风险投资财务问题论文提纲

论文题目：风险投资对被投资企业影响的研究 ——IPO业绩、创新能力与估值

摘要：风险投资不仅可以为企业提供资金支持,还为企业提供管理和增值服务（Bottazzi,Rin和Hellmann,2008;Hellmann和Puri,2002）。有风险投资背景的企业比无风险投资背景的企业表现地更好,比如企业的就业增长率（Bertoni,Colombo和Grilli,2011）,专利数量（Kortum和Lerner,2000）和盈利能力（Guo和Jiang,2013）等。然而一些年轻的风险投资为了博得声誉和筹得未来资金而急于将旗下的企业提前上市（Gompers,1996;Hsu,2013）,为了尽快满足上市的目标,企业可能强化盈余管理甚至财务造假,这将引起企业在上市后长期业绩表现不佳。不同背景的风险投资对企业成长和创新也有不同的影响,国外风险投资提供了进入新兴市场的知识、国际网络和管理技能（Fernhaber和Mcdougall-Covin,2009）,而国内风险投资凭借地理优势对当地的市场环境更加了解,可以提供当地的各种资源（M（?）kel（?）和Maula,2006;Pukthuanthong和Walker,2007）,研究哪一种风险投资更有利于创新可以帮助初创企业做出更好的选择。此外,风险投资在对企业提供资金时,首先要解决的问题就是企业价值,这关系到风险投资机构的投资业绩和未来筹集资金。根据以上背景,我们着重研究以下几个问题:第一,风险投资对企业IPO长期业绩表现的影响。上市前增长与上市后IPO业绩之间的关系是什么?集中于风险投资背景的企业时,这个关系会改变吗?IPO业绩出现“变脸”现象是否是风险投资导致的盈余管理引起的?第二,国外风险投资和国内风险投资对企业创新能力的影响。国外风险投资和国内风险投资哪一个在孵化企业创新方面表现的更好?它是由于处理效应（Treatment effect）还是选择效应（Selection effect）?引起这个结论的机制是什么?第三,风险投资背景的企业估值与投资者关注。投资者关注越高的企业是否估值也越高?这个结论是基本面引起的还是投资者关注引起的?针对以上问题,本文一一进行了回答,结论如下:第一,通过对中国风险投资背景的上市公司进行分析,检查了上市前增长对IPO长期业绩表现的影响。本文发现,在匹配样本下上市前增长对IPO长期业绩的影响为正,但风险投资减弱了这个正向影响。当集中于风险投资背景的企业时,上市前增长和IPO长期业绩之间呈现一个倒U型的关系,即IPO业绩出现反转。究其原因,发现是一些善于投机的风险投资家为了使得企业提前上市尽快获益而引起财务造假,最终导致企业长期业绩变差。第二,本文检查了国外风险投资与国内风险投资在孵化企业创新方面的差异。本文发现,与国内风险投资背景的企业相比,国外风险投资背景的企业有较差的创新能力。通过倾向匹配得分法将国内风险投资和国外风险投资背景的企业进行匹配,对匹配后的数据进行平衡性检验,重新进行基准回归,发现结论仍然成立。这个结论说明国外风险投资背景的企业缺乏创新是因为本身具有较低的孵化创新的能力,而不是因为不能更好地选择出更有研发潜力的企业。究其原因,发现国外风险投资与被投资企业之间地理距离较远,地理距离导致了国外风险投资不能及时地提供监管和增值服务,降低了孵化企业创新的能力。第三,利用百度指数,本文构建了一个衡量投资者对行业关注程度的指标（ASVI）,探索了投资者关注对风险投资背景企业估值的影响。首先,本文发现投资者关注越高的行业,企业估值也越高。在使用Heckman方法处理样本选择偏差问题,用工具变量IV解决内生性问题后,我们的结论仍然成立。其次,本文发现企业估值的上升是投资者关注导致的结果,而不是基于信息的基本面溢价（投资者关注假说）。本文用三个结论支持投资者关注假说:（1）企业估值发生了长期反转;（2）风险投资的投资表现（用风险投资的退出回报倍数和投资组合公司成功退出的概率来衡量）与投资者关注成反比,即投资者关注变高会导致投资表现恶化;（3）联合投资和有经验风险投资的参与可以降低投资者关注对企业估值的影响。文章的结论说明投资者关注和风险投资估值之间存在着一个权衡。高关注度会推高企业估值,但作为权衡,成功退出的概率和退出回报倍数的表现却反而变差。同时,由投资者关注引起的过度估值可以通过投资策略的调整而减弱。这些策略使风险投资家减少受到投资者情绪的影响,降低了过度估值的风险,有利于风险投资的未来业绩和下一步资金筹集。本文的主要贡献体现在以下几个方面:（1）中国的次新股出现很多业绩“变脸”的现象,但没有文献研究风险投资在当中的作用。以往的文献研究了上市前的盈余管理会导致上市后IPO业绩表现出长期弱势,也有文献研究风险投资会为了博得声誉或筹集未来资金而缩短孵化期,驱使旗下企业提前上市。但是却并没有文章研究企业在上市后IPO业绩变差是否是风险投资为了提前上市而驱使企业进行盈余管理导致的结果,我们的文章基于中国风险投资背景的上市公司,首次回答了这个问题。（2）有关国内风险投资和国外风险投资对企业的成长和发展的不同影响体现在很多方面,例如公司增长率,长期业绩表现,财务表现和交易成本等,但是却没有文献研究国内风险投资和国外风险投资对公司创新能力的不同影响。本文分析了国外风险投资和国内风险投资的对企业创新能力的不同优势,利用中国风险投资背景的上市公司,实证研究了不同背景风险投资对企业创新的影响。我们的文章使得国外风险投资和国内风险投资对企业的不同影响又多了一个新的方向,同时也新添了一个能够促进企业创新的因素。（3）衡量风险投资背景企业估值的传统方法主要是通过风险投资者和企业家之间的协商和谈判来决定的,影响的因素主要是企业本身的质量（包括财务信息或者企业家自身的优点）和风险投资的特征（包括风险投资的规模,声誉等）。我们的文章引入了第三方的影响因素,投资者关注,来研究企业估值。目前的文献有关投资者关注对资产定价的影响主要存在于二级市场以及IPO估值,但是并没有学者研究风险投资行业中,基于百度指数构建的投资者关注对资产定价的影响,我们的文章填补了这个空白。

关键词：风险投资;IPO长期业绩;企业创新;企业估值;投资者关注

学科专业：金融学

摘要

abstract

第1章 引言

1.1 研究背景和意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究思路、研究内容和研究方法

1.2.1 研究思路

1.2.2 研究内容

1.2.3 主要问题及解决方法

1.3 创新点

第2章 文献综述

2.1 风险投资介绍

2.1.1 风险投资周期和组织形式

2.1.2 风险投资在中国的发展历史与特点

2.1.3 风险投资在中国和国外运营模式的比较

2.2 风险投资与企业IPO长期表现

2.2.1 风险投资对企业成长的影响

2.2.2 IPO长期表现的衡量标准

2.2.3 风险投资对企业的逐名作用

2.3 风险投资与企业创新能力

2.3.1 风险投资对企业创新能力的影响

2.3.2 企业创新能力的衡量标准

2.3.3 国内风险投资和国外风险投资对企业影响的比较

2.4 风险投资估值与投资者关注

2.4.1 风险投资估值

2.4.2 投资者关注的衡量标准

2.4.3 投资者关注对资产定价的影响

第3章 上市前增长与企业IPO长期表现:来自风险投资的作用

3.1 理论机制与研究假设

3.2 研究设计

3.2.1 匹配样本下的模型

3.2.2 风险投资背景企业的模型

3.2.3 财务造假

3.3 样本说明和变量定义

3.3.1 数据来源

3.3.2 上市前增长的测度

3.3.3 IPO长期表现的测度

3.3.4 样本的匹配方法

3.3.5 控制变量的定义

3.4 描述性统计

3.5 实证研究结果

3.5.1 匹配样本下的IPO长期表现

3.5.2 风险投资背景企业的IPO长期表现

3.5.3 稳健性检验

3.5.4 财务造假

3.6 本章小结

第4章 风险投资对企业创新能力的影响:基于风险投资国内外背景的比较研究

4.1 理论机制与研究假设

4.2 研究设计

4.2.1 国内外风险投资对创新能力影响的模型

4.2.2 选择效益vs孵化效益

4.2.3 地理接近与创新能力

4.3 样本说明和变量定义

4.3.1 数据来源

4.3.2 创新能力的测度

4.3.3 国外风险投资背景的识别

4.3.4 控制变量的定义

4.4 描述性统计

4.5 实证研究结果

4.5.1 国内外风险投资对企业创新能力的影响

4.5.2 倾向得分匹配法分析

4.5.3 稳健性检验

4.5.4 机制探索:地理接近与创新能力

4.6 本章小结

第5章 投资者关注对风险投资估值的影响:来自百度行业关注度的证据

5.1 理论机制与研究假设

5.2 研究设计

5.2.1 投资者关注对企业估值的影响

5.2.2 企业估值的长期表现

5.2.3 风险投资的业绩表现

5.2.4 联合投资、投资经验和企业估值

5.2.5 Heckman方法解决样本选择偏差

5.2.6 工具变量方法解决内生性问题

5.2.7 备选的投资者关注

5.3 样本说明和变量定义

5.3.1 数据来源

5.3.2 行业认定

5.3.3 投资者关注的定义

5.3.4 控制变量的定义

5.4 描述性统计

5.5 实证研究结果

5.5.1 投资者关注对企业估值的影响

5.5.2 企业估值的长期表现

5.5.3 风险投资的业绩表现

5.5.4 稳健性检验

5.5.5 联合投资、投资经验和企业估值

5.6 本章小结

第6章 结论与建议

6.1 主要结论

6.2 政策建议

参考文献

致谢