风险投资基金管理论文

2022-07-03

风险投资基金管理论文 篇1:

优质上市公司资源的流失与中国风险投资基金组织模式的选择

摘要:中国证券市场优质上市公司资源大量流失,在客观上造成了中国股市的长期低迷。在企业海外上市中,资本的话语权起到了决定的作用。中国本土的风险投资基金与外资背景的风险投资基金具有较大的差距。利用沪深证券市场发展契约式风险投资基金,是本土风险投资行业的不二选择。

关键词:风险投资基金;契约式;海外上市

近年来,中国股票市场一直处在走势低迷的状态中。从2008年到2014年,中国股票指数持续下跌了七年,世界罕见。指数的持续下跌,让投资者亏损累累,也严重阻碍了企业通过证券市场直接融资的步伐。中国证券市场持续熊市的根本原因在于上市公司的质量不佳。依照2014年11月21日的统计数据,沪深交易所2567家上市公司的市盈率中位数为62.96倍①,远远高于美国、香港股票市场的平均水平。中国股票市场主要以传统行业的上市公司为主,缺乏具有快速成长潜力的新兴行业的上市公司。特别地,在宏观经济进行结构调整的背景下,上市公司的业绩增长乏力,直接导致了股票市场的长期低迷。中国股票市场缺乏优质的上市公司资源,严重地影响了证券市场的投资价值。与此相对的是,我国一些著名的具有代表性的新兴企业纷纷选择在海外上市,优质的上市公司资源严重流失(见表1)。从海外上市公司的基本资料来看,这些企业在成长时几乎都有海外风险投资基金的支持,国内风险投资基金几乎全部被排挤在外,这就使得风险投资基金在选择退出渠道时,海外资本市场成为了首要选择,资本的力量发挥了重要的作用。近年来,中国股票市场正在被国内的新兴互联网行业所抛弃,中国股票市场在国际的地位越来越被边缘化。综上所述,如何使我国风险投资基金快速发展,显得迫在眉睫。

一、中国风险投资基金的现状及存在的问题

(一)中国风险投资基金的发展历史及现状

从二十世纪末期到现在,短短二十年的时间里面,中国风险投资基金经历了从无到有、从小到大的发展历程。早在1995年,深圳市政府利用财政资金建立了中国第一个官办的风险投资基金。随后,各地方政府借助兴建开发区的有力形势,纷纷成立了官办的风险投资企业。早期的风险投资基金普遍规模较小,并且具有明显的行政色彩。1998年,中国政协的一号提案——“关于尽快发展我国风险投资事业”成为了当时投资界的热点。在其之后,国内的风险投资基金如雨后春笋般地涌现了出来。2000年前后,中国投资界盛传将要开设创业板股票市场,这导致了许多中小企业应运而生。这个时候本土的风险投资基金处于萌芽状态,无论是从资金规模、投资能力以及专业水平来看都无法满足创业资金的需求。这个时候,国外成熟的风险投资基金尚未全面进入我国市场,它们的投资对象仅限于搜狐、网易、新浪等具有海外背景的企业。

二十一世纪初到现在,海外成熟的风险投资基金纷纷涉足国内市场。国内一些完成了创业阶段、在国际资本市场取得了上市地位的企业、以及因此而致富的企业创始人也开始涉足风险投资领域。这个阶段是我国风险投资基金发展最快的时期,从2004年到2013年,风险投资基金募集资金数量增长了889%,新成立的基金数量增长了847%,完成投资的案例数量增长了353%(详见图1和图2)。中国风险投资基金行业的发展在2011年达到了高峰,随之之后的两年,风险投资基金在募集资金数量、募集资金个数、投资金额以及案例数量上都出现了显著下降。究其主要原因是,在2012年,中国股票市场停止了IPO发行,风险投资基金行业的信心受到了重大打击。

(二)中国风险投资基金行业存在的问题

中国经济依托改革开放的国策长期快速发展,这也促成了中国风险投资基金行业的发展壮大。目前,中国的风险投资基金行业分为两个阵营:一方是具有海外成熟风投经验的合资基金,另一方是国内本土的风险投资基金。虽然两个阵营都在良好的市场环境下快速发展,但是行业的主要问题也存在于两个阵营的成员之间。

首先,本土基金的资金容量较小。据《2014年中国风险投资年检》的数据显示:2013年,我国共有本土风险投资基金501家,外资背景风险投资基金223家。在本土基金中,除了中投、陕西高新、吉林亚东等具有官方背景的基金以外,大部分本土基金的管理资金数量在5亿元人民币以下,甚至有的基金管理的资金数量仅为几百万元。与之相对应,具有外资背景的风险投资基金(比如:IDG、软银亚洲)大部分管理的资金数量在20亿美元以上。管理资金规模的不同,导致了本土风险投资基金和外资风险投资基金所处的风险等级不同。外资风投基金偏向于投资处于快速成长期并且资金量需求较大的创业企业,这类企业通常风险低,投资回收期短。本土基金主要投资于初创期的企业,这类企业风险大,投资回收期长。这样一来,导致了本土风险投资基金在竞争中处于不利的地位。

其次,本土风险投资基金在服务上无法与外资竞争。外资背景的风险投资基金大多依托具有多年历史的大型风险投资机构,它们在资本市场运作经验丰富,在项目投资过程中,能够提供资金支持、财务顾问、危机管理、战略股东引进、资本市场运营等全方位的增值服务。在这种竞争态势下,本土风险投资基金现存客户面临着大量流失的风险。

再者,本土风险投资基金再融资能力较弱。风险投资公司需要不断地融资以补充资金。在国际上,对于一些较大型的投资项目,往往会组建专项基金进行投资。国际风险投资机构具有大量成熟的客户资源,再融资能力极强。本土风险投资基金发展的历史较短,积累的客户资源较少,因而在大型项目的投资中资金捉襟见肘,往往会失去投资机会。

最后,本土风险投资基金背靠的资本市场环境不利。外资背景的风险投资基金主要背靠发达国家成熟的资本市场,这些资本市场政策稳定,法律法规健全,具有极强的可预见性和可操作性。本土的风险投资基金背靠上海和深圳证券交易所,政策不稳定,甚至出现了暂停IPO上市的政策决定,这严重地阻碍了本土风险投资事业的发展。

风险投资基金行业内部所存在的问题,不仅仅关系到本土基金和外资基金的竞争格局,还关系到资本市场话语权的问题。可以说,中国证券市场优质上市公司资源的流失与本土风险投资基金的弱势具有直接关系。中国资本市场正呼唤着本土风险投资基金的变大、变强。

二、中国风险投资基金组织模式的选择

(一)现行的市场环境

中国风险投资基金行业已经具备了成熟的法律环境。与中国风险投资基金运作相关的主要法律已经颁布,主要包括:《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国信托法》以及《中华人民共和国合伙企业法》。《中华人民共和国公司法》在最近一次重新修订中,取消了企业对外投资规模的限制,这为以投资为主营业务的企业发展提供了法律依据。《合伙企业法》则详细规定了有限合伙企业参与各方的权利和义务,为有限合伙式风险投资基金提供了法律保障。目前,本土风险投资基金主要采用公司式和有限合伙式的组织模式,采用信托式组织模式的风险投资基金较少。

中国投资者参与风险投资的热情较高。自2013年开始,风险投资行业出现了一种新的“众筹模式”,该模式的运作方式是普通投资者通过互联网平台直接参与企业投资。据统计,“2014年上半年,中国采用‘众筹模式’完成风险投资1.56亿元,完成投资430起。‘众筹模式’的规模正在快速成长,2014年6月份的投资额超过了前5个月的总和。”②上述情况表明,中国投资者参与风险投资的热情极高,但是投资渠道明显不足。

(二)中国本土风险投资基金的组织模式及优缺点

根据中国法律规定的要求,中国本土风险投资基金主要有三种可行的组织模式。第一种是公司制的风险投资基金。这种模式是按照《中华人民共和国公司法》的规定,以有限责任公司或者股份有限公司的形式来组建的风险投资基金。公司的股东就是风险投资基金的投资者,他们按照各自的出资比例对公司的重大事项具有决策权。第二种模式是近年来刚刚兴起的有限合伙制风险投资基金。根据《中华人民共和国合伙企业法》,有限合伙制风险投资基金由普通合伙人和有限责任合伙人组成,普通合伙人承担无限连带责任,有限责任合伙人依照其投资额承担有限责任。第三种模式是信托式风险投资基金。这类风险投资基金依靠《中华人民共和国信托法》设立。通常情况下是以信托公司为依托,以信托合同为主要标的,集合投资者的资金,委托专业的风险投资管理人进行管理。上述三种风险投资基金的组织模式是国际上的通行模式。在中国,风险投资基金主要采用的是公司制和有限合伙制,而信托式的基金由于有合同期限的限制,这种组织模式主要用来设立“阳光私募基金”,用来投资于股票二级市场,很少被采用作为风险投资基金的组织模式。

从各个组织模式的特点来看,公司制风险投资基金所有权及代理关系清晰,属于现在世界通行的企业制度,可以有效地参与市场竞争。它的最大的缺点是资本扩张的手续较为繁琐复杂,还面临着着重复征税。有限合伙制的优点在于便于资本扩张,合伙人签订了合伙协议就意味着合伙关系确立了,因而有限合伙企业有着灵活、快速的优点。有限合伙制风险投资基金的缺点在于它不是法人,在进行风险投资中,风险投资基金对企业的所有权和管理权需要另行申明,这不利于投资那些具有复杂股权关系的风险企业。另外,有限合伙人只有利益分配权,没有企业的管理权,无法约束管理人的行为,存在着重大的治理缺陷。契约式的风险投资基金产权关系明晰,可以随时扩张规模,也避免了重复征税。它的缺点是具有确定的期限,这个缺点可以通过事先设定长期契约或新设契约的方式来解决。

(三)发展契约式风险投资基金的必要性及可行性

从发展契约式风险投资基金的必要性来看,本土的风险投资基金急需改善环境和扩大规模,以便最终能够在中国的风险投资市场拿到更大的话语权。契约式风险投资基金的发展可以帮助中国的风险投资行业达成上述目标。由于契约式风险投资基金能够在大型项目投资中快速地实现规模扩张,能够便于投资者监督代理人的行为,还具有清晰的产权结构,因而它是中国风险投资事业快速发展的不二选择。也只有选择契约型的组织模式,才能在短期内快速形成大量的具有较大规模和持续融资能力的本土风险投资金群,才能掌握资本市场的话语权,才能改变优质上市公司资源流失的不利局面,促进中国证券市场的健康发展。

从发展契约式风险投资基金的可行性来看:首先,契约式基金的法律基础完备,《中华人民共和国信托法》的制定,为契约式基金的设立提供了法律依据。目前,中国这种契约式的资金管理方式较为普遍,所以在法律环境上发展契约式风险投资基金是可行的。其次,契约式基金的发展具有良好的市场基础。中国的证券投资基金都是以契约方式设立的,投资者普遍认同这种管理模式,这为契约式风险投资资基金的筹资带来了便利条件。再者,契约式基金的组织模式有助于风险投资基金在沪深交易所挂牌交易。风险投资基金的盈利期往往在三年以后,这与沪深交易所的挂牌制度相矛盾,但是契约式基金不受“连续三年亏损摘牌”这个规则的制约,这使得本土的风险投资基金可以充分地利用交易所的良好环境实现快速发展。

三、发展契约型风险投资基金的政策建议

快速稳健地发展契约式风险投资基金,需要制定相关的法规及制度、确定合理的基金契约期限、选择合格的投资者和基金管理人。这需要证监会和交易所共同制定规则,配合施行。

首先,要求监管部门制定契约型风险投资金管理条例。因为契约式风险投资基金属于上市基金,它的影响面较大,因此监管部门需要制定出一套行之有效投资监管条例,特别是要仿照《中华人民共和国证券投资基金法》关于分散化投资的规定,制定出风险投资基金的分散化投资原则,以减少个别风险发生所带来的影响。

其次,契约型的风险投资基金应该采取封闭式基金的模式。对于该基金的投资者,要参考沪深交易所融资融券业务对于客户资金规模的要求,规定具有一定资金实力的投资者才可以购买契约式风险投资基金。由于契约式风险投资基金最适合进行长期投资,因此可以适当提高每手基金交易的金额和佣金。

再者,要选择具有风险投资经验的机构作为基金管理人。可以效仿目前证监会对于公募基金管理公司的审批模式,选择具有良好信誉的风险投资机构和综合型券商作为风险投资基金的管理人。风险投资基金经理要具有丰富的风险投资经验及企业管理知识。

注释:

① 数据来源于中原证券集成版交易软件。

② 以上数据引自:王阳.“股权众筹 迷雾中探路”[J].新财富.2014,(9):13-15.

参考文献:

[1] 徐桂华,王普.证券投资基金的另一种形式——公司型基金与契约型基金的比较研究[J].社会科学.2003,(2).

[2] 刘景博.我国基金治理结构的问题与对策研究[J].重庆金融,2003,(4).

[3] 张志越.基金业立法:美国的经验[J].经济社会体制比较.2005,(6).

[4] 陈力,杨睿博.创业风险投资基金与高新技术产业相关性研究[J].金融科技时代.2013,(1).

[5] 王阳.股权众筹 迷雾中探路[J].新财富.2014,(9).

作者:刘晓东 卢晶

风险投资基金管理论文 篇2:

论美国先进技术计划(ATP)的风险投资机制及启示

摘 要:ATP作为美国政府资助的R&D计划,虽然不是由政府设立的风险投资基金,但它有效地发挥了风险投资的功能,弥补了私人风险投资的不足;与私人风险投资形成了合理分工,共同促进了美国高技术产业的发展.ATP对改善我国国家科技计划的管理有参考价值.

关键词:先进技术计划;风险投资;科技成果转化

文献标识码:A

作者:顾金亮 胡汉辉

风险投资基金管理论文 篇3:

利用风险投资推动嘉兴高新技术产业发展的模式选择

[摘 要] 从分析嘉兴高新技术产业进一步发展中面临的主要问题入手,指出了产生问题的主要原因是由于发展高新技术产业的资金需求不能得到充分的满足。提出了通过风险投资来推动嘉兴高新技术产业发展的思路。重点研究了利用风险投资来推动嘉兴高新技术产业发展的四种模式选择,即政策性风险投资基金与商业性风险投资基金并举,传统大企业投资促进高新技术产业发展,上市公司运用风险投资促进高新技术产业发展以及培育天使投资。

[关键词] 风险投资;高新技术产业;模式

[基金项目] 浙江省科技厅2007年科技计划项目“风险投资与嘉兴高新技术产业互动发展及对策研究”(批准号:2007C30007)

[作者简介] 顾骅珊,嘉兴学院经济学院副教授,经济学硕士,研究方向为区域经济学、产业经济学。(浙江 嘉兴 314001)

一、嘉兴高新技术产业发展中面临的主要问题

(一)缺乏高新技术产业中的大型龙头企业。嘉兴的高新技术产业,虽已积累了一定的基础,但从高新技术产业的规模、高新技术企业科技创新能力的培育和发挥,以及在科技创新创业方面的龙头带动作用来看,还是相当的薄弱。缺少能够在地区经济扩张和参与国际竞争中起到领导作用的大型龙头企业。

(二)产业导向和企业扶持政策的设计与政策目标之间还存在一定差距。对面广量大的民营中小企业缺乏有力支持,特别是对新兴产业的形成缺乏正确引导,归结到一点就是缺乏鼓励创新投资的政策导向,这是高新技术产业发展乏力、产业结构调整步伐减缓、新兴产业形成势头疲软的主要原因。

(三)软件环境建设略显滞后。通过近几年的努力,在推动高新技术产业化发展的硬件建设上有了长足发展,但关键的人力资源体系、金融支持体系、科技中介服务体系、科技企业产权交易体系的软件建设上尚显得滞后。据我们的调查,嘉兴高新技术企业普遍面临人才紧缺,其中,企业对生产要素的需要程度中人才需求仅次于资金需求,占31%。人才不足已经成为制约嘉兴中小型高科技企业发展的重要障碍。

因此,要推动嘉兴高新技术产业的发展,必须形成鼓励企业创新投资的观念,切实推动和鼓励各类资本特别是民营资本开展风险投资,并建立起适应嘉兴民营中小企业发展特点和高新技术产业化发展要求的风险投资模式的制度设计。风险投资除了聚资功能,还有一项重要功能就是可以利用自身的关系网络以较低的成本和代价为企业寻找到合适的技术和管理人才,以克服创业中的各种困难。

二、利用风险投资推动嘉兴高新技术产业发展的模式选择

考虑到在嘉兴市域范围内建立风险投资机制所面临的特殊性,以下将从四个方面提出不同的模式选择,分别从不同的角度来诠释。

(一)政府建立政策性风险投资基金与商业性风险投资基金并举的风险投资基金体系。在风险投资基金发展初期,嘉兴政府应发挥对社会资金的引导作用。具体而言,可以考虑成立两种类型的风险投资基金:政策性风险投资基金与商业性风险投资基金。两者拥有不同的分工,分别对处于不同发展阶段的风险企业进行投资。政策性风险投资基金作为市场的启动者,主要对处于种子期和风险期的风险企业投资,而商业性风险投资基金主要针对处于成长期的风险企业。下面分别从资金来源和组织形式予以分析:

1.政府风险投资基金的资金来源。政策性风险投资基金可以以现有的高新技术开发区为依托,由政府财政拨款组建。方式主要有:(1)直接进行风险投资。即对一些处于种子期和创建期的高新技术企业进行直接投资。这类投资风险大,其他风险投资主体不愿进行投资,但其社会溢出效益大,政府以较小的投入即可以取得较好的社会效益。(2)信用担保。政府可对风险企业的融资活动提供一定比例的融资担保,也可对其风险太高的投资提供一定比例的损失保证。

商业性风险投资基金作为一种“集合投资,专家理财,风险分散”的风险投资方式,可以使高新技术产业的高风险与高收益得到有效平衡,从而为高新技术企业提供风险资本。这类基金由商业银行、证券公司、保险机构、养老基金、个人和家庭以及其他机构投资者出资成立。它在性质上属于一种民间资本,以获取高额回报率为惟一目的,其投资对象主要是有一定风险的处于成长期或扩张期的风险企业。这类基金因条件所限,短期内不可能成为主导模式,却可能成为嘉兴未来风险投资基金的发展方向。

2.政府风险投资基金的组织形式。嘉兴风险投资基金的组织形式应以公司制为主,并逐步向有限合伙制过渡。对于目前尚处于起步阶段的嘉兴风险投资业来说,市场机制的不完善与风险投资专家人才的匮乏是不争的事实。如果采取合伙制方式组建风险投资基金,对于基金管理人则缺乏有效的制度性监督约束机制,使投资者的利益得不到切实有效的保障。因此,采取集体承担风险与责任的公司制组织形式,通过公司董事会必要的监督,能够建立健全基金所有权对基金经营权的有效约束,是当前产权约束机制不健全、缺乏竞争压力条件下的最优选择。因此,在风险投资基金的试点和初期发展阶段,应当以公司制为主设立和运作,但可以借鉴合伙制风险投资基金的某些制度设计。在风险投资基金有了一定发展、社会经济有了一定的改善后,逐步转向公司制和合伙制并举,直至主要向有限合伙制方向发展。

(二)传统支柱产业中的大企业进行风险投资促进高新技术产业发展。嘉兴是一个传统产业发达、民营经济活跃、传统支柱产业发展迅猛而产业转移欲望十分强烈、投资谨慎却又甘冒风险的一个地区级经济区域。运用高新技术改造提升传统产业的意识已深入人心,并且成为嘉兴民营经济努力的方向。

传统支柱产业内的共性技术开发对提升嘉兴产业集群有着非常重要的意义。这时同样需要政府出资设立风险投资引导基金,但要以集群内大企业为主参与共性技术产业风险投资,其有明显优势。首先,产业集群内大企业比集群外企业对共性技术的产业化市场前景了解更透彻。产业集群内企业掌握的技术信息往往比集群外企业更多。这使得产业集群内大企业参与共性技术产业风险投资更具有先天优势,可在一定程度上降低由于信息不充分带来的技术风险和市场风险。其次,产业集群内大企业参与共性技术产业风险投资,可以为大企业进入高新技术产业探路,为企业调整产业结构作好准备,培育新的利润增长点。共性技术开发和产业化虽然需要大量资金投入,但一旦开发成功并服务于产业集群,就可以创造出巨大的市场,大企业也可以通过市场化的运作获得经济效益,为向高新技术企业转型奠定基础。

1.大企业进行风险投资的资金来源。嘉兴传统支柱产业丰富的资本积累是其主要的资金来源。同时,为鼓励和引导其进入风险投资领域,政府(主要通过政府资金组成的风险投资机构)直接提供一定量资本,是其资金来源的辅助组成部分。

由嘉兴传统支柱产业中的大企业参与风险投资,其资金来源存在着主体众多、个体金额较小的特点,决定了它的组织形式也较为特殊。

2.大企业进行风险投资的组织形式。由符合条件的企业以自有资金先行注册成立股份制风险投资机构,在完成项目评估和筛选以后,向其他风险投资机构(包括政府、上市公司、其他法人或社会资本)进行募集,按照有关规定,针对该项目组成有限合伙制风险投资机构,该股份制风险投资机构担当一般合伙人,其他募集资金主体担当有限合伙人,一般合伙人以其全部资产承担无限责任,有限合伙人以其投资承担有限责任。考虑到诚信风险,通常要求一般合伙人和有限合伙人根据投资项目进展情况和资金要求,分阶段将资金进入银行专门账户,银行根据分阶段投资协议或投资决议,进行资金划转,并负责资金流动情况的监督。而对于一般合伙人的投入资金比例要有明确规定,起步阶段可以设计为40-60%,随着风险投资业的逐步成熟和发展,今后再逐步下降至20-40%,甚至更低。考虑到一般合伙人已经投入了一定比例的资金,同时也投入了知识、管理经验和金融专长等,除了可以享受其自有资本利得外,还可以分享有限合伙人的资本利得,比例应在20%左右。

设计有限合伙制的风险投资机构组织形式,从目前可能的实施过程来看,可与股份制风险投资机构相类似。但从长远来分析,主要还在于培育承担一般合伙人职能的专业风险投资机构,使风险投资管理和融资与富裕资本拥有者在风险投资领域中的职能划分开,形成专业化的风险投资机构梯队。

(三)上市公司运用风险投资促进嘉兴高新技术产业发展。高新技术产业是高投入、高风险、高收益的智能密集型产业,高投入与高风险的特征在客观上需要有专门的风险投资机构的支持。从风险投资的整体过程来看,不但需要有科学的资本运营与资本管理体系,而且需要有严格的风险控制体系,而达到这些要求或能承担这些智能任务的最好角色,莫过于拥有丰富资本市场运作经验的上市公司。因为上市公司天然就与最为熟悉投资银行业务的券商有着千丝万缕的联系,而且在新经济的挑战下,为获取高额回报,必须以风险换收益,介入那些高风险、高回报的行业,从而实现其利润最大化的目标。这样,两者的特征不约而同地实现了对接。所以,上市公司参与风险投资是技术创新和金融创新相融合的必然产物。这里我们对上市公司介入风险投资的方式、组织形式作简单分析。

1.上市公司通过直接投资的方式投资于高新技术企业。即上市公司直接通过收购兼并或控股投资于高新技术企业,这是绝大多数上市公司所采用的方式。具体操作:上市公司首先通过资本运作方式,从投资者手中吸收足够的闲散资金,形成一定规模的风险投资资本,之后,上市公司开始寻找一些掌握高新技术的中小企业,经过项目评估后,进行风险投资。较多情况下,技术的提供方为高校或某些科研院所。以上市公司出资,高校或科研院所出技术,共同组建一个股份有限公司,该公司就成为上市公司的一个参股或者控股的子公司。

2.上市公司通过参股的方式投资于高新技术企业。即上市公司不以控股为目的,与其他公司一道联合发起成立风险投资公司,但在公司中所占份额不会太大。比如,嘉兴的天通股份有限公司和钱江生化股份有限公司已有这方面的成功经验,以后可以逐步推广。这种方式的优点是:出资额可大可小,灵活性强;投资相对分散,风险比直接投资要小得多;手续比较简单,不用担心不能发起成立。其缺点是:在风险投资公司中发言权不大,处于被支配地位;不利于公司全面提升主营业务科技实力和改变业务方向。这种方式一般适合资金实力相对不强的上市公司。

以参股方式介入风险投资的上市公司,由于其本身面临股东回报的压力,为防止大股东控制和操纵资金的使用,一般都要求风险投资公司采用资产托管方式进行经营,从而避免许多非市场化因素的干扰。

(四)培育天使投资促进嘉兴高新技术产业发展。所谓天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭,对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资者在投资决策时,由于投资金额相对较小,有着审查相对简单、时间短、决策快的特点,而且投入不是以占有企业为目的,他们只要看准、看好某个项目,经过一些调查,凭着自己的经验和判断,就会很快与创业者签约,把资金投给创业者,让创业者迅速启动其创业计划,在竞争激烈的市场上,为企业的产品赢得成长的空间和时间。从国外经验来看,天使投资者通常是社会中的富裕阶层,他们的进入实际上是在培育合乎风险投资机构投资标准的风险企业。但是,由于天使投资者只是利用了自己的积蓄,资金实力有限,显然不足以支持较大规模的资金需求。因此,在投资的阶段上,主要集中于种子期和初创期,在整个融资链条中,它起到了承上启下的作用。但天使投资者的存在,确实能够催生大量的新创企业。

改革开放以来,嘉兴民营经济快速发展,出现了一批通过个人奋斗,积累了一定财富的事业有成的中产阶层和富裕阶层。至2007年12月末,金融机构人民币存贷款余额分别为1796.09亿元和1351.54亿元,城乡居民储蓄存款余额907.48亿元。从城乡居民储蓄存款的数据可以看出,社会上拥有一大批富裕阶层人士,他们拥有相当数量的闲置资金。再加上省内其他地方的民营企业家,他们功成名就,有着多年的收入积累,他们持有一定的现金,在短期内没有大额的资金支出,这时投资开始成为个人理财的重要内容。众多的富裕阶层人士可以成为嘉兴高新技术新创企业的天使投资的主导力量。这种操作相对简单,但需要依靠政府做以下努力:

1.规范天使投资人的行为。规范天使投资人的行为,是天使投资人获取相应优惠政策的前提条件。只有该投资活动同时具备以下条件,才能认定为天使投资行为:(1)投资于生产高新技术产品的企业初创和成长阶段,或该企业创建初期的3-5年;(2)以股权(普通股或优先股等股权形式)投资方式进行;(3)投资期限至少在3年以上;(4)投资的目的以资本退出为主要目的。

2.税收优惠政策设计。为了鼓励天使投资投资于嘉兴高新技术新创企业,并且扶持浙江高新技术新创企业的发展,政府可以制定以下税收优惠政策:(1)凡是个人投资者进行天使投资的,可以用股权投资额分年或一次性抵扣各年或当年应缴所得税额;(2)天使投资的股权分红前3年免交所得税;(3)若投资亏损,可以亏损额冲回所得税,即用所得税弥补投资亏损;(4)对于高新技术新创企业另行制定相应的优惠政策,如对有天使投资的新创企业可以给予相应配套的创新基金支持。

参考文献:

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[2]高正平.政府在风险投资中的作用[M].北京:中国金融出版社,2002.

[3]成思危.政府与风险投资[M].北京:中国民主法制出版社,2001.

[4]范柏乃.高新技术产业发展法律环境研究[M].上海:上海财经大学出版社,2001.

[5]马国臣,等.美国发展风险投资的经验及对我国的启示[J].山东社会科学,2003,(6).

[6]王庆丰,等.河南省风险投资基金发展方向研究[J].经济师,2004,(1).

[责任编辑:昱 文]

作者:顾骅珊