趋势投资

2024-04-29

趋势投资（精选6篇）

篇1：趋势投资

商务地产投资趋势分析

我们知道，商务地产具有较强地区域聚集特征，起初商务地产还更重视高端客户群，而后也将具有商务潜力客户纳入怀中。商务地产，往往比一般的商业地产项目更具品质且更加注重商务办公、写字楼的整体规划和区域商务特质的打造。这方面，最经典的模式就是北京金融街、北京CBD、上海陆家嘴等。比如金融街模式，要求地产商的特殊高端品质，就成为一种难以效仿的模式。而相对来说，主打多元化客户群的soho式写字楼则是另一种形式。据相关专家表示，目前国内经济形势下，房地产住宅调控趋势加紧，而作为商务地产的投资却处在上升状态中，这必然吸引房地产商拥挤，到底商务地产投资趋势如何，请看历史数据的简要分析。

国内外资本抢滩中国商务地产

国际资本进入中国房地产市场，其主要目标为一线城市的高端商务地产。外资投资中国房地产市场，具体可以分为三个阶段：

2000-2004年间，外资主要是直接从事房地产开发为主；

2004-2006年间，外资主要是直接收购整栋物业，标的主要是高端商务地产；

2006年以来，外资投资中国房地产领域的方式，趋于多元化，形成了整栋收购+房地产开发的复合模式。

租金上涨趋势不改,投资收益率保持较高水平

一般而言，以写字楼、酒店、商场等为主的商务地产，其成长空间取决于生产性服务业的发展。众所周知，住宅的最终需求，主要为居民的自用需求（住宅投资需求的目的为买进后卖出获利，最终也需要相应的自用需求来承接），其程度大小的判断参数为居民的购买力。而商务地产的最终需求，则主要为租赁需求。

随着生产性服务业的不断成长，我国商务地产的租金水平将保持上涨趋势。其中，产业升级与金融业的对外开放，都为支持其上涨的长期动力。

与极其广阔的发展空间相对应的，是中国大陆商务地产投资收益率的居高不下。其中，投资收益率为租金与售价之比。

目前从全球写字楼市场看，投资收益率一直呈下降趋势。香港、东京、纽约、多伦多、伦敦、巴黎等全球主要城市投资收益率均在3%-6%之间。而自 1998年以来，北京、上海等地的投资收益率一直保持在极高的8%~12%左右。

篇2：趋势投资

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外商直接投资趋势渐缓

现阶段我国相对劳动力成本上升，资源呈现短缺，在没有相对稳定的、可靠的替代政策的情况下，应该保持吸收外资政策的连续性和稳定性。

随着国家宏观调控政策、土地清理整顿等因素引起的利用外资调整期”的临近结束，外商直接投资摆脱了2005年持续负增长的局面，进入缓慢的增长期。今年1～5月我国实际使用外资金额达到229.89亿美元，同比增长2.78%，预计今年外商直接投资高速增长的可能性不大。

从国际环境来看：

首先，从全球经济形势看，2006年世界经济增长的基本态势不会改变，国际

货币基金组织预测，2006年世界经济增长4.3%。在经济保持较高增长水平的大背景下，全球资本市场日趋活跃、投资便利化的政策

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不断制定和实施等因素，将推动跨国直接投资继续回升。

其次，由于当前全球经济处于扩张期且仍将保持稳定增长，今后国际直接投资的恢复性增长态势仍将继续。尽管从中期来看，可能会受主要工业国家经济增长减速、石油和原材料价格波动、全球恐怖活动等风险因素的影响而转弱，但是，在全球经济一体化的大趋势下，国际直接投资将成为世界经济长期的活跃因素，在世界经济中发挥重要作用。

第三，在经济全球化加速过程中，国际资本流动出现了明显的特征，流入发达国家的资本有所减少，流向发展中国家(包括中国、俄罗斯、印度和越南等)的比例有所上升。面对激烈的全球市场竞争，跨国公司通过产业转移降低成本、提升核心竞争力的动力仍在，空间依然较大。数据显示，2005年流入发展中国家的国际直接投资增长49.0%，比重上升到43.2%。说明新一轮直接投资增长的主要特点是流向发展中国家的投资、尤其是并购投资增长将快于全球平均水平。这些背景对于我国吸收跨国投资无疑会成为利好因素。

第四、国际竞争更加激烈。为了吸引更多的跨国投资，近年来，各国政府不断加大引资的政策和措施力度。不仅仅是发展中国家的对外开放不断加深，发达国家也纷纷出台更具吸引力的措施，特别是周边发展中国家，纷纷出台更为优惠的政策来吸引发达国家的投资，对

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我国吸引外资构成压力。另一方面，投资领域的保护主义有所抬头，主要表现为一些国家(既包括发达国家，也包括发展中国家)加大了对本国能源产业和重要经济部门的保护，为外资市场准入设置障碍。一些发达国家也开始采取措施减缓本国产业的对外转移，或鼓励跨国公司回到母国投资，以求留住就业和增加本国的就业，尤其是在服务业和高新技术领域。

从国内形势来看：

首先，2006年是我国十一五”规划的开局之年，我国经济将保持平稳较快发展，市场前景较好，产业基础不断增强，国际竞争力不断提高，劳动力、基础设施等比较优势仍较明显，为我国利用外资继续保持较大规模和质量提高创造了基础条件。据专家预测，2006年国内经济增长总体上仍然会保持8～9%左右的速度;同时在温和的宏观经济调控政策作用下，投资需求虽然可能低于2005年水平，但仍有可能实现15～20%的增长速度。2006年国内经济将保持较快增长，继续为外商投资中国提供良好的条件。

第二，随着我国经济的持续平稳快速发展，对外开放水平正不断提高;国内基础设施建设日趋完善，国民收入水平稳步提升，市场规模不断扩大，市场经济体制不断完善，新的投资机会不断涌现。当前及今后一个相当长时期，我国市场对外资的吸引力实际上是可持续”

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赢了网s.yingle.com 的，且有不断提升之势。

第三，随着中国加入WTO后过渡期的临近结束，目前仍然保留着一些市场准入限制的领域，尤其是服务贸易领域的对外开放将会进一步扩大，将为跨国公司，特别是金融保险、商业和运输服务等领域的跨国公司提供更多的投资机会。

第四，我国十一五”规划已经把区域平衡发展列为重点方针。在长三角、珠三角等沿海地区劳动力和土地成本提高的背景下，西部大开发、振兴东北老工业基地、中部崛起、推进天津滨海新区开发开放的发展态势，以及这些地区所具备的丰富的自然资源与廉价的土地、劳动力等优势，为外商投资中国提供了新的商机。

第五，随着2006年入世”过渡期临近结束，我国根据入世”承诺将可能调整利用外资政策，目前外商投资企业所适用的特殊所得税制度等优惠政策随着国民待遇的实施可能会有些变化，一定程度上使外商担心企业成本提高、利润下降，影响外商投资的积极性，人民币升值预期也给吸引外资带来了负面影响。

第六，由于能源价格高位运行和汇率波动等为世界经济增长带来的风险、发达国家资本市场上升产生分流效果、发展中国家之间的引资竞争日趋加剧等因素的影响，中国吸收跨国公司投资的外部环境仍

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然存在很大的不确定性。一方面，发达国家的资本能流出多少到发展中国家，还是个未知数;另一方面，在流向亚洲的国际资本中，资金投资对象不仅有中国，还有韩国、东盟各国、印度等，流向相当分散;况且，东南亚国家经过金融危机后也在调整吸引外资的政策和改善投资环境，与中国一争高低。现在我们国家的优惠政策与周边国家地区和其他不少国家相比，优势并不明显，仅靠市场规模、劳动力成本等比较优势，难以在吸收外资的竞争中占据有利的地位。尤其现阶段我国相对劳动力成本在上升，资源又短缺，在没有相对稳定的、可靠的替代政策的情况下，应该保持吸收外资政策的连续性和稳定性。

综上述分析以及综合考虑我国经济发展形势及政策变化，以及跨国投资的流向，预计外商直接投资将出现以下趋势：

1、长三角仍是外商投资的首选地区

长江三角洲位于我国东部沿海开放城市带和沿江产业密集带的接合部，具有得天独厚的江海交汇、南北居中的区位条件，是我国最具活力与竞争力的经济区域之一。近年来，以上海为龙头、江浙为两翼的长江三角洲地区，充分利用国际国内两种资源、两个市场，依靠改革和开放两轮驱动，使促进经济发展的基础细胞被激活，推动社会进步的生产力被释放。去年在全国利用外资增幅下降较大的情况下，长三角地区实际利用外资仍然增长了40%以上，说明外商仍然看好这

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个地区。

2、环渤海和中部地区将成为投资的热点区域

以京津唐为核心的环渤海地区处于东北亚经济圈的中心地带，是欧亚大陆桥的东部起点之一。这一区域经济增长率在中国三大经济圈中连续3年居第一，经济总量目前已占全国GDp的23%，尤其是，京津唐主要城市间在城际高速交通体系建成后将构成30分钟经济圈。这些地区所具备的丰富的自然资源与廉价的土地、劳动力等优势，为外商提供了新的投资机遇。

中部地区经过改革开放20多年的发展已拥有便捷通达的水陆空交通网络，比较雄厚的工业基础、产业门类齐全，可承接东部沿海地区的加工贸易梯度转移、形成了独特的竞争优势。尤其是国务院于今年4月发布的《关于促进中部地区崛起的若干意见》，这一纲领性文件为促进中部六省的经济发展提出了36条政策措施，为外商投资中部地区提供了政策保障。

3、服务业将成为吸引外资的重要领域

随着加入WTO过渡期的结束，服务业市场将全面开放。国际服务业对华转移放量增长期”几成定局。由于各国服务贸易领域的市场开

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放度越来越大，金融、保险、电信、流通等行业的跨国购并成为推动跨国投资的最重要力量。而传统制造业领域，如汽车、电子、医药、化工等的跨国购并，也在更深程度上依赖于服务贸易自由化的发展。目前，中国服务业开放度为62%，发达国家一般是80%左右。中国服务业占GDp比重为30%，发达国家占60%至70%，香港地区接近90%。因此，中国服务业吸引外商投资的潜力很大。

4、外资在金融领域中的地位将不断提升

随着中国入世”后过渡期临近结束，目前仍保留着一些市场准入限制的领域、尤其是金融服务业的对外开放将会进一步扩大。作为服务业开放中最引人瞩目的银行业，去年12月6日起我国进一步扩大银行业对外开放，外资金融机构经营人民币业务扩大到汕头和宁波，并提前开放哈尔滨、长春、兰州、银川、南宁5个城市。外资银行在华业务近年来发展非常迅速，资产、存款和贷款的年增速均在30%以上。随着对外开放战略重点向金融等服务业的转移，外资入股金融企业的案例将越来越多，外资持股比例将逐渐增加，外资在金融企业中的地位将不断提高。

纵观上述分析，我国利用外商直接投资的前景广阔，外商在中国的投资仍具有一定的增长空间。一些先进制造业和现代服务业将继续

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成为外商投资的重点领域，跨国并购会日益成为利用外资的重要方式，外商直接投资的地域格局也将由东部地区向内陆地区逐步推进。

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篇3：投资趋势走向—指数化投资

现代资本市场经过几十年的发展, 涌现出了众多成熟的证券投资方法, 但从投资策略的角度来总括, 分成两大类:主动式投资管理策略 (Active management) 与被动式投资管理策略 (Passive management) 。两种投资策略在理论基础、投资目标与投资方法上都截然不同。主动式投资往往构造投资组合, 采用相对主观、复杂和难于数量化的选股原则, 一般集中投资于少量证券, 用近似或简单量化方法确定各证券之间的投资比例。被动式投资策略在构造投资组合时, 常采用客观和相对简单的选股策略, 投资区域相对分散, 一次投资于多支股票, 有一套较完整的数量化方法用于精确界定各证券的投资权重, 并采用程序化交易方式。

被动式投资策略通常具体分为三种方式:购买并持有策略、局部风险免疫策略和指数化投资策略。而指数化投资方法是被动式投资领域中重要的投资方法, 也是目前基金资产管理可以选择的主要投资方法之一。

投资者是应当置身于主动式投资的阵营, 还是应该加入被动式投资的行列?一个共同的衡量准则, 就是看能否战胜市场。

2 战胜市场的含义

战胜市场不仅是基金经理的神圣使命, 同时也正成为众多私人投资者的追求目标。这一概念的意义就在于投资者业绩的衡量标准不是其绝对收益而是其相对收益, 也就是它相对于市场基准的表现如何。如同投资风险可以分为系统性与非系统性两类一样, 金融投资的收益源泉也可分为市场性收益与非市场性收益两类。前者为大市运动所致, 而后者则是投资者在市场影响力之外的添加收益, 它或许是投资者智慧的结晶与能力的象征, 也可能只是运气使然。

在谈论投资绩效的绝对表现时, 市场性与非市场性收益无从分辨。只有比较相对表现时, 才能将二者加以区分, 从而判断投资者是否运用自己的才能和智慧创造了额外收益。因此, 能否战胜市场归根结底就是能否创造非市场性收益。

3 战胜市场衡量

如何衡量投资的相对业绩、借以判断战胜市场与否呢?首先要明确市场的定义及其衡量标准。股市中包含了众多股票, 但人们所关心的有时并不是某一具体股票的特殊属性 (如其盈利成长或市场价位) , 而是整体市场的数量指标及变化情况。同时, 当股市中股票数目过大时, 人们通常会从中抽出部份股票作为样本, 以缩小研究对象的规模, 方便对于整体市场的研究。所以在股票投资中, 股市指数就成为了股票市场的代言人与衡量基准, 战胜市场的潜台词就是投资业绩超过股市中相应的指数表现。

4 战胜市场的实现条件

虽然战胜市场意味着超越股市指数, 但真正战胜市场必须要同时满足三条标准, 即实现三个不同层面上的超越。

首先是全面性。投资业绩必须能够同时在牛市与熊市时超越指数。如果牛市时风风火火, 到了熊市则凄凄惨惨, 那只能说明投资策略具有偏向性。

其次是长期性。投资业绩必须能够长期持续而稳定地战胜市场, 这一期间通常不短于十年。只有时间才能够证明投资业绩表现是否经历了数次的市场动荡或跨越了不同的市场周期, 从而将侥幸者与成功者区分开来。

最后是风险性。投资收益要在与指数风险相同的基础之上超越指数。如果投资者靠冒更大风险来获取额外收益, 那么表面的高收益势必会为与其相伴而生的高风险所抵消, 使得经风险调整后的投资业绩仍然低于市场指数

5 难以战胜市场的具体实证

资料来源:LIPPER ANALYTICAL SERVICE INC

上表显示了1988至1998年10年间S&P500指数的年平均收益率比股票投资基金的平均年收益率还要高出3个百分点, 此外一项调查表明自1972年至1998年, 全美国50%以上的股票基金能超越S&P500指数表现的年份只有9年, 而有17年低于该指数。另外, 主动式投资的基金的业绩表现大多不具有连续性, 在某一时期业绩表现较好的基金在另一阶段可能表现并不好, 例如美国在1970——1980年间排名前二十位的基金在1980——1990年间基本上都跌出了前二十位, 这二十只基金在1970至1980年间的平均年收益率高出所有基金的平均年收益率8.6个百分点, 而1980至1990年间他们的平均年收益率比所有基金的平均年收益率还要低0.3个百分点。因此, 人们自然而然就想到了直接复制指数, 这种投资方法简单还可以获得市场平均收益率。

6 难以战胜市场的理论依据

有效市场理论认为, 一个完全有效市场的股票价格反映了已知的、有关该股票的全部信息, 任何资料来源和加工方式都不能稳定地增加收益, 任何专业投资者的边际市场价值为零, 因此在一个有效市场中, 使资产组合的收益率高于市场指数收益率的努力是不可能成功的, 除非是运气。

而且人们对“随机漫步理论”与“混沌理论”进行了深入的研究, 得出了股市的不可预测性。正是由于股市的不可预测性, 人们才会放弃专家经营的投资基金, 选择一种被动的追随市场的方法。

理性投资者都厌恶风险, 同时又追求收益最大化。就单个资产而言, 风险与收益是成正比的, 高收益总是伴随着高风险。马柯维茨 (Markowitz) 证券组合理论认为, 通过各种资产不同比例的组合, 可以使证券组合整体的收益一风险特征达到在同等风险水平上收益最高和在同等收益水平上风险最小的理想状态。这个理论充分反映了分散投资所带来的好处, 而实现分散化投资最简洁有效的手段就是指数化投资。

7 难以战胜市场的原因分析

主动式投资的管理型基金之所以难以超过股市指数, 其因素可以大致归结为四点:较多的管理费用、较高的交易成本、较大的现金储备、较重的税务负担。

首先是它们较高的管理费用蚕食了投资收益。就年平均管理费用而言, 标准普尔500指数基金为0.31%, 交易所交易基金 (ETFs) 为0.16%, 而管理型基金却高达1.42%。这是因为管理型基金必须以高价聘用专门的分析师来进行证券的分析与筛选。

其次是基金经理们往往会频繁地进行证券交易, 以显示出其决策能力、管理水平及敬业精神, 这就导致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常会保持5%左右的现金储备, 以供基金购回时用, 而指数基金中基本不含现金。由于美国股市主要为牛市所主导, 所以较大的现金储备就成为基金的包袱和累赘。这使得基金的长期表现大打折扣。

最后是管理型基金会使投资者的税务负担较重。频繁的证券交易可能会提高基金的当前收益, 迫使投资者为此而纳税更多, 从而降低了最终的实际投资所得。而指数较低的换股率则会抑制基金的频繁交易, 使情况大为改观。

8 指数化投资的含义

根据迪恩利巴朗和罗迈什瓦迪伦格姆 (2000年) 的定义:指数化投资是以获得某一特定市场的基准回报为目的的投资行为。在证券市场中, 指数化投资被人们定义为“是一种被动式投资, 即投资者试图复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数的编制原理构建投资组合而进行的证券投资”。其收益水平目标是基础指数的变化幅度。指数化投资是一种享有市场平均收益水平的金融产品, 适用于那些想稳定地分享证券市场成长的投资者的需求, 即偏好平均程度风险和收益的投资者。

9 指数化投资的优点

(1) 指数化投资可以充分的分散投资组合, 降低非系统性风险。

金融资产组合理论告诉我们, 通常如果一个证券投资组合中所包含的证券数量越多, 证券分布面越广, 可以有效地降低投资组合中的非系统性风险。指数投资并不试图战胜市场, 只是希望能够获得市场平均收益水平, 也就是取得与所模拟的指数较贴近的收益率。指数投资按指数构成构造投资组合, 能有效地降低非系统风险。

(2) 指数投资具有成本效率和税收效率。

指数投资的最大优势在于费率较低, 包括较低的管理运作费用、交易费用和市场冲击成本。指数化投资是采取跟踪代表性指数的消极性投资策略, 不需要花费大量时间和财力去寻找、分析信息, 不需要高薪聘用分析人员, 而且持有期限较长, 进出市场频率和换手率低, 从而节约了大量交易成本 (包括佣金、价差和市场冲击成本) 和管理运作费用。

(3) 指数投资降低基金经理人的风险。

在主动型投资模式下, 一方面基金经理人的投资选择取决于基金经理人自身的投资分析能力, 一旦判断失误将使投资者蒙受损失, 导致经营风险;另一方面, 由于基金经理人以追求自身利益最大化作为其目标, 当基金经理人的利益与投资者的利益发生冲突时 (特别是当基金经理人的投资行为受某些“特殊利益”驱动时) , 基金经理人很难作出客观公正的选择, 这将导致“道德风险”, 损害投资者的利益。而指数化投资只需进行指数复制, 不过多涉及股票选择的问题, 因此降低了经理人风险。

当然指数化投资也存在自身的不足之处, 比如可能出现跟踪误差, 使组合偏离指数过大。当成分股调整时组合资产调整也会产生一定损失。当指数本身设计存在缺陷时, 指数往往就不能很好的代表市场的整体走势。

尽管存在这样的缺陷, 但是指数化投资的思想引入我国仍具有积极的意义。

10 我国引入指数化投资思想的必要性

整个证券市场的持续发展是指数化投资存在和发展的基础, 指数化投资的收益主要取决于股价指数的长期上升趋势。以综合股价指数为指示的股市整体走势与国民经济的发展状况密切相关。从长期来看, 股价指数作为反映股市的总体指标, 其变动趋势与国民经济发展基本协调。

新中国建立50年来, 特别是改革开放这么多年来, 我国经济建设取得了举世瞩目的伟大成就, 随着经济体制改革的深化、企业管理体制的不断理顺, 一大批包括众多民营企业在内的企业将焕发出更大生机, 迅速成长起来, 成为管理规范、机制灵活、具有国际竞争力的优秀企业。尤其是加入WTO以后, 中国获得了更多的机会平等地参与国际经济舞台的竞争, 焕发出了更大的生机和活力, 预计今后十年, 中国仍将是世界经济增长较快的国家之一。因此, 我们有理由相信, 从长期来看, 中国证券市场的发展趋势也将会以上升行情为主导, 以追踪指数为目标的指数基金能充分分享股市的成长, 获得良好收益。

摘要：无论是从实践上还是理论上战胜市场都是很难达到的, 应该把目光转向试图获取市场平均收益的指数化投资, 指数化投资具有分散投资组合, 降低系统性风险, 低成本, 低税收的优势, 同时还可以减少基金管理人的风险, 是今后投资趋势的主流方向。

关键词：指数化投资,战胜市场,投资趋势

参考文献

篇4：“趋势投资”抑或“价值投资”

关键词:基金价值投资趋势投资投资风格转移

“Value Investment Style” or “Trend Investment Style”:The empirical analysis and reason exploration on the investment style of securities-investment fund in present China

Zhu Hang Chen Yuxin Peng Shoukang

Abstract:This paper examines whether securities-investment fund insists on the traditional “Value Investment Style” or shifts to a purely speculative “Trend Investment Style”.The paper firstly defines the concept of fund’s “Trend Investment Style”,setting up an evaluation system based on three indexes:“the turnover rate”,“the average years of holding the position of a fund” and “the industry-clustering degree”.Empirical analysis helps draw the conclusion that the securities-investment fund in present China do performs a “Trend Investment Style”.Finally,we further explores the reasons for fund’s deviation from the traditional “Value Investment Style” in various aspects combining the reality of the financial market in present China.

Keywords:Securities-investment fund Value investment Trend investment Investment style drift

【中图分类号】F830.591【文献标识码】C 【文章编号】1009-9646(2009)05-0115-04

1.引言

近年来,我国证券投资基金行业不断发展壮大。截至2007年12月底,证券投资基金总数已由2001年的53只增加到369只,基金资产净值已达32789.5亿元,其中,股票投资方向基金共有263只,资产净值约占A股流通市值的32.49%。随着证券投资基金规模的扩大和实力的增强,基金已经成为中国证券市场重要的机构投资者和重要的资金供给者,甚至被誉为是“掌控了市场话语权的最大机构投资者”,对证券市场的发展产生着日益广泛和深刻的影响。

自2003年以来,在基金的倡导下,“价值投资”曾一度被奉为中国证券投资市场的主流投资理念。自2005年中旬~2007年下半年,基金凭借自身巨额的运作资金,在这一波罕见的大牛市中获得了巨额的收益。然而,股市风云,自2007年历史最高点6124点以来,基金连续巨亏,而在此前,基金已经实现了连续9个季度的盈利。

基金“在6000点上建仓、在2000点下减仓”,这一系列怪异的投资举动,使得基金历来标榜的“价值投资”理念已名不符实。从“抱团取暖”到“联手杀跌”,60家基金公司的成立不过是从6000万小散户变成了60个大散户。原本是证券市场的减震器,现在却成了股市震荡的助推器,甚至是震源。由此,我们不禁质疑:基金是否仍然坚持着它“价值投资”的理念抑或是纯粹投机性质的“趋势投资”?

2.“基金趋势投资风格”的定义及对基金投资风格转移的实证检验

2.1 “基金趋势投资风格”的定义。

所谓“基金趋势投资”,主要针对基金投资的股票投资部分。基金在作投资决策时,弃上市公司的财务状况、发展潜力等价值评判指标于不顾,单纯凭借技术分析、内部消息等不确定性因素作出短期投资决策。其市场行为具体表现为基金快进快出的波段操作及热点追逐的市场跟风现象。与基金价值投资、长期投资的理念相违背。

2.2 基金投资风格的实证检验方法设计。

2.2.1 评价指标。

“持股期限”和“持股集中度”通常被认为是评价机构投资风格的两个重要特征[1],本节从基金“换手率”、“平均持仓年限”、“板块聚集度”三个指标入手,从“长短线操作”和“板块追逐”两个角度,建立相应的评价系统,进而对其投资风格作出评价。

指标一:换手率。所谓“基金的换手率”主要用于衡量基金投资组合变化的频率以及基金经理持有某只股票平均时间的长短。通过换手率,能了解基金经理的投资风格到底是买入并长期持有还是积极地买进卖出。通常,换手率较低的基金表现出稳健特性,风险较低,而换手率较高的基金则比较激进且风险较高。

指标二:平均持仓年限。考虑到开放式基金的“可赎回”机制,导致其流通股数时常变动,从而有可能削弱换手率指标的可靠性。我们引入“平均持仓年限”这一指标,从另一个侧面反映基金的长短期操作策略。所谓“平均持仓年限”,即表示单只基金平均持有一只股票的时间长度。该指标越大,基金对单只股票的持股时间越长,说明基金持股相对稳定,偏重“价值投资”。反之,指标越小,说明基金换股越频繁,短线操作风格越明显。

指标三:板块聚集度。针对2005年下半年~2007年上半年基金投资出现的“板块轮涨”现象,我们进一步提出“板块聚集度指标”对其投资行为进行考察。所谓“板块聚集度”,主要用来衡量基金在某一行业的投资的聚合程度,其值越大,表示行业投资聚合程度越高,追风效应越明显,更具有“趋势投资”的倾向。

2.2.2 实证数据来源。

纵观中国证券投资基金的发展,从90年代初期至今,基金的规模一直在更新扩大,其管理体制也在不断地完善。尤其在2003年下半年之后,中国基金业呈现出相对稳定的发展势头。为保证实证研究的持续性和有效性,我们选取2003年6月30日之前成立的61只基金(其中,30只封闭式基金,31只开放式基金)作为研究對象。并将研究样本的时间区间作如下划分[2]:

表2 样本区间分隔表

样本区间编号样本区间时间样本区间描述

第1区间2003年7月1日~2005年6月5日底部震荡

第2区间2005年6月6日~2007年10月15日大牛市

第3区间2007年10月16日~2008年12月31日大熊市

考虑到封闭式基金和开放式基金在投资风格上会有较大的差异,我们将分别对两者作出相应的实证分析。

2.3 实证结果与结论。

2.3.1 指标一:换手率。

对于封闭式基金的换手率数据,我们直接取自“wind资讯”;而对于开放式基金的换手率,由于其流通股数时刻变动的特点,我们遵照以下计算公式估计得出:

min{基金一年中证券总买入量,总卖出量}/基金每期平均净资产经过数据的搜集、整理、分析,我们得到如下换手率的时间序列图表:

由上图不难看出,两市基金换手率变化趋势基本相同。在2003~2005年上半年,开、封基的平均换手率保持相对稳定,封基基本维持在0.05倍附近,开基则基本维持在1.09倍附近,虽然与国外基金0.7~0.8倍的共同基金换手率[3]相比整体稍有偏高,但总体维持在较为合理的水平,表现出当时的基金经理人稳健的“价值投资”策略。然而,从2005年中旬起,随着一波大牛市的到来,换手率急剧上升,开基达到了平均1.62倍的换手率,上升了进49个百分点,而封基呈现高达8倍的涨幅,接下来一波大熊市里,开基1.28倍,封基2.09倍。

由此,不难看出,基金换手异常频繁,投资风格异常激进,大量风险暴露。

2.3.2 指标二:平均持仓年限。

我们通过查找各样本基金的年报数据,将各时期的平均持仓年限汇总如下:

2003~2004年基金平均持仓年限相对平稳,基本维持在0.28(年)附近,尤其是2005年,达到了年平均0.36的水平,基金经理转换投资对象的频率较低,普遍采取“买入——持有”策略,对“价值投资”理念较为坚持。而从2005年中旬起,随着大牛市到来,平均持仓年限下降,仅为0.22(年),至2007年虽略有上升,但仍只能达到0.23左右的水平,相对偏低。

从国外数据看,据Bill Ding 与Russ Wermers 的最新统计表明,在1985~2000年期间离职的基金经理,其管理一只基金的平均时间为4.9年,真正秉持了“价值投资”的理念。相比之下,显然国内基金普遍换手过于频繁,尤其在市场震荡幅度加大过程中,基金为追求收益最大化,不惜放弃“长期投资”的理念,而实行“快进快出”的波段操作策略,“趋势投资”迹象明显。

2.3.3 指标三:板块聚集度。

回顾中国股市从2005年下半年~2007年上半年的“集体暴涨”到2007年至今的“集体骤跌”,这种证券市场的“异常现象”使得传统的“有效市场假说”受到了严重的挑战。资本资产定价模型(CAPM)、Fama-French三因素模型等传统模型已无法给出相对有力的解释。因此,我们将进一步从行为金融的角度出发,对基金异常的“板块热点追逐现象”进行考察。

目前,行为金融学针对证券投资基金投资行为的研究工作主要从两方面展开:①“羊群行为”;②“惯性反转投资行为”。国外行为金融理论对基金市场研究得到的结论是基于国外市场存在买空卖空的机制,其模型在中国目前的投资环境下不能很好地适用。因此,在行为金融学的思想基础上,我们借鉴饶育蕾(2004)的研究成果[4],将“羊群效应模型”进一步拓展,提出“基于行业投资组合聚合强度的羊群效应模型”①对基金的板块热点追逐现象进行实证考察。

2.3.3.1 模型的建立——投资聚合强度模型。

①投资策略。Sij表示i基金在j行业上的投资的相对比例,则

Sij=XijPi

其中,Xij表示i基金投资于j行业股票的市值占基金净值的百分比;

Pi=∑nj=1Xij

表示i基金投资于股票的市值占基金净值的百分比,n表示行业数目。

②投资策略异同的表征。以不同基金在其投资策略的方差σj作为基金在j行业投资策略异同的体现。σ2j越小,说明在行业上投资策略的差异程度越小,基金在此行业的投资组合策越有趋同倾向。

σ2j=∑mi=1[Sij-∑mi=1Sijm]2m

其中,m表示基金数目。

③基金行业投资的比重。为进一步说明基金行业投资的羊群效应,引入投资权重参ωj数来表征基金对某一行业的投资比重。比重越高,表明对某一行业的投资重视程度越高。

ωj=∑mi=1Xij∑mi=1Pi

④基金行业投资的羊群行为的聚合强度。考虑到用来表示投资某行业心理重视程度的参数指标的权重——ωj和用来表示投资比例差异程度的数字特征——方差σj是两个直观而且很有说服力的用来表征聚合程度的参数。因此,引入聚合因子,用来表征基金市场对于投资某一行业股票的异同程度。

CLstj=-ωj•logσj

上面的定义中,因为σj的取值范围为0≤σj≤1,所以采用对数进行同态后加负号以取得与权重指标ωj一样的增减特性。

⑤指标的相对化。对于整个基金市场的聚合强度模型,还需要考虑投资认同程度的分布。即,聚合因子的取值之间差别越大,表示对行业之间的投资的取舍态度差别越大,越发重视潜力行业而摈弃被认为投资价值小的行业,整个基金投资市场的追风效应越明显。在此基础上,得到羊群效应聚合强度模型:

HB=100×VAR(CLST)×[Max(CLST)-Min(CLST)]

其中,CLST={CLstj|1≤j≤m|}

在此模型中,引入聚合因子的方差和梯度(最大值和最小值之差),旨在利用相对指标衡量在没有固定的表征羊群效应恒定阈值的情况下,基金对行业投资组合的聚散行为程度。

2.3.3.2 基于样本基金的实证分析。

针对封闭式基金和开放式基金,我们分别汇总统计出其集合强度的绝对与相对指标,最终得出基金行业投资的羊群行为聚合强度综合指标如下:

表3 基金板块聚集度

样本基金板块聚集度(HB=100×VAR(CLST)×[Max(CLST)-Min(CLST)])

2003下2004上2004下2005上2005下2006上

封基1.8331542.9499462.1677071.9013531.1041362.580653

开基1.9323232.2355131.5015371.5518051.4890411.701132

无行业聚合的仿真结果0.0091940.0051100.0042540.0084740.0048730.005268

2006下2007上2007下2008上2008下

封基2.0139881.8742892.1507391.5891641.642184

开基2.5782771.0793071.1310721.2584020.970672

无行业聚合的仿真结果0.0104050.0065990.0005210.0031470.005554

最后,为说明结果的有效性,我们进一步采用计算机模拟,产生随机投资组合比例(仿真拟的随机性保证了各时期各行业的投资比例大致相同),得到上图所示的聚合度對比图。

根据仿真结果,在无行业聚集行为的随机情况下,HB指标基本都围绕0水平小幅波动,聚合度低且聚合度波动小,一定程度上可以代表没有羊群效应和没有板块追逐情况下的聚合曲线。另外,以仿真结果为基准,图中03~08以半年为区间的封闭式基金和开放式基金HB值明显呈现出以下三个特点:

①两类基金HB值都保持在较高水平,尤其在06 年与07年呈现高峰。直观地反映出在本阶段基金投资分散化程度较低,基金关注热门板块、集中投入资金的可能性很大;

②两条HB曲线呈现出较为相似的转折形态,这符合了这个阶段牛熊相继的市场变化特征。事实上无论是开基还是封基在运作中都遵循着某种基于自身的或是外界的价值判断原则,而这种价值判断的相似性暴露出投资基金强烈的板块跟风操作现象,充分显现其羊群行为;

③曲线震荡幅度大,聚合度上下波动显著,如在1.5左右有±0.5的波动。聚合因子的数值变化之快、差异之大,很大程度上表明投资基金在选股过程中决策随行情变动快,且选择投资对象的稳定性差,注重短期效应胜过追求长期价值增长,趋势投资风格显著。

2.4 结论。

现实中,一些基金在管理上可能奉行“买入——持有”策略,试图从长期投资中获得投资收益;另一些基金可能偏好短线交易,通过买卖差价而获得收益。通过以上对“换手率”及“平均持仓年限”两项指标的实证考察,我们认为目前中国的投资基金为追逐短期收益,的确采取了相对较为频繁的短线操作行为。而“板块聚集度”指标的实证结果进而表明,在股市轮涨时期,基金集中投资、跟风操作现象较为显著,行业聚合程度高。基于以上三指标的“基金投资风格评价体系”有力地证实了目前投资基金“趋势投资”行为倾向。而事实上,基金作为大笔资金的持有者,该趋势投资的操作风格一定程度上势必加剧了市场的波动性。

3.“基金趋势投资风格”的成因分析

随着证券市场波动的加剧,基金普遍呈现出高换手率、低持仓年限、高行业聚集度的“趋势投资”行为。结合中国的宏观经济形式,我们参考并综合了部分国内学者意见[5],将基金趋势投资的风格转移归因于如下多重因素:

3.1 基金迫于竞争压力追求短期收益和市场排名,使基金经理更替频繁,长期投资变得困难。基金作为一种代人理财的集合投资方式,追求稳健性、长期性、价值导向性,但我国广大的基金投资者对短期内资产增殖的期望过高。尤其在2005年~2008年的震荡市场中,当行情一路攀升,以股票型基金为代表,基金为了追逐当前利益往往难以执著于价值投资理念;当大盘一路下滑,面对基金净资产值日减的状况,以资金保值增殖为目标的基金同样难以作出理性选择。为了在激烈竞争中留住客户,基金更趋向于选择“追逐热点、短线运作”的投资方式。

3.2 雷同的决策模式。机构投资者通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下,机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息做出相似的反应,在交易活动中表现为羊群行为。另外,从声誉的角度出发,为了不因为自己操作手段的“特立独行”而成为其“能力弱”的表征,基金经理更愿意模仿其他基金经理的行为。即使判断失误,也无妨自己的声誉,反而可以把错误归于某些所谓的不可预测因素。

3.3 可投资品種缺乏。中国证券市场在建设过程中不可避免地存在规模小、制度漏洞、品种不全等问题,股改在健全制度方面迈出了一大步,然而投资品种的缺乏——尤其期货品种和金融衍生产品的缺乏,成为影响中国资本市场发展的重大障碍,且基金在形成了一定的投资风格、经验性理念之后可供选择的方向会进一步收缩。投资品种的缺乏与基金规模的迅速膨胀,使基金经理“巧妇难为无米之炊”,“扎堆投资”现象盛行。

3.4 封闭式基金转为开放式基金

的政策在一定程度上为趋势投资创造了条件。在股票市场向好的背景下,封基停牌时净值增长,而交易价格没有变化,导致其折价率大幅上升,封转开后投资者可以按照净值赎回基金,市场出现大量套利机会。事实上,无数的基金也的确应时地利用了这一机会,找准了介入时间,采用波段操作,赚取差价。

3.5 国家证券监管部门的工作存在疏漏。当前国内基金信息披露机制尚不完善,基金公司信息披露的密度不高,基金风格分析工具仍然缺乏,每个季度披露一次的时间间隔过长。这些缺陷给基金制造了制度上、监管方面的空白,也是加速其抛弃了“牧羊犬”社会责任而选择非理性投资的因素之一。

注释

①该模型的有效性已被饶育蕾教授于2004年验证,由于篇幅限制,本文于此不予赘述

参考文献

[1] 杨朝军.《基金投资风格与策略》[M] 北京:中国金融出版社,2005.9

[2] 淳于松涛、杨春鹏、杨德平.牛市熊市中机构投资者的行为分析[J] 《青岛大学学报(自然科学版)》 2007.3 20(1):93～96

[3] 杨淑梅.基金困局:基金投资行为解析[J] 《证券导刊.周刊》 P49～55

[4] 饶育蕾、王盛、张轮.基于行业投资组合的投资基金羊群行为模型与实证[J] 《管理评论》 2004 16(12):24～32

篇5：趋势投资

通过分析知识付费行业发展历史，结合融资数据的梳理，我们预测未来3-4年，知识付费进入下半场，存在着四个趋势：单一IP很难持续增长，资本转向内容、平台、工具知识付费的发展历史：以罗辑思维为标志，知识付费从2014年起步，2015年-2017年成长为一个新的赛道。2016年“知乎LIVE”、“分答”推出，付费问答火遍朋友圈。喜马拉雅FM创始人余建军，把2016年称为知识付费元年。2017年，付费问答模式被证伪，分答转型，小密圈改名知识星球。2018年，新世相、咪蒙等入场知识付费。我们对知识付费的定义：以音频为主要载体（后期直播及短视频加入），利用用户休闲时间段，直接通过内容作为服务(Contents as a Service)。根据企鹅智酷2017年1月的调查，国内34.9%的智能手机用户有过线上内容付费行为，16%有过专栏订阅、语音分享、1对1咨询等付费行为。在使用时间段分布上：56.7%的移动音频用户利用睡前及休息时间收听，52.5%的用户利用通勤时间，40.2%的用户在家务等体力劳动时收听。在2017年，知识付费领域获得了11.7亿元（罗辑思维未披露不包含在内），相比2016年增长了超过5倍。获投公司出现在产业链的上下游，相比2016年，除了内容型，也有平台和工具。（2017年知识付费融资案例/单位：万元人民币）内容走向垂直细分，PUGC和UGC模式更容易存活2017年5月，根据好奇心日报预计，知乎LIVE推出1年后的累计GMV约5532万元，知乎LIVE的分享者主要是具有一定领域专业知识的PUGC用户及草根UGC。同时，2017年最火的专栏李笑来的《通往财富之路》打开率仅有17%，罗辑思维的《李翔商业内参》宣布免费，原因可能是因为打开率较低。2018年2月，姬十三开了一场“再见，分答”的发布会，分答的名字消失，替换成在行一点。在2017年，分答做了这几件事：年初上线30分钟左右的“讲”，年中上线20天到1个月的“班”，年末上线了3到6个月的“课”。通过延长课程时长加强用户体验，有向在线教育衍化趋势。喜马拉雅上付费栏目的打开数据也在下滑，2017年4月，标杆专栏《好好说话》的打开率为10-17%，而2016年7-8月这个数据是30%。《好好说话2018精进技巧》的打开率在2018年3月约为13%，订阅人数13.8万人，仅有2017年订阅人数的23%。同样遇到付费专栏打开率下降问题的是“得到”，“得到”的策略是扩大用户群，在今年年初推出“少年得到”，向K12阶段用户提供学科及知识付费内容。截至目前，知识付费已经在初步形成了平台、内容、工具的产业链。底层平台有喜马拉雅、千聊、荔枝微课，内容供应方有各微信公众大号及罗辑思维、吴晓波频道，社群平台有知乎LIVE、豆瓣时间。（2017年知识付费产业结构）微信小程序也让越来越多的中小机构成为内容供应方，预计2018年知识付费的渗透率将从34.9%提升到50%以上。儿童早教知识付费产品兴起儿童知识付费产品的使用者通常是1-9岁的孩子妈妈，内容包括亲子、国学、诗歌等。如果说罗辑思维是缓解焦虑的安慰剂，儿童知识付费则是更刚需的营养品。儿童知识付费从已经获得了资本的高度认可，2017年比2016年的融资金额增加了53倍。从音频付费切入，围绕着亲子关系还可以打造一系列的服务，形成闭环。2018年4月，基于小程序的英语小神童获得数百万美元融资，形式是15分钟左右的音频和录播课。说明针对妈妈的知识付费已经渗透到更刚需的英语领域。（2017VS.2016儿童知识付费融资金额）微信自媒体加入知识付费赛道2017年年底到2018年年初，微信自媒体开始进入知识付费领域：咪蒙推出《咪蒙教你如何月薪5万》、新世相推出《同事都怕你上的涨薪课》，这两个课程短短几天时间内营收超500万元。在广告和电商之后，知识付费成为了一条新的变现路径。据铅笔道统计，2017年年底新进入知识付费领域的公司达到40家，其中也包括部分在线教育公司。

五、少儿编程去年全年少儿编程类的项目共有7起，融资总额近2亿。今年前4个月少儿编程已有8起，超过去年全年，融资总额约8220万人民币（不包括未披露金额的案子）。很明显的感知到2018年少儿编程初创企业如雨后春笋层出不穷，和去年赛道内头部企业拿到大额融资相比，今年初可以看到很多轮次比较靠前的新项目拿到融资。以往芥末堆报道了太多的文章总结少儿编程赛道爆发的原因和各种商业模式。今天我们从供应链上下游的角度来看看这个细分赛道的壁垒可能会在哪里。编程工具不等于编程语言不论是学生家长或者投资人，我看到一个很普遍的误解是，大家把编程工具误以为是编程语言。“编程语言”是通过一套自有的语法体系，向计算机提供指令，从而完成一系列任务；然而“编程工具”可以被理解成编辑这个语法的编辑器，因此，在学习同一个编程语言时，如 python，编程工具的界面设计、操作方法等因受众年龄段不同可以有很大差距。（网易极客战纪 Python 编辑界面）

篇6：趋势投资

在人生中，有低谷有高峰，不管是哪一种都不应该止步不前，而应该整顿自己重新出发，用于挑战自我。在2013年里不管你投资理财的战果如何，都已经成为过去式。如今已步入2014年，重要的是抓住现在，把握未来投资趋势，合理规划2014理财。

2013年，随着居民财富的积累和理财意识的增强，包括银行理财产品、基金、信托、互联网金融在内的理财市场受到越来越多的关注。然而，对于多如牛毛的理财产品，让多数人抓不到头绪，盲目投资反而可能会掉到“坑”里。未来的投资趋势又是怎样的?是选择信托、持续走低的黄金，还是相对稳妥的银行短期理财产品?

银行理财产品：5%-6%收益成常态

回顾

2013年，银行理财产品虽然面临了监管政策的围堵、同业竞争的加剧以及利率市场化的倒逼，但是仍然在数量和规模上实现了大踏步的增长。由于钱荒不断降临，银行为了揽储，减少存款搬家，不得不提高发行利率，不得不加快理财产品的推出。根据Wind数据统计，截至2013年年末，银行理财产品发行量达到4.9万款，资金规模有望突破25万亿元，其中贡献最大的来自短期保本型产品。与往年不同的是，2013年银行理财产品没有出现违约，仅有113只理财产品没有达到预期的最高收益率。

展望

近年来，随着各家银行纷纷将发行理财产品当成推动利润增长的重要手段，理财产品发行规模直线攀升。最新一项调查显示，九成银行家认为2014年应继续扩大银行理财产品的发行规模。显然，在快车道上疾驰的银行理财产品发行进入2014年仍没有降速的趋势。

业内普遍认为，2014年理财产品可能延续走高趋势，同时将迎来大资管时代，产品会更丰富。中行理财师表示，总体上2014年银行理财产品收益率还会继续提升。一方面，在央行中性偏紧的货币政策下社会资金面紧张或成为常态;另一方面，随着利率市场化的推进，不同机构会分流银行资金，而银行要拉回存款也需要提高利率吸引客户。预计理财产品5%—6%的收益水平将成为常态，但风险较高的权益类标的的占比可能会增加。

不过，也有专家认为，去年银监会出台了规范商业银行理财业务投资运作的8号文，这预示着将来的理财产品市场上的项目融资类产品数量会有所减少。同时，在银行压缩非标准化债权资产类理财产品的过程中，产品的平均收益率也可能承压。

投资提示

业内人士提醒，购买高收益产品时，投资者不能只看预期收益率，还要认真研究产品的投向。目前高收益率的理财产品很多，但超过8%的非结构性人民币银行理财产品，目前暂未出现。因此如果投资者在购买理财产品时，遇到预期收益率超8%的理财产品，需要关注产品

是否为银行发行、是否为结构性理财产品，产品的挂钩标的、收益计算方法等问题。对于没有投资经验的投资者，尽量回避结构性理财产品，警惕陷入高收益理财产品陷阱中。信托：信用风险概率加大

回顾

尽管比预期来得晚了些，信托业规模在2013年还是跨过了10万亿的门槛，坐上金融业第二把交椅。信托业协会发布的三季度数据显示，截至2013年三季度末，67家信托公司管理的信托资产规模为10.13万亿元。其中投资比例最高的是基础资产，金额达到24879亿元，约占25.97%;其次为房地产和股票，占比分别为9.33%和3.16%。同时，数据显示，信托资产规模环比增速已连续三个季度下降，新增信托资产规模也已连续两个月负增长。

增速三连降，与信托业的外患不无关系。自2012年下半年开始，券商、基金子公司被允许进行定向资管，原来信托一家独大的通道业务市场，开始上演“三国演义”，而银行2013年10月开始试点大资管，更是令信托通道业务雪上加霜。

展望

2014年初始，IPO开闸、新三板扩容、创投再度活跃，企业直接融资通道骤然宽敞。一些上市公司管理层受访时也坦言将通过增发、发债、银行贷款等方式融资，以替代信托通道的高成本融资。这或意味着，2014年信托的融资功能会被挤压。

而“风险”仍是2014年信托行业需要警惕的。在近两年规模增速较快的“政信合作”信托以及房地产信托等，都有爆发兑付风险的苗头。

首先是政信合作信托，中国信托业协会披露的数据显示，截至2013年年中，政信合作业务资金余额达8041.88亿元，这一数据表明了政信合作类业务仍是信托业占比规模最大的细分业务领域之一。

但近年来局部累计的债务风险突出，已对部分地区经济及金融运行构成威胁。2014年地方债务治理将进入实质性清理阶段，一系列标本兼治的措施将会陆续出台。其中是否会波及信托业的政信合作业务格局，目前尚难判断。

其次是地产信托，信托业内人士认为，地产信托兑付危机已经化解。根据信托业协会的数据统计，投向房地产行业的信托占比自2010年以来逐步下降，截至2013年前三季度已下降至9.33%，房地产信托的兑付风险以及其对整个信托行业带来的风险正在逐步减弱。

但需要注意的是，2013年地产信托的顺利兑付，与房地产市场在上行通道有关，如果房地产市场今年不景气，那么对地产信托的风险就不能掉以轻心。

投资提示

对于投资者来说，需要注意，至少在2014年年中之前，信托公司可能仍将面临巨大的兑付压力。根据华宝证券分析报告中统计的数据，2014年5月、6月、7月将是兑付高峰期，届

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