聪明的投资者读书笔记

第一篇：聪明的投资者读书笔记

读《聪明的投资者》笔记有感

读《聪明的投资者》笔记有感

投资大师沃伦.巴菲特一生最推崇的价值投资圣经, 由他的恩师, 价值投资鼻祖比利.格雷 厄姆所著的普及小册子,一直无缘拜读,今日发现有一兄台做了读后笔记,虽寥寥数语, 却有恍然大悟之感.当今中国,股民七千万,资本上万亿,又有几人能真正体悟下面这 几百字呢? 读《聪明的投资者》笔记 (1)如果总是做显而易见或大家都在做的事,你就赚不到钱.对于理性投资,精神态度 比技巧更重要; (2)每个人都知道,在市场交易中大多数人最后是赔钱的.那些不肯放弃的人要么不理 智,要么想用金钱来换取其中的乐趣,要么具有超常的天赋,在任何情况下他们都并非 投资者; (3) 投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上: 投机者的兴趣主要在 参与市场波动并从中谋取

上处于根本地位的是分红和市场价,它们是外部股东收回投资的唯一具体 的方式,诚然---收益,经济强大及资产增加这些因素对他们也很重要,但这些只有在立 即或最终影响他们的分红和市场价时才显得那么重要; (16)在正常条件下,为投资而购买的一般普通股,其安全边际在于大大高于现行债券 利率的期望获利能力; (17)获取收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术; (18)很多投资人会把注意力由可见的固定资产转移到无形资产上,例如经营能力和企 业的本质,而这会暗中为投资者带来具有风险的思考模式; (19)如果一只普通股被确定为良好的投资对象,那么这只股票同时也是良好的投机目 标; (20)由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正,市场不可能对明显的错误长久视 而不见,一旦这种错误得到纠正之时,就是有眼光的投资者获利之时; (21)投资者的注意力不要放在行情机上,而要放在股权证明背后的企业身上.通过注意 赢利情况,资产情况,未来远景等诸如此类的因素上,投资者可以对公司独立于其市场价格 的<内在价值>形成一个概念; (22) 股票市场并非一个能精确衡量价值的<称重计>,相反它是一个<投票机>,不计其数 的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物,有很多时候这些抉择和理性的价值评判

相去甚远.投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资,并且相信市场趋势会回升; (23)投资者要以购买整家公司的态度来研究一种股票; (24) 无法抑制的乐观主义能导致狂热的投机,而其中一个最主要的特征是它无法汲取历 史的教训; (25)做个有耐心的投资者,愿意等到企业的的价格变得有吸引力时才购买股票; (26)无论华尔街还是别的什么地方,都不存在确定的,轻松的致富之路; (27)对一家企业的状态,只有一半是事实,而另一半却是人们的观点;

(28)只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下,量化的指标才是有用的

第二篇：投资最重要的事读书笔记

《投资最重要的事》

如何才能战胜市场呢?

格雷厄姆给出的答案非常精辟：“要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。”

巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心相结合：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀，格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。”

霍华德*马克思说得更加直白：“记住，你的投资目标不是达到平均水平，你想要的是超越平均水平，因此你的思维必须比别人更好----更强有力、水平更高。”

年近70的霍华德*马克思从他自己逆向思考并逆向投资的40多年投资经验中，总结提炼出18件投资最重要的事，也是他认为的18种最重要的卓越投资技术，而这些正是巴菲特和霍华德*马克思这些价值投资大师取得长期战胜市场的优秀业绩的关键，所以我称之为价值投资者的“降龙十八掌”秘笈。 我简要概括如下：

1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。 2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。 3.最重要的不是买好的，而是买的好。

4.最重要的不是波动性风险，而且永久损失的可能性风险。

5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。 6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。 7.最重要的不是趋势，而是周期。

8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的翻转。 9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。

10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。

11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。 12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。

13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测，但可以先做好准备。 14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。

15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。 16.最重要的不是进攻，而是防守。

17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。 18.最重要的不是牛市跑赢市场，而是熊市跑赢市场。

巴菲特建议最好的投资学习方式是模仿大师。

简介

简化投资行为不是我的目标，事实上，我最想表达的是投资有多么复杂。

我的初衷是分享那些你未曾想到过的关于投资的想法和思维方式----简单的几个字“我从未这样想过”，将令我无比欣慰。

当他们问“你成功的关键是什么?”我的答案很简单：历经40余年发展与磨砺所形成的有效的投资理念，以及掌握着高超的技术、有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行。

投资理念来自何处?投资理念由各种来源的各种想法长期积累总结而来，不在生活中积累经验教训，就不能形成有效的理由，幸运的是我的一生既拥有丰富的经验，也经受过巨大的教训。

面对那些投资思想流派，我必须加以思索，如何将其融会贯通，最终成为我自己的方法。

最重要的是：理念源自持之以恒的警醒。

好光景只会带来坏经验，最有价值的经验是在困难时期学到的。

第一章 学习第二层次思维

一种有效的方法有时是奏效的，但并非任何时候都行之有效。

心理在市场中扮演着重要的角色。

投资的艺术属性至少和他的科学属性相当。

关键问题是你想实现什么样的目标?

我认为这就是成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好。为了实现这一目标，你需要有良好的运气或者非凡的洞察力。单纯靠运气是行不通的，所以，你最好把精力集中在提高自己的洞察力上。

投资需要的是更加敏锐的思维，我称之为第二层思维。

只有一小部分能够获得维持高于平均水平的结果所需的非凡洞察力、直觉、价值观念和心理意识。 你的投资目标不是达到平均水平，你想要的是超越平均水平。

全部投资者都战胜市场是不可能的，因为他们全体就是市场。

要想取得超过一般投资者的成绩，你必须有比群体共识更加深入的思考，你具备这样的能力吗?是什么让你认为自己具有这样的能力?

结果很简单，为了取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的，并且必须是正确的看法，这并不容易。 第二章 理解市场有效性及局限性

谈到有效市场假说时，我也用到“有效”这个词，不过我意指它“迅速快捷地整合信息”的含义，而不是“正确”。

我相信由于投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，然而我不相信群体共识就一定是正确的。

一两个杰出投资者的出现是驳不倒有效市场假说的。沃伦*巴菲特等人令世人瞩目的事实恰恰表明，持续成功者只是特例。

事实上，如果你是有效市场假说的信徒，同时又拥有像我这样较好的投资记录，那么答案可能会是“更高的投资收益是由隐性风险所致”(深层含义是“你还没有积累足够年份的数据”)。

我们时不时会经历一切顺利的时期，更高风险的投资看似在兑现承诺，提供着更高收益。这样的平和期使人们相信，为了获取更高的收益，他们唯一要做的就是进行高风险投资。但是他们忽略了某种在繁荣期容易被忘却的东西，这不可能是对的，因为如果可以指望通过高风险投资来实现高收益的话，那些投资其实就不是高风险了。于是每隔一段时间，人们便能学到一个深刻的教训。

就像世界上大多数事情一样，这些问题的答案并不简单----当然不是“是”或“否”那么简单。

我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

有效性是律师口中的“可反驳推定”----首先应假定某个推断是正确的，直至有人证明它不成立。

要牢记一句话，今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在。

第三章准确估计价值 必须有一些“高”和“低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值。至此这句话的含义明确起来：以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。

成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上。

成长性投资关心未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。

不仅如此。如果你已经选定价值投资法投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。

我们在微观经济学入门课程中学过，需求曲线是向右下倾斜的;随着价格的上涨，需求数量下降。换言之，价格较高时，需求量较少，价格较低时，需求量较大，这就是商品打折时商店的销量更大的原因。

需求曲线在大多数情况下都起作用，但在投资领域里似乎远非如此。在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜欢它们。因为他们的决策得到了验证;而当证券价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之而减少。

当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值;同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。哦，对了，还有第三个基本要素：你必须是正确的。

第四章 价格与价值的关系

建立基本面----价值----价格之间的健康关系是成功投资的核心。

证券的价格至少还受到其他两个重要因素的影响：心理和技术(也是价格短期波动的主要决定因素)。

相信我，再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。(?)

最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。 关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶，未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人更多还是更少。

投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。

最安全，获利潜力最大的投资，实在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。

第五章 理解风险

第一步是理解风险，第二步是识别风险，最后的关键性一步是控制风险。

为什么说风险评估是投资过程中必不可少的要素呢?

第二，在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益考虑在内。出于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担新增风险。这一相对价格的调整过程被经济学家称为均衡，使得预期收益与风险相匹配。

尤其在经济繁荣时期，你会听到太多人在说：“高风险投资带来高收益。要想多赚钱，就去承担更高的风险吧。”然而，靠更高风险的投资来获得更高的收益是绝对不可能的。原因何在?很简单：如果更高风险的投资确实能够可靠地产生更高的收益，那么他就不是真的高风险了!

正确的表述是：为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景，更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。

我确信风险就是----首要的是----损失的可能性。

其他许多类型的风险： 1.不达目标。 2.业绩不佳。每一位不愿放弃优异表现，选择追求不同于指数投资目标的投资者，都会经历业绩欠佳的时候。事实上，因为许多最好的投资者强势坚持自己的方法----又因为没有任何方法是永远奏效的----所以最好的投资者也可能会出现业绩不佳的时候。特别是在狂热时期，训练有素的投资者是不愿接受跟风的风险的。 3.职业风险。 4.不蹈常规。 5.流动性低。

导致损失风险的原因：

首先，基本面弱未必导致损失风险。

其次，风险可能在宏观环境并未走弱时出现。

损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。 理论认为高收益与高风险相关，因为前者为补偿后者而存在，但是务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高则意味着低收益、高风险。 在大多数情况下，这类貌不惊人的低价证券最大的风险是在牛市中表现落后的可能性，不过具有风险意识的价值投资者是愿意承担这种风险的。

如何衡量损失风险呢?

首先，显然有一个见仁见智的问题，对未来做出训练有素的估计是有可能的，但估计始终只是估计。

其次，量化标准是不存在的。 再次，风险是有欺骗性的。

总之，多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。

训练有素的投资者对于在特定环境中出现的风险是有判断的。他们判断的主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。

夏普比率：它是投资组合的超额收益(高于“无风险利率”或短期国库券利率的收益)与收益标准差之间的比率。

风险意味着可能发生的事件，多于确定发生的事件。

如果具有远见，我们可以对未来结果的范围及其发生的相对概率有一定的了解----也就是说，我们能构建粗略的概率分布。

概率与结果之间存在巨大的差异。可能的事情没有发生----不可能的事情却发生了----向来如此。这是你应知道的关于投资风险最重要的事之一。

我们来谈一谈正态分布。显然，投资者需要对未来事件作出判断。为此，我们先选定一个我们认为事件可能围绕它而聚集的中心值。这个值可能是平均值或者期望值(预期发生的平均结果)，可能是中位数(高于它和低于它的结果各占一半)，也可能是中数(唯一最可能的结果)。不过，想要应对未来，只有一个核心期望值是不够的，我们必须了解其他可能的结果，以及其发生的概率。我们需要一种能够描述所有概率的分布形式。

最常见的钟型分布被称为“正态”分布。但是，人们往往将钟型分布和正态分布混为一谈，其实二者是不一样的。前者是一种分布类型，而后者是具有明确统计特性的特殊的钟形分布。

当大规模抵押贷款违约发生时，本来被认为不可能发生在抵押贷款相关性金融工具上的事件开始频繁地发生。在正态分布基础上构建金融工具的、没有太多余钱应对“尾部事件”的投资者，往往会遭遇失败。

一个能经受住99%概率考验的投资组合，可能会因剩下的1%概率的实现而垮掉。

以下是我对理解风险的总结：

1. 风险只存在于未来，而未来会怎样是不可能确定的。

2. 承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上。在大多数情况下确实如此。但是，异常事件时有发生，不可能的事件也偶然发生。

3. 我们常听说“最坏情况”预测，但是结果往往显示预测的程度还不够坏。 4. 风险不是一成不变的。

5. 人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。 6. 最后，也是最重要的一点，大多数人将风险承担视为一种赚钱途径。承担更高的风险通常会产生更高的收益。市场必须设法证明实际情况似乎就是这样，否则人们就不会进行高风险投资，但是市场不可能永远以这样的方式运作，否则高风险投资的风险也就不复存在了。一旦风险承担不起作用，它就会完全不起作用，直到这时人们才会想起风险究竟是怎么回事。

第六章 识别风险

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。 识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格出现。

在牛市中----通常是在牛市已经持续一段时间的时候----人们往往会说：“风险是我的朋友，承担的风险越多，收益就越大。给我更多的风险吧。”

普遍相信没有风险本身就是最大的风险，因为只有当投资者适当规避风险时，预期收益中才会包含风险溢价。

吉尔*弗斯顿是举国公认的雪崩应对专家，她知道这样一种道德风险：更好的安全装备可能吸引登山者承担更多的风险----世界上会令他们更不安全。

风险是不能被消除的，他只能被转移和分散。

认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。

“担忧”，以及相关词汇----“不信任”、“怀疑”、“风险规避”，是一个安全的金融体系必不可少的组成部分。

投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。

正如漂亮50投资者的经历所证明的，当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴涵巨大风险的地步。

第七章 控制风险

在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。

那些公认的杰出投资者，他们出色的投资记录源于他们数十年没有大亏，而不仅仅是高收益。他们中每个人可能都有一两年表现不佳的时候，但总的来说，他们应对风险的能力与他们赚取收益的能力一样强。

住房可能存在也可能不存在地震时引起坍塌的建筑缺陷，只有地震时才能知道。同样，损失发生在风险与逆境遭遇的时候，风险是出现问题时发生损失的可能性。 重要的是要意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。

风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的，因为由盛转衰是轻而易举的。

那么，做得好的定义是什么呢? 多数观察家认为，无效市场的优势在于投资经理可以将特定风险作为基准，并在此基础上取得更好的收益率。 这位投资经理做的不错，不过我认为这只是故事的一半，在我看来不算精彩的一半。一个训练有素的投资者在无效市场中取得与基准相同的收益，同时承担更低的风险，我认为这才是了不起的成就。

这里这位投资经理的附加价值不是通过在给定风险下获得更高的收益来实现的，而是通过在给定收益下承担更低的风险来实现的。他同样做的不错----甚至也许做得更好。

归根结底，投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险。能够出色地做到这一点，是最好的投资者与其他投资者之间的区别。

多年来我一直在说，高风险资产如果足够便宜就能成为好的投资。关键在于知道何时会出现这样的结果。很简单：以盈利为目的聪明地承担风险，长期反复成功的记录就是最好的验证。

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多的取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

第八章 关注周期

我认为，牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不多，但以下这些话千真万确：周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去，树木不会长到天上。很少有东西归零。坚持以今天的事件推测未来是对投资者健康最大的危害。

世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行，时间不断向前推移，得到足够动力的机器也可以不断前进。但是历史、经济领域的进程是涉及到人的，当人参与进来的时候，结果就有了可变性和周期性。我认为其中的主要原因是，人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。

周期是自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转(而不是永远向前)的原因。因此，我喜欢说的一句话是：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。 我之所以能写出这样的话，并不是因为我有预测能力----而是因为我深谙永无止境的基本周期。

有时间，当一个上行趋势或下行趋势持续的时间很长并达到极端时，人们开始说“这次是不同的”。他们援引地缘政治、机构、技术或行为的变化，表明旧规则已经过时。他们做出投资决策，推断近期趋势。然而随后的结果却证明，旧规则仍然适用，周期重新开始了。最终树木没有长到天上，也很少有东西归零，但大多数现象是有周期性的。

第九章 钟摆意识

对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。

最近我将投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除其中的任何一个都是有可能的，但二者是不可能被同时消除的。理想的状态下，投资者会使两者达到平衡。

在我的职业生涯之初，一位经验丰富的投资者告诉过我牛市有三个阶段： 第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。 第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。 第三阶段，人人断言一切永远会更好。

我总结出了它的对立面----熊市的三个阶段：

第一阶段，少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。

第二阶段，大多数投资者意识到势态的恶化。 第三阶段，人人相信形势只会更糟。

第十章 抵御消极影响

无效性----错误定价、错误认知以及他人犯下的过错----为优异表现创造了机会。事实上，利用无效性是持久卓越的唯一方法。为了使自己与他人区别开来，你应该站在与那些错误相反的一边。

为什么会产生错误?因为投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受心理的影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。

第一种侵蚀投资者成就的情感是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望演变成贪婪的时候。

与贪婪相对应的是恐惧----我们必须考虑的第二个心理因素。恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌。

第三个因素就是人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。这种倾向使得人们愿意接受任何能让他们致富的可疑建议......只要说得通就行。对此，查理*芒格引用德摩斯梯尼的一句话作了精彩的点评：“自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”

是什么让投资者迷上了这样的错觉呢?答案通常是，投资者往往在贪婪的驱使下，轻易地摒弃或忽略了以往的教训。

第四个造成投资者错误的心理因素是从众(即使群体共识存在显而易见的荒谬)而不是坚持己见的倾向。

第五个心理影响是嫉妒。

第六个关键影响因素是自负。

善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的损失。他们避开高风险行为，因为他们非常清楚自己的不足并经常自省。在我看来，就是创造长期财富的最佳准则----但是在短期内不会带来太多的自我满足。谦卑，慎慎和风险控制路线并不那么光鲜亮丽。当然，投资本不应与魅力搭边，但它往往是一种魅力艺术。

最后，我要探讨一种我称之为妥协的现象。投资者会尽他们的最大努力坚持自己的信念，但是当经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃并跟风倒。 随着定价过高的股票走势更好，或者定价过低的股票持续下跌，正确做法变得更加简单：卖掉前者，买进后者。但是人们不这样做。自我怀疑的倾向与别人成功的传闻混杂在一起，形成了一股使投资者做出错误决定的强大力量，当这种倾向持续时间加长时，力量的强度也会增大，这是另外一种我们必须对抗的力量。

我的结论是，理性者有可能屈服于情感的破坏性力量。

因此，科技股必须上涨，而且上涨速度必须超过其他股票，只有这样才会继续吸引更多的购买。

相信我，在别人都在买进、专家态度乐观、上涨理由充分、价格不断飙升、风险最高的人不断获得巨额收益的鼎盛期，抵制买进是很难的(卖出更难)。相反，在股市跌入谷底，持股或买进似乎会带来全盘损失的时候，抵制卖出也是很难的(买进更难)。

那你应该用什么样的武器提高自己的胜算呢?以下是在橡树资本管理公司行之有效的方法：

1.对内在价值有坚定的认识。

2.当价格偏离价值时，坚持做该做的事。 3.足够了解以住的周期----先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累----从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。 4.透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。

5.一定要记住，当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的。

6.当市场错误估价的程度越来越深(始终如此)以致自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果。

7.与志趣相投的朋友或同事相互支持。

第十一章 逆向投资

接受逆向投资概念是一回事，把它应用到实际中则是另一回事。首先，我们永远不知道市场的钟摆能摆多远，也不知道它在发生逆转的时候会向反方向摆多远。 其次，我们可以肯定的是，一旦市场达到极端，它最终会摆回(或超过)中点。认为市场会沿着同一方向永远摆动或者到达端点时便停留在那里的投资者必定会失望。

最后，由于影响市场的各种因素的易变性，没有任何工具(包括逆向投资)是完全靠得住的。

我发现投资最有趣的一件事是他的矛盾性：最显而易见、人人赞同的事，最终往往被证明是错误的。

简而言之，杰出投资有两个基本要素：

A.看到别人没看到或不重视的品质(并且没有反映在价格上)。 B.将这种品质转化为现实(或至少被市场接受)。

通过第一点应明确的是，杰出投资的进程始于投资者的深刻洞察、标新立异、特立独行或早期投资，这就是为何成功投资者多寂寞的人。

形式正在不断恶化。这时真正的问题在于：人们相信任何消极的情况，所有包含乐观因素的情况都被当作盲目乐观被摒弃了。

当然这其中有一点是对的：一切皆有可能。但是在应对未来时，我们必须考虑两件事：第一，可能发生的事件;第二，实际发生的概率。危机期间，许多不好的事情看起来都有可能发生，但并不意味着它们一定会发生，身处危机期间的人们无法将两者区分开来。

怀疑态度是深入了解资产负债表、了解最新财务工程奇迹或那些不容错过的故事的必要条件......只有怀疑论者才能分得清听起来不错、实际也不错、以及听起来不错、实则糟糕的东西。我所熟知的最优秀的投资者身上都体现了这一特质，这是一个绝对必要条件。

第十二章 寻找便宜货 构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资，从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单;第二，对他们内在价值的估计;第三，对其价格相对于内在价值的感知;第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

通常第一步是确保所考虑的投资满足某些绝对标准。即使经验丰富的投资者也不会说，“我只在足够廉价时买进”。多数情况下，他们会列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。这就是本章要探讨的全部内容。

定义了“可行集合”之后，下一步就是从中选择投资。这一步通过识别潜在收益--风险比率最高的或最划算的投资来实现。格雷厄姆和多德所著的《证券分析修订版》的编辑锡德*科特尔在告诉我他的观点时说，“投资是相对选择的训练”。35年来这句话一直伴随着我。

锡德这句简单的话里包含着两个重要信息。首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的。其次，相对是必须的。不管价格低迷还是高涨，以及因此所带来的预期收益是高还是低，我们都必须从中找到最佳投资。我们改变不了市场，若想参与其中，我们唯一的选择就是从现存的可能性中选择最好的。这就是相对决策。

那么，构成我们所寻找的杰出投资的要素是什么?价格是主要因素。

公平定价的资产从来不是我们的目标，因为它们只能带来有风险的一般收益。当然，定价过高的资产对我们更没有任何好处。 我们的目标是寻找估价过低的资产。应到哪里去寻找呢?从具有下列特征的资产着手是个不错的选择：

1.鲜为人知或人们一知半解的。 2.表面上看基本面有问题的。

3.有争议、不合时宜或令人恐慌的。 4.被认为不适于“正规”投资组合的。 5.不被欣赏，不受欢迎和不受追捧的。 6.收益不佳的追踪记录。

7.最近有亏损问题、没有资本增益的。

如果提炼成一句话，我会说：便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实。

许多摆在我们面前的“特殊交易”好到不像真的，避开他们是取得投资成功的关键。因此，和许多事情一样，促使一个人成为积极投资者的乐观，以及对有效市场假说的怀疑，二者必须保持平衡。

第十三章 耐心等待机会

耐心等待机会----等待便宜货----往往是最好的策略。

在橡树资本管理公司，我们的格言之一是，我们不找投资，投资找我们。 日本早期最有价值的文化之一是“无常”。在我看来，无常是对“转法轮”的认识，含有接受变化和起落的必然性之意......换言之，无常意味着周期有起伏，事物来而往，环境在以不受我们控制的方式而改变。因此，我们必须承认、接受、配合并响应。这不就是投资的本质吗?

投资最大的优点之一是，只有真正做出失败的投资时，才会遭受损失。不做失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。

如果资金经理在繁荣期错过的机会太多，得到的收益太少，他们就会承受来自客户的压力，并最终失去客户。这在很大程度上取决于对客户习惯的培养。橡树资本管理公司一直态度鲜明地表明我们的信念：投资失败比失去一个获利机会更值得重视，我们的客户都有将风险控制放在全盘获利之前的心理准备。

坚持追求高收益是最愚蠢的做法----这个过程会榨干你的利润。愿望不会凭空创造机会。

一般来讲，潜在卖家会在卖个好价和尽快卖掉之间做出权衡。强制卖家的妙处在于他们别无选择，他们被枪指着脑袋，必须不计价格卖出，如果你是交易的另一方，那么“不计价格”这四个字将是世界上最美妙的词汇。

如果强制卖家只有一个，无数买家会蜂拥而至，交易价格只会稍有下降。但是如果混乱大规模扩散，就会同时出现大量强制卖家，能够提供必需流动性的人则寥寥无几。授权交易的难题----价格急跌、贷款撤回、交易对手或者客户恐慌----对大多数投资者有着同样的影响。在这种情况下，价格可能会跌得远低于内在价值。

在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值;少用或不用杠杆;有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

第十四章 认识预测的局限性

投资者应尽量弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段。这不会令未来变得可知，但它能帮助人们为可能的发展做好准备。

像许多预言家一样，经济学家们都紧盯着后视镜驾驶，他们只能告诉我们有什么东西存在，却不能告诉我们，要去何方。

为什么我这么抵触与预测呢?因为一次准确并不重要，重要的是长期都准确。

投资结果完全取决于未来发生的一切。 所以关键问题不是“预测是否有时是准确的”，而是“总预测----或某个人的所有预测----是始终可行并具有价值的吗”。任何人都不应对肯定答案报太大希望。

那些认为不能掌握未来的投资者会采取截然不同的行动：多元化、对冲、极少或者不用杠杆、更强调当前价值不是未来增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果做好准备。

如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本(放弃利润)。

另一方面，如果不知道未来会发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。也许马克*吐温说得最好：“人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。” 过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围--适度行动而不冒险越界----会令你获益匪浅。

第十五章 正确认识自身

市场周期给投资者带来了严峻的挑战，因此，我们不得不应付一股有着巨大影响但很大程度上不可知的力量。我们该怎么做呢?

第一种可能的答案是，我们应否认周期的不可预测性，加倍努力地预测未来，将新增资源投入战斗，根据我们的预测结果进行投资。但是大量的数据和经验告诉我，关于市场周期，唯一能够预测的是它的必然性。此外，优异的投资结果来自对市场更多的了解。真的有那么多人比大众更了解市场周期的转折时机和区间吗?我找不到令我满意的证明。

第二种可能的答案是，承认未来的不可预测性，忽略市场周期。我们只有投资，完全忽略周期及其影响，这就是所谓的“买进并持有”法。

还有第三种可能的答案----在我看来最正确的答案：何不试着弄清我们处在周期的哪个阶段?以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响?

如果能够成功预测钟摆的摆动并采取正确的行动该多好，但这无疑是一个不切实际的愿望。我认为以下做法更为合适：第

一、当市场已经到达极端的时候，保持警惕;第

二、相应地调整我们的行为;第

三、最重要的是，拒绝向导致无数投资者在市场顶部或底部犯下致命错误的群体行为看齐。

我并不是说如果我们知道自己处于周期的哪个阶段，我们就会准确地预知接下来会发生什么。不过我的确认为，对自身处境的正确认识会为我们了解未来事件、采取相应对策提供宝贵的洞见，这就是我们希望得到的一切。

我们必须对现在发生的事保持警惕。

了解未来很困难，但是了解现在没有那么难。我们需要做的是“测量市场温度”。保持警觉和敏锐，我们就能判断出其他人的行为，并据此判断我们应采取的行动。 这里的关键在于“推理”(我最喜欢的词之一)。

倾听市场的声音非常重要。

世界上最吓人的几个字----过多的资金追逐过少的交易。

然而有很多产品是无法被差异化的，经济学家们称之为“货品”，任何卖家销售的商品都没有太大差别，在交易时往往只考虑价格因素，每个买家都倾向于购买交货价最低的商品。

无论市场涨跌，基金经理凭借自己的能力或技术都能获得8%到11%的稳定收益。

在2004～2007年出现了一个概念，如果你将风险切分成较小的部分，然后把它们卖给最适合持有的投资者，风险就消失了。听起来很神奇。 绝对收益基金、低成本杠杆、无风险房地产投资和分级债务工具风靡一时。当然，他们的所有错误都在2007年8月开始清晰起来。事实证明，风险并没有被分散，反而被投资者的信任过度和怀疑不足推高了。

这是危险还是机遇?投资者该如何应对?我的回答很简单：努力了解我们身边所发生的事情，并以此指导我们的行动。

第十六章 重视运气

什么是好决策?假设有一个人决定在迈阿密建一个滑雪胜地。3个月后，一场罕见的寒流席卷南佛罗里达，积雪深达12英尺。滑雪场在第一季度获利丰厚。这是否意味着建立滑雪场就是一个好决策呢?并非如此。

好的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前做出的。以这一标准来衡量，迈阿密滑雪胜地就是一个愚蠢决策。

长期来看，好的决策一定会带来投资收益。而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。

他们能够接受自己谨慎的局部最优法在短期内业绩平平的结果，但是他们相信，优秀投资者一定会日久见真章。

“我知道”学派的行动建立在未来是可知可控的唯一未来的观点之上。“我不知道”学派认为未来事件是概率分布的。这是一个很大的区别。在后一种情况，我们可能会对哪种结果最有可能发生有一定的认识，但是同时我们知道，还有许多其他可能性，并且其他结果的共同可能性可能比我们认为最可能的结果的可能性高得多。

与世界不确定的认知相伴而行的其他表现为：适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的，并相应的进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。在我看来，这就是有关聪明投资的一切。

第十七章 多元化投资

有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

每当朋友们向我咨询投资建议时，我总是先设法了解他们对待风险与收益的态度。 于是我问：“赚钱与避损，你更在乎哪一个?”答案总是一成不变：都在乎。 问题是你不可能将精力同时放在获取收益和避免损失上。每一位投资者都必须在这两个目标中作出选择，通常要在两者之间进行合理的平衡。决策必须是谨慎而理智的。

即使你做得都对，你最喜欢的股票也可能乏人问津，管理层可能会浪费公司的机会，政府可能会改变政策，就连自然都有可能呈上一场灾难。

因此，防守----重点在于避免错误----是每一场伟大投资游戏的重要组成。

显然橡树资本管理公司青睐的是防御型投资。在繁荣期，我们认为只要能跟上大盘表现就好(在市场最火的时候甚至可能还会落后一点)。

很明显，如果我们能够在繁荣期跟上市场表现，并在衰退期超越市场表现，那么在整个市场周期中，我们就会以低于平均水平的波动取得高于平均水平的业绩，我们的客户也会在别人痛苦时享受快乐。

防御型投资有两大要素。

第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实践方法是：广泛尽职调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣乐观预测和发展上。

第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。防守还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重。

集中化(多元化的反义词)和杠杆是进攻的表现。

投资组合的安全性取决于你愿意放弃多少潜在收益。没有正确答案，只有权衡。

防御型投资的关键要素是沃伦*巴菲特所谓的“安全边际”或者“错误边际”。

你可能会想，如果未来不能如你所愿，你该如何应对?简而言之，是什么保证了结果的可接受性(即使在未来未按预期发展的情况下)，答案就是“错误边际”。

在橡树资本管理公司，我们坚定地认为“避免致拜投资，制胜投资自然会来”。这是我们最初的也是永远的信条。我们追求安打率，而不是“本垒打”。我们知道其他人会因为巨大的胜利和辉煌的赛季占据头条，但是我们希望自己能以令客户满意的持之以恒的良好表现坚持到最后。

据我所知，最好投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能。

第十八章 避免错误

回顾一下布鲁斯*纽伯格对概率和结果的差异的精辟见解是很有必要的。意料之外的事情会发生，短期结果可能偏离长期概率，事件可以聚集。以掷骰子为似，同时掷出两个6点的概率是三十六分之一，但这样的结果可能会连续出现五次而在接下来175次中都不再出现----长期来看，它发生的可能性及其概率是一样的。

认定“一定”会发生的事却没有发生，会令你痛苦不堪。即使你正确地理解了基本概率分布，你也不能指望事情会按照预期的方向发展。成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。

这令我想起一个令我们进退维谷的难题。投资者到底应该投入多少时间和资本来避免不太可能发生的灾难?

所以一般原则是，避免错误很重要，但必须有限度(限度因人而异)。

不能正确预测投资组合内的协同运动是投资失败的一个关键原因。

上述11个教训大部分可被归纳为一点：对你周围的不合格资金的供需关系以及人们想花掉资金的迫切程度保持警惕。

重要的是要记住：除了作为(如买进)和不作为(如没有买进)，还有错误并不明显的时候。

第十九章 增值的意义

增值。这需要卓越的投资技术和深刻的洞察力。

两个来自投资理论的术语：一个是β系数，衡量投资组合相对市场走势的敏感度;另一个是α系数，我将它定义为个人投资技术，或是与市场走势无关的获利能力。

主动型投资者有很多选择。 首先，他们可以决定投资组合比指数更积极还是更保守，是长期坚持还是尝试选择市场时机。

其次，投资者可以作出不同于指数的选择来锻炼自己的选股能力----在指数内，多买某些股，少买或不买其他股，然后再加上一些指数之外的股票。通过这种做法，他们可以减少投资组合对个别公司的特殊事件的暴露程度，从而避免只影响某些股票而非整个指数的价格变动。由于“非系统性”原因，他们的投资组合构成与指数构成出现分离，因此收益也出现偏差。不过长期来看，除非投资者有远见卓识，否则这些偏差最终会被抵消，他们的风险调整后会与指数收益趋于一致。 根据理论，投资组合表现(y)的计算公式如下： y=α+βx

在这里，α代表α系数，β代表β系数，X是市场收益。投资组合相对于市场的收益等于它的β系数乘以市场收益，再加上α(技术相关性收益)就是总收益(当然，理论认为α系数是不存在的)。

利用高风险投资组合赚取18%收益的投资经理，未必比用低风险投资组合赚取15%收益的投资经理更加高明。风险调整后收益才是关键，尽管我认为最好的评估投资组合表现的方法是主观判断而不是科学计算，因为风险(而不是波动)是无法量化的。

关键不仅在于你的收益是多少，而且在于你为获取收益所承担的风险有多大。

在投资中，一切都有利有弊并且是对称的，只有卓越技术除外。只有依靠技术才能保证在有利环境中的收益高于在不利环境中的损失。这就是我们寻找的投资不对称性。卓越技术是获得不对称投资的先决条件。

以下是橡树资本管理公司的业绩愿景：

在市场繁荣期，达到平均表现即可。繁荣期人人都赚钱，为什么一定要在市场表现良好时战胜市场呢?我还没见过谁能给出令人信服的理由。不，在繁荣期达到平均表现就足够了。

不过，有一个时期是我们认为有必要战胜市场的，那就是在衰退期。我们的客户不愿首当其冲面对市场损失，我们也不愿这样。

因此，我们的目标是，在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。初看似乎过于稳健，但实际上这是一个相当宏大的目标 为了在市场表现良好时运市场表现一致，一个投资组合必须有适当的β系数和市场相关性。但是，如果在市场上涨时我们得益于β系数和市场相关性，它们会不会在市场下跌时伤害我们?

如果我们能持之以恒地做到在市场衰退时损失更少、在市场上涨时充分参与，那么原因只有一个：α系数，或技术。

这是一个增值型投资的例子，你历经数十年的验证，只能是投资技术使然。不对称性----上涨时的收益高于下跌时的损失，并且超过单纯投资风格所致的结果----应成为每一位投资者的目标。

第二十章 最重要的事

成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。 为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析得更到位----最好三者都能做到。

你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，你才能培养在资产价格高涨并且人人认为会永远上涨的时候获利的纪律，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓，并以低于平均价格买进的勇气。当然，为达到在这些情况下获利的目的，你对价值的估计必须准确。

价格和价值的关系是成功投资的关键。低于价值买进是最可靠的盈利途径，高于价值买进则很少奏效。

导致资产低于价值出售的原因是什么?买入机会存在的主要原因是对现实认识不足。高品质是显而易见的，发现便宜货则需要敏锐的洞察力。出于这个原因，投资者往往把客观优点误以为是投资机会。优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买的好，而不是买好的。

除了提高获利潜力之外，以低于价值的价格买进还是限制风险的关键因素。买进成长型股票或参与“热门”动量市场都起不到这样的作用。

价格和价值的关系受心理和技术的影响，这是两种可以在短期内主导基本面的力量。这两个因素所致的极端价格波动提供了获利或失误的机会。为了得到前者而不是后者，你必须坚持价值的概念并应对心理和技术因素。

经济与市场周期上下波动。无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们会朝着这个方向永远走下去。这样的思想非常危险，因为它会扰乱市场，将价格推向极端，引发多数投资者难以承受的泡沫与恐慌。

同样，投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动----从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出。钟摆的摆动导致人们高买低卖。因此，作为群体中的一员注定是场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。

特别值得一提的是，风险规避----适度的风险规避是理性市场必不可少的组成部分----有时过少，有时过度。投资者在这方面的心理波动是产生市场泡沫和崩溃的重要原因。

永远不要低估心理影响的力量。贪婪，恐惧，终止怀疑，盲从，嫉妒，自负以及屈从都是人类本性，它们强迫行动的力量是强大的，尤其是在他们达到极致并且为群体共有的时候。群体会影响他人，善于思考的投资者也会察觉到他们的影响。任何人都不要奢望对他们免疫和绝缘。不过，虽然我们能感知到它们的存在，但是我们绝不能屈从;相反，我们必须识别并对抗它们。理智必须战胜情感。 大多数趋势----看涨看跌----最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。由此推导出我最重要的一句投资格言：“智者始而愚者终。”抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。

我们不可能知道过热的市场将何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨。不过，虽然我们不知道将去向何处，但我们应该知道自己身处何方。我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。当其他投资者无忧无虑时，我们应小心翼翼;当投资者恐慌时，我们应变得更加积极。

即使逆向投资也不会永远带来收益。买进卖出的大好机会与极端价格相关，而就定义来看，极端价格是不会天天出现的。我们势必要在周期中的其他时候买进卖出，因为很少有人会满足于几年一次的操作。当局势对我们不利时，我们必须能够识别出来，并且采取更加谨慎的行动。

在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。然而，即使这样，在形势按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。这就是我第二句重要的格言：“过于超前与犯错没有区别。”在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。

除了具备衡量价值的能力并且在定价适中时追求价值之外，成功的投资者还必须有正确应对风险的方法。他们必须突破学院派将风险等同于波动的定义，并且理解最重要的风险是永久损失的风险。他们必须认识到，提高风险承担不是投资成功的必胜手段，他们还必须认识到，高风险投资会导致更广的结果范围和更高的损失概率。他们必须了解每项投资的损失概率，并且只在回报极为可观时承担这样的风险。

大多数投资者都简单地把注意力放在收益机会上。一些领悟力较高的人认识到理解风险和获取收益同等重要，但是极少投资者具备了解相关性这一控制投资组合整体风险的关键因素所需的素质。由于相关性差异，具有相同绝对风险的个别投资能够以不同的形式组成不同风险级别的投资组合。大多数投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，很少有投资者认识到，只有投资组合中的持股能可靠地对特定环境发展产生不同的反映时，多元化才是有效的。

尽管积极进取型投资在正确时能够带来令人振奋的结果----特别是在繁荣期，但它产生的收益不像防御性投资那么可靠。因此，损失少而轻是产生最好投资记录的部分原因。橡树资本管理公司的信条“避免致败投资，制胜投资自然会来”多年来一直使用，一个每项投资都不会产生重大损失的多元化投资组合，是投资成功的良好开端。

风险控制是防御型投资的核心。防御型投资者不仅会努力做正确的事，还非常强调不做错误的事，因为在逆境中生存与在顺境中将收益最大化是相矛盾的，所以投资者必须确定两者之间的平衡。防御型投资者更注重前者。

错误边际是防御型投资的关键要素。尽管在未来按照预期发展时大多数投资都会成功，但是在未来不按预期发展时，错误边际能够保证结果的可接受性。投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值，只在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资，强调这些因素会限制你在繁荣期的收益，但是在形势恶化时，它能最大限度地提高你全身而退的机会。我最喜欢的第三句投资格言是：“永远不要忘记一个六英尺高的人可能淹死在平均五英尺深的小河里。”错误边际能带给你持久力，帮你度过市场低迷期。

风险控制和错误边际必须时刻在你的投资组合中体现出来。但你必须记住，他们是“隐蔽资产”。市场多数时候处于繁荣期，但是只有在衰退期----潮水退却的时候----才能凸显防御的价值。因此，在繁荣期，防御型投资者必须知道，自己的收益(尽管可能不是最高)已经取得了适当的风险保障......即使事后证明这种风险规避是不必要的。

投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。很少有人(如果有的话)对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。

很多投资者认为自己知道经济和市场的未来走势(并采取相应的行动)，实则不然。他们根据自己对未来的认识采取积极的行动，但很少能够取得理想的结果。建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。

很多投资者----无论业余的还是专业的----认为，世界是有序运行的，是可以被掌握并预测的。他们往往忽视了隐藏在未来发展之下的随机性和概率分布。因此，他们将行动建立在他们对未来的唯一预期结果之上。这种做法有时候能够奏效，并为投资者赢得赞誉，但不足以带来长期而稳定的成功。无论是在经济预测还是投资管理中，都会有人是完全正确的，但一个人很少有持续正确的时候，这样的结果是没有任何价值的。最成功的投资者在大部分时间里都“接近正确”，这已经远比其他人做得更好了。

保持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投资者轻信所带来的错误。虽然没有避免错误的必胜方法，但是毫无疑问，意识到这些潜在危险就是避免深受其害的良好开端。

无论是在衰退期限制损失的防御型投资者，还是在繁荣期争取收益的积极进取型投资者，都已经证明自己是有技术的。想要得到投资者真的是在提升价值的结论，我们必须考察他们在与自己投资风格不相符的环境下的表现。积极进取型投资者是否能在市场下跌时减少损失?保守型投资者能否在市场上涨时积极参与?这种不对称性就是真实技术的体现。投资者的制胜投资是否多过致败投资?致胜投资的收益是否大于致败投资的损失?繁荣期所带来的收益是否高于衰退期所带来的痛苦?长期结果是否好过单纯由投资者风格带来的结果?这些能力都是优秀投资者的标志。如过做不到这些，可能得到的收益就是市场收益与β系数的乘积。

只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确地预测支配未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部的不利事件下的潜在风险补偿收益。这一对成功投资的要求的简单描述，建立在对各种可能收益和不良发展风险的理解基础上，捕捉到了应该注意的要素。我把成功投资的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战的、激动人心且发人深省的旅程。

第三篇：《长赢投资》读书笔记

我大概用了两个星期的时间来看了投资巨人约翰.博格的“长赢投资”这本书，本书中博格向投资者奉献了其投资智慧和实战经验，为投资者指出以最低成本买进所有的股票并以指数化方式持有这市场组合来投资的长赢之道。

想赢吗?那就用常识投资。博格说成功投资的真谛不过是常识而已。他提出了一个成功的投资策略，就是以最低的成本拥有所有上市公司的股票。拥有所有上市公司的股票不简单啊，这需要很大的资金支持，而个人的资金量有限，很难去购买所有公司的股票，即使买到了也是数量有限，获利少，因此我觉得买进所有股票跟适合机构投资者，因为它们资金雄厚，人才及技术齐全。这只是我的个人想法而已，而投资大师博格却提出了适合所有投资者的解决方法，也就是他所说的最简单最佳的方法：购买一只涵盖这种市场组合的基金，然后永久性地持有下去。这种基金被称为指数基金，即一个包含很多股票的投资组合。它有利于消除个别股票，市场板块，及决策所带来的风险，从而实现风险最低化。 如果有人不受心理因素，公司经营状况，宏观经济因素，政治及政策措施等因素影响而持续持有这基金的话，那这人就能在证券市场上坐享股利和收益增长所带来的全部回报。但是人不是完全理性的，完全理性的经济人只能是一种极端的和个别的情况，投资者很难避免受到羊群效应，后悔厌恶，损失厌恶，反应不足与反应过度等非理性行为的影响，一旦受到这些非理性行为的影响，投资者就会做出错误的决策，而很难达到持续持有的目标。另一方面股市易受到政策因素影响。首先，宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总量，但是货币供应太多又会引起通货膨胀，使企业发展受到影响，使实际投资收益率下降;紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于证券市场的

活跃和发展;货币政策对人们的心理预期影响也非常大。其次，税收直接影响投资行为，一般来说，税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少，因而高税率会对股票投资产生消极影响，投资者的投资积极性也会下降。再次，市场利率是股票投资者买进或卖出股票的重要依据，一般情况下，利率下降时，股票的价格就上涨;利率上升时，股票的价格就会下跌。由此可见，投资者受到很多因素的影响，持续拥有难以实现，因此股市上很多人输。而巴菲特，博格等投资大师赢就赢在持续持有上。

博格的有些观点很有道理，让人很欣慰，而部分观点则和我常识有点冲突，我难以接受，不过他的投资理念使我固有的投资思维发生了变化。复利确实能带来很大收益，复利能使你的钱不需要任何成本就自动增长，因为你的初始投资为你赚取了利息，而这些利息被不断地再次投资以后就会产生越来越多的利息，这样子赚钱可以说再好不过了。但为了获取更大的利润你必须得长期投资并坚持下去，复利随着时间的推移越来越多，过几十年你很有可能就因为复利效应而成为百万富翁呢!我严重偏好于投资基金，可大师博格在本书中一味地推崇指数基金，他说道：“一旦你领悟到金融市场的机理，你就会发现指数基金是唯一的投资方式。”可我觉得指数基金除了成本低，风险低之外没什么大好处，它更适合投资新手，因为成本低，风险也比单纯投资股票要低，一般人都能负担得起。那些风险承受力大的投资者应该更偏向投资基金，因为投资基金有很多优点：a.基金由专业基金管理人士操作，解决投资者时间，精力和专业知识不足问题;b.由专业人士构建投资组合，能较好地分散投资风险，保障投资者的利益;c.一般情况下投资者随时可以把基金卖出或赎回，基金的变现性和流动性强;d.积少成多，发挥规模效应，降低成本。因此，我一直把投资基金当作最佳的投资方式，可看了

本书后我突然觉得现阶段指数基金以低成本，低风险的特点很适合像我这样的投资菜鸟啊!

低成本是投资取胜的关键。各种股票基金高昂的运行成本，如经纪人佣金，申购费、管理费、赎回费、高换手率带来的成本，使得其收益长远来看，必然落后于市场。选择基金时一定要选择成本低的，博格书中提出，与成本最低的基金相比，换手率最高，成本最高的基金承担的风险水平要高出34百分点。如果收益按复利计算的话低成本基金10年内的价值可以翻三番，而高成本的只能翻两番，也就是说仅仅因为成本不同，利润水平相差1倍。成本最低化最佳选择是选指数基金投资，由于没有可度量的换手成本，指数基金的总成本总是很低。因此，购买市场所有(或者大部分)公司股票的指数基金，成本低，换手率也低，长远来看回报接近于市场，因此能够打败绝大部分股票基金。但是成本最低化的方式不是唯一的，不是每个人都要买指数基金来降低成本，投资者可以选他自己想要投资的任何基金，并用成本平均法降低成本，拿投资基金为例，由于市场的变化，该基金的费用不时波动，有时成本较低，有时成本较高，通过定期购买，你就能达到该基金的平均成本，在成本低时你能多买一些，而成本高时就少买，这样，无论成本是多少，你都能获得复息所带来的效益。有些投资者认为最佳的投资方式等到目标中的投资项目价格下降时一次性投入事先存好的一大笔钱，这样就能降低成本。但是，在等待整个过程中，他们错失了进入市场的时间，市场时机是很难预测的，手上拿着一笔钱光等的话，连一分钱利息也收不到。选择指数基金或者平均成本法降低成本取决于投资者的偏好和风险承受能力，无论选择哪种方式或者两者都不选也不是不理性，最不理性的是光等不早点投资。博格写着本书的最大的意图也是介绍一个低成本，低风险的投资工具吧!好让我们缺资金的，

风险承受能力低的年轻人早日进入投资理财行业!

这本书让我充分认识到了指数基金，讲课老师也讲过指数基金，但没那么详细的，通过读这本书我真正理解了指数基金和基金有关的其他相关知识。读完这本书后我很想投资指数基金，不过我买了混合型基金，快两个月了，是定期投资的。本来很想收回混合型基金的，后来想想，与其只采取一个投资大师博格的投指数基金的建议，不如采取多个投资大师，如巴菲特，博格等的投资策略共同点-----长期投资一个投资工具并持续持有。巴菲特善于长期持股，他说过“如果你不愿意持有一家股票十年，那就不要考虑拥有他十分钟。”我相信，即使是小钱，只要看准好公司，长期投资也可以发大财，现在我要做的就是每天看看我定期投资的基金的市场情况并跟其他基金进行对比，然后再看看专家点评等。至于能不能赚钱发财不是主要的目的，我想在资金短缺的情况下锻炼自己的投资理财能力。看成功投资人士能发现一点，就是他们用自己的方式进行市场分析，强调根据经验，常识投资，追求投资，避免复杂等。以前把巴菲特当作自己的偶像的，现在博格又给我上了指数基金课，转变了我对投资的观念，增加了我的知识。我会继续坚持阅读投资学方面的书籍，学习理论知识，提高自己对投资的认知与感悟。最后感谢老师给我们上精彩的证券投资学课，我学到了不少知识，也感谢老师让我们写读书笔记，如果不是老师的要求，我不会去再看关于证券的书，更不会遇到博格的《长赢投资》这本书(标题吸引人我才选看了本书)。

第四篇：《聪明的投资者》读后感

《聪明的投资者》1949年第一次出版，是格雷厄姆的第一部专著《有价证券分析》的普及版，专门写给个体投资者，被称为“简单的圣经”、“安全和价值的乐园”。

巴菲特就是本书最早的受益者之一。“早在1950年这本书首次出版时我就阅读了此书，当时我19岁。那时我就认为这是所有投资方面最好的书。现在我依然这样认为。”

本书在第一章首先提出要正确区分投资与投机：“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”

投资以事实和透彻的数量分析为基础，而投机靠的则是奇思异想和猜测。

第二章讨论了投资者对于变幻莫测的股票市场的态度：“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会;当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。”

第五至第七章介绍了防御型投资者和进攻型投资者的通用组合策略，特别是在第十章重点介绍了关于如何廉价购进股票的技巧，提出了评估普通股的十一条规则，并提出了成长股价值计算的简单公式：价值=当前(普通)收益×(8.5加上预期年增长率的2倍)。

在最后一章，他提出了投资的核心概念———“安全边际”。巴菲特后来说，“安全边际”是有关投资的最重要的字眼。通俗地讲，安全边际就是花五角钱购买一元钱人民币的哲学;就是饭吃八分饱;就是如果你离悬崖还有一公

里，那么你肯定不会跌下悬崖。投资者忽视安全边际，就像天天暴饮暴食，最终会伤及肠胃;或者你一直在悬崖边上行走，总有一天会一失足而成千古恨。历久而弥新的投资者箴言

格雷厄姆文风平实流畅，深入浅出，从未自吹自擂。《聪明的投资者》里很多箴言式的字句，充满智慧，穿越变迁、周期和灾难，历久而弥新。试列举几例如下：

1、典型的投资者将注重本金的安全;他将及时购买证券，一般将长时间持有这些证券;他将注重年收益，而非价格的迅速变化。

2、法国人说，从崇高到荒谬仅一步之遥。从普通股投资到变通股投机似乎也只有一步之遥。

3、在华尔街，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。

4、对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

5、投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。

6、真正的投资者很少被迫出售其股份，一般情况下，他不必关心其股票的现行牌价;只有在牌价适合其准则时，他才注意它并采取相应的行动。

7、投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运作的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润。投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票;市场波动实际上对他也很重要，因为市场波动产生了较低的价格使他有机会聪明地购入股票，又产生了较高的价格使他不买进股票并有机会聪明地抛出股票。

8、当人们对市场变动较少注意时，却往往获得利润，这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。

9、为了进行真正的投资，必须有一个真正的安全边际。并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。

10、利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。对大师的误解。世人对《聪明的投资者》和格雷厄姆的思想有很多误解。有人指责他晚年背叛了价值投资，改为信奉“有效市场理论”。始作俑者是约翰·特莱恩的《货币大师》。书中引用了格雷厄姆的一段话：“我不再坚持用复杂的分析技术寻找一流的价值机会。这种做法在40年前或许是可行的„„在一定程度上，我支持现在的教授们普遍认同的‘有效市场理论。’”事实上格雷厄姆并非对价值投资失去了信心，而是根据新的情况把早年复杂的技巧简单化，提出新的“低值股票的十大标准”。因为他认为“一些技巧和简单的原理已经完全可以保证成功了。”1974年，80高龄的格氏作过一次题目为“价值的复兴”的演讲。他依然坚定地说：“如果你和我一样相信价值投资是一种完善的、可行的、有利可图的方法，就应该全身心地投入进去。坚持它，不要被华尔街的时尚、错觉和投机活动迷惑。”去世前几个月，他在接受采访时说：“我认为，(有效市场理论)并没有什么特别之处，因为如果我在华尔街60多年的经验中发现过什么特别之处的话，那就是没有人能成功地预测股市变化。巴菲特的新发展。格雷厄姆快80岁时因病需要巴菲特的帮助修订《聪明的投资者》的一个新版，巴菲特曾提议作一些改动，包括“多谈点通货膨胀，多谈点投资者应当如何分析企业。”但最终没有实现。2003年的英文修订版，巴

菲特推荐并作了序，和汉译本相比，增加了通货膨胀、投资基金等独立章节，金融记者jasonZweig作了最新注释。

格雷厄姆注重量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”，而巴菲特在他的基础上增加了费雪和芒格的思想，即对企业类型、企业特质、企业管理的质化分析，把量化分析和质化分析有机地结合起来。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”正如威廉·拉恩所说，巴菲特把格雷厄姆的思想带进了另一个新阶段。“如果能把他们两人的观点结合起来，那么你就学全了。格氏写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。”

第五篇：《做一名聪明的班主任》读书心得

金谟小学

郭庆

本学期，应学校要求，我仔细阅读了一本书，名为《做一名聪明的班主任》这本书里面，主要介绍了如何对待优等生，后进生，问题生，心理生，内向生，等七类学生，看完之后给我很大的启示，无论哪一类学生，都需要我们给予无限的爱与尊敬。具体如下：

一、把爱洒向每一个孩子

把爱洒在每一个孩子身上，这是我读过这本书之后印象尤其深刻的一句话。老师的爱像阳光，我们要把这阳光均匀的洒向每一个孩子。要让孩子感受到我们的爱，感受到我们关切的眼神和母亲般的微笑，要让他觉得班级是温暖的，而这些，都需要我们用爱来做铺垫。

我的成绩可以不是最好的，我的体育可以不是最好的，但是，一定一定要让孩子感觉到，在学校上课是十分快乐的，在这个班级中我也是有一定分量的。这样，他才能够乐于学习，从心里喜欢学习，才能够成为一个健康，向上的人。

二、走进孩子心理

每一个孩子的心理都是一个小世界，这个世界和我们生活的世界一样，一样有花，有草，也一样的有阳光，有阴霾，得到老师的夸奖时，他们也会兴奋，会欣喜。考试没考好时，他们也会难过，会沮丧。给班级扣分时，他们也会内疚，会自责。不要高看孩子，也不要小看孩子，他们的小脑袋里也会装着不一样的世界。走进孩子，才能走进他们的世界，才能更好的树立他们的人生观，世界观，价值观。

三、尊重孩子

每个人都渴望得到别人的尊重，孩子也同样。一个孩子得到大人的尊重，长大后他也就会懂得该如何去尊重他人。尊重孩子的情感。孩子的情感有时在我们成年人看来是不可理解的，但对于孩子却是合理的。孩子对情感的感知方式本来就和大人不同，我们不能违背客观规律，强求孩子和我们想的一样。做教师，就是要能够变换角色，了解孩子的喜怒哀乐，摸到孩子情感变化的脉搏。尊重孩子的爱好。据说，诺贝尔奖获得者都是有自己的特殊爱好的，一个孩子有正当的爱好是再好不过的事情。作为教师，无论孩子有哪方面的爱好，只要是正当的，我们都应该鼓励。我们希望每个孩子都有他的爱好，我们的目的并不在于他长大一定从事这个行当，而在于培养孩子的一种对某一件事专注的精神，一种有所追求的思想，一种想做事情并能做好事情的信念，一种能从爱好中寻求生活乐趣的习惯。这对孩子的一生都是有好处的。

四、让孩子抬起头来

让孩子抬起头来，抬起头来做事，抬起头来学习，抬起头来走向明 天。那么孩子的自信从何而来，我觉得老师在这里面有着十分关键的作用，老师对于一个人的影响是十分大的，老师的一句夸奖孩子便会欣喜半天，那么，我们不要吝啬自己的夸奖，多说一句你真棒，也许就会给他莫大的鼓励，给孩子一个肯定的微笑也许会让他在课堂上更有勇气的举起手来。让孩子在肯定的氛围中建立起自己的自信心，让他觉得，我可以。

正如这本书中所述，用心来对待孩子，孩子能够感受的到。教育离不开爱，有爱的教育才是真正的教育。让我们充满爱心的面对每一个孩子。