期货市场投资学论文提纲

2022-11-15

论文题目：基于股债联动的跨资产动量投资策略 ——来自中国期货市场的实证研究

摘要：传统金融学理论框架下,有效市场假说和资本资产定价模型认为在有效市场上,资产价格能够及时、准确地反映市场上的所有信息,不存在超额收益的套利机会。但随着研究的深入,学者发现“理性人”假设的相关理论无法解释金融市场上出现的许多异象。由于投资者的行为会受到认知偏差、风险偏好和情感态度的影响,投资者对市场信息表现出反应不足或反应过度,形成价格上的横截面动量效应或反转效应（Jegadeesh＆Titman,1993;De Bond,1985）。Moskowitz et al.（2012）认为动量效应在时间序列上也具有可预测性,依此构建的投资策略组合的超额收益不能被传统资产定价理论的风险因子所解释。Hutchinson＆O’Brien（2020）研究结果表明,时间序列动量策略在期货市场中也可以保持长期稳定的盈利能力。时间序列动量意味着对于同一资产,历史收益率可作为未来收益率的预测指标,那么对于不同资产,是否存在类似的可预测性?国内外不少学者发现股票市场和债券市场具有时变性和结构性的联动关系。来自宏观经济因素和宏观经济政策的共同信息影响投资者的市场预期和资金充裕度,带来市场整体资金的流入和流出（Fleming et al.,1996）,股市和债市收益率呈现同向变化的特征。在市场资金以存量为主时,投资者情绪和跨市场投资行为等特定变量是影响股债收益率相关关系的主要因素（王璐,2008）。在受到一个市场的好消息或坏消息冲击时,出于安全性和盈利性的衡量,投资者倾向于将资金从一种资产向另一种资产配置,产生“跷跷板效应（Flight to quality）”（Barsky,1986）,并表现为一种资产收益率的提升而另一种资产收益率的下降。进一步地,学者发现股票市场和债券市场的收益率间存在领先滞后关系,股票收益能够被债券利率所预测,股票历史表现也能预测债券未来收益（张涵等,2018;Aleksi et al.,2020）。因此基于股债的联动性,出于做空做多的可操作性考虑,本文选择沪深300股指期货和五年期国债期货为研究对象,探究在中国金融期货市场上,是否存在跨资产间收益率的可预测性,并根据跨资产时间序列动量策略的表现,分析投资者非理性行为对期货市场有效性的影响,能够进一步丰富动量的相关研究,具有一定的理论意义和实用价值。本文利用2014-2020年沪深300股指期货和五年期国债期货的周度交易数据,使用OLS多元回归模型,将一种资产的收益率对资产自身及另一种资产的历史收益率的符号进行回归,研究单一资产和跨资产时间序列的可预测性。研究发现:同一资产的历史收益率均为其未来收益率的正向预测指标;对于不同资产,股指期货历史收益率是国债期货未来收益率的负向预测指标,而国债期货历史收益率是股指期货未来收益率的正向预测指标。在不同动量机制下,当股指期货和国债期货的历史收益率同时为正时,配置股指期货的平均收益率最高;当国债期货和股指期货的历史收益率为一正一负时,国债期货的表现最佳。基于跨资产时间序列动量效应,本文构造了跨资产动量投资组合。根据股指期货和国债期货历史收益率的符号,判断买入和卖出的信号,由此形成4种交易策略。回溯结果表明,投资组合的超额年化收益率最高可达88.65%,高于单一资产动量投资策略59.15个百分点,平均年化夏普比率高达5.39,说明跨资产动量投资策略在中国期货市场具有一定的有效性。在进一步探究持有期和回测期对策略收益的影响中,本文发现,资产组合的持有期越长,策略的收益率越高,跨资产时间序列的动量效应也更加显著。最后,在经济机制检验的部分,本文运用VAR模型,对期货收益率序列和持仓量变动额进行脉冲响应函数分析,探究二者之间的动态联系。研究发现,期货收益率的可预测性主要是通过“历史收益率—期货资金流—未来收益率”这一传导路径产生的。具体说来,股指期货（国债期货）的历史收益率可影响国债期货（股指期货）的持仓量变化,而持仓量变化反映该市场的资金流动,资本流动又进一步影响国债期货（股指期货）的未来收益率。在期货收益率传导至资金流的路径中,股指期货历史收益率对国债期货资金流有负向冲击,但国债期货历史收益对股指期货资金流有正向冲击。进一步的分析发现,交易制度的限制、投资者认识时滞和反馈时滞的存在导致资本在不同资产间缓慢流动,从而形成了跨资产时间序列的可预测性。本文基于经济逻辑和投资者行为特点研究跨资产时间序列动量的特征,将股指期货和国债期货纳入研究的资产池,分析一种资产的历史收益率是否对另一资产的未来收益率有显著影响,检验跨资产时间序列的可预测性,并依此构建投资策略,探究时间序列动量效应背后的经济机制,一定程度上为动量收益的来源提供新的研究思路。

关键词：股指期货;国债期货;股债联动性;跨资产时间序列动量

学科专业：金融硕士（专业学位）

摘要

ABSTRACT

第一章引言

第一节研究背景与研究意义

一、选题背景

二、选题意义

第二节研究内容与方法

一、研究内容

二、研究方法

第三节创新之处和不足