股票的价格统计数据

股票的价格统计数据（精选十篇）

股票的价格统计数据 篇1

在平时常见的文章中我们能经常碰到的是统计学的取样数据分析、回归分析、标准差等在股票技术分析、投资收益、风险预测中的常见实际运用,在其实际运用中股票价格统计数据也是统计学里的一个,统计学在实际运用中有着广泛的作用,本篇文章是从股票中最基本的股票价格统计数据开始,侧重以统计学在股票价格统计数据整理运算过程中的实际运用进行分析、谈论。

1 统计学在股票中的定义

统计学通过收集相关的资料,剖析资料和数据得到的结果的一组概论,准则与办法。统计分析数据有描写和推测统计两种方法。

( 1) 看大盘: 汇集股票的相关材料,即调查统计。从头到尾,即全方位的去调查; 有重点的看,即重点的调查; 随机的查看,即采样调查; 查找各种各样的有象征性的个人股票,也是典型的调查。

( 2) 股票板块: 以某一标志将股票进行分类,也就是分组统计。例如钢铁板块等。

( 3) 阴阳烛: 交易成功量与交易成功价格的高低决定其趋势,即是频数分布。

(4)牛市:股价呈飙升趋势,即是正J型分布。

(5)熊市:股票呈下跌趋势,即反J型分布。

( 6) 摸高,回落: 股票飙升,至某一点时受到阻力后呈下跌趋势,即是偏态分布。

( 7) 探底,反弹: 股票价格下跌,到某一地方撑持后上升,也就U型的分布。

( 8) 股票指数: 加权平均数的运算,是质量指标指数。股票的价格是质量指标,成交的数量或发行量是数量指标。

( 9) 黑股: 存在感过低,易失诸交臂。

( 10) 均线: 股价算术的平均数。一般为加权平均。

( 11) 震荡空间: 股票价格的波动曲线的均值偏差,也就是标准偏差。

2 股票的价格统计数据

2. 1 股票的价格均值

股票价格的均数是反馈不同股票价格上下浮动的基准。股票价格均数是由证券交易场所、金融类服务公司、银行或新闻媒体整理而成的。为了能时刻了解各种股票而联合形成的行情市场整体的价格水平和完整市场总和的变化方向。

2. 2 简易的算术股票价钱均值

1981 年6 月,查尔斯·亨利·道在 《客户午后通讯》 首次发布了一组之后被称作 “道·琼斯工业股的股票价格平均数值”,也是全球上最早股票价格平均数值。

2. 3 加权指数

加权指数是依据各种样本股票的销售数量或者是交易成交的数量依照权术来进行加权指数运算的股票交易价格的均值。因此销售的数量是权数的加权均值的股票交易价格,即是抽样股票的市场价值总和除以抽样股票的销售数量; 以成交数量作为权数的加权均值股票价格,就相当于是抽样股票的全部金额除以抽样股票的成交数量。

2. 4 修正股票交易价格的均值

修正股票交易价格均值是通过简便的数字运算的基本上,如果有分割股票、增加投资、发行新股的时候,经过改动除数,让股票的交易价格的均值没有任何影响。做法是以新的股票交易价格的全部金额除以旧的股票交易价格的平均数值,因此得出新的除数,然后再以运算期的股票交易价格总金额去除以新的除数,就可以得出修正的股票交易价格的平均数值。

2. 5 股票价格的波动情形

股票的价格指标是本期股票的交易价格和某个前期之间相对比的相对数变化,是因为证券交易的场所或者是金融中介机构经过对股票交易场所里有一些具有象征性的企业所发出的股票交易价格,进行平均运算和发展变化情况相比后整理出一个可以提供了解股票出价、发价或者是价格的指示数字。整理过程包括五个方面: ①挑选一些具有象征性的股票,当作整理过程中指示数字的样品股票。②按照规定的时间去股票交易场所上去收集样品股票的交易价格,俗称采样。③选择一个基础期,基础期的股价交易价格水准是100或者是1000。④要运用科学的方法以及高科技的手段运算出股票的指数数值。⑤要对外公布。

3 股票交易价格的运算

3. 1 算术平均数

简易的算术平均数是在运算出抽样股票单个价格指数的基本上,加上总和算出平均值的一种运算方式。现在运用这个方法计算的有算术平均股价指数、英国的 《金融时报》精算股价指数等。

3. 2 综合平均法

综合平均法是各自把前期和本期的股票交易价格实行求和,之后把本期的股票交易价格和前期的股票交易价格的总金额相对比,从而得出股票交易价格指标的一个运算方式。现在运用这个办法的有美国的纽约证券所整理的股票交易价格指标,等等。

3. 3 几何平均法

几何平均法是各自把本期和前期的股票交易价格互相乘后开方,之后再用本期和前期的相比较从而得出指标的一个运算方法。

4 综合加权法

( 1) 以样品股票前期的成交量或者是销售量为权数。现在应用这个方法运算有上海综合股票交易价格指数等。

( 2) 以样品股票本期的成交量为权数。现在应用这个方法运算的有我国沪深300 指数等。

( 3) 以样品本期销售量为权数。现在应用这个方法运算的有标准普尔股票交易价格指数、深圳综合指数等。

( 4) 加权几何平均法。在股票交易价格指标的运算当中,大家为了能够知道交易在本期与前期中区别,提议出了加权几何平均法。现在使用这个方法运算的仅有英国伦敦《金融日报》工业普通的股票指数和美国价值线工业指数。

5 结论

成功创立一种模型可以取得金融领域的顶尖荣誉,表现出了金融与数学的统计是有着不可分割联系。统计学和其他有关的学术在证券交易场所起着非常重要的作用,人们在以前运用简易的计算和算术方式已然无法去满足逐渐困难的金融领域的进展。近这几年,许多学院也都创立了金融系和管理系; 北方工业学院的统计学学科创立了许多证券期货的模拟工作间; 设立有关学科的就特别多了。

参考文献

[1]薛佳佳.股票价格指数的统计编制方法及改进思路[J].商场现代化,2012(3):117-118.

[2]李洪英.BP神经网络在股市预测模型中的应用——以上证股票价格收盘指数为例[J].中国证券期货,2012(2):36.

[3]王立民,薛雅嘉,朱晓慧.世界股票市场统一指数设计与应用研究——对亚、美、欧三地区股票价格指数为样本的分析[J].北京科技大学学报:社会科学版,2012(1):103-111.

股票发行价格是如何确定的？ 篇2

股票发行价格的确定是股票发行计划中最基卒和最重要的内容、它关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现。若发行价过低，将难以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益；而发行价太高，又将增大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情。并会影响股票上市后的市场表现。因此发行公司及承销商必须对公司的利润及其增长率、行业因素、二级市场的股价水平等因素进行综合考虑，然后确定合理的发行价格。

从各国股票发行市场的经验看，股票发行定价最常用的方式有累积订单方式、固定价格方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式。其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在备个价位上的需求量。在分析需求数量后。由上承销商与发行人确定最终发行价格。固定价格方式是英国、日本、香港等证券市场通常采用的方式。基本做法是承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格、然后根据此价格进行公开发售。累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。

目前，我国的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行人根据市盈率法来确定新股发行价。

新股发行价：每股税后利润X发行市盈率因此目前我国新股的发行价主要取决于每股税后利润和发行市盈率这两个因素：

（1）每股税后利润，每股税后利润是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标： 每股税后利润 = 发行当年预测利润/发行当年加价平均股本数

= 发行当年预测利润/（发行前总股本数 + 本次公开发行股本数X（12-发行月份）/12）（2）发行市盈率。市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率，它也是确定发行价格的重要因素。发行公司在确定市盈率时，应考虑所属行业的发展前景、同行业公司在股市上的表现以及近期二级市场的规模供求关系和总体走势等因素，以利于一、二级市场之间的有效衔接和平衡发展。目前，我国股票的发行市盈率一般在13至15倍之间。

股票价格指数的趋势预测 篇3

关键词：时间序列分析；股价指数；ARIMA模型

一、引言

在金融领域中，股票价格指数的预测是一个非常热门的话题。股票价格指数简称为股价指数，它是动态的反应某个时期股市总价格水平的一种相对指标。由众多股票构成的股票价格指数，是一个国家经济建设健康状况的体温表，它的变化大致反映了该国经济结构和经济活动的宏观变化趋势。投资者可以根据股价指数的升降判断股票市场的走势，从而做出科学合理的投资决策。因此，科学合理的预测股价指数具有非常重要的现实意义，因为它直接关系到投资者的切身利益。有不少学者都对此做了一定的研究。陈海明，李东（2003）运用了灰色预测对股票价格进行了预测，预测结果较为精确。李响（2008）用数值试验的方法对基于BP神经网络的股市预测模型进行了一定的研究。而吴朝阳（2010）则运用了改进的灰色模型和ARMA模型对股价指数进行了预测。还有一些学者运用了传统的预测股价指数的方法即证券投资分析法对股价进行预测。但证券投资分析法预测股价指数具有一定的局限性，主要体现在其关于股票收益率的独立、正态分布、和方差有限的假设不符合证券市场混乱复杂的特性。其次，证券投资分析法是基于市场有效假说的，但是有效市场假说经常不能解释市场中的某些行为，因为市场不是秩序或简单的，而是既混乱又复杂的。于是，本文运用时间序列分析模型对股价指数进行了分析和预测。

时间序列分析是从一段时间上的一组属性值数据中发现模式并预测未来值的过程。时间序列的分析模型主要有ARMA模型和ARIMA模型。ARMA模型是目前常用于拟合平稳序列的模型，而ARIMA模型主要用于拟合和预测非平稳时间序列。ARIMA 模型由G. E. P. Box 和G. M. Jenkins 提出，也称为B—J方法，是一类常用的随机时间序列模型，该方法不考虑以经济理论为依据解释变量的作用，而是依据变量本身的变化规律，利用外推机制描述时间序列的变化，能达到最小方差意义下的最优预测，是一种精度较高的时间序列短期预测方法。利用ARMA和ARIMA模型分析预测物价指数、股价指数等方面具有重要的实际意义。本文将用ARIMA模型结合上证指数数据建立模型，并用该模型对上证指数进行拟合和预测。

二、时间序列模型简述

（一）时间序列的基本知识

时间序列分析是一种应用广泛的数量分析方法，它主要用于描述和探索事物随时间发生变化的数量规律性。时间序列是指某一统计指标数值按时间先后顺序排列而形成的序列。例如，工农业总产值按年度顺序排列起来的序列；居民消费价格指数按季度或月度排列起序列；股价指数等等都是时间序列。时间序列一般用y1，y2，y3…，yt 表示，t为时间。

在社会经济统计中，编制和分析时间序列具有非常重要的作用，主要表现在：

1、为分析研究社会经济现象的发展速度，发展趋势及变化规律提供基本的统计数据。

2、通过计算分析指标，研究社会经济现象的变化方向，速度以及结果。

3、对若干相互关联的时间序列进行分析研究，可以揭示现象之间的联系程度及动态演变关系。

4、建立数学模型，解释现象的变化规律并对未来进行预测。

（二） 时间序列分析模型

ARMA模型是目前最常用的平稳时间序列的分析模型，它又可以细分为AR模型，MA模型和ARMA模型三类。

ARMA模型的方程式如下：

引进延迟算子，ARMA（p，q）模型简记为：

其中：

，为p阶自回归系数多项式；

，为q阶移动平均系数多项式。

显然，当q=0时，ARMA（p，q）模型就退化成了AR（p）模型。

在现实生活中，有许多时间序列是非平稳的，但是这些非平稳序列差分后会显示出平稳序列的性质，这时我们就称该非平稳时间序列为差分平稳时间序列。对差分平稳时间序列可以用ARIMA模型进行拟合。

ARIMA（p，d，q）模型的结构如下：

其中：

，为平稳可逆ARMA（p，q）模型的自回归系数多项式；

，为平稳可逆ARMA（p，q）模型的移动平滑系数多项式；

为零均值白噪声序列。

特别地，当d=1，p=q=0时，AMIMA（0，1，0）模型为：xt=xt—1+εt，该模型称为随机游走模型或醉汉模型。

（三）时间序列分析的步骤

通常情况下， 自回归移动平均模型（ARIMA）的建模过程分为以下几个步骤：

1、对原序列进行平稳性检验， 若非平稳序列则通过差分消除趋势；

2、判断序列是否具有季节性， 若序列具有季节波动， 则通过季节差分消除；

3、对序列进行自相关与偏相关分析，进行白噪声检验，确定阶数p、q拟合ARMA（ p， q）模型；

4、估计模型中的未知参数的值并对模型进行适当的检验；

5、模型优化；

6、利用拟合模型，预测时间序列的将来趋势。

三、建立股价指数的ARIMA模型

由于时间序列分析模型需要较大数量的样本，所以本文选取了上证指数从2012年07月27日到2012年09月09日的开盘价，共计47个样本，基本满足时间序列的建模要求。上证指数2012年07月27日到2012年09月09日的开盘价（如下表1）。

注：本数据来源于华泰证券。

（一）数据分析与处理

设2012年07月27日为第一个开盘日，28日为第二个开盘日，依此类推，并用t来表示第t个开盘日，同时设第t个开盘日的上证指数为yt。

根据以上数据，作出序列的时间序列图可以看出，上证指数的变化具有一定的时间趋势，因此我们可以初步判断原时间序列为非平稳的时间序列，为了更好的判别原序列的平稳性，本文对原时间序列进行了单位根检验，检验结果如图1所示。

从图1的检验结果中我们可以看到，t统计量的值远大于检验水平1%、5%、10%的临界值，因此拒绝原假设，即认为该时间序列是非平稳的。为了消除原时间序列的趋势并减少序列的波动，可以对原时间序列做一阶逐期差分▽xt=xt—xt—1，经过一阶差分处理后的时间序列的序列趋势基本被消除，基本符合平稳时间序列的性质。为了能够更好的判断差分后的序列是否平稳，绘制差分序列的相关图和Q统计量，结果显示一阶差分后序列的各阶滞后的自相关函数和偏相关函数都在95%的置信区间内，而且Q统计量对应的P值都大于0.05，从而表明差分后序列的趋势基本消除，即序列基本满足平稳性。

（二）模型的识别与预测

由上面的数据分析及处理可知，该居股价指数时间序列是一个非平稳的时间序列，但一阶差分后序列满足平稳性，故可以使用ARIMA（p，d，q）模型对其进行拟合和预测。通过EViews6.0软件的调试，逐步修改阶数，经过多次修改发现当p=1，d=1，q=0时，模型拟合效果较好，模型整体较为显著。因此我们可以用ARIMA（1，1，0）对上证指数进行拟合及预测。ARIMA（1，1，0）的估计结果如图2。

从图2我们可以得到，R2=0.9119， 调整的R2=0.9103，AIC准则=2.5923，SC准则=2.6640，F统计量=569.4781，其相应的概率值非常小，AIC和SC准则都比较小，从而说明模型整体上是显著的。为了更好的判断模型的拟合程度，我们对模型估计结果的残差进行白噪声检验，从检验结果我们可以看到，模型估计结果的残差序列的样本自相关系数都在95%的置信区域以内，而且自相关函数相应的概率值P都大于检验水平0.05，因此不能拒绝原假设，即认为模型ARIMA（1，1，0）估计结果的残差序列满足随机性假设，从而该模型可以用于拟合和预测。从拟合结果可以看出，模型的拟合值接近真实值，拟合情况较好，其中2012年09月10日至09月14日的上证指数拟合结果如表2所示。

注：绝对误差=∣实际值—预测值∣，绝对百分比误差=绝对误差/实际值

由表2可知，该模型拟合的绝对误差以及绝对百分比误差都比较小，因此该模型拟合情况较好，可以用来预测，预测结果如表3所示。

四、模型的分析、总结和展望

（一）模型的分析

根据建立的股票价格指数的ARIMA模型可以看出，上证指数在2012年09月09日到09月14日期间虽然又涨又跌，但总体趋势是上升的，但是从15日之后，上证指数一直处于下跌状态，而且下跌的速度比较快。这可能是由于一下几个原因：首先，人们对经济的前景不乐观，甚至是悲观，从而造成市场投资信息不足；其次，市场资金面紧张也是其中一个原因。最近，政府为了给过热的经济降温，尤其是为了解决通货膨胀问题，采取了紧缩的货币政策，从而市场资金面趋于紧张；再次，外部环境也不利于股市的发展。自从欧洲债务危机爆发以来，其阴影一直笼罩着各个国家，中国不可能独善其身。

（二）总结和展望

由以上分析可知，ARIMA模型较好的解决了非平稳时间序列的建模问题，该股票价价指数的ARIMA模型的实际值与拟合值的绝对误差和百分比绝对误差都较小，拟合效果较好。因此，ARIMA模型可以在时间序列的预测方面有很好的表现。此外，借助计量经济软件EViews6.0，我们可很方便地将ARIMA模型应用于金融等时间序列的拟合和预测。但是，由于金融时间序列的复杂性，ARIMA模型在应用时也有一定的不足，因为ARIMA模型只适用于短期预测，若想预测几个月的数据，效果则不太理想。所以，更好的模拟还需进一步研究和探讨。

参考文献：

[1]陈海明，李东.灰色预测模型在股票价格中的应用[J].科研管理，2003（2）：29—31

[2]王 燕. 应用时间序列分析[M].北京：中国人民大学出版社，2005：1—184

[3]刘思峰，吴和成，菅利荣. 应用统计学[M]. 北京：高等教育出版社，2007：145—162

[4]吴朝阳.改进的灰色模型与ARMA模型的股指预测[J].智能系统学报，2010（3）：278—281

[5]王萍，陈碧玉.灰色理论模型在股价预测中的应用[J].应用技术，2007（3）：15—17

[6]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].北京：清华大学出版社，2009：147—188

[7]张文斌，樊亮.时间序列分析在我国居民消费水平预测中的应用[J].科技信息，2010（8）：11—15

股票的价格统计数据 篇4

关键词：货币政策,股票价格指数,影响,面板数据模型

一、引言

随着股票市场规模的不断扩大，股票市场已经成为企业融资的重要场所和普通投资者投资理财的重要手段，股票市场在各国的经济中发挥着越来越重要的作用。同时货币政策的变动也越来越多的影响着股票市场。在这种背景下，研究货币政策对股票价格指数有何影响、不同的国家与不同的货币政策工具其影响又有何区别，将具有重要的意义。该研究一方面会为政策制定者有效把握货币政策力度、维护股票市场的稳定及健康发展提供重要依据。另一方面有利于股票投资者根据货币政策的变动做出理性的投资决策。

二、研究方法与数据说明

（一）研究方法

面板数据模型是将横截面数据和时间序列数据结合起来进行综合分析的一种模型，其最大的特点是包含横截面成员、时间序列和指标，能够建立比单独建立横截面模型或时间序列模型更为真实的回归方程，因为它综合了横截面信息和时间序列信息，降低了样本数据之间的共线性，并能更为真实的反应个体之间的差异性。本文就是运用面板数据模型的这种优势，就货币政策对各大股票价格指数的影响进行回归研究。

（二）数据说明

本文面板回归的截面成员有英国、美国、日本、中国香港和上海股市，回归指标有股票价格指数、货币供应量和利率指标。其中股票价格指数分别为英国富时100指数、标准普尔500指数、日经225指数、恒生指数和上证指数。货币供应量均为广义货币供应量。利率指标一般采用市场化程度较高的利率，像美国选取的是联邦基金利率、香港选取的同业拆息利率、我国选取的是7天同业拆借利率等。数据是从1996年1月到2012年12月的月度数据。数据来源于美联储的官方网站、英格兰银行的官方网站、日本银行官方网站、香港金融管理局、国家宏观经济信息网等网站。使用的是eviews6.0软件进行数据分析处理。

三、实证分析

（一）单位根检验与协整检验

对数据进行取对数处理，去除趋势后进行单位根检验，检验结果见表1。其中字母zs_uk、zs_us、zs_j、zs_hk、zs_ch分别表示英国富时100指数、标准普尔500指数、日经225指数、恒生指数和上证指数;字母m_uk、m_us、m_j、m_hk、m_ch分别表示各国或地区的货币供应量;字母i_uk、i_us、i_j、i_hk、i_ch分别表示各国或地区的利率。

从回归结果可以清楚的看出，所有取对数序列均为不平稳序列，而经过一阶差分之后所有序列都变的平稳，也就是所有序列均为一阶单整序列，因为是同阶单整序列，可以进一步进行面板协整关系检验以判断变量之间是否存在稳定的线性关系，也就是长期中是否存在稳定的均衡关系。

面板数据协整检验方法包括两大类：一类是建立在Engle and Granger两步法基础上的面板协整检验方法，具体方法有Kao检验和Pedroni检验;另一类是建立在Johansen检验基础之上的面板协整检验方法。

下面用这两种方法对对lnzs、lnm和lni之间的协整关系进行检验，检验股票指数对数序列、货币供应量对数序列与利率对数序列之间的协整关系，结果如表2、表3所示：

从表2、表3可以看出，在Kao检验和Pedroni检验中，各统计量p值除Pedroni检验中的面板ADF统计量和组ADF统计量的p值大于0.05外，其他统计量p值均小于0.05，也就是说检验结果整体上是拒绝原假设，五大股市面板数据之间存在协整关系，从Johansen面板协整检验结果中也可以得到同样的结论，即五大股市面板数据之间存在协整关系。

（二）有关模型设定的检验

1. 协方差分析检验。

首先分别进行变参数模型、变截距模型和不变参数模型的回归，记录各模型回归的残差和，如下所示：

变参数模型残差和S1=8.311

变截距模型残差和S2=13.493

不变参数模型残差和S3=122.524

然后计算F统计量，包括F2、F1

在该回归模型中N=5, k=2, T=204，因此

利用eviews6.0中fdist (x, k1, k2)函数，计算出F1, F2统计量对应的p值为0.000，也就是说拒绝原假设H2模型是不变系数模型，拒绝H1模型是变截距模型，进而采用变参数模型形式，也就说截面成员既受个体影响，又受结构变化的影响。

2. Hausman检验。

Hausman检验是常用的用于检验是固定影响还是随机影响模型的检验方法。利用Hausman检验的结果见表4。

检验结果中P值为1，无法拒绝个体影响与解释变量不相关的原假设，也就是说模型应采用随机影响模型。综合上面的协方差分析检验，最终将模型设定为随机影响的变系数模型。

（三）面板数据模型的回归

确定了面板回归模型的设定形式为变系数模型，同时确定模型为随机影响模型之后，下面就该对模型进行相应的回归，利用eviews6.0对随机影响变系数模型进行回归的结果如表5所示：

在随机影响模型当中可决系数不是很高，为0.5，但经过Hausman检验模型确实更适合用随机影响模型进行回归，所以采用随机影响回归模型。但对固定影响模型进行回归过程中，可决系数为0.963，远大于随机影响模型，因此将固定影响模型的回归结果也在表格中列出，以作对比，两种模型回归结果差距基本不大，系数的正负性完全相同，只是参数大小有微小的差异。现在将随机影响变系数面板回归模型用公式表示如下：

英国：lnzs=2.422+0.275lnm+0.064lni

美国：lnzs=0.37+0.703lnm+0.11lni

日本：lnzs=6.671-0.445lnm+0.43lni

中国香港：lnzs=-0.533+0.92lnm+0.057lni

中国：lnzs=1.261+0.374lnm-0.054lni

四、研究结论与政策建议

（一）研究结论

从回归结果看，在各大股市，货币政策的实施的确会对股票价格指数产生相应的影响，但其影响的力度，在各个国家或地区有所不同，甚至作用方向也不一致。

1. 各个国家或地区的货币供应量系数较大，货币供应量对股票价格指数的影响更为明显，基本成正向作用。

其中香港货币供应量系数最大，为0.92。英国货币供应量系数最小，为0.275。日本货币供应量系数为负，其中原因可能是过去十几年日本经济持续低迷，导致股票价格持续下跌，同时日本为应对经济低迷采取扩大货币供给量的办法，但不足以抵制经济低迷对股票价格的影响，从而导致货币供应量上升与股票价格指数下跌同时存在。

2. 各个国家或地区的利率系数比较小，利率对股票价格指数的影响不显著，并且基本成正向作用。

利率上升会引起股票价格指数上涨这与一般经济理论的结果不符合，一般来讲，利率的上升一方面会将货币从股市中拉出，投入到债券或银行存款中去，从而减少股市的货币供应量，压低股价，另一方面利率的上升会提高公司的融资成本，降低公司的盈利预期，同样也会降低股价与股价指数。而在面板回归结果中利率系数除中国外全部为正，原因可能有以下两点：一是在股市收益率较高的情况下，利率的上升对股市的抑制作用有限;二是股票价格指数受经济增长速度、心理预期等因素的影响比受利率的影响更大，从而有可能导致利率与股票价格指数同方向变动。

3. 中国的货币供应量系数和利率系数在五个国家或地区当中较小，其中货币供应量的系数为0.374，利率系数是-0.054。

表明我国的货币政策对股票价格指数的影响较小，货币政策不能充分有效的传达到股市中去。

（二）政策建议

针对以上分析提出三点建议：一是由于我国的货币政策对股票价格指数确实有影响，所以建议我国央行在制定货币政策时要考虑到对股票市场的影响。二是由于我国货币供应量对股票价格指数的影响要大于利率对其的影响，所以建议我国央行要充分利用好货币供应量这一货币政策工具，同时加快推进我国利率市场化改革的进程，以提高利率对股市的作用力度。三是由于我国的货币政策对股票价格指数的影响相对于发达国家或地区较小，所以建议进一步推进我国股票市场的发展，疏通货币政策与股票市场之间的联动机制。

参考文献

[1]孙华妤, 马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].经济研究, 2003 (7) :44-53.

[2]卢明珠.货币政策对股票指数影响实证研究-基于VAR模型分析[J].现代商贸工业, 2009 (20) :135-136.

大宗交易对股票价格的实证研究 篇5

摘 要 本文通过上海交易所的大宗交易系统，以2010年大宗交易系统记录的大宗交易记录为基础，从中选取交易量在1000万股以上的30支股票，运用金融计量学中的事件研究法对其进行了研究。研究结果表明大宗交易对股票的价格有明显的影响，再对股票的价格和其交易量做回归时发现其间有明显的相关关系。这为我国金融市场的发展提供了有价值的参考，也为大宗交易的道路提供可借鉴的理论支撑。

关键词 大宗交易 超额收益率 自回归模型

一、引言

我国金融市场的发展较西方发达国家较晚，自我国于2001年12月11日正式加入世界贸易组织后，进一步开放金融市场与国际接轨已成为必然。中国人民银行2001年12月9日发布的《关于外资金融机构市场准入有关问题的公告》也承诺在入世后逐步开放银行业。按照该《条例》，金融领域几乎所有业务都已经或将向外资金融机构开放。结合国际经验与我国金融市场发展实际，采取多种措施，大力推动货币市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等金融市场快速健康发展。在人民银行采取了一系列促进金融市场协调发展的政策措施之后，我国金融市场广度与深度得以不断提升，市场功能日趋深化。

2008年全球金融危机的来临，在外部环境恶化和国内政策调整的双重压力下，我国经济增长速度在外需增速大幅回落的带动下出现明显的回落，经济增长放缓和通货膨胀抬头共存成为我国自此后的经济的主要特征。2008年金融危机的到来给我国金融市场的发展敲响了警钟，结合我国的实际国情和国际金融市场发展的经验教训成为我国金融市场发展的总体方针。

大宗交易作为金融市场中的一项交易，一般是指交易规模，包括交易的数量和交易的金额都非常大，远远超过市场的平均规模。具体来说各个交易所在它的交易制度中或者在它的大宗交易制度中都对大宗交易有明确的界定，而且各不相同。

二、文献综述

传统的经济学在研究经济问题时，往往着眼于宏观经济运行问题，将重点放在经济增长状况、消费、固定资产投资、外贸进出口与引进外资、货币供应量、物价水平、收入就业状况、财政支出等方面。商品价格的形成往往只注重于供给与需求间的关系，而对交易机制的作用却视而不见。我国金融市场的兴起时间较短，对我国股票市场的研究也大多集中在宏观层面，对股票价格形成等微观结构问题研究甚少。事实上这些微观层面的问题往往决定着市场的宏观运行，对其深入细腻的研究可以使人们更加深入地认识到市场的运行机制，并为市场的高效运行提供有价值的参考。

对大宗交易的研究国外学者研究的较多，我国由于金融市场兴起较晚的原因相对研究较少。彭莉于2010年4月发表的《基于股改效应的大宗股权转让问题实证研究》得出股权分置改革后，股东大宗交易活跃，公司绩效是股东大宗增、减持的重要动因以及股东大宗增、减持动因和公司绩效、股权结构、股票流动性、市场情景以及公司规模有关外，也对近年来受到重视的股权结构内生性问题提供了间接证据。即使是仅有的这些文献，也主要停留在一些概念和理论的叙述上，使用我国证券市场的交易数据进行实证研究的文章相当缺乏。这与我国证券市场的发展和机构投资者的不断壮大显然是不相称的，加强我国大宗交易的研究很有必要。

三、实证研究及结论

本文运用金融计量学中的事件研究法，以2010年沪市大宗交易记录的交易量在1000万股以上的30支股票为研究对象，其中剔除ST股。由于各个上市公司的大宗交易发生时期不一样，令各公司大宗交易发生日为0点，并将各个公司的数据对齐。定义窗口期为 ，并测算时间窗口期内各股的超额收益率。

以沪市30家上市公司为研究样本，这样在事件窗口期内第i支股票第t日的超额收益率为：

分别对所选取的30支股票的前后30个交易日、20个交易日前后和10个交易日前后的平均超额收益率在时间上的分布进行检验。结果为样本区间在 时的平均超额收益率为，在 时为 ， 为 ，在0点时为-0.005463，1点时为0.006583， 为 ， 为 ， 为 （注： ：5%水平上显著； ：10%水平上显著）。

从上面分析可以看出，大宗交易发生前期随着交易窗口的扩大，超额收益不断增大，但都为负。这意味着大宗交易信息传递的呆滞。在大宗交易发生时点即0点，股票市场的超额收益为-0.005463，大宗交易带来的价格冲击大约为前期的17.7倍，可以看出大宗交易对股票的价格有很大的影响。大宗交易发生后的第一个交易日超额收益均值为0.006583，出现了正数，即大宗交易的发生使得股票的价格明显升高，利于投资。在大宗交易发生后的十个交易日里平均超额收益为0.000587，出现了小幅度回落，但在后20个交易日平均超额收益变为0.000868，显著提高。在之后的30日平均超额收益为0.000366，开始下滑，这说明大宗交易发生后随着交易的不断进行，其对价格的影响效果渐渐不明显。

综上分析可见，大宗交易对股票的价格有影响。股票的价格在大宗交易发生前后有较大变化，最直观的感受是大宗交易发生前的超额收益为负，大宗交易发生后的超额收益变为正数。在大宗交易发生前的时间了可以看出随着窗口期间的不断缩小，股票的价格在不断下降，而在大宗交易发生时点猛地蹿升，由此可以看出我国股票市场对于大宗交易信息的披露有限，不存在信息严重外露的现象。在大宗交易发生的后续短暂时间里还出现了价格不断上涨，这是我国股市所特有的现象。这可能与我国股市的不成熟有关，跟风现象严重，投资者对于股票的价值还存在以偏概全的判断，不排除相当一部分投资者是靠股票成交量来定义股票价值的。所以他们在大宗交易发生后买入股票，造成股票价格的上升。

从前面的分析中可以看到我国股票的成交量对股票价格有影响。基于上面的分析本文建立自回归模型对其进行检验：

从回归结果可以看出成交量对股票的价格在10%水平上显著为正，即股票价格随着成交量的增大而升高，股票成交量每增长1%，价格上涨0.26%；从结果还可以看出股票价格与其前期价格有显著的正相关关系，相关系数为0.731104。

四、结论及建议

本文以上海证券交易所的大宗交易系统为媒介，选取了交易量在1000万股以上的股票为研究对象，数据来源于金融研究数据库。以大宗交易发生时期为0点，前后30个交易日的数据对齐，本文运用金融计量学中的事件研究法对窗口期各股票的超额收益率进行分析发现大宗交易发生前后股票的平均超额收益明显不同，在大宗交易發生之前都为负，大宗交易发生后变为正。在此基础上进一步对所研究的数据其日收盘价和成交量进行回归得出成交量与股票的价格有明显的正相关关系。

本文针对上述结论提出以下建议：

1.股市有风险，入市须谨慎。随着我国证券市场的不断成熟，虽然我国证券市场还是以散户投资者居多，但机构投资者比例不断壮大。虽然2006年股改制度的推行，使得股票市场一片大好，使投资者看到了投资的价值，盲目跟风现象严重。随着2008年全球金融危机的爆发，股市一度陷入泥潭，股市进入熊市，好多投资被套牢。股市是一个多变的市场，单凭股票的个别指标很难判断其未来价值，要全面衡量一支股票的未来潜在价值是投资的前期准备，投资者切忌盲目随从。应加强自己的投资风险意识。

2.完善信息披露制度。加大打击内幕交易的力度，使信息透明化，避免信息不对称的投机行为。如果投资者的信息掌握情况一样，对于投资也会有自己的独特认识，不会盲目跟风，也就降低了股票市场的可控性，形成良好的市场环境。

3.完善我国证券市场的制度朝着国际化标准看齐。现阶段我国证券市场还存在许多主要问题，如发行规模小，不能满足投资融资需求、市场化不高、流动性差及相关法律制度的不完善等。经济全球化的发展必然要求我国股市的市场化、标准化、国际化。

参考文献：

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[5] 朱玺.沪、深两市大宗交易制度演进及市场交易特征.财经科学.2004(2).

股票的价格统计数据 篇6

关键词：股票市场,银行信贷,后金融危机

通常意义上讲,股票市场属于资本市场范畴,银行信贷属于货币市场范畴。两个市场之间的资金流通在现有政策下存在合法的渠道进行,这对我国金融市场的发展大有裨益。然而这两个市场之间还存在着大量的非合法渠道的资金流动,这就给我国金融市场带来了很多的不稳定因素,是造成金融市场动荡的重要诱因,因此研究银行信贷市场与股票市场之间的关系,对加强我国金融市场脆弱性的识别和监管有着重要意义。

一、文献综述

对于银行信贷与股票价格之间是否存在关联学者间还存在一定的争论。首先是持银行信贷与股票价格之间无明显关联关系观点的研究。这种观点相对占少数,也主要由于其研究的国家背景不同于发达国家。Samy Ben Naceur,Samir(2008)等人使用11个中东和北非地区国家的非平衡面板数据,利用高斯混合模型对相关动态面板数据进行估计,研究发现股票市场与银行信贷之间不存在显著关联性。他们指出,由于中东和北非地区国家的经济发展水平落后,金融系统发展不健全,因此导致了银行信贷市场和股票市场并没有出现相关性,银行信贷市场的资金波动无法通过有效的渠道传导到资本市场上。最后他提出中东和北非国家需要加大对资本市场的建设以促进经济发展,利用好资本市场的资源配置功能能够对经济起到良好的促进作用。Ghazouani(2008)为了研究股票市场自由化对银行信贷和经济增长的影响,使用了来自中东和北非地区11个国家在1979-2005年期间的年度经济的变量数据,实证结果表明,股票市场自由化对经济和投资增长没有显著的影响,而对股票市场发展的影响在短期内是存在一定的负面影响的,但从长期来看是相对比较积极的,因此,股票市场的自由化对经济发展虽然没有起到多大的影响,但是长远来看,对股票市场的发展还是有益处的。而更多的学者认为银行信贷与股票价格之间是存在一定关联的。只不过具体的关联机制有不同的看法。有的观点认为银行信贷能够单向的影响股票价格,有的观点则认为股票价格能够单向的影响银行信贷规模,而更有的观点认为银行信贷与股票价格之间存在相互的影响关系。马亚明等(2012)全面阐述了资产价格波动、银行信贷以及金融稳定的关系,通过实证研究发现在短期中,股票价格和银行信贷有着相互促进的互动关系,在长期协整分析中并不存在这种现象。刘萍萍(2010)采用了五变量VAR模型,对我国股票价格与银行信贷的关联性进行了实证分析,结果表明二者之间存在协整关系,二者关系在长期中能够保持相对的稳定,同时通过格兰杰因果关系检验得出,银行信贷扩张是股票价格波动的格兰杰原因,但股票价格波动却并不是导致银行信贷扩张的格兰杰原因。郑旭伟等(2011)认为研究我国金融体系的风险防范的关键在于研究股票市场与银行信贷市场的风险转移以及风险互动机制。并通过实证检验发现,我国股票市场与银行信贷市场有着长期的相关性,即使是在短期中也存在一定的动态关系。郭伟(2010)创造性地从银行资本约束的视角来分析了我国的资产价格波动与银行信贷之间的关系,并通过对2004-2007年的静态以及动态面板数据的分析发现,我国股票市场与银行信贷呈高度相关性,股票价格的波动显著影响银行信贷规模。同时,银行的不良贷款率也于银行信贷规模增长有一定相关性。桂荷发等(2008)通过五变量VAR模型对股票价格与银行信贷二者之间关系进行了大量的实证检验,实证结果表明我国的股票价格的上涨会导致银行信贷规模的扩张,但反过来银行信贷的扩张却并不能直接影响到股票价格,也就是说当股票价格下跌时通过扩张银行信贷并不能阻止股票价格继续下跌,更别提使其上涨了。他认为增强投资者的信心才是稳定股票市场的关键所在。王晓明(2010)通过文献综述以及实证分析研究了资产价格与银行信贷之间的顺周期关系,发现资产价格的大幅度波动主要源于银行信贷处于资本逐利的本性过度介入资本市场的结果。因此他主张需要控制银行信贷的增长来减低资产价格的波动。

因此,学者们得出了各种截然相反的结论是由于各国学者所研究的经济背景不同以及国家金融形势的差异,而经历的2008年金融危机的洗礼,我国金融形势出现了深刻的变革,股票市场对于整个资本市场的影响不断加深,银行信贷和股票价格也越来越受到监管层的关注。在后金融危机时代我国金融形势出现的这些变化正是本文研究的出发点,故本文选取了2008年1月到2014年12月的变量月度数据进行实证再检验,以分析在后金融危机时代银行信贷与股票价格之间的关系是否出现新的变化。

二、银行信贷与股票价格的互相影响机制的理论分析

(一)银行信贷影响股票价格的理论机制

1、直接影响机制

银行信贷资金影响股市的途径有很多。其中最直接的影响机制就是银行信贷资金直接进入股票市场,提供增量资金,推高股价。1999年下半年,央行发布了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》,允许证券公司在银行同业拆借市场获得资金。同期,央行发布的《证券公司股票质押贷款管理办法》,允许证券公司以自营股票向银行抵押贷款,这首次为银行信贷资金进入股市提供了一条合法的途径。

除了上述的合法途径,银行信贷资金通过各种非法的灰色途径进入股票市场也会对股价产生影响。主要的途径就是企业和个人将其获得的银行贷款通过各种辗转挪用直接或间接的进入股市,据测算,在数以亿计进入股票市场的信贷资金,有2/3左右都是违规流入的,这些信贷资金在进入股市的时候无疑会提供增量资金推高股价,但是当贷款集中到期时,又会造成股市失血严重,加剧的股票市场的无序波动。

2、间接影响机制

按一般经济学原理来看,当一国银行信贷投放增加时,会促进国内经济的发展,增加就业,扩大投资机会。而股市作为经济的晴雨表,就会做出相应的反应,经济发展时股票市场也会随着大幅上涨。但是我国股票市场制度仍旧有待完善,系统性风险远高于发达国家,已经有学者通过实证检验得出结论,我国证券市场的系统性风险占总风险的比例达到了50%以上,远高于发达国家的25%水平。我国股市“政策市”现象明显,往往一个政策的推出会对股价造成巨大影响。这也一定程度削弱了银行信贷对于股市的间接影响。

(二)股票价格影响银行信贷的理论机制

1、股票价格波动影响信贷需求

根据持久收入理论,当股票价格上涨时,持有股票的居民和企业的资产会增加,当居民和企业对未来的收入持乐观态度时,会增加消费,当本期现金无法满足消费需求时,便会产生对信贷资金的需求。而另一方面,当股票价格上涨时,有融资需求的企业会选择在股票市场的一级市场上市进行融资,从而增加对股票市场的融资需求,减少对银行信贷资金的需求。

2、股票价格波动影响信贷供给

股票作为资本市场中一项重要投资品种,对企业和个人的资产价值都有重要影响。当企业和个人持有的股票价格上升时,会提高企业和个人的资产总额和抵押品价值,而银行审核信贷时,主要的审核指标便是贷款者的资产状况,当贷款者资产状况变好时,便更容易从银行获得借款,银行也更有动力去投放贷款。由此而来,当股票价格向上波动时,银行信贷的供给也会增加。

此外,从银行资本约束的视角分析。现阶段商业银行的业务发展受巴塞尔协议的约束,商业银行的资本充足率必须达到监管的要求。当股票价格上升时,银行倾向于扩大信贷投放以增加风险加权资产,提高自身的获利。而当股票价格下跌时,银行为了满足资本充足率的要求会被迫减少信贷投放降低风险加权资产,这从一定程度上会减少股票市场上的资金供给,从而导致股票市场和信贷市场的螺旋式下跌。

(三)后金融危机时代银行信贷与股票价格互相影响机制的新变化

1. 融资融券

从2008年金融危机以来,我国股票市场进行了一系列交易制度及交易工具创新,沪深两地交易所于2010年3月正式开始了融资融券试点,证券公司可以向客户提供资金进行股票投资,而证券公司自有资金无法满足客户融资需求时,便会通过银行同业拆借以及抵押贷款等途径获得银行信贷资金。因此当股票价格上升时,投资者做多情绪上涨,会选择融资进行投资,当融资额度不够时,证券公司向银行获得贷款,间接导致了银行信贷上升。截至2015年5月,沪深两市融资融券余额已达到万亿规模,已经成为股市中一支不可忽视的资金力量。

2. 金融产品创新

2008年金融危机以后,人们开始注重个人资产的保值增值,各项理财产品,偏股型基金,p2p网贷等金融创新结合着互联网的浪潮层出不穷,银行资金通过信托项目,由信托公司再将资金批发给P2P公司,再在网络平台上进行股票配资业务,通过对业内人士的走访调查,我发现大量的做场外配资业务的公司,其最终资金来源都是银行的低息贷款,否则这些公司都无法实现盈利。

3. 一级市场融资

2008年初,沪深股市流通总市值不足10万亿,两市上市公司不足1700家,而截至2015年5月份,沪深两市市值已突破50万亿,上市公司2800余家。我国在金融危机发生后,我国曾一度暂停了股票市场上的首次公开募股,今年以来,证监会加快了新股发行的速度,每个月新股发行达到20只以上,但股票市场上排队等待上市的企业仍旧达到数百家之多。除了首次公开募股在股市获取融资,已经上市的企业也通过各种途径在股市获得再融资。2007年以后,可转债、可分离债、公司债的发行,大大的完善了股市的融资功能,加上传统的配股、定向增发等融资工具,每年沪深股市融资额也轻松过万亿。可见后金融危机时代股票市场的融资功能的完善一定程度上分流了对银行信贷资金的需求。

自2014年下半年开始,央行已三次降息、两次降准,效果却大打折扣,并未如愿为实体输血。大量的银行信贷资金通过各种新的途径进入股市,对股票市场产生了不小的影响。综上所述,银行信贷与股票市场的影响存在正向关系的也有负向关系的,而在后金融危机时代,银行信贷与股票市场的关系到底呈正向还是负向就要由实证检验来得出结论了。

三、基于后金融危机时代数据的实证检验

(一)变量的选择、数据处理及数据的平稳性检验

本文旨在研究后金融危机时代的股票价格与银行信贷的动态关系,在变量的选取上需要注意后金融危机时代的特点。首先在时间段的选择上,本文选择了2008年以后变量的月度数据,因为2007年金融危机爆发后,往往各种负面影响会滞后表现在经济数据上。此外在变量的选择上,本文加入了汇率的影响,用人民币实际有效汇率(REER)来表示,选择了金融机构各项贷款余额(XDYE)月度数据来代表银行信贷的变化,选择上证指数(SZZS)的月度收盘价作为股票价格的代表,选择国内生产总值(GDP)作为国内经济总量的主要指标,选择上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)30日期限的月度数据代表市场上利率的变化。本文对数据进行自然对数化处理,以减少数据的波动,又因为GDP数据属于季节性数据,所以将GDP采用X12法对数据进行季节性调整,以消除季节性因素对数据造成的影响。

将以上数据进行平稳性检验,由ADF检验可知:LNXDYE、LNSZZS、LNGDP、LNREER、SHIBOR五个变量都没通过相应的临界值检验,因此接受原假设,即说明LNXDYE、LNGDP、LNREER、SHIBOR都不平稳;LNXDYE、LNSZZS、LNGDP、LNREER、SHIBOR的一阶差分DLNXDYE、DLNSZZS、DL-NGDP、DLNREER、DSHIBOR均通过了临界值检验,由此可知其是平稳的。由以上分析可知:DL-NXDYE~I(0)、DLNSZZS~I(0)、DLNGDP~I(0)、DLNREER~I(0)、DSHIBOR~I(0)为同阶单整序列,并且是平稳的,可以对它们之间的关系进行协整检验。

(二)协整检验

注:星号在None表示变量之间不存在任何协整关系,星号在At most 1表示变量之间至多存在一个协整关系,其他情况按照以上类推;*表示在百分之5的水平下具有显著地统计学意义。

从表1和表2的结果,我们可以得出:在通过了迹检验和特征值检验两种检验方法之后,我们发现LNSZZSE与LNXDYE、LNGDP、LNREER、SHIBOR变量之间至少存在一个协整关系。

从协整方程可以看出,信贷余额与上证指数是负方向,信贷余额每增加1%将上证指数降低5.515101%;GDP弹性为1.731656,表明GDP上升1%,上证指数将增加1.731656%;人民币实际有效汇率弹性为-11.18031,表明汇率上升1%,上证指数将降低11.18031%,若实际汇率上升,意味着外国商品和劳务的本币价格相对上涨,本币在外国的购买力相对下降,本币实际贬值,外币实际升值,当本币贬值会导致资本流出,因此会导致股票市场下跌;同业拆借利率弹性为-0.073526,表明同业拆借利率上升1%,上证指数将减少0.073526%。

(三)VAR模型分析

1、模型滞后阶数的确定

从表中可以看出,根据LR、FPE、AIC、SC、HQ最小原则,结果显示LFPE、AIC、SC、HQ合理阶数为1阶,所以本文的VAR模型选用的阶数为1阶。

2、VAR模型构建

通过上述滞后阶数检验,本文建立股票市场与银行信贷市场的五变量VAR模型,其模型滞后期选择1阶。其向量表现形式如下:

3、VAR模型的平稳性检验

从图形中可以看出,本文的VAR模型的单位根的根模的倒数都在单位圆内,表示本文所构建的VAR模型是稳定的。VAR模型的结果准确性相对较高,可以进行下一步的分析。

(四)向量误差修正模型(VEC)

以上检验显示,自变量和因变量之间存在着协整关系,也就是自变量和因变量之间存在长期稳定的关系。通过表4可以得知误差修正项(ECM)对于因变量调整的随度和自变量因变量对因变量影响的力度。从下表的的模型估计结果可以得知,在方程中,因变量的的ECM的系数是-0.020748,说明在对协整方程进行修正后,上证指数方程的的实际值与均衡值大约2.07%的差距能够得到清除或者修正,根据以上的误差修正模型,可以得知,误差修正项的系数较小,表明调整力度较小。

(五)变量的格兰杰因果关系检验

在本文中为了检验各个变量之间的因果关系,对本文中出现的变量进行因果关系检验,以判断变量之间的因果关系,检验结果见如下表格。

表5的结果表明:在滞后1期的情况下,LNSZ-ZS是的LNXDYE格兰杰原因,LNSZZS的变化会引起LNXDYE的的变化,股价上升会导致信贷的下降,因为股市融资功能分流的信贷需求。但是在滞后1期的情况下的LNXDYE变化不会引起LNSZZS的变化。LNXDYE不是LNSZZS的Granger原因。信贷上升无法阻止股价下降。其他变量的检验结果如上表所示。

(六)脉冲响应方程检验

本文使用脉冲响应函数检验LNXDYE、LNSZ-ZS、LNGDP、LNREER、SHIBOR的之间的动态效用。

从上图可以看出,当给LNXDYE一个标准差冲击后,对LNSZZS影响明显,在第一个时期中冲击很明显,冲击为正值,在脉冲检验的观测期中,可以看到,在第十一期之前LNXDYE对LNSZZS的冲击一致为正值,刚开始处于上升趋势随后缓慢下降,这种趋势一致持续到第十期,在第十期也为正值,值为0.001。从第十一期开始,LNXDYE对LNSZZS的冲击开始变为负值,这与之前的实证结果相吻合,在短期中,银行信贷的波动对股票价格的影响是正向的,随着时间的推移,这种影响逐渐变弱,当周期拉长以后,银行信贷的波动对股票价格的影响是负向的。最后在二十期LNSZZS的波动才趋于0,是由于所估计的VAR模型是平稳的。当给LNREER一个标准差冲击后,对LNSZZS的影响在第2期开始正向显现,之后逐渐趋于0,并在18期开始出现负向影响。当给LNGDP一个标准差冲击后,其对LNSZZS的影响滞后一期开始显现,其后对LNSZZS产生正向的影响,说明股市是经济的晴雨表,GDP的发展会对股票市场产生正面的影响。当给SHIBOR一个标准差冲击后,对LNSZZS滞后一期开始产生负向影响,其后在第6期达到最大值,最后慢慢趋于零。

(七)实证结论

本文实证检验表明,在后金融危机时代,银行信贷与股票价格仍旧存在长期稳定均衡的关系,但随着时间的拉长,相互之间的影响开始出现的负向关系的迹象。同时在短期的脉冲相应函数检验中我们发现,银行信贷与股票价格之间仍旧存在正向关系。通过格兰杰因果关系检验表明,股票价格波动是银行信贷变动的格兰杰原因,而银行信贷变动不是股票价格波动的格兰杰原因。在我国经济越发开放的今天,人民币实际有效汇率的波动也会显著影响国内股票市场与银行信贷市场,当人民币实际有效汇率上升时,意味着人民币实际贬值,会导致国内股票市场价格的下跌和信贷市场信贷投放量的减少。

四、后金融危机时代下的政策建议

在本文厘清后金融危机时代的银行信贷与股票价格之间的长短期关系以后,我们发现,在国内资本市场发展错综复杂的今天,银行信贷所代表的货币市场与股票价格所代表的资本市场之间有着千丝万缕的联系。每个市场之间的冲击都会影响到对方市场的走势,当资本市场出现断崖式下跌的时候,银行信贷所代表的货币市场也会出现大的危机,最终将导致一国全面的金融危机。因此,为了降低我国金融市场风险,促进我国金融市场合理健康发展,本文针对后金融危机时代的特征提出以下建议。

1、深化证券市场体制改革,加大对非法入市资金的惩罚力度。完善股市的融资功能,让股市更好的服务于实体经济。对于信贷资金入市需要有堵有疏,一方面要设立更多合法的途径,让信贷资金有序地有监管的进入股市,另一方面要严惩非法挪用信贷资金进行投机的行为,这种违法行为极大的扰乱了市场秩序,不利于股票市场的健康发展。

2、创造公平市场环境,保护投资者合法权益。一方面要加强投资者教育,给予足够的风险警示。一方面要打击内幕交易,防止老鼠仓等内幕交易的出现。信心在股票市场中的作用是极其重要的,一个公平的市场环境才能给予投资者足够的信心。

3、提高银行风险管理水平,加强贷后跟踪,防止信贷资金被挪用进入股市,设立征信黑名单,一旦发现有违规操作,立即给予警告,要求其撤回挪用的资金。否则停止受理该借款人以后的一切贷款申请。当违法的成本远高于违法的收益时,信贷资金被挪用将不复存在。

参考文献

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股票的价格统计数据 篇7

关键词：价值相关性,国内会计准则,国际会计准则,A股市场,AB股公司,每股收益,每股净利润,股票价格

CHAPTER 1:INTRODUCTION

It is necessary to know the history of capital market in China before conducting studies of associations between accounting information and stocks’prices.As the second biggest economy in the world,China plays an important role and its unique economic and financial structure has attracted an increasing number of researchers’eyes.Stock firms reappeared in the Chinese economy in the late 1980s with the purpose of facilitating the economy.The Shanghai Stock Exchange market and the Shenzhen Stock Exchange market were established in the 1990s,which lead to the repay expansion of the capital market(Chen and Thomas,2003).However,the stock market in China was far from standardized as it has an im perfect regulatory framework,especially in the aspect of accounting information disclosure and financial reporting,compared with those capital markets in developed countries.The lack of transparent and reliable financial information may lead to information asymmetry,which may influence the investors’forecast of companies’future performance and therefore a less effective investment decision(A-harony et al.2000).

1. Research questions

The first research question is that the value-relevance of Chinese GAAP and the converged Chinese GAAP(with IFRS),in other words,whether the Chinese GAAP and the converged Chinese GAAP are value-relevant or not.Furthermore,the other research question is that changes on value-relevance after Chinese GAAP converged with more IFRS,in other words,changes on the degree of value-relevance after Chinese GAAP converged with more IFRS(increase or decrease).And this paper will discuss the value-relevance in terms of two accounting numbers(earnings and book values).

2.Research objectives

The research objectives of this paper are accounting numbers(earnings and book values)and A-stock prices of AB-share companies.The typical stock market structure in China provided an opportunity to test the value-relevance of accounting information reported under different accounting standards.Companies issuing both A-share and B-share are the best choice to be selected as sample to study the value-relevance of accounting information reported under Chinese GAAP and the converged Chinese GAAP.The reason is that companies issuing both A-share and B-share are requested to prepare two financial reports(one is under Chinese GAAP and the other one is under IFRS).Those companies may have more experiences and accounting practices to make a better reconciliation with the IFRS,which may get more accurate results.Such kind of studies should be able to examine the necessity and feasibility of converging Chinese GAAP with more IFRS in China.

CHAPTER 2:LITERATURE REVIEW

1. Related studies on value-relevance in China

Studies on the adoption of IFRS in China is also becoming more and more far-reaching because some specialized institution ranked China as the second largest economy which is next to the America.As the quickly growing emerging market,China has been playing an important role in the world’s capital market,which is increasingly attractive to investors all over the world(Lin and Liu,2009).From this aspect,the adoption of the IFRS and its fitness in China may directly influence the accounting reporting comparability,which is becoming more and more significant to investors.Although the IFRS was not adopted by the China’s government completely,the reform of the accounting system in China has been conducted years ago.The new business accounting reform,one of the points in the accounting reform,had been introduced by the government in 1993.Such new accounting system has been developing which is referring to the IAS in order to keep pace with the international trend(Xiao et al.,2004).Such reforming is mainly due to the economic reform and increasing foreign activities occurred in China(Tang,2000).Furthermore,in the year of 2007,all listed companies in China were requested by the government to adopt a new set of accounting standards which brought the IFRS together.IFRS converged with CAS was seen as converged substantially with IFRS(IFRS,2013).

Many researchers also conducted some research on the adoption of the IFRS in different companies in China.Increasingly using of the IFRS in China would facilitate its accounting quality and its stock prices level(Chen and Thomas,2003).However,Chamisa(2000)argued that it may be inappropriate to use those findings in the Chinese market because of the economic environment and historical developments in different countries may vary.Moreover,Daske et al.(2008)argued that the IFRS accounting system may facilitate the development of capital market,but this is only effective under the developed capital market which has a perfect legal system and strong transparent reporting system.In other words,the adoption of IFRS in China may be less effective,especially in the China’s capital market.

After a year,Lin and Chen(2005)initiated a study to address such limitations using both the Price-level Model and the ReturnModelandmadeacomparisonbetweenthe value-relevance of Chinese GAAP and the reconciliation with IFRS in both the A-stock and B-stock market,which eliminated the potential bias comes from sampling by choosing companies issuing both A-stocks and B-stocks.More importantly,they selected a sampling period before the year of 2000 which is the starting time of the Chinese GAAP’s reforms.In other words,they eliminated an extra variable which may influence the results of such study.They figured out that financial earnings on the basis of Chinese GAAP were effective in explaining stock prices in both the A-stock market and the B-stock market.But when it comes to the returns,financial earnings based on the Chinese GAAP tended to be value-relevant in the A-stock market instead of the B-stock market.Furthermore,they found that changes on earnings on the basis of Chinese GAAP were value-relevant in explaining stock prices and returns in the B-stock market instead of the A-stock market.Those results indicated that the B-stock investors may consider accounting information comes from both Chinese GGAP and FIRS when making investment decisions.

More recently,Tamer(2014)studied the H-share,A-share and B-share in China’s stock market adopting OLS regression method using accounting data from 1999 to 2012 and found that the market variations of both A-and B-shares have a significant association with the accounting information in terms of EPS and book val ue of equity per share.When it comes to the H-share market,the outcomes were more obvious even though the observing variations were the accounting information on market value instead of the stock prices.Furthermore,such research analyzed the joint effects of both accounting data and the adoption of IFRS with Chinese GAAP,which is more meaningful than the single effects.What’s more,it also figured out that the impacts of the converged IFRS with Chinese GAAP were more associated with accounting information such as earnings and book values on both market values and stock prices in the AB-shares market than in the H-share market.Although this contention may have less convincing empirical evidence,they enriched the study findings on the impacts of converged Chinese GAAP.

CHAPTER 3:METHODOLOGY

1. Research design

Although many researchers have studied the value-relevance of the AB-share markets,the data was too old and the results may beoutdated,therewasnostudythatcomparingthe value-relevance in the same market during different periods of time.I will check out the previous results and have a further study on the value-relevance after the adoption of the new accounting policy in 2007 that the Chinese GAAP converged with more IFRS.In the year of 2007,all listed companies in China were requested by the government to adopt a new set of accounting standards which brought the IFRS together.IFRS converged with CAS was seen as converged substantially with IFRS(IFRS,2013).Under such circumstances,Liu et al.(2011)studied influences after the adoption of the new accounting standards on the accounting information quality of A-share companies only,which found that the converged IFRS to Chinese GAAP imposed an important impact on accounting quality by improving the earning management and increasing the degree of value-relevance in a specific period of time which is from 2005 to 2008.This paper will study the value-relevance on the basis of this new accounting policy.

This paper have mentioned that all listed companies in China were requested by the government to adopt a new set of accounting standards which brought the IFRS together in the year of 2007,which means that accounting data before 2007 was not converged with the IFRS or was converged little with the IFRS,and accounting data after 2007 was more converged with the IFRS.And this paper assumes that the Chinese GAAP was converged with little IFRS before 2007.This paper tries to analyze the value-relevance in the A-stock market by using accounting data which were selected from two periods(period 1 was from 2002 to2006 and period 2 was from 2011 to 2015)to figure out changes on the degree of value-relevance in the A-stock market among AB-share companies after adopting the new accounting policy.The main aim of this paper is to test whether there were some changes on the value-relevance after adopting the new accounting policy in the A-stock market to find out whether the test results are consistent with the previous ones and enrich the study results on value-relevance.In order to get more accur ate results,I will make a pooling regression and a yearly regression of the two periods,then making an analysis.

I will use the Price-level Model to analyze the value-relevance of A-stocks among AB-shares companies by making a comparison between the data of two periods and using the pooled least square method with the random time effect(the pooling regression)and the fixed time effect(the yearly regression)to test associations between accounting information and stock prices.I will use t-test to analyze whether the coefficients are at acceptable significant level.I will use R2to analyze the degree of value-relevance(increase or decrease)and use F-test to test the accuracy of the model.The t-values are at 5%significance level.

The reason that I select the AB-share companies is that companies issuing both A-stocks and B-stocks have two accounting standards(the Chinese GAAP and the IFRS).According to Bao and Chow(1999),the financial report released by firms insuring“A and B”stocks tended to have a higher quality than firms insuring only“A”stock under the Chinese accounting system.So it is the best choice to select accounting information disclosed by AB-share companies to study the value-relevance in China’s stock market.Moreover,companies issuing both A-stocks and B-stocks usually have more experiences and more accounting practices.That is to say,when the Chinese GAAP requested to be converged with more IFRS,those companies are able to make a better reconciliation with the IFRS,which may provide more accurate accounting information in terms of earnings and book value to this study.Furthermore,considering the truth that adoption of a new accounting standard may have time effect,so I choose the period that was 3 years after the adoption of the new accounting standards.

2. Regression model of value-relevance to shareholders’equity

This paper adopted the price-per-share regression model to analyze the value-relevance of accounting information to shareholders’equity in the China’s A-stock market.This model was firstly used and developed by Ohlso(1995)to study information that was reflected in the value of firms,which assuming that stock prices should reflect both the accounting information,such as book values and earnings,and other information conveyed to the market.The model could be written as following:

3.Data and sample

The data was selected from two periods(period 1 is from 2002to 2006 and period 2 is from 2011 to 2015),and the main variables are book value per share and earnings per share collected from 10 year’s financial statements of 44 companies.Considering the financial data would disclose 4 months after the end of the fiscal year,I will use stock prices which were at the point of 4 months after the fiscal year(The stock prices of companies at the year of t+1,in other words,the stock prices at the point of 4 months after the fiscal year which were during2003—2007 and 2012—2016).The new accounting policy that Chinese GAAP converged with more IFRS was adopted in the year of 2007,so I selected accounting data which were disclosed 3years after the adoption of the new accounting policy in order to reduce the time effects of the accounting policy.And the data was released on the internet which was secondary data and known to the public(all the data are available at http://finance.sina.com.cn/stock/).

CHAPTER 4:DATA DESCRIPTION AND ANALYSIS

1.E-view results of total regression

Table 1 is the results of the estimated price model of period 1and period 2 by pooling all observations of sample companies across time(with random time effects).I can reach such conclusion that earnings per share for both period 1 and period 2 were value-relevant,but the book value per share was not value-relevant for period 1 and it was value-relevant during period 2.Such results indicate that earnings per share reported under both Chinese GAAP and the converged Chinese GAAP(IFRS)were value-relevant in the A-stock market among AB-share companies.And the book value per share became value-relevant after the adoption of the new accounting policy in the A-stock market.In addition,the adjusted R2of period 2 was 22.8%which was more than the one during period 1(15%),in other words,accounting information during period 2 was more value-relevance than period1.That is to say,when Chinese GAAP converged with more IFRS,the A-stocks would become more value-relevance among AB-share companies,in other words,the IFRS reconciliation is value added to the determination of share prices in the A-stock market among AB-share companies.

Note that the Pitand Pjtrepresent the stock price of company j 4 months after the fiscal year end of period t.The numbers in the brackets represent the t-statistics;*statistical significance at0.01 level;The BVPS and EPS represent the current fiscal year of period t.All the t-statistic results in the brackets are statistical significance at 0.05 level.

Bao and Chow(1999)studied value-relevance of B-stock market during 1993—1996 and found that earnings reported under IFRS were value-relevant and the book values were not.Although the data sample they used was different from this paper,their study was very similar with this paper’s and their study results were partial consistent with this paper’s pooling regression results.And Liu et al.(2014)used the Return Model to study the value-relevance during 1999—2005 in the AB-stock market by using AB-share companies as data sample,which found that earnings reported under both accounting standards were value-relevant and earnings reported under Chinese GAAP were more value-relevant than earnings reported under IFRS.Although they did not make a further study on the converged Chinese GAAP(with IFRS),they also reached the conclusion that earnings,no matter reported under which accounting standards,were value-relevant.

Lin and Chen(2005)studied the value-relevance of Chinese GAAP and reconciliation with IFRS in both the A-stock and B-stock market during 1995—2000,which found that earnings reported under Chinese GAAP were value-relevant and book values reported under Chinese GAAP were not value-relevant.And they also found that Chinese GAAP reconciliation with IFRS was marginally value-added to investors in the Shang Hai Exchange Stock market,in other words,earnings reported under the converged Chinese GAAP(with IFRS)tended to be more value-relevant than earnings reported under Chinese GAAP.This paper also use accounting data comes from AB-share companies in the Shang Hai Exchange Stock market.And their study results were consistent with this paper’s.But there was no empirical evidence that book values reported under the converged Chinese GAAP were value-relevant,so I will make a further analysis on the basis of the yearly regression to get more details about the value-relevance of book values.

2.E-view results of yearly regression

Table 2 is the yearly regression of the coefficients of period1,which indicated that the coefficients of earnings per share were positive at the significance level of 5%from 2002 to 2006 except for 2004,while the coefficients of book value per share are positive from 2003 to 2006 but not at a statistically acceptable level(all probabilities of t-statistics are more than 0.10).And such number was negative but also at a statistically unacceptable level(with a probability of 0.407)in 2002.In 2004,the earnings per share were also not at a statistically acceptable level(the probability of the t-statistics is 0.13 which is more than 0.05).In other words,the book value reported under Chinese GAAP was not value-relevant in the A-stock market among AB-share companies during period 1 which is consistent with the results of the pooling regression we have discussed above.The adjusted R2was relatively stable from 2002 to 2006 ranging from 14.2%to22.5%except for 2005(19.6%),which indicated that the earnings reported under Chinese GAAP were value-relevant in the A-stock market among AB-share companies during period 1.This is also consistent with the results of the pooling regression I have discussed above.Furthermore,according to the yearly regression results,the R2increased from 14.2%to 20.3%during2002—2004,and followed by a slight decline to 19.6%in 2005;then it increased to 22.5%in 2006,which indicated that there was no regular trend on R2,but the yearly changes were relative small.So,in this paper,I regard changes on R2were relative stable during period 1.Thus,no convincing evidence was obtained to indicate whether the degree of value-relevance of A-stock has decreased or increased from 2002 to 2006.

Note that the Pitand Pjtrepresent the stock price of company i and company j 4 months after the fiscal year end of period t.And the numbers in the brackets represent the t-statistics.All the t-statistic results in the brackets are statistical significance at0.05 level.

Table 3 is the yearly regression of the coefficients of period 2.The coefficient of earnings per share was at the significance level of 5%in 2011,and they are at the significance level of 1%from2012 to 2014.But it was not at a statistically acceptable level(the probability of t-statistics is 0.957)in 2015.All the coefficients of earnings per share were positive.And the adjusted R2s were ranging from 23.7%to 48.0%which was higher than the ones during period 1 as a whole,which indicated that earnings per share were value-relevant from 2011 to 2014,but in 2015earnings per share was not value-relevant,and earnings reported under Chinese GAAP were less value-relevant than earnings reported under Chinese GAAP converged with more IFRS in the A-stock market among AB-share companies.

In addition,coefficients of book value per share were not at a statistically acceptable level from 2011 to 2014(the probabilities are more than 0.20).That is to say,book value reported under ChineseGAAPconvergedwithmoreIFRSwasnot value-relevant,which was inconsistent with the results of the pooling regression(the book value became value-relevant after the adoption of the new accounting policy).According to the accounting data collected,the number of companies with negative earnings per share was 11 in 2004 accounting for one quarter of the total sample(44 companies),which may impose a significant impact to the results of both pooling regression and yearly regressio.

Note that the Pitand Pjtrepresent the stock price of company i and company j 4 months after the fiscal year end of period t.And the numbers in the brackets represent the t-statistics.All the t-statistic results in the brackets are statistical significance at0.05 level.

The yearly regression results confirm that earnings reported under Chinese GAAP have been reflected in A-stock prices except for 2004,and the book values were not value-relevant from2002 to 2006.And the adjusted R2increased steadily from 2011 to2014 which was from 24%to 48%,which indicated that the degree of value-relevance of earnings reported under the converged Chinese GAAP increased from 2011 to 2014.But Lin and Chen(2005)studied the value-relevance of B-shares and found that the degree of value-relevance deteriorates from 1995 to2000.This paper’s result differs from the study results of Lin and Chen(2005),who found a decreasing trend of the explanatory power of earnings book value from 1995 to 2000.But it is consistent with the study results of Bao and Chow(1999),who also found an increasing trend of the explanatory power of earnings during the testing period which was from 1993 to 1996.

On the whole,the adjusted R2s of period 2 were higher than that of in period 1,which indicates that the degree of value-relevance increased in period 2 as a whole.This result is consistent with the pooling regression result I have discussed above.So,the yearly regression results confirm that the degree of value-relevance(earnings)increased after the Chinese GAAP converged with more IFRS.This result is consistent with study result of Liu et al.(2011),who found that the converged IFRS to Chinese GAAP imposed an important impact on accounting quality by improving the earning management and increasing the degree of value-relevance in a specific period of time which is from 2005 to 2008.

Although there were not enough convincing empirical evidences on the findings because few studies had been conducted on the basis of the same time periods and the same data sample,the results of this paper are consistent with many previous studies related to value-relevance.I will make a further discussion in order to get more accurate results in the following part.

3. Discussion

Overall,this paper’s results are consistent with some previous studies’results.One possible reason that the results differ from study to study is that different studies selected different time periods and used different data sample.

Firstly,one of reasons that the two regression results are different on the book values may be the crazy booming(from 2015to 2016)in the stock market in China which led to the unreasonable stock prices.In other words,investors purchase stocks in spite of the financial situation of specific companies.The unreasonable stock price may impose significant impacts to the results of the pooling regression.In other words,it was“other information”instead of earnings per share and book value per share that lead to such unreasonable stock prices.For example,at the start of the second half of 2015,some institutions allowed investors to borrow money with high leverage at relatively high interest rates to invest in the booming stock market,which is one of the reasons that caused the fast increasing stock prices.Unfortunately,the stock prices crushed down at the beginning of the second half of 2016.Because of the lack of financial regulations in China’s stock market,the stock prices in 2016became entirely inconsistent with either the accounting information or the economic situation.It is also known to investors that the economy in China is experiencing a structure changing and therefore the economic fundamentals are not good.But the stock market has outperformed the economy in 2016.So,this may be one of the main reasons that the earnings were not value-relevant and the book value was value-relevant in 2015according to the results of yearly regression.Furthermore,such great deviation of the stock prices in 2016 value may influence the results of pooling regression of period.

Secondly,although the stock market of China is far from standardized compared with the developed countries,the regulation in the stock market of China was becoming increasingly perfect over time,which may allow the Chinese GAAP to have a better reconciliation with IFRS and therefore increasing the value-relevance of accounting information.

CHAPTER 5:CONCLUSIONS

In summary,considering the previous discussion,earnings reported under both Chinese GAAP and the converged Chinese GAAP were value-relevance except for some special years(2004and 2015).Furthermore,earnings reported under the converged Chinese GAAP were more value-relevant than earnings reported under the Chinese GAAP as a whole,and the degree of value-relevance increased over time under the converged Chinese GAAP.In other words,to some extent,the Chinese GAAP converged with more IFRS can improve the degree of value-relevance.But the book value was not value-relevant under both accounting standards except for 2015.The reason for such situation may be the unreasonable stock prices in 2016 that imposed great impacts to the regression results,so I can reach the conclusion that the book value was not value-relevant under neither Chinese GAAP nor converged Chinese GAAP(with IFRS).

This paper tested a sample of AB-shares companies in the A-stock market.Considering the fact that the number of AB-shares companies is very small which is less than 100 and the number of Shanghai A-stock is 44.Subject to data available the size is relatively small and this paper collected the accounting data of 10 years,which may make the results more accuracy.It is expected to study companies that are not included in the AB-shares companies,which may get more details about the value-relevance in different parts of China’s stock market.

Despite of the limitation,this paper’s results are partially consistent with many previous studies’,Such as Bao and Chow(1999)’s,Lin and Chen(2005)’s,Liu et al.(2011)’s,Liu et al.(2014)’s.It is reasonable to get different study results for the sample periods and sample data of different studies were very different.So,according to the discussions and comparisons with previous studies,the limitations in this study did not influence this study’s validity.Future studies can be conducted to contain more companies as sample.For example,future researchers can select all companies in the A-stock market except for companies that issue both A-shares and B-shares and make a comparison between two periods to get more details about value-relevance in different stock markets.Furthermore,future studies can be conducted t o study the value relevance at the industry level.For example,future researchers can divide companies into different groups and each group represents for one industry,which can also enrich the study findings about associations between accounting information and stock prices.

参考文献

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我国利率对股票价格的影响分析 篇8

关键词：利率,股票价格,回归分析

1 引言

研究利率调整对股票价格的影响, 在宏观与微观方面都有重要的现实意义。从宏观角度看, 探寻利率调整对股票价格的影响程度, 是宏观经济利率政策制定的基础之一。从微观角度看, 研究利率调整对股票价格的影响, 有助于投资者通过利率对股票价格进行有效预测和了解金融市场的风险暴露, 进行动态的资产配置和风险管理。最近几年, 相关学者倾向于运用新的数学方法和计量方法, 具体分析利率与股票价格之间的相互关系。Bemanke和Kuttner运用数学和计量学的方法定量研究美国证券市场对利率变化的反应, 研究发现假设的不曾预料的联邦基金利率下降0.25个基点, 则会导致主要股票价格指数上涨1%。市场对未预料到的联邦基金利率变化有着相当强烈的反应, 而对于被投资者预测到的联邦基金利率的变动, 证券市场的反应却很微弱。在国内, 郭金龙、李文军 (2004) 利用套利定价模型, 研究了利率变化对股票市场的影响, 认为股票的均衡价格与利率之间存在着负相关关系。刘晓潮根据1996年5月1日至2004年10月29日期间各次利率调整情况, 对利率调整前后股票价格指数的涨跌情况逐一进行分析, 研究结果表明, 小幅的利率上调会对股市短期内产生一定的冲击, 但影响不大。毕晓文和冯玉梅运用GARCH模型, 研究我国2004年10月29日这次利率调整对股票市场波动性的影响, 引入虚拟变量的方法度量利率调整前后股票价格的波动情况, 结果发现这次利率变化降低了股票的波动性。其他学者也对利率对股票价格进行了研究, 不赘述。本文根据我国1996年以来历次利率及对应时间段内股票的价格进行分析与研究。

2 变量选择与样本数据处理

2.1 变量界限的确定

(1) 利率指标。在利率政策中, 一直以中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率, 其中以1年期定期存款利率为核心, 故本文选取中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率作为衡量利率变动的指标。中国股票市场历经19年的发展, 其间经历了数次利率的调整, 但是由于前几年股票市场处于发展阶段, 故利率调整不予考虑。本文选择1996年5月1日至2008年12月23日, 中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率 (共20次) 作为利率指标的样本数据。

(2) 股票价格指标。股票价格指数反映了股票价格变化的整体趋势和一般水平, 利率上升或者下降对股票价格的影响, 能在股价指数上得到很好的反映, 而且在沪深两市众多的股票价格指数中, 上证综合指数所受到的关注最多, 故本文选取上证综合指数作为研究对象。由于在这20次利息调整当中, 并没有固定的周期, 而是往往1年中有好几次调息, 故本文选取利率调整前5个后7个交易日加上调息当天, 上证指数收盘价的平均数作为样本。

2.2 样本数据处理

从1996年5月1日至2008年12月23日, 中国人民银行对金融机构一年期存款基准利率共调整了20次, 对利率i取自然对数得ln i。在利率变动的影响下, 上证指数也出现了不同程度的波动, 将利率调整前后13日上证指数每天的收盘价P作为最终股票价格, 先计算出13日上证指数收盘价的平均值, 再对股票价格P取自然对数得ln P。以ln P为被解释变量, lni为解释变量, 分别进行ADF检验、协整检验、异方差检验及自相关检验, 计算结果表明lni和ln P ADF检验值分别为-1.304 667和0.276001, 大于α=0.05情况下的临界值-1.962 7和-1.961 4, 而lni和ln P一阶差分ADF检验值分别为-2.371 115和-2.862 017, 均小于α=0.05情况下的临界值-1.962 7和-1.961 4, 说明lni和ln P是一阶单整, 可作协整检验, 判断其是否存在伪回归问题。残差的ADF检验值为-1.981 605, 小于α=0.05情况下的临界值-1.961 4, 表明若显著性水平α=0.05, 残差是平稳的序列, 即lni和ln P作回归分析是有意义的。

再利用Eviews软件进行异方差和自相关检验后, 得出如下回归方程

回归结果表明, 在显著性水平α=0.05下, 股票价格指数的自然对数和利率的自然对数存在抛物线关系, 但1n P与ln i的系数反映彼此之间存在较强的正向变动关系, 这与实际不符, 本文将在第3部分对这一结果作详细解释。

3 评价与建议

本文对利率与股票价格关系的分析结果表明, 我国利率调整对股票价格的变动存在着一定的影响, 但影响效果并不很显著, 且分析结果表明两者之间存在着正向的变动关系, 这与理论预期相背离。说明我国的货币政策对于股票市场的影响效力不强, 进而影响到我国政府通过货币政策支持股票市场健康发展的效果。综上, 本文给出以下几点政策建议。

(1) 优化利率结构, 加快利率市场化步伐。利率政策作为我国货币政策的重要组成部分, 是货币政策实施的主要手段之一, 货币政策影响资本市场主要是借助于利率工具的作用实现的。目前, 我国货币政策的中介目标和操作目标仍然是货币供应量和基础货币, 当前利率尚未进入我国货币政策的中介目标和操作目标系统, 绝大多数利率是由我国央行决定的, 利率仍然以管制为主。这一机制是在货币供应量没有任何改变的情况下, 改变资金价格或信贷条件。非市场化的利率政策一方面限制了银行获得利润, 另一方面限制了金融机构之间的竞争, 削弱了那些资产质量和信誉度较好, 规模较大的金融机构的优势, 而且弱化了银行对贷款的控制权, 使银行的风险增加。同时, 利率压制会因金融市场缺乏竞争而导致资源发生非有效的配置。由于我国利率还没有实现市场化, 合理的利率风险结构、期限结构也没有生成, 因而利率变动对证券市场的影响并不是很充分。

(2) 规范股票市场, 促进股票市场健康发展。股票市场是金融市场重要的组成部分, 股票市场一方面具有优化配置社会资源、提高资金融通效率、准确解释价格信息和反映宏观经济态势等功能;另一方面, 股票市场通过影响货币的传导路径来影响货币政策的效果。股票市场的效率和质量在很大程度上决定着货币政策的效果, 特别是会影响到利率对股市传导的效率和质量。虽然目前我国股票市场已经形成了一定的规模, 但我国股票市场仍处于发展阶段, 股票市场的效率和质量还有待于进一步提高。因此, 要想降低股票市场的波动, 使我国股票市场实现真正有效, 必须实现股票的全部流通, 使国有股、法人股和公众股的持有者实现同股同权和同股同利, 这样也可以使国有企业在充分的竞争中提高其竞争力, 使其更好地发展。除此之外, 要大力发展股票市场, 建立规范、成熟和运行高效的证券市场机制, 建立具有一定规模、交易手段先进、交易设备完善的股票市场, 使得资本可以在信息畅通的证券市场中自由流动, 使证券市场在高度市场化的同时具有一定规模, 最终使得利率和股票价格间的相互作用更加有效。

(3) 构建良好的外部环境。利率与股票价格间的相互作用本质上是一个全局性的统一体, 两者间的相互作用能否畅通有效, 在很大的程度上依赖于外部经济环境。良好的外部环境可以使投资者通过金融市场和宏观经济的动态变化, 理性预期利率波动的趋势, 并相应地调整金融资产组合, 投资者也可以根据利率的变动调整金融资产组合, 从而影响金融资产的价格。因此构建良好的外部经济环境, 对于提高投资者的市场灵敏性, 促进利率与股票价格之间更加紧密地联系有着重要的作用。由于我国股票市场建立初期制度不规范, 而且投资主体大多数是散户, 机构投资者占比较小, 导致众多投资主体采取非理性的投机行为, 造成股票市场的混乱, 货币政策无法有效引导股票市场的健康发展。机构投资者的发展在一定程度上有利于引导股票市场投资者进行价值投资和长期投资。但是与国外成熟的投资机构相比, 我国投资机构的规模仍需要进一步扩大, 投资品种也需要不断丰富和创新, 这样才能引导投资者进行理性投资, 使投资者能够更加理性地根据宏观经济政策来调整投资结构, 最终使宏观经济政策在股票市场中得到充分体现。

参考文献

[1]Ben S Bernanke, K N Kuttner.What Explains the Stock Market's Reactionto Federal Reserve Policy[J].The Journal of Finance, 2005, 60 (3) :1221-1257.

[2]郭金龙, 李文军.我国股票市场发展与货币政策互动关系的实证分析[J].数量经济技术经济研究, 2004, (6) :18-27.

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[4]毕晓文, 冯玉梅.利率调整对我国股市波动性的影响研究——基于2004年利率上调的实证分析[J].内蒙古科技与经济, 2006 (1, 下) .

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[8]路婷.股票价格与利率波动的实证检验[J].经济论坛, 2009 (1) :58-60.

利率调整对股票价格的影响实证研究 篇9

(一) 利率水平的变动情况。

近年来, 我国在宏观调控过程中, 不断使用利率政策作为工具。由于通胀水平不断变化, 实际利率的走势与名义利率的走势呈现很大的差别。以CPI代表通货膨胀水平, 对名义利率进行调整。调整后的结果显示, 我国近年出现了三次负利率水平阶段。第一阶段是2003年第4季度至2005年第1季度共计6个季度的时间, 最高负利率水平出现在2004年第3季度, 负利率水平达到3.29%;第二阶段是2007年2月至2008年10月共计12个月的时间, 最高负利率水平出现在2008年2～4月, 负利率水平达到4.5%;第三阶段是2010年2月至今, 负利率持续阶段仍在发展, 负利率水平逐步提高, 11月份份为为22..66%%。。

(二) 利率对股票价格的的影影响响。

实际利率与股票价格呈现负相关关系, 且有一定的滞后性。从理论上讲, 股票现值等于按利率贴现的预期未来收益流量, 利率下降, 股票预期未来收益的现值提高, 从而股票价格上升。由于股票价格是企业未来收益的贴现, 利率下降一方面减轻了企业融资成本, 预期利润率上升;另一方面利率下降也使贴现率降低, 两方面作用导致利率与股票价格成反方向变动。

二、实证分析

本文利用1999～2010年利率与股价的季度数据进行研究, 在进行实证分析之前对利率与股价的原始数据进行一定的整理。

(一) 数据来源

1、实际利率 (RATEt) 。

由于在大部分市场发达国家采取国债利率作为金融市场利率。但在我国国债市场总体规模较小, 不足以代表市场利率, 故在本文中我们利用央行7天同业拆借利率 (rt) 作为市场利率, 而这种做法在唐齐鸣和熊洁敏 (2009) 的研究中被采用。减去通货膨胀率为实际利率, 可以表述为:RATEt=rt-πt。

注:检验形式 (CTL) 中的C表示常数项、T表示趋势项、L表示滞后项。

2、股票市场价格指数 (SPI) 。

股票市场价格指数包括上证综合指数与深证综合指数, 这里我们选取上证综指季末收盘值代表股票价格, 除以同期定基CPI得到实际股价。在此基础上进行对数处理。 (利率指标数据来源于中国人民银行官方网站, 股价数据来自于锐思数据库)

(二) 滞后阶数的确定。

在VAR模型简化式中, Eviews6.0提供了似然比检验统计量 (LR) 、最终预测误差 (FPE) 、AIC信息准则、SC信息准则和HQ信息准则的结果, 见表1。可以看到, 有超过一半的准则选出来的滞后阶数为5阶, 因此我们将该VAR模型的滞后阶数定义为5阶。 (表1)

(三) 单位根检验。

由表2我们可以看出, 模型中的各变量的原序列都接受原假设, 为非平稳序列。在进行一阶差分之后, 都为平稳序列, 即一阶单整。 (表2)

(四) 格兰杰因果检验。

从表3中可以看出, 在滞后一期的情况下, 利率调整是股票价格变化的原因, 股票价格也是利率变化的原因, 说明在短期内利率调整这一利率政策股票市场有着一定的影响, 但在长期也逐渐被弱化。在滞后二期的情况下利率调整不是股票价格变化的原因, 股票价格变化也不是利率调整的原因。 (表3)

(五) VAR估计。

(表4) 由表4可得, 利率在滞后一期对股票价格具有显著的正向影响, 到滞后两期的情况下利率对股票价格具有显著的负向影响, 利率每增加1个单位, 股票价格减少0.01个单位, 且随着滞后期的增加, 负向影响更加显著。这说明利率对股票价格的负向影响具有滞后性。

(六) 脉冲响应。

(图1) 在7天同业拆借利率的正向冲击下 (紧缩型利率政策) , 股价先出现正响应, 股价的最大正响应出现在第四期为0.12, 且正响应一直持续到第七期;在第八期出现负响应为-0.0017, 且最大负响应出现在第十期为-0.049, 这说明紧缩型利率政策对现阶段股票价格的调节作用具有一定的滞后性, 且负响应要小于正响应, 说明利率的调节作用有限。

股票价格的一个标准方差结构的冲击对利率产生了反向影响, 利率出现负响应, 且利率的负响应出现在第七期, 最大负响应出现在第四期为0.82, 正响应在第八期后出现单调递增, 产生了逆周期反映, 说明利率对股价的变化比较敏感。但持续的时间并不长。

三、政策建议

提高利率政策有效性, 缓解利率政策时滞问题。全球金融危机前夕, 我国股票市场价格虚高问题极度严峻, 急需调整股市过热状况并遏制市场中严重的投机行为。2006～2007年央行实施了多次利率政策操作, 然而, 多次上调存贷基准利率并未快速、有效地抑制股票价格的上涨趋势, 从时效性来说, 利率政策效果不佳。时滞问题是利率政策的先天性障碍, 不能根治, 但可以通过有效方法加以控制, 最重要的是增强中央银行的独立性。

摘要：利率作为货币当局对经济实施调控的手段, 必然会对股票市场产生影响, 从而引起股票价格发生变动。因此, 随着利率与股票价格之间关系越来越紧密, 货币当局在利率的调整中必须充分考虑利率调整的实施对股票市场的冲击。出于这个考虑, 本文研究我国利率对股票价格的影响具有较强的现实意义。

关键词：利率,股票价格,实证研究

参考文献

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[5]陈祥国, 汪蓉.利率对证券市场的影响及在沪市的实证.价格理论与实践, 2004.8.

菜单价格像股票等 篇10

一杯啤酒多少钱?曼哈顿一家餐吧的答案是:那要看市场了。这家餐吧地处格拉梅西公园,周围商店与酒吧林立,不过这个餐馆却独树一帜:其饭菜与饮品的价格根据供需而定,如股票价格一样。该餐馆的自动收报机会以红色字体显示需求变化带动价格发生变动的饭菜与饮料。每到用餐时间,食客们坐在如同证券交易大厅的餐厅里关注着菜品价格,大家都觉得新奇又好玩,这也为餐厅带来了火红的人气。

买车也有“试车间”

买衣服能试穿,买车为什么不能呢?某汽车品牌在伦敦的经销点外建起了一个试车间,可以让顾客在购车前坐进不同的车内,看看自己和不同车辆的搭配情况。调查显示,有72%的消费者认为他们的车就是身份的象征,有95%的人并不知道自己在车内的样子看起来怎么样。

热狗小店用星座吸引眼球

2008年,韩欢在武汉汉口解放公园路开了家热狗店。与市面上的甜味烤肠不同,她的热狗用的是德国法兰克福香肠,以咸味为主,口感较好。原料正宗还不够,韩欢又想出新创意。年轻人对星座感兴趣,小店就开发出“12星座热狗”。加几片三文鱼做成“双鱼座”,夹两片牛肉做成“金牛座”……售价随之提升,每个卖到18元,颇受年轻人喜欢。这样新鲜的创意让韩欢的小店目前的日营业额可达千余元。

“人面公仔”带旺大头贴店

将自己的脸型制作在一个漂亮的卡通公仔上面,眼睛、鼻子、嘴巴都是立体的,酷似真人面部表情。看似仅是个小创意,却让小马大头贴店忙得不可开交,每月增加了2000元的额外收入。“人面公仔”其实就是用普通的数码相机给头部来个特写,将照片置放到特制的人面模型,机器加压后,一张有棱有角的照片成型,放进公仔脸部槽位,即制作完成。它的价钱也不贵,才15~20元,很多人都喜欢这样的布偶,可以将其随身带着。如今,小马的小店每个月因这个创意可增收约2000元。

谜语赢顾客

洛阳街中有一家旅店,经营有方,受到人们的赞扬。该店为了吸引四方旅客,除整洁门面和备齐旅客们所需的物品外,还采用了一套请客猜谜语的妙法。每天由店主先出商品谜语,请客人猜,若哪位客人首先猜对即可免去当日住房钱。因为有许多客人有文化,想猜对谜语而不掏钱住店,所以该店总是生意兴隆。

开敞厨房月赚上万

在重庆磁器口开餐馆的罗适以“卫生”来吸引食客的眼球,并辅以各项相应的优良服务。他设计出了店堂和厨房一体化的方案,用半人高的台面间隔厨房和店堂,将厨房全部亮了出来。由外向里,依序摆放餐具、调料、鲜蔬。转角是专供厨师洗锅用的水池,紧接着为操作灶台,再往后则是蓄水池和专门淘菜、洗碗的水池,冰箱则在厨房入口靠墙而立。这样,客人坐在任何位置,都能一眼看清厨师和工人的操作情况。开放式厨房让消费者能全程监控菜品的制作,立刻吸引了客人。现在,罗适每月的收入已达到数万元。

出租厨师带火社区餐厅

时下社区周边餐厅多,但生意好的却少见。朕益家乐山椒麻鸡餐厅开在一个小区旁,以前的生意也并不好。老板陈德明琢磨后想出一个办法,以厨师为推销员,靠租厨师为小区内的市民服务,来拉近餐厅与市民的关系。他根据具体工作量的大小,每次“租”厨师的价格在50～200元不等。陈德明的小算盘是,市民在家租厨师做饭,一般是客人比较多的情况下,这种场合正好是推出自己产品最好的场合,只要厨师上门服务一次,可以让十几个顾客都印象深刻地记得他们的招牌菜。他给每个厨师都交代,每餐饭必做两个店里点击率比较高的菜,并向客人推荐介绍。为了让顾客记忆深刻,他还将店里七八个招牌菜都编了故事。不久,靠着“出租厨师”这个办法,乐山椒麻鸡餐厅就被带火了。

贴膜店教顾客货比货

现在开汽车贴膜店的很多,可重庆的母志宾开的贴膜店与众不同。母志宾在出售贴膜时,有一套自己的方法——先向顾客介绍光学知识,然后再讲膜的相关用途和知识,最后让顾客自己去判断好坏和挑选想要的膜。他的店里还配上光谱仪,各种膜随时让顾客自己去测指标。这样的营销手段,让顾客觉得他很诚实,愿意照顾他的生意。于是,他的店生意越来越好,现在一个店每月可以赚几万块钱。

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