证券公司融资融券客户授信的研究

证券公司融资融券客户授信的研究（共8篇）

篇1：证券公司融资融券客户授信的研究

引言

融资融券业务的风险对客户授信提出了较高的要求，融资融券作为一种信用交易，其中第一位就是客户授信。在对融资融券客户授信的研究基础上使得证券公司在控制融资融券交易风险上具有可能性，并对我国进一步开展融资融券业务具有重要意义。

1.概述

1.1融资融券

融资融券，是指客户从证券公司借钱购买证券或借进证券卖出的一种交易行为，是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度。证券融资融券包括金融机构对证券经纪商的融资融券和证券经纪商对投资者的融资融券，本文的融资融券是指证券公司对客户的融资融券，又称信用交易。

融资融券具体来讲，当客户对某支股票看涨，却缺少资金时，他可以向证券公司借入资金购买这支股票，持有一段时间后再卖出这支股票获得收益，就是融资。当客户对某支股票看跌，却没有股票去卖时，他可以向证券公司借入这种股票卖出，等股票处于低位时买入该支股票还给证券公司获取收益，这是融券。

1.2 证券公司客户授信

客户授信首先来源于银行的信贷管理，授信是商业银行对目标客户做出的贷款承诺。证券公司的客户授信是在证监会允许其开展融资融券业务后出现的。证券公司对授信额度的定义是指证券公司根据客户的资信状况、担保物价值、履约情况、市场变化、证券公司财务安排等因素综合确定的投资者可融资融券额的最高限额。

2.证券公司客户授信必要和可行性分析

2.1 融资融券业务的风险

在分析时发现证券公司开展融资融券业务要面临如下几个风险①：一是业务规模过度扩张风险。二是强制平仓引起的法律纠纷风险。三是资金流动性风险。四是客户信用风险。五是信用扩展引发的金融风险。

2.2 客户授信的必要性和可行性

即使在制度相对完善的证券市场，开展融资融券业务也要承担较高的风险，避免风险的首要内容就是提高投资者投资经验和风险调控的能力，以及高要求证券公司的风险控制能力。

站在监管者的角度来看，防范证券公司风险要先做到：一是完善信用账户的征信评估。此时证券公司必须了解客户的基本情况，对于申请开立信用账户的客户证券公司必须对客户进行严格的征信评估和检查；二是制度精确的授信额度管理制度。对于信用交易而言，客户能够融资的金额或融券的数量根据客户的保证金余额计算；三是规定客户融券卖出和融资买入的证券，不得超出有关规定的融资融券证券范围。从以上分析可以知道客户授信尤其必要性和可行性。

2.3 客户授信从了解客户开始

2.3.1 不同纬度的客户分析

在经济生活中对任何企业客户都是最宝贵的资源，那么如何开发利用这些资源，就是每个企业需要考虑的事情。而证券公司了解客户可从以下方面开始：一是了解客户的基本信息，如性别、年龄、资产规模等。二是对客户的投资习惯进行了解。三是对客户的风险承受能力进行了解。四是对客户进行纵向比较。五是对客户进行横向比较。

2.3.2 按业务风险对客户分类

营销学告诉我们，不论是对客户开展个性化服务，还是将有限的资源在不同用户间进行有效率的分配，第一步都需要了解客户，细分市场，然后才能对不同的客户分配不同的资源、采取不同的营销措施，从而制定不同的授信额度和费率等。由于各证券公司的客户基础、所处竞争环境不同，对不同维度的客户分类标准必然也不同。一般说来，有以下几种分类方法：第一，按客户价值含量分类；第二，按核心客户分类；第三，按客户交易能力分类；第四，按投资周期偏好分类；第五，按客户持仓品种偏好分类。既然有这么多种方法可以将客户分类，那么就应当考虑和融资融券业务最有关联的分类方法，即按业务风险对客户分类。

3.客户授信策略的构架

3.1 从客户交易记录到客户得分

分类客户依据的是证券公司记录的客户以往交易记录，考虑到分类指标与融资融券业务的关联程度，现有的客户记录和证券公司现有的技术水平，对客户分类可从客户的交易风格入手。从融资融券业务的特点来讲，理想客户具有如下特点：（1）资产规模适中；（2）投资交易活跃；（3）投资经验丰富；（4）交易额度和频率适中；（5）具有良好持仓风格；（6）操作规范，没有违规记录。

3.2 客户评级的分析

上面已经说明了证券公司如何对客户进行分类，分类后就要给客户打分，就是进行客户评级。

客户打分，第一步是单个指标打分，第二步是将各个指标加权得总分。对此，需要考虑三个问题：首先，确定统计得到的数值对应什么分数。其次，要考虑要不要归档化的问题。所最后，要考虑怎样给各个指标赋权重。

3.3 客户授信额度的确定

经过客户分类和客户评级后，需要授信的客户就有了具体的分值，比如90分。那么赋予90分的客户融资融券额度为多少？这是客户授信策略的最重要的一步―客户授信。

从《证券公司融资融券业务试点管理办法》第三章第十三条规定可以看出，证券公司与客户签订的融资融券合同中一定要包含授信额度、保证金比例、费率和利率。在研究如何确定授信额度时，显然需要考虑哪些因素对融资融券合同有重要影响。

需要强调的是，融资融券业务采取的是“先试点、后推开”的办法，初期只有少数优质证券公司被批准可以开展试点。所以，证券公司融资融券的资源在不同的营业部、不同的客户之间分配要有策略。显然，在开始时这种预期不会很准确，可能会有资源闲置或资源分配不足得问题。但是随着业务的运行，历史的资料会使预期越来越准确，资源的准备会与客户的需求基本匹配。

结论

以上分析的客户授信策略，从理论上解决了证券公司开展融资融券业务面对的一个亟待解决的问题，以客观数据为依据能更好地规避、控制和补偿风险，为证券公司客户授信提供了很有益的帮助。当然，该客户授信策略还存在改进的地方：

（1）如何确定各指标的权重。

（2）在客户评分后，如何给客户一个确定额度这是另一个需要进一步研究的地方。

篇2：证券公司融资融券客户授信的研究

第一章 总则

第一条 根据《证券公司融资融券业务管理办法》、《证券公司融资融券业务内部控制指引》、融资融券业务相关实施细则等法规指引及公司相关制度，为规范融资融券业务授信操作，制定本细则。

第二条 融资融券授信是指对拟与公司建立融资融券关系的客户给予可循环使用的资金额度。客户融资融券授信额度是公司与客户约定在一定期限内和一定条件下可向客户提供的融资融券额度。

第三条 融资融券业务授信管理分为授信调查、授信审查、授信审批、额度发放和使用、持续管理五个阶段。

第二章 授信调查

第四条 营业网点负责受理客户融资融券资格申请，进行征信评级和授信前期调查，其中征信评级按照公司融资融券征信评级有关细则执行。

第五条 对申请额度500万以上的客户，营业网点派专人对客户提交金融资产证明进行核查。

第六条 核查人员由客户陪同前往相关单位索取客户的金融资产证明，核查人员复核后在证明上签字确认，作为金融资产调查记录。

第三章 授信审查

一致，评定结果是否正确；

4、查验审核时客户普通账户的托管资产，如客户人民币托管资产低于50万元的，申请资料退回营业网点。

（四）规范性：即申报资料格式是否符合要求,相关文件是否按要求签章,是否按要求提供原件等。

第八条 融资融券业务管理总部评级授信岗完成要素审核后提出授信的初步建议，提交评级授信复核岗复核，然后提交上级审议。

第九条 融资融券业务管理总部根据以下原则提出总体授信额度分配的建议：

（一）根据营业网点客户征信评级结果，在总体授信额度内选择授信客户范围；

（二）批出的授信额度总量不超出公司融资融券业务总体规模的120%，满足各项风控指标和公司资金证券安排的要求。

第十条 融资融券业务管理总部根据以下原则提出单一客户授信额度分配的建议：

（一）不超过客户申请的融资融券额度；

（二）不超过客户托管在我公司的普通账户的总资产，证券市值按审批前一交易日的收盘价计算；

（三）不超过客户提交的金融资产的1/2；

1、个人金融资产＝普通证券账户托管总资产+银行存款+银行理财产品资产+开放式基金资产+证券投资集合资金信托计划资产，其中普通证券账户托管总资产须提供申请日前五个交易日内的对账单证

（三）形成决议：融资融券业务管理总部评级授信复核岗负责整理签署的意见，得出最终审批结论。

第十四条 融资融券授信额度分级审批权限：

（一）融资融券业务管理总部负责人审批300万元(含)以下授信额度；

（二）公司融资融券业务分管副总裁负责审批300-500万元（含）的授信额度；

（三）融资融券业务管理委员会授信审批小组集体审批500-1000万元（含）的授信额度；

（四）融资融券业务管理委员会负责审批超过1000万元的授信额度。

第十五条 结论反馈

融资融券业务管理总部评级授信复核岗将审批结论及时通知营业网点。审批结论为同意的，融资融券业务管理总部负责办理公司签署《融资融券业务合同》的手续；经办营业网点负责通知客户开立信用账户、提交担保物。审批结论为不同意的，营业网点可申请复议，当年只能复议2次。

第十六条 时间要求

融资融券业务管理总部应在完成授信审查的1个工作日内提请审批，审批程序应在5个工作日内形成决议并反馈。

第五章 额度发放和使用

标的证券融资保证金比例=1+融资基准保证金比例-标的证券的折算率

标的证券融券保证金比例=1+融券基准保证金比例-标的证券的折算率

客户可融资交易限额=保证金可用余额/标的证券融资保证金比例

客户可融券交易限额=保证金可用余额/标的证券融券保证金比例

融资（券）基准保证金比例不得低于50%，并根据交易所标准调整而调整。

上述保证金可用余额是指客户用于充抵保证金的资金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去客户未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。其计算公式为：

保证金可用余额＝资金+Σ（充抵保证金的证券市值×折算率）+Σ［（融资买入证券市值－融资买入金额）×折算率］＋Σ［（融券卖出金额－融券卖出证券市值）×折算率］－Σ融券卖出金额－Σ融资买入证券金额×融资保证金比例－Σ融券卖出证券市值×融券保证金比例－利息及费用

公式中，融券卖出金额=融券卖出证券的数量×卖出价格，融券卖出证券市值=融券卖出证券数量×市价，融券卖出证券数量指融券卖出后尚未偿还的证券数量；Σ［（融资买入证券市值－融资买入金

（二）在额度有效期内，如客户连续3个月无任何融资融券交易，公司有权暂停客户额度使用。此后如需进行融资融券交易，需要申请恢复授信额度。

第二十二条 客户在公司托管的账户资产或其他金融资产增加，可以申请增加授信额度，审批原则为：

（一）不超过客户托管在我公司的账户资产总额；账户资产总额＝普通账户资产总额+信用账户净资产总额，证券市值按审批前一交易日的收盘价计算。

（二）累计审批额度不超过客户提交的金融资产的50%。客户未重新提交金融资产证明的，以上次提交的为准；客户重新提交金融资产证明的，以重新提交的为准（证明须在申请日前五个交易日内开具）；营业网点和融资融券业务管理总部按授信调查和授信审查的有关要求对客户重新提交的金融资产证明进行核查、审查，并按授信审批流程提交审批。

第六章 持续管理

第二十三条 授信持续管理指自客户使用授信额度之日起到融资融券本息收回之时止的管理。包括对客户的跟踪监控和问题授信管理。

第二十四条 对客户的跟踪监控 经办营业网点负责对客户的跟踪监控。

（一）监控内容：侧重于对客户是否按时、主动、足额偿还本金

篇3：证券公司融资融券客户授信的研究

融资融券业务,是指投资者向证券公司提供相应担保物后,证券公司向投资者出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出的经营活动。通俗的说,融资交易是指投资者通过向证券公司提供担保,向证券公司借入资金购买标的证券的交易行为。融券交易是指投资者通过向证券公司提供担保,向证券公司借入标的证券并卖出的交易行为。

二、融资融券交易的特征

(一)具有财务杠杆效应

融资融券交易最大的特点就是借券卖券和借钱买券,与企业家向银行融资性质相同,而融资融券交易的财务杠杆效应,就是投资者通过融资融券交易来实现资金的由小博大,利用手中有限的资金赚取更大利润。

(二)与现货交易原则相同

尽管融资融券的交易方式与现货交易不同,但两者的交割方法却是一致的。买卖双方在达成融资交易意向后,必须在规定时间内用现金或股票交付方式完成结算交割,这与现货交易相同的方式。所不同的只是现金(或证券)中某一部分是借来的。

(三)两融交易存在双方信用关系

投资者在没有足够自己弄的情况下,也可以购买证券,其可以只支付部分资金,其余的不足部分可找券商来垫付。而这一行为的基础是双方的信用,也就是说,券商在评估了投资者有能力偿还本金及利息之后才会借出资金。

(四)交易的行为具有特定含义

融资是看好证券的后市发展,借入资金以低价购入证券后,再将其抵押给借款方的交易行为。证券融券则是看空证券的后市发展,在向证券公司提交一定保证金之后,融券者借入证券并将其卖出,同时把获得的资金抵押,在偿还相关证券及费用,再将资金收回的交易行为,这实际上是一种卖空行为。

(五)保证金比例是调节交易规模的重要工具

保证金是指融券卖出或融资买入时,投资者向券商抵押的金额占总金额的比例。初始保证金和维持担保比例是券商用来衡量投资者信用交易账户状况的重要指标。从保证金的规模的角度看,相关部门可以随时调整进入股市资金的规模。

三、融资融券相关数据研究

从表中数据可以清晰的看出,截止到2015年8月31日,我国沪深两市当日的融资融券余额合计已经达到了10592.01亿元,而试点第一个交易日仅仅是0.066亿元,有16万倍的增长,融资余额是10559.61亿元,融券余额是32.4亿元,所以融资余额是融券余额的326倍。但是国外发达证券市场融资融券交易规模占证券市场总成交金额可以达到16%的比例,所以,虽然我国融资融券的规模发展较快,但是仍然是远远落后于发达国家。融资融券业务的发展进程还需要进一步的推进。

四、融资融券对证券市场的影响分析

两融业务在实际运行当中表现出两面影响,下面是具体分析:(一)积极作用

首先两融业务的开展可以増强市场资金的流动性;市场的流动性的增加无疑可以带来更多的参与者,融资融券主要从下面两方面带来流动性:首先,两融业务改变了投资者的盈利模式,在还没有诞生融资融券业务时,中国的证券市场只是一个单边市场。即投资者只能通过做多的方式来获利。而融资融券可以让投资者既可以“做多”也可以“做空”从而改变了证券市场的盈利规则,大大提高了投资者的积极性。

其次,由于杠杆效应是融资融券的一大特点,投资者希望可以用较少的资金去获得更多的利润,如果投资成交并且成功,投资回报率相当可观,相反,如果投资失败,投资回报的损失率也会是被大大的放大。2015年上半年,受股票市场“牛市”影响,场外资金的不断入场,沪深两市成交量也节节攀升。这种以小博大的杠杆化交也就直接放大了市场交易量。

2、融资融券在一定程度上稳定股价的变动。融资融券的双向交易制度是多方和空方在市场中的博弈,股市在单边市场中很容易产生暴跌或者暴涨,因为投资者的追涨过度必然会引起股票价格的上涨;若股价开始下跌,投资者恐慌抛售家具股价下跌。这也是证券市场非理性股市暴涨暴跌的重要因素。而融资融券制度的完善也可以稳定价格。融资融券业务正是通过运种允许双向交易机制让股票价恪恢复到相对正常水平,从而稳定股市的波动,稳定市场价格。

(二)消极作用

1、融资融券业务提高了投资者投资风险。收益和风险都是相伴而生的,融资融券的杠杆作用可以让投资者放大收益的同时,也随时蕴藏着双倍损失的风险,比如2015年6月以来随着股票行情的走落,有些证券的价格甚至已低于其每股净资产。在融资融券的杠杆作用下,那些证券价格的大幅下跌,那么投资者遭受的损失就会比原来的单边市场要多很多。比如说,某投资者看好未来市场,在证券市场上正常某支股票,其成本是100/股,如若预测错误,其股票价格下跌到90元/股,即这位投资者亏损了10%;但是如果该投资者选择的是融资该证券,假设杠杆为3,那么该投资者的亏损就会被放大到30%,除去交易需要的一些手续佣金费用,,杠杆的倍数就是风险放大的倍数。当然看空市场的融券投资者也面临同样的损失风险。现实中很多案例中都有破产的可能。

2、券商的信用风险和流动性风险增大。在融资融券的交易制度下,投资者所面临的市场风险将会更大。如果投资者预测证券价格上升操作,但是市场实际反映相反,那么投资者就会面临损失被成杠杆倍数放大的风险。与此同时,券商也会面临无法收回债券的损失风险。虽然融资融券交易规则要求客户参与融资敲券业务时,必须交于一定的担保物,但是市场行情极不稳定时,券商就会存在无法全部收回债权的风险。融资融券业务是券商向投资者提供资金或者证券的行为,资金或者证券从被借出到收回通常需要被投资者占用一定的时间,这无疑会降低资金或者证券的流动性。

3、不够成熟的融资融券交易制度可能会引发证券市场危机。在目前国内融资融券还不够成熟,缺乏监管,券商尽可能得吸引更多的投资者来获取息费收入,从而导致部分券商违规操作,在这种情况下,融资融券的规模很有可能会过大,集中度过高的问题。进一步引发资产流动性低,净资产的规模和比例都会失调,由于在金融市场中银行、券商、期货、保险、信托等各个金融机构之间存在紧密的的债务债权关系,所以一旦券商出现了严重的风险失控问题,其他的银行、期货、保险、信托等都会受到冲击,这就很有可能会波及甚至引发整个金融市场的恐慌和危机。

五、相关建议

1、加强对证券市场的适当监管,加大对违规过激操作的控制。

2、加快发展转融券业务,相对放开一定的市场参与条件,不断丰富融券标的,提高市场活跃性。

3、完善相关法律法规及规章制度

融资融券的参与门槛比较高,很多投资者不仅不能参与,而且还要承受做空带来的巨大损失,所以政府要制定相关法律,保护投资者的利益,特别是中小投资者的利益。

3、要注重提高资金的使用效率,将市场化利率深度推进,既有利于提高投资者的积极性,又可以防范风险。

4、投资者自身要提高风险意识,对市场价格的预期要理性判断,不可盲目跟风,也要及时关注市场政策的变动,灵活应对。

摘要：2007年10月份,上证指数最高冲上了6124.04点的巅峰,是我国股票市场历史上的最高点,自此之后上证指数一路下挫。萧条沉寂7年,从2014年11月份开始,到2015年6月,我国证券市场再一次迎来了"牛市",更重要的是这也是股指期货及融资融券业务开展以来的第一个"牛市"。从此我国证券市场进入了前所未有的"做空"交易时代。2010年3月31日,沪深交易所正式受理融资融券交易业务,这巧志着我国"做空"时代的来临。截止目前为止,融资融券业务已经发展了6年的时间,在此期间,各大券商都在不断的吸收融资融券的投资者。牛市中,随着行情的一路上涨,融资融券业务也开始展现出其巨大的影响为。一些无法参与融资融券市场的投资者,也在场外寻找配资渠道。在行情的推动下,融资融券余额不断创出新高;同时,融资融券业务对证券市场也产生了相应的影响。本文选取2010年3月31日至2015年8月31日之间上海证券交易所融资融券数据和2012年7月16日至20巧年8月31日深圳证券交易所融资融券数据来分析我国融资融券的发展,总结出我国融资融券对证券市场的影响和相关建议。

关键词：融资融券,积极影响,负面影响,相关建议

参考文献

[1]廖士光、杨朝军.卖空机制、波动性和流动性——一个基于香港股市的经验研究机.管理世界,2005(12):6-13

篇4：证券公司融资融券客户授信的研究

摘要：随着证券市场的不断快速发展，单边股市和传统业务已经满足不了投资者的需求。投资者和券商也亟待融资融券创新业务的增加投资策略和盈利模式，在市场的千呼万唤中融资融券业务也即将推出。文章主要结合我国国情。试图找出适合我国的融资融券业务授信模式和监管制度，并着重分析我国融资融券授信模式应该遵循“三步走”战略，理论指出了融资融券推出后对证券业争银行业的影响，最后对我国融资融券的监管制度和未来发展提出相关建议，

关键词：融资融券；授信模式；监管制度

一、引言

2008年10月5日下午中国证监会宣布，正式启动融资融券试点。将于近期发布试点通知。交易所届时公布试点标的证券范围及名称。按照“试点先行，逐步推开”的原则推行，并施行窗口指导，以控制风险。试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，试点取得成效后，融资融券业务将会成为中国证券公司的常规业务。

二、国内外文献综述

Senchack和Starks(1993)、Figlewski和Webb(1993)根据股票是否有期权在交易所上市交易，将卖空行为进一步区分并研究卖空交易对股价的影响，结论表明，卖空有期权上市交易的股票对股价下跌的影响较小，并且这些股票的卖空信息大多是不公开的。

Hong和Stein(2003)通过建立一个异质代理人模型研究对融券交易者的融券约束能否阻止股市下跌，结果表明。如果对融券交易者的融券交易进行限制，那么融券交易者所持有的关于证券市场的不利消息得不到释放，一直累积到市场开始下跌，这时不利消息的释放反而会进一步加剧市场下跌，最终会酿成股灾。

Anehada Charoenrook和HazemDaouk(2003)利用换手率作为衡量流动性的指标，通过对111个国家证券市场的研究发现，在附有较为严厉卖空约束条件的新兴市场国家中，股票市场的流动性要明显低于没有卖空约束条件的发达市场国家。

目前市场上对融资融券的功能形成两种截然不同的观点，但是市场实践和学术界上更支持融券交易更大程度上能够抑制股指波动。稳定市场。

廖士光、杨朝军(2004)利用协整检验和Granger因果检验的方法研究了台湾股票市场卖空机制与股票价格之间的关系，结果表明。卖空交易额与加权指数之间存在着长期稳定的协整关系，卖空机制的存在并未加剧证券市场的波动。

巴曙松(2005)从证券交易制度对证券市场的影响出发，认为：融资融券机制的引入。可以增加证券市场流通性。对提升现货交易量也有所帮助，融资融券与股市成交量存在显著的正相关关系；同时，引入融资融券制度，即使在短期，也并不必然会导致市场波动加大。

黎元奎(2006)从建立我国融资融券制度的四个动因出发。通过比较市场化模式和专业化模式特点，提出建立我国融资融券模式的构想：总体设计，分步推进，以“证券公司许可证制度”作为过渡模式，最终实行市场化模式。

三、我国融资融券制度的探讨分析

1、融资融券初期阶段交易模式分析。初期我国很可能在融资融券在少数几家资本规模较大，抗风险能力，实力较强、信誉良好较强的创新类券商进行试点，主要是在中信证券、海通证券。待取得一定经验后，再向整个行业推广。由于暂时没有设立证券金融公司，因此证券公司在第一、二阶段只能以自有资金和自有证券开展融资融券交易，我们也能预见此时融资融券的规模还是比较小的，这样也有利于控制风险。

2、融资融券推广阶段交易模式分析。我国证券市场的发展还处于初级阶段，市场运行机制尚不健全。法律法规体系尚不完善，市场参与者的自律意识和自律能力也相对较低。因此难以直接采用市场化的融资融券模式。而应吸取日本和台湾的经验和教训，建立过渡性专业化的证券金融公司模式。等时机成熟后再转为市场化模式。同时，应注意到我国属于“转轨经济国家”这一现实，证券市场中仍有许多地方有别于他国，如国有股问题。A、B股问题。银行、券商、上市公司以国有控股为主等等。因此在建立自己的模式时，应充分考虑到我国的特殊国情，制定有中国特色的证券金融公司制度。

3、融资融券成熟阶段交易模式分析。在我国证券信用交易模式的选择问题上。已经基本形成一致意见，即应采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡，可以有效地组织融资融券并有利于对风险进行监控，待市场发育成熟以后再逐步转向市场化模式，能够提高市场效率。

建立我国的证券金融公司应充分注意到其过渡性。从日本和台湾的经验来看。证券金融公司曾在活跃市场、融通资金和控制风险等方面发挥过重要的作用，但是随着证券市场的逐步成熟，这种专营性的证券金融公司已越来越难以适应市场进一步发展的需要。一方面它在融资融券市场中的份额逐年下降：另一方面它越来越难以胜任日渐增多的市场职能。在运行中出现了业务大、责任重、风险集中的状况。因此，我国在建立融资融券制度时，从一开始就应明确市场化的融资融券制度才是最终的选择，建立证券金融公司只是一个过渡的桥梁。在制度设计中，应使其尽量精干并易于调整和过渡。在功能上，应尽可能采取市场化的运行方式，减少政府过度干涉。防止权力和责任过于集中。

四、发展趋势及政策建议

1、建立完善的信用管理机制。融资融券交易有较强的倍乘效应，能在短时内大规模增加交易额度，从而增加市场风险。因此。为防止融资融券过程中因为市场风险而导致交易者发生违约风险，应设立一套有效的机制对其进行管制。考虑到我国的证券公司尚无办理证券抵押融资业务的经验而且自律程度低。与早期的台湾证券市场相仿。因此在设计证券公司融资融券制度时，可较多地参照台湾的管理办法，注重对信用评估。资源共享的方式来控制证券公司的违约风险。同时，对美国、日本的成功之处。也要有选择地学习参照。具体措施包括：

(1)建立开放、统一的证券评级体系。信用评级体系包括：证券的信用评级制度。证券公司的信用评级，客户的信用评级。应该重视评级机构在证券信用交易中的独特作用。并尽快从各个方面促进统一评级体系的产生：加强如中诚信公司等全国性评级机构的作用，促进各地方评级公司之间的合作，实现数据和资源的共享。在政策上促进各评级公司问的兼并融合，以形成类似于美国的业务各有侧重的三到四家全国性大型评级公司，

(2)信用体系的建立与完善。融资融券交易是一种建立在信用上的交易制度，信用环境的完善程度对信用交易模式的选择至关重要。我国企业信用、个人信用建设基础薄弱，无论从企业信用体系和个人信用体系来看。存在尚为建立或不完善阶段。大多数西方国家拥有强大的国民信用体系。金融机构可以较为方便的从其获取客户的信用记录。即便在我国香港，信用记录体系也属联网性质。券商开

展融资融券时，能对客户的信用进行便捷的评估。

(3)资源共享。央行组织商业银行建成的企业和个人征信系统。已经为全国一千三多万户企业和近6亿自然人建立了信用档案。各家银行可以通过央行征信系统查询客户在银行体系的信用记录，但目前信用档案并未对外公开。必须加大券商和央行直接的资源共享，这样最大程度的降低券商业务风险，需要相关金融监管部门层面达成共识，出台相关规定，允许券商通过公开的渠道。获取央行征信系统的客户信用信息。

2、建立严格的抵押证券存管制度。证券存管是融资融券的一个关键环节，直接关系到资券借出方的资产安全。在美国、日本和台湾的制度中，美国的存管制度是最完善的，相反，台湾的制度过于僵死。因此，在设计我国的融资融券制度中有关抵押品存管的机制时应更多地参鉴美国的运作机制。其关键步骤包括：

第一是将用于融资融券抵押的证券与自营帐户中的其他证券分开管理。为此证券公司应另外建立融资交易帐户，将所有抵押证券置于该帐户中。并规定证券公司在偿还债务之前不得挪用。

第二证券融资融券交易要求建立净额结算模式，即结算公司与证券公司进行股份与资金的净额清算交收，证券公司与投资人完成证券与资金的最终结算，对证券与资金结算分别建立“结算公司一证券公司一投资人”的组织体系。结算公司对证券与资金均实行净额结算，实质上是证券净额与资金净额同时对付的DVP交收模式。

第三是建立规范的融资融券合同。使合同双方在签署融资融券合约时，就能确认证券的所有权和抵押品的管理权。然后由证券公司和交易所根据合同执行冻结、解冻和变现清偿的职能。防止出现目前市场中证券公司违规向客户融资所带来的法律纠纷。

第四是证券登记结算公司控制券商的证券余额和券商融资融券账户的证券余额，券商控制投资者的证券余额。客户融资买进的证券登记于客户的信用交易账户。融券卖出股票得到的价款也划入投资者的信用交易账户，与现金交易账户分开，信用账户由券商管理使用。这就要求确立证券公司、证券登记结算公司的法律地位与责任，建立风险共担机制、抵押担保制度等。

3、加强对投资者融资融券融券的理论知识和风险意识的教育。在我国资本市场还不成熟和整体投资的知识不高的情况下，市场投机的成分比较高。如果不加强对投资的理论水平的教育。很容易造成融资融券成市场加剧的元凶。在市场悲观下跌情况下，股民在恐慌中通过融券的方式加大市场下跌幅度。在市场乐观上涨的情况下，在亢奋中通过不断融资加大市场的泡沫的形成。融资融券的推出必要要股民对融资融券的作用要有充分的认识的基础上。同时，投资者教育的时间和力度也还不足。融资融券的投资者教育目前在各个营业部才刚刚开始，普通投资者只知道有风险，但是对于“爆仓”等具体事宜还不是很有概念。从保护中小投资者利益的角度看，证监会需要在足够的投资者教育以后，方能推出融资融券。

4、健全的信息披露制度。通过健全和完善信息披露制度使得市场形成强式有效率市场避免市场少数人因为信息不对称或内部消息而得益。使市场形成公平的交易环境。具体措施包括：(1)证券公司按照证券交易所的规定，在每日收市后向其报告当日客户融资融券交易的有关信息。(2)交易所在每日开市前，根据前一交易日数据汇总，向市场公布前一日单只标的证券融资融券交易信息和融资融券交易总量信息。(3)投资者及一致行动人通过普通证券账户和信用证券账户持有一家上市公司股票或其权益的数量，合计达到有关法律、行政法规、部门规章及交易所有关规则的比例时，应该依法履行相应的信息报告、披露或者要约受够义务。

5、完善风险控制技术。

(1)完善融资融券业务的技术体系，要求建立实时监控的计算机系统。这一点必须和证券交易所、证券登记结算公司以及将来出现的金融期货交易所、证券融资融券公司相配合。在第一时间控制风险的发生、阻止后果的蔓延、有效依据法律和合同进行结算，减少纠纷的发生。

篇5：融资融券客户营销心得

从多个方面来看，非通道业务都正在冲击着传统业务，融资融券就是其中之一，本人斗胆浅谈融资融券营销，希望能做到抛砖引玉。

首先，必须对所从事的业务具备扎实的业务基础知识，了解其优点和缺点，适合什么客户，确定哪些客户属于潜在客户并向潜在客户营销。

一、融资融券的优点（因为目前主要业务是融资，以下仅谈融资的优点）：

1、当自有资金持有的是融资融券标的证券的时候，可以进行t+0短线交易，这样操作的免利息费的。传统情况下，如果行情突然低开是没有资金补仓的，开通融资融券之后就不用有此顾虑了。

2、个人急需用钱，但又不想减少股市投资的情况下，在一定范围之内融资融券可以弥补空白，使投资不至于因为突发事件带来的仓位损失。

3、开通融资融券之后，可以随时使用，不用无任何费用，非常灵活和人性化的产品设计。融资年利率8.6%，一般一年实际融资天数占全部交易日的三分一到三分二之间，相比常规借贷的成本支出，费用降低许多，相反资金的使用效率就高了。

二、如何选择标的客户，这是最关键的一个环节

1、融资融券仅限于标的证券和标的基金，范围相对狭小，成为限制客户的最重要因素之一。标的客户要求对融资投资标的证券有性趣的客户。

2、客户的风险偏好，融资融券可以放大收益，同时也会放大亏损。一部分潜在客户不愿意承受更大的风险，这类客户暂时在将来的时候是很有可能成为准客户的。标的客户要求客户愿意放大收益和风险的客户。

3、客户资产状况，这个是开户条件里面明确要求的。有见过一种不缺钱的客户，客户的意思是他要的是一个好行情。对于差距开户资产很小的一类客户，他们一般很少操作标的证券，更偏向于波动较大的中小盘股。反而是部分代表股市中坚力量的中小股民被排挤在外。

综上所述，可以发现限制融资融券标的客户的最大因素是标的证券范围。不过融资融券从试点到普及，应该来说尚处于发展初期阶段，在未来几年，将会有越来越多的股票被加到标的证券范围。

其次，对于融资融券的开户条件也可能放宽，代表股市中坚力量的中小股民也能参与融资融券市场交易。

再次，随着融资融券的发展，融资保证金比例或许会降低，届时放大杠杆加大之后，融资融券的魅力更大，将吸引更多的潜在客户参与。

从目前的情型来分析，寻找有投资标的证券的投资者是最好的潜在客户，这同时也成为业务开展的重要突破口之一。而从长远来看，融资融券业务未来的潜力非常巨大，与发达国家成熟市场比较，未来发展空间巨大。

三、谈谈客户营销中的服务问题

融资融券业务相比传统股票业务具有许多本质的区别，都必须详细向客户做好说明和解释工作。高端业务能够部分体现一个客户经理的客户营销能力和服务能力，所以自身必须首先成为该业务知识高手，在成为客户服务能手。

不能纯粹介绍优点，而忽略了对客户进行投资风险教育，要做到客户理解并认同的情况下，签约客户，并做好客户的后续服务工作。

一些比较重要的问题：比如说信用账户不是所有股票都可以操作；保证金计算；可融资金比例计算；持仓比例和预警比例；平仓比例；利息和计息方式；提取保证金的比例等等众多的业务特点，客户经理必须服务客户至全部理解。

篇6：融资融券客户后续服务方案

为进一步落实总部、分公司融资融券相关文件精神，加大对融资融券开户客户的后续服务力度，增强营业部的客户服务水平，加强与客户的信息沟通与交流，及时了解客户需求，依法合规服务客户，进一步提高服务质量，特制订本方案。

一、建立完善的客户后续回访体系

客户后续回访是公司根据客户服务和监管部门要求，主动与客户进行交流沟通获得反馈信息的一种形式。营业部利用统一的电话回访管理系统，来完成客户回访语音和文字记录、回访过程管理、统计分析等。

1、回访方式

客户后续回访采用电话、现场、走访、信函、电子邮件等形式。采用电子邮件形式回访的，在公司网站建立本营业部专门回访邮箱，并通过该邮箱进行回访。

（1）通过电话方式回访的，应通过客户管理系统进行，要认真填写回访记录表，同时做好电话录音。

（2）通过现场、走访方式回访时，要认真填写回访记录表，并要求客户在回访记录表上签字，同时注明回访地点。

（3）通过信函方式回访时，要在给客户发函时将回访记录表附于信函内，在客户回函后将客户填写的回访记录表整理归档，同时留存信函的收发记录。

（4）通过网站上本营业部专门回访邮箱进行电子邮件方式

回访时，要在给客户发送邮件时附回访记录表，在客户回复后将客户填写的回访记录表整理归档，同时留存电子邮件的收发记录。

2、回访内容：

（1）新开户回访：客户开立融资融券信用账户之日起两周内

进行首次客户回访。回访内容包括：核对客户基本情况、财务状况、投资经验、风险偏好、风险承受能力是否与申请材料一致。此项有融资融券岗专人负责。

（2）日常回访：每一个月至少进行一次客户回访，根据客户

账户情况了解客户对业务规则和业务风险的理解情况，征询客户意见和建议；就融资融券从业人员服务质量与服务态度征求客户意见。

（3）客户后续回访总结分析。回访人应做好客户回访分析，每月撰写回访报告，针对客户回访中发现的问题，提出切实可行的改进措施，解决工作中存在的问题。对客户回访中发现违法违规行为的，应及时书面上报经纪业务总部或融资融券部，并通过合规管理平台向合规管理总部报备。

二、后续教育工作

融资融券业务投资者后续教育工作以保护投资者为出发点，通过让投资者知晓与衡量自身经济实力及风险承受能力与融资融券业务的匹配程度，引导投资者树立“知晓风险、理性投资”的观念。

包括有计划地组织融资融券投资者教育报告会、股民学校、投资理财座谈会等投资理财专业活动，与客户进行现场互动交流，向客户宣传业务知识，提示业务风险。每月至少二期，讲解融资融券业务最新变动、政策变化等最新动态。市场、热点分析由李晓海、宋亮主讲，交易软件使用、融资融券业务规则及业务变动由屈敬祖主讲。在讲座中发放由公司统一印制的宣传折页、投资者教育手册、融资融券相关法律法规、常见问题解答等相关宣传资料，免费供客户参考学习。

对于具备业务资格但尚未开展业务的客户，每月也举办以业务流程介绍和风险解读为重点的业务推广讲座，解答客户涉及融资融券业务的各种疑问，提高客户融资融券业务的熟悉程度，增强客户的风险意识。

三、跟踪负责制

客户融资融券业务服务实行员工跟踪负责制，基础客户服务由客服部、营运部负责，后续业务开展的亲情化服务由拓展员工负责。

四、建立客户信息管理体系

（1）QQ号：与员工个人QQ号建立好友关系，盘中与客户进行及时交流和沟通。

（2）投资属性：根据客户的资产状况、风险偏好和收益预期，为客户提供相应的服务，并对客户的投资过程进行全程跟踪、反馈。来保证服务的质量。

（3）邮箱：每天发送相关股票的研究报告、投资参考。

（4）手机号：单独建立文本文档，用于发送短信。以及在特殊情况下能够第一时间联系到客户。

（5）为客户定制自动发送短信，包括个股最新动向以及持仓公告等。

（6）完善CSM里融资融券客户的资料，完善其特征属性，尽量多的了解客户的详细资料、特性，并在特征属性中做记录。

（7）建立客户持仓股票监控制度

定期跟踪客户重点持仓品种，了解持仓情况，避免因客户不了解融资融券交易规则而出现问题，同时搜集个股研究分析报告等相关资料，做充分研究了解后，与客户进行交流沟通。

（8）开通融易汇

通过电话沟通方式，使客户开通融易汇，在充分享受融易汇所提供的支持和服务下，及时得到相关个股的资讯信息。

（9）、网络服务

通过营业部子网站每日提供最新资讯信息，发布关于融资融券业务的最新动态。

在后续服务过程中，除收集客户意见建议、了解客户情况外，应

篇7：证券公司融资融券客户授信的研究

第一章 投资者教育工作的目的、内容和途径

第一条 开展融资融券投资者教育工作的目的是引导投资者了解融资融券业务知识，帮助投资者熟悉融资融券业务规则，树立正确的投资理念和风险防范意识，加强对融资融券业务风险的认识，依法维护自身的合法权益，从而促进融资融券市场的规范发展。

第二条 融资融券投资者教育的主要内容包括：

（一）普及融资融券业务基础知识。（二)宣传融资融券业务方面的政策法规。

（三）揭示融资融券业务投资风险。

（四）向投资者具体介绍融资融券业务，内容包括：融资融券业务特点、融资融券业务基本要求、融资融券业务办理流程等。引导投资者结合自身投资偏好和风险承受能力，选择适合于自己的投资品种和投资策略，树立正确的投资理念。

（五）指导投资者正确使用融资融券业务相关的客户端软件（包括网上交易、热自助、电话委托等），提示投资者妥善保管其账号和密码、定期修改密码、注意密码强度，避免使用简单或容易被猜测的密码、做好网上交易电脑防病毒和防木马的信息安全防护工作等。第三条 全面运用投资者教育园地、网站、客户服务电话、宣传教育活动、投资者教育讲座培训、宣传材料发放等方式多渠道、多层次地开展融资融券客户投资者教育，并根据实际需要及时更新。

第二章 融资融券投资者教育工作职责

第四条营业部建立以总监为组长的投资者教育工作小组，指定专人负责营业部融资融券业务投资者教育工作，并根据公司融资融券相关制度，明确岗位职责，完善内部考核和奖惩办法，保障融资融券投资者教育各项工作落到实处。履行下列职责：

（一）履行融资融券投资者教育的职责并组织落实投资者教育工作；

（二）拟订融资融券业务投资者教育工作具体落实方案；

（三）定期或不定期策划、开发、组织实施融资融券业务投资者教育活动项目；

（四）每季度最后五个工作日内向零售业务总部报送的本季度投资者教育工作总结和计划中应包含融资融券业务投资者教育相关内容。具体报送要求参照《***证券股份有限公司投资者教育工作指导意见》及相关通知执行。

第三章

投资者教育工作开展的方式和实施

第五条 应采取多渠道、多层次地开展投资者教育工作，切实提高投资者教育的效果。具体采取以下方式开展投资者教育活动：

（一）在营业场所醒目位置设置融资融券业务专栏，专栏中应细化类别，专栏的内容应当真实、客观、完整，并根据实际需要和情况的变化及时更新，内容包括但不限于：投资者教育、风险提示、业务资讯、业务推广活动信息等。

（二）举办各类宣传教育活动。

根据所在地的情况，通过各种宣传活动向广大投资者介绍融资融券知识,介绍的内容应按照监管机构和公司下发的融资融券业务投资者教育相关材料进行推广宣传，在投资者教育中应注重融资融券业务风险的提示、法规的普及、业务流程的讲解以及系列产品的比较等。

（三）在营业场所举办投资者教育讲座、培训。根据投资者意向性，分类分批的组织投资者参加融资融券业务专题讲座，了解意向性投资者对于融资融券业务的风险认知情况、融资融券业务相关内容理解情况，并对投资者未理解的或有理解误区的内容进行重点讲解。

（四）在营业场所显著位置张贴证券交易所各项交易规则、标语、宣传画、风险揭示书等宣传资料，及时发放由公司统一编印的《融资融券业务投资者教育手册》以及相关宣传资料，置备相关的法律、法规资料供投资者随时查阅。

（五）按照适当性原则，充分了解自己的客户，对不同层次的客户制定相应培训计划，对符合条件准备开展此项业务的客户重点进行交易规则、业务风险的介绍。

1、通过公司客服专线，由专人向意愿客户介绍业务；

2、置备融资融券业务投资者教育手册和简明宣传折页，由融资融券业务推荐人对意愿客户进行一对一的介绍；

3、举办意愿客户现场专题讲座和视频专题讲座。

（六）在客户办理融资融券业务过程中持续进行投资者教育。内容包括但不限于：

1、在营业场所公示融资融券业务推荐人名单，提示客户公司融资融券业务采用专人负责制，其他人员无权办理；

2、在与客户签订合同时，指定专人向客户讲解业务规则和合同内容，主动提醒客户仔细阅读融资融券业务合同及交易风险揭示书，并告知客户在签订融资融券合同前必须先签字确认融资融券交易风险揭示书。

3、提醒客户妥善保管股东账户卡，保密身份证号码、账户号码、交易密码等资料，提醒客户不在无业务资格的营业部网点从事融资融券交易。

4、引导客户合法合规交易，发现客户存在异常交易行为的，应当立即告知、提醒客户，对可能严重影响正常交易秩序的行为，应当及时向公司和证券交易所报告，并按规定采取限制措施；

5、在融资融券业务宣传等材料上标明风险揭示语，并在醒目位置注明“股市有风险，入市需谨慎”；

6、营业部融资融券业务推荐人及时将客户账户预警信息告知客户，提示风险；

第四条 公司网站投资者教育专栏中应设置融资融券投资者教育专栏，刊登证券交易所各项相关交易规则、指引。建立健全客户服务机制，通过交易委托系统、电话、短信、传真、电子邮件、信函等多种方式为投资者提供服务。

第五条 在开展投资者教育活动时，做好投资者教育留痕工作。主要包括：资料受领签字留痕、培训课程签到留痕、业务规则、流程及合同讲解签字留痕等，相关材料都应归入《融资融券意愿客户跟踪服务档案》。

篇8：证券公司融资融券客户授信的研究

我国融资融券业务始于2010年3月,此后,我国证券市场结束了没有卖空机制的时代,标志着信用交易时代的到来。融资融券对于我国资本市场、上市公司都具有深层次的影响,是发挥我国资本市场资源配置功能的重要事件。融资融券在国外开展的时间长,各项交易制度更为成熟,并且有关学者针对卖空机制与盈余管理的关系进行了系统的研究。Chen等(2010)认为卖空机制导致投资者对公司盈余质量的关注提升,增加了公司盈余管理被识别的可能性,从而使得卖空机制成为抑制管理层盈余管理行为的有效制度安排。我国的市场环境与公司治理特征具有独特性,与国外也有着显著差异,因此,需要从我国上市公司市场环境和公司内部治理特征入手,全面评价融资融券机制的盈余管理治理效应。

有关盈余管理问题的研究,国内外学者从代理冲突的理论框架入手,从公司治理机制方面进行了大量富有成效的研究,并从公司董事会、监事会、内部审计等机构设置、职能设置等方面提出了建议。在我国目前的外部市场环境下,公司的信息披露往往经过管理层的“选择”,进而使得进入市场的信息不足以反映公司的真实状况,这是市场制度层面存在的不足。从公司治理层面讲,独立董事、机构投资者获取公司信息的途径受到限制,独立董事的职能并没有发挥出来,而机构投资者不仅不能成为公司管理层的有效监督者,甚至有可能成为管理层的同谋, 管理层通过盈余管理来谋取私利成为损害公司股东利益的严重问题。另外,股权机构的不合理,导致公司的大股东得不到有效的制衡,大股东通过对公司经营管理权的控制,利用过度投资、关联交易等手段“掏空”公司,使得中小投资者利益受到侵害。

融资融券业务的推出能够促使公司的其他利益相关者更加关注公司的盈余质量,加大对公司负面消息、内部消息的挖掘和传播力度。公司通过利润操作进行盈余管理一旦被发现,将会在资本市场上“名利双失”,融资融券显然成为强化外部市场监管的“催化剂”。融资融券自实施以来是否真正发挥了应有的效果,影响其发挥效果的因素又有哪些,这些问题成为本文研究的重点。

通过现有研究的分析,发现目前的研究主要集中在融资融券的市场效率影响方面,而从公司治理层面来研究融资融券业务的影响的研究还不多见。为此,本文拟从公司治理中的热点领域——盈余管理问题入手,探讨融资融券事件前后上市公司盈余管理是否发生显著变化。 由于我国市场环境与国外有着显著差异,而我国上市公司的股权结构并不完善,因此,在研究中将着重考虑这两方面因素对融资融券、盈余管理的影响。

二、文献综述

(一)国外研究

国外有关融资融券业务的研究如下:Miller(1997), Diamond And Verrehia(1997)研究了卖空机制的存在对于信息传递的影响,继而对公司股票价格产生影响,市场的流动性和波动性会因此受到显著影响。Bris(2013)的研究表明卖空机制对于公司行为和动机具有调整作用,公司应计盈余管理随着卖空成本的增加而增加,但这一影响随着“降低卖空事件”的结束而消失。Karpoff and Lou (2010)发现在存在卖空机制的情况下,监管部门、投资者对于财务信息质量的要求更高,作为融资融券交易的主要参与者——机构投资者,对财务重述的敏感度也更高, 他们有更多的途径和动机去获取公司的非公开信息,投资者对公司应计项目的重视会抑制管理层的操作动机。 Massa(2012)以美国2003 ~ 2011年的资本市场数据检验了卖空机制与盈余管理的相关性,研究表明潜在卖空量与公司应计盈余管理水平显著负相关,进而说明卖空能抑制管理层的卖空行为。

(二)国内研究

随着融资融券的推出,我国关于融资融券的研究开始丰富起来。廖士光和杨朝军(2005)以台湾股票市场数据为基础,研究了卖空机制与股票价格的关系,发现卖空机制对于市场波动具有抑制作用。廖士光(2011)采用事件窗口法研究了某公司成为融资融券标的公司对股票价格的影响,研究发现融资融券交易对公司股票价格的调节功能未能充分发挥。

许红伟和陈欣(2012)采用DID法研究融资融券对股票定价的影响,发现融资融券对公司股票定价效率影响有限,但杨德勇和吴琼(2011)的研究表明融资融券业务能够抑制标的公司的股票价格变动,有利于降低公司风险。

目前,研究多围绕融资融券与市场流动性、股票价格等的关系,有关融资融券是否抑制盈余管理的研究还很少,因此,有必要围绕这一问题进行深入的探讨。

三、理论分析与研究假设

在我国由于对上市公司盈余管理行为识别不够、惩罚力度不大,导致公司管理层通过利润操纵谋取私利的情况较为严重。融资融券的推出弥补了我国资本市场缺少卖空机制的空白,提高了管理层进行盈余管理的风险。 Karpoff and Lou(2010)发现在存在卖空机制的情况下,监管部门、投资者对于财务信息质量的要求更高,作为融资融券交易的主要参与者——机构投资者,对财务重述的敏感度也更高,有更多的途径和动机去获取公司的非公开信息,投资者对公司应计项目的重视会抑制管理层的操作动机。

假设1:上市公司在成为融资融券标的公司后公司的盈余管理水平降低,相比于非融资融券公司的盈余管理水平更低。

融资融券作为一项新开展的业务活动,普通投资者要掌握这一金融工具需要一定的外部市场环境的推动: 1金融机构的业务推广。融资融券需要金融机构,尤其是券商的推广,帮助投资者掌握操作流程,提高融资融券业务的使用率。融资融券业务资格的证券公司多分布在市场化程度高的地区。2融资融券业务对投资者有一定的要求:开户时间不少于一年半,证券资产不低于50万元, 地区的市场化程度越高,符合条件的投资者越多。

市场化程度越高,市场包含的公司经营管理信息越多,而内部消息越少,这显然会降低外部利益相关者的信息获取成本,降低双方的信息不对称程度,有利于提高对公司盈余管理行为的监管,从而形成对盈余管理行为的抑制。

假设2:地区市场化程度越高,融资融券抑制盈余管理的效果越显著。

“一股独大”一直以来是影响我国上市公司股权结构的特征,由于股权制衡力度不够,公司大股东利用关联交易、过度投资等方式侵占中小股东利益的情况被证明普遍存在,大股东利用控制权通过盈余管理获取私利。在公司股权制衡乏力时,盈余管理程度更高,此时,融资融券的推出对于盈余管理的抑制会更显著。

假设3:公司股权制衡力度越小,融资融券对盈余管理的抑制效果越来越依靠外部市场环境。

四、研究设计

(一)研究变量

1. 因变量——盈余管理水平(DA)。修正的Jones模型被广泛应用于公司可操控应计项目的盈余管理,其基本计量模型为:

其中,TAt表示t年的总经营应计项目,TAt值越大表示公司的盈余管理程度越大,At-1表示第t-1年末的总资产,△REVt表示第t年与第t-1年主营业务收入之差, △RECt表示第t年与第t-1年应收账款净额之差,PPEt表示第t年的固定资产原值。

2. 自变量。

(1)虚拟变量(LIST)。定义为公司是否属于融资融券的标的公司。截至2014年9月,我国共有900家上市公司的股票债券确定为融资融券标的,由于这个名单处于动态调整阶段,2010年为90只,2011年为278只,2013为500只,并且不断有上市公司被调整,因此该变量为虚拟变量,对于处于融资融券标的公司取值为“1”,否则取值“0”。

(2)虚拟变量(POST)。公司进入融资融券名单前的年度取值“0”,进入融资融券名单后的年度取值“1”。

(3)市场化程度变量(MKT)。以樊纲(2011)计算的市场化进程指数确定各省份市场化程度高低,公司注册地所在省份的指数高于中位数,该变量取值“1”,否则取值 “0”。

(4)股权制衡力度(BALANCE)。以第一大股东与第二到第五大股东之和的持股比例进行行业内排序,比值位于上四分位数时取值“1”,否则取值“0”。

3. 控制变量。参照以往的研究管理,本文还选取了对公司盈余管理行为具有显著影响的以下变量作为本文研究的控制变量:资产规模(SIZE)、资产负债率(LEV)、投资机会(Q)、净资产收益率(ROA),以及虚拟变量行业变量(Industry)和年度变量(Year)。

(二)实证模型

为检验融资融券与盈余管理的相关性,构建模型(1):

为检验市场化程度对融资融券与盈余管理相关性的影响,构建模型(2):

为检验市场化程度、公司股权制衡对融资融券与盈余管理相关性的影响,构建模型(3):

式中变量的具体定义见表1,若β2系数为负,表明融资融券之后,公司的盈余管理程度得到抑制。

(三)数据来源与样本选择

截至2014年9月,我国融资融券标的公司共有900家,由于金融类公司的行业特殊性,本研究中将33家金融类公司剔除,共获得867家融资融券样本公司。选取867家没有进入融资融券名单的非金融类公司作为控制组, 以2006 ~ 2014年作为检验期,剔除样本公司融资融券的当年数据,并剔除净资产为负、财务数据缺失的观测值。 最后,为了减小极端值的影响,在回归分析过程中对连续变量进行1%和99%分位数的WINSORIZE处理。

研究所需财务数据、市场数据主要来自RESSET和WIND数据库,融资融券公司的名单、金融融资融券公司名单的时间来自沪深交易所公告。

同时,本文在研究过程中,按照公司所处的外部市场化程度以及内部股权制衡力度进行分组,分别对样本进行描述性统计与回归统计,本文所采用的软件为EVIEWS 6.0。

五、实证检验

(一)描述性统计

表2显示了本文主要研究变量的均值、中位数以及标准差,样本总体盈余管理水平较低,且差异不显著,公司规模与投资机会差异较大。

(二)相关性分析

进一步分为实验组和控制组,按照进入融资融券名单前和进入融资融券名单后的公司盈余管理情况进行统计,如表3。

注:***表示在1%水平上显著,**表示在5%水平上显著, *表示在10%水平显著(双尾检验),下同。

表3的统计结果表明,成为融资融券标的公司前后, 公司盈余管理水平发生显著的变化,均值与中位数在5% 水平上通过显著性检验。同时,控制组与实验组在盈余管理程度上不存在显著差异。这表明本文的自变量LIST与POST的乘积项(LIST×POST)与公司盈余管理水平(DA) 存在显著的相关性。

(三)实证检验

1. 融资融券与盈余管理。利用模型(1)进一步检验融资融券公司与盈余管理的关系,表4为回归统计的结果。列(1)控制年度固定效应和行业固定效应,POST×LIST与DA在1%水平上通过显著性检验。列(2)控制年度固定效应和公司固定效应,其也在1%水平上显著负相关,因此本文假设1通过检验。

注:括号内为t值,下同。

2. 不同市场化程度下的融资融券与盈余管理。

表5是按照公司所在地区的市场化程度进行分组之后进行回归统计的结果,MKT=0表示市场化程度低,MKT=1表示市场化程度高。列(1)中POST×LIST与DA没有通过显著性检验,列(2)中POST×LIST与DA在10%水平上显著负相关。由此可见,市场化程度高低对融资融券能否降低公司盈余管理水平有显著影响,这与本文的研究假设2相符,但两者的相关程度较弱,有必要从公司内部进一步探讨。

3. 股权制衡力度、市场化程度共同作用下的融资融券与盈余管理实证检验。按照公司所在地的市场化程度高低、公司内部股权制衡力度进行分组,并按分组样本进行检验,回归结果见表6。

结果表明,在公司股权制衡缺失(不强)的情况下(BALANCE= 1),高市场化程度能够抑制公司盈余管理,表现为POST×LIST与DA相关性不显著;在公司股权制衡合理的情况下(BALANCE=0),如果公司所在地区市场化程度高,则融资融券与公司盈余管理水平显著负相关;如果公司所在地区市场化程度低,则融资融券与公司盈余管理水平不显著相关。

由此可见,股权制衡作为衡量公司内部治理环境优劣的代表性因素之一,在决定融资融券是否影响公司盈余管理的过程中发挥着重要作用。同时,市场化程度的高低作为公司治理的外部因素,其抑制公司盈余管理的作用发挥依赖于公司内部治理机制的完善,这与本文的研究假设3恰恰相反。

(四)稳健性检验

1. 更换样本。2014年9月融资融券公司由500只变为900只,未检验结果的稳定性,以2013年以来新增的400只股票作为研究样本, 并采用类似DID研究方法进行实证分析,得出的结论与本文一致。

2. 因变量的计量。采用控制公司上年业绩(ROA)的修正琼斯模型计量公司盈余管理程度,重新对样本进行检验,回归结果与采用修正Jones模型基本一致。

3. 增加样本数量。以季度数据替换年度数据,重复上述检验,POST×LIST系数在多数样本组中的系数显著为负,与本文研究结论基本一致。

六、研究结论与建议

(一)主要结论

本文以近年来我国融资融券业务为背景,采用回归分析检验了融资融券业务对公司盈余管理的影响,研究表明:

第一,对比控制组,融资融券能够有效降低公司的盈余管理水平。

第二,融资融券对盈余管理的影响受到公司所在地区市场化程度高低的影响,在公司市场化程度高的地区, 融资融券能发挥抑制盈余管理的作用,而在市场化程度较低的地区,这种抑制效果不显著。主要由于市场化程度越高,市场上包含的有关公司的信息越多,投资者的信息获取成本低,大大降低了投资者与公司内部人员的信息不对称程度,有利于社会、监管部门对公司管理层进行监督,进而大大降低公司进行盈余管理的可能性。

第三,融资融券对盈余管理的影响还受到公司内部股权制衡机制的影响。股权制衡作为公司治理的重要特征,是影响融资融券能否发挥抑制公司盈余管理的重要因素。在公司股权制衡无效的情况下,市场化程度高低对盈余管理的抑制效果不再显著,表明公司治理水平是抑制盈余管理的内因,市场化程度等外因要发挥作用必须依赖于内部治理的有效性。在股权制衡失效的情况下,管理层通过虚假披露、粉饰利润等向市场传递错误信号,会导致市场监督失灵。但市场化程度的提高显然增加了公司进行盈余管理的成本和风险,本文的结果显示在公司股权制衡失效的情况下,市场化进程却没有发挥相应的作用,可能的原因是我国的市场化程度还不够高,不足以及时发现公司向外部传递的虚假信息,进而弱化了市场的监督效能。

(二)建议

融资融券机制有利于对公司管理层的机会主义行为进行抑制,但其效果的发挥依赖于完善的公司治理和有效的市场监督,因此,首先要完善公司的治理机制。从股权结构方面看,通过股权流通改革,解决国有企业一股独大、控股股东缺位的问题仍然是今后工作的重点。而对于民营企业而言,逐步改变家族控股,对于提升公司管理水平意义重大。从公司管理机制来看,完善公司董事会、监事会运行机制,发挥内部控制、内部审计的监督职能,是最有效的方式。

市场化程度的提高是外部监督机制完善的综合反映,一方面需要建立起高效的信息传递途径,减少公司信息在传递过程中的噪音,使利益相关者获取大量的可靠信息;另一方面,需要加强对盈余管理行为的惩戒力度, 提高上市公司盈余管理的成本。

摘要：本文从2010~2014年我国融资融券上市公司为样本,利用双重差分模型分析融资融券业务对我国上市公司盈余管理程度的影响。实证结果表明:对比控制组,融资融券能够有效降低公司的盈余管理水平,融资融券对盈余管理的影响受到公司所在地区市场化程度高低的影响。在公司市场化程度高的地区,融资融券能发挥抑制盈余管理的作用,而在市场化程度低的地区,这种抑制效果不显著;在公司股权制衡无效的情况下,市场化程度高低对盈余管理的抑制效果不再显著,表明公司治理水平是抑制盈余管理的内因,市场化程度等外因要发挥作用必须依赖于内部治理的有效性。

关键词：融资融券,盈余管理,市场环境,股权机构

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