预期收益率而生存并发展下去, 另一方面也能依靠投资项目本身的经济受益率有益于东道国。
2.投资的可发展性
投资项目是否能为东道国增加收入;能否激增东道国的就业机会, 改善收入分配的范围;能否激发东道国的生产潜力, 特别在刺激出口贸易和增强应付金融危机或其他外部经济变化的能力方面是否有贡献;是否加大对东道国高新技术或知识的输入;以及是否有利于东道国的基础设施建设和环境保护。所以, MIGA特别鼓励向最不发达国家开展投资活动, 向发展中国家之间的投资, 外国投资者与内国投资者之间的合营企业。反之, 例如军事活动、高度投机性活动、东道国法律禁止的投资活动等MIGA不予承保。
3.投资的合法性
MIGA承保的投资首先必须符合东道国的法律 (包括:东道国声明某项投资符合其法律;东道国正式接受的投资或政府与外国投资者签订的特许协议;MIGA本身对东道国的法律判断或公证的法律意见) , 当然也受资本输出国法律的约束 (大多数发展中国家对此实行逐一审批制度) 。
4.投资的政策方向性
一项外国投资要切实符合东道国的开发目标和重点, 反其道而行之, 通常会浪费东道国的资源, 甚至危及东道国的经济发展。
5.投资的时间性
MIGA仅担保新的外国私人投资, 或要求给予担保的申请注册之后才开始执行的投资, 包括现有投资上的扩展、兼并和现代化。
(四) 合格的投资形式
《汉城公约》第12条 (a) 、 (b) 两款对此有所规定, 为了有力促进资本向发展中国家更多的流动, 产权投资和非产权直接投资被予以优先考虑, 同时要保证“合格投资”具有灵活性, 在一定条件下可“扩大到任何形式的中、长期投资”。
1.产权投资包括
在东道国设立的法人或其他具有法人资格的实体中持有股份;在东道国任何合营企业中的参与利润分配和清算程序的权利;对于东道国非法人实体的财产或该非法人实体其他企业中的资产所拥有的所有权;证券和直接产权投资, 在证券投资中应优先考虑与外国直接投资相联系的证券投资;项目企业产权持有人对企业发放的贷款;项目企业产权持有人对于项目企业贷款的担保等。
2.直接投资
MIGA参照国际货币基金组织关于直接投资的定义:“指为了获得一家企业中持久利益, 并且, 获得该企业管理中的有效发言权而进行的投资”。具体担保包括:产品分成合同;利润分成合同;管理合同;特许协议;①许可证协议;交钥匙合同;经营性租赁协议;附属公司债券;②其他形式。MIGA董事会确定非产权直接投资会特别优先考虑投资期限较长、发展潜力较大的项目, 还有投资者的报酬实质上来源于投资项目的产品、收益和利润。
3.其他形式的投资
根据《汉城公约》第12条, 合格投资的形式可扩大到任何形式的中、长期投资, 当然要经过MIGA董事会经过特别多数批准。其目的是给予机构更大的自由, 可以将其担保扩大到商业银行所提供的中、长期贷款。担保是国际融资的前提条件, 如果没有外来的担保, 许多发展中国家难以从商业银行筹措到新的、充足的资金, 因此MIGA为其已担保或拟担保的投资有关的中、长期贷款提供贷款担保。
(五) 承保范围
《汉城公约》第11条列明MIGA承保:
1.征收及类似措施险
东道国政府采取立法或行政措施, 或懈怠行为, 实际上剥夺了被保险人对其投资的所有权或控制权, 或其应从该投资中得到的大量收益, 但政府为管理其境内的经济活动而通常采取的普遍适用的非歧视性措施不在此列。在一定程度上反映了发展中国家维护本国经济主权的合理要求。
2.货币汇兑险
东道国政府采取新的措施, 从而限制投资者的货币兑换成可自由使用货币或被保险人可接受的另一种货币, 以及汇出东道国境外, 还包括东道国政府未能在合理的时间内对该被保险人提出的此类汇兑申请做出行动。
3.战争与内乱险
东道国境内任何地区的任何军事行动或内乱。此种情况下, 东道国政府对外国投资者的损失应当承担一定的责任。 (一些发达国家对此赔偿要价颇高, 提出在因战乱对外国投资造成损失的情况下, 东道国应根据国有化赔偿的规定, 对外国投资给予回复或充分及时有效的补充。但发展中国家一般是不大赞同东道国承担绝对的赔偿责任的) 。
4.违约险
这是MIGA新增设的险种, “约”是指东道国政府与投资者签订的“国家契约”。东道国政府不履行或违反与被保险人签订的合同, 并且 (1) 被保险人无法求助于司法或仲裁机关对其提出的有关诉讼做出裁决;或 (2) 该司法或仲裁机关未能在担保合同根据机构的条例规定的合理期限内做出裁决;或 (3) 虽有这样的裁决但未能执行。该险种的设立有利于促进外国投资者在东道国进行大规模的开发项目 (例如地标工程、基础设施建设工程、电站建设工程、交钥匙工程等) 。但需要注意的是, 东道国政府有违约行为并不当然立即构成“违约险”, 只有在投资者于损失发生后, 在东道国境内未能获得有关索赔的司法判决或仲裁裁决, 或虽有裁决但不能执行, 才构成“违约险”。该规定与发展中国家一贯主张的尊重东道国的管辖权、用尽当地救济原则是保持一致的。
《汉城公约》第18条规定, MIGA向被保险人支付或同意支付赔偿, 即取得代位求偿权, 即可向发生政治风险的东道国政府索赔的权利, 且各会员国都应当承认MIGA的此项权利。保险人的代位求偿权是保险法的核心, MIGA的代位求偿权也是《汉城公约》机制的关键, 对该项权利的承认, 使得原属国家和外国投资者两个“不平等”主体间的投资争端转化成国际法主体国家和国际组织之间的调解机制, 这是对广大发展中国家东道国主权豁免的一种限制。当然, 这也是发展中国家经过全面慎重的权衡之后而做出的重大让步, 以适应本国经济发展的需要。
三、多边投资担保机构与中国海外投资保险的关系
中国作为MIGA的创始成员国, 理论上中国投资者向发展中国家的投资可向MIGA投保, 但迄今中国尚未使用过MIGA机制对海外投资非商业风险予以保障。目前我国尚无海外投资保险法, 只由中国出口信用保险公司对投资项目的政治风险提供保险服务, 这也是中国目前唯一能为海外投资提供政治风险保险的公司, 不以赢利为目的, 政策性很强。所以, 尽快制定海外投资保险法、设立海外投资国内保险机构是当务之急, 从而构建国际海外投资保险与国内海外投资保险相辅相成, 互为补充的协调关系。
第一, 海外投资国内保险机制并不能完全满足日益发展的国际投资保险的需要。国内投资保险制度所设条件与限制令许多跨国投资无法获得担保, 例如: (1) 国内投资保险机构既要受本国政府的直接控制, 又要受当局政治、经济发展需要的影响, 而MIGA作为国际性组织, 可以摆脱政治因素对海外投资政治风险的制约和影响, 更容易做到公平合理。 (2) 国内投资保险机构对投保人的国籍或本国国民的资产比例设有比较严格的限制, 导致不同国家的投资者在合作参加同一投资项目时, 会产生投保人不合格或资产比例不合格的问题。中国就有此项规定, “依照中国法律设立的法人或非法人组织, 其中50%以上的资产为中国自然人、法人或其他非法人所有者”, 由外资控股的中国合营或合作企业如果进行海外投资就没有资格向保险机构投保。而MIGA在合格的投保人范围上比任何国家的保险机构都要宽泛, 几乎涵盖了所有的海外投资者, 特别是通过其独有的“赞助担保”形式, ③使其合格的海外投资者范围更加宽广, 一是为非会员国国籍的外国投资者提供了与会员国同等的政治风险担保;二是为本国国民以来自本国境内的资本进行的投资提供了同等担保, 其效应是进一步改善了东道国的投资环境, 为其引进更多的资金。 (3) 国内投资保险机构的承保额一般设有最高保险责任, 当投资者申请投保大型项目时, 会因国家投资保险机构的有限承保能力而无法提供足额的保险而产生承保能力不足的问题, 就不能满足一国海外投资保险的实际需要, 甚至阻碍本国海外投资的推动、扩大与进一步发展。MIGA充足的承保能力无疑解决了这个问题, 它与各国国内投资保险机构之间并非竞争关系, 而在事实上形成了互补关系。
第二, MIGA作为国际机构也不能完全代替各国国内投资保险机构的职能。因为: (1) MIGA只担保投向发展中国家的投资项目。MIGA虽然为资本流向发展中国家及不断改善其投资环境起到了积极作用, 但当今世界已经呈现全球性的经济新格局, 各国间的资本流向并非单向的, 发展中国家的投资亦流向发达国家。一方面发展中国家有其独特的资源等产业优势, 能实现与发达国家的优势互补;另一方面, 发达国家有良好的政治、法律、文化及基础设施的环境, 能够吸引发展中国家的海外投资。中国目前主要海外投资仍集中在发达国家、地区 (美、俄、加、澳、香港、新西兰等) 。 (2) MIGA担保容量有限, 主要根据各国所占的股份进行分配。中国虽是第六大股东, 但占比仅有3.358%, 中国海外投资通过MIGA进行担保的数额有限, 随着我国境外投资的迅速增长, 这个矛盾日益突出, 只有与国内投资保险机构互补才能较充分的满足海外投资者的需求。 (3) MIGA对于合格的投资要求较高, 经常将某些仅在单方面对国家经济有利的外国投资项目不予担保。MIGA在评估保险计划的风险时, 不仅要考虑其自身利益从而选择担保风险小、赢利大的项目, 同时还要考虑该项目对东道国有较大贡献 (技术引进、增加就业、提高管理水平、环境保护等) , 因此对投资项目质量有较为严格的要求。目前, 中国境外企业存在诸如投资产业结构搭配不合理, 较多海外投资企业偏重从事商品买卖, 而投入生产性的企业和提供跨国金融服务性的企业偏少, 呈现过分偏重低端、初级产品的产业投资, 忽视高新科技产业的投资;还在依靠劳动密集型的产业, 以建筑资源开发等行业为主导, 缺乏技术密集型产业和服务业的投资, 甚至存在不少追求短期效应的投资项目, 它们较大程度上依靠东道国的优惠政策而保持创汇赢利等问题。如此一来, 能得到MIGA担保的几率大幅度降低。 (4) 对于投资者本身而言, MIGA不如本国的投资保险机构便利。一是我国现有境外投资立法欠缺、不健全, 对于向MIGA申请担保的程序与规则, 我国还没有与《汉城公约》相协调的国内法规定, 无论在投资宣传上还是法制建设配套上我国都比较滞后, 因此建立海外投资保险制度已是迫在眉睫。二是, MIGA虽然在几个洲设立了区域性的承保机构, 但数量较少, 在发展中国家的流动办公室也因临时性强、办公时间短, 难以满足众多发展中国家中、小投资者日益高涨的投保需求。此外, 我国投资者也多数因为联络困难、语言障碍、昂贵的申请费等缘由使得尤其是中小投资者不堪重负而影响投保积极性。
第三, MIGA与国内海外投资保险机构相互补足、各有侧重。MIGA作为国际保险机构是发达国家与发展中国家相互妥协的结果, 它的宗旨是促进国际资本更多、更直接地流向发展中国家, 进一步平衡南北国家和地区的经济发展, 同时为国际投资创造良好的投资环境。MIGA一方面弥补了国内海外私人投资保险机构承保范围有限的不足 (例如:许多国家未将“违约险”列入政治方向) , 另一方面以便尽量吸收国际资本, 同时包括东道国本国的资本流向或流回发展中国家, 促进其经济发展。中国加入MIGA后, 国际资本流向增加, 世界各国对中国的投资都向MIGA投保政治风险, 中国外资的引进工作有明显和大幅度的提升, 这也是中国加入MIGA所取得的重要成绩之一。国内海外投资保险作为资本输出国经济政策的重要组成部分和促进本国海外投资发展的主要手段, 其根本宗旨是有利于本国经济的发展, 并开展保险或保证以外的业务。MIGA与国内海外投资保险机构相互补充协调, 并不矛盾排斥, 通过MIGA的分保或再保险业务可以使两者在业务上相互补偿, 资源共享, 发挥MIGA资金雄厚的优势, 使得MIGA与国内海外投资保险机构直接往来与接触, 互享信息, 它们从不同方面共同促进着国际投资和各国海外投资的发展。因此, 中国海外投资保险制度的建立, 既要加入国际或区域保险, 也要着手本国国内海外投资保险立法。
摘要：中国作为多边投资担保机构的创始成员国, 不但为中国企业“走出去”时可能遭遇的政治风险提供了国际保险的途径, 优化中国海外投资环境, 推动与促进中国海外投资的顺利发展, 同时可以通过担保流向中国的国际投资, 促进国际资本向中国的流动, 有利于中国吸引外资。在MIGA的大力协调、恰当运作之下, 获得担保的在华外商可以在政治风险较低的环境下专注经营, 实现更多的利润空间;中国可以有效地促进国内的经济发展与建设;MIGA也从担保业务中获得数额可观的保险费收入。
关键词：多边投资担保机构,承保条件与范围,海外投资保险
参考文献
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[3]梁咏.中国投资者海外投资法律保障与风险防范.北京:法律出版社, 2010.
投资类保险的投资要略 篇5
文
号：保监发[2007]53号
颁布单位：中国保险监督管理委员会 颁布日期：2006-07-04
第一章 总 则
第一条 为规范保险资金间接投资基础设施项目投资行为和操作流程，防范投资管理风险，维护保险资产安全，根据《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》（以下简称管理办法）等法律法规，制定本指引。
第二条 本指引所称债权投资计划（以下简称投资计划），是指受托人根据管理办法规定，发行投资计划受益凭证（以下简称受益凭证），向保险机构等委托人募集资金，投资基础设施项目，按照约定支付本金和预期收益的金融工具。
第三条 委托人应当自主投资，自担风险；受托人应当及时明示项目经营风险和投资风险，谨慎勤勉管理投资计划；托管人应当规范保管资产，监督投资计划运作；独立监督人应当维护受益人利益，监督受托人和项目方管理运营情况。
第四条 中国保险监督管理委员会（以下简称中国保监会）依法对投资计划设立、运作和清算等事项进行监督管理。
第二章 发起设立
第一节 设立准备
第五条 受托人设立投资计划前，应当做好下列基础工作：
（一）综合考虑经济运行周期、宏观调控政策和产业政策等因素，研究确定投资计划；
（二）审慎选择投资项目，确保所选项目符合管理办法规定条件；
（三）全面评估投资风险，配备专业管理人员；
（四）与其他当事人协商投资计划运作方案。
第六条 受托人设立投资计划，确定投资项目，发行受益凭证，应当做好下列工作：
（一）开展尽职调查、评估项目风险、论证投资可行性，形成相关报告；
（二）风险管理部门向董事会或者董事会授权机构出具书面意见，说明投资项目和业务流程合规性，阐述可能存在的各种风险；
（三）董事会或者董事会授权机构，审议设立投资计划，形成有关决议；
（四）委托监管机构认可的信用评级机构，评估受益凭证信用级别；
（五）按照市场化原则，与项目方确定投资合同债权收益率，与委托人确定受益凭证期限和预期收益率；
（六）拟定投资计划说明书、募集说明书、受托合同、托管合同、投资合同和监督合同等；
（七）制定应急处理预案；
（八）申请及其他相关工作。
前款第（五）项投资合同债权收益率，应当充分考虑国家法定利率、市场利率及其变化趋势，可以采取固定或者浮动方式确定。
第七条 采用保证担保方式提高信用级别的，应当是本息全额无条件不可撤销连带责任担保，且担保人必须满足下列条件之一：
（一）国家专项基金；
（二）上国内信用评级 AA级以上的商业银行；
（三）上年末净资产在 200亿元人民币以上的非金融机构。
用其他方式提高信用级别的，由监管机构另行规定。
第二节 申报材料
第八条 受托人向中国保监会提交设立投资计划的申请材料，应当说明向委托人发行受益凭证总额、发行期限、预期收益和托管安排；具体说明投资方向、与项目方确定的资金用途、使用期限、债权收益率和担保情况。
投资计划所附投资合同、托管合同应当为正式合同，并有经过监管机构审核生效的条款。
第九条 中国保监会受理后，对材料要件及内容完整性进行形式审核，并出具书面意见。形式审核包括但不限于董事会决议、项目合规性、风险评估报告、内部管理、相关合同、募集说明书、受益凭证要素和法律意见书等。
前款募集说明书应当载明投资计划最低募集规模；投资合同应当约定受托人最低投资额度不低于合同金额一定比例，合同方能生效。
中国保监会形式审核投资计划，不表明对该投资计划的价值和收益做出任何实质性判断、推荐或者保证，也不表明投资于该投资计划没有风险。
第三节 募集发行
第十条 受托人可以委托其他金融机构，或者自行推介投资计划。
推介应当说明投资计划设计原理和交易结构，揭示投资项目主要风险和风险收益特征，标明受益凭证发行要素，披露风险承担原则和相关法律责任，明示专业律师出具的法律意见书。推介内容应当真实、准确、完整，不得有任何虚假，误导性陈述和重大遗漏。
第十一条 受托人完成推介事项后，应当与其他当事人签订投资合同、托管合同以外的其他法律文件，按照募集说明书约定，发行受益凭证。
受益凭证可以采用记账式、凭证式或者其他方式，载明票面价值、发行期限、票面收益率、发行机构、如约偿还本金和收益的条件等内容。
第十二条 受托人应当在投资计划形式审核后，６０个工作日内完成发行工作，并在发行结束 ５个工作日内，将发行情况上报中国保监会备案。
发行情况报告至少包括发行规模、认购名单、认购金额、验资证明、有关合同或者协议的复印件和市场反映等。
第十三条 受托人未能在６０个工作日内发行投资计划，或者发行规模未达到本指引第九条第二款规定，应当停止发行，原核准文件自动失效。
受托人应当在停止发行后７个工作日内，将已经募集的资金，按照约定银行存款利率计算的利息，退还委托人。本息损失部分由受托人自行承担。受托人退还募集资金后３个工作日内，将市场反映、失败原因、存在问题、退款情况和经验教训等书面报告中国保监会。
第十四条 受托人应当与托管人共同制定投资计划资产托管制度，确定资金划拨、授权方式、授权额度和操作流程，确保资产安全。
第十五条 受托人发行受益凭证，募集投资计划资金，应当按照有关规定做好下列事项：
（一）开立资产托管账户；
（二）确认委托人认购资金到账；
（三）建立委托人和受益人名册；
（四）披露受益人名册及有关信息，协助受益人召开受益人大会。
第十六条 已经取得保险机构股票资产托管资格的托管人，自动获得投资计划托管资格。托管人应当将委托人认购投资计划资金，及时划入投资计划资产托管账户，向委托人、受托人出具资金到账证明。
第三章 运作管理
第一节 项目管理
第十七条 受托人应当按照投资计划合同，实施项目管理，有关管理包括但不限于资金划拨管理、本息回收管理、项目建设运营管理、项目方与担保人管理等。
第十八条 受托人实施资金划拨和本息回收管理，应当包括但不限于下列事项：
（一）规范托管账户资金划拨管理，与项目方约定，并按照投资合同、项目进程和用款计划拨付资金；
（二）首次划款前，确认项目方自筹资金已经到位，审核已经取得开工许可证，核实担保合同或者其他增级信用措施已经生效，确定资金使用计划符合投资合同约定，审查其他必要合法证明文件；
（三）严格审核每笔划款，核实与用款相关的所有商务合同或者其他依据；
（四）及时向项目方和担保人发出还本付息通知，同时告知独立监督人，督促托管人将项目方偿还本金和利息计入投资计划资产托管账户；
（五）项目方和担保人在规定时间内，未能及时偿还本息应当启动担保机制，保全资产。
第十九条 受托人应当在下列情况发生时，停止划款并视情况采取相应措施：
（一）项目所在地发生不可抗力因素，直接或者间接影响项目执行和经营管理，改变项目可行因素，大幅减少投资收益；
（二）项目方用款申请不符合计划进度，项目方不按规定用途使用资金或者挪用资金；
（三）项目方未做妥善的债务偿还安排，到期未支付利息及其他费用；
（四）项目方或者担保人发生破产、兼并等重大经济变化，担保能力低于担保金额；
（五）项目方实际控制人发生变更、未按期支付其他借款人利息、不能按时支付供货商货款；
（六）其他需要停止划款情况。
第二十条 受托人实施项目建设运营管理，应当包括但不限于下列事项：
（一）项目建设期间，从划拨第一笔资金起，按照约定提交建设报告，具体分析评估项目进展情况；
（二）项目经营期间，按照约定提交经营状况报告、财务报告和相关资料，分析评估生产运营情况；
（三）定期或者不定期实地考察，重点了解项目进展、资金使用、经营管理等情况，提出意见建议和解决方案；
（四）项目方或者项目出现严重问题，危及资金安全，及时采取法律诉讼等措施，保全资产；
（五）每年向受益人出具书面报告，报告项目进展、资金使用、经营管理、存在问题、还本付息及逾期项目催收金额等情况；
（六）按照有关规定，完整保存项目文件资料，不得遗漏、丢失或者随意销毁；
（七）其他相关事项。
第二十一条 受托人实施项目方与担保人跟踪管理，应当包括但不限于下列事项：
（一）按照投资合同约定，要求项目方报送上一会计经审计的财务报表，定期评估项目方资信状况；
（二）按照投资合同或者担保合同约定，要求担保人报送上一会计经审计的财务报表，全面分析担保人公司治理、资质信用、行业地位、财务状况、历史担保、偿债能力，提出相应对策；
（三）定期核实已签担保有效性，确保无他项可能致使担保无效的权利存在；
（四）与项目方和担保人沟通，定期或者不定期了解其人员变动、业务调整以及是否涉及重大案件和其他相关情况。
第二十二条 托管人应当按照托管合同约定，接收项目方偿还本金和利息，及时准确划入投资计划资产托管账户，监督受托人履行项目管理职责。
第二十三条 独立监督人监督受托人、项目方运营管理项目，应当包括但不限于下列事项：
（一）核对项目方向受托人提出的用款申请是否符合资金用途和实际工程进度；
（二）监督受托人核对银行对账单、发票、保险单、商检单和工程进度证明等划款依据，监督托管账户资金划拨指令执行；
（三）监督、评估项目建设运营质量、风险、财务预决算等；
（四）监督项目方还本付息资金准备及实际支付情况；
（五）关注停止划款情形出现后，受托人处理情况，并报告受益人；
（六）及时与受益人沟通，报告受托人和项目方管理情况，协助受益人提交议案。
第二节 受益人大会
第二十四条 受益人大会召开、提交议题和审议表决等会议事项，按照受益人大会章程执行，并遵守管理办法有关规定。
受益人大会章程至少包括受益人大会职责、受益人权利和义务、议事规则、表决流程、信息披露和章程修改等。
第二十五条 受益人大会应当审议、修改受益人大会章程、监督合同、投资计划设立费用、受益凭证本息兑付日期变更和其他约定事项。
第二十六条 受益人大会应当由召集人整理会议纪要，出席大会的受益人或者其授权代理人应当签名确认。召集人应当将有关议案、大会决议、出席会议人员签名册、受益人授权委托书和会议纪要等送受托人存档，并报送托管人和独立监督人。
第二十七条 受托人可以应受益人大会召集人要求，列席受益人大会，根据议题需要，向受益人大会说明有关事项。
第二十八条 根据受益人大会议题需要，托管人说明有关投资计划资产托管情况及履行监督职责情况；独立监督人说明监督投资计划运作和项目经营管理情况，并为保护受益人利益，向受托人提出质询。
第三节 会计处理
第二十九条 受托人和委托人应当根据《企业会计准则》及相关规定，制定投资计划财务管理制度，确定会计核算方法、账务处理原则，合理计量公允价值，并将会计处理情况上报中国保监会。
投资计划的会计政策，应当经受益人大会批准。
第三十条 受托人应当建立投资计划业务台账和会计账簿，并与其他业务区别管理。
受托人应当与托管人、项目方共同建立定期对账制度，并向独立监督人通报有关情况。
第三十一条 受托人负责编制投资计划财务会计报告。
项目方、托管人应当及时提交项目运营管理财务信息和托管信息，配合受托人做好财务会计报告编制工作。
第四章 凭证管理
第一节 凭证登记
第三十二条 受益凭证应当在受托人或者指定专业机构登记，并按照有关规则办理。
第三十三条 受托人或者专业机构应当审核有关开户资料，为受益人开立法人账户，登记受益凭证，办理相关手续。已经开立法人账户的，受益凭证应当登记在同一法人账户名下。
第三十四条 受托人应当建立受益凭证簿记系统，为受益人办理受益凭证持有数量等权益登记，并出具权益登记证明。按照受益人提供的资金结算账户，办理受益凭证的交易结算及支付本金和收益等业务。
第三十五条 受托人应当接受受益人查询，了解法人账户受益凭证余额及其他账务信息，提供结算交割单或者余额对账单。
第三十六条 受益凭证到期，没有未到期抵押、质押及司法冻结等未了结债权债务，受括人应当注销受益凭证。
第二节 凭证兑付
第三十七条 受托人应当根据受益人名册，按照募集说明书约定，支付受益凭证收益和兑付本金，不得违反约定，擅自变更兑付日期。确需变更兑付日期的，应当经过受益人大会审议，并及时发布公告。
第三十八条 受托人支付受益凭证收益和兑付本金，应当包括但不限于下列事项：
（一）与托管人核实托管资产，了解可以支付受益人本金和收益的资金状况；
（二）受益凭证收益支付日或者本金兑付日前 5个工作日内，按照约定方式通知或者在指定媒体，公布本金和收益兑付事项；
（三）发现托管资产不足以支付受益人本金和收益的，督促项目方和担保人，及时足额支付本金和利息；
（四）未能按期兑付的，应当按照约定及时通知受益人。
第三十九条 托管人应当核实受托人向受益人出具的募集说明书、受益人名册、本金和收益兑付公告、可兑付资产，按照收益分配方案和受托人划款指令，将本金和收益资金划入受益人指定账户，同时向受托人报告兑付情况。
第三节 流通转让
第四十条 委托人可以自主转让受益凭证。受托人应当确认转让申请合规性，办理受益凭证查询和过户手续。专业机构承办流通转让手续的，受托人和委托人应当按照其有关规则办理。
第四十一条 受托人应当为受益凭证拟受让方提供查询服务，审核下列枋料并出具相关证明：
（一）受益凭证查询申请表；
（二）受益凭证持有人授权查询证明；
（三）拟受让方营业执照副本及复印件、法人授权委托书、经办人有效身份证明原件及复印件；
（四）其它有关材料。
第四十二条 受托人应当根据转让协议，审核转让双方下列事项，变更受益人名册，办理过户手续，确认受益人权益：
（一）受益凭证转让或者受让申请表；
（二）确认转让方有足额受益凭证且可转让；
（三）转让协议正本；
（四）营业执照副本及复印件、法人授权委托书、经办人有效身份证明原件及复印件；
（五）其它有关材料。
有关当事人未按照本指引规定办理受益凭证转让，受托人有权不予确认，不予办理受益凭证过户手续。
第四十三条 受托人应当及时通知托管人、独立监督人，说明受益凭证转让事项。
第五章 资产清算
第四十四条 投资计划到期或者提前终止，受托人应当按照投资计划约定，做好清算工作：
（一）投资计划终止前10个工作日内，成立清算小组，指定清算责任人，聘请会计师事务所及其他中介机构协助清算；
（二）主动与托管人、独立监督人和受益人复核清算资产价值；
（三）会计师事务所和其他中介机构审计、评估、法律工作结束5个工作日内，形成清算方案，并及时提交其他当事人和利益相关者；
（四）提示其他当事人和利益相关者收到清算方案10个工作日内提出意见；
（五）发出划款指令，将清算资产划入受益人指定账户；
（六）向托管人申请注销投资计划资产托管账户；
（七）向专业机构申请注销受益凭证登记；
（八）其他约定的清算事项。
第四十五条 受托人应当按照管理办法第十九条规定，出具清算报告，并按照约定方式通知受益人、独立监督人或者在指定媒体公告。持有三分之二受益权的受益人，在规定期限内未对清算报告提出书面异议，视为认可。受托人可以解除清算报告所列责任，受托人有不当行为的除外。
第四十六条 受托人应当按照投资计划约定，书面通知受益人或者其他利益归属人接收清算资产。
受益人或者其他利益归属人未能及时接收的，由托管人保管，保管费用和相关费用由该项资产承担。托管人不得运用保管资产，保管期间产生的收益属于保管资产。
第四十七条 根据独立监督人意见，受益人应当及时确认清算方案，接收清算资产。
第六章 信息披露
第四十八条 受托人应当按照管理办法、本指引和投资计划约定，及时向其他当事人披露信息，并向中国保监会报告。
受益凭证在专业机构登记的，受托人应当按照专业机构的规定披露信息。
受托人披露信息应当经有关当事人复核，保证信息真实、准确和完整，与报告内容一致。
第四十九条 受托人推介投资计划，应当按照本指引第十条规定，向委托人披露相关信息，提示投资风险。
第五十条 受托人管理投资计划，除按照管理办法第七十一条规定披露信息外，还应当披露下列信息：
（一）项目管理报告，包括资金使用情况，受托人和项目方财务报表，应当经会诗师事务所审僚；
（二）受益凭证信用评级；
（三）项目本息回收和受益凭证兑付情况；
（四）投资计划涉及关联交易金额、占投资计划比例、实际转让价格和市场公允价格水平等；
（五）投资计划资产损失及产生原因；
（六）与投资计划相关的重大突发事件；
（七）投资计划约定或者中国保监会规定的其他事项。
前款第（二）项受益凭证在投资计划有效存续期间，至少每年评级一次。
第五十一条 投资计划终止时，受托人按照管理办法第十九条、第七十一条规定披露信息外，还应当披露下列信息：
（一）投资计划到期前一个月，向受益人和其他利益归属人如期交付投资计划利益的可能性；
（二）投资计划提前或者到期终止清算报告、资产归属和分配情况；
（三）投资计划无法按照约定，向受益人和其他利益归属人支付投资收益以及解决措施；
（四）其他相关信息。
保险资金组合投资的风险及其防范 篇6
保险资金是保险公司各类资本金、准备金的统称。根据2010年8月31日起施行的《保险资金运用管理暂行办法》:“保险资金是指保险集团 (控股) 公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。”统的规定。至存款、债券、不动产和当, 可以在很保险资金组合投资的风险及其防范文/严继莹随着保险行业的快速发展, 保险基金投资运用已经成为保险公司最主要的利润来源。目前我国保险基金的投资规模不断扩大, 投资方式日益增加, 但因为在投资过程中存在各种风
保险资金投资运用既可以避免资金的闲置浪费, 又可以充分发挥其保值增值的功能, 对保险公司实现安全性、流动性及盈利性的实现具有特殊意义, 是保险公司实现稳定经营、持续增长的 (三) 有价债券投资因应该加大监管力度, 优化投资组合, 利用Va R模型实现风险预警, 并组建一支诚信高效的投资专家队伍, 以尽可能提高保险资金组合投资的安全性, 切实保证保险公司的偿付能力。保险资金是保险公司各类资本金、准备金的统称。根据2010年8月31日起施行的《保
的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。”
保一险资、金投我资运国用既保可险以避资免资金金的组闲置合浪费投, 又资可以的充现分发状挥其保司值增可值以的功获能取, 对稳定的取利稳息定现的金利流息现。金流。
股票投资则在流动性和灵活性方面具有较大优势。1999年10
保险公 (司一实现) 安投全性资、规流动模性持及盈续利扩性大的实现具有特殊意义, 是保险公司实现稳定经营、持
股票投资则在月流, 动保性险和公灵司被活允性许方以面购具买有证较券大投资优基势金。的19方99式年间1接0进月入, 资保本险市公司被允许以
续增我长的国重保要保险证行。业近于虽然增速有所放缓, 但保费收入绝对数额
却呈大一 (一、我国保险资金组合投资的现状幅) 增投资加规趋模持势续 (扩大如图1所示) 。据统计, 2011年买全证国券实投现资保基金的场方, 式但间比接例进不入得资超过本总市资场产, 的但10比%例;2不0得04超年1过0总月资, 产保险的资10金%获;2004年10月费收入我国1.保4险3行万业亿近于元虽, 然增其速中有, 所放财缓产, 但险保保费收费入收绝对入数4额6却17呈.9大幅亿保增元险加;趋资势人 (金如身获图险1准直接准入直市接, 入投市资, 股投资票股上票限上为限5为%5;%20;0270 0年7年, , 投投资资股股票票上上限限达达到到10%;2010保所费示收) 。入据9统6计99, .2801亿1年元全。国实保现费保费收收入入的1.4增3万加亿直元接, 其导中致, 财保产险险月保资, 费金保收入投监46资1会7运.9规定, 1保0险%;公2司01投0年资8证月券, 保投监资会基规金定和, 股保票险的公余司投额资合证计券不投超资过基该金保和险公司上季末
亿元;人身险保费收入9699.8亿元。保费收入的增加直接导致保险资金投资运用余额的增
股票的余额合计不超过该保险公司上季末总资产的25%。在保险
用余额的增加。截至2011年底, 我国保险资金运用余额达到5.54
加万生亿。截至力元军。, 保险资2011年底, 金成为金融市场中的我国保险资金运用余额达到生力军5.54万亿元。, 保险资金资成为产金的融市2场5中%的。在保资险金资组金合组投合资投结资构中结, 构股中票, 投股资票的投重要资性的逐重步要提性高逐。步提高。
以中国人寿为例, 以在中其国公人寿布为的例20, 1在1其年公度布报的告20中11, 年债度权报告类中与, 权债益权类类产与品权的投资总额达
68457.524.5亿元, 占比益高类达产5品6的.7投7%资, 总显额然达, 到8有47价2.5证亿券元成, 为占比保高险达公56司.7投7%资, 运显用然的, 主要工具。
54.6有价证券成为保险公司投资运用的主要工具。43.7432.673.06其他方式,
21.78
1.4
10
2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年
图1:我国历年保险资金运用余额 (万亿元)
*本文系浙江省教育厅2009年度高校科研计划一般项目“保险资金组合投资风险管理——VAR模型的应用” (项目编号Z200909528) 的阶段性研究成果。
(二) 投资方式趋于多样化
2009年10月1日正式实施的新《保险法》第106条第二款规定:我国保险公司资金可用于银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券、投资不动产及国务院规定的其他资金
数据来源:中国人寿保险公司2011年度报告。
(四) 投资收益不稳定
(四) 投资收益不稳定
近年来近, 年由来于国, 内由外于金融国市内场外风金云变融幻市, 场我国风保云险变资幻金投, 资我收国益率保也险随资之金出现投起资落, 投资收收益益稳定率性也欠随佳之 (如出图现2起所落示) , 。投资收益稳定性欠佳 (如图2所示) 。
数据来源:根据2006-2012中国保险年鉴整理。
近年引起我国保险资金投资收益率大起大落的原因主要有以
近年引起我国保险资金投资收益率大起大落的原因主要有以下两点:
下两点:
1.主权债务危机的影响持续发酵
从欧1洲.各主国权的债主务权债危务机危的机影到美响国持国续债发评级酵的下调, 各国失业率和通货膨胀率上涨, 国际市场信心从下欧挫洲, 金各融国资的产价主格权屡债创务新低危。机受到此影美响国, 国中债国出评口级形的势严下峻调, , 企各业订国单失大幅缩减, 业金率融市和场通也货遭受膨重胀创率, 上证券涨类, 资国产际价格市低场位信徘徊心, 下上挫涨, 乏力金。融资产价格屡创
新2.低国内。金受融此市场影的响不, 确中定性国增出加口。形势严峻, 企业订单大幅缩减, 金融
市首场先, 也表遭现受在重宏观创调, 控证方券面。类20资10产年价来格, 人低民位银徘行徊先是, 连上续涨12乏次力上。调金融机构存款准备金率, 将大型金融机构存准率从15.5%提高至21.5%;紧接着从2011年11月30日起, 连
2.国内金融市场的不确定性增加。
续三次下调法定存款准备金率, 同时两次下调金融机构存贷款利息。货币政策的变化体现了
首先, 表现在宏观调控方面。2010年来, 人民银行先是连
我国中央银行根据经济发展状况及时调节信贷, 加强货币管理的意志, 但也体现出金融市场
续12次上调金融机构存款准备金率, 将大型金融机构存准率从
流动性的变动在加强, 市场的不确定性增加。在经济形势尚未明朗, 宏观调控思路尚不清晰
的时1刻5., 5%金融提市高场至的2表1.现5当%然;乏紧善可接陈着。从2011年11月30日起, 连续三次下
调其法次, 定中存小企款业准生备存金环境率恶, 化同。众时多两中次小下企业调在金国融际经机济构衰存退贷浪潮款中利失息去。大量货订币单的同时, 政内需策不的足变无疑化是体雪现上加了霜我。国在一中些央经银济发行达根的据沿海经地济区发, 中展小状企况业纷及纷时关调停破节产信, 引发了人贷们, 对于加国强内货经济币未管来理发的展趋意势志的, 担但忧, 也这体种担现忧出通金过融股票市价场格流的动大幅性下的跌变显现动出在来, 使保险加公强司的, 投市资场收益的急不剧确下定滑。性增加。在经济形势尚未明朗, 宏观调控思
路尚不清晰的时刻, 金融市场的表现当然乏善可陈。
其次, 中小企业生存环境恶化。众多中小企业在国际经济衰退浪潮中失去大量订单的同时, 内需不足无疑是雪上加霜。在一些经济发达的沿海地区, 中小企业纷纷关停破产, 引发了人们对于国内经济未来发展趋势的担忧, 这种担忧通过股票价格的大幅下跌显现出来, 使保险公司的投资收益急剧下滑。
综上所述, 我国保险资金组合投资无论在质的方面还是量的方面都比以往有了很大的提高, 然后, 由于国内外经济形势不佳导致近年了投资收益出现下滑。因此, 认真审视保险公司投资过程中存在的风险, 并积极寻求风险管理的对策是十分必要的。
二、我国保险资金组合投资的主要风险
(一) 市场风险
市场风险是指由于资产价格受市场因素影响发生涨跌的可能性, 表现为股票、汇率、利率、商品等价格的变化。市场风险是一种系统风险, 无法通过分散投资加以消除。
市场风险中最常见的是利率风险, 市场利率波动会直接引起投资收益的变化, 对投资者影响巨大。根据我国保险公司公布的财务报告, 我国保险资金组合投资的大部分资金投向了利率敏感性资产 (例如国债) , 如果市场利率出现波动, 对保险公司组合投资收益乃至本金安全都会带来重大影响。
保险公司把巨额资金投向股票市场和不动产市场时, 同样面临巨大的市场风险, 股票指数和不动产价格的涨跌直接带来保险公司持有的股票及不动产市值的变化, 威胁到保险公司经营的稳定性。
(二) 信用风险
保险资金投资的对象主要是各类金融资产, 发行人行为对投资结果具有重大影响, 特别是长期投资, 发生信用风险的概率较大, 给保险资金的保值增值带来许多不确定因素。保险资金投资可能面临的信用风险主要有两种:一是证券发行人或借款人无法清偿债务的风险;二是有价证券或借款人信用评级下降的风险。
在国债投资中, 信用风险相对较小;而对于各种企业债券投资而言, 企业经营情况的各种变化均会影响到市场对其发行的债券的评价, 并进而影响债券的市场价格, 信用风险相对较大。
(三) 资产负债期限错配风险
保险公司实行负债经营机制, 资产与负债的期限必须尽可能保持匹配。保险投资资金中很大一部分来自于各种准备金, 一旦发生约定的保险事故或遭遇重大灾害, 保险公司就必须及时收回投资并支付赔款。这时, 如果保险资金被大量用于中长期投资, 流动性受限, 而短期内频频发生灾害事故, 就会给保险公司的偿付能力制造非常大的压力, 轻则资金周转困难, 重则危及保险公司的生存。
(四) 政策风险
首先, 宏观经济政策会引发系统性风险。例如, 国家采取紧缩性调控政策, 利率、存准率、信贷政策的从紧变化直接影响市场的资金面, 导致市场中流动性萎缩, 并进而导致金融资产价格下跌, 引起市场恐慌, 整个市场陷入低迷。保险资金在投资过程中如果不能很好把握宏观调控的节奏, 往往会在系统性风险发生时陷入进退两难的境地。
其次, 根据金融市场的现实情况, 保险监管机构也会酌情发布一些政策性的指令或文件, 直接对保险资金运用进行干预。例如, 保监会制定的股票与不动产投资比例上限的规定、投资方式限制等政策, 各家保险公司必须严格遵照执行, 保险资金投资运用的自主性和灵活性大打折扣。
综上所述, 投资过程中可能面临的各种风险使保险资金安全性受到挑战, 甚至有可能影响到保险公司偿付能力, 给保险公司的生存与发展带来威胁。
三、我国保险资金组合投资的风险防范
(一) 加强保险资金组合投资的监管工作
1. 限制各种投资方式的比例及额度
一方面, 对于各种不同的投资方式, 必须从该投资方式的安全性、流动性、收益性三个角度进行分析, 并确定投资比例限度。首先, 传统投资方式的比例上限应根据实际情况做调整, 其次, 新《保险法》实施后, 保险资金投资渠道进一步放开, 对不动产投资、项目投资、质押贷款、境外投资等更要确定其投资比例上限, 以防止不必要的损失。
另一方面, 应进一步明确和规范投资额度。保险资金的投资运用不仅要有比例上的限制, 出于安全考虑, 还应设置数量上的限制。特别是对于大型的保险集团, 资金实力非常雄厚, 即使投资比例并不高, 但因为基数大, 可能引发的风险损失也不是小数目。因此, 应该对不同规模、不同类型的保险公司分别规定最高投资额度, 实现投资风险的可防可控。
2. 切实加强偿付能力监管
由于国内外经济形势不乐观, 直接影响到保险公司的投资收益率, 并造成保险业偿付能力的集体下滑。作为应对风险的储备金, 防止保险公司经营危机的出现, 偿付能力监管必须进一步加强。2012年7月5日, 保监会下发了《关于保险公司加强偿付能力管理有关事故的通知》, 要求保险公司应滚动制定三年资本规划, 且要以动态偿付能力测试为基础, 根据业务发展计划、未来的资本需求来制定切实可行的资本补充计划;同时要求保险公司在季末的偿付能力报告中, 预测未来一到两个季度可能出现偿付能力不足的情况, 应当制定预案。而当保险公司偿付能力出现不足时, 应当在一个月内制定偿付能力达标方案, 采取措施使偿付能力达标。
笔者认为, 加强偿付能力监管还应强调两点:一是提高保险公司偿付能力充足率的要求, 并要求保险公司建立投资风险准备金, 以备不时之需;二是限制保险公司以发行次级债券提高偿付能力的做法, 要求保险公司加强自我约束, 控制投资风险, 并转换产品设计理念及经营策略, 以提高长期偿付能力为经营宗旨。
(二) 健全金融市场, 优化投资组合
金融市场是保险资金投资运用的场所, 金融市场是否成熟关系到保险资金的安全, 所以, 健全与完善金融市场、创造良好的投资环境是降低保险资金投资风险的基础与前提。而且, 发展多种形式的金融市场和金融工具也是提高保险资金组合投资效率的重要保证。
1. 规范股票市场
中国股市历经几次改革, 新任证监会主席郭树清上任后也在入市、退市机制、上市公司分红、投资者保护及证券市场监管等方面发布了一系列重要举措, 但这并没有改变中国股市乱象的根源——法制不健全及过度投机。因此, 加强立法、限制投机应该是规范我国股票市场的根本所在。
2. 大力推进债券市场的发展
对保险资金运用而言, 债券绝不仅限于国债, 安全性同样有保证而收益比国债高的企业债更受保险公司的青睐。与此形成鲜明对比的是, 中国企业债市场却非常狭小。债券融资作为国外最常用的融资方式, 在中国受到冷遇, 股权融资才是中国企业眼中的“摇钱树”, 这与我国债券市场不发达是有紧密联系的。因此, 要推进我国债券市场的发展, 重点在于鼓励企业进行债券融资, 具体而言就是简化审批程序, 适当给予发债企业一些政策上的优惠。
3. 进一步拓宽投资渠道
新《保险法》颁布后, 我国保险资金运用的方式覆盖了定期存款、固定收益产品 (主要指债券) 、权益类投资 (股票和基金) 、不动产、基础设施、境外投资等方面, 初步实现了投资多
指债券) 、权益类投资 (股票和基金) 、不动产、基础设施、境外投资多样化。就目前而言, 保险资金的组合投资工具仍有拓展空起样伏化的。就国目际前经而济言, 环保境险中资, 金黄的金组合无投疑资是工能具够仍有有拓效展对空抗间, 潜比在的货币危机
如黄金。在目前跌宕起伏的国际经济环境中, 黄金无疑是能够有佳效工对具抗潜, 在将的其货纳币危入机保和险资资本市金场投系资统组风险合的, 最意佳义工具重, 大将。其纳入保 (险资三金) 投采资用组合V, a R意义法重进大行。组合投资风险评估和预警
(三) 采用Va R法进行组合投资风险评估和预警
Va R法是近年来被各种金融机构广泛采用的一种衡量市场风
Va R法是近年来被各种金融机构广泛采用的一种衡量市场风
Ri险sk的) 方法即。在Va险R价 (V值al, ue是at指Ri在sk一) 即定在概险率价水值, 平是 (指置在信一定度概) 率下, 某一金融来水特平定 (置时信期度内) 的下, 最某大一可金能融资损产失或。证券即组:合价值在未来特定时
期内的最大可能损失。即:
P (L≤Va R) =1-δ
其中, L为金融资产或资产组合在一定持有期内的损失额,
δ为其给定中的, 置L信为度金, V融a R资为产在或置信资度产δ组下合的最在大一可定能损持失有。期内的损失额, 在置信这种度方δ法下的的特最点是大可可以能进损行失事前。评估, 计算出投资过程中
的在险价值, 并在超过一定数值时发出预警信号。与事后控制相
比, 这利用种V方a R法法的提前特发点现是风可险隐以患进、行防事患于前未评然估, , 对计保算险公出司投而资过程中的值言时更发为重出要预。警保信险公号司。在与投事资后过程控中制, 相利比用V, a R利法用对V投a R资风法险提进前发现风险行评估需要掌握三个参数:
公司而言更为重要。保险公司在投资过程中, 利用Va R法对投资风
一是持有期 (⊿t) 。持有期可以根据各个保险公司的实际参情数况:, 结合金融资产转换的速度及结清交易头寸的时间长短来综
合确一定。是为持谨有慎期起见 (, ⊿持t有) 期。不持宜过有长期;可以根据各个保险公司的实际情
二是置信度 (δ) 。δ取值越大, 表示风险管理越严格,
速与度此及对应结的清风交险易管理头成寸本的也时就越间高长;短反来之, 综则合表确示定风险。管为理谨很慎宽起见, 持有松, 二投资是风置险信得度不到 (有δ效) 控。制δ。取因此值, 越δ大的, 取值表不示宜风过险大也管不理宜越严格, 与此过小。
越高;反之, 则表示风险管理很宽松, 投资风险得不到有效控制
三是资产组合收益率 (R) 。在掌握资产组合收益率R的基础也上不, 宜简便过起小见。, 可利用方差-协方差法计算Va R。具体做法是:
首先三计算是投资资产组组合中合各收种益投率资 (方R式) 。的比在例掌, 握并资分产析各组投合资收方益式的率R的基础上市场价格变化模拟一种概率分布 (如正态分布) , 然后计算资产
协组方合差收益法率计的算标V准a差R及。相具关体系做数, 法最是后:得首出V先a R计的算值投。资组合中各种投资方方式的Va市R法场是价一格种变动态化的模风拟险一管种理概方法率, 分可布以 (对如投资正风态险分进布行) , 然后计算比较准确的预测。更重要的是, 通过Va R的评估, 可以使每家
及相关系数, 最后得出Va R的值。
保险公司及每个交易员明确自己面临的最大风险损失额度, 方便保险公司通过对每个交易员设置Va R上限, 将风险控制在一定范围之内。
(四) 组建高素质的投资专家队伍
投资类保险的投资要略 篇7
1.保险资金运用额度逐年大幅提升。
从2006年至2009年, 伴随着我国的保费收入和保险资产规模的增长, 保险资金运用的额度也大幅提升。2006年至2009年, 我国保费收入从5643亿元上升到11, 137.2亿元, 一直保持了较快的增长速度。保险资产规模从2006年末的19731亿元增加到2009末的4, 0634.7亿元。同时, 保险资金运用规模年均增长约40%, 保险资产占金融资产比重逐年提升。截至2009年底, 我国保险资金运用余额为3.7万亿元。各项具体数据见表1。
资料来源:中国保监会网站
2.保险资金运用投资结构分析。
2007年, 保险资产管理呈现出增长速度高, 规模扩张快, 运行质量好的特点。截止2007年末, 保险总资产达2.9万亿元, 较年初增长36.9%, 保险资金运用余额达到2.7万亿元, 比年初增长37.2%, 不良资产比率保持在1%以下。从投资领域看, 保险资金投资基础设施和境外市场取得突破, 初步形成跨国际与国内、金融与实体、传统与另类的多元化投资格局;从资产结构看, 存款、债券投资减少, 占比为24.39%和43.98%, 比年初下降7.35个和4.76个百分点;股票 (权) 、基金投资增加, 占比为17.65%和9.47%, 比年初提高7.57个和2.46个百分点;基础设施、境外市场占比达到0.9%和2.3%, 资产结构逐步优化;从投资收益看, 全行业实现投资收益2791.7亿元, 平均收益率为12.17%, 同比提高个6.35百分点, 为近几年来最好的一年, 其中股票、基金投资对整体投资贡献率达到80%。
2008年, 面对国际金融危机的不利影响, 各保险机构根据形势变化, 实时调整投资策略。截至2008年底保险资金运用余额30552.8亿元, 较年初增长14.3%。其中, 银行存款、债券等流动性较强、收益率相对稳定的资产所占的比例有所上升:银行存款8087.55亿元, 较年初增长24.11%, 占资金运用余额的比例为26.47%;债券17684.17亿元, 较年初增长50.47%, 占比57.88%。股票 (股权) 和证券投资基金占13.3%, 这一比例比2008年初下降13.8个百分点, 其他投资占比2.2%。
2009年由于保监会公布的新的政策, 资金的运用与以往比有一定不同, 可以看出股票基金的比重上涨了不少, 但并未超过2007年, 数据如表2。
资料来源:中国保监会网站
3.保险资金运用收益水平。
据统计, 从2000年至2004年我国保险资金运用的综合收益率分别为4.12%、4.3%、3.14%、2.68%和2.4%, 央行降息及投资渠道狭窄等是收益率走低的重要原因。2005年由于政策导向作用, 投资收益率上升为3.6%。随着政策不断完善和投资渠道陆续拓宽, 投资收益率在2006年达到5.8%, 投资收益共955.3亿元。2007年资金运用收益超过前五年的总和, 达到2791.7亿元, 资金运用收益率为12.17%, 是2006年的2.92倍, 投资收益率为历史最好水平。2008年, 受国际金融危机的不利影响, 全球股市跌幅之深已经远远超出市场预期, 严重拖累保险投资收益。虽然全行业仍实现投资收益超过1000亿元, 但是保险资金运用收益率急剧下降至1.91%。2001年至2008年我国保险资金投资收益率如图1所示:
从图1可以看出, 从2005年起, 我国保险资金的投资收益率呈上升趋势, 这与保险资金投资于资本市场的渠道不断拓宽相关, 2007年的资金运用收益率12.17%, 为历史新高。不过, 2007保险投资收益率高, 很大程度上得益于资本市场的良好表现, 高收益具有一定的偶然性。2008年, 在资本市场出现大幅波动的情况下, 保险公司盈利水平剧烈下降。
二、保险资金运用存在问题及保险资金投资渠道的选择及其评价
(一) 新政策出台前保险资金运用存在的主要问题
根据旧的《保险法》规定, 我国保险公司的资金运用必须稳健, 遵循安全性原则, 并保证资产的保值增值。保险公司的资金运用, 限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机构, 不得用于设立保险业以外的企业。保险公司运用的资金和具体项目的资金占其资金总额的具体比例, 由保险监督管理机构规定。
因此我国保险资金运用的收益率一直保持在比较低的水平, 除2007年外, 其他年份保险资金运用的收益率都明显低于GDP增长率, 和发达国家保险资金收益率远超过GDP增长率的情况比, 我国的保险资金运用还有待提高, 具体的存在以下四个方面问题:
1.保险资金的投资收益率偏低, 稳定性差。
2.保险投资行为短期化, 期限匹配问题极为严重。
3.投资结构很不合理。
4.资金运用渠道过窄。
(二) 保险资金投资渠道的选择及其评价
1.银行存款。
实际上, 银行存款一直是我国保险资金的重要投资方式, 我国的银行存款占投资总比曾一度接近40%, 远远超过西方发达国家的比重, 即使在新政策宣布实施的2009年, 存款依然占了总比的28%。事实上, 银行存款作为投资渠道中最重要的一种, 其明显的特点是, 利率低, 风险低。其收益的可预见性和稳定性十分符合以前保监会对保险资金投资方向的要求, 因此一直占了极大的比重。但其缺点也是十分显著的, 过低的收益和大量的资金缺乏流动性, 不利于国际环境的竞争。
2.债券。
债券是仅次于银行存款的另一大投资渠道。我国保险资金主要投资于中期、中短期和短期的国债, 由于缺乏良好的长期的债券, 或者由于各种限制无法投资于长期国外债券, 我国保险资金投资于债券虽然能获得比银行存款更高的利率, 但依然无法满足目前的需求。由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目, 致使不论其资金来源如何、期限长短与否, 基本都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配, 严重地影响了保险资金的良性循环和资金使用效果。
2.投资基金。
证券投资基金是一种信托投资方式, 它集中了投资者众多分散资金, 并交由专门的投资管理机构进行范围广泛的投资与管理以获取资金增值, 投资者按出资比例分享收益并承担风险。证券投资基金是一种很好的收益———风险平衡机制, 它的专家理财和分散化投资使其在风险和收益的配比方面能够满足投资者的需求, 是保险资金管理的一种重要投资工具。因此国外许多发达国家都把主要的保险资金投资运用在基金和股票上。但由于我国基金市场制度和相关法律等方面的不完善, 股票和基金的风险较大, 可以从数据看出股票基金长久以来仅占不到20%的比重。远低于发达国家, 如美国股票+基金80%的比重。
4.股票。
股票是一种虚拟资本, 其价值主要体现在它的收益性上, 股票收益来自股息收入和资本利得。股息收入的多少取决于公司经营状况的好坏, 资本利得则取决于未来股票价格的走向, 因此投资股票的收益具有较大的不确定性。和发达国家相比, 我国股票市场还不成熟, 因此, 过去一直不是主要的投资方向。
三、新政策下保险资金投资渠道的拓展对保险资金运用的影响
2009年新修订的《中华人民共和国保险法》将现行的“买卖政府债券、金融债券”, 拓宽为“买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券”, 并增加了“投资不动产”的内容。而4月7号保监会公布的5个规定, 更是明确了保险资金可以投资地方政府债、中期票据、无担保债等领域, 并将试点了三年的基础设施债权计划进一步推开。除此之外, 2010年2月1日中国保险监督管理委员会主席办公会审议通过, 并于2010年8月31日起施行《保险资金运用管理暂行办法》 (中国保险监督管理委员会令2010年第9号) 中, 不动产投资被明确划分为基础设施和非基础设施两大类。这意味着保险资金将可投向基础设施。投资渠道的放开和投资比例的提高, 无疑对提高保险公司盈利能力有积极意义, 但更重要的是可以优化保险资金的资产负债久期匹配, 分散风险。新政策下保险资金投资渠道的拓展对保险资金运用的影响主要体现在以下两个方面:
第一, 2009年保监会的这一连串动作, 意味着政府已经意识到了中国保险资金运用配置的不足, 希望通过拓展多方面的投资渠道, 合理的安排保险资金, 尤其是闲置的3万亿元人民币。许多专家和学者都在新政策公布后纷纷预测, 我国的保险资金投资运用将会有重大改变, 银行存款的比重将下降, 投资于股票和基金的比重将大大上升, 尤其是在目前国债和利率不断下降的情况下。新的保险基金可能会出现, 而保险投资的收益率也将大大上升。
第二, 开放了不动产投资后, 在4万亿元投资计划的推动下, 全国各地越来越多的大型基础设施建设项目正蠢蠢欲动。保险业的资金将对国计民生起到重要作用。
然而事实上, 从表2统计数据显示, 与2008年相比, 2009年投资基金股票的比例的确上升了, 但与债券+银行存款的占比依然居高不下, 达到接近80%的比例, 而且闲置资金增幅远超往年。究其原因:
一是因为尽管拓展了投资渠道, 但是相关的投资产品和法律依然不健全, 例如投资产品的选择, 组合依然不多。
二是虽然拓展了投资渠道, 但是某些投资渠道的投资比例依然限制过严。例如, 我国目前对股票投资的限定为:保险公司用于股票投资的资产不能超过公司总资产的5%, 而西方发达国家的这一比例一般为 (10%～20%) 。
三是我国的金融市场依然不成熟, 许多金融工具要么无法引进, 要么风险过高。加上制度还不健全, 大量增加投资于股票或基金的比例是不稳妥的。
四、拓展保险资金运用渠道的政策建议
2010年乃至“十二五时期”, 保险公司面临投资困境是:后金融危机时期股票市场继续低迷, 债券收益率走低的巨大挑战, 同时快速增长的保费更增加了保险资产配置压力。这一矛盾的突出促使保险资金渠道的放开成为大势所趋, 在小幅提升保险公司长期投资收益率的同时, 更重要的是要解决长期以来困扰险资的资产负债久期匹配的主要问题, 以平滑收益率波动, 降低保险公司投资和运营风险。
1.大力发展和完善金融市场。
仅仅依靠拓展投资渠道, 而不发展金融市场本身, 无法对问题产生根本性的帮助, 就好像小孩子到水池边抓鱼, 就算改进了捕鱼工具, 依然无法抓到大鱼, 但是如果到大江大海里去抓鱼, 或许效果就不一样了。因此, 拓展保险资金运用渠道, 更重要的是发展金融行业本身。
2.进一步优化投资结构。
投资结构还需要进一步的调整, 固定资产依然是保险资金的主要投资方向 (75%以上) , 其低盈利率低流动性的问题在日趋激烈的国际金融竞争中将会日趋突出。可以把这部分资金发展成保险基金, 或者投资到一些风险分散的证券基金组合, 也可以把这些资金用于基础建设, 投资到一些民用或公共设施上, 例如水电站、污水处理厂等。商业地产、基础设施等投资项目期限较长, 收益稳定, 可延长保险资产久期, 平滑收益率波动, 减弱股票市场对保险公司盈利的影响, 保险公司的投资风险也将随之下降。
3.降低保险公司投资和运营风险。
未来各家保险公司的资产管理机构的风险控制能力将成为这些政策能否真正落地的关键。除了股票和基金的风险外, 最大的风险来自于投资不动产。新公布的《保险资金运用管理暂行办法》规定, 商业性地产、廉租房建设属于可投资范畴, 普通住宅领域则被严令禁入。虽然无法投资普通住宅领域, 但这笔数量庞大资金无论注入哪一个领域都会导致蠢蠢欲动的投机商们的一哄而上。
4.完善相关法律法规, 实现科学监管。
由于我国保险资金数额庞大, 而运用渠道相对较少, 在中国现在金融市场依然不发达的情况下, 许多相关制度的不健全, 不规范, 可能会引起政策的风险。因此, 科学监管保险业的投资行为, 尽快完善相关的法律法规, 明确相关的行业规范, 这也是当前亟待政府解决的问题。
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基于股指期货的投资组合保险策略 篇8
随着金融衍生品的发展, 关于金融投资风险管理的工具丰富起来。一般看来, 管理投资风险的工具包括几下几个方面, 第一, 金融衍生品。第二, 保险。第三, 资产负债管理策略。投资组合保险策略最初的思路是通过股票和卖权的组合来达到规避股票价格风险的目的, 其思想跟保险与期权的有着异曲同工之妙, 都是付出一定的保险费或是期权费来规避未来的不确定性。也因此, 投资组合保险策略也是管理投资风险的一种策略, 最常用于保本基金的管理。
二、传统投资组合保险的缺陷
传统的投资组合保险将风险锁定在一定范围下, 是以损失一定的向上收益为代价的。不管是静态的投资组合保险还是动态的投资组合保险, 其现有的产品都或多或少的有些使用的弊端。
(一) 静态投资组合保险策略的使用问题
对于静态的投资组合保险的应用因为其对金融衍生品的要求可能会存在以下困难。第一, 对于其特定的风险资产, 其对应的欧式期权并不存在。第二, 投资组合需要的是欧式期权, 而市场上多数的期权是可提前履约的美式期权, 利用美式期权会增加提前履约的风险并且会增加成本。第三, 市场上交易期权的履约价格与投资组合的保险额度不一定相符。第四, 市场上交易期权的到期日与投资组合保险的保险期间不一定相符, 此时, 就特别的必要通过一个动态的投资风险资产与无风险资产的组合来复制期权。
(二) 复制性卖权的缺陷
1973年, Black和Scholes导出了期权公式, 使得投资组合保险的概念在执行面上, 前进了一大步, 1981年Rubinstein和Leland利用这个公式提出了以股票和债券复制期权的概念即使没有匹配的期权存在, 投资者也可以通过复制的方法去执行投资组合保险策略。
但是, 复制性卖权也存在很多的缺点。第一, 在实际操作过程中, 对复制性卖权的操作并不能达到理论上联系调整的境界。只能以间断跳整的方法执行, 也因此, 实际执行的结果与理论会存有误差, 保险的效果会有一定的折扣。第二, 如果考虑交易成本, 复制性卖权会因为其动态的操作而使其交易成本大幅度增加, 如果跳着的时间设定很小, 交易成本的代价也就会越高。第三, 必须对波动率进行精确估计, 这在现如今阶段无法做到。
(三) 简单参数投资组合保险的弊端
这两种策略的关键在于对风险乘数和保本额度的设定上。
以股票作为风险的CPPI策略存在一个很明显的缺陷, 为了满足保本资产最低限额的要求, 投资者逼出势必要减少风险资产的配置比例, 因此整个投资组合保险的收益率会受到很大的影响, 通常情况下, 投资者对于保本策略以及客户对于保本产品往往要求较高的保本限额, 这会使得其收益率会大大低于其他的策略与产品。
三、基于股指期货的CPPI策略和TIPP策略
投资组合保险的主要思想是以固定收益类资产的收益弥补高风险资产可能出现的损失, 令投资者在保证资产安全的情况下, 尽可能地获得市场行情波动带来的增值机会。股指期货推出之后, 其可以两种不同的方式对投资组合保险策略进行增强:一种是通过股指期货对原有的股票资产进行调整, 另一种则可以直接用股指期货代替股票作为风险资产。我们采用第二种方法对投资组合保险策略进行改进, 但只是将组合策略中风险资产的30%运用于股指期货, 我国沪深300的保证金比例是12%, 也就是说, 股指期货本来的杠杠率接近9, 但我们对比例进行控制, 使之杠杠率为2, 这样股指期货在风险资产中的占比不大, 符合证监会关于证券投资基金使用股指期货管理办法。
股指期货有着股票难以比拟的优点, 首先其流动性大大的超过股票。其次, 因为其的保证金交易, 能进行杠杠操作。第三, 股指期货进行卖空交易是股票所没有的。最后, 股指期货的交易成本大幅度的低于股票的交易成本。如股指期货交易成本为万分之零点五, 股票的交易成本为千分之五。
参考文献
[1]何荣天.风险收益对应的投资组合保险策略与实证分析[[R].深圳:深圳证券交易所, 2000
[2]杜少剑, 陈伟忠.CPPI投资组合保险策略的实证分析[J].财贸研究, 2005, (1) :36-40
华安合群保险投资研究 篇9
一、保险投资的原则与形式
保险投资又称保险资金的运用, 是指保险企业在组织经济补偿过程中, 将集聚的保险基金的暂时闲置部分, 用于融资或投资使资金增值的活动。保险资金运用, 既有利于壮大保险基金力量, 又有利于提高资金效益, 扩大社会再生产的规模, 是保险经营中的一项重要工作。
通常来讲, 在保险投资时, 应遵守安全性、流动性、收益性三条原则。安全性是指在保险投资时应尽可能避免风险大的投资项目并进行组合投资, 以确保资金的安全;流动性关注资产的变现能力, 在投资时要考虑到有一部分资产能够随时变现, 保证支付保险赔款和给付保险金的需要;收益性是指保险资金的使用效果, 获得最大的投资收益, 是保险公司投资的最主要动机。安全性、流动性与收益性三者既统一, 又有矛盾。稳健的资金运用, 应该首先保证资金的安全性和流动性, 在这个基础上再努力追求资金运用的营利性[1]194。
保险投资的形式多种多样, 但通常所见最主要的形式为债券、股票、不动产以及贷款。债券投资一般主要是购买政府公债和公司债。股票投资主要是购买各公司的股票。不动产投资主要是将保险资金用于购买土地、房产或其他建筑物的投资。贷款主要是保险人将保险资金贷放给单位或个人, 并按期收回本金、获取利息的投资活动。这四种主要的投资形式其安全性、流动性与收益性也各不相同[2]256。本文以不同的投资形式为切入点, 考察华安合群在投资中对保险投资三项原则的关注度, 并对其进行分析。
二、华安合群对不动产的投资
华安合群成立于民国初期, 由于当时地价有不断增高之势, 华安合群遂以地皮产业为重要目的。奚玉书会计事务所1934年查华安合群保寿账目报告也称其投资集中于房地产一途。华安合群的档案资料中有大量的关于其经营地产的记载。
1936年华安合群将辣斐德路土地法册道契第三一八三号计地八分九厘一毫, 及美册道契第二五四三号计地一亩零五厘八毫, 共计基地一亩九分四厘九毫, 连同其上所有洋房一宅出售于中兴银公司, 获得国币4.75万元。1940年又将大西路房地产出售, 其全部卖价为15.5万元。1941年华安合群将所有新闸路鸿瑞星全部房地产出售, 售价为国币106万元, 内除佣金2万元外, 计实得国币104万元整。在1944年华安合群又并进上海市富贵路土地。同年庄士英会计师事务所对华安合群查账报告称其与盈记、廷计、源计三户合资购买林肯路即蒲淞区三圆日字圩地产, 计付地价佣金及费用等共国币72.75万元, 旋即售出, 计得价国币113万元, 除去佣金3.39万元, 净计国币109.61万元, 共计获利37.53万元, 计得四分之一为国币9.38万元。1946年虹桥路地产出售, 出售计价为7200万元, 除中佣及共有人所得, 实得5000余万元。华安合群保寿20周年纪念册也报道其自民国十五年起, 先后在西区康脑脱路、延平路间与毅廷地产公司合资购入地产60余亩, 初意建屋出赁, 后至民国十七年, 海上跑狗场如风起云涌, 故将其地亩全部出租, 但由于跑狗场经营不善, 而华安又将其土地出售, 并博得极大之余利。
此外, 华安合群还于国内建有巨大房屋, 其中一部分供分公司用, 而以余屋出赁生利。1939年华安合群将公司大厦除底层西半部及二楼外所有底层包括光艺照相馆、雪园食品公司西部子间及自三楼至八楼一并承租, 租期15年, 满五年后加租, 一次保证金五万元。1941年华安合群又将公司董事室及北面三间房间出租与华商实业公司。
从华安合群相关史料记载可知, 房屋等不动产投资是其主打投资项目, 并且华安合群从中也获利不菲, 增强了公司的资本实力。但是不动产投资往往投资数额较高, 回收期限长, 流动性较差, 而且投机性过强, 风险较大, 因而在投资时应该慎重。特别是在战争时期, 房地产更容易受时局的影响。如在20世纪二三十年代因受战争的影响, 华安合群在房地产收入上逐年下降。尽管风险很大, 华安合群却仍以房地产为主要投资对象, 并且还认为这样的投资是“稳健的”。作为保险公司, 追求利润无可厚非, 但应该在保证资金安全的基础之上来追求利润的最大化。
三、对政府公债和贷款的投资
尽管地产投资利润较大, 然而风险与利润并存, 一旦遭遇风险, 则不仅投资资金可能化为乌有, 甚至连最基本的理赔也无法应付。因而在投资时, 还应注意分散风险。“实行投资多元化和控制比例, 对保险公司具有重要意义。因为它是保险公司避免风险过于集中的重要手段之一, 即使进行了最谨慎的分析和最严格的风险控制, 保险公司资产仍会随着社会和市场不可预测的情况而改变, 避免投资过多地集中于某一类别、某一品种、某一行业、某一公司, 对保险行业分散和控制风险是特别重要的。”[3]12为实现保险投资的安全性, 一般的保险公司可能会选债券以及不动产抵押贷款等相对安全的项目作为投资对象。债券是债务的凭证, 是保证还本付息的, 因而相对安全性较高。不动产抵押贷款往往以房地产或企业设备作为抵押品, 因而风险也较小。选择这些项目可能利润没有房地产或股票高, 但相对安全。
华安合群在房地产投资的同时, 还注意投资政府公债及不动产抵押贷款。1921年华安合群决议收买整理六厘内国公债5万元。1937年华安合群就曾按资本额百分之二、五比例认购国币1.25万元。
华安合群还经营贷款等业务。1926年8月, 华安贷款给毅庭公司规银3万两, 以3个月为期, 月息1分, 以道契地三处共61956亩作抵押, 并由王朝聘作保证人。1932年9月, 光华火油公司为解决制听所需马口铁进口的外汇问题, 通过华安向花旗银行借款。具体办法是华安以年息515%先向花旗借款, 然后再以平均年息9%转借给光华, 从中获取利差。1933年10月, 华安公司决定贷款给叶大根21万元, 以道契和房产作抵押, 年息9%, 期限3年。同时, 决定贷款给程贻泽75万元, 也是以道契和房地产作抵押, 年息9%, 期限二年。大陆报馆于1933年将印刷机器作为担保向华安合群抵借国币三万元整。
一般认为, 政府公债往往能享受某种税收优惠, 且无违约风险, 因此政府公债是保险人较好的投资对象。而保险公司发放贷款时往往都有抵押, 因而其安全性也较高。华安合群通过对政府公债和贷款的投资, 有效避免了集中于某些高利润行业可能带来的风险, 一定程度上实现了投资的安全性。但应该指出的是这样的投资在华安合群整体投资比例中不是很大。
华安合群的投资尽管也采取了多样化的投资形式, 以实现投资的安全性, 但是从华安合群的整体投资组合状况来看, 依然是以高风险的地产业为主要投资对象, 这样一旦风险来临, 将会给公司带来不小的损失。
华安合群的投资也给我们带来启示, 保险投资是保险经营的重要内容, 在保险投资时应该遵守投资的三项原则, 在保证资金安全性和流动性的条件下, 最大化地实现保险投资的收益性。同时在保险投资三项原则之下, 依据不同保险投资形式的特点, 进行合理的组合。特别是在今天金融环境日益复杂的情势之下我们进行保险投资时应更加谨慎, 实现保险资金的保值增值。
参考文献
[1]王绪谨.保险学[M].经济管理出版社.2001.
[2]邓大松.保险经营与管理[M].中国金融出版社.1999.
投资类保险的投资要略 篇10
关键词：投资组合保险,绩效评估,随机占优
1 引言
市场的波动使得保本型基金越来越受到人们的重视, 我国的一些基金公司已经开始实施投资组合保险CPPI、TIPP等策略。投资组合保险 (portfolio insurance, PI) 是一种动态资产配置策略, 其优点在于能够锁定投资组合整体价值的下跌风险, 同时保留分享市场上扬获取增值收益的机会[1]。这些策略的绩效究竟如何、各种策略之中是否存在某种策略能优于其它策略以及如何选择策略是投资者最为关注的问题。根据投资组合理论, 投资者将根据各种组合收益的分布情况选择期望效用最大的组合, 而由于确切的收益分布难以获得, 传统上, 投资者往往采用均值-方差方法并结合收益的某些统计特征作出投资决策, 实施资产选择。这种投资组合的选择方法在某些情况下是适用的, 但用于考察和评价投资组合保险策略存在很大的缺陷。组合保险策略的最大特点是能够对下侧风险进行保护同时又能获得向上的潜在收益, 因此, 对该策略绩效的评价不能仅仅只是根据收益的某些统计特征, 还应当考虑收益的分布情况。根据这一思路, 本文在建立绩效指标评价各投资策略总体效果的基础上, 引入随机占优理论比较判断各投资策略的占优关系, 这对于投资者的策略选择具有一定的参考作用。
2 动态投资组合保险策略
固定比例投资组合保险 (CPPI) 和时间不变投资组合保险 (TIPP) 是两种基本的动态资产配置策略。
CPPI的基本思想是投资者根据个人对报酬的要求程度和对风险的承受能力, 动态调整投资于风险与无风险资产的份额, 从而实现保险的目标。CPPI策略的理论公式为:
其中, Et为t期的风险资产值;Vt为t期的投资组合总价值;Ft为t期的最低要求保险额度;Vt-Ft称为t期的缓冲额度Ct; m为风险乘数且m>1, 乘数愈大表示风险偏好程度愈高。在运用CPPI策略时, 投资者首先根据自身风险偏好和承担风险的能力设定最低保险额度Ft, 并决定乘数m的大小, 其中m一经确定便不再改变;其次投资者要计算组合现时价值超过保险额度的数额, 即缓冲额度Ct, 然后将相当于m倍Ct的资金投资于风险资产 (在限制卖空情况下该额度不能大于总价值Vt) , 其余的投资于无风险资产。通过这种不断调整的方法, 投资者可以在市场上扬时分享资产增值收益, 同时回避或者锁定市场下跌时资产价格下跌的风险。
TIPP和CPPI策略非常类似, 不同之处在于保险额度的设定。在TIPP策略中, 保险额度由该时点资产值的某一固定比例和原保险额度这两者共同决定, 两者之中的较大的额度将作为新的保险额度, 即:
其中, f为投资人所设定的要保比率。从上式可以看出, 当资产总价值Vt相对较小时, 投资者新设置的保险额度不低于原先设定的保额;而当资产总价值Vt相对较大时, 保险额度也会随之提高。所以, TIPP是比CPPI更为保守的策略。
相对于动态的组合保险投资策略, 用作实证比较参照的“买入持有 (B&H) ”投资策略, 是指投资者在期初决定风险资产与无风险资产的配置比例后, 接下来不论资产间相对价格如何变化, 都维持该固定比例而不做任何调整。B&H策略实质上是风险乘数m等于1的CPPI策略的一个特例。
3 随机占优 (SD)
随机占优 (stochastic dominance, SD) 方法为风险资产的选择提供了一种比较分析的工具。为了理解随机占优的概念, 我们先给出确定性占优的定义。
假定两种策略1、策略2的收益率均存在N种状态。如果在这两种策略下各状态发生的概率都相等并且在每种状态下策略1的收益率都大于策略2, 则称策略1是确定性占优的策略, 任何投资者都会选择策略1而不会选择策略2。
确定性占优在实际中的运用受到很大的限制, 卢本捷 (1996) 指出, 如果各状态发生的概率并不相等或者策略1的收益率并不是在每种状态下都大于策略2时, 则不存在确定性占优的策略[2]。在这种情况下, 可以采用随机占优方法来比较两种策略。随机占优的定义如下:
对于策略1和策略2, 若D
图1给出了一阶占优和二阶占优的直观理解。 从图1 (a) 可以看出, 对所有的x, 策略1的分布函数F1 (x) 均低于策略2的分布函数F2 (x) , 根据随机占优的定义, 策略1一阶占优于策略2, 也就是说策略2可能在某种状态下回报率高于策略1, 但是对于每个收益率水平x, 策略1的收益率小于x的概率都低于策略2小于x的概率。考察图1 (b) 中二阶占优的情况, 对所有的x, 图中两种阴影部分的面积之和 (面积的符号如图中所标) 均小于零, 即满足D (2) 1 (x) ≤D (2) 2 (x) , 因此, 策略1二阶占优于策略2, 也就是说, 虽然对于某些收益率水平x, 策略1的收益率小于x的概率高于策略2小于x的概率 (即策略1并不一阶占优于策略2) , 但总体来说, 这种情况出现得较少, 理性的投资者仍然认为策略1比策略2好。由此可以看出, 要考察策略之间是否存在一阶占优 (FSD) 关系, 可以通过分布函数的比较来获得;而要考察策略之间是否存在二阶占优 (SSD) 关系, 则可以通过比较累计分布函数来获得。理论上策略之间的各阶SD关系都可以通过比较收益的分布函数或分布函数的函数来获得, 然而由于各策略实际收益分布函数是未知的, 在实际中, 占优关系主要通过安德森极大t值法、戴维森—杜克洛斯法以及沃尔德法等方法来检验, 这克服了段玉娟 (2008) [3]、郑振龙 (2004) [4]、童光荣 (2006) [5]等相关文献的不足。
本文采用戴维森—杜克洛斯法检验策略之间的占优关系。每种策略收益率的N种状态用序列{xk, i, i=1, 2, …, N}来表示, 其中, k对应于各种策略。戴维森—杜克洛斯法首先将每种策略的收益率序列划分为n个互斥的小区域, 对应形成的n个固定分割点, 在此基础上, 统计量的建立过程如下:
(1) 对每个分割点x=xi, 计算D (s) k (x) 的渐近正态估计量
(2) 对策略k和策略l, 由下式计算每个分割点x=xi处
(3) 对于分割点x=xi, 构造统计量
检验问题的原假设为两种策略1和策略2无明显占优关系, 即H0:
若
若
若
不同类型的投资者, 总是根据自身风险偏好的类型和程度选择占优的投资策略。根据投资者风险偏好的特征, 常用的随机占优标准主要有三种。如果假定投资者在其他条件不变时总愿意拥有更多的财富, 即投资者效用函数的一阶导数非负时, 适合的有效性准则是一阶随机占优 (FSD) , 即选择一阶占优的资产可获得效用最大。进一步假定投资者是风险厌恶的, 即投资者效用函数的二阶导数为负时, 适合的有效性准则是二阶随机占优 (SSD) 。如果再假定投资者是绝对风险厌恶的, 即投资者效用函数的三阶导数为正, 适合的有效性准则是三阶随机占优 (TSD) 。Russell Davidson (2000) 严格证明了这三种标准存在如下包含关系:FSD⊆SSD⊆TSD, 即只要存在FSD占优关系则必然存在SSD和TSD占优关系, 反之不成立。[7]
4 实证检验
为了全面反映投资组合保险策略的效果并对各种策略进行综合评价, 本文采用各种指标考察在各种不同的市场状况下CPPI和TIPP策略的绩效, 并将相应的指标值与B&H策略进行比较, 进一步地, 本文考察这三种策略之间的占优关系, 即每一种策略是否占优或者在何种市场状况下占优于其它策略。在研究方法上, 本文对风险资产的收益率序列采用块自助法的模拟技术。有关块自助法的相关细节可参考Oliver Linton (2005) [8]。该方法能够在不对收益率分布做任何假定的情况下模拟收益率的各种状态, 既能够保留原数据的特性, 而且不会破坏数据的自相关和异方差性, 有利于科学合理地评价投资效果。块自助法的过程是首先获得原始收益率数据, 然后从原始数据中随机获得包含252天收益率数据的一个数据块, 以此作为一年时期上市场收益率的一个模拟结果。这个数据块被模拟1000次, 从而可以得到投资策略绩效的统计结果。
4.1 组合保险策略的基本设置
在实证分析中, 对组合保险策略CPPI和TIPP的期初总资产、调整时间、要保比率、乘数m以及最初投资风险资产份额等方面的基本设置如表1所示。对应地, B&H策略的特征也能通过这些设置得到体现。
4.2 收益率数据的来源
本文中风险资产的市场收益率数据采用上证综指获得的收益率数据, 来源于CCER经济金融研究数据库。为了客观全面地反映CPPI、TIPP和B&H这三种策略在各种市场状况下的投资效果, 收益率期间选择为1998年12月4日至2008年10月24日, 因为在这段时间内, 上证综指经历了大牛市、 大熊市和平衡市等特征行情, 有利于本文考虑不同的市场状况。对于无风险资产, 其年收益率取2008年上半年我国一年期银行定期存款利率3.6%, 每日无风险收益率则由rdaily= (1+rannual) 1/252计算得出。
4.3 实证分析
对于CPPI、TIPP和B&H这三种策略, 利用Sven Balder (2008) 建立的六项指标[9]来描述策略的绩效。六项指标的定义和计算说明如下: (1) 平均超额收益率:指每种策略在一年时期内平均意义上可获得的超额收益率, 这里强调平均的意义, 是由于对于一年的考察期间, 在实证研究中采用了块自助法这一模拟技术。平均超额收益率在数值上等于各策略在一年内获得的收益率减去无风险资产的年收益率。 (2) 收益率的标准差:考察平均超额收益率的波动程动。 (3) 夏普比率:衡量单位风险的回报率, 它等于超额收益与标准差的比值。 (4) 违约概率:描述年末收益不能满足要保额度的概率, 在数值上等于年末收益不能满足要保额度的个数除以总的模拟次数。 (5) VaR:取显著性水平5%, 则将收益按从小到大排序后取在5%水平的值。 (6) ES:小于VaR值蹬平均值, 显著性水平也取5%。要指出的是, 绩效指标的计算过程中并没有考虑交易成本。
在分析随机占优关系时, 首先由各策略收益率的分布函数图进行FSD分析。如果各策略的分臣函数没有交叉, 则分布函数图形位于下侧的策略是一阶占优的;如果存在交叉, 说明策略之间不存在一阶占优关系。对于不存在一阶占优关系的各策略, 进一步地, 采用戴维森—杜克洛斯法进行二阶、三阶的判断, 检验过程按照通常的作法取11个分割点, 置信水平取95%。在计算结果中, 本文给出最高阶占优关系, 如果策略之间不存在占优关系则用NO SD表示。
各策略绩效指标值的计算以及戴维森—杜克洛斯法的检验过程均由MATLAB编程计算。当市场状况由1998年12月4日至2008年10月24日这段时期内的风险资产收益率决定时, CPPI、TIPP和B&H这三种策略的绩效指标值见表2。
从表2可以看出, B&H策略的平均超额收益明显高于组合保险策略, 但组合保险策略的风险相对要低得多, 而且违约率基本上为零, 另外, 从夏普比率、VaR和ES等指标也可以看出组合保险策略明显优于B&H策略。同时将CPPI和TIPP的绩效指标值进行对比还可以看出, 相对于CPPI来说, TIPP是更为保守的保险策略。
进一步分析随机占优关系, 首先, 图2给出了三种策略的分布函数图, 从图中可以看出, 三种策略的分布函数曲线相交, 这说明三者间并不存在一阶占优关系。进一步分析二阶、三阶占优关系, 检验结果参见表2。随机占优的检验结果说明, 组合保险策略和B&H策略之间并没有某种策略能优于其它策略, 也就是说, 尽管B&H策略的平均超额收益要大于组合保险, 但CPPI和TIPP较小的风险、较低的违约率弥补了收益率低的损失, 使得组合保险有了价值。在组合保险策略和B&H策略之中, 有些投资者可能会选择前者, 而有些投资者可能更偏爱后者, 这取决于投资者的风险偏好。另外, 在两种组合保险策略之间, CPPI三阶占优于TIPP说明绝对风险厌恶者会选择CPPI以获得更大的期望效用。
以上分析是基于投资者在投资初期对未来的市场状况完全没有信息、仅仅只能根据较长时期的市场收益率历史数据讨论策略收益的情况下所得出的结果, 这一结论从直观上来理解也非常合理。如果我们认为市场事实上表现出一定特征, 如牛市、熊市或者存在剧烈波动时, 分析策略的绩效是有益的。虽然市场的这种特征并不能被准确预测, 不过, 对于投资者而言, 根据市场的总体行情或状况调整投资决策是必要的, 而且利用熊市、牛市或剧烈波动的市场状况检验各策略的绩效也有助于我们得出到有益的结论。
由2001年7月至2005年7月、2005年7月至2007年12月、2007年1月至2008年11月这三个时期的上证综指收益率采用块自助法可以分别分析空头时期、多头时期和震荡时期下各种策抡的收益状况, 进一步分析得出各种策略的绩效以及随机占优关系。表3给出了CPPI、TIPP和B&H这三种策略在空头时期、多头时期和震荡时期下的绩效指标值和随机占优检验结果。图3 (a) 、 (b) 、 (c) 分别绘制了三种时期下三种策略的分布函数图。
从图3 (a) 、 (c) 可以看出, 在空头时期和震荡时期, 三种策略的分布函数曲线相交, 说明三者之间不存在一阶占优关系。从表3可以看出, 在空头时期和震荡时期, CPPI和TIPP的各项指标均明显优于B&H, 这说明, 在空头时期组合保险策略比较有吸引力;在震荡时期, 保险策略也能发挥很好的作用。从随机占优的检验结果可以看出, 在这两个时期, CPPI和TIPP均二阶占优于B&H策略, 这说明, 风险厌恶的投资者选择CPPI和TIPP都能实现比B&H策略更大的效用。不过, 比较CPPI与TIPP两种组合保险策略, 在空头时期, 两者之间不存在占优关系;而在震荡时期, TIPP三阶优于CPPI, 所以对绝对风险厌恶者而言, 将选择TIPP策略以获得更大的效用。
分析多头时期的结果, 从图3 (b) 中可以看出, B&H策略的分布函数总在CPPI和TIPP策略分布函数的下侧, 说明B&H一阶占优于CPPI和TIPP, 这也意味着在这种情况下组合保险不再有吸引力, 任何投资者都会选择B&H。从表3也可以看出, 在多头时期, B&H的各项指标除了标准差外均好于组合保险策略。同时CPPI二阶优于TIPP, 这说明CPPI的市场参与度比TIPP高, 从而能更多的分享市场上涨的收益。
5 结论
通过以上的分析可以得到以下结论: (1) 总得来看, CPPI和TIPP组合保险策略基本能够实现保本目标, 下侧风险的保护也明显优于B&H策略, 但平均超额收益比B&H策略低;组合保险策略和B&H策略之间没有占优关系, 这意味至少对部分投资者而言保险策略的风险保护能够弥补超额收益低的不足, 有些投资者会选择B&H策略, 有些投资者选择组合保险策略, 这取决于投资者的风险偏好的类型及程度。 (2) 在不同的市场状况下有不同的占优策略, 所以投资者可以根据对未来市场的判断或预测来调整投资策略以实现效用的最大化。 (3) 以上分析结果均以期初设定的策略参数为前提并且不考虑交易成本的情况下获得的, 而考虑不同的参数设置, 进一步考虑交易成本时, 各策略的绩效评价和检验问题将是下阶段研究的内容。
参考文献
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