公司价值分析方法及选择运用

2022-09-11

一、引言

金融经济学家给企业价值下的定义为:公司的价值是公司的预期自由现金流量的现值, 其贴现率以加权平均资本成本贴现。它与公司的财务决策密切相关, 反映了公司资金的时间价值, 风险和可持续发展。公司价值也可以理解为公司在开发和运营过程中遵循的价值规律。

二、公司价值分析的意义

企业价值评估对于企业的所有者来说至关重要, 通过公司的价值分析可以为反映企业的经营状况, 为投资者做出下一步正确的经济决策提供依据。同时, 它也可以反映经营者信托责任的履行情况。公司价值分析为企业的所有者权益做了一个货币量化, 反映了企业未来经济利益的流入和流出情况, 揭示了企业未来发展的趋势和方向, 为投资者及时调整投资决策改变企业的经营策略提供了依据。

三、公司价值分析方法

(一) 折现现金流量法

1、折现现金流量模型的概念。折现现金流量法主要是将企业预计未来的现金流入量抵减流出量后的净额以一个恰当的折现率折算到现在从而得到公司价值的一种方法。在实际运用的过程中, 折现现金流量模型需要确定几个关键的参数, 第一个就是对企业未来各个年度现金流量的预测。由于商业企业内在的不确定因素, 公司的许多指标都不确定, 只能估算。第二个就是要找到一个能够恰当的反映企业未来风险的折现率, 通常情况下企业未来面对的风险越高则折现率也就越大。一般情况下, 该折现率不应当低于企业的资本成本率。折现现金流量模型可以用下面这个公式来简单的描述:

其中P0表示某一企业, 一项资产或者是一个项目的价值。ECFn表示第n年流入企业的现金流量。r表示现金流量的折现率, 即资本成本。这一模型所包含的意义在于:企业的价值是未来现金流量折现后的总和。

2、折现现金流量模型的特点。虽然从公式上看起来计算非常简单, 但在实际运用的过程中却存在一定的问题。首先, 企业未来的现金流量是不可能准确预测的, 对于未来现金流量的确定不符合会计信息质量要求上的可靠性原则。其次, 该模型中涉及对现金流的预测, 这比对会计利润的预测更加困难。第三, 对于折现率即资本成本的估计也是困难的, 由于未来事项的不确定性, 不可能找到一个能完全反映企业未来风险的折现率, 而且, 这种风险将来会继续处于变化状态。

(二) 相对比较法

1、相对比较法的概念。相对比较法是先找到一家可供比较的公司或是一项可供比较的资产作为比较对象, 通过本企业或某项资产与比较对象共同的变量做比较而确定其价值的一种方法。这种方法应用的前提是在同一行业中存在着能够与之相比的公司, 并且该公司的市场价值较为稳定和合理。一般情况下, 在具体应用时相对比较法是通过比较资产类或者是收益类的相关财务比率乘数来确定企业价值。在该方法中通常使用的比率有:“价格/账面价值”比率, 企业的售价低于账面价值通常就认为其价值被低估了。“价格/销售收入”和“平均价格/销售收入”等比率也是评估企业价值的主要比率。

2、相对比较法的特点。相对比较法相较于其他方法而言有它自身的独特优势, 由于该方法中所需的市场交易价格数据大多是来自于上市公司的市场交易价格, 与之相对比的企业大都也是上市公司, 因此相关的财务数据比较容易获得。除此之外, 该方法能够揭示公司价值与各种财务数据之间的关系。当然, 使用该方法也存在着局限性。首先, 财务比率很容易被人为因素操纵。其次, 如果所选取的财务比率存在对公司的错误评价, 那么使用该财务比率也会对企业价值分析产生较大的影响。最后, 一些在新兴行业发展的公司可能没有可比公司。

(三) 或有要求权法

1、或有要求权法的概念。或有要求权法, 即只有在某些随机事件发生时才会支付的权利要求。期权是典型的或有索取权。或有要求权可以作为一项资产, 它赋予了持有者在特定的时间范围内以事先约定好的价格买入或卖出某种总资产的权利。它可以分为买方期权和卖方期权。在买方选择的情况下, 当资产的购买价格高于执行价格时, 我们应该行使该权利, 此时公司有正现金流量。在卖方选择的情况下, 当资产的售价高于行使价时, 我们应该行使该权利, 并且公司有正现金流。

2、或有要求权法的特点。想要通过或有要求法来对企业价值进行分析, 我们通常要关注以下要素:被评估资产或企业的现值及其变动情况、执行价值、期权的期限和无风险利率。其中应用最多的或有要求权法就是B-S期权定价模型, 它是由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。

B-S模型的实际操作和应用也是建立在一定假设的基础上, 只有在基于这些假设之上我们才能合理正确的评估期权价值。一般说来, 该模型包含有以下几种假设:

(1) 与相关金融资产相对应的回报率应与对数正态分布一致。

(2) 期权持有期间, 无风险利率和金融资产收益率应保持不变。若是相关利率处于一个不断波动的状态, 那么将会为我们的评估造成不必要的麻烦。

(3) 市场不存在摩擦, 即没有税负和相关的交易费用。

(4) 金融资产在期权期限内没有分红及其他相关利益 (这种假设后来被抛弃) 。

(5) 该模型中所指的期权是欧式期权, 即在到期前不能实施。

在公司价值分析法下, 企业价值应当充分考虑资本成本和财务风险两方面的影响。此外, 无论企业的财务目标是什么, 都应当把企业所采取的战略目标与日常经营活动相结合, 分析能够提升企业价值的关键因素。

摘要：公司价值是企业预计未来现金流量以一个恰当折现率折算到现在的价值。依据投资分析基本理论, 企业未来现金流量在一定程度上跟企业过去的财务指标和数据之间是相互关联的, 而且这种关系在一定时间内是固定的。因此企业未来的现金流量是可以预测的。如果投资人通过分析发现企业当前的市场价值低于公司本身的价值, 那么投资者将会有机会获得高于市场平均报酬率的超额收益。

关键词：公司价值,折现现金流量模型