科创企业估值方法研究

2024-04-07

科创企业估值方法研究（通用11篇）

篇1：科创企业估值方法研究

企业估值的步骤

第一步选取可比的公司。可比公司是指与目标公司所处行业、公司的主营业务或主导产品等方面与目标公司相同或相近的公司;

第二步计算可比公司的估值倍数。根据目标公司的的特点，投资人选择合适的估值指标，并计算可比公司的估值倍数;一般采用几个可比公司的加权平均数。通常，要选取几个可比公司，用其可比倍数的平均值或者中位数作为目标公司的参考值，如某个行业已经的几个上市公司的历史平均市盈率是20。

第三步计算适用于目标公司的可比倍数。根据目标公司与可比公司的特点进行分析比较，对选取的平均值或中位数进行相应调整，即同行业、同等规模的非上市公司市盈率需要打个折扣。

比如，目标公司实力雄厚，技术领先，未来发展前景好，是行业内龙头公司，具有较强的持续竞争优势，则可以在计算得到平均值或中位数的基础上，相应向上调整;

第四步计算目标公司的企业价值或者股权价值。用前面计算得到可比倍数乘以目标公司对应的价值指标，计算出目标公司的企业价值。如目标企业当年净利润为1亿，可比照公司市盈率倍数综合调整数为16倍，那么，该企业的估值为16亿元。

公司发展不同阶段该如何估值?

第一个阶段：

创业时，既没有市场份额，也没啥业绩，更不用说利润，此时，公司的估值，谈的是你做的梦，你发的愿。当年，蔡崇信就是接受了马云的梦想，公司一无所有，但是值钱。

于是，我们需要一个靠谱的人和一个不靠谱的梦想，正是这家公司的灵魂之所在。

第二个阶段：

“PS”估值适合成长型的企业。因为成长型企业为了追求业绩、速度，不发展起来会死掉，会牺牲利润求市场，用利润来估值是不现实的，此时，我们更加看重它的市场影响力，看中它的辐射效应。

比如当年Eby收费，阿里就免费。

比如滴滴打车，为什么要一天烧掉一个亿。

比如早年的京东，虽然他不赚钱，但是他营业额高速增长，能对市场产生一定的冲击力。

当然，不赚钱的企业都是耍流氓，千万不要失血太快，要在利润和扩张之间追求平衡。

成长型的企业适合PS估值。

第三个阶段：

成熟型的企业，当然就适合“PE估值”了。因为这时候你需要资本和市场根据你的利润和潜力，给你一个科学的估值。这时，我们要遵循商业的游戏规则，而PE，是资本市场的一个约定玩法。

当然，你不要跟我讲华为，全世界像华为这样没有上市的公众公司屈指可数。因为像华为这样拥有伟大追求、不为资本所惑的公司，凤毛麟角!

第四个阶段：

一个公司进入到成就期，具有了自身的品牌影响力，那就是“净资产加商誉”，有了商誉，就是一本万利。可口可乐很好喝吗?可口可乐很有营养吗?什么都不是，可口可乐已经成为一个精神象征!

中小企业如何进行价值评估

1.客观估价法。客观估价法，就是以已确定的资产价值为基础的一类估价方法。主要包括账面价值法、原始成本价值法、市场价值法、公允价值法、清算价值法等。

2.比较估价法。比较估价法又称为以营利为基础的估价法，即资产的价值或企业的价值来自于可比较资产或企业的定价。

3.折现现金流量估价法。折现现金流量估价法是指一项资产的价值是由其预期现金流量的现值决定的。企业价值表现为以加权平均资本成本为折现率对未来预期现金流量进行折现的贴现值，即企业价值与企业未来现金净流量成正比，与折现率成反比。

篇2：科创企业估值方法研究

原则上以近两年的主营业绩为计算依据

计算：

1、近两年净利润的均方根值除以2，再除以股本总额，得出名义每股收益A1。

2、后两年净利润预测值的均方根值除以2，再除以股本总额，得出名义每股收益A2。

3、将上述两个名义每股收益的均方根值除以2，得出名义每股收益参考值A。

4、以名义每股收益参考值A作为融资依据。

5、如果前三年的业绩变化比价大，也可以用三年的营业数据来计算。

举例：

设某创业企业的股本为500万元，希望扩股20%融资。谈判之前的两年的净利润为100万元和250万元，预期后两年的净利润为380万元和800万元。

计算A1=134.6291/500=0.2694

A2=442.8318/500=0.8857

A=0.4629

如以5倍市盈率融资，需要融资额

0.4629*5*（600-500）=231.45

为什么要用均方根值？

连个数字差值越大其均方根值越大，对两个相等数的平均数有打七折的效应。

把单个数字净利润打七折，缩小其绝对值，规避的企业净资产估值的困难，以便用习惯的估值方法来计算。

相邻两年净利润增长多的，缩小折扣，灵敏反应出企业增长的投资价值。

有了这个量化处理，不同的企业在估值方面就具有了可比性。可以一次为依据适当的增加达成协议价格。

如果后一年净利润比前一年减少的，增长变为负数，值要修正，修正的参考点就是0.707，从次值调低。

篇3：科创企业估值方法研究

企业的价值简言之就是企业作为商品, 能够卖出的价格, 它是企业所拥有或控制的货币的时间价值和风险价值的作用效应, 企业价值取决于企业未来的财务状况及其盈利能力, 是维系企业的内外部利益相关者的价值体系。能被企业所拥有或者控制的全部资源的价值总值, 不一定与其收购价相等, 由于估值是由企业利用综合指标衡量的值, 而收购价格则会因为市场收购方的差异等而与其估值不一。

1 影响创业企业估值的因素

每个创业者都希望自己业务的出售是战略性出售, 所谓战略性出售是企业合并消除重叠业务和产品来降低成本, 或者表现为产品和销售协同效应, 即通过分享技术或者产品以及通过互相向对方客户销售产品来提高销售收入。一般来讲, 影响收购价格的因素有以下几点。

1) 企业业绩:企业绩效评价的基本特征是以企业法人作为具体评价对象, 评价内容重点在盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长等方面, 以能准确反映上述内容的各项定量和定性指标作为主要评价依据, 并将各项指标与同行业和规模以上的平均水平对比, 以期求得某一企业公正、客观的评价结果、财务结果以及现金流的质量和持续性、企业预计现金流量及同业的可比指标。

2) 环境:企业的环境是指企业周围所存在的条件, 总是相对于某一中心事物而言包括企业外部以及内部环境, 包括自然环境和社会环境两种。其中主要影响因素包括企业前景、整体经济前景、监管形势、本国传统文化、管理团队素质。

3) 时机选择:企业时机的选择主要是对外部环境中有利优势的把握, 其中主要是股票市场和并购市场的趋势、企业发展阶段、行业周期。

4) 动机:投资者的目标和时机、管理层目标、各方所承受的压力 (包括竞争和个人压力) 、策略性和金融性买家目标。

2 企业估值的方法

2.1 风险投资方法

所谓风险投资方法就是设立一个期望的投资倍数, 如企业想要获得不低于10倍的投资回报, 这其中的逻辑即是, 在风险投资的世界里, 投资时间一般比较短, 要求的回报较高, 因此不管一项投资在3年内或5年内退出对投资者而言并无重大区别, 这也反映出了一个现实问题, 也就是预测出一个企业退出时间是很艰难的, 企业往往在有买方的时候才能被出售, 而不是以企业自身获得某阶段成就的时候被售出。

假设, 一个投资者准备向一家企业投资300万, 而这家企业在未来3年里的收入预期达到10 000万, 这个时候是出售业务的最佳时期, 近期, 一些类似的企业以5倍收入的估值转手, 这意味着这家企业的退出估值在5 000万, 如果风险投资机构希望得到投资5倍的回报, 也就是期望退出所得为1 500万, 相当于退出时该企业收益的30%, 假设没有稀释, 那么这家企业目前估值为1 000万, 也就是200万的投资额除以30%。

这就是风险投资机构常用的评估方法, 尤其是对发展初期企业的评估都是以这样的形式进行, 调查显示对于处于更早期阶段的企业而言所得的倍数更高, 因为这一倍数要体现更高的风险水平以及在退出或其他流动性事件之前风险投资机构所要面对的更长的等待期。

2.2 乘数方法

乘数方法运用了乘数, 通常是收入乘数, 或者对于后期盈利的企业则采用利润乘数, 对于上市企业的股票, 最常用的就是市盈率 (价格盈利) 的比率。对于低收入者或者对于发展初期的企业, 这个乘数可能会是销售乘数。在Twitter、face shop及linkedln的企业早期, 他们的收入并不理想, 但却拥有大量且不断增长的用户群。

这个方法同其他方法最大不同点是, 它所计算的是该业务当前的价值, 而不是风险投资者退出时的期望值。

所有的乘数方法应该且可以得出一个估值范围。这有助于了解市场是如何看待企业可能估值的范围, 因此, 考虑所有可能的估值是非常有益的, 至少当其他人也在做同样的评估时是有益的, 然而, 行家会花很多时间计算并调整比率和数字。例如, 作为基准的销售乘数来源于两家企业, 一家是位于印度的拥有数百万收入而非上市企业, 另一家是拥有数十亿收入的美国上市企业, 这时候你需要根据规模、所处国家以及上市和未上市等情况进行加权比较。

2.3 现金流方法

在计算经济价值时, 通常采用现金贴现法, 而这个数值对于后期拥有可预见的现金流的交易而言是非常合适的指标。投资者所追求的回报就是资金成本加上希望所获得的风险调整后的投资回报, 而影响成本的另一个因素就是风险, 如当考虑一项100元的投资项目时, 一年后能收回110元, 另外一个选择是有50%的可能性一年之后收回120万, 另外50%的可能性收回100的投资, 就其计算其风险价值可知, 这两项投资项目是相同的, 而这两种方案的选择决定性因素是投资者的风险偏好。

现金流贴现法估计现金流变动的数量和时间点, 包括现金流出和现金流入, 然而这个方法如果应用于早期和成长阶段企业, 就存在一些问题, 因为这些企业实际的现金流往往与预计的现金流存在非常大的差异, 每一次的现金流的现值, 通过折现率来计算, 也就是期望的风险调整收益。现金流贴现法的计算结果可能是一个正值或者负值, 其扣除初始投资以后的余额称之为净现值 (净现值是考虑了风险、支付资本金并获得收益之后的投资超额利润, 如果净现值为负值, 就表明此次投资没有获得预期的回报。

3 企业价值评估的过程

风险投资的复杂性以及多样的特权条款、零现金/零负债的收购方式, 使对应于股票真实价格的相关收购评估更加复杂, 以下便是具体操作方法。

3.1 扣除交易成本

由于实际交易费用需要考虑咨询费, 其基本公式为:净收入=支付价格-交易成本, 所以企业在考虑净收入时要考虑减去相关的成本及其费用, 如银行收费、律师和会计师的咨询费, 以及其他的相关手续费用。

3.2 加上现金扣除债务

在零现金-零债务的交易中, 双方会确认一分结束日的资产负债表, 该时点上所有的现金由出售方所拥有, 相关债务也由出售方所承担, 则公式为:零现金-零债务收入=纯收入+现金- (债务+利息+赎回溢价) 。

3.3 扣除优先清偿权、应急股息以及其他股权的优先权

如果企业拥有一定的权益投资, 该投资拥有一倍的优先清偿权, 普通股持有人的收入=零现金和债务收入-股票优先权。

3.4 加上期权行权收入

3.5 计算每位股东的收入

企业有三位股东或者说是三种股东类型:创始者、投资人、持有期权的员工。

摘要：企业价值管理是其管理的核心, 企业的各种经营活动、融资活动以及投资活动都以实现企业价值增长为目的。创业者通常会在创业上投入很多情感, 主观因素较多, 所以客观地估值是非常艰难的, 它意味着其价值能被第三方所接受, 因此需要客观地选择企业价值评估的方法及有效可行的价值评估的过程对企业的价值进行评估。

关键词：企业估值,创业企业,评估方法,评估过程

参考文献

[1]中国资产评估协会.国际评估准则[M].北京:中国财政经济出版社, 2011.

[2]张立晓.企业价值评估方法相关问题研究[D].天津:天津大学, 2009.

篇4：创业企业估值的常用方法

“我们是一家新药开发与生产企业，近两年一直以较稳定的速度保持增长。去年底国内一家投资公司主动要求洽谈投资合作，但在计算入股价格时双方有较大的差距，由于对相关知识的缺乏，请问专家，我们应该如何计算企业的股权价值？

——根据2月18日广州某新药有限公司孙先生（化名）来信整理

〉〉专家解答

什么是企业的价值？

企业的价值在于为投资者带来的投资回报，包括现金分红、股权转售价值等。按照经典的价值评估理论，企业的内在价值是未来现金流的净现值。

如何对创业企业进行估值

企业的预期盈利和相关风险因素是作价的主要依据。最基本的方法是 “市场比较法”和“现金流量折现法”；其他作价方法多是在上述两种方法的基础上进行引申或者简化。

市场比较法：把股票市场上类似企业的价值和最近同类企业的并购价作参考值，除以某一指标（利润、净资产等）得出倍数基准；用融资企业的相关指标乘于倍数得出其价值水平。最为常用的是市盈率（P/E）法，即以利润额作为倍数指标；如果企业尚未盈利，可用预测利润额计算将来的市场价值。

篇5：初创企业如何进行估值？

我们先来看看估值的基本概念:

Pre-money Valuation，即融资前的估值。简称 Pre。

Post money Valuation，即融资前估值+VC 投进来的钱。

如果融资前估值是 700 万，而天使投资 300 万，那么创业团队就有 70%的股权，天使有 30%。Option pool，即期权池，在融资前为未来引进高级人才而预留的一部分股份，如果不预留，会导致将来进来的高级人才如果要求股份，则会稀释原来创世团队的股份，这会造成一些问题。

还是按照上面这个例子里的数据，如果天使要求 Option pool 是 20%的股份，而天使拥有投资后的公司的 30%，那么创始团队就只能拥有 50%。也就是说，现在的创世团队把自己的20%预留给了未来的要引进的人才。

一个初创公司可能仅仅只有一个想法或一个计划，公司也许有，也许没有营业收入。但是，所有初创公司都以下相同的特点:

营业历史很短;

还没有产生利润;

预测收入及利润会大幅增长，可以为投资者丰厚的回报。

创业项目的方向，创业者的素质，团队的完备程度，项目进行的阶段，市场的状况等等因素，都会影响投资人的估值。

那么在给一个这样还没有收入或利润的早期互联网创业公司进行估值时，所参考的因素包括(但不限于)——

篇6：创业企业的估值难题：成长性判断

某创业板拟上市企业是一个传统产业创新服务的公司，尽管目前的盈利水平较高，但受行业发展特性和竞争环境的影响，其成长性并不理想。这家公司一直在和诸多投资机构接洽，商讨引入基金投资人，但公司的两个投资条件吓退了大部分投资者：不对业绩做任何承诺，投资市盈率不低于12倍。

公司管理层的解释是，创业板开闸以来，所有上市企业都获得了很高的估值;目前市场上很多创业企业融资市盈率都在10倍以上，有的甚至高达15倍。

事实上，在开出以上条件的同时，公司管理层可能忽略了公司估值的最基本要素——“成长性”，而对于创业板上市公司，高成长是其得到高估值的重要基础。创业板上市规则要求，拟上市企业最近一年的营业收入较上一年度增长比率不低于30%。深交所同时强调，对创业企业成长性的判断要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素以及外部环境等四个方面进行衡量。而中国证监会年前发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第30号——创业板上市公司年度报告的内容与格式》，根据创业板企业成长性较强、经营不确定性大、抵御外部风险能力较弱的特点，特别强化对公司成长性情况的披露，以及对公司核心竞争能力和变化的披露。

因此，在公司估值的时候尤其不能忽略公司的成长性，对于二级市场的投资者如此，对于投资后的退出通道存在重大不确定的私募股权投资基金来说尤为重要。

但企业成长性的判断又是变数最大的，因为成长性除了受企业经营能力和内部资源配比等本身的不确定性影响之外，还存在很多非企业所能控制的外部环境的影响，

为此，就需要更为缜密的尽职调查。我们一直奉行“基于行业发展判断的企业经营战略重于短期财务指标”的投资原则，实际上就是对企业未来成长能力的判断。

首先是“行业规模(市场容量)”的判断。笔者曾经调研过一家汽车配件生产企业，公司有非常独特的核心工艺能力和技术能力。国内目前所有的相关产品全部是欧美日韩进口或者国际巨头在国内的独资企业生产和供应，而该公司研发生产的产品，已经通过国内几大汽车配套企业的认可并已经开始试用，企业很自信地告诉投资人：“如果你能在国内找到第二家生产同类产品(直接供应主机厂)的企业，我们愿意接受你们最苛刻的惩罚条款。”他们的产品即便以欧美一流企业配件厂的质量要求生产、参照韩国产品的价格来出售，其毛利率依然达到65%。但经过慎重调查之后我们发现，就算中国每年产销的新车所需该类配件全部由该公司供应，其每年的市场总额也不过6～8亿元。没有足够的规模，就没有足够的成长空间，即使上市，也不能获得合适的增长估值。

其次是行业关键成功要素和企业资源与能力配比的判断。有了足够的成长空间，还要研究企业有没有足够的资源和能力其取得。愿望都是美好的，任何企业家总是对自己的产品充满激情，否则这个企业也不可能在市场大潮中生存。但能否做成行业的领导者，不是仅凭着激情就能解决的。从基金经理的角度看，准确把握行业的关键成功要素需要深厚的行业功底，而企业资源和能力的判断则涵盖了企业人力资源、财务资源、组织资源和制度资源。也许更多的人会偏向于财务资源，认为只要有了钱就能解决一切企业发展的问题，而我们则认为，更重要的是人力资源和制度资源。我们最希望投资给“只缺钱的企业”。

其三是企业经营战略的判断。有了足够的发展空间，而且企业也能准确判断自己的资源和能力之后，企业还需要根据这些判断形成一个切实可行的发展规划和行动计划。投资人需要判断的是这些计划制定的可靠性和执行的可行性。

当然，作为私募股权基金的管理人，最好还是借鉴巴菲特的两条投资金律：固守自己能理解的行业，同时在买入上留有很大的安全边际。

篇7：科创企业估值方法研究

一、社会需求

质量效益是企业的生命线，质量效益的提升不仅需要有一流的技术，更需要科学的管理。现代企业竞争已从低层次的技术竞争转向更高层次的管理竞争。新形势下，现代企业发展急需具有专业知识的管理者。公司职位中质量检测员、物流业务员、市场调查员、统计分析员、销售人员、人力资源管理员、行政助理、基层班组长、中高层主管、经理及CEO等人员需求巨大。据劳动部门统计，预计到2020年，我国中小企业数量将达到5000万，所需工商企业管理人员将达到1300万，而工商企业管理专业毕业生预计只有900万左右，缺口大，就业形势好。

二、培养目标

本专业培养适应社会市场经济需要，具有扎实市场经济理论基础和综合基本技能，能够熟练运用现代管理知识与方法，在企事业单位、经济管理部门从事经营管理、项目管理以及行政管理等方面工作的高素质应用型管理人才。

三、主干课程

生产管理、项目管理、财务会计、财务管理、人力资源管理、国际物流管理、营销策划、运输与配送管理、职业经理人等课程。（社会需求变化，课程作相应调整）

四、培养特色

（一）课证融合将考取职业资格证的理论和技能知识分学期融入到专业课程教学计划中，学生学完本专业课程，可以考相应职业资格证书。如助理营销师、企业管理咨询师、人力资源管理师、助理物流师、助理电子商务师等职业资格证书，以提高就业竞争力和薪酬待遇。

人力资源师四级营销师四级人力资源师三级

（二）以赛促学

通过参加各类竞赛促进学习，获取重要的专业技能。工商企业管理专业的竞赛主要有：ERP手工沙盘竞赛、创业大赛、电子商务大赛、市场营销策划大赛等。

重庆市市场营销竞赛获奖留影学生营销竞赛现场

（三）师带徒实习

工商企业管理专业学生，在学校周边微型企业和校内社团组织担任管理助理或直接承担部分管理工作，锻炼能力。每期见习或阶段性实习期间，由企业安排专职人员，采用“师傅带徒弟”形式，让学生实地体验或参与基层管理，培养岗位能力。

学生企业实习

五、学习条件

师资队伍：我校有40余个专业。本专业有专兼职教师32人，硕士研究生学历及以上达60%，“双师素质”教师的比例达到72%。

电化教室：理论授课教室均为多媒体空调教室，环境舒适，全校网络覆盖。实习实训：本专业校内建有ERP手工与电子沙盘对抗、项目管理与供应链、采购供应等20间实训室，在校外建有东聚、新普、香港电讯盈科、英业达等20多个校企合作基地。

ERP实训供应链管理沙盘实训项目管理沙盘实训

图书资源：我校图书馆藏书近45万册，电子图书35万余册，期刊700余种。本专业有中外文专业期刊50余种，纸质图书1万余册，电子图书9000多册，可充分满足教师和学生的专业阅读和知识扩展需要。

六、就业前景

（一）就业方向

工商管理专业学生毕业后，可以进入学校合作的大中型知名企业，从事质量检测、物流业务、国际货运代理、市场调查、统计分析、人力资源管理、行政助理、基层班组管理、中高层主管、经理等工作。

工商企业管理岗位分布比例图

（二）职业前景

管理职位是企业管理工作中的核心层次，可谓是企业职位中的“宠儿”，一般工作稳定，收入逐年上升，且上升通道通畅。毕业生中，部分学生三年薪酬就达5——8万元/年。在企业中积累一定管理经验后，有的自己开公司，当老板，其前景不可估量。（薪酬高低与职位升迁，取决于个人能力、业绩与做人）

篇8：企业估值方法比较分析

资产评估在我国刚刚经过20年的发展, 其中企业价值评估是一项新兴业务。企业价值评估中的包含诸多不确定性因素更是为评估增加了风险筹码, 我国的评估师们面对企业价值评估这一难题, 无论是从理论还是实务上都缺乏足够的积累。但是随着企业兼并、战略投资、股权交易等活动日益频繁, 企业价值评估越来越成为社会关注的核心, 企业价值评估在广度和深度上的拓展也成为不可逃避的课题。

当前经济改革不断深入发展, 涉及企业价值评估的并购、重组等事件日益上演, 而且有愈演愈烈之势。目前上市公司的并购活动既包括传统意义上的资产重组, 也有现代意义上的收购兼并, 这都对企业价值评估提出新的要求。

目前, 企业价值最大化的管理模式已经代替了单纯的企业利润最大化。追求企业价值的最大化成为了各个企业财务管理的新目标。如何提高企业价值, 实现企业价值最大化, 便成为企业管理层奋斗的核心内容。实际上, 企业价值评估不仅仅在企业进行产权交易等经济行为时才能派上用场, 它已经成为评价和管理企业多种财务活动的基本标准, 是金融市场重要的投资分析和管理工具。

企业价值评估是指把企业作为一个有机整体, 以其整体获利能力为依据, 充分考虑影响企业整体获利能力的因素, 对其整体价值以公允市场价值计量为属性, 进行的综合性评估。因为企业价值评估将企业拥有或实质上实施控制的全部资产, 既包括有形资产又有无形资产, 全部看作一个整体进行评估, 所以, 企业的价值并不是所有单项资产的简单累加和。

二、企业估值特点

(一) 综合性

正如前文所说, 企业估值并非全部资产的简单累加, 而是在综合考虑了企业全部资产、未来现金流量、创新能力、抗风险能力、品牌竞争力和企业战略等诸多因素后, 按照一定逻辑关系形成的资产有机结合。所以, 企业估值是一个综合的系统过程, 企业估值的过程就相当于对企业未来的战略发展规划进行一次系统的量化计量, 在这一过程中可以发现企业各种财务决策对企业价值的影响。

(二) 风险性

在企业价值评估的各种方法中, 都面临着诸多不确定性因素的影响。例如, 在现金流量折现法中, 现金流量和折现率就是该方法中的两个变量, 这也是决定企业价值的根本因素。但是自由现金流量和折现率的选择和判断涉及到了评估师专业胜任能力, 并且在实务操作中也面临独立性等诸多方面的威胁。变量如何确定, 要在收集、分析企业各项历史数据和未来几年的预测数据的基础上, 进一步考虑企业未来盈利能力, 还要考虑创新能力、抗风险能力、品牌竞争力等因素, 此外还要关注与企业预期收益相关的宏观政策、行业状况、市场供求等因素。

(三) 缺乏参照物

对于单项资产评估而言, 在资本市场上存在着许多相同或相似的资产, 并形成较为公正的市场交易价格, 这些可比的资产交易活动可以作为其他资产在评估时的参照物, 这样可提高评估结果的可靠性。但企业具有独特性, 各自发展及市场定位均不同于其他, 作为一种特殊商品, 并不存在完全可比的参照物或者可以遵循的市场交易价格, 同时, 在市场不完备的情形下, 交易价格可能和资产内在价值发生较大偏离, 所以, 以参照物的市场价格为评估方法来估算企业显得并不十分可靠。

三、企业估值方法

在企业价值评估活动中, 评估方法是整个评估项目成败的核心问题, 它直接影响到价值评估的结果, 也构成了企业价值评估的基本框架。在我国评估理论界已研究出众多企业价值评估方法, 例如历史成本法、期权定价法、收益现值法和相对估值法等等。但是在实务操作中, 收益现值法和相对估值法应用比较广泛。下面就以收益现值法中的现金流量贴现法和相对估值法为例进行分析。

(一) 现金流量贴现法

目前国际评估惯例中, 最基本评估方法之一就是现金流量贴现法了, 在西方国家已广为采用, 这种方法是对包括股权在内的所有资产进行价值评估, 其原理是任何资产的价值都可以用其未来收益按一定的折现率折现来衡量。对目标企业估价的现金流量贴现基本模型为:

其中为第t期的现金流量, TV为目标企业的终值, n为预测期, i为根据企业加权平均资本成本确定的贴现率, 也叫做资本成本, 它是所有者要求的收益率或机会成本。实际上, 资本成本反映了投资者投资该项资产所承担的风险。风险越大, i就越高;反之, i就越低。从这个基本模型中可知, 企业价值是由预期现金流量的大小、发生的时间及其贴现率决定的, 具体来说:预期现金流量越高, 企业价值越大;现金流量产生的时间距离现时越近, 企业价值越大;现金流量的贴现率越小, 企业价值越大。应用现金流量贴现方法进行公司价值评估有三个具体模型:A、红利贴现模型;B、股权自由现金流贴现模型;C、企业自由现金流贴现模型。这三个模型的主要区别在于对现金流量的规定范围不同。在红利贴现模型模型中, 现金流量被定义为股东得到的实际现金流量即红利;股权自由现金流贴现模型中, 将现金流量范围规定为归属于股东的理论现金流量;而在企业自由现金流贴现模型中, 现金流量是企业自由现金流。目前, 企业自由现金流贴现模型是现金流量贴现评估法主要采用的模型。

(二) 相对估值法

相对估值法因简单易懂, 便于计算而被广泛使用, 其原理是相同或相似的资产应具有相对可比的价值, 如前文所述, 采用这种方法的前提必须是具有完备的, 至少是有效的市场。只有在此前提下, 资产的市场公允价值才会等于或接近其内在价值, 这样, 依据可比资产的市场价值计算出来的目标资产价值才能比较真实的反映它的内在价值。应用相对估价法通常是先选择可比公司, 然后确定适当比率, 最后则是计算企业的价值。

对于确定可比公司, 最重要的一点是公司间的未来现金流量有较高的相关性, 通常在同一行业、处于相似地位的公司, 最有面对相似的市场, 而且公司间的经营模式也可能大致相似, 它们之间的现金流量也最可能具有较高的相似性, 接下来还要进一步对备选公司的资产规模、资本结构、流动性比率、偿债比率等方面分析, 剔除与目标公司差别过大的公司。

对于确定适当比率则是相对估值法的关键, 因为这种方法实质上就是用所选比率的实际值来反映资产的价值, 因此所选的比率要与未来现金流量之间存在密切的联系, 并且在可比公司间具有较强的可比性。可用于相对估值法的比率包括市盈率、市净率等。以市盈率为例:

目标企业价值=可比企业的平均市盈率×目标企业的净利润

市盈率=市价/净利润=每股市价/每股盈利

四、企业估值方法比较分析

实务应用中, 没有哪一种企业价值评估方法是绝对合理的, 每种评估方法的模型都有其前提条件, 而现实市场环境又很难完全符合所有的假设前提。所以在进行企业价值估价时, 应按被估价对象的性质和特征, 选择合理的估价方法。

(一) 现金流量贴现法的优缺点

现金流量贴现法注重现金流的现值, 而不仅是单纯的关注财务报表上利润率大小, 所以相对于市场上经过粉饰的利润率来说, 现金流量一般不易操纵, 客观性强。能够客观反映企业的经营情况。同时现金流量贴现法符合对资产的定义。由于资产的特征之一就是预期能给企业带来经济利益, 所以企业的价值也应当是所有带来的经济利益流入, 即预期现金流量的现值。

但是现金流量贴现法作为一种面向未来的动态的估价方法, 涉及到很多不确定的因素, 如未来现金流量、企业终值及贴现率、预测期等。这些变量选择需要进行主观判断, 所以保持客观公正以及准确是很困难的。此外, 从贴现率的角度看, 现金流量贴现法不能反映出企业灵活性所带来的收益。假定资本成本是对企业面临的系统性风险的内在回报, 那么, 由于企业为适应环境所做出的灵活性决策所带来的非系统性风险则没有进行充分考虑。

(二) 相对估价法的优缺点

相对估价法相对其他方法来说直观易懂, 不需要很深的专业知识。对我国采用比较多的市盈率、市净率所包含的价值内因进行分析, 合理的比率应该是建立在对价值内因合理估计的基础上。所以其优点是只要可比公司选择适当, 再选取适当比率对目标企业进行估值, 结果应当是非常理想的。但另一方面来说, 相对估价法的缺点也是显而易见的, 它的假定是市场在总体上是有效的、正确的, 如果市场整体上对价格高估或低估, 那么相对估价法将失灵。

(三) 两种方法的适用范围分析

由于现金流量贴现法需要确定未来现金流量和贴现率, 所以最适合那些能准确地测算未来现金流量及贴现率的企业, 对于处在财务困境时期的企业、正在进行重组并购的企业、有专利权或产品选择权的公司不适用, 处于清算状态的公司也因为不能再预测未来现金流, 也不适用现金流量贴现法。

而相对估价法最适合下列情形:行业发达, 市场上存在大量的可比公司, 并且其市价合理, 同时企业间存在一些相同的财务比率, 以便进行标准化的估价。投资银行在进行初始公开发行 (IPO) 时就常采用这种方法用于发行价格的估计。现在我国的资本市场, 随着股权分置改革的完成, 流通股与非流通股并存的现象逐步消失, 资本市场日趋成熟稳定, 市场规范性和上市公司规范性都在逐步加强, 这就意味着资本市场有效性在加强, 企业估价的基本环境正在逐步改善, 相对估价法的适用条件也逐渐形成。

四、结束语

篇9：简述创业企业的估值方法

然而，在风险资金进入创业企业之前，无论创业企业家还是风险投资者，都必须对创业企业的价值进行一定的评估，以确定创业家、风险投资者等之间的利益得失分配。因此，如何对创业企业进行合理的估值不仅具有理论价值，更具有实践意义。

现在对企业进行估值比较常用的方法有重置成本法、市场法和现金流折现法等三种类型。其中，重置成本法是国家评估准则和规范中最受推崇的方法之一，它是以资产负债表为价值评估和判断的基础，按资产的成本构成，以现行市价为标准来评估企业的整体价值。其基本思路是一项资产的价格不应高于重新建造的具有相同功能的资产的成本，否则买方将会选择后者。重置成本法是一种静态的评估方法，从目前大多数案例来看，在兼并、收购、合资或合作经营、企业资产抵押贷款、经济担保等情况下使用较为普遍。但是在应用过程中，尤其是对高科技类型的创业企业进行整体价值评估时，该方法存在明显的缺陷。因为这种方法是基于被评估企业现有净资产的状况，是一种静态的评估方法，更多反映地是企业的历史状况和现有状况，而无法准确反映企业未来的动态发展状况。而创业企业的价值不仅仅是其企业目前或历史上的成本情况，创业企业的价值更多地体现在未来。因此采用重置成本法对创业企业进行资产评估会低估其合理的价值。

市场法，又称市场比较法。该方法以活跃、公平的市场存在为前提，通过市场调查，选择若干与评估对象相同或类似的已交易资产作为参照物，将参照物与评估对象进行对比分析、调整差异，最后从参照物已交易价格修正得出评估对象的评估价值。运用市场法，一般更需要有一个发育成熟、公平活跃的资产市场，并且要求能够寻找到若干数量的相似或雷同的交易实例，此外还需要收集到有关参照物资产的交易信息资料（比如交易时间、交易数量等）方可以应用。创业企业的交易，比如说风险投资者以多少成本进入某些创业企业，一般都属于保密信息而非公开信息，所以应用市场法所需要的种种市场资料往往难以得到。

现金流折现法是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。该方法以企业过去的历史经营情况为基础，考虑到企业所在的行业前景、未来的投入和产出、企业自身资源和能力、各类风险和货币的时间价值等因素进行预测。折现率可以为体现资金时间价值的无风险利率，或者是一定期限的借贷利率。现金流折现法的另一种计算形态是内部收益率(IRR)法，即将内部收益率看作是净现率。现金流折现法，包括内部收益率法都是基于对企业现有资产获利能力的认同，也就是说，评估者关注的不仅仅是创业企业现有资产的状况，更多的是关注创业企业基于现有资产的未来利润。现金流折现法所关注的是企业整体价值，而不只是企业某几项资产简单的算术相加，因此可以认为是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。折现法在一定程度上考虑到了创业企业与一般企业所不同的特殊性，并将创业企业的未来收益性考虑在内，可以认为是一种有效评估创业企业价值的科学方法。

但从上世纪70年代后期以来，人们对现金流折现法也提出了批评，认为这些方法在很多情况下仍然会对低估创业企业的价值。批评的理由是这些方法忽视了创业企业家、管理者根据环境变化而调整项目和企业运作的弹性。在现实情况下，创业企业家、管理者可以根据具体市场环境做出灵活决策，而折现法不能反映这种灵活性的价值。由于忽视了创业企业中十分重要的人力等关键因素，这些方法不能对创业企业进行正确的估值。

于是，近几年许多学者提出采用实物期权方法对创业企业进行估值。实物期权方法为弹性估值提供了理论上合理的方法。虽然期权定价理论在企业估值中还不象现金流折现法那么普遍，过多的限定和假设条件也限制了它的应用，但是这一方法也为我们从另一角度来研究创业企业的估值问题。

研究国内外的风险投资可以发现，对创业企业进行投资的风险基金具有以下性质：一、期权性质。风险投资者对创业企业的投资就像购买了一份期权，一旦成功将获得巨大收益，而失败的最大损失就是投入到创业企业的风险资本。二、风险投资者虽然向创业企业投入资本而获得创业企业的一定股权，成为了创业企业的股东，但奉献投资者的目的却并不是为了拥有创业企业，而是为了在创业企业增值后出售所占的股权以获得投资收益。所以本质上，风险投资者仅将创业企业看做是一种商品，相当于以投入的资本为期权费购买了一份看跌期权，它赋予风险投资者在未来某个合适的时刻以某一价格出售该商品的权利。很多创业企业的价值实际上是一组该企业所拥有选择权的价值，因此在评估一家创业企业的价值时，对其发展前景，尤其是其拥有什么样的机会和选择权的分析论证，将是影响评估结果的关键。

期权估值方法的评价应建立在定性分析的基础上，同时该方法还需要对不确定性情况下的各种主要选择权进行定量分析。在实际操作中可将创业企业进行分割，对其多项实物进行期权评估，然后再运用现金流折现法进行估价。这可以更为全面、客观、真实地评估出创业企业的实际价值。当然，运用期权定价理论进行估值时，也需要注意其局限性，比如，如何确定创业企业究竟拥有哪些现实选择权，如何对现实选择权进行合理定价等等。

综上所述，对创业企业进行价值评估并不是一件简单的事情。如果不考虑创业公司的特殊性而随意套用各种估值方法，则有可能会得出一个错误的结论。无论是创业企业家，还是风险投资者都应该明白不同的估值方法具有不同侧重点和适用性，如果有可能，创业企业家和风险投资者应可能地多收集同行业、相关行业的有关信息，并根据具体项目的实际情况综合运用合理的估值方法来确定创业企业的价值。

篇10：科创企业估值方法研究

为进一步加强校企合作，了解我校学生的工作、实习情况，5月9日上午，校长兼代理党委书记戴伟教授等领导一行前往重庆国际艺术有限公司、重庆夏雨装饰设计有限公司等四家校企合作单位看望慰问我校学生的工作、生活情况，并与学生及合作企业进行了座谈。

我校校长兼代理党委书记戴伟教授、副校长刘新祥、党委副书记兼校长助理张维以及艺术系相关负责人一行首先来到了重庆夏雨装饰设计有限公司，公司领导首先陪同戴校长一行参观了学生在公司的办公场地，并与我校领导以及在此工作的学校毕业生、实习生等进行了座谈。

校长戴伟教授对公司长期以来对学校的支持以及为我校学生提供的实践锻炼平台表示感谢，并对同学们在工作中取得的成绩表示祝贺。公司领导充分肯定了我校毕业生的能力，纷纷表示我校学生踏实肯干、吃苦耐劳，专业知识扎实，有上进心，毕业后便可直接上岗，符合企业用工需求。他表示今后将会进一步加强与我校的合作，实现校企双赢。

随后，校长戴伟教授一行又分别前往了重庆顶尚装饰工程有限公司，重庆国际艺术有限公司，重庆建工渝远建筑装饰有限公司。在重庆国际艺术有限公司，公司相关负责人还带领我校领导参观了学生在公司的办公环境。随后，公司董事长庞华辉还与我校领导在会议室进行了座谈。在该公司实习的李其星等两位同学在座谈会上饱含深情的向学校宣读了感谢信，感谢学校多年来的培养，感谢各位领导和老师一直以来给予他们的关心和帮助。据悉，重庆国际艺术有限公司成立于1993年，曾先后获得“中国建筑装饰百强企业”、“中国十大最具影响力设计机构”以及“中国建筑工程鲁班奖”(国家优质工程），并且连续7年获重庆“优质建筑工程质量奖”等。

座谈中，戴校长等领导认真听取了企业与同学们的意见，并表示将把大家合理的建议融入到学校将来的教学与管理中，以培养更多与社会需求相适应的人才。同时，戴校长还鼓励同学们不断学习，努力工作，不辜负学校和企业的培养。会上，双方领导还就校企合作等问题进行了交流。

此次走访活动的成功开展，必将进一步完善我校人才培养方案，促进校企深度合作，提升学校的社会服务能力。

重庆国际艺术有限公司董事长庞华辉（右二）与我校领导就校企合作事宜进行座谈。

我校领导在重庆建工渝远建筑装饰有限公司听取公司领导和同学们的意见和建议。

我校学生与其指导教师——重庆顶尚装饰有限公司艺术总监Carsetti Gionata（右

四）合影留念。

我校领导与在重庆国际艺术有限公司工作的学生合影留念。