体育行业深度研究报告

国民经济的快速发展下，越来越多的行业，开始通过报告的方式，用于记录工作内容。怎么样才能写出优质的报告呢？以下是小编收集整理的《体育行业深度研究报告》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

第一篇：体育行业深度研究报告

医美行业深度报告

1 目录 1、中国医美市场保持高速增长，正规医美机构逐渐回归 .............3 1.1、颜值经济兴起，中国医美市场加速发展 ...............................3 1.2、正规医美机构市场份额有待回归 ...........................................8 1.3、民营医美机构成为供给主力军 .............................................13 2、对比成熟市场：中国医美处于成长初期，机构盈利空间有望逐渐打开 ...........................................................................................15 2.1、对比美韩：中国医美行业供给亟待增长 .............................15 2.2、对比香港：营销费用控制是医美机构盈利的关键 ............18 3、中国医美市场万亿空间可期 .................................................23 3.1、中国医美人均消费额及人口渗透率增长空间至少 4 倍以23 3.2、预测中国医美市场规模未来 3 年超过 3600 亿元，远期可接近 2 万亿元 ................................................................................24 4、首次覆盖，给予医美行业“推荐”评级 ................................28 5、重点关注个股 ......................................................................28

2 6、风险提示 .............................................................................29

3 1、中国医美市场保持高速增长，正规医美机构逐渐回归

1.1、颜值经济兴起，中国医美市场加速发展

1.1.1、中国医美市场规模保持高增速 医疗美容是用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位的形态进行修复与再塑，其衍生于临床医学，但区别于临床医学，医美是以审美而非治疗为目的，消费属性超过诊疗属性。

现代医美的需求来源于经济水平提升带来的“颜值精神”追求，与颜值挂钩的事物都会得到追捧。随着经济水平的提高，叠加近年来 “网红效应”等因素影响，人们为颜值付费的能力和意愿均不断增强，医美行业需求快速发展。2012-2019 年，中国医美市场保持高速增长，医美市场规模年复合增速达到 28.97%，2012-2018 年每年增速均超过 25%。2019 年，中国医美市场规模达到 1769 亿元，同比增速仍达到 22.2%。

从需求人群看，中国医美需求以 20-25 岁的女性为主力。据新氧大数据统计，2018 年所统计中国整形人群中，女性占比 89%，男性占

4 比 11%。女性消费者中，其中以 20-25 岁消费者占比最高，2019 年达 38.57%。95 后成为互联网医美消费者主力军。

从求美动因看，需求者对医美的追求主要是自我欣赏与认可。根据新氧大数据，2018 年医美需求产生的内部成因包括追求完美外形、希望通过外形改善提升自信等自我审美认可占比达到 61%，较 2017 年提高 6 个百分点。

5 我们通过对各年龄段与人口比例进行测算，2018 年中国医美消费者总量约 1873 万人，进而估算中国医美实际消费者人均消费金额为7700 元，医美产品消费力显示较强水平。

近年来，中国逐渐成为全球医美消费重要市场。中国医美市场成熟较晚，萌芽始于受一战时期开启现代整形手术影响的 1929 年，但整体市场的起步期于 1997 年才出现，当年首个民营医疗机构开始布局整形美容市场。2001 年中国加入 WTO，经济社会开始大规模受到国际贸易与国际文化交流影响，医美行业开始步入快速发展期。

6 2013-2017 年，受互联网传播与颜值经济影响，中国医疗美容市场步入高速成长期，大众对美的追求不断多元化和个性化，对医美的接受程度也不断提升，新氧、更美、悦美等互联网医美平台崛起，大量民营医美机构不断涌现。

1.1.2、非手术类医美项目份额较大 医美项目类型包括手术类和非手术类，手术类常见项目包括眼睑整形术、隆鼻、牙齿拔除矫正等;非手术类主要是通过注射、激光及其他基于能量的皮肤治疗，常见项目包括玻尿酸注射、光子嫩肤及激光脱毛等。手术类整形项目一般具有价格较高、创伤较大、恢复周期长、风险较高、效果明显且具永久性等特点，适合需要进行大幅调整的消费者。非手术类项目具备单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求的特征，但不具备永久性疗效，例如玻尿酸、肉毒杆菌素注射等维持时间有限，消费者在间隔一段时间之后需再次消费以维持效果。因此，非手术类医美项目具备较高复购率，适合医美风险承受力较低、追求方便快捷、调整幅度小或需求变化频繁的消费者。

7 近年来非手术类项目越来越受到消费者青睐，非手术类医美项目市场份额超过手术类，且规模占比逐渐提升。2018 年，非手术类医美项目市场规模达到 500 亿元，占比 41.08%，且存在进一步提升趋势，非手术类医美项目及其美容材料需求有望持续增长。

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1.2、正规医美机构市场份额有待回归

医美行业产业链庞大，从产业链各环节参与者类型看，总体呈现“枣核状”结构。上游主要包括药品、器械生产供应厂商及代理经销商，中游为医疗美容机构，包括公立医院整形美容科、大型连锁医院、中小型民营整形医院、小型私人诊所等多种类型，构成较为庞大且分散，下游终端市场主要为医美消费者，上游及下游参与者类型相对集中。

“黑医美”盛行，合法医美机构严重供不应求。根据艾瑞咨询《2020

9 年中国医疗美容行业洞察白皮书》， 2019 年中国具备医疗美容资质的机构约 1.3 万家，其中医院类医美机构占比为 29.1%，门诊部类医美机构占比为 32.9%，诊所类医美机构占比为 38%。2011-2019 年，正规医美机构数量年复合增速为 12.69%，呈现一定的快速增长，但与医美市场规模 2012-2019 年高达 28.97%的年复合增长率相比，医美机构增速不及同期医美整体市场需求规模的 1/2，远无法匹配满足快速增长的市场需求。正规机构提供的医美“席位”大额短缺，为“黑医美”留下生存缺口。

据艾瑞咨询统计，目前国内非法经营的医美机构数量超过 8 万家，合法医美机构仅占行业机构总数的 14%。新氧大数据显示，2017 年中国医美正规市场规模占比仅约 35%。“黑医美”的存在源于合法医美市场供不应求的矛盾，主因是庞大的医美需求与正规机构及医生培养与数量增长的不匹配，合法医美机构对医生、药品及器械、操作规范等要求程度高且严格，成立与审批需要花费较长时间与较高成本，带来供给严重不足，导致需求等待时间较长、难以及时满足，部分需求转向响应更快、成本更低的“黑医美”。

10 短期来看，非正规医美机构占据的大部分现有市场份额有待转移至正规医美机构。长期来看，非正规医美机构将被持续取缔，正规医美机构将突出重围，未来市场增长空间可期。

随着行业监管的不断加严及第三方平台的兴起，医疗美容行业加速出清，正规医美机构有望加速出圈。自 2016 年开始，国务院办公厅、卫计委、中国整形美容行业协会等主管机构相继发布《医疗美容机构评价标准实施细则(2017 版)》《中国整形美容协会医疗美容机构评价工作管理办法》等多项政策，明确医疗机构、医美医师及医美项目实施准入要求管理，引导消费者识别合法正规机构，防范不合规医美机构野蛮生长。北京、上海等医美市场较为发达地区，也相继出台《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》，明确严厉打击医疗美容违法行为，加强对对药品、器械生产经营以及医疗美容广告的监督，从根本上肃清市场、引导消费。逐渐兴起的互联网医美平台，也通过平台机构审核、消费者评价等方式侧面填补监管空白，行业信息透明度增强，助力优质的正规医美机构树立品牌。

11 受上述行业外力影响，监管部门对“黑医美”的打击力度将不断增强，其占据的大部分现有市场份额有望持续转移至正规医美机构。不合规的企业将被加速出清，市场份额将逐步向正规机构集中。

根据企查查与天眼查数据，2018 年医美相关企业新注册量上升至近十年的增速顶峰，当年新增注册企业量接近 5000 家。随着监管持续趋严，行业进入整合与调整阶段，2019 年新增企业注册量出现拐点，当年新增企业数 4482 家，同比下滑约 10%，医美机构行业调整初现。医美行业准入和经营门槛的提高为后续良性发展提供保障。

12 2015 年我国前 10 家医美机构市场份额仅约占 1%，2018 年前五大民营医美机构(美莱、艺星、爱思特、伊美尔、鹏爱)的市占率提升至 7.4%。行业整合并购逐渐加快，未来医美机构赛道有望跑出超大型行业龙头。

2015 年以来，全国整容医美执业医生数量增长迅速，据 2018 年卫健委统计年鉴显示，我国整形医院与美容医院医生约 7419 位(包括整形外科、皮肤科、中医科、口腔科部分医生)，2015-2018 年整

13 形美容医院执业医生年复合增长率为 25.76%，正规执业医生的数量增长及队伍建设正在逐渐靠拢下游需求增速，合格医生供给与消费者需求的差距正在逐步缩小，助力合法机构进一步收回“黑医美”的大量市场份额。

1.3、民营医美机构成为供给主力军

医疗美容机构按照医院性质分为公立医院和民营医院，其中公立医院包括公立医院的整形美容科和整形专科医院，民营机构包括大型连锁整容医院、中小型医美机构及私人诊所。对于技术实力雄厚的公立医院而言，目前的整形美容科主要是以整复为主、美容为辅，服务对象大多数为因先天因素或疾病、外伤、烧烫伤等外在因素导致身体有明显缺陷或功能障碍的“病人”，不在医保报销范围内的消费型医美项目仅顺带经营，可选项目较少且基本没有营销推广，品牌效应与服务质量相对民营医院基础较为薄弱，市场份额占比较低。

14 民营整形医院由于其盈利性质，对品牌力、获客力、服务力的要求均高于非盈利公立医院，市场化定价模式也催生较高的价格水平，进一步提升“三力”水平。因此，民营整形医院在市场中发展迅猛，品牌知名度和认可度迅速培育并提升，发展速度明显快于公立医疗机构，中国医美市场已形成以民营机构为主导的行业格局，其中大型连锁机构以服务质量佳、医疗技术水平高、营销力度大而被消费者熟知，成为发展速度最快的机构类型。

根据弗若斯特沙利文的数据，2018 年民营机构收入规模占中国医疗美容行业总收入规模的 81.5%，近十年医美整形相关企业注册量逐年攀升，平均每年新增量约 2500 家，其中 2018 年新增企业同比增速高达 29.6%。

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2、对比成熟市场：中国医美处于成长初期，机构盈利空间有望逐渐打开

2.1、对比美韩：中国医美行业供给亟待增长

医疗美容与经济发达程度高度相关，美国和韩国医美行业发展成熟。美国是全球医美市场率先超千亿(人民币)规模的国家，2016 年其医美市场规模已达 1020 亿元(折合人民币)。20 世纪 30 年代，美国经济开始持续繁荣周期，医美伴随进入高速成长期，同时期美国整形外科协会 ASAPS 成立，医美市场走向规范化发展。1992 年，医美级肉毒素诞生，美国进入微整形、轻医美时代，随后激光脱毛、玻尿酸等两项具划时代意义的微整技术相继问世，美国医美行业进入爆发阶段。

2004-2011 年，美国医美行业也经历了监管不足、“黑医美”频发的行业竞争混乱期和行业调整期，医美市场规模有大幅下滑。随着以 Realself 为首的美国医美第三方平台出现，行业信息透明度增加，医美市场增速得以逐渐恢复。目前，美国已成为全球医美法律最规范、整形项目最丰富、发展最为成熟的国家。

16 在韩国，医疗美容产业是国家经济发展的重要支柱之一，2018 年韩国医美行业市场规模达到 83.6 亿美元(约合人民币 567 亿元)。韩国医美行业萌芽于朝鲜战争期间，起步较美国晚，20 世纪 80 年代随着“亚洲四小龙”的经济与居民消费力快速提升，韩国医美行业迎来快速发展。

在“输出型”经济战略定位下，2000 年前后韩国政府出台一系列政策和资金投入支持医美行业进一步繁荣。2009 年，韩国医疗观光合法化，2015 年，韩国政府再次重金支持医美行业发展，计划到 2020 吸引 100 万外国医疗游客来韩国进行医美消费，医美经济输出战略愈发明显。政策全面支持和政府大力推广，是韩国成为全球医美渗透率最高国家的核心驱动力。

17 对比美国与韩国，中国医美市场起步较晚，目前仍处于成长初期阶段。21 世纪初期，伴随着美容理念的逐步觉醒、肉毒素及玻尿酸等美韩先进医美技术和微整形项目开始传入中国，国内医美行业得以起步发展。2013 年开始步入成长期，距今也仅 7 年左右的时间，国内医美正在逐步成长为朝阳行业。

从经济发展进程看，中国经济自改革开放起进入高速发展的 40 年，改革开放至 2011 年，中国 GDP 年均增速保持在 10%以上，2007 年更是达到 14.23%的历史高点，多年经济增长积累的居民消费水平

18 有待释放。我国医美行业成长于 2013 年，正享受改革开放以来经济增长红利带来的居民消费水平积累和提升。我国拥有高达 14 亿的人口规模，是美国的 4 倍、韩国的 27 倍，庞大的人口基数也为中国医美市场提供坚实的消费基础。

从供给端看，我国每十万人口拥有的医美机构及整形外科医生数量与成熟国家相差甚远。根据清科研究数据，韩国整形医院共 2500 多所，各类医疗美容机构 10000 多家，测算每十万人口至少拥有 23.9 家医美机构。而中国每十万人口拥有医美机构数量(包括非正规机构)仅为 6.6 家，拥有国内正规医美机构仅 0.9 家，机构资源供给紧张。从 2017 年的数据看，中国每十万人口仅拥有 0.3 名整形外科医生，而美国拥有 2.1 名医生，韩国则拥有高达 9.3 名医生。

2.2、对比香港：营销费用控制是医美机构盈利的关键

医疗美容机构收入主要来源于两部分，一是服务过程中或后续维护保养时销售的药品收入，二是设备使用、手术实施、专家咨询等带来的服务收入。高毛利是医美机构的普遍特征。2019 年，大陆地

19 区 六 家 典 型 医 美 上 市 机 构 平 均 毛 利 率 高 达 51.19% 。

但对比香港医美机构，国内医美机构仍处于品牌建立和培育的市场分散竞争激烈期，各类医美机构还处于只能通过大力营销争相提高知名度的阶段。香港地区医美机构目前已形成医思医疗集团和必瘦站两大巨头竞争的市场格局，连锁化经营模式使得其规模优势明显、品牌效应显著、获客成本较低，在平均毛利率(毛利率计算统一口径：均为营业收入扣除存货耗材成本、医生雇员等直接人力成本)与大陆地区医美机构相当的背景下，整体营销费用占比较低，净利率水平显著高于大陆地区医美机构。

2015-2019 年两家香港医美机构的平均销售费用占比为 9.48%，而大陆地区 11 家医美机构的平均销售费用占比高达 34.86%，是香港地区医美机构销售费用占比的接近 4 倍，导致 2018-2019 年大陆地区医美机构净利率出现亏损且亏损面出现扩大，再次从侧面印证我国医美行业正处于异常激烈的竞争阶段。

20 占比偏高的营销费用为国内医美机构盈利能力提升提供充足空间，假设国内医美机构营销费用能够降至香港医美机构 2015-2019 年平均水平，按照 2019 年国内医美市场规模与香港医美机构平均净利率计算，国内医美机构利润空间有望达到 360 亿元。因此，通过规模化经营或借助互联网医美平台新渠道等方式扩大市场占有率、拓展低成本营销渠道、打造差异化竞争优势，将成为国内医美机构提高盈利能力的关键。

美国、韩国、香港的机构成功发展经验显示，大型连锁或大型中心医院是民营医美机构突出重围的一种重要发展模式。在行业信息透明度不足，消费者建立品牌意识的阶段，医美机构以连锁化形式规模扩张，可在提升品牌认知度的同时通过规模效应摊薄获客成本，保证盈利能力，我们认为，此时大型连锁化运营的医美机构叠

21 加产品技术保障、服务质量高等优势更容易突出重围。

与此同时，精品型医美机构的生存也在互联网医美平台和审美需求多元化的助力下得到更多发展空间。精品型中小医美机构可以其细分领域精细化、差异化技术优势、医生口碑、高效率及服务质量领先，但一般营销费用有限，互联网医美平台的出现为精品型医美机构提供性价比较高的新型营销渠道。具备好口碑的精品型机构在具备用户分享功能的互联网医美平台也更容易产生流量聚集甚至打造出特别项目爆款，通过互联网放大获得高度曝光机会。此外，自 2016 年开始，国人特别是医美意识更加成熟前卫的 95 后消费者审美需求开始趋向多元化，不再追求模板化的“明星脸”“、“锥子脸”，而是追求符合个人脸部特色的美貌，对精品型医美机构“非流水线化”打造技术，以及更具差异化、精细化及订制化特征的需求逐步广泛，精品型医美机构在细分领域市场具备深度耕耘的空间。

互联网第三方医美平台在医美机构盈利能力发展中的重要推动作用

22 不容忽视。互联网医美平台如新氧、更美等具备行业重度垂直、医美用户高度聚集、平台活跃度高的特点，在医美机构精准营销、缩短高频链接客户的周期和距离、大幅降低获客成本方面具备显著优势。

新氧《白皮书》显示，2018 年医美机构在新氧平台的获客成本低于每人 400 元，而通过百度竞价、线下广告等其他传统获客渠道实际获客成本一般在 5000-7000 元/人，医美机构在医美 O2O 营销渠道相对传统营销渠道的营销成本可大幅降低 90%。互联网第三方平台将成为医美机构降低营销费用的重要抓手，同时也成为医美机构盈利提升的重要途径。

根据德勤数据，近三年头部医美机构营销渠道比例发生巨大变化，2019 年线下营销费用占比明显下滑，线上营销费用占比增加 5.4 个百分点，其投放平台呈现多样化，其中百度引擎依赖大幅下降 10.2 个百分点，医美平台投放大幅增加 15.6 个百分点，与百度引擎平台占比接近平分秋色，互联网医美平台营销渠道为医美机构降低综合营销费用带来大幅助力。

23 3、中国医美市场万亿空间可期

3.1、中国医美人均消费额及人口渗透率增长空间至少 4 倍以 上通过中国医美市场规模总额除以中国人口总额估算，2014-2019 年，中国全国人均医美开支从 35 元增至 126 元，复合年增长率高达 29%，其中 2018 年正规医美市场、全部医美市场全国人均消费额分别为 41 元、104 元，与美国正规医美市场全国人均消费166 元、韩国医美全国人均消费1110 元相比，具备至少4 倍正规市场、10 倍整体市场消费提升发展空间。

中国医美每千人诊疗次数渗透率相对美韩具备 4 倍以上增长空间。

24 根据新氧《2019 医美行业白皮书》，2018 年中国的医美疗程消费量已跃居全球第一，超过美国等医美大国，但从每千人诊疗次数来看，中国的疗程消费量上升空间依然巨大。2018 年中国每千人诊疗次数为 14.8 次，美国为 51.9 次，韩国为 86.2 次，渗透率相对美国和韩国分别拥有接近 4 倍和 6 倍的增长空间。其中，在 18-40 岁女性中，中国医美用户渗透率为 7.4%，韩国为 42%，中国适龄女性市场有将近 6 倍的增长空间。

3.2、预测中国医美市场规模未来 3 年超过 3600 亿元，远期可接近 2 万亿元

医疗美容属于可选消费，可支配收入增长是医疗美容市场增长的基础驱动力。中国经济处于较为平稳上升的阶段，2014-2019 年，中国城镇及农村居民人均可支配收入年复合增长率均高达 9%，人均消费支出年复合增长率分别达到 8.5%、14.76%。消费升级不断，为国民医美消费能力提供坚实保障。

25 年轻群体以及医美渗透率的提高是医美市场的关键驱动力。随着消费升级进入 4.0 时代，医美消费波及的年龄范围不断扩大，新生代年轻消费者的医美消费需求不断增长。在新氧医美平台，2019 年 25 岁以下消费群体占比 54.10%，95 后以及 00 后新生代医美消费者受益于随着互联网医美平台新渠道的崛起而涌现，与 80 后消费者共同构成了互联网医美消费的主力军。2018 年中国医美渗透率居首位的是 20-25 岁年龄层的消费者，其医美渗透率为 7.18%，其次 26-30 岁年龄层的市场渗透率为 4.45%，经测算年轻群体消费者约占人口总数的 1%。

从人口渗透率看，医美在中国的人口渗透率低于 2%，数据上看仍属于小众消费，存在大量潜在消费者。根据新氧大数据，2018 年，中

26 国对医美持正面态度的人群占比达 66%，其中 37%可接受微整，24%持欣赏态度，近 5%的人接受手术类项目调整，医美消费的认知接受度正在逐步提升。随着非手术类轻医美技术和互联网医美平台的逐步成熟，安全便捷、价格透明等因素也将有效提高消费者的医美信心，医美服务有望逐步渗透大众生活和基础消费。

从地区渗透率看，经济发达地区医美消费能力较强，消费渗透率更高，医美机构发展也更为迅速、规模更大。目前，中国医美机构主要分布在一线及新一线城市，包括北上广深、成都、南京、杭州、重庆等地。2018 年新氧医美用户在一线城市 18-40 岁的消费者中渗透率为 21.16%，随着合法医美机构的不断整合扩张，叠加成熟消费观念，一线城市医美消费渗透率存在进一步增长可能。而非一线城市人口占比约 95%，其渗透率在 18-40 岁群体中均不到 9%，相较一线城市拥有较大提升空间。同时中国 2.8%的城市占据了 53.7%的医美医生资源，非一线城市乃至三、四线城市下沉市场布局空间巨大。

27 根据 Frost & Sullivan 数据，2017 年中国医美疗程消费量为 1629 万次，同比增长 26.4%。2018 年中国每千人诊疗次数为 14.8 次，以 13.95 亿人口规模估算，全国诊疗次数共 2065 万次，同比 2017 年增长 26.8%。2019 年以整体市场规模 1769 亿估算，中国医美疗程消费量约为 2450 万次， 2016-2019 年中国医美疗程总次数年复合增长率达到 23.87%。

我们根据单次医美诊疗疗程价格与中国预估诊疗次数估算未来 3 年中国医美市场规模，经测算，2018 年单次疗程价格约为 7012 元。基于 2016-2019 年中国医美总疗程消费次数年复合增长率 23.87%，单次诊疗费用增速以过去五年医疗保健及服务行业平均 CPI 增速 2.99%为基准，预计 2022 年中国医美行业规模将超过 3600 亿元。

我们按照前述全国整体人均医美消费提升至现有 10 倍水平(即

28 2019 年 126 元的 10 倍，1260 元/人，10 倍为按照 2018 年数据为基数测算中韩两国整体人均医美消费差距)，以全国人口(基数 14 亿人)0.2%的年自然增长率测算，远期看中国医美市场经过未来20 年的远期发展，整体规模有望增长至接近 2 万亿元。

4、首次覆盖，给予医美行业“推荐”评级

“颜值经济”催生大规模医美需求，中国医美市场加速发展，对比美国、韩国、香港等成熟市场，中国医美行业正处于成长初期，整体呈现“供不应求”态势。在政策监管不断趋严、医疗安全意识不断提升、互联网第三方平台介入的背景下，消费者对医美品牌认知度将不断提升，“黑医美”生存空间将被不断压缩，正规医美机构有望实现突围。通过大型机构不断趋向规模化、连锁化经营模式，以及精品型机构不断专业化、定制化，医美机构盈利能力仍有较大提升空间。从医美需求人口渗透率及人均消费额提升的趋势看，中国医美行业长期万亿市场可期，我们看好医美行业在中国的朝阳发展前景，并看好正规医美机构在行业发展中可享受到的大量红利。首次覆盖，给予医美行业“推荐”评级。

5、重点关注个股

朗姿股份(002612.SZ)：医美业务已成为公司业绩最为稳健、成长性最高的板块，疫情期间加强线上渠道营销并稳步扩张，预计将投入 0.36 亿元用于医美旗舰店建设，未来业务竞争力或将进一步提升。

香港医思医疗集团(02138.HK)：集团医美及健康管理核心业务突出，客户粘性强，2017 年以来陆续收购大陆地区医美相关机构，

29 未来将继续加快在中国内地业务的扩张，预期中国内地的业绩将继续以可观的幅度增长。

华韩整形(430335.OC)：旗下医美机构运营优良，拥有中国医疗美容机构评价等级 5A 级医院，加大力度多渠道拓展客户，营收规模持续增长，营销费用有望降低，整体经营持续向好。

利美康(832533.OC)：贵州省内唯一的一家民营三级专科医院，以牙科、整形科为主，2020 年上半年转型以全员营销、全员管理新模式，多渠道把控营销费用。

荣恩集团(835387.OC)：旗下主要拥有六家全资子公司从事医疗美容整形服务，以美容整形外科项目为主。

6、风险提示

1)居民可支配收入及可选消费意愿不及预期; 2)重大医疗事故风险; 3)医美技术与社会审美观发展不相匹配风险。

第二篇：我国信托行业深度专题研究

我国信托行业深度专题研究(附68家信托公司最全信息汇总)

信托公司虽然号称金融业的四大支柱之一，但在我国金融业中地位曾经是那么不显眼，当年信托规模超过保险业还引起市场一片惊呼。从发展过程来看，它曾经历六次大整顿，现在可能正面临第七次整顿，信托乱象伴随着金融乱象，信托公司的发展历程中也印着金融业的发展痕迹，繁华抑或是遗梦。

一、信托的基本内涵及发展历程

(一)基本内涵

信托行业和银行业、证券业、保险业并称为中国的四大金融行业，也是经营范围最广的一个领域，我们目前所熟知的受益权、收益权等等均来源于信托行业。信托最早起源于英国，但美国开办了世界上第一家信托投资公司(最初由保险公司经营，农民放款信托投资公司，1822年)。发展模式上看，英美国家的信托主要以私人财产传承和税收规划、公益信托、财富管理(包括私人银行和家族信托等)、资产证券化(天然的SPV载体)等四个业务为主(即个人事务和证券投资信托)。日本的信托模式主要以资金信托为主，业务范围上和银行相互补充，经营长期融资业务。 谈到信托主要涉及三个概念，即信托、信托公司、信托业务。

1、信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为，简而言之即为“受人之托、代人理财”。定义来源于《信托法》。

2、信托公司是指依照《中华人民共和国公司法》和《信托公司管理办法(修订稿)》设立的主要经营信托业务的金融机构。

3、信托业务是指信托公司以营业和收取报酬为目的，以受托人身份承诺信托和处理信托事务的经营行为。定义来源于《信托公司管理办法(修订稿)》。

信托的投资起点均是100万，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量则不受限制，其中我们常常听到的信托受益权为等额份额的信托单位。

(二)信托业的发展历程：近40年经历六次整顿

1、我国信托业始于上海(1921年成立中国通商信托公司)，在1949-1978年期间由于实行计划经济体制而没有发展信托业务。1979年国内恢复信托业务，同年10月我国第一家信托机构成立(中国国际信托投资公司)，之后信托公司纷纷设立，在1988年达到最高峰时甚至有1000多家。不过在21世纪之前，由于我国一直没有一部统一的信托法(2001年才发布)，导致我国信托业的发展一直比较紊乱，2001年之前信托业经历五次大整顿，2001-2007年是规范调整的阶段，2007年之后银信合作不断深化让信托业迈入快速发展的轨道。

2、我国的信托业在早期发展阶段，定位较为不清晰，基本上是变相从事银行信贷业务，罕有真正从事信托业务的信托公司。可以说进入21世纪以来，信托业的每一次快速发展都离不开和银行的合作，包括资本市场的配资、房地产与政信合作业务、理财合作业务、利用信托优势帮助银行规避监管等等，这期间，银行与信托相互鼓励与打气，不断进行金融创新，在助力银行发展的同时，也迎来了信托业的发展机遇，信托业规模也得以大幅增长，银信合作成为金融业中最为耀眼的创新业务。2012年，券商、基金、保险等领域纷纷依照信托业的模式，放开监管，中国所谓的大资管元年正是从2012年开始，银行与非银机构的合作造就了近5年的影子银行疯狂发展。 具体来看，2003年银监会接手信托公司的监管权后，重塑监管架构。2007年银监会发布新两规(和《信托法》并称为“一法两规”)，使信托公司的业务发展逐步迈入正轨，之后适逢2006-2007年的大牛市、2008年的金融危机以及2008-2009年的4万亿元刺激计划，银信合作得到空间发展，这期间由于银行信贷规模受到管控、表外业务需求急速增长的情况下，配资业务(两轮大牛市)、政信等基建业务和房地产业务(源于信贷规模管控等)、理财资金通过信托发放贷款等通道业务开始大幅发展。当然，业务在不断发展的同时，风险也隐患也明显增加。2010年以来银监会开始出台相关政策进行约束，但信托公司天然的业务优势总能为其打开新一轮的业务发展空间。当然这一银监体系内部的合作模式使得证监会和保监会艳羡不已，2012年之后证监会体系下的机构也复制信托的业务模式得以快速发展，保监会也出台相关政策放开保险资管业务。在2012-2017年的这五年时间，大资管业务为主的影子银行业务催生了各种业务类型，也导致金融强监管和去杠杆进程在2017年正式开始。

3、进入2017年以来，信托业正面临日益严厉的监管，金融监管一统是大趋势，回归本源正成为各信托机构的努力方向。

二、信托公司的监管架构、业务范围及规模演变

(一)信托业的监管架构：一体三翼

目前信托业的监管架构包括中国银保监会信托部、中国信托业协会、中国信托登记公司和中国信托业保障基金。

1、2015年3月，中国银监会内部监管架构变革，正式成立信托监督管理部(之前由非银部管理)，信托被独立出来进行监管，第一任主帅为邓智毅(据悉将出任东方资产总裁，湖北银监局局长赖秀福将接棒)。

2、中国信托业协会成立于2005年5月，是信托业的自律组织，于2015年推出《信托公司行业评级指引(试行)》，简称“短剑”体系(CRIS)(包括资本实力指标、风险管理能力指标、增值能力指标和社会责任指标四个方面。该评级体系与银监会的《信托公司监管评级与分类监管指引(2014年8月修订)》相互弥补。

3、中国信托登记公司(简称中信登)于2016年12月26日正式揭牌成立，其中中债登持股51%，中信信托、重庆信托、中融信托、建信信托、上海信托、民生信托、中航信托、平安信托等8家信托公司分别持股3.33%，中国信托业协会和中国信托业保障基金分别持股0.33%和2%。中信登的业务范围包括：信托产品、受益权信息及其变动情况登记，信托受益权账户设立和管理，信托产品发行、交易、清算、结算、估值、信息披露、查询、咨询和培训等服务以及部分监管职能。

4、中国信托业保障基金于2014年12月12日成立，保障基金主要由信托业市场参与者共同筹集，用于化解和处置信托业风险的行业互助资金。

(二)信托业的业务范围：几乎无所不包

信托业可能是业务范围最广的一类金融行业，几乎无所不能，具体包括信托贷款、投行业务、证券业务、基金业务、租赁业务、保管业务等等。具体来看：

1、包括资金信托、财产(权)信托、公益信托、慈善信托等四大信托业务，其中财产(权)信托又包括动产信托、不动产信托、有价证券信托及其它等。

2、可以发起设立基金公司从事投资基金业务。

3、可以从事重组、并购、项目融资、公司理财、财务顾问、证券承销等投行业务。

4、可以办理居间、咨询、资信调查、保管及保管箱、对外担保、外汇信托业务。

5、信托公司管理运用或处分信托财产时，可以依照信托文件的约定，采取投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等方式进行。中国银行业监督管理委员会另有规定的，从其规定。信托公司不得以卖出回购方式管理运用信托财产。

6、可以根据市场需要，按照信托目的、信托财产的种类或者对信托财产管理方式的不同设置信托业务品种。

但是对于信托公司的固有业务，则有一些限制，信托公司固有投资业务限定为金融类公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。此外，《信托公司管理办法》规定信托公司不得开展除同业拆入业务以外的其他负债业务，且同业拆入余额不得超过其净资产的20%。且对外担保余额不得超过其净资产的50%。

三、信托业的规模演变：快速扩张的15年几乎一路高歌

信托行业的资产分为固有资产(表内)和信托资产(表外)两类，这里面讨论得主要是信托资产，而事实上从信托的法律属性上来看，表外业务是信托行业的天然业务，反倒是表内业务显得较为另类，这一点刚好和银行业相反。

(一)2002年底我国信托资产余额仅为7000亿元，2012年大资管元年规模突破5万亿元(2008年金融危机时尚不足1.5万亿元)，10年时间增长了6倍左右。

(二)2012年之后，我国信托业开始快速发展，2017年底信托资产余额达到26.25万亿元，大资管的最初五年，信托资产实现超过5倍的增长，这两次增长均利益于信托与银行的深度合作。

(三)在金融监管加强的2017年，信托业仍然一枝独秀保持快速增长，特别是在其它通道(如基金子公司、券商资管等)规模明显压缩的情况下，信托资产余额全年反而大幅增长了6万亿元，规模从20.22万亿元大幅增长至26.25万亿元。

(四)进入2018年，监管重点由银行转移至信托，并且开始查缺补漏，信托业业务面临萎缩，一季度规模下降0.64万亿元，这是15年以来的第二次下降(上次为2015年3季度下降0.25万亿元)，不得不引起警惕。

(五)在2013年三季度至2016年一季度期间，信托资产增速保持长达三年的趋势下降，这一时间主要是由于大资管时代，各类监管机构纷纷放松所辖行业(如证券、保险、基金等)，使得竞争变得尤为激励。

可以看出，实际上从2010年开始信托资产的增长便相对比较稳定，这同样是利益于银信合作，2008年的4万亿元刺激计划以及信贷规模管控为银信合作提供了天然的土壤，只赚取通道费的信托省时省力，在这期间取得了飞速的发展。

四、信托产品的结构演变：偏离主业越来越远的水中映月

银监会在2016年曾试图将资金来源和资金运用两个角度混合，把信托分为八大类(债权信托、股权信托、标准化产品信托、同业信托、财产信托、资产证券化信托、公益信托和事务信托)，但后来出于各种原因，而不了了之，分类方式是否有变化尚不确定。现在我们仍然从资金来源和资金运用两个角度进行拆分研究。

(一)信托资金来源结构：单一资金、集合资金和财产权信托的来来往往

1、从资金来源看，信托可以分为资金信托和财产信托，而资金信托(就是把货币资金直接给信托公司)又可以根据委托人数量进一步划分为单一资金信托(只有1个委托人)和集合资金信托(超过1个委托人)。其中，集合信托期限不得少于1年，且信息需要公开，风险相对较小。而财产信托是指将非货币形式的财产、财产权等委托给信托公司管理(包括房产、股权、债权、名画、古董等等)。

2、集合信托一般投资于监管部门批准发行或上市的金融品种，且委托人多为自然人、信托公司在资金运用过程中起主导作用，在股权投资和证券投资的集合信托产品中经常借助于分级，是最正常的信托产品，就像是买一个理财产品。

3、单一信托由于信息无须公开、私密性较好、资金运用和来源几乎均较单

一、委托人在资金运用过程中起主导作用等特点，通道业务类较多。

4、从构成来看，单一资金信托一直占据主导地位，其占比最高在2008年底曾达到83.27%，之后趋势性下降到目前仍然高达45.54%。我们看到集合资金信托占比已升至近40%%，管理财产信托占比也已升至15%以上。

5、本质上看，现在集合信托、财产权信托很多情况下也是为了规避监管，如地方政府如果需要融资，出于监管需要无法从银行获得，便会找到信托公司，发一个集合资金信托计划募集资金。对于财产权信托同样如此，即商业银行将贷款类资产或其收益权直接转让给信托公司，由信托公司发行财产权计划进行接盘等等。

(二)信托资金运用结构：事务管理类信托一骑绝尘、投资类信托步履蹒跚 从信托资金运用来看，可以分为三大类(即融资类、投资类和事务管理类)。

1、融资类信托是指在信托资金与借款人之间形成债权债务关系的信托，即像贷款类资产一样，有固定的收益来源、有明确的抵押担保等，具体包括贷款类信托、债权投资信托、融资租赁信托等等。而与此相对应得是投资类信托，即在信托资金与借款人之间形成股权关系的信托，收益来源不固定，风险相对来说较小，具体包括证券投资信托、股权投资信托、权益投资信托等等。

2、事务管理类信托目前还没有明确的定义，可以简单理解为除融资类信托和投资类信托之外，既不负债募集资金、也不负责寻找资产，只是负责监管、结算、托管、清算、通道等事务性工作，这里面通道业务的性质更多一点，即为规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道类业务，没起到什么作用，也是今年监管的重点督察对象。

3、可以看出，从2012年开始，事务管理类信托占比便开始大幅攀升，从2012年的12%左右已经升至2017年底的59.62%，5年的时间提升了47个百分点以上。

4、相较之下，融资类信托则从2008年60%以上大幅降至目前的15%附近，投资类信托则有起伏，目前也仅略超过20%。

5、不过，今年一季度，事务管理类信托占比略有下降，已由59.62%降至59.12%，下降0.5个百分点，监管效应已经在发挥作用。

五、信托行业面临的风险和一些常见业务

监管部门在2017年重点整治了银行业，今年的重点已经明确是信托业，去年再次疯狂一年的信托业在今年一季度已现疲弱的迹象。这里主要考虑信托行业所开展的那些以规避监管为目的的业务。

(一)信托行业面临的三大风险

从整个信托行业来看，主要面临信用风险、流动性风险和交叉性风险三个方面，并且主要集中在融资类信托、证券投资信托等斋，这里面最大问题是规避监管要求的信托业务，面临的潜在风险较高，直接表现为资金池业务、出表业务、规避投资业务等等。

(二)信托公司的几种典型风险业务

1、通过TOT模式来做资金池

一层信托有时没办法达到监管的要求(如期限完全匹配等)，因此TOT(Trust of Trust)是一种可行的方式，即通过滚动发行的多期限开放式信托产品向投资者募集资金，通过第二层信托产品投资于非标资产，即母基金和子基金的形式，通过这种方式可以达到规避监管、藏匿风险的目的，当然这种模式如果穿透的话仍然存在期限错配的问题，流动性风险不能忽视。

2、通过北金所、银登等交易平台变相开展“非标转标”类资金池业务

这类模式是信托公司首先委托第三方去投资一个资管计划(底层资产为非标等)，再设立一个信托资金池，第三方将上述资管计划受益权在交易平台(如北金所、银登等)挂牌，信托公司通过信托资金池去摘牌，以此达到规避投资的目的。从表面上看，信托资金池投资的是标准化份额资产，但究期本质还是通过协议转让的方式完成对接，一是没有流动性，二是价值不公允，三是底层资产不清晰等等，也属于资金池业务，存在流动性风险。

3、帮助银行在体外设立资金池(即名义代销)

这种模式下，银行代销不同期次、滚动发行的信托产品，并负责这些信托产品的统一管理，信托公司在这里仅起到提供资金归集和发放产品的作用，是一个事务管理型信托，但存在责任划分不清的问题。

4、通过财产信托的形式帮助银行信贷资产出表

这里面其实蕴含着两种模式，第一种是商业银行将不良资产转让给资产管理公司代持，并承诺到期回购，资产管理公司将代持的不良资产委托给成立的财产权信托，形成信托收益权，由商业银行负责不良资产的处置清收工作等，并承诺回购信托收益权。其本质上是一种代持行为(即假出表、为了规避监管)。

第二种模式是商业银行直接将信贷资产(收益权)委托给财产权信托，并通过挂牌、证券化等形式由理财产品或第三方机构对接摘牌，达到非标转标和信贷资产出表的目的。 这两种模式存在的统一问题是隐性担保以及信托公司面临合规风险。

5、以资金信托方式为银行代持他行资产提供通道便利

这种械下，由于商业银行1受困于监管指标及合规等影响，无法做项目，便将该项目推荐给商业银行2代持，通过资管产品和信托产品两层来做，同时商业银行1与信托公司成立了一个资金信托产品来对接，并对该项目提供保函和承诺回购信托受益权。表面上看是由商业银行2来代持，但实际上是信托代持，信托公司同样面临风险。

六、我国信托公司现状分析

(一)68家信托公司基本情况汇总

1、目前国内只有68家信托公司，这68家信托公司可以进一步划分为16家央企控股，13家金融机构控股(包括金控集团、ABC和银行)，29家地方控股、10家民营企业控股。可以说，68家信托公司各有不同，主要因为其股东背景和作业风格不同。

2、68家信托公司有11家位于北京、7家位于上海、4家位于杭州，其余如成都、合肥、南昌、南京、深圳、乌鲁木齐、武汉、西安、郑州、重庆等10个城市分别有2家信托公司。

3、目前监管机构已经允许外资机构参股国内信托公司(可以突破20%的比例限制)，现阶段国内共有8家信托公司有外资背景，分别为紫金信托(三井住友信托银行，19.99%)、国通信托(东亚银行，19.99%)、中航信托(华侨银行，19.99%)、中粮信托(蒙特利尔银行，19.99%)、百瑞信托(摩根大通，19.99%)、北京国际信托(威益投资，15.30%)、兴业国际银行信托(澳大利亚国民银行，8.42%)和新华信托(巴克莱银行，5.57%)。

4、目68家信托公司中有3家完成了正式上市进程(安信信托和陕国投信托于1994年在A股上市、山东信托于2017年在港股上市)，一再被拖慢了发展进程，信托业在最早也一直被视为金融业的异类(有点像今天的P2P)，虽然本不应该如此。同时，还有其它3家信托完成了曲线上市(通过借壳)，如江苏信托借壳ST舜船曲线上市(2016年12月1日)、昆仑信托借壳ST济柴曲线上市(2016年12月15日)、五矿信托借壳ST金瑞曲线上市(2016年12月16日)。此外，由于信托业的经营范围非常广，某种程度上和证监会的管辖机构具有非常大的业务交叉性，因此上市并不容易，其理由便是主营业务不清晰，所以才有了上述3家信托公司的借壳上市。

(二)51家信托公司2018年以来的产品发行情况

我们搜集了51家信托公司2018年以来发行的产品数据汇总如下，可以看出每家信托公司几乎都有自己的特点，风格差异较大，有的信托公司执着于做通道，信托产品类型全部为其它类(事务管理型)。有的信托公司沉迷于融资类业务，贷款和债权类信托占比较高。也有的信托公司在股权类信托方面造诣较高，如华能信托等。整体上看，做主动管理类的信托公司仍然较小，这里面的中航信托、云南信托、四川信托、国投泰康信托、金谷信托、西藏信托发行了较多的证券投资类信托。

七、一些思考

(一)信托业一直被认为是金融业的四大支柱之一，无论是国外还是国内来看，基于信托架构的法律关系优势，信托行业几乎均拥有比较广泛的牌照资格，这是其它四大行业所无法比拟的。

(二)然而，这一优势信托业并没有好好利用，乱象一再丛生，2000年之前的五次整顿，2000年之后的两次整顿(包括本次)，金融乱象在信托行业中可谓是体现得最为明显。

(三)信托公司可以发起设立基金、做投行业务、做银行业务等，然而由于通道的便利、赚钱的容易、风险较低等，信托公司沉迷于融资类业务和通道类业务，这虽然有中国经济大环境的使然，但信托公司置自身主业于不顾，拿来主义的作风一次双一次地将自己置身于危险的境地，从这个角度看，2000年以后和2000年以前似乎并没有太大差异。

(四)信托的主业应集中于做高端财富管理、家族信托、慈善信托、资产证券化，信托的风险隔离载体是天然的SPV，是最适合做资产证券化业务的，目前来看信托公司的资产证券化业务似乎仍处于低级阶段，它面临诸多同业的竞争，如基金子公司、券商资管等等。

(五)财产权信托目前在信托业中的发展仍然不够，信托公司的财产信托似乎总是局限于贷款等债权类资产，这实际上是变相的银行的业务，发展在房产、股权等为主的财产信托是当务之急。

(六)我国的阳光私募最初就是基于信托，证券投资类信托目前在一些信托公司也开展得如火如荼，而目前的68家信托公司相较于之前的数百家，具有更高的牌照资源价值，应好好发挥利用信托公司在股权类和权益类领域的先天优势。

(七)关于资管新规的影响，目前市场上的解读仍然比较宏观，严格来讲，信托产品多以私募为主，其适用的内容仍然需要相关细则进一步明确，如果按照资管新规的要求来一一对应难免不合理，有失偏驳，包括通道业务、打破刚性兑付、禁止多层嵌套、禁止期限错配等等。

第三篇：化肥行业深度研究（小编推荐）

2014-2019年中国化肥行业深度研究及

投资前景评估报告

《2014-2019年中国化肥行业深度研究及投资前景评估报告》共十四章，包含2013年中国化肥行业内上市企业竞争力及关键性数据分析，2014-2019年中国化肥行业发展趋势与策略点评，2014-2019年中国化肥行业投资机会及风险分析等内容。

产业信息网监测数据显示：2013年前三季度全国化肥产量达60462265吨，同比增长6.1%。当中9月化肥产量6953240吨，同比增长2.3%。

我国化肥生产主要集中在山东、湖北、贵州、河南等地，2013年1-9月，山东省化肥产量为11338034吨，占全国总产量的18.75%;湖北省化肥产量为9214553吨，占全国总产量的15.24%;贵州省化肥产量为3933048吨，占全国总产量的 6.50%;河南省化肥产量为3819586吨，占全国总产量的6.32%。《2014-2019年中国化肥行业深度研究及投资前景评估报告》旨在为投资者或企业管理者提供一个关于化肥产品的投资及其市场前景的深度分析，为投资者和企业管理人传递正确的投资经营理念和选择，提供一个中立、全面的投资指南手册，为化肥产品市场投资提供一个可供参照的标准。从而可以科学的帮助企业取得较高的收益。报告在全面系统分析化肥产品市场的基础上，按照专业的投资评估方法，站在第三方角度客观公正地对化肥产品的投资进行评价。为企业的投资决策提供了重要的依据。

本报告详述了化肥产品的行业概况、市场发展现状及化肥产品市场发展预测(未来五年市场供需及市场发展趋势)，并且在研究化肥市场竞争、原材料、客户分析的基础上，对化肥行业投资前景及投资价值进行了研究，并提出了我们对化肥产品投资的建议。

本报告以定量研究为主，定量与定性研究相结合的方法，深入挖掘数据蕴含的内在规律和潜在信息，采用统计图表等多种形式将研究结果清晰、直观的展现出来，多方位、多角度保证了报告内容的系统性和完整性，为企业的发展和对化肥的投资提供了决策依据。

报告目录

第一章2013年全球化肥行业市场发展现状概述

第一节2013年全球化肥行业经济环境发展分析

第二节2013年全球化肥市场发展格局分析

一、全球化肥供需形势分析

二、全球主要化肥生产商经营情况分析

三、生物能源发展使全球化肥需求量增加

第三节2013年国际化肥市场区域格局分析

一、亚洲与欧美化肥工业比较分析

二、拉美地区的化肥生产和消费特征

三、美国化肥工业发展概况

第四节2014-2019年全球化肥业发展趋势分析

第二章2013年全球知名化肥生产企业运行态势浅析

第一节美盛公司

一、公司概述

二、2011-2013年公司经营状况

第二节PCS公司

一、公司概述

二、2011-2013年公司经营状况

第三节Yara国际公司

一、公司概述

二、2011-2013年公司经营状况

第四节K+S集团

一、公司概述

二、2011-2013年公司经营状况

第五节Terra工业公司

一、公司概述

二、2011-2013年公司经营状况

第六节A-grium公司

一、公司概述

二、2011-2013年公司经营状况

咨询：400-600-8596 010-60343812

第三章2013年中国化肥行业市场运行环境解析

第一节2013年国内宏观经济环境分析(按月度更新)

一、国民经济增长

二、中国居民消费价格指数

三、工业生产运行情况

四、中国房地产业情况

五、中国制造业采购经理指数

第二节2013年中国化肥行业政策环境分析

一、《化肥管理条例》

二、《化肥工业产业发展政策》

三、《关于进口化肥税收政策问题的通知》

四、《国务院关于深化化肥流通体制改革的通知》

第三节2013年中国化肥行业社会环境分析

第四章2013年中国化肥行业发展现状综述

第一节改革开放30年中国化肥产业取得长足进展

第二节2013年中国化肥产业运营形势分析

一、中国化肥产业总体运行态势良好

二、我国化肥行业运行基本特点解析

三、中国化肥产业在创新和标准化中逐步壮大

四、化肥工业发展的关键要素透析

第三节2013年中国化肥产业发展循环经济的相关概况

一、化肥产业进入循环经济发展阶段

二、化肥工业发展循环经济的必要性分析

三、化肥行业节能减排取得可喜成效

四、化肥行业产能淘汰方案

五、促进化肥行业节能减排的相关建议

六、化肥产品发展循环经济的策略

第四节2013年中国化肥行业存在的问题与对策解析

一、化肥市场面临的突出四大突出问题

二、中国化肥产业加强产能控制迫在眉睫

三、产业结构调整对加快化肥工业发展具有重要意义

四、促进中国化肥行业健康发展的建议

五、现阶段振兴化肥产业的必要性与对策分析

第五章2013年中国化肥市场运行情况分析

第一节2013年中国化肥市场发展现状分析

一、中国化肥市场规模分析

二、化肥市场运行最新动态

三、化肥产品进出口形势分析

第二节2013年中国化肥市场价格行情分析

一、中国化肥市场价格走势评析

二、化肥价格体制改革及后市影响剖析

三、化肥价格影响因素判断

四、运费上调加剧化肥市场成本压力

第三节2013年中国化肥市场开放动态分析

一、中国化肥市场开放概况

二、中国化肥市场开放的特点与影响

三、中国化肥市场开放是大势所趋

四、市场呼唤化肥关税政策进一步放开

五、化肥市场开放后的走势预测

第六章2011-2013年中国肥料制造行业数据监测分析

第一节2011-2013年中国肥料制造行业总体数据分析

一、2011年中国肥料制造行业全部企业数据分析

二、2012年中国肥料制造行业全部企业数据分析

三、2013年中国肥料制造行业全部企业数据分析

第二节2011-2013年中国肥料制造行业不同规模企业数据分析

一、2011年中国肥料制造行业不同规模企业数据分析

二、2012年中国肥料制造行业不同规模企业数据分析

三、2013年中国肥料制造行业不同规模企业数据分析

第三节2011-2013年中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析

一、2011年中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析

二、2012年中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析

三、2013年中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析

第七章2010-2013年中国农用氮、磷、钾化学肥料产量数据统计分析

第一节2010-2013年中国农用氮、磷、钾化学肥料产量数据分析

一、2010-2013年农用氮、磷、钾化学肥料产量数据分析

二、2010-2013年农用氮、磷、钾化学肥料重点省市数据分析

第二节2013年中国农用氮、磷、钾化学肥料产量增长性分析

一、产量增长

二、集中度变化

第八章2013年中国氮肥行业综合发展分析

第一节2013年中国氮肥行业发展现状分析

一、国内氮肥工业概况

二、我国氮肥行业运行压力分析

三、我国氮肥行业产业安全状况分析

第二节2013年中国氮肥行业存在的主要问题分析

一、结构性问题

二、研发能力低

三、体制与机制问题

第三节2013年中国氮肥行业节能减排实施目标与技术创新分析

一、氮肥行业推进节能减排

二、创新技术的应用

三、节能减排先进企业

第四节2013年中国氮肥市场总体运行分析

一、氮肥市场价格走势分析

二、氮肥进出口态势分析

三、氮肥市场交易机会分析

第五节2013年中国氮肥企业发展形势分析

一、企业趋向大型化、集团化、信息化

二、优化原料结构

三、开展节能减排工作，实现循环经济目标

四、开发新品种

第九章2013年中国磷肥工业发展形势分析

第一节2013年中国磷肥工业发展概况

一、中国磷肥工业的阶段性扩张升级

二、中国磷肥生产与消费形势分析

三、中国磷肥工业的技术创新

第二节2013年中国林飞市场运行情况分析

一、磷肥价格走势分析

二、磷肥市场供求形势

三、磷肥进出口态势分析

第三节2013年中国磷肥行业存在的问题及对策分析

一、中国磷肥产业当前面临的主要问题

二、中国磷肥工业产能盲目扩增

三、政策风险制约磷肥行业发展

四、磷肥行业调整结构应对挑战

第十章2013年中国钾肥行业发展形势分析

第一节2013年中国钾肥行业发展分析

一、中国钾肥工业的发展阶段

二、中国钾肥产业取得的进步

三、中国钾肥供需问题有望缓解

四、钾肥行业价格状况分析

第二节2013年中国加强境外钾肥生产基地的建设

一、中国需加强资源国际战略开发合作

二、中国在境外建立钾肥生产基地的可能性和主要途径

三、中国开发老挝万象钾盐的战略意义

第三节2013年中国钾肥行业发展的对策与建议

一、加强钾肥行业生产管理的建议

二、挖掘资源减轻钾肥供应紧张程度

三、保障中国钾肥资源可持续利用的主要措施

四、缓解中国钾肥短缺的建议

第十一章2013年中国化肥行业市场竞争格局分析

第一节2013年中国化肥行业竞争格局分析

一、化肥市场已进入全面竞争的时代

二、化肥价格管制放松有力提升行业国际竞争力

三、化肥行业的全面整合期

四、中国化肥业两大知名企业将实现并购重组

五、化肥行业个品牌新入选中国名牌产品

第二节2013年中国主要化肥产品市场竞争力分析

一、氮肥生产竞争力分析

二、磷肥生产竞争力分析

三、钾肥生产竞争力分析

四、尿素生产竞争力分析

第三节2013年提升中国化肥企业竞争力的建议解读

一、三大战略提升化肥竞争力

二、国内化肥企业参与国内外市场竞争的措施

三、增强中国化肥工业竞争力的几点建议

四、开放市场状态下本土化肥企业的竞争策略

五、主要化肥产品的市场竞争对策分析

第十二章2013年中国化肥行业内上市企业竞争力及关键性数据分析

第一节云南云天化股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2014-2019年公司发展战略分析

第二节四川美丰化工股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2014-2019年公司发展战略分析

第三节柳州化工股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2014-2019年公司发展战略分析

第四节山东鲁西化工股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2014-2019年公司发展战略分析

第五节湖北宜化化工股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2014-2019年公司发展战略分析

第六节青海盐湖钾肥股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2014-2019年公司发展战略分析

第十三章2014-2019年中国化肥行业发展趋势与策略点评

第一节2014-2019年中国化肥产业发展趋势分析

一、我国精致有机肥发展前景广阔

二、新型长效缓释肥将成化肥发展方向

三、我国复混肥产业将走向绿色环保

四、控失型化肥发展前景看好

第二节2014-2019年中国化肥行业市场发展前景预测

一、化肥供给预测分析

二、化肥需求预测分析

三、化肥价格走势预测分析

四、化肥行业进出口形势预测

第三节2014-2019年中国化肥行业市场盈利能力预测

第四节2014-2019年中国化肥企业的发展策略点评

一、大力提升国产化肥整体品牌形象

二、着力打造一流的产品质量

三、先成为区域品牌再成为全国品牌

四、实施知识营销

五、搞好广告宣传

六、重视终端网络建设

七、和经销商建立密切合作关系

第十四章2014-2019年中国化肥行业投资机会及风险分析

第一节2014-2019年中国化肥行业投资周期分析

第二节2014-2019年中国化肥行业投资机会分析

一、行业继续保持高速增长状态

二、化肥关税新政策的利好

三、化肥供求分析及中长期趋势判断

第三节2014-2019年中国化肥行业投资风险预警

一、政策风险

二、经营风险

三、技术风险

四、市场风险

五、原材料分析

六、外资进入风险

第四节2014-2019年中国化肥行业投资策略与建议

一、打好质量与服务关

二、改变源料路线，适当国内资源特点

三、开发推广先进技术

四、调整产业结构，提高国产化肥满意度

五、优化产业结构，提高产业竞争力 价格-摘要-目录-订购-下载图表目录：(部分)

图表：2011年1-12月中国肥料制造行业全部企业数据分析 图表：2012年中国肥料制造行业全部企业数据分析

图表：2013年中国肥料制造行业全部企业数据分析

图表：2011年1-12月中国肥料制造行业不同规模企业数据分析 图表：2012年1-12月中国肥料制造行业不同规模企业数据分析 图表：2013年1-12月中国肥料制造行业不同规模企业数据分析 图表：2011年1-12月中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析 图表：2012年1-12月中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析图表：2013年1-12月中国肥料制造行业不同所有制企业数据分析 图表：分地区投资相邻两月累计同比增速

图表：2012-2013年10月固定资产投资(不含农户)同比增速 图表：2012-2013年10月固定资产投资到位资金同比增速 图表：2013年1-10月份固定资产投资(不含农户)主要数据 图表：2012年10月-2013年10月全国居民消费价格涨跌幅 图表：2012年10月-2013年10月鲜菜与鲜果价格变动情况 图表：2013年10月份居民消费价格分类别同比涨跌幅

图表：2013年10月份居民消费价格分类别环比涨跌幅

图表：2013年10月居民消费价格主要数据

图表：2012年10月-2013年10月规模以上工业增加值同比增长速度 图表：2013年10月份规模以上工业生产主要数据

图表：2012年10月-2013年10月发电量日均产量及同比增速 图表：2012年10月-2013年10月钢材日均产量及同比增速 图表：2012年10月-2013年10月水泥日均产量及同比增速

图表：2012年10月-2013年10月原油加工量日均产量及同比增速 图表：2012年10月-2013年10月十种有色金属日均产量及同比增速 图表：2012年10月-2013年10月乙烯日均产量及同比增速 图表：2012年10月-2013年10月汽车日均产量及同比增速 图表：2012年10月-2013年10月轿车日均产量及同比增速 图表：2012-2013年10月全国房地产投资开发增速

图表：2012-2013年10月全国房地产开发企业土地购置面积增速 图表：2012-2013年10月全国商品房销售面积及销售额统计 图表：2012-2013年10月全国房地产开发企业本年到位资金增速 图表：2013年1-10月份全国房地产开发和销售情况

图表：2013年1-10月份东中西部地区房地产开发投资情况 图表：2013年1-10月份东中西部地区房地产销售情况

图表：中国制造业PMI指数走势图

第四篇：IVD行业深度报告：崛起中的朝阳行业

IVD：崛起中的朝阳行业

目前，国内体外诊断行业(IVD，In-Vitro Diagnostics)正逐步崛起。相对于国外成熟市场，国内呈现基数小、增速快的特点。受医保控费影响，国内医疗机构15%药品加成逐步取消，诊断等医疗项目“此消彼长”。我们认为IVD行业有望受益于医改的大趋势，长时间保持较快的成长速度。

产业链分析：专业化与规模化铸就行业未来

龙头企业产业链的不断完善，有望享受规模化协同红利及专业化技术溢价。

上游：原料突破即为利润。上游诊断酶、抗原、抗体等原料仍为国外企业所垄断，国内研发能力突出的公司正逐步加强原料的研发，突破即为利润。

中游：生产、渠道、销售政策等因素导致强者恒强。生产环节，生化诊断及酶联免疫诊断短期内仍将是市场主流，化学发光对酶联免疫替代将是趋势，龙头企业有先发优势。渠道环节，行业内多采用“仪器+试剂”捆绑代理销售模式，大型企业有较强的议价能力。销售环节，采购政策逐步清晰，不按方法学定价的省统一招标改革后，政策对国产倾斜，行业格局有望重新洗牌。

下游：消费主体的多样性决定，全面解决方案是核心竞争力。地市级及以下医院因资金有限及对高端检测技术的需求，将是未来国产进口替代的理想阵地。独立诊断试验室因医院盈利需求，发展模式与国外略有不同，专业化的服务及特检项目有望成突破点。总体来看，能够提供全面解决方案的IVD企业具备核心竞争力。

细分子行业：三分天下，将持续高景气

生化诊断：竞争日趋激烈，但随着医疗中枢的下移，基层市场对性价比较高的生化诊断需求释放，稳健发展有望维持。免疫诊断：酶联免疫的化学发光替代大势所趋，技术领先企业将率先享受技术溢价。分子诊断：市场占比最小，发展最快的子行业。随着基因测序的兴起，有望成为IVD行业的主流之一。

A股相关上市公司推荐

我们长期看好IVD行业的前景，A股相关上市公司推荐如下。美康生物：生化优秀，布局下游独立诊断实验室;迈克生物：代理+自产，化学放光领域优势明显;达安基因：分子诊断龙头，实现“个体化诊断+个体化治疗”的一体化;万孚生物：POCT优势企业，有望实现持续高增长;科华生物：“试剂+设备”一体化，方源资本入驻提升外延并购预期。

IVD：崛起中的朝阳行业

体外诊断——现代医学治疗的基石 体外诊断(IVD)是指将血液、体液、组织等样本从人体中取出，使用体外检测试剂、试剂盒、校准物、质控物等对样本进行检测与校验，以便对疾病进行预防、诊断、治疗检测、后期观察、健康评价、遗传疾病预测等的过程。

体外诊断行业的发展伴随生物化学、免疫学、分子生物学等领域的发展而发展，可分为三个发展阶段。第一阶段，20世纪之前萌芽时期，使用一些传统的医学诊断技术;第二阶段，20世纪初期，随着现代医学的发展及酶催化反应与抗原抗体反应的发现，体外诊断逐步兴起。第三阶段，1953年后，DNA双螺旋结构、单克隆抗体技术、大分子标记技术等技术的运用推动整个体外诊断行业跨越式发展。

体外诊断按检测原理或检测方法分类，主要分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断、尿液诊断、凝血类诊断、血液和流式细胞诊断等诊断方法，其中生化、免疫、分子诊断是目前我国体外诊断的主要方法。

国际相对成熟，国内崛起迅速

2008年全球体外诊断试剂市场370亿美元，2013年约466亿美元，5年复合增长率4.72%。北美、欧洲、日本等成熟市场收入占比相对较高，合计约在80%以上。中国、印度、拉美、东欧等地区合计占比10%。

中国体外诊断行业尚处产业发展初期阶段，呈现基数小、增速快等特点。2013年国内体外诊断试剂市场48亿美元，同比增长20 %%，前5年复合增长率17.98%，远高于国际市场同期增速。

国际主流诊断试剂品种较为丰富，且市场占有率较为匀称，快速检测发展较为成熟占比29%，微生物、免疫、生化分别占比18%、15%、8%;国内产品种类相对较为集中，且竞争相对较为激烈。其中，免疫诊断占比33%，生化诊断占比27%。

行业发展，契合医保控费需求

随着新医改的推行，医保覆盖率和覆盖水平大幅提高，随之医保节余率下降，医保压力逐年增加。2014年城镇基本医保基金支出8134亿元，结余1528亿元，结余率仅为15.78%。以2008-2014年结余率下降速度推测，至2020年全国城镇基本医保基金将首次见底。

政府卫生支出比例不断增加，截至2013年，政府支出超过9500亿元，支出占比超过30%。长此以往，医保费用将远远超出政府承受范围，医保控费势在必行。而医保控费的一个核心环节即为医疗设备及药品使用效率的提升和取消药品加成。

据估计体外诊断可以影响约70%的医疗决策，却占全球医疗卫生总支出不到1%。体外诊断行业的发展与运用，有助于以小博大，优化医疗设备及药品使用过程，提高使用效率。

另一方面，计划经济时代医院遗留下的15%的药品加成收入将在医改过程中逐步取消。而医院作为一个经济体，未来会将更多注意力投入医疗服务或诊断科室，以弥补其药品收入下降的损失。“重药品，轻服务”现状将逐步得到纠正，医疗服务及体外诊断将在此消彼长中得到快速发展。

政策层面，自2005年12月发改委发布《关于组织实施生物疫苗和诊断试剂高技术产业化专项的通知》以来，国家对包括体外诊断在内的生物高新技术一直持鼓励、支持态度。9年间发改委、国务院、科技部、卫生部等部门颁布相关支持文件十余个。沐浴政策春风，有助于体外诊断行业整体的快速发展。

产业链分析：专业化和规模化铸就行业未来 上游：原料进口占比较高，突破即为利润

体外诊断试剂上游的核心原料包括诊断酶、引物、抗原、抗体等，此外还有各种精细化学原料，包括氯化钠、碳酸钠和各种氨基酸以及有机酸等，这些精细化工品的作用主要是调配诊断试剂的缓冲溶液系统。

由于生产工艺、产物纯度等因素影响，国产原料离生产要求仍存在一定差距，目前诊断酶、抗体等主要原料仍依赖国外进口。以2011年上市的利德曼为例，2008年-2011年中进口原料成本费用均在总成本50%以上，其中2011年进口原料成本占比67.19%。考虑到利德曼是少数原料研发上有较多突破的公司，我们预计全国原料平均进口成本占比在70%以上。

目前国内各大诊断试剂龙头均加大原料研发力度，掘取上游原料毛利。如利德曼自上市以来一系列诸如乙肝表面抗原、乙肝e抗体、甲状腺球蛋白原料的研发成功，获得上游原料利润溢价，促使公司毛利不断提升。至2014年，公司毛利率61.83%。(2011年公司上市，2010年毛利率相对较高)

中游：政策逐步清晰，国产龙头强者恒强

根据行业生命周期理论，体外诊断行业正处行业生命周期中成长期阶段。这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。行业龙头将享受行业高速发展的红利，随着行业集中度的提升而不断快速发展。

生产：企业集中度低，进口替代自下而上进行中

目前国际体外诊断市场行业集中度相对较高，罗氏、西门子、雅培、强生、贝克曼、BD等6大企业占据体外诊断市场近60%的市场份额，垄断优势明显。国内行业集中度相对较低，规模最大的的科华生物2014年营业收入12.18亿元，相较于2014年305亿元的国内市场，市场占有率不到4%，国内企业集中度相对较低，同时也意味着国内企业未来有更多的发展机遇。

相较于国外企业，国内体外诊断公司虽然在国内大的三级二级医院国内企业有较大的劣势，但在一些低端市场已经在逐步完成进口替代。

试剂方面，高端市场仍以进口产品为主。从2012年国内体外诊断试剂细分行业来看。低端的生化国产试剂已逐步超过进口试剂，如血气电解质、尿液生化检测等领域市场份额均已超过60%。免疫检测虽然在酶联免疫方面取得一定的突破，但高端的化学放光检测依旧为外资企业所垄断，2012年市占率仅为18%。分子诊断方面由于对原料要求相对较低，国内试剂发展较为迅速，2012年市占率达到72%。此外血液检测的流式细胞术及微生物检测方面，国内进展较为缓慢，大部分诊断试剂仍需进口。

仪器方面，多领域逐渐完成进口替代。相对于国产试剂的弱势，在体外诊断仪器方面，国内制造在多个领域已经取得较大的突破。生化检测国产仪器市占率2012已超过进口仪器。免疫诊断仪器进口替代正在进行中，2012年即使免疫诊断中相对高端的化学放光仪器市场占有率也已达到54% 。而更为高端的分子诊断、微生物诊断、流式细胞诊断仪器则更多依赖进口。

渠道：“仪器+试剂”代理为主，越封闭越盈利

营销渠道上以代理为主，直销为辅。目前体外诊断行业企业主要选择三种销售模式来销售产品：自建渠道、通过专业经销商或与产业链上大额营销单位(如体外诊断仪器生产商)进行优势互补来销售其产品。几种模式在产业链的利润分配上有所不同。直销模式中，企业能更贴近终端客户，更有效了解医院需求，增强客户黏性，但费用较高;而代理制模式下一般企业会以终端价格的一定比例向经销商供货，由经销商处理各种费用;第三种附属大额营销单位的则通常是有一定产品优势但缺乏一定渠道的小型创新型试剂生产公司的经营模式。

目前我国体外诊断试剂生产企业约300～400 家，其中规模以上企业近200 家，但年销售收入过亿元的企业仅约20 家，企业普遍规模小、品种少。而各下游单位或组织较为分散且需求不同，因此采用直销渠道营销产品的成本相对较高，企业往往选择成本相对较低的代理商模式。即使规模大如罗氏诊断，其进入中国后最早选择的依旧是总代理为主，2008年后才慢慢介入直营团队。

相对于国外大型体外诊断企业，虽然同样以代理销售为主，但国内企业规模相对较小，体系更为扁平化，更贴近医院等终端市场。如科华生物本身是希森美康公司国内最大一级代理商，其在国内主要城市均有销售办事处，建有一定的销售队伍(2014年销售人员367人，占总员工34.04%)，国内龙头企业对渠道有更强的掌控力。

销售模式以“仪器+试剂”捆绑销售为主。体外诊断设备或试剂的销售模式主要有仪器或试剂的直接销售、直接投放、折价销售、第三方租赁与第三方合营等模式。其中直接投放最为普遍，厂商免费赠与设备并合同约定在未来的一段时间内需购买其对应试剂。这种营销模式在一定程度上保证了客户黏性，但在实际操作过程中往往由于销售人员为完成业绩而非最优投放而有较大的损失。折价销售在一定程度上避免了此类问题的出现，但作为下游医院方会优先考虑直接投放模式。因此实际过程中两种销售模式各有所长，主要看看厂商与医院方的议价能力与技术先进程度等。

销售模式也与设备的技术水平相匹配的，设备越高端，技术含量越高，销售模式越封闭，盈利能力越强。低端如干化学分析仪全国可生产厂家近300家，销售模式多为直接投放，毛利较高;而高端如基因测序仪，全球仅有Illumina， life等四家成产商，试剂与仪器较为封闭，毛利较高。目前国内企业多采用代理销售模式，各地代理商区域优势明显，对渠道掌控较强。

销售：政策倾斜国产，采购模式调整利好龙头

近年国内医药行业政策逐步清晰，外企去“超国民待遇”大势所趋。IVD行业政策逐步倾斜国产，利于加速进口替代。新版《医疗器械监管管理条例》要求进口体外诊断试剂增加原产国上市销售证明。部分省份开启集中采购，鼓励国产的趋势更为明显。《全国医疗服务价格项目规范(2012年版)》不按方法学收费的大方向基本确定，先进方法学将不能收取更高费用，有利于国内产品的进口替代。

传统体外诊断设备及试剂招标一般为各地医院自主招标采购。自2004年广西省血站采用省级招标后，此后9年青海、福建、贵州、云南、新疆、广东、甘肃、广西、重庆、浙江等11省陆续采用省级招标。

招标形式分为“入围式”与“竞争式”。入围式选取大批品牌作为备选，由于中标率较高、对国产和进口企业影响均较小。而竞争式则是选取3-5个品牌作为备选，由于国产品牌众多，中标率相对较低，龙头企业由于规模优势及品牌影响力，将在“竞争式”招标具有相对优势。

原有的定价方式大体分为按方法学、按进口国产区分、两种方法的混用等以对方法不做不同的定价。目前近1/2省、市、自治区、直辖市采用方法学进行定价，主要集中于华东、华南、黑龙江等地。而近1/3采取方法学或进口/国产混用，主要集中于中部及北部地区，在这些地区两种方法都有所使用。截至2014年，仅浙江省采取不分方法学定价。

对体外诊断的收费政策逐步清晰，2012年初步确立的《全国医疗服务价格项目规范(2012年版》目前仍在对接过程中，预计各地将陆续正式公布，虽然各地具体实施进度有所不同，但检验项目不按方法学收费的方向基本确定。先进方法学将不能收取更高的费用，整体检验项目收费将走低，鼓励医院使用性价比高国内产品。 以上海、北京、浙江三地三种方法对乙肝检测的收费比较，浙江不分方法学的乙肝五项检查为75元，低于化学发光/进口的检测，而高于其他方法/国产的诊断费用，相对较为适中。由于国内体外诊断产品多属中低端产品，且方法学相对较为简单，成本较低，新政策调整将利好国内企业，尤其是国内龙头企业。

下游：需求日益差异化，大而全将受益良多 医院：中层医院需求释放，高端国产有望获益

下游医院市场是体外诊断市场的主要消费终端之一。2013年国内医院检验试剂采购总额约45亿美元，占医院耗材类采购总量21%，预计占全国体外诊断试剂使用量九成以上;其中化学发光与酶联免疫试剂占比最高，分别占试剂使用量的23%、20%，血液监测占比19%，常规生化18%，分子诊断4%。

由于目前全国大部分地区使用方法学定价，高端方法学检验定价高于普通方法学定价，医院将更有意愿使用高毛利的化学发光检测方法，理论上化学发光试剂的使用量将远高于酶联免疫试剂的使用。而实际两者使用占比差距仅为3%，这是由于不同医院等级，资金充裕程度有所不同，病人承受能力不同，医院的需求也有所不同所致。

高端医院重技术，低级医院重成本，中级医院是国产品牌理想客户。高端三甲医院由于外资产品的先入为主，加之对科研和设备品牌的追求，更有意愿使用高通量、全自动的进口产品或高端检测方法，此外较高的门诊量，病人经济承受力也足以支撑高端设备的运作。而基层医院由于经费和病人数目有限，难以形成规模效应，对高通量的新检测技术需求并不大。

相较而言，三乙/二甲等中层医院既有一定动力追求高端检验方法，又受限于资金不足，因此相对便宜且性价比较高的国产品牌是进口产品的理想替代品。中层医院是国产品牌的理想客户。

独立实验室：专业化将成突破口，特殊检测是看点 增速相对放缓。独立诊断实验室(ICL)近些年发展迅速，已成为IVD下游需求的主要消费渠道之一。2013年国内体外诊断实验室收入约60亿元，4年CAGR56.5%，虽然经历行业前期的高速增长后增速有逐步回落，但2013年33%的同比增长率也远高于美国同期。

集中度相对较低，空间广阔。美国独立诊断实验室发展已相对成熟，在550亿美元的医学检测市场中约占35%份额，且为Quest、Labcorp等大型诊断公司所垄断，其中Quest占比25.71%，Labcorp42.86%。国内独立诊断试验室集中度相对较小，2013年收入占医学诊断市场的比例约为3%。假如以美国IVD行业占比测算国内IVD当前的市场空间即有600亿元，市场空间广阔。

医院盈利需求抑制外包动力。对比中美体外诊断发展过程，可以发现医院的需求直接导致国内外体外诊断发展模式的不同。美国1960-1980年，医疗服务费用持续上升，来自美国政府与商业保险的压力迫使医院控制成本，将更多检测项目外包，规模化以降低成本。成本端的压力推动独立实验室规模化，进而专业化。

而国内虽然同样有医保控费压力，但当前控费压力仍主要停留在药品费用层面，随着药品15%加成的逐步取消，毛利较高的检测项目逐步成为医院利润的重要来源。大部分医院，尤其是大型医院占据大部分基础检测，而仅将超负荷部分或是非常规部分外包。盈利端的需求抑制检测端的外包。

普检业务会遇到一定瓶颈。目前国内主要体外诊断公司广州金域、迪安诊断、艾迪康、高新达安、康圣环球等，最大的广州金域，收入规模约在10亿元左右。按检测项目分为综合型与专业型独立诊断实验室，按经营模式则分为连锁和非连锁两种模式。当前来看综合连锁型实验室发展较为迅速，但考虑到目前独立诊断试验室检验项目大多来自二级医院，而未来随着二级医院医疗水平的提升后，医院盈利需求将压迫检验外包利润空间，普检业务发展会遇到一定瓶颈。

专业化有望成为突破口。虽然普检业务随医院成熟需求会有所放缓，但特检业务由于医院样本量较小，检测外包将会一直是医院最经济的选择。目前美国特检收入占比约在40%以上，而国内占比不足10%，未来有较大的发展空间。此外，服务方面的专业化也有望增加利润来源，例如迪安诊断的高端体检中心、司法鉴定等业务的尝试。更专业化的检测需求将延伸出对其上游体外诊断行业设备及试剂较大的需求，大而全的龙头企业将有望在这一进程中获益。

血站：受益于核酸血筛的推进

血液是疾病传播的主要方式之一，国内广泛使用的血液传染病检测方法为酶免检测(ELISA技术)，然而该方法对处于“窗口期”的病毒感染灵敏性差。核酸检测(血筛)能够有效提高病毒检出率，这对提高用血安全意义重大。 例如刚感染HCV病毒的病人未产生免疫应答，通过ELISA方法无法检测到相应抗体从而将其判断为未感染，该“窗口期”大约经历70天(窗口期前后两次检测间隔);而采用核酸检测技术则能在感染13天后发现丙肝病毒的核酸成分，极大增强了献血的安全性。

目前核酸血筛技术已在主要发达国家和地区实现推广，血筛中核酸技术取代ELISA法是必然趋势，且我国已具备推广核酸血筛的条件：国内PCR检测技术已成熟，灵敏度和准确性均达到检测要求;核酸血筛所需要的经济成本与其带来的社会效益相比已经在一个可以承受的范围，并且采用多份血样进行混合检测可以有效降低血筛成本。

从2010年开始，我国已经在部分省级血站和血制品企业开始血筛试点，2013年5月，《全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013-2015年)》中明确提出东中西部地区2013-2015年核酸检测占比需达到的目标。

目前我国每年临床用血大概在2，000万袋左右，浆站采浆约为600万袋，合计需要检测全血，血浆量约为2，600万袋。按照血筛检测平均每袋40元/次的费用，我国血筛市场规模约为10亿。随着献血、献浆量的增长，这一市场规模还有望不断扩大。

得产业链得天下，并购将成为捷径

除了产品的广度有利于企业满足需求日益差异化的趋势，保证业绩的增长。产业链的完整程度对企业业绩的稳定性与增速也有明显的正向作用。一方面完整的产业链有助于公司经营分散风险，保证经营的稳定性。另一方面协同效应有助于公司获取超额收益，增厚业绩。

比较行业内主要的几家公司产业链布局和利润增长情况也可发现，产业链越齐全越靠下游，业绩越好越稳定。迪安诊断深耕华东第三方独立诊断试验室市场，业绩增长迅速，潜力巨大。达安基因布作为分子诊断龙头，以中山大学医学体系为依托，独立诊断实验室为平台，布局产业链生产、销售、服务领域。而广州金域、利德曼等公司布局产业链较短则同期增速在10%左右，目前利德曼正不断加大上游原料研发力度并升级原有生化诊断产品，未来有获得产业链协同收益。

而完善产业链最迅速最有效的方式即为优质资产的并购，从2013年初至当前海外关于体外诊断并购已经超过10起，其中最大的为Carlyle Group对Ortho-Clinical Diagnostics的收购，价值总额41亿美元。

国内的产业整合并购也较为普遍。包括人福医药收购北京巴瑞、新华医疗收购长春博讯等介入体外诊断行业产业链的整合。目前，国内体外诊断行业内直接并购相对较少，这是由于目前国内体外诊断公司产品相似度较高，产业链布局有一定局限性。未来随着行业内公司的不断成熟，并购将成为完善产业链的一调捷径。

细分子行业分析：三分天下，将持续高景气 生化诊断：受益于医疗中枢下沉

生化诊断是指通过各种生物化学反应或免疫反应测定体内酶类、糖类、脂类、蛋白和非蛋白氮类、无机元素类、肝功能等指标的检测手段，主要应用于医院的常规检测，系医疗检测的基本组成部分。

我国生化诊断市场起步早，基于生化分析仪的开放性，在发展初期，国内生化诊断企业主要以生产试剂产品配套进口生化分析仪的方式切入市场。目前，国内生化诊断试剂市场发展较为成熟，整体技术水平与国际接轨，试剂品种齐全。国产品牌并凭借产品性价比和优质市场服务等优势，已占据国内生化诊断试剂市场约三分之二的份额，主要企业有利德曼、中生北控、北京九强、科华生物、四川迈克等。随着国内企业资本实力增强，生化分析仪的研发技术也迅速提高，一些试剂厂商(如科华)已开始从事生化仪的生产销售，并出现了迈瑞等专业仪器生产商。

从供给端来看，由于以往国内一线城市三级医院配置进口高速生化分析仪较多，且进口产品在技术和质量方面仍具备一定优势，因此目前在一线城市三级医院等高端市场国外企业(如罗氏、贝克曼等)仍占主导优势，其他市场则已普遍被国内企业占领。随着国内企业试剂产品技术质量以及生化分析仪自主开发能力的不断提升，未来我国生化诊断试剂市场的国产化替代趋势将进一步增强。

从需求端来看，一方面，我国肥胖人群的扩大导致葡萄糖、甘油三酯及胆固醇等生化诊断需求增多，且新检测项目的持续开发为生化诊断试剂市场带来了稳定增量(一些原本采用酶联免疫检测的项目现可以在全自动生化分析仪上检测);另一方面，随着我国医疗卫生体制改革的进一步推进，政府对基层医疗投入逐步加码，医疗中枢逐步下沉，县级医院全自动生化分析仪和基层医院半自动生化分析仪将逐渐普及，生化诊断试剂市场的整体需求规模将继续呈现高速增长。

2010年，我国生化诊断试剂市场规模约为31.58 亿元，我们预计，2015年我国生化试剂市场规模将接近80亿元，CAGR将达到15%左右。

免疫诊断：酶免的化学发光替代

免疫诊断是利用待测物质与其相对应物质之间专一特异性反应而建立起来的一种高选择性诊断方法，常通过抗原抗体的免疫反应实现检测，利用各种载体放大反应信号增强检测的灵敏度(标记物有同位素、酶、化学发光物质)，包括放射免疫、酶联免疫、化学发光等，主要对体内小分子蛋白、激素、脂肪酸、药物等物质进行检验，常用于传染性疾病、内分泌疾病、肿瘤、孕检、血型抗原等蛋白类靶标的检测。

酶联免疫标记物为酶，常用来检测某一抗原或抗体。试剂具有成本低、可大规模操作等特点，是目前国内免疫诊断试剂中的主流。

目前，我国免疫诊断市场呈现化学发光和酶联免疫并存的局面。酶联免疫技术成熟，并具有较大的成本优势，在二甲和三乙医院有着广阔的市场，国内厂商凭借其较低的成本和灵活的销售，占据着较高份额。而在大多数三甲医院，由于检验样本量大，对成本敏感性较弱，化学发光已取代酶联免疫成为主流，主要以贝克曼、罗氏、西门子、雅培、日本东曹等国外品牌为主，特点为仪器试剂为全部封闭配套试剂，自动化程度较高。目前化学发光免疫诊断的试剂及仪器大多由国际巨头提供，国产高性价比的半自动化学发光免疫诊断尚处于推广期，仅占约4%的份额，主要厂商有北京新产业、北京倍爱康、北京泰格科信、北京科美、郑州安图、厦门波生等。

我们认为，化学发光有望逐步完成对酶联免疫的替代，原因如下：

医院提升检验质量的需要：诊断是进行有效治疗的基础，检验质量对医疗机构而言至关重要。技术更先进的、检验精度更高的检验方法和检验仪器，满足医院的检验质量要求。 医院抬升业内地位的需要：在我国，医院等级评选往往设定一些硬性的指标，比如是否配备某类大型医疗器械等，这也间接推动了医院追求技术更先进的诊断仪器。另外，医院为了提升业内地位、抢夺地区病源，也需要配备如化学发光仪等高端诊断产品。

医院保障收入的需要：在医药控费的背景下，医院以药养医的模式面临转型，新的增收渠道是医院必须考虑的问题。价格并不虚高的体外诊断产品具备一定的抗政策干扰能力，是理想的增收手段，且技术更先进的检验方法收费更高，同样的检验项目，化学发光比普通酶联的收费要高1-3倍，医院自然更倾向于使用。

这一替代进程在三甲以下医院中体现的更为明显，一方面其大多采用酶联免疫诊断，检测效率和效果已不相协调，面对优质患者相对不足的状况，购买新的设备，缩短检查时间，为患者提供更好的服务将有助于吸引更多患者前来就诊;另一方面，三甲以下医院资金实力不足，地方政府补贴也相对较少，性价比较高的国产化学发光设备将更契合其实际需要，拓展空间十分广阔。

分子诊断：基因测序的迅速崛起

分子诊断是应用分子生物学方法检测患者体内遗传物质的结构或表达水平的变化而做出诊断的技术，其核心是基因诊断技术。分子诊断因其量化特征，在精度上较传统生化与免疫诊断高，是诊断市场的高新技术。

常用的基因诊断技术包括聚合酶链式反应(PCR)、荧光原位杂交(FISH)、基因测序以及基因芯片技术。FISH主要应用于细胞遗传领域，如癌症检测、产前检测等，精确度与灵敏度相对较低;基因芯片技术成本相对较低，检测较为迅速，较为精准;PCR技术操作简单、快速，但只能检测一个或几个基因。基因检测技术则在精度上更为准确，可测通量更多，是最适宜个体化诊断的分子诊断技术。随着技术的进步，成本随之下降，基因测序将引领分子诊断技术。

DNA测序技术共经历了三代，自第二代诞生后，基因测序产业发展提速，全球基因测序市场容量从2007年的794.1万美元增至2013年的45亿美元，6年CAGR为33.52%。随着技术的推广与设备的普及，预计未来几年全球市场仍将继续保持高速增长。

国内目前基因检测技术主要运用于个体化用药基因检测与无创产前DNA检测，两者均是未来个体化医疗的重要前提。无创产检是未来新生婴儿重要的个体化医学检测，个体化用药基因检查则是更为直接的个体化诊断措施。

A股相关上市公司介绍

目前国内市场主要上市公司标的有传统龙头企业科华生物、利德曼、达安基因;近期上市的如迪瑞医疗、九强生物、迈克生物、润达医疗、美康生物等。其中达安基因、美康生物拥有第三方独立诊断实验室，迈克生物化学放光领域优势明显，万孚生物则在POCT方面有较大优势。

美康生物：生化优秀，布局下游独立诊断实验室 主要逻辑：1)立足宁波，放眼全国的IVD民营新秀 2)生化优秀，免疫、分子等高端领域想象空间广阔 3)布局下游独立诊断实验室的“小迪安”

公司立足宁波，致力于体外诊断产品(试剂、仪器)的研发、生产和销售及第三方医学诊断服务，2014年收入5.98亿元，其中试剂、仪器、实验室收入分别占比74.56%、14.35%、10.31%。公司股权结构清晰，董事长邹炳德直接或间接持有公司60.85%，股权集中助于提升决策效率与执行力。公司未来将继续布局IVD诊断试剂、设备与第三方实验室，在广度及深度上积极谋求全产业链整合。

公司生化检测起步，现有127项生化诊断试剂，3种11规格全自动生化分析仪，涵盖11类生化检测项目。技术储备丰富，在研诊断酶14项、抗原抗体11项目、生化试剂7项、免疫试剂14项(其中化学发光10项)、配套化学发光仪及POCT设备4项目，未来不排除进军分子检测领域。近年公司生化检测增长迅速，三年CAGR在40%以上，未来若外延布局免疫、分子等高端领域，想象空间广阔。(市值：美康128亿元，达安301亿元;2014年净利润：美康1.37亿元，达安1.59亿元;市占率：美康2.13%，达安2.44%)。

公司全资总子公司盛德医检所为第三方独立诊断实验室，目前业务主要覆盖宁波及周边地区(舟山、绍兴、台州等)，未来公司计划借助现有诊断产品客户资源加速实验室扩张，打造全国连锁实验室。2014年公司实验室收入约6165万元(行业约70亿元，迪安诊断13亿元)，随着公司产品的逐步丰富，上游试剂及设备有望与下游实验室协同，公司第三方医学检测业务有望突破。(市值：美康128亿元，迪安316亿元;2014年净利润：美康1.37亿元，迪安1.28亿元)。

迈克生物：代理+资产，化学发光推动二次成长 主要逻辑：1)代理+自产驱动，自足西南放眼全球 2)研发平台优秀，化学发光助推公司二次成长

公司采用代理与自产相结合经营模式，在西南地区生产销售自主品牌基础上积极代理日立、希森美康、生物-梅里埃、伯乐、碧迪、凯杰等国际知名品牌。一方面丰富产品组合，促进产品销售;另一方面通过学习国外先进管理经验、销售理念等积极完善自身，为未来拓展国内及海外市场奠定基础。

公司研发能力优秀，研发投入增长迅速，近三年研发投入符合增长率35%。前期高研发投入带来技术平台的实质性跨越，2011年底公司即推出化学发光检测产品，性能相近前提下，价格优势带来近几年的快速发展。2014年收入近1亿元，同比增速近300%，未来几年有望维持高速增长趋势，化学放光将助推公司二次成长。

达安基因：分子诊断龙头，个体化诊疗的受益者 主要逻辑：1)分子诊断龙头，受益于基因测序行业发展 2)依托中山大学，“个体化诊断+个体化治疗”一体化

公司是国内分子诊断龙头，将受益于基因测序行业发展。公司在PCR、FISH、SNP、基因芯片等平台实现全面布局，分子诊断行业市占率超过50%。年初股权激励方案获批，公司激励体制积极向好。随着新检测试剂的不断获批，国家基因检测政策逐步明朗，“仪器+试剂”推广模式将得到不断推广，公司主营业务收入有望维持在30%以上。

公司目前拥有八家独立诊断实验室：广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、台州、济南，随着上海及2007年后成立的培育期独立实验室扭亏，公司独立诊断实验室已于去年扭亏，未来有望助推公司增长 公司去年4月与大股东中大控股成立中山大学医院投资管理公司，代表中山大学通过管理、技术、协同运营及投资等方式提升医疗集团效能。去年11月公司胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批，成为继华大之后第二个获得准入证供应商。依托中山大学医学院及其8个附属医院以及大量的非直属医院，公司有望在基因测序领域迅速打开发展空间。

万孚生物：快检优秀，国内POCT领先企业 主要逻辑：1)专注快速检测领域，国内POCT领先 2)产品到服务，健康管理有望突破

公司专注于快速诊断试剂、设备等POCT相关产品，目前已有51项二类产品注册证书、28项三类产品注册证，涵盖妊娠检测、传染病检测、毒品检测、慢性病检测等应用领域。公司产品国内领先，2011年获发改委批准建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”，是国内少数专精于POCT产品的企业。公司目前销售以代理为主，未来计划新建4个国际区域营销中心和12个区域营销中心。随着营销网络的逐步晚上，未来产品销售广度及深度上有望进一步拓展。

公司产品优秀，未来随着市场份额的提升，公司将逐步聚焦糖尿病、心脑血管、呼吸道疾病等三大慢性病健康管理，包括疾病的诊断、控制与反馈。产品与服务的结合，有望增强病人黏性，拓展新的利润增长点，健康管理有望成为公司新的利润增长点。

科华生物：仪器+试剂一体化，外延并购值得期待

主要逻辑：1)拥有完备的诊断试剂产品线，设备、试剂发展均衡 2)方源资本入驻，外延扩张有望提速

科华生物是国内诊断试剂行业龙头，目前拥有诊断试剂、诊断仪器、真空采血管三大产品线。其中诊断试剂涵盖生化试剂、免疫试剂、分子试剂和POCT四大产品线，是国内产品线最为齐备的诊断试剂公司。公司资产及代理的高端诊断设备有望占据中层医院市场，及实现高端医院体外诊断市场的一部分进口替代。

2014年试剂收入5.64亿元，占公司总营业收入46%;设备收入5.97亿元，占总营业收入49%。试剂提供73%的毛利，是公司主要利润来源。科华生物试剂与设备发展均衡，仪器的销售与捆绑，将推动公司试剂业务的快速发展。

目前国内传统生化与酶免领域增速放缓且竞争激烈，高端免疫检测方法化学发光有一定的技术壁垒。公司2014年上半年适时推出全自动化学发光仪，利于业务升级，增强业绩驱动力。2014年1月公司引入新股东方源资本，并同时配套融资4亿元，上半年方源资本已通过协议转让取得7，557万股股份，占总股本15.35%。目前方源资本进驻已一年有余，近期股权激励顺顺利启动，公司外延式扩张有望提速。 2014年公司收入12.18亿元，同比增长9.28%;净利润3.00亿元，同比减少0.33%。 迪瑞医疗：立足尿检，布局生化及免疫 主要逻辑：1)尿检优秀，领先地位明显 2)外延拓展+布局海外，注入新增长活力

公司仪器研发能力突出，尿液分析仪市场占有率30%以上，研发能力突出为公司“仪器+试剂”营销模式提供较强的设备支持。公司体外诊断设备尤其是尿检分析仪细分领域优势确立，未来布局肾功、肝功、血糖检测等领域，将为公司带来新的增长动力。

公司公告拟以5.5亿元收购宁波瑞源生物科技有限公司 51%股权，瑞源拥有近120项生化产品注册证及1亿毫升生化试剂生产线，将极大丰富公司生化产品线。目前公司正积极开拓海外市场，2014年海外收入已超过三成，未来随着新业务的开展及海外市场的拓展，公司将迎来二次发展阶段。

润达医疗：国内医学实验室综合服务商

主要逻辑：1)代理+自产，医学实验室综合服务商 2)服务网络完善，客户资源丰富

公司目前采用代理+自产的产品模式，构建IVD产品体系涵盖13个品类，4000多个品种规格。可根据各地医学实验室需求(包括医院检验科、第三方独立诊断实验室、体检中心、疾控中心和血站等)，为其提供专业的个性化解决方案并实施。经销品牌15个，定位二级以上医院;自产产品糖化血红蛋白分析仪、血气分析仪等定位二级及以下医院。

公司服务网络完善，以华东区域服务网络为基础，积极拓展全国市场。目前在华东地区以外已拥有分销商客户近两百家，完善的分销商网络有助于公司新地区业务拓展，并利于未来全国服务及销售网络的布局。

九强生物：快速成长的生化领先企业 主要逻辑：代理+自产，生化领域突出

公司主要从事体外诊断试剂的研发、生产与销售，拥有自产产品注册证书114个，其中生化诊断试剂注册证113个，生化分析仪注册证1个，主要涉及肝功、肾功、血脂及糖代谢类产品。目前公司代理朗道公司、西门子等国外进口产品，自产品牌“金斯尔”覆盖生化试剂较多项目。公司近年增长迅速，未来随着产品数的增加及渠道的拓展，公司快速增长有望延续。

利德曼：研发能力突出，立足生化进军免疫

主要逻辑：1)研发能力突出，上游原料自产提升利润 2)立足生化，酶免的化学发光替代

利德曼是国内生化诊断试剂龙头企业，主要生化诊断产品涉及肝功能、肾功能、血脂与脂蛋白、血糖类、心肌酶类等，覆盖传统生化检测的主要领域。公司不断加大研发投入，上游原料酶逐步实现自产，并销售增加利润来源。2013年公司研发投入2，438万元，研发费率7.09%。仅2013年新增原料项目24项，随着上游原料自产比例不断增加，公司毛利率将持续提升。

公司立足传统生化诊断业务同时，积极开展免疫诊断、特别是化学发光诊断试剂及仪器的研发。2014年上半年公司自主研发的CI1000化学发光仪已开始上市销售，酶联免疫诊断的化学发光替代已经启动，未来高毛利化学发光有望成为新的利润增长点，

2014年公司实现营业收入5.37亿元，同比增长56.26%;实现净利润1.44亿元，同比增长30.91%。

第五篇：2019-2020年机械设备行业深度报告

1、基建是对冲制造业投资景气低迷的主要手段

新冠疫情在全球肆虐导致经济面临较大的下滑风险，中央加大逆周期调节力度，

新老基建成为稳增长、保就业、保民生主要动力和来源。老基建主要是指传统的

“铁公基”项目，包括铁路、公路、机场、港口、水利设施等建设项目。

基建固定资产投资是稳增长及对冲制造业投资下滑的主要手段。而目前全球疫

情肆虐下稳定的基础设施建设成为拉动投资增长主力。从长期来看，基建投资增

速与制造业固定资产投资增速呈现明显的互补。在当前外需不景气，国内产业升

级寻找新动能过程中，基建投资作为稳增长的重要手段将得到更多重视。

加大逆周期调节力度，专项债下放速度加快。财政部

2020

年一季度已提前下达

新增地方政府债券额度

18480

亿元，包括一般债券

5580

亿元、专项债券

12900亿元。截至

4

月

15

日，全国各地发行新增地方政府债券

15691

亿元，占提前下

达额度的

85%。

1.1、

铁路投资保持高位，城轨投资潜力大

“十三五”期间我国铁路发展成效显著，基础网络初步形成。截至

2019

年底，京

张高铁、京雄城际北京大兴机场段、昌赣高铁、成贵高铁等

51

条新线建成投产。2016

年

7

月发改委发布《中长期铁路网规划》

，首次明确提出“八纵八横高速铁

路网”。此次规划的目标是到

2020

年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网

规模达到

15

万公里，其中高速铁路

3

万公里，覆盖

80%以上的大城市。到

2025

年，铁路网规模达到

17.5

万公里左右，其中高速铁路

3.8

万公里左右，网络覆

盖进一步扩大，路网结构更加优化，骨干作用更加显著，更好发挥铁路对经济社

会发展的保障作用。至

2030

年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会

高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。

2019

年全国铁路固定资产投资超

8000

亿元，投产新线为

8489

公里，高铁为

5474

公里。14

个集中连片特困地区、革命老区、少数民族地区、边疆地区累计

完成铁路基建投资

4176

亿元，占铁路基建投资总额的

75.9%;西部地区完成铁

路基建投资

1588

亿元，占铁路基建投资的

28.9%。这表明我们国家铁路发展的

战略发生了根本性的转移，更多关注区域经济社会发展的公平性、社会性、民族

性和开发性，呈现日益向中西部重点加强的总体发展趋势。

铁路固定资产的高投入带来各类车辆保有量均屡创新高。预计截至

2019

年末，

铁路车辆的动车组保有量达到

3534

组，机车拥有接近

2.2

万台;预计到

2020

年，动车组保有量将接近

4000

组，机车保有量超过

2.2

万台;到

2025

年，动

车组保有量将超过

5000

组，机车保有量

2.6

万辆。

1.2、

民航和机场是基建补短板重点方向

民航机场旅客周转量逐年提升。随着我国经济发展进入换挡期，第三产业增速开

始明显高于第一、二产业，产业结构的调整为民航发展提供了庞大空间，对民航

运输结构带来较大的影响，民航与经济发展的互动性显著增强。2019

年我国民

航机场旅客周转量和吞吐量持续提升。2019

年我国民航旅客周转量

11705

亿人

公里，吞吐量

13.52

亿人次，较

2018

年增长

6.9%，增速有所放缓。分航线看，

国内航线完成

12.1

亿人次，比上年增长

6.5%(其中内地至香港、澳门和台湾地

区航线完成

2785

万人次，比上年减少

3.1%);国际航线完成

1.39

亿人次，比

上年增长

10.4%。

航班正常率仅维持在七成。从近几年民航局发布的《民航行业发展统计公报》数

据来看，主要航空公司航班正常率近三年小幅回升，但整体仅维持在

70%左右。此外，乘客投诉数量逐年攀升，基础设施建设跟不上国内航空消费需求增长的矛

盾日益显现。

疫情下民航客流量锐减，货运航空逆势增长。2020

年是十三五规划的收官之年，

但新冠疫情导致民航客流量锐减。中国民航今年一季度安全生产运行数据显示，

一季度，民航业共完成运输总周转量

165.2

亿吨公里，旅客运输量

7407.8

万人

次，同比分别下降

46.6%和

53.9%。一季度，民航业共保障各类飞行

85.0

万班，

日均9341班，日均同比下降42.09%;航班正常率为90.28%，同比提高7.23pct。3

月份，民航业共完成运输总周转量

39.0

亿吨公里，同比下降

63.4%;完成旅

客运输量

1513.0

万人次，同比下降

71.7%;完成货邮运输量

48.4

万吨，同比

下降

23.4%。值得一提的是，全货机货运量逆势增长，共完成

25.3

万吨，较去

年同期增长

28.4%。

基建补短板，中国未来有望打造世界一流货运航空平台。目前我国全货机只有

173

架，只占全国运输机队

4.5%，规模最大的顺丰航空也只有

59

架，而美国

FEDEX

一家就达到

618

架，主基地孟菲斯机场

2019

年货运量

432

万吨，排名

世界第二，除港澳台外，国内进入世界货运吞吐前十位的只有浦东机场一家，可

见我国的航空货运还有很大的提升空间。国家发展改革委任虹表示，在“十四五”

规划中，初步考虑要继续加快推进机场基础设施建设，一方面要加大世界级机场

群、国际枢纽和区域枢纽的建设力度，另一方面也需要有序推进支线机场建设进

程。同时，要充分挖掘我国机场现有货运能力，并计划加大航空货运基础设施的

建设力度，还要促进通用航空和运输航空协同发展。未来伴随着中国电商物流的

快速发展，中国航空物流综合承运商将会异军突起，参与全球竞争。

1.3、

基建助力工程机械景气周期延续

工程机械行业是我国国民经济发展的重要支柱产业，在我国经济建设，特别是重

大工程项目建设、新型城镇化建设中发挥着至关重要的作用。我国工程机械行业

自

2011

年起持续下滑，经历了近五年的调整。2016

下半年行业触底反弹，除

了去年同期基数过低的因素外，主要是由于下游房地产与基建复苏回暖。进入

2020

年，受疫情影响国家加强逆周期调节力度，工程机械享确定性历史机遇。

挖掘机迎曙光，3

月销量创新高。受春节假期和疫情影响，今年

1-2

月工程机械

销量承压。3

月以来国内重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工，前

期销量压力逐渐得到释放。3月共计销售挖掘机械产品4.9万台，同比增长11.6%。其中，国内市场销量

4.66

万台，同比增长

11.2%;出口销量

2798

台，同比增

长

17.7%。从吨位结构来看，小挖需求快速增长。3

月份小挖销量

3.16

万台，

同比增长

18.5%。疫情影响推迟工程机械旺季，随着复工进度持续推进，下游

需求稳步上升，修复产业链盈利能力，预计

4

月份销量保持高位。

装载机与起重机仍处于低位，未来有望回暖。3

月

27

日，中国中央政治局会议

指出，要加大宏观政策调节和实施力度，特别说明适当提高财政赤字率，发

行特别国债，增加地方政府专项债券规模。受春节假期因素和新冠疫情影响，

2020

年

3

月装载机销量

1.5

万台，同比下降

17.2%。国内市场销量

1.2

万台，

同比下降

19.8%;出口销量

2955

台，同比下降

4.68%。但

3

月销量较

1-2

月

已出现明显回升，未来随着下游企业开工率的提升，装载机与起重机有望进

一步回暖。

多家头部企业发布涨价通知，工程机械量价齐升。受海外疫情影响，工程机械

零部件供应压力增加，供应链成本上升。日前中联重科、三一重工、徐工、柳

工、临工、山推、玉柴、雷沃、山河智能等企业纷纷上调了部分产品价格，小挖

平均提价

10%、中大挖平均提价

5%，推土机与平地机涨价

2

万-5

万元不等，

起重机价格上调

5%-10%。同时，国内疫情防控好转，产业加速复产复工，出

台多项逆周期调节政策来扩大内需，3

月基建地产投资增速回升，工程机械

供不应求，行业旺季已至。

2、新基建在新常态下将成为重要引擎

早在

2018

年底召开的中央经济工作会议中就对新基建有所提及，明确了

5G、

人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设施建设”的定位。随后“加强新

一代信息基础设施建设”被列入

2019

年政府工作报告。

国家发改委在

2020

年

4

月首次明确新型基础设施的范围，新型基础设施是以新

发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，

提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。

新型基础设施主要包括

3

个方面内容：

一是信息基础设施。

主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，

以

5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工

智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心

为代表的算力基础设施等。

二是融合基础设施。

主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑

传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、

智慧能源基础设施等。

三是创新基础设施。

主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属

性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设

施等。

2.1、

智能交通领域，城轨建设迎黄金发展期

国内城市轨道交通建设发展迅速，据中国城市轨道交通协会，我国自

1965

年开

始在北京修建第一条地铁线，2000

年之前全国城市轨道交通总里程仅为

146

公

里。2000

年以来，城轨建设速度不断加快，2001

年至

2005

年建成投运

399

公

里，新增里程相比

2000

年之前增长

173%;2006

年至

2010

年建成投运

910

公

里，相比之前五年增长

128%;2011

年至

2015

年建成投运

2019

公里，相比之

前五年增长

122%。

截至

2018

年年底，我国大陆共

35

个城市开通运营城市轨道交通。2018

年新增

运营线路22条，新开延伸段14段，城市轨道交通运营线路总长度达5767公里，

其中地铁

4511

公里，占比

78.2%。“十三五”以来，我国城市轨道交通继续保

持高速增长形势。根据“十三五”规划，到

2020

年，我国将新增城市轨道交通

运营里程约

3000

公里，线路成网规模超过

400

公里的城市将超过

10

个。

全球城轨交通集中分布于亚欧，我国位列首位：截至

2018

年底，全球有

72

个

国家和地区的

493

座城市开通了城市轨道交通系统，里程超过

2.61

万公里，其

中地铁、轻轨、有轨电车各占

54%、5%和

41%。从分布区域看，全球城轨交

通主要集中在亚欧大陆的城市，占全球的

90%。其中地铁和轻轨主要分布在以

中国为代表的亚洲国家，有轨电车集中分布在欧洲尤其是西欧国家。从制式看，

亚洲地铁和轻轨里程最长，各占全球地铁和轻轨里程的

57%和

65%;欧洲有轨

电车里程最长，占全球有轨电车里程的

97%。

地铁是最主要的城轨交通制式。截至

2018

年底，全球共有

56

个国家和地区的

179

座城市开通地铁，总里程达

14219

公里，车站数超

10631

座。分区域来看，

亚洲地铁运营里程最高，占全球比重为

57.23%;其次是欧洲，总里程为

3569

公里，占比

25.10%;北美洲、南美洲运营里程也超过

1000

公里，占比分别为

9.92%、7.07%。具体国家来看，截至

2018

年底，中国地铁以

5013

公里的总

运营里程排名全球第一，占全球地铁总里程的

35.26%;其次是美国，地铁运营

里程为

1268.7

公里，占比

8.92%;日本排在全球第三，运营里程达

790.6

公里。

2018

年

7

月，国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建

设管理的意见》，我国城轨审批正式重启，行业迎来发展拐点。发改委陆续批复

了苏州、重庆、长春等地的城轨规划;2018

年下半年审批城轨规划合计投资额

达

7253

亿元，里程数达

912

公里。2019

年获得审批的项目包括成都四期，郑

州三期，西安三期。进入

2020

年，受疫情影响下经济承压，新基建将成为重要

的稳增长手段。城轨作为新基建重点投入方向，建设规划批复呈现加快趋势。发

改委于

2020

年

1

月及

3

月先后批复徐州二期及合肥三期的城轨建设规划，总投

资额分别为

536

和

798

亿元。自

2018

年下半年审批重启以来，共批复

11

个城

轨建设规划，总投资额达

1.2

万亿元。城轨迎来黄金发展期，并将显著提升产业

链景气度。

2.2、

工业自动化是工业互联网核心硬件支撑

中国制造正加速迈向中国智造。长期以来中国工业自主创新能力不强，在全球产

业链分工中处于价值链的的底端，经济大量依赖投资、出口拉动。随着土地、劳

动力、原材料、燃料动力等要素成本的全面、快速上升，中国传统比较优势将逐

步削弱。当前，以新一代信息通信技术与制造业融合发展为主要特征的新一轮科

技革命和产业变革正在全球范围内加紧孕育兴起，这与我国制造业转型升级形成

历史性交汇。面对大而不强的问题，中国制造业要想获得可持续发展的竞争优

势，必须向智能化转型，依靠工业互联网，实现协同设计、协同供应链、协同

生产、协同服务和企业电子商务。

工业互联网是全球工业系统与高级计算、分析、感应技术以及互联网连接融合的

结果。工业互联网通过智能机器间的连接并最终将人机连接，结合软件和大数据

分析，重构全球工业、激发生产力。工业互联网改变了工厂的运作方式。据专家

预测，未来全球经济的

46%可受益于工业互联网;100%工业互联网将对能源生

产产生潜在影响;44%工业互联网对全球能源消耗产生潜在影响。智能工厂为

工业互联网的应用终端。智能工厂通过相互关联的

IT

/

OT

环境，将车间决策和

洞察与供应链的其他部分和更广泛的企业相结合。智能工厂旨在连接、监测和控

制几乎任何地点的任何设备，提升运营生产率和盈利能力。

工业互联网离不开工业和设备的控制、数据的获取、智能互联，这一切的核心硬

件为工业控制和工业机器人。工控和工业机器人作为工业互联网硬件的核心，在

新基建的带动下有望实现跨越式发展。

工业控制主要包括

PLC、伺服和编码器。由于国内厂商进入本行业较晚且缺乏

核心技术积累，我国的工控行业高端产品主要从国外进口，西门子、ABB、日本

安川等国际厂商的产品占据了国内市场的大部分份额。但可以看到的是本土领先

品牌技术水平处于不断提升的过程中，跟外资品牌之间的差距在逐渐缩小。由于

本土品牌更贴近国内客户，对国内客户需求研究更加深入，具备更强的挖掘细分

领域需求的能力，服务响应速度也更快，国内客户的接受程度不断提升。2010-2018

年，国内工控行业本土企业市占率已经从

27.1%增长至

35.7%。本

土品牌在部分领域，已经具备了较强的竞争水平。如在变频器、伺服等领域，汇

川技术对外资品牌的替代正逐渐进行;在小型

PLC

领域，信捷电气依靠优异的技术和完善的服务，也占据了一席之地。

工业机器人是集机械、电子、控制、计算机、传感器、人工智能等多学科先进技

术于一体的自动化装备。随着人口红利的逐渐下降，企业用工成本不断上涨，工

业机器人成为未来智能工厂的发展方向。目前工业机器人行业头部聚集。ABB、

发那科、库卡和安川电机仍是工业机器人的四大家族，成为全球主要的工业机器

人供货商，占据全球约

50%的市场份额，其中发那科的销售占比最高，占比达

到

17.3%。

我国工业机器人行业逐步回暖。从月度产量来看，工业机器人自

2019

年四季度

已经开始复苏，尽管今年

1-2

月份疫情影响，导致一季度有所下滑，但是

3

月份

产量情况良好。2020

年

3

月工业机器人产量达

1.72

万台，同比增长

12.9%。工

业机器人的下游主要为汽车行业，目前汽车景气度下行，各厂商面临较大的成本

压力与增长压力，导致机器人需求放缓。但

5G

技术的逐步落地，为

3C

数码领

域带来新的机遇。特别是疫情下，用工荒的出现打开了机器人和智能制造行业的

新想象，机器替人趋势将加速。