分析“11天威MTN2”债券违约

2023-01-12

1“11天威MTN2”简介

“11天威MTN2”是由保定天威集团有限公司在2011年4月20日发行的期限为5年、实际发行总额是15亿的无担保2011年度第二期中期票据, 债项评级和主体评级都为AA+展望为稳定。保定天威集团有限公司是直属国务院国资委的兵装集团有限公司的全资子公司, 主要经营输变电产业和新能源光伏产业。

2“11天威MTN2”违约过程

在2012年至2014年, “11天威MTN2”都如期付息, 但是评级却是一路下滑。2014年12月联合资信发布评级公告, 将“11天威MTN2”的评级下调至BBB。2015年2月12日, 天威保变彻底从天威剥离之后, 天威集团手中只剩下一堆债务和拖后腿的光伏产业, 评级公司据此将天威集团的评级下调至BB。当天威发布2015年兑息风险提醒之后, 评级下滑至B, 在利息违约之后, 评级降至C, 最后在2016年4月21日发生本息违约。

3“11天威MTN2”违约原因

从整个过程来看, 纵使最初的评级含有水分, 天威受到光伏市场骤变的打击, 但是若天威集团用心经营, 忍痛割掉拖后腿的产业, 做好盈利可观的输变电行业, 还是很有希望可以扭转局面, 毕竟我国的电力行业一直都较为乐观。然而, 出现问题时的天威集团并没有重新整理自己的资产结构, 管理混乱。在遭受2012年一年的持续亏损之后, 从2013年开始天威的核心企业天威保变一步一步被剥离, 且出现多笔债款逾期;2014年天威内部的资产结构大范围调整, 并且受到兄弟公司的起诉, 财产被保全, 纵使已经风雨飘摇但还是如期付了息。但是从2014年底开始危机全面爆发, 天威被诉讼, 部分资产冻结, 在2015年9月天威集团提交破产重整申请。至2016年4月21日, 天威发行的4支债券全部违约。而这也是由天威2013年以来的一系列与兵装集团的交易所导致的最终结果。

4“11天威MTN2”违约对投资者的启示

4.1 摒除国企债券刚性兑付的观念

随着我国经济发展的转变, 债券市场也正在朝着多元化发展, 在市场化和国企改革加速的背景下, 以前的刚性兑付必须要被打破, 企业属性对信用品质影响下降是大势所趋, 国企央企不再是特殊的融资方, 是和普通公司企业一样的市场融资者。所以在未来的债券投资中信用风险的识别应当基于发债人的基本面, 债权违约也不再受到其他力量的干预, 以市场正常运行的方式来处理。所以投资者也应该做好心理准备, 未来的债券市场发展将回归到正常的规律上——信用风险是市场的自有属性, 市场允许信用事件的发生, 并且以市场的解决办法来解决, 即未来的信用风险事件将采取违约—维权—回收三个完整的信用事件处理流程。

4.2 债券评级只是参考, 要敏锐的洞察募集书与评级报告

对于投资者来说, 评级只是一个参考, 并不真实反映债券的优劣程度和风险大小。虽然评级只是参考, 但是评级报告中一些事项是可以反映发债人的情况, 重大事项要给予特别关注, 因为这些信息很可能是未来企业发展状况的暗示, 同时也要结合企业和相关联方的最新动态来预测未来的发展。并且分析评级报告时应当要联系之前的评级, 重点关注评级变动的原因和评级报告期间的关注点是否连年相同, 这也是企业有无好转迹象的体现。

4.3 把握市场动态和前景

第一个是要把握发债人的市场动态和前景。发债人的未来发展很大程度上影响到债券的质量, 所以一定要把握住市场动态, 在天威发布“11天威MNT2”时, 此时的光伏产业受到欧洲债务危机的影响已经骤变, 所以对于天威来说, 未来的市场是不景气的。并且结合天威的自身发展, 大量的在建工程都是关于光伏产业, 一旦光伏产业疲软, 这将在很大程度上拖累天威, 对于未来的发展有很大的阻碍, 提升了债券持有的风险。

第二是要把握债券市场的动态和前景。在“11超日债”违约之后, “11天威MTN1”和“11天威MTN2”已经被列入观察名单, 并且此时的天威集团实际上已经只有拖后腿的光伏产业, 核心的天威保变和天威特变已经被逐步剥离天威, 与超日相比, 天威此时的状况是有过之而无不及。因此, 此时的投资者就应该谨慎的对待“11天威MTN2”, 而不是依旧持有刚对的理念。

4.4 不盲目抛售, 也不盲目购入

当“11超日债”出现违约之后, 一些投资者抛售掉被列入观察名单的债券, 但是一些债券还是在2014年如期付息, 比如“11天威MTN2”。当“11超日债”峰回路转, 散户和20万以下购买者得到足额赔付并且意外获取违约金时, 债券市场上的投资者更加坚信刚对的信念, 购入“MTN2”等一些评级很低的债券, 哄抬了市场价格, 但是到了2015年“11天威MTN2”付息违约, 2016年“11天威MTN2”本息全部违约, 最终天威集团走上了破产重组的道路。对于投资者而言如何再在高风险中成功的取得高收益, 这是很难做到的。其实总归来说投资者还是要摆正自己的投资心态和投资理念, 回归到债券的基本面上来分析债券, 虽然现在的债券市场化还不完全, 债市的运行规律会受到多方面的阻碍, 但是从最基本的点和规律出发分析债券和市场才是正确的投资之道。

摘要：在较为安全的债券市场中, 大多数投资者会选择国企的债券, 这是因为在我国投资者眼中, 国企债券一定不会违约, 也就是我国金融市场长期顽疾的体现——刚性兑付。但债券市场本来就应该允许违约, 市场不应该被刚性兑付所束缚, 应当按照自己内在的规律来发展。要想解决问题, 国企刚性兑付就要打破, 需要建立一个健康运行的市场, 让投资者树立正确的观念。因此, 分析首例国企债券违约就很有必要。通过分析“11天威MTN2”的违约过程和违约原因, 可以引导投资者转变以往的投资观念, 树立风险意识, 顺应市场的变化与发展。

关键词：刚性兑付,信用风险,违约,投资者