白糖期货交易手册

白糖期货交易手册（精选6篇）

篇1：白糖期货交易手册

白糖期货交易有关规定

[ 2008-08-25 21:29:03 ]

标签： 白糖期货交易有关规定阅读对象：所有人

（来源：郑州商品交易所）

（一）白糖期货风险控制主要规定

1、分级收取交易保证金。合约最低交易保证金为6%，在上市初期为7%。一般月份 双边持仓量(N万手)N≤40 4060

交易保证金比例 7% 9% 12% 15%

交割月前一个月份 上旬 中旬 下旬 交割月

交易保证金比例 8% 15% 20% 30%

如果交割月前一个月经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓（包括套期保值持仓和套利持仓）分别达到最近交割月市场单边持仓的15%、10%、5%，则在正常保证金比例基础上提高5个百分点。

2、涨跌停板的三个主要规定。一是涨跌停板为上一个交易日结算价的4%，进入交割月份为上一交易日结算价的8%。二是当出现第一个涨跌停板时，价幅扩大至6%，保证金提高10.5%；若出现第二个涨跌停板时，下一交易日价幅维持6%，保证金维持10.5%。三是若连续三个交易日出现同方向涨跌停板，交易所可以休市一天，有权对部分或全部会员暂停出金。交易所也可根据市场情况选择强制减仓或其他措施化解风险。

3、对投机持仓的限仓规定

项目 一般月份 交割月前一个月份 交割月份

单边持仓10万手以上 单边持仓10万手及以下 上旬 中旬 下旬经纪会员 ≤15% 15000手 12000 6000 3000 2000

非经纪会员 ≤10% 10000手 6000 3000 1500 1000

投资者 ≤5% 5000手 3000 1500 800 500

套期保值持仓不受限制；一般月份跨期套利无持仓数量限制，交割月前一个月和交割月跨期套利持仓实行限仓和审批相结合。

4、大户报告制度。当会员或投资者某品种持仓合约的投机持仓达到交易所对其规定的投机持仓限量80%以上（含本数）时，会员或投资者应向交易所报告其资金情况、头寸情况，投资者须通过经纪会员报告。同一投资者在不同经纪会员的持仓合并计算。交易所可根据市场风险状况改变持仓报告水平。

5、强行平仓的条件。当会员、投资者出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓：

1、结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的；

2、持仓量超出其限仓规定的；

3、因违规受到交易所强行平仓处罚的；

4、根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；

5、其他应予强行平仓的。

6、风险警示制度。为警示和化解风险，交易所认为必要时，可以采取要求报告情况、谈话提醒、发布风险提示函等一种或多种风险警示措施。

篇2：白糖期货交易手册

摘要

从发达国家经验看，期货市场是在现货市场基础上发展起来的，其前提是有一个成熟的现货市场，为满足现货市场风险管理的需求而出现的，属于诱致性制度变迁的结果。而在我国，期货市场的出现是在现货市场发展很不完善的情况下以政府为主导、通过强制性制度变迁的方式引进经济中来的．期货市场与现货市场之间的关系具有特殊性。糖业是广西的传统支柱产业，对广西的经济发展具有举足轻重的作用。加强对期货市场经济功能的研究，结合广西糖业发展现状，探索利用期货市场的有效途径，对于提升广西糖业的综合竞争力、增加农民收入、促进经济发展具有重要的意义和价值。

一、广西糖业发展现状

（一）总体概况

广西地处北回归线，在我国宜蔗省份中，种植条件最好，是全国的优势产区。自1992以来，广西糖料种植面积及食糖产量己连续15年居全国首位，2007／2008年制糖期全区累计榨蔗7689万吨，蔗糖产量937．2万吨，占全国食糖总产量的63．40％，分别比上榨季增产2105万吨和228．6万吨，增幅达37．7％和32．3％。广西已发展成为全国最重要的食糖生产基地。

糖业作为广西的传统支柱产业，对广西的经济发展具有重要作用。2007／2008年榨季蔗糖业总产值达到251．21亿元，比2000／2001年榨季增加174．8亿元，增长2．29倍，其中农民售糖蔗收入211．3亿元，同比增加155亿元，增长2．76倍；制糖企业工业利润达19．4l亿元，同比增加11．17亿元，增长1．36倍。上缴税金20．5亿元，同比增加8．62亿元，增长72．56％。目前，广西甘蔗种植面积已超过1400万亩，约占广西耕地面积的1／3；全区共有56个县(市、区)种植甘蔗，有2000多万蔗农，90多户加工企业和10多万职工；制糖工业占全区规模以上工业增加值的10％和利润总额的20％以上，全区近30％的县(市、区)的财政收入的一半来自制糖业。

（二）广西糖业对期货市场的利用情况

广西的期货市场发展相对滞后，但后备的市场潜力巨大，近两年来进入一个快速发展的时期。广西目前仍没有本土的期货公司，2005年之前，在广西设立营业部的期货公司仅有两家，至2007年底，广西也仅有5家期货公司的营业部。2007年全年代理期货交易量388．88万手，成交金额1602亿元，均实现了同比翻番。而进入2008年以来，越来越多的国内期货公司把目光投向了广西，截止2009年4月，在广西设立期货营业部的期货公司已达18家。

由于长期以来广西的期货市场发展较为落后，有关期货市场的宣传不足，制糖企业、蔗农，包括地方政府有关期货的知识储备较少，对期货市场的基本原理、交易机制、市场功能等的认识不足，期货市场人才储备极度缺乏。目前对期货市场的利用也仅限于其价格的指导功能，政府和制糖企业将期货市场上交易的未来合约价格作为制定糖料收购基准价的参考。各种制糖企业对期货市场参与的积极性不高，只有少数大型企业通过期货市场进行少量的套期保值尝试。

二、白糖期货产生的背景

白糖是关系国计民生的大宗商品，在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位，近年来年产销量都接近或超过1000万吨，位居世界第三。然而国际食糖价格定价权却一直掌握在纽约NYBOT原糖期货市场和伦敦LIFFE白糖期货市场两大市场的手中。并且历年来由于没有期货市场作为套期保值以及价格引导的工具，使得白糖价格波动剧烈，此时白糖期货的上市呼之欲出，2005年，我国期货市场已经初具规模，“发现价格”和“规避风险”的基本功能发挥良好，这为白糖期货上市创造了良好的客观条件。且一旦白糖期货上市，对于我国谋求食糖的国际话语权和定价权都具有深远意义。于是经过长期细致的准备，2006年1月6日白糖期货正式在郑州商品交易所挂盘上市，并开始了对现货定价指导的不断摸索进程。期盼已久的白糖期货，上市第一年便走出了令人刮目相看的行情。白糖期货自2006年初上市以来，交易活跃，成为期货市场的精品，对完善白糖市场体系具有重要意义。

三、广西白糖期货的现状

（一）、白糖期货市场运行分析

1、市场规模不断扩大，交易较为活跃，运行总体平稳。

2006郑州商品交易所白糖期货合约累计成交5868万手（10吨/手），单边成交量分别相当于全国及广西食糖产量的33倍和55倍，2007年1—9月成交4670万手，比去年同期增长20.8%，日平均交易量25.66万手、日最高交易量超过110.4万手、月末持仓量稳步上升，9月底达40.4万手。随着市场参与者日益广泛，交易量和持仓量稳步增长（图2-1），白糖期货已成为国内最活跃的期货品种之一，2007年1—9月年交易额占国内期货市场份额的10.24%，占郑州商品交易所份额的42%。

图2-1 白糖期货上市以来日均交易量和持仓量走势图

单位：手（双边）

2、白糖期货价格与现货价格比较

白糖期货价格走势与现货市场基本吻合，价格发现功能逐步显现。国内白糖期货上市以来，大致经历了两个阶段：一是上市初期的非理性阶段。上市初期适逢国际、国内市场剧烈波动，主力期货合约随之巨幅振荡，两个月内从挂盘时的4700元/吨快速上行至最高价6246元/吨，接着暴跌至5200元/吨。二是逐步进入理性运行阶段。经过市场自身调整，至2006年3月中旬以后，国内白糖期货价格逐步与现货价格接轨，进入理性波动状态，较为灵敏地传导国家宏观调控的政策意图，反映食糖市场的供求状况及市场预期。总体而言，由于涉糖资金及期货投资者积极参与，白糖期货市场与现货市场走势趋同性增强（图2-2），价格发现功能逐步显现。

图2-2：

（二）、制约白糖期市发展的因素

政府和舆论对期货市场认知不够，政策性限制较多

要充分发挥期货市场功能，就需要政府和有关部门的支持，白糖期货也是如此。目前，国内企业参与期货市场仍面临一些政策性障碍，如国有企业参与期货市场套期保值限制较多，银行信贷资金参与期货市场未得到政策的明确和支持，这些都制约了期货市场服务实体经济功能的进一步发挥。另外，国内一些媒体对期货市场认知不够，片面甚至负面宣传报道较多，不利于社会形成对期货市场正确的认识，影响了政策制定。

（三）、广西糖企参与白糖期货市场情况（待修改最新数据）

1、多数涉糖企业持谨慎观望态度，总体参与程度偏低。（待修改最新数据）由于广西食糖企业对期货交易规则了解不多，对参与期货交易有戒备心理，多数涉糖企业持谨慎观望态度，总体参与程度偏低。2006年广西大型企业参与很少，白糖期货交易量仅为23万手，占全国白糖期货交易量的4‰。2007年上半年交易量为7.5万手，与2006年同期基本持平。

2、涉糖企业参与套期保值的积极性不高，交易规模不大。

进入期货市场进行套期保值，回避现货市场价格下跌风险是广西制糖企业利用期货市场的重要途径。以2006年白糖期货成交量2.9亿吨来衡量，完全可以容纳广西1/5（约106万吨）食糖进行套期保值。但是从广西辖区各期货营业部的开户及交易情况看，目前真正做套期保值交易的企业不多。由于对期货市场套期保值了解不够、准备不足，缺乏对市场价格走势的合理判断和风险经营意识，2006年在市场价格出现明显下跌趋势情况下，广西大部分涉糖企业没有积极到期货市场做卖期保值，以规避现货市场价格下跌风险。

3、部分企业参与白糖期货交易取得较好效果，参与力度逐步加大。

广西作为制糖大省，涉糖企业较多，白糖交易量大，白糖期货上市后期货价格在一段时期内高位运行，明显高于现货价格，部分企业积极参与白糖期货交易，取得较好效果。例如广西的洋浦南华公司在2006年以均价5000元/吨左右的价位通过期货市场交易了2万多吨白糖，相比同年广西白糖平均售价4275元/吨而言，效果显著。今年以来，广西的涉糖企业逐步认识到期货市场的经济功能，加大了参与力度，第三季度广西有20多家企业参与白糖期货，交易量152万手，同比分别增长170%和986%。部分制糖集团制定了套保计划，正逐批入市套保。

四、广西白糖期货对广西经济发展的意义

（一）白糖期货市场给广西糖业发展带来的机遇

1、有利于完善白糖的市场价格体系，为糖业生产流通提供新的调节手段。成熟的市场经济条件下，期货价格是完善的价格体系的重要组成部分。在期货交易发达的国家，期货价格往往被视为一种权威价格，成为现货交易的重要参考依据，也是国际贸易活动中研究世界市场行情的依据。由于期货市场上的参与主体众多，市场的流动性强，交易的规模大，因此期货价格能够比较全面真实地反映市场的供求状况，特别是可以反映出在未来某个时间上的供求关系和价格走势的预期，具有超前性较强的特点。国内白糖期货市场的建立，进一步完善了国内现有的白糖价格体系和价格形成机制，有利于政府根据现货和期货两个市场的白糖价格行情和走势，分析研究市场供求关系的变动趋势，充分利用价格信号的引导作用，加强和改进对甘蔗种植和白糖生产的引导和调控，减少甘蔗种植和白糖生产的盲目性，不断增强广西糖业发展的稳定性；也有利于企业科学决策，合理安排和及时调整生产与销售计划，通过增加或减少市场供给量，促进市场供求保持基本平衡，抑制白糖价格在、季节间的剧烈波动，减少因价格剧烈波动给企业经营带来的损失。

2、白糖期货市场为广西涉糖企业进行有效的风险控制提供了新的工具。白糖价格频繁大幅波动，使广西涉糖企业面临着比较大的市场风险，不利于广西整个糖业的持续、健康发展。白糖期货市场的建立，吸引了众多社会投资者参与白糖期货交易，为广西涉糖企业通过套期保值转移经营风险提供了新平台，丰富了企业进行风险管理和控制的手段。国内白糖期货市场经过一年多的运行，已逐渐趋于理性和成熟，初步具备了实现套期保值的基本条件。广西制糖企业由于拥有现货资源，相比期货市场上的其他参与主体而言，在实物型套期保值中处于比较主动、灵活的有利地位，可以依据自己对市场走势的判断，相机利用期货市场的套期保值功能来预先锁定生产成本和利润，回避价格下跌带来的市场风险。目前，随着广西制糖企业对期货市场及其功能的认识逐步提高，参与期货交易的制糖企业趋于增多，开展套期保值业务的规模趋于扩大，这将从整体上改变广西制糖企业化解市场风险手段比较单一，应对比较被动的状况，进一步增强制糖企业的抗风险能力，实现广西糖业的稳健发展。

3、引导企业参与白糖期货市场有利于增强制糖企业的品牌和质量意识，促进广西白糖产业整体竞争力的不断提高。期货市场的监管有较为严格的期货实物交割标准和交易规则，对入库和待交割的实物在质量、等级、仓储等方面提出了比较高的要求。制糖企业利用白糖期货市场进行实物交割的一个基本的前提条件是要过好产品质量关，适应期货交易对于产品质量、等级、标准等方面的规定。因此，积极引导、鼓励广西制糖企业深化对白糖期货市场的认识，提高企业利用白糖期货市场的积极性和参与程度，将从整体上有利于进一步强化、提升企业的质量意识，促进广西糖业整体竞争力的不断提高。

（二）有利于把白糖资源优势转化为经济优势。

期货市场正在逐渐帮助他们解决种什么、种多少、怎么卖、卖给谁的问题。解决了蔗糖资源控制，还可以促进蔗糖规模经营、集约经营和标准化生产。笔者认为随着与实体经济在深度和广度上的密切融合，期货市场必将引领广西蔗糖产业转变发展方式，实现生产的革命。有利于把白糖资源优势转化为经济优势。一是将白糖期货基准价定在广西，形成的白糖期货价格为“中国广西价”，对全国和全世界发布,提升广西在国际糖业界的知名度和影响力；二是充分利用广西现有的仓储、运输等资源，将符合条件的仓储企业作为指定交割仓库，这些交割仓库的所有收益和税收留给当地企业与政府；三是设计品牌交割方式，发挥广西大型制糖企业的品牌效应，提高广西制糖企业产品质量的意识；四是将广西的白糖质检机构定为白糖交割的指定 质检机构，提升广西白糖质检机构在全国同行业的地位。这些举措，将极大的调动广西糖业 的资源优势，有力支持广西糖业做大作强，使广西由白糖资源大省转变为经济强省。

白糖期货上市后，广西可以大力发展蔗区的“公司+农户、期货+订单”模式的订单农业，以制糖企业为核心，用订单的方式把小农户整合在一起，化零为整，使分散的蔗农也能够间 接利用期货市场保值避险。地方政府通过期货市场信息，有力促进“以白糖加工为中心，集加工、销售、种植为一体”的白糖产业集团形成，增强农民市场意识，引导农民利用市场增收，提高农村组织化程度，推动农业产业化，促进广西传统农业生产经营方式的根本改变，为实现党中央提出的建设社会主义新农村探出新的路子。

（三）有利于增强“广西糖业”在国内外白糖市场的竞争力 我国白糖市场已经放开了十多年，糖价由供求关系决定。广西白糖产量占全国白糖产量的半壁江山，广西糖价稳定决定着全国糖价的稳定。但是近年来糖价暴涨暴跌，对广西糖业造成很大冲击，广西糖价发挥的作用与其地位并不相称。上市白糖期货交易后，由于期货价格设定为广西地区基准价，会使广西糖业形成合力，充分参与白糖期货价格的定价过程。我国形成的白糖期货价格，就是中国广西价，从而增加广西在我国白糖贸易和定价活动中的话语权。

（四）促进广西资本市场的发展

在广西的中心城市，如南宁、柳州等地设立期货经纪公司，在各蔗区主要城市设立期货营业部，以期货经纪机构为载体，吸引全国各地资金流入广西，方便广西制糖企业套期保值和投资者参与期货交易。同时，在国家相关政策的扶持下，地方既得利益得到充分考虑，促进当地期货市场的稳步健康发展和期货、现货市场的协调发展。

五、广西白糖期货今后发展趋势

六、结论

白糖期货的推出对于完善我国白糖市场体系，促进白糖现货市场的规范运作有着重要意义。在白糖期货推出之前，白糖现货市场的价格波动很大，供求关系的突然失衡会造成价格的剧烈波动，严重冲击白糖的生产和贸易。在白糖期货交易的指导下，农民种植结构调整有了更为科学合理的价格参照体系，将会有更多中介机构或龙头企业通过“企业加农户，期货加订单”的经营模式为农民进入市场架起桥梁，促进农民增收。同时，国家宏观调控也有了权威的价格参考。白糖期货推出还有助于推动我国成为亚洲白糖市场价格形成中心，这对于增强我国在国际白糖市场中的地位有着重要的现实意义。

篇3：白糖期货交易手册

价格发现是期货市场的基本功能之一。所谓期货市场价格发现功能, 是指在期货市场上通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有预期性、连续性和权威性价格的过程。2006年1月6日, 白糖期货在郑州商品交易所正式上市, 经过四年的发展, 已成为我国期货市场上的活跃品种, 影响逐渐增大。因此, 对我国白糖期货市场价格发现功能的发挥状况进行实证研究, 对未来我国白糖期货市场的发展大有裨益。

二、国内外研究综述

对期货市场价格发现的功能的实证分析, 国外学者已经进行了深入系统的研究。Bigman (1983) 等对现货价格和期货价格进行回归, 以分析二者之间的关系, 并对玉米、大豆、小麦作了实证检验。但E-lam和Dixon (1988) 认为由于期货价格和现货价格序列都是非平稳的, 因此传统的二乘回归法会存在误差, 造成伪回归。1987年Engle和Granger提出用两步协整法研究非均衡经济变量均衡关系, 该方法在期货价格与现货价格之间的动态关系研究中得到了广泛应用。

国内方面, 高辉 (2003) 对大连商品期货交易所大豆期货的价格发现功能做了实证研究, 结果发现大豆期货价格与现货价格之间存在着协整关系, 期货价格与现货价格之间存在即时的双向价格引导关系。张宗成、王骏 (2005) 通过实证分析发现:硬麦期货价格与现货价格存在协整关系和格兰杰双向引导关系, 期货与现货价格之间存在长期均衡关系。刘庆富、张金清 (2006) 经过实证研究发现, 大豆和豆粕期货价格与最后交割日的现货价格存在协整关系, 而小麦期货价格与最后交割日现货价格则不存在协整关系;相比较而言, 大豆期货市场的价格发现能力最强, 豆粕期货市场的价格发现能力较弱, 而小麦期货市场基本不具备价格发现功能。

综观国内的研究现状, 相当大的部分仅限于单纯的计量分析, 缺乏将计量分析与期货市场实际情况相结合, 分析影响期货市场价格发现功能发挥的原因及解决对策。

三、实证分析

(一) 数据选取与来源

本文选取的数据类型为周数据, 样本区间为2006年1月6日至2010年4月30日, 共226组数据。

本文选取主力合约 (即离交割月份最近的白糖期货合约) 的每周五的结算价, 在上一月份合约到期后再选择下一月份合约同一天的结算价 (白糖交割月份为单数月) 。依此类推, 得到连续的期货价格序列。如果遇节假日或其他原因导致数据缺失的, 选取前一交易日的价格为该日价格。白糖期货现货价格以我国白糖主产区广西柳州现货市场每周五的报价为准, 如果遇节假日或其他原因导致数据缺失的, 选取前一交易日的价格为该日检验数据。

期货数据来自郑州商品交易所网站, 现货数据来自于中国糖业协会网站。

文中期货价格记为Ft, 现货价格记为Pt, 数据分析是基于Eviews6.0进行的。

(二) 实证分析

1、相关性分析

相关性系数反映了变量之间线性联系的密切程度, 相关系数越高, 变量之间的相关性越强。当两者的相关系数越接近1时, 相关性越强;而当该相关系数接近于零时, 期货价格与现货价格相关性最弱 (见表1) 。

利用Eviews6.0计算可知, 两者的相关系数为0.958, 表明郑糖期货结算价与现货价格序列呈高度的正相关关系, 价格的联动性很强。

2、平稳性检验

本文采用的平稳性研究方法为ADF平稳性检验。△Ft、△Pt分别表示郑糖周结算价的一阶差分、白糖现货价自一阶差分, 最优滞后阶数的确定依据AIC准则与SC准则。检验结果如表2所示。

从表2的检验结果来看, 在1%、5%和10%的置信水平下, 白糖期货价格Ft和现货价格Pt的ADF检验值均大于临界值, 所以接受原假设, 这表明白糖期货价格Ft和现货价格Pt都是非平稳时间序列。而白糖期货价格和现货价格的一阶差分△Ft和△Pt在1%的置信水平下, 其ADF值均小于临界值, 所以拒绝原假设, 这说明白糖期货价格Ft和现货价格Pt的一阶差分是平稳的。也就是说期货价格与现货价格都是一阶单整序列, 因此有可能存在协整关系, 这为下面的协整性检验提供了必要条件。

3、基于VAR模型的Johansen协整检验

Johansen协整检验是基于向量自回归模型 (VAR) 的进行的。首先建立包含白糖期货结算价、现货价格的两变量的向量自回归 (VAR) 模型, 模型中变量的最优滞后阶数依据SC和AIC最小准则确定为2。估计结果如下:

以上两式中, Ft (-1) 、Ft (-2) 、Pt (-1) 、Pt (-2) 分别为期货价格的一期滞后值、二期滞后值、现货价格的一期滞后值、二期滞后值。由方程的调整的判定系数可以看出, 该向量自回归 (VAR) 方程的拟合优度很高, 并且都通过了F检验, 所以该方程成立。

采用迹检验法进行的Johansen协整检验结果如表3所示。

在VAR模型基础上, 对白糖期货价格和现货价格进行Johansen协整检验。由表3可以看出, 当原假设为“不存在协整关系”时, 迹统计量为20.21759, 大于5%置信水平下的临界值 (15.49471) , 拒绝原假设, 说明存在协整关系。而当原假设为“至多存在一个协整关系”时, 迹统计量为1.5505523, 小于5%置信水平下的临界值 (3.841466) , 接受原假设, 说明至多只有一个协整关系。因此, 白糖期货价格与现货价格有且只有一个长期均衡关系。

4、格兰杰因果关系检验

通过协整检验表明白糖期货价格Ft和现货价格Pt之间存在长期的均衡关系, 进一步便是用格兰杰因果关系检验法确定二者之间的具体的因果关系。格兰杰因果关系检验对滞后阶数非常敏感, 为考察检验结果的敏感性, 本文选择了3个不同的滞后期进行检验。检验结果如表4所示。

从Granger因果关系检验中可以看出, 在滞后期为一周时, 对于期货价格不是现货价格格兰杰原因的零假设, 拒绝它犯第一类错误的最大概率是0.0566<0.1, 因此至少在10%的置信水平下, 可以认为期货价格是现货价格的格兰杰原因, 但是, 当滞后期为2或3时, 其犯第一类错误的概率很大, 说明随着滞后期的延长, 期货价格对现货价格的引导作用减弱, 所以期货价格尚不具备对现货价格的更长时期的预测能力, 或者可以说其预测能力很弱。

四、结论与政策建议

(一) 结论

通过以上实证分析, 我们可以得出:

第一, 白糖期货价格与现货价格相关性很高, 从而期货市场价格不仅可以为我国制定产业发展政策提供参考和依据, 同时能够满足糖农和相关产业投资者套期保值需求。

第二, 白糖期货价格与现货价格之间存在协整关系, 即两者长期内具有均衡关系。

第三, 白糖期货价格仅在短期内对现货价格具有引导作用, 随着滞后期延长, 引导能力逐渐减弱。

(二) 政策建议

针对以上实证结论, 我们提出如下政策建议:

第一, 培育机构投资者。目前我国期货市场上95%的投资者都是散户, 大型机构投资者的比例太低, 市场风险较大, 价格波动剧烈, 甚至可能完全偏离现货市场, 不利于期货市场价格发现功能的发挥。建议政府相关部门积极采取措施, 引导和培育商品基金等机构投资者进行多市场、多品种、多期限的套利, 从而促进期货和现货市场的衔接, 促进期货市场价格发现功能的发挥。

第二, 发展期转现交割制度。我国的期货交割虽然存在期转现交割方式, 但一般仅限于标准仓单, 这就给想采用期转现交割制度的中小投资者、非套期保值者或从事非农产品经营者制造了很大障碍。国外的很多期货交易所都允许采取期货转现货的交割方式, 以最大程度满足投资者的需要。

摘要：文章运用相关分析法、ADF单位根检验法、VAR模型、格兰杰因果关系检验法, 对我国白糖期货市场价格发现功能进行了实证分析, 发现我国白糖期货市场价格发现功能发挥效率不高, 并提出了政策建议。

关键词：白糖期货,相关分析,ADF单位根检验,VAR模型,格兰杰因果关系

参考文献

[1]、Bigman D, Goldrarb D.and Schechtman E.Futures Market Efficiency and the Time Content of the Information Sets[J].Journal of Futures Markets, 1983 (3) .

[2]、Elam E.and Dixon B.L.Examining the Validity of a Test of Futures Market Efficiency[J].Journal of Futures Markets, 1988 (8) .

[3]、Engle R.F.and Granger C.W.J.Cointegration and Error Correction Representation.Estimation and Testing[J].Econometrica, 1987 (55) .

[3]、高辉.大连商品期货价格协整关系与引导关系的实证研究[J].太原理工大学学报 (社会科学版) , 2003 (1) .

[4]、王骏, 张宗成, 赵昌旭.中国硬麦和大豆期货市场套期保值绩效的实证研究[J].中国农业大学学报, 2005 (4) .

篇4：白糖期货僵局将打破

进入3月之后，市场有新变化产生：第一是国内供应压力有所降低；第二是是外部市场有所回暖。在这两个因素的作用下，糖价面临的僵局存在被打破的可能性。近日，郑糖主力合约SR309以5400元/吨开盘，以5440元/吨收盘，小幅上涨0.39%。

国内供应压力得以缓解

近期召开的2012/13年制糖期广西食糖交易会预计，2012/13年度食糖产量为1350万吨左右，出糖率低以及云南干旱等因素使得产量存在被继续下调的可能。而在国家宏观调控有利条件下，预期2012/13年制糖期全国食糖产销形势为产销基本平衡，价格趋于相对稳定。

“随着开榨进度的深入，市场对产量的认识也趋于合理，出现了适当下移。同时对糖价走稳的信心也有所提高。”倍特期货研发中心主任李攀峰表示。

而云南干旱问题也成为市场的炒作契机。根据云南糖业协会的调查，2012/13榨季是云南部分甘蔗产区连续第四年遭遇干旱等不利天气的影响。据云南糖业协会统计，截至1月31日，云南省甘蔗受旱面积达200.95万亩，其中绝收面积15.18万亩，因干旱甘蔗已经减产88.1万吨，严重影响了云南产区600万蔗农增收和企业增效，按照每吨420元的甘蔗收购价，蔗农损失达3.7亿元，而企业的损失达5.83亿元。今年榨糖产量可能会因为干旱等因素造成糖产量达不到预期的210万吨。

李攀峰表示，截止到1月末，云南因干旱即损失食糖产量在10.5～11万吨。更需重视的是，2月以来到3月上旬，云南大部依旧无雨，旱情发展成为必然。食糖产量只存在降低的可能性。不排除云南食糖产量最终不足200万吨的情况。

外围市场略有转暖

实际上，就本制糖年度而言，全球食糖供应压力未能出现消减，但是主要预测机构认为，未来供应过剩的局面有所缓解。

咨询机构Kingsman预计，本制糖年全球食糖供应过剩1150万吨。在10月1日开始的12个月内，全球供应过剩量将减少51%，由1150万吨降至560万吨。产量或下滑1.8%，至1.785亿吨；消费量或增加1.6%，至1.729亿吨。

德国F.O.licht预计，本制糖年，全球食糖供应过剩700万吨。始于4月1日的下一年度过剩量或小于当前年度的700万吨，但其未给出具体数据。

值得注意的是，巴西将免除两项乙醇销售税，这将使乙醇销售和出口受益。据推算，假设巴西汽油消费继续按年度12%的幅度提高，则2013年汽油消费有望达到445亿升；假设乙醇添加比例能够达到25%，则意味着有111亿升乙醇被添加到汽油中，这一数据较2012年增加31亿升。按一吨甘蔗可生产84.6升乙醇计算，相当于将增加3664万吨甘蔗用于乙醇生产。按12.5的出糖率计算，则相当于减少食糖产量458万吨。这对于目前供应压力沉重的糖价无疑是极大的缓解。

篇5：白糖期货交易手册

一、相关文献综述

张月萍 (2013) 利用收集到的白糖数据, 运用OLS模型进行最优套期比率的分析, 在“风险最小化”的基础上, 运用“效益最大化”原则进行比较, 发现期货的一些特有的基差风险, 会降低期货套期保值的效果, 但加入期权后会使套期保值得到改善。梁权熙、欧阳宗旨 (2008) 以白糖期货为例, 采用不同的模型估算套期保值比率, 并选取样本内数据和样本外数据对套期保值的有效性进行分析, 得到期货市场的套期保值能够降低现货市场价格波动以及组合资产收益风险, 并且得到在采用的众多模型中利用ECM模型估计得出的套期保值比率进行套期保值效果最理想。韦景忠 (2007) 在期货市场发展背景下总结出白糖期货有稳定价格、增加农民收入以及企业竞争力的作用, 并能够有效解决白糖生产的季节性问题。进行简单的利用最小方差套期保值法在有交易成本和无交易成本情况下的套期保值率, 发现有无交易费用, 套期保值比率差别不大。王志刚 (2015) 运用PP检验、Johanson检验以及格兰杰因果检验证明我国白糖期货市场是有效的, 信息在期货市场和现货市场之间是双向传导;与现货市场相比, 期货市场在非均衡的情况下反应速度更快、强度更大。

本文研究白糖期货的最优套期保值比率, 首先选取样本数据并对样本数据进行平稳性和协整检验, 其次灵活运用OLS、B-VAR、ECM等套期保值估计模型计算在各自套期保值模型下的套期保值比率, 通过收益方差法对不同套期保值模型的套期保值绩效进行评价, 相较之下得出我国白糖期货市场基于ECM模型下的套期保值比率最佳, 最后根据套期保值比率提出有效的交易策略。

二、数据的选取和检验

(一) 样本数据的选取。

本文以白糖为研究对象, 样本选取时间范围是2014年9月17日至2015年12月24日, 数据经过整理, 共得到310个样本观察值。对于白糖期货价格的选取, 期货日数据来自Wind资讯。为避免研究过程中发生序列相关, 选择期货合约收盘价组成期货价格的时间序列。白糖现货价格也来自Wind资讯, 为市场报价每日的收盘价。

(二) 数据的平稳性检验。

平稳性检验在时间序列分析中是一个十分重要的环节, 如果选取的时间序列是非平稳的, 对其进行回归分析就是伪回归, 只有选取时间序列是平稳的, 对其进行回归分析进而推测未来特征才有意义。本文的平稳性检验采用ADF检验方法, 分别对白糖现货价格序列St, 期货价格序列Ft, 现货价格的一阶差分序列△S, 期货价格的一阶差分序列△F进行平稳性检验, 结果如表1所示。 (表1)

由检验结果表明, 在1%、5%、10%的置信度水平下, 由于白糖现货价格序列St、期货价格序列Ft的ADF统计量均大于临界值, 即St和Ft均为非平稳的时间序列。但一阶差分后的白糖现货价格△S和一阶差分后的期货价格△F的ADF统计量值均小于1%、5%和10%临界值, 说明一阶差分后的△S、△F均是平稳的时间序列。因此, 可以选取现货价格的一阶差分序列和期货的一阶差分序列进行回归分析。

(三) 协整关系检验。

由之前ADF检验已经知道白糖现货价格时间序列St和期货价格时间序列Ft都是非平稳性时间序列, 经过进一步检验, 发现两者都是一阶单整序列。由于两个变量同阶单整符合协整的基本条件:首先以白糖现货价格时间序列St为被解释变量, 以期货价格时间序列Ft为解释变量进行OLS回归;然后对回归方程得到的残差序列进行单位根检验和平稳性检验, 结果如表2所示。 (表2)

由表2可知, 残差序列ADF统计量值为-3.059919, 均小于置信度为1%、5%和10%的临界值, 拒绝残差序列存在单位根的假设, 即回归方程的残差序列为平稳序列。结果说明白糖现货价格和期货价格存在长期均衡关系, 白糖的期货价格序列和现货价格序列存在协整关系。

三、最优套期保值比率计算

(一) 简单回归模型 (OLS) 。

OLS模型是利用最小二乘法计算最优套期保值比率, 是目前比较常用的一种方法。模型形式如下:

其中, △St、△Ft分别表示现货市场价格的一阶差分和期货市场价格的一阶差分, 回归方程的斜率h1为估算的最优套期保值比率;α为截距项, 在回归时常常被忽略;εt为随机误差项。利用Eviews软件对△St、△Ft进行回归分析, 得到的回归方程为:

从回归方程看, 通过该模型估算出白糖最优套期保值比率为0.513335, 也就是说, 要用0.513335单位相反的期货头寸才能对冲1单位的现货头寸, 才能最大限度地降低白糖现货市场的价格风险。

(二) 贝叶斯向量自回归模型 (B-VAR) 。

简单回归模型忽略了历史信息产生的自相关问题, 导致对期货价格与现货价格两者之间可能存在滞后期, 而且随机误差项之间存在着自相关。针对这些问题提出了B-VAR套期保值模型, 在B-VAR模型中, 建立如下现货价格与期货价格之间的关系式:

建立回归模型如下:

△Ft的回归系数h2即为估算的最优套期保值比率, 最优套期保值比率h2与上面的最优套期保值比率h相同。将两变量的历史变动信息考虑到模型中, 并根据准则建立多种包含现货价格和期货价格滞后期的回归模型, 得到现货的价格变动量的滞后阶数为1, 期货的价格变动量的滞后阶数为0, 回归方程为:

方程的t、F均通过显著性检验, 即得到的最优套期保值比率为0.514822, 即每单位的现货头寸要用0.514822单位相反的期货头寸对冲, 才能有效地降低白糖现货市场的价格风险。

(三) 误差修正模型 (ECM) 。

OLS模型和B-VAR模型考虑到了时间序列相关性和残差序列自相关性, 但忽略了现货市场价格和期货市场价格之间的长期均衡关系。为解决这个问题, 可采取误差修正模型, 使用E-G两步法估计最优套期保值比率。

第一步, 对St和Ft的平稳性进行检验, 如果St和Ft均为平稳序列, 则回归方程为:St=a+b Ft+εt。如果现货、期货价格序列不平稳, 则对方程St=a+b Ft+εt的残差项进行平稳性检验, 如果残差项是平稳的, 则现货和期货价格的序列就是协整的。之后将方程St=a+b Ft+εt的残差项作为误差修正模型的修正项。

第二步, 利用上一步的误差修正项εt, 构建现货价格的一阶差分△St和期货价格的一阶差分△Ft之间的误差修正模型:

其中, 模型中期货价格的一阶差分△Ft的系数β就是最优套期保值比率。

结合数据, 得到误差修正模型的回归估计结果为:

F统计量为86.58177, 回归方程系数是通过检验的, 自变量系数和误差修正项系数在5%的置信水平下是显著的。通过误差修正模型估算出的最优套期保值比率为0.521385, 即每单位的现货头寸需要0.521385单位相反的期货头寸对冲。

(四) 套期保值绩效的衡量。

不同模型的套期保值效果可以用套期保值绩效来衡量, 把套期保值后的收益方差与未进行套期保值的收益方差进行对比, 套期保值绩效公式表示为:

由表3可以得到以下结论:第一, 通过OLS、B-VAR、ECM模型估算出的白糖期货最优套期保值比率分别为0.51335、0.514822、0.521385, 均小于传统市场的套期保值比率1。当投资者投资同等数量的白糖商品时, 所需的现货头寸数量是高于期货头寸数量的, 即期货市场投资的成本低于其在现货市场上的成本。所以, 当利用估算出的最优套期保值比率进行套期保值的操作时会减少支出, 降低交易成本;第二, 从表中可以得到OLS的套期保值绩效为0.715157, B-VAR的套期保值绩效为0.713505, ECM的套期保值绩效为0.726154。从整体上来看, 各模型的套期保值绩效的指标值是比较高的, 其中ECM模型的套期保值绩效最好。说明采取套期保值操作后, 能够在一定程度上降低投资组合的非系统性风险。

四、结语

本文选择白糖期货的现货与期货每日收盘数据, 对数据进行协整检验, 发现白糖现货价格和期货价格存在长期均衡关系;利用OLS、B-VAR、ECM套期保值模型进行实证研究分析, 得出基于ECM的误差修正模型的套期保值绩效最好。此外, 在期货市场上选择最优套期保值比率进行套期保值能有效转移现货价格波动风险, 降低交易成本, 因此研究白糖期货市场的套期保值比率对经营者和投资者都有重大意义。

摘要：本文选取白糖期货市场上的现货价格和期货价格的每日收盘价为样本数据, 对样本数据进行平稳性和协整关系检验, 运用简单回归模型、贝叶斯向量自回归模型、误差修正模型估计出最优套期保值比率, 采用收益方差法对套期保值绩效进行分析评价。研究得出, 在白糖期货市场进行套期保值能够减少非系统性风险, 其中基于ECM模型估算的最优套期保值比率效果最佳。

关键词：白糖期货,最优套期保值比率,ECM,套期保值绩效

参考文献

[1]张月萍.白糖企业套期保值实证检验[D].河南:河南大学, 2013.

[2]梁权熙.我国期货市场套期保值有效性实证研究——以白糖期货为例[J].金融发展研究, 2008.11.

篇6：善用白糖期货减轻企业成本压力

白糖一般以农产品甘蔗和甜菜为原料，经过工业加工而成。由于原材料生产具有农产品的季节性，而加工则具有工业的长周期性，因此，白糖价格较其他大宗商品波动更为剧烈。近三十多年来，白糖价格最低不足2美分/磅，最高达66美分/磅，最高价和最低价相差近40倍。国际市场上，美国NYBOT11号原糖期货价格今年初突破十几年的长期阻力区。国内白糖价格也创出新高。可以说，连续几年的供求缺口是这轮牛市的直接诱因，而能源替代概念带来的消费需求结构改变则吸引了基金的进驻，对行情起到推波助澜作用。

供求决定牛市

从基本面看，巴西、古巴、美国、中国和泰国等几大主要白糖生产国均出现了不同程度的减产。据3月份美国农业部（USDA）报告显示，全球白糖库存已连续三年下降，已经降至近十年的最低水平。可以说，供求的长期缺口是本轮牛市的直接诱因。从去年11月到今年1月，国际糖业组织（International Sugar Organization）多次调高2005～2006年度全球食糖供求缺口预测数值，从最初的101.5万吨提高到了1月的150万～200万吨。而该组织2月份发布的季度报告数据显示，2005～2006年度世界白糖生产量为1.49亿吨，需求量为1.51亿吨，供求缺口预测值被提高到了222.5万吨。

近年来，我国GDP年均增长超过9%，人均GDP从800美元上升到1700美元。白糖的需求急剧上升，需求年平均增长率超过10%。2005年，全国累计生产软饮料3380万吨，同比增加24.08%，，其中含糖饮料1994万吨，同比增加24.31%。我国第三大饮料果汁，2005年全国销售量接近18亿升，较2004增加了16%。虽然我国是白糖第三大生产国，但消费的快速增长带来的供求缺口，还是需要大量进口予以弥补。国内的供应紧张导致了糖价格的突破上涨。

消费结构性改变

从大宗商品CRB指数来看，本轮大牛市已近四年。原油期货价格一直维持在50美元以上的高位运行，地缘政治、战略储备等多种因素使国际原油价格易涨难跌。由于原油具有不可再生性，因此，价格的暴涨必然催生替代品的出现。甘蔗提炼为乙醇具有污染小和可再生性强等特点，成为原油的理想替代物。

为减少对石油的依存度，各国增加了对生物替代能源——乙醇的关注。从利用农产品生产乙醇的成本来看，用玉米作为原料的成本为0.33美元/公升，用小麦作为原料的成本为0.55美元/公升，而用甘蔗作为原料的成本仅为0.19美元/公升。就能源替代来说，甘蔗作为原材料生产乙醇的成本远远低于其他农产品。甘蔗生产大国巴西大部分汽车使用含有25％乙醇的混合燃料。据了解，乙醇的生产成本只有汽油的一半。而甘蔗的另外一个用途，就是作为生产白糖的原材料。乙醇提炼需求的增加，必然导致用于压榨白糖的甘蔗减少。据估计，2005～2006制糖年，巴西1.78亿吨甘蔗将用于生产乙醇，比例从上一制糖年的49%提升到52%；而制糖用蔗量则从50％下降到48％。

目前，为减少对原油的依赖程度，我国也有多个省市试点生物能源，加大乙醇的生产。有关数据显示，生产1吨白糖消耗8～10吨甘蔗，而生产1吨乙醇消耗13～15吨甘蔗。近期，甘蔗产地收购价为290元/吨左右，生产1吨白糖原料成本为2320～2900元。白糖原料成本一般占白糖生产成本的70％左右，也就是生产1吨白糖总成本为3730元左右。目前以甘蔗为原料生产的乙醇成本约3000元/吨。以白糖4650元/吨，乙醇4850元/吨的市场价格计算，生产白糖平均收益率为25％，而生产乙醇收益率则超过60％。可见，生产白糖的原料甘蔗，将在生物能源需求大幅增长压力下，向乙醇消费领域倾斜。这种消费结构性改变，将导致用于生产白糖的甘蔗原料减少，白糖供应也就相应减少。

基金推波助澜

全球性的低利率政策，使得资金使用成本极低，大宗商品受到基金的青睐。现代金融学认为，负相关或相关性低的产品组合，在收益率不变的情况下可以大幅降低组合风险。大宗商品与股票、债券等有价证券相关性极低，因而在资金充足的市场上，就成为了投资组合的重要组成部分。许多年金基金、证券投资信托等资金通过持有商品对原有的股票、债券进行对冲保值。这些资金对商品期货的操作方式就是买入并持有，基本不进行双向交易。这种方式在期货市场上就是做多，因此，期货市场投资者结构明显失衡。瑞银的一份研究报告估计，当前投资商品指数基金的规模在2000亿美元。

作为商品组合的一部分，白糖在年初小幅下跌后，基金继续增持多单，看好后市。巴克莱银行最近计划推出一个“6年期农产品基金计划”，帮助个人投资者投资软商品。这项计划认为，白糖、可可、咖啡、小麦和玉米等“软商品”，将会复制黄金、白银、铜、锌和铁矿石等“硬商品”强劲的走势。随着中国、印度和巴西等新兴市场饮食的“西方化”，导致糖、咖啡和可可的需求日益膨胀。就白糖而言，我国人均消费仅为8.4公斤，低于全球24.9公斤的人均水平，远远落后于西方国家人均40公斤的水平，消费增长空间还很大。作为很好的生物能源替代概念，国际商品投资大师罗杰斯更是看好白糖价格，认为其还有300%的上涨空间。美国最新CFTC基金持仓也显示，基金继续增持白糖多头头寸。

企业应对之策

国内外白糖价格的大幅上涨，已经对国内涉糖企业产生了很大的影响。由于购糖成本普遍占生产成本的10%～30%，乳制品、罐头、饮料、糖果、果脯和糕点等以白糖为原料的食品加工企业，正在为上游价格上涨而饱受成本增加之苦。对绝大多数食品企业而言，白糖采购成本的大幅上涨已经对企业利润造成了一定程度的影响。有消息称，可口可乐计划将其产品提价8%。国际快餐巨头麦当劳的甜品则已经提价，奶昔、派、甜筒等产品提价幅度均超过10%。

原材料采购价格的上涨，给中小企业带来了更大的压力，以往价格竞争的优势已经不复存在，一些不良小企业甚至开始偷偷使用糖精作为替代品。

面对白糖价格的上涨，处于加工业末端的饮料、糕点等行业，在市场竞争的大潮中显得十分被动——如果抬高售价，就意味着自行降低市场份额；如果使用甜味剂取代食糖，又面临监查。排解这种压力的最好方式，就是通过金融衍生品市场进行全面风险管理。运用套期保值手段，利用期货市场反映远期价格的功能，锁定原材料成本。

首先，在思想上重视原材料价格上涨的潜在风险，克服对期货市场的思想误区。在市场经济新阶段，正确参与期货市场不是赌博；而不参与期货市场才是赌博，是对现货的赌博。原材料的高价采购，不能保证产成品的高价出售，只有通过期货市场才能锁定原材料采购成本和销售利润。

其次，要健全企业风险监控制度，建立独立的风险管理部门，使风险管理日常化、制度化。同时减少人治，降低人为错误，形成科学有效的管理模式。企业在开展期货套期保值业务时，应该通过专业机构建立严格有效的风险管理制度，利用事前、事中及事后的风险控制措施，预防、发现和化解信用风险、市场风险、操作风险和法律风险。