股权集中度、社会责任与公司价值——基于金融业的经验数据研究

2022-09-11

1 引言

公司治理、社会责任及其对公司价值的影响是国内外企业管理领域研究的热点问题。股权集中度作为公司治理的重要因素, 关乎到企业所有权分配模式, 影响企业管理与决策过程, 进而决定了经营目标与公司价值。国有股主导与股权高度集中是我国金融业上市公司股权结构的主要特征, 独具行业特性的股权集中度对公司财务目标与经营绩效的影响不容忽视。

依据利益相关者理论, 企业接收来自股东的股权资本、债权人的债务资本、员工的人力资本、供应商和消费者的市场资本。众多利益相关者通过多元化资本投入方式参与企业的生存与发展过程, 并与企业共同分担经营风险。企业有义务维护利益相关者的权益, 积极承担起自身应负的社会责任。企业社会责任意指企业在追求利润、对股东承担责任之余, 同样要肩负对政府、债权人、员工、消费者、社会福利以及自然环境的责任。金融业作为国民经济的支柱, 肩负起对利益相关者的社会责任是金融业上市公司不可推卸的义务。

我国金融业具有特殊性, 且该行业样本在相关研究中大多被剔除, 国内鲜见针对金融业上市公司股权集中度、社会责任、公司价值三者间作用机制的研究。本文选取我国深沪两市A股金融业上市公司作为研究样本, 分别探索股权集中度、社会责任、公司价值彼此间的影响关系, 为优化上市公司股权结构, 激励企业社会责任的履行, 实现公司价值最大化提供理论支持。

2 研究假设

2.1 股权集中度与企业社会责任

股权集中度不仅是影响企业社会责任能否履行的重要因素, 而且决定着履行水平的高低。学术界对于股权集中度与企业社会责任的关系持不同观点。睢立军 (2016) 在针对金融机构的研究中指出股权集中度与企业社会责任呈负相关。史敏超 (2010) 实证检验了股权集中度同企业社会责任呈现显著正向关系。适当的股权集中有益于企业社会责任水平的提升。我国金融业上市公司国有控股占较大比重, 所受的监督管控更为严格, 进行管理决策时需将政策目标纳入考量。此外, 金融业股权结构较其他行业更为集中, 大股东与公司整体利益保持一致性, 为维持公司稳健经营与良好公众形象, 企业会推进社会责任的履行与相关信息披露。

基于上述理由, 提出假设1:股权集中度与金融业上市公司企业社会责任履行水平呈现正相关关系。

2.2 企业社会责任与公司价值

国内外学者关于社会责任对公司价值的影响进行了大量的研究, 得出负相关、正相关两种截然不同的观点。持负相关观点的学者认为履行社会责任无形增加了企业成本, 会损害公司价值。弗里德曼指出企业的财务目标是追求股东财富最大化, 在不违背法律与道德规范的前提下最大限度地赚取利润, 无须承担附加的社会责任。相反, 部分学者将履行社会责任总结为创造价值的过程。沈洪涛 (2008) 通过分阶段回归检验出上市公司社会责任信息是由无价值相关性转变为价值相关的, 并得出社会责任信息披露数量和质量会对股价产生显著正向影响的结论。于晓虹 (2014) 的研究指出履行社会责任与当期企业价值成负相关, 但长远来看有助于企业价值的提升。为实现公司可持续发展, 提升公司价值, 上市公司应该坚持履行社会责任。

基于上述理由, 提出假设2:企业社会责任与金融业上市公司价值呈现正相关关系。

3 研究设定

3.1 数据来源与样本选取

本文的数据来源于国泰安数据库, 以我国2010-2015年深沪两市A股金融业的上市公司为初始样本, 剔除数据缺失的观测值, 最终选定46家企业, 共247个样本观测值的股权集中度、社会责任披露情况、公司价值、财务指标等数据。

3.2 变量定义

(1) 被解释变量。假设1中的因变量为企业社会责任。为从利益相关者角度综合评价企业社会责任, 在参考学者的评价体系基础上, 本文采用内容分析法来定量衡量企业社会责任, 用CSR表示。以上市公司是否参照GRI《可持续发展报告指南》、在企业社会责任报告中是否披露股东、债权人、职工、供应商、客户及消费者的权益保护、环境和可持续发展、公共关系和社会公益事业、社会责任制度建设及改善措施、安全生产内容这十个方面的数值信息为依据, 进行上市公司社会责任综合评分。总分10分, 年报中披露有关该方面的具体数值则赋值为1, 否则为0。

假设2的被解释变量为上市公司价值。本文采用Tobin Q值, 即公司的市场价值与资产总计的比率来衡量公司价值。Tobin Q值是反映公司成长率的指标, 代表了市场对公司未来盈利能力及价值的期望, 数值越高, 意味着投资者看好并投资该公司的意愿越强。

(2) 主要解释变量。本文采用公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值来衡量股权集中度, 用Zindex表示;采用企业社会责任报告内容评分来衡量企业社会责任, 用CSR表示。

(3) 控制变量。本文选取公司规模、盈利能力、董事会独立性、财务杠杆四个指标作为控制变量。其中, 采用期末总资产的自然对数来衡量公司规模, 用Asset表示;采用净资产收益率来衡量盈利能力, 用Roe表示;采用董事会中独立董事人数来衡量董事会独立性, 用Ind表示;采用资产负债率来衡量财务杠杆, 用Lev表示。

3.3 回归方程

本文利用上述选取的变量, 建立回归方程如下。其中α为截距, β1至β6为系数, ε为残差。

4 回归结果

4.1 股权集中度与企业社会责任

模型以企业社会责任为因变量, 将深沪市A股金融业上市公司股权集中度对其影响进行回归分析, 回归结果如表1所示。拟合优度达到10%以上, 模型具备一定的解释能力。F统计量在1%的水平上显著, 说明方程总体显著性很好。股权集中度与金融业上市公司社会责任在1%的显著性水平上呈现正向关系, 与假设1相符。这说明随着股权集中度的提高, 企业大股东越发主动地关注与维护同各利益相关者的关系, 企业社会责任履行水平越高。

在控制变量中, 金融业上市公司规模、独立董事人数均与企业社会责任呈显著正相关。资产负债率、净资产收益率与企业社会责任无显著关系。公司规模越大、独立董事人数越多, 自然受到越多的监管与公众关注。加之规模效应使大型企业拥有更多的资源, 一定程度上降低了履行社会责任的成本, 因而大规模企业更偏向于履行社会责任, 达到树立良好企业形象的目的。

4.2 企业社会责任与公司价值

模型以公司价值为被解释变量, 将企业社会责任、股权集中度、控制变量对其进行多元回归, 回归结果如表1所示。拟合优度达到76%以上, 说明该模型的解释能力较强。F统计量在1%的水平上显著, 说明方程总体显著性很好。企业社会责任与金融业上市公司价值在5%的显著性水平上呈正相关, 这说明积极履行企业社会责任有助于提升公司价值, 与假设2相符。

在控制变量中, 公司规模、资产负债率、独立董事人数均与公司价值呈现显著负相关。金融业公司规模与公司价值呈负相关, 这说明企业不应急于扩张业务规模, 需将重点放在企业管理效率与盈利能力的提升上。资产负债率对公司价值起显著负向影响, 是因为金融行业上市公司高负债率的特点使得其面临更大的经营风险, 投资者对其敏感度相对更高。公司负债水平过高会使得投资者看好、投资企业的可能性降低, 从而损害公司价值。独立董事人数越多, 公司价值却降低, 说明独立董事在金融业上市公司中发挥的专业性、独立性值得商榷, 独立董事制度有待进一步完善。净资产负债率对上市公司价值产生显著正向影响。这说明对于盈利能力偏弱的企业, 公司管理层更注重企业目前的生存和发展问题, 他们的目标更偏重于企业经济效益。而盈利能力强的企业, 决策者越发重视是否履行社会责任, 主动与社会各利益相关者进行良性互动, 提升公司价值, 来达到企业长期、稳定、健康发展。

5 研究结论与建议

经上述分析, 本文得出结论:股权结构、社会责任履行质量、公司价值三者密不可分。优良的股权结构是企业社会责任得以顺利履行的重要前提条件, 而社会责任水平则能够推动公司的良性发展, 最终实现公司价值的提升。

我国金融业上市公司股权集中度与社会责任水平呈显著正向关系。采取合理的股权结构有利于推动上市公司履行企业社会责任的进程, 我国应出台相关政策, 引导与鼓励上市公司完善内部治理结构, 提升企业决策效率, 避免股东为追求自身利益的财务短视行为, 让更多的利益相关者参与到公司治理中去, 促进社会和谐、可持续发展。

金融业上市公司社会责任履行水平的提升会显著正向作用于公司价值。即企业提升社会责任履行水平的同时, 公司价值会同步增长。企业在追求利润、提升盈利能力的同时, 应有意识地构建企业社会责任履行体系, 与社会各利益相关者良性互动, 塑造公众形象, 这有利于公司价值的提升, 形成良性循环。

6 结语

综上所述, 政府应积极引导上市公司改善股权结构, 鼓励上市公司承担对各利益相关者的社会责任, 以实现公司价值最大化的财务目标与社会和谐、可持续发展的社会目标。本研究也具有一定的局限性, 我们今后将对社会责任做滞后处理, 深入研究长周期下社会责任对公司价值的影响, 并进一步完善股权集中度、社会责任、公司价值三者间的传导机制。

摘要：本文选取2010-2015年我国深沪两市A股金融业46家上市公司作为研究样本, 针对247个样本观测值实证检验了上市公司股权集中度、社会责任与公司价值之间的相关关系。结果表明:股权集中度与企业社会责任水平呈显著正相关, 适当的股权集中有利于企业履行社会责任;企业社会责任对公司价值产生显著正向影响, 积极履行社会责任有助于公司价值的提升。股权集中度不仅直接影响企业社会责任的履行, 而且以社会责任为传导中介进而作用于公司价值。上述研究有助于改善上市公司股权结构, 强化社会责任水平, 实现公司价值最大化。

关键词：股权集中度,社会责任,公司价值,金融业