OTC市场会计信息论文

随着再融资政策的松绑，济川药业（600566.SH）近日公告计划定增募资14.05亿元。值得注意的是，公司账面上根本不缺钱，完全可以使用自有资金及加杠杆方式满足项目需求。尤其是，济川药业当前股价处于历史低位水平，在此位置增发将大幅摊薄原股东权益，这是对中小股东利益的一种损害。6年之前，济川药业通过借壳方式实现上市。下面是小编精心推荐的《OTC市场会计信息论文(精选3篇)》，欢迎大家借鉴与参考，希望对大家有所帮助！

OTC市场会计信息论文 篇1：

卖空交易机制在我国具有会计信息的外部治理作用吗

【摘 要】 2011年中国23家海外上市公司因会计信息“瑕疵”受到“卖空袭击”，导致股价大跌，这表明在允许卖空的资本市场中，会计信息的市场环境不同于“单边市”市场，“信息瑕疵”本身也是一种投资机会，并且股价往往会放大对负面消息的反应。因此，上市公司管理层应审慎对待市场环境的变化，规范信息披露行为，尽可能避免公司受“卖空袭击”而带来的市值损失。基于中国证券市场首批融资融券试点标的股数据研究发现，我国上市公司信息披露行为并未充分考虑卖空交易机制对市场环境带来的影响，融资融券标的股上市公司会计信息质量与其他上市公司无显著差别。这可能有两个方面的原因：一是我国卖空机制试点期间尚存在较为严格的卖空约束，二是上市公司管理层对卖空风险反应不足。

【关键词】 卖空交易； 融资融券； 会计信息质量

一、引言

卖空交易（Short Sales）是现代证券市场中的重要交易机制，也是衡量证券市场是否完善的重要标志。这项最早由荷兰人发明的交易方式，是指投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者以借来的证券完成交割的出售行为。卖空投资者是证券市场中相对于“做多”投资者的一支重要制衡力量，卖空机制在丰富证券市场投资方式的同时，能够增强证券的定价效率，提高证券的流动性，并且对证券价格的暴涨暴跌具有抑制作用。

2010年3月30日，我国证券市场确定了首批融资融券标的股，自此，“卖空交易”这种先于证券市场诞生的古老交易方式，开始在中国证券市场出现。首批标的股主要考虑股票的市值与流动性，从上证50和深市成分指标股中选取了90支股票作为融资融券标的股。2013年1月，融资融券标的股进一步扩容至500支股票。融资融券这一中国证券市场中的创新机制是否起到了其预期效果，许多学者从证券定价效率、流动性和波动性等对这种机制的实践效果进行了研究。但到目前为止，融券卖空机制对上市公司管理层会计信息披露行为及信息质量的影响效应还少有人关注。

二、理论分析与研究假设

（一）卖空交易机制与证券市场的信息效率

从证券价格波动的暴涨和暴跌角度来看，卖空交易机制能够通过向市场提供一支持续的制衡力量来抵消证券定价中潜在的非理性因素。股票价格的波动主要受其供求关系影响，卖空机制通过改变股票的供给方式，影响了证券市场中某一股票的供求结构，进而反应至该股票价格的形成。在我国，由于长期缺乏卖空机制，导致中国证券市场中明显的单边市特征。虽然引入卖空机制可能会导致证券价格的剧烈波动，但是，陈淼鑫、郑振龙（2008）基于全球37个国家和地区证券市场的研究发现，卖空机制不仅不会加大市场的波动性，而且能够降低市场崩溃的概率。这是因为证券市场中卖空交易者的持续交易，会使与证券相关的负面信息逐步释放，而不会积聚到一定程度猛烈爆发，导致证券价格暴跌。

从证券交易的流动性角度来看，卖空机制事实上为证券市场提供了一种额外投资机会，有利于增强证券交易的流动性。流动性是证券市场功能得以发挥的重要前提，若证券市场流动性较弱，则会严重削弱证券市场的融资功能。而推出卖空机制会显著提升市场流动性水平（胡华锋，2012）。虽然卖空交易在本质上是一种“投机”工具，甚或还带有一定贬义色彩，但客观地看，证券市场中的大量投机活动增强了市场流动性，提高了交易量，增加了市场的参与者，而这些方面恰恰有助于确保证券市场产生最公正的价格（戈登，2005）。

卖空交易机制对提高证券定价效率和流动性的积极作用，从本源上看，是因为卖空交易机制提高了证券市场的信息效率。FAMA（1970）的有效市场理论，将信息与证券定价紧密地联系在了一起。其所指的信息不仅包括传统意义上的信息，也包括信息本身，即信息自身的质量问题。由于信息质量的高低不易被市场参与者直接观测，因此若证券市场中缺少与此相关的制衡力量，则会使涉及信息本身的“信息”（信息质量）被摒弃在证券定价之外。而卖空交易机制，有助于证券定价过程充分吸收与证券定价相关的各类信息，尤其是与之相关的负面信息。

（二）卖空交易机制对上市公司会计信息质量的外部治理作用

上市公司披露的会计信息是证券市场中的一项重要信息来源，其质量高低对市场参与者交易行为具有直接影响，进而决定了证券交易的市场结构。会计信息质量影响因素繁多，归纳起来主要包括公司内部治理机制和外部治理环境两个方面。

在上市公司会计信息质量的内部治理机制方面，公司的权力制衡安排与激励契约设计是其主要影响因素。组织治理中，控制权配置与激励安排是解决代理问题的两个重要工具，前者通过企业控制权的相互制衡来解决代理问题。而公司的信息披露行为作为企业控制权的一种体现，自然受其权力制衡安排结果的影响。但是，企业的权力岗位设置与运行、权力的非均衡特征和权力的产权性质对会计信息质量的影响机理现在还没有一个广为认可的一致结论，例如在权力的非均衡特征方面，股权集中度对会计信息质量的影响，就有正相关、负相关和U型关系等不同观点。相比于会计信息的内部治理机制，公司外部治理环境对会计信息质量的影响机理，在学术界有着较为一致的认识，即随着投资者保护制度的健全、信息披露监管的加强和会计规制的不断完善，会计信息质量整体上会有明显提高。

那么，作为实现证券市场中“多”“空”双方自然制衡的卖空交易机制，是否能够促进会计信息质量外部治理环境的改善？或者说，证券定价是否能够反映上市公司会计信息的“质量信息”，并通过股价的波动反馈于会计信息的生成呢？2011年，香橼公司（Citron）和浑水公司（Muddy Waters）利用会计信息质量这种特殊“信息”，做空了23家中国概念股（纽交所4家，纳斯达克16家，多伦多交易所1家，在美国OTC交易的2家）。其结果是7家退市，1家被停牌，11家出现60%以上的巨幅下跌。香橼和浑水公司主要通过分析企业是否存在远高于同行业的毛利率、报给工商税务部门的文件是否与报给SEC的一致、是否有隐瞒关联交易或收入严重依赖关联交易的情形、管理层的诚信、审计事务所更换、复杂的公司治理结构和超低价发行股票等特征，来判断企业是否有可能存在“财务信息瑕疵”。两公司利用上述方法实施的卖空交易，获得了巨额回报。虽然卖空交易者的交易行为并非基于道德的要求，而仅是为了追逐自身利益，但不可否认的是，这类公司的存在及其赖以生存的卖空交易，在客观上起到了证券市场中虚假信息的“清道夫”作用。

综上，在证券市场中引入卖空交易机制就具有了一项附带功能：优化了上市公司会计信息质量的外部治理环境。当证券市场上存在一定数量合法的卖空交易机构时，上市公司管理层出于维持公司股价方面的考虑，在披露相关财务信息时“投鼠忌器”，会尽可能地减少盈余管理行为，以降低股票的卖空风险。

（三）研究假设

上述理论分析和香橼、浑水公司的做空案例表明，上市公司公开披露信息的质量本身就提供了一个投资机会，因此，上市公司管理层必须尽量避免此种卖空交易机会给公司股价带来的负面影响。我国2010年开始试行的融资融券交易，为我们验证卖空交易机制对会计信息的外部治理作用提供了实验数据。但是，我国证券市场的卖空交易机制起步较晚，且当前仍处于试点阶段，在证券卖空的范围和深度方面还存在较为严格的卖空约束，这些市场局限有可能导致卖空交易机制在我国证券市场的效应不够明显。比如，许红伟、陈欣（2012）研究了我国融资融券试点对股票定价效率和收益率分布的影响，发现其仅在少数指标上有一定积极作用，总体上效果仍然相当有限。基于此，我们提出如下两个备择假设：

Ha：在我国当前证券市场环境下，上市公司管理层会充分考虑“信息瑕疵”的卖空风险，规范其会计信息披露行为，因此，融资融券标的股的会计信息质量显著优于其他公司。

Hb：在我国当前证券市场环境下，证券卖空这种新兴交易形式受制于卖空约束和管理层认知，可能导致融资融券标的股会计信息质量与其他企业无显著差别。

三、研究设计与变量设定

依据证监会对行业的分类标准，我们选择施行融资融券制度以来的相关样本，包括2010年和2011年我国在沪深证券交易所上市的所有A股上市公司（不含金融保险行业），剔除部分数据不全的股票样本，最终确定了以下样本数据：2010年的1 740家样本和2011年的2 066家样本。

我们使用修正的琼斯模型计算样本公司的会计应计质量（分行业和年度回归），以应计质量的绝对值表征上市公司会计信息质量（绝对值越大表明会计信息质量越差）。自变量为卖空交易机制标的股公司，同时，借鉴国内大多数学者的研究，我们选择净资产收益率、资产规模和资产负债率为控制变量。研究模型如下（变量定义及说明见表1）：

ACCi=α0+α1RZRQi+∑control var s+εi

四、实证结果

表2提供了融资融券标的股样本和全样本变量的描述性统计结果。由表2可见，2010年融资融券标的股样本的会计信息质量均值和极端值要优于全样本的会计信息质量，但2011年的差异不够明显。此外，净资产收益率和资产规模的均值和中位数也与其他企业具有明显差别。这说明融资融券标的股确有一些不同于其他企业的特征。由于融资融券标的股的选择侧重市值和流动性，为控制选择偏差，我们首先设定了同类样本，选择沪深300指标股样本单独回归（模型1），然后基于全样本再进行回归（模型2）。

表3是两个模型的回归结果。模型1主要考察在沪深300指标股样本中，融资融券标的股是否具有更高的会计信息质量，模型2是沪深A股的全样本回归结果。由表3可知，无论是在沪深300样本中还是全样本中，融资融券标的股与会计信息质量均不存在显著的相关关系，且回归系数在模型1中为负，模型2中为正。因此，回归结果不支持假设Ha，故接受假设Hb。这表明，在我国证券市场中，卖空机制对会计信息质量的治理作用并不明显。

五、结论与启示

卖空机制的引入，结束了我国证券市场长期以来的“单边市”格局，虽然卖空机制对证券市场的影响具有“双刃剑”效应，但从整个证券市场的长期战略发展来看，积极推动卖空交易机制仍是现代证券市场未来的发展方向。国外证券市场的经验证据表明，卖空交易机制在充分吸收证券各类信息、提高证券定价效率和流动性、防止市场崩溃等方面具有积极作用。我国施行卖空交易试点以来，一些学者使用我国证券市场数据，研究了卖空交易与定价效率和流动性的关系，现有研究大多发现，国外证券市场中的卖空交易市场效应在我国还未完全显现。

由于卖空交易主要利用上市公司股价高估或其他方面的“瑕疵”进行交易，因此，若上市公司披露的信息具有“瑕疵”将会受到卖空交易者的关注，而基于“信息瑕疵”的卖空交易则会通过股价的波动反馈至上市公司，从而促使其管理层修正自身行为，客观上起到对上市公司信息披露质量的外部治理作用。我们基于中国首批融资融券标的股两年来的市场数据对这一过程进行了验证，但研究结果与证券定价效率和流动性方面的研究结论相似，即：在我国当前证券市场环境下，卖空机制尚不能够发挥会计信息的治理作用，融资融券标的股的会计信息质量与其他企业无显著差别。笔者认为，造成这一结果的可能原因是：一方面，融资融券标的股数量偏少，加之当前融资融券交易仍存在较为严格的卖空约束，从而限制了其发挥治理效应；另一方面，我国的投资者以及上市公司管理层对这种新兴交易机制还不熟悉，上市公司管理层对此类市场行为对公司的影响缺乏足够关注，也就是说，即使卖空交易确实引发了市场效应，上市公司管理层也对其反应不足。

卖空交易机制正在改变中国上市公司所面临的证券市场环境，面对这种变化，上市公司管理层必须重新审视自己的信息披露行为，尽力避免“信息瑕疵”遭致的卖空风险给企业再融资、股权激励计划等方面带来负面影响。可以说，卖空交易机制在中国证券市场的实施过程，既是中国证券市场日臻成熟的过程，也是上市公司管理层不断成长的过程。

【主要参考文献】

[1] 陈淼鑫，郑振龙.卖空机制对证券市场的影响：基于全球市场的经验研究[J].世界经济，2008（12）：73-81.

[2] 胡华锋.卖空交易与市场波动性、流动性研究[J].上海财经大学学报，2012（3）：82-89.

[3] 许红伟，陈欣.我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗？——基于双重差分模型的实证研究[J].管理世界，2012（5）：52-61.

[4] 约翰·S.戈登.伟大的博弈[M].祁斌，译.中信出版社，2005：52.

[5] Malkiel，B.G.，& Fama，E.F..Efficient Capital Markets：A Review of Theory and Empirical work[J].The Journal of Finance，1970，25（2）：383-417.

作者：李晓东　王洁重　李占领

OTC市场会计信息论文 篇2：

济川药业融资上瘾

随着再融资政策的松绑，济川药业（600566.SH）近日公告计划定增募资14.05亿元。值得注意的是，公司账面上根本不缺钱，完全可以使用自有资金及加杠杆方式满足项目需求。

尤其是，济川药业当前股价处于历史低位水平，在此位置增发将大幅摊薄原股东权益，这是对中小股东利益的一种损害。

6年之前，济川药业通过借壳方式实现上市。自借壳上市至今，公司账面上就一直不缺钱，但却热衷融资，已经有过3次融资。

如果此次定增成行，济川药业累计融资金额将达到35.77亿元，而其2014-2019年期间的分红金额合计32.63亿元，截至2019年年底，实际控制人曹龙祥直接和间接持有上市公司股份的比例为69.16%，成为最大受益人。

从经营上来看，济川药业在借壳上市连续6年高增长后首次出现负增长，2019年全年收入同比下降3.72%，贡献最大收入的清热解毒类产品线销量显著下滑，主业增长面临压力，二线品种小儿豉翘清热颗粒能否接力仍有待观察。

济川药业是一家由销售驱动的医药上市公司，无论是销售费用绝对金额，还是销售费用占收入之比，均远远超出中药行业内大多数上市公司。

相反，济川药业的研发投入却远远少于销售支出，这种“轻研发，重销售”的发展模式，不仅面临来自政府部门的强大压力，也已经被资本市场用真金白银所抛弃，长期发展前景令人担忧。
账面并不缺钱

3月13日，济川药业发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过14.05亿元，本次非公开发行股票的发行对象为不超过35名（含35名）的特定对象，采用竞价发行，锁定期仅6个月。预案显示，在扣除相关发行费用后的净额将全部用于年产7.2亿袋小儿豉翘清热颗粒、中药提取车间五项目、原料六车间建设项目、产品研发项目、数字化经营管理平台建设项目，拟投入募集资金分别为4.7亿元、2.18亿元、2.28亿元、3.55亿元、1.34亿元。

定增往往意味着上市公司缺钱，而济川药业账面上并不缺钱。

2019年年末，公司账面上货币资金高达22.85亿元，而其有息负债只有5.76亿元的应付债券，目前的资产负债率只有29.55%。

济川药业同时还是一个现金奶牛，每年都可以创造巨额真金白银。2015-2019年，济川药业的经营现金流净额分别为6.45亿元、9.13亿元、11.89亿元、17.09亿元、21.48亿元。此外，公司3月13日发布的2019年年报宣布，拟向全体股东每10股派发现金红利12.30元，拟派发现金红利10.02亿元，这也表明其账面上并不缺钱。

以济川药业当前的资产负债情况，其完全有能力使用自有资金及加杠杆方式满足项目资金需求。公司目前账面上现金22.85亿元，在扣除掉10.02亿元分红之后，仍可剩余12.83亿元资金，届时再增加一些银行借款，便可满足上述项目资金需求，更何况未来每年还将持续创造20亿元级别的真金白银。

因此，济川药业此次定增计划并无现实必要性。尤其是，公司股价自2018年5月以来已经下跌60%左右，目前的PE只有10倍左右，在如此低位增发将会大幅摊薄原股东权益比例，这对中小股东利益是一种损害。

这并非不缺钱的济川药业首次融资。

济川药业属于借壳上市。2013年8月，当时的上市公司洪城股份发布公告称，以6.04亿元的价格置出全部资产和负债，同时以56亿元的价格置入济川药业100%股权。与此同时，公司还拟以8.18元的底价非公开发行募集配套资金不超过18亿元，用于济川药业及其子公司的在建项目建设、运营资金安排。这笔配套募资于2014年1月实施完毕，不过在监管压力下最终只募集了6.42亿元。

借壳之后不足一年，济川药业再度抛出了新的定增计划。2014年12月12日，上市公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过8.28亿元，全部用于开发区分厂项目、天济药业搬迁改建项目、济源医药物流中心项目等。这次定增同样未能如数募足，济川药业声称，因为公司自身和资本市场情况发生变化，将最终募资额下调至6.27亿元，于2016年5月实施完毕。

3年之后，濟川药业又抛出了可转债发行计划。2017年5月，上市公司发布公告称，公司拟发行可转债总额为不超过8.43亿元，将投资于3号液体楼新建（含高架库）项目、口服液塑瓶车间新建（含危化品库）项目、杨凌医药生产基地建设项目和综合原料药车间新建项目。6个月之后，这项可转债融资顺利实施。

如果此次定增能够成行，那么济川药业自借壳上市至今的融资金额将达到35.77亿元，而其2014-2019年期间的分红金额合计32.63亿元，实际控制人曹龙祥直接和间接持有上市公司股份的比例为69.16%，成为最大受益人。
主业遇阻

济川药业主要从事药品的研发、生产和销售，公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒;雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎。

在发布上述定增预案的同一日，济川药业还发布了2019年度财务报告，公司当年实现收入69.4亿元，其中清热解毒类产品、消化类产品、儿科类产品、呼吸类产品、心脑血管产品、妇科类产品贡献的收入分别为23.48亿元、16.08亿元、15.25亿元、4.3亿元、8380万元、7317万元。

从经营状况来看，济川药业收入在借壳上市连续6年高增长后首次出现负增长，2019年全年收入同比下降3.72%，核心产品清热解毒类当年销量同比下降26.52%，妇科类产品销量也同比下降1.33%。

对此，民生证券发布的研究报告称，这可能是修改说明书、连续4-5年零售端的快速增长带来的渠道库存压力、地方医保调整带来的政策预期压力等多方面影响的结果。

应收账款是判断渠道库存的重要指标。截至2019年年末，济川药业应收账款账面价值高达18.47亿元，占总资产的比例为21.32%，2017-2019年应收账款周转天数分别为96.31天、91.2天、98.88天。

A股中药行业上市公司中，华润三九（000999.SZ）主营产品与济川药业具有可比性。

根据年报介绍，华润三九主营核心业务定位于OTC和中药处方药，OTC核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额;处方药产品在中药配方颗粒、心脑血管、抗肿瘤、抗感染等领域，位居国内市场前列。

Wind资讯显示，2017-2019年，华润三九的应收账款周转天数分别为51.33天、55.50天、62.02天。

相比较而言，济川药业应收账款周转天数要显著高于华润三九，表明前者采取了更加激进的销售政策。

如今，贡献收入最大的清热解毒类产品线已经出现颓势。

民生证券认为，济川药业的产品结构调整进入一个窗口期，这个窗口期内公司在二线产品上量和新增产品布局方面的努力非常关键，这也直接影响公司长期可持续增长的空间。

小儿豉翘清热颗粒是济川药业当前重点发展的二线品种。2019年，公司儿科类产品收入同比增长22.42%至15.25亿元，当年销量同比增加18.92%至5817万盒。根据京东查询，这款产品的规格有6袋/盒、9袋/盒，按照后者计算2019年销量为5.24亿袋。

济川药业此次定增资金主要用于年产7.2亿袋小儿豉翘清热颗粒，如果能够顺利投产，届时年产能将达到12.44亿袋。

对于这个募投项目，定增预案预计达产后年均营业收入为26.12亿元，年均税后净利润为1.84亿元，税后内部收益率为39.72%，税后投资回收期4.18年。

相比当前的经营数据，定增预案给出的预测有夸大之嫌。

2019年，济川药业销售了5.24亿袋小儿豉翘清热颗粒才贡献了15.25亿元收入，照此计算7.2亿袋贡献的收入将只有20.95亿元。

再者，儿科是个竞争激烈的细分市场，竞争对手众多，仅仅上市公司中就有同仁堂（600085.SH）、华润三九、哈药股份（600644.SH）、山大华特（000915.SZ）、亚宝药业（600351.SH）、康芝药业（300086.SZ）、健民集团（600976.SH）、贵州百灵（002424.SZ）等。

相比这些竞争对手，济川药业在产品方面并没有明显优势，目前更多的还是依赖于广告等营销手段。济川药业的小儿豉翘清热颗粒新产能能否顺利消化，仍有待后续观察。
销售黑洞

销售费用是济川药业最大的开支。2016-2019年，公司销售费用分别为25.07亿元、29.41亿元、36.64亿元、34.49亿元，销售费用率分别为53.59%、52.12%、50.83%、49.7%。

济川药业属于中药行业上市公司。依据申银万国行业划分，目前中药行业上市公司共有67家。从绝对值来看，济川药业2018年销售费用金额位列第五名，仅少于华润三九、白云山（600332.SH）、云南白药（000538.SZ）等。从相对值来看，济川药业2018年销售费用率也是位列前茅，比45家中药上市公司都要高。

很显然，济川药业销售费用支出要比行业内大多数上市公司高。

根据2019年年报介绍，济川药业采用以专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式。在专业化学术推广模式下，公司主要通过学术推广部门和分布在全国各地的营销办事机构组织学术推广会议或学术研讨会，介绍产品的特点以及基础理论和最新临床疗效研究成果，通过宣传使专业人员和客户对产品有全面的了解和认识。

除主要采用专业化的学术推广模式外，济川药业还部分采用了渠道分销的销售模式。在该模式下，醫药商业公司向济川药业进行采购，再将产品销售至医疗机构或药店。

济川药业销售费用中最大的两项开支是市场推广费和差旅费，2019年分别为20.7亿元、6.33亿元。那么，这都是些什么开支呢？

销售费用过高，一直是中国医药行业的顽疾。

Wind数据显示，2017年，A股制药板块共171家公司，销售费用共1298亿元，占总营业收入的25%，远高于其他行业。人均方面，2017年，A股制药板块共有17万销售人员，人均销售费用74万元，仅次于材料及能源行业。

任泽平、李建国等人在此前撰写的《揭开中国药企销售费用畸高之谜》中提到，中国药企销售费用主要花在了公关招标机构、公关医院相关负责人、医生回扣、医药代表提成、统方等方向，分别对应招标环节、医院采购环节和处方销售环节，医生回扣占比超过一半。

销售费用过高已经引来政府部门的关注。尤其是，随着“两票制”不断深入，销售费用成为重点关注环节。

2019年6月4日，财政部官网发布《财政部开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作》（下称“《检查》”），决定组织部分监管局和各省、自治区、直辖市财政厅（局）于2019年6月至7月开展医药行业会计信息质量检查工作。检查名单中，共有77家药企，涉及到27家A股上市公司。

据了解，本次检查内容包括：销售费用真实性，是否存在以咨询费、会议费、住宿费、交通费等各类发票套取大额现金的现象;是否存在从同一家单位多频次、大量取得发票的现象，必要时应延伸检查发票开具单位;会议费列支是否真实等。

高企的销售费用拉高了企业成本，既影响了企业研发等费用投入，又侵蚀了企业利润，对企业长远经营并无好处。

年报显示，2017-2019年，济川药业研发投入分别为1.95亿元、2.3亿元、2.31亿元，占营业收入的比例分别为3.46%、3.2%、3.33%，远远少于销售支出。

2019年6月21日，“2019中国医药健康产业发展大会”于重庆国际会议展览中心盛大启幕，大会隆重揭晓了《2019中国药品研发实力排行榜》系列榜单。这份以恒瑞医药（600276.SH）开头、莱美药业（300006.SZ）结尾的榜单，并没有济川药业的名字。

近年来，无论是对仿制药一致性评价的展开，还是对“4+7”实施范围扩大等政策的出台，提质增效、向高质量发展的引导信号强烈，营销导向的发展模式已难以为继，注重研发、提升硬实力，成为医药行业的大势所趋。

对于两种发展模式，资本市场也已经用真金白银给出了投票。济川药业属于典型的销售驱动医药上市公司，2019年净利润为16.23亿元，而其截至2020年3月25日的总市值却不足180亿元，市盈率只有8倍。恒瑞医药属于研发驱动医药上市公司，2019年研发投入38.96亿元，当年净利润53.28亿元，而其目前的总市值已经接近4000亿元，市场给出的PE高达75倍。

从长远来看，中国医药行业的出路在于创新，唯有改变“重销售、轻研发”的局面，才能够有前途。时至今日，济川药业销售支出仍然处于绝对高位水平，不过有一个好的信号是，其2019年销售费用同比少了2.15亿元，未来是否能够继续压缩销售占比并提升研发占比，值得关注。

对于文中提到的疑问，《证券市场周刊》记者给济川药业发去了采访函，不过截至发稿未收到相关回复。

作者：杜鹏

OTC市场会计信息论文 篇3：

浅析会计信息在资产评估中的运用

【摘 要】 不论资产评估使用哪种方法，资产评估主要依据会计信息作出。资产评估的结果在不同的评估方法下会与会计计量的结果出现不同的相似度。在利用会计信息进行资产评估时，要高度关注失真的会计信息带来的负面影响以及会计报表附注中提供的大量非货币化信息。

【关键词】 会计信息 资产评估 信息失真

1.资产评估

随着经济社会不断发展和产权交易的兴起，资产交易行为已经变得日常化。从经济行为上讲，企业的合并、对外投资、改制、破产清算、拍卖、兼并等普遍存在。从投融资市场上看，抵押贷款、融资租赁、信托融资等市场活动几乎已经与每个企业发生着关系。而这些经济行为都与资产评估离不开关系。

我国资产评估业发展的初期，主要是为国有资产交易服务，资产评估的目的也多为防止国有资产流失。之后，随着资产交易活动的丰富化，各种经济事项都需要进行资产评估。为规范我国资产评估业务，我国颁布了中国资产评估准则体系。

目前资产评估主要使用的评估方法有收益现值法、重置成本法和市价法。

1.1收益现值法

收益现值法指以一定的折现率将未来各期的现金流折现成为现值。即是将资产未来各期带来的现金收益折算成现值作为资产当前价值方法。

影响收益现值法的主要因素为未来各期现金流的测算和折现率的选择。

1.2重置成本法

重置成本法即以目前重新得到资产的成本视为资产的评估价格。

重置成本法的主要因素为重置价格的寻找与选择。重置价格的公允性在于是否存在该资产活跃的交易市场。目前我国比较活跃的只是上市公司股票交易市场和大宗商品期货市场。其它资产目前缺乏活跃的交易市场，但随着我国OTC市场在全国各地的建立，这一局面将会得到一定程度的改善。

1.3市价法

市价法是指结合市盈率或市净率等市场化指标与目标公司的相应指标，评估得出目标资产的评估价格。

市价法的关键是对市盈率或市净率等市场化指标的选择，所选对象的行业、地区、规模等与评估对象应尽量一致。

2.会计信息系统

会计信息系统是指使用会计方法以货币形式对企业经济活动事项进行计量与反映，同时伴随着会计报表附注信息的被运用和重视，非货币化信息已经越来越被更多地披露。随着新企业会计准则的颁布，我国企业进行会计计量时可采用历史成本法、重置成本法、可变现净值法、公允价值计量法等对会计要素进行计量。其中历史成本法是传统的计量方法。对大部分资产如存货、投资等都以公允价值进行计价，这大大增加会计信息的准确性和相关性，同时也为资产评估提供了会计计量基础。

会计信息体系与资产评估体系是两个既有区别又有联系的系统，前者以货币为计量单位，通过会计系统来报告企业的经营状况与经营成果；而资产评估则融汇了金融、统计、会计、法律、审计等多种学科，其主要目的是要对资产作出公正、合理的评估；会计的计量方法使得企业财务报表中数据的计量与列示具有了唯一性，而资产评估因其方法的多样性和评估因素的选择性，使其评估依据也具有推理性和判断性，评估结果也往往呈现多样性。两者之间的联系主要体现在资产评估依据的主要基础就是会计信息，而资产评估的结果也可以作为会计计量的依据。

3.会计信息系统在资产评估中的运用

3.1会计信息是资产评估的基础

在资产评估实际操作中，评估人员无论使用哪一种评估方法，会计信息都是评估人员进行资产评估的主要依据，并且会计信息的质量也影响着资产评估的质量。

3.1.1收益现值法

收益现值法中对未来各个期间企业现金流的预测是基于会计体系的测算。在折现率的选择上，也与企业的财务信息，如资产负债率等息息相关。

3.1.2重置成本法

重置成本法中，会计信息中各资产的取得时间、使用情况等都对使用重置成本法对资产进行评估时影响重大。

3.1.3市价法

市价法中参考公司的市盈率或市净率的计算要依据会计信息，资产评估目标公司的盈利情况或净资产情况更是在会计信息基础上得出。

3.2资产评估方法与会计信息的关系

资产评估通过科学的方法得到资产的公允价值。公允价值的得出可以通过多种资产评估方法。当存在活跃交易某项资产的市场时，公允价值计价下的会计信息与资产的公允价值就会趋向一致。而当不存在该类资产的交易市场时，该项资产的公允价值需要在参考会计计量结果的基础上进行评估。

资产评估利用收益现值法得出的资产现值与会计计量结果多数情况下是不一致的，因为收益现值法的评估思想是将资产未来的现金流收益通过一定的折现率进行折现，其结果受到多种预测的人为因素影响，而会计计量结果却可能是通过历史成本法或重置成本法得出，所以两者一般情况下不会相同，有时差别可能很大。

资产评估利用重置成本法得出的资产评估结果与使用重置成本法得出的会计计量结果应该一致或者比较接近，因为资产评估中的重置成本法与会计中的重置成本法的基本思想一致。但由于评估人员的角度不同或参考的标的物不同，所以两者得出的结果可能存在一定的偏离。

资产评估市价法多用于非上市公司股权评估，这与会计计量股权投资时确认的价值可能不一致。会计计量非上市公司股权时，根据交易双方确定的最终价格进行计量。交易双方的最终交易价格可能是利用其它方法评估得出，所以资产评估市价法与会计计量的结果可能不一致。

会计计量的依据来讲，资产评估的结果往往会成为会计计量的依据或重要参考。

3.3资产评估对会计信息有选择的利用

由于资产评估与会计业务的目标与作用不同，所以资产评估在利用会计信息时不能不加选择地使用，尤其是在会计信息失真的情况下，必须对会计信息进行必须的选择与调整。

3.3.1对失真会计信息的处理与利用

经济实际中，因为各种原因可以导致会计信息失真，比如为调整利润而进行关联交易、计提资产减值准备、发生非经济性损益事项，为了虚假提高资产质量而隐瞒或有事项，为满足监管要求而将资产转移至表外等等。所以，进行资产评估必须对以上可能引起企业信息失真的经济事项给予高度关注。否则，可能导致资产评估结果的不准确，甚至发生严重错误。

资产评估时，要对企业各项会计政策与会计估计进行了解，并对重大资产的计量（包括计提的各项减值准备）、收入与费用的确认进行分析。资产评估时要对会计报表附注给予高度重视，因为会计报表附注中可能对大量的会计信息进行背景性或结构性的介绍与解释，同时也能对会计报表真实性作出进一步的佐证，所以会计报表附注对对资产评估十分重要。

3.3.2对真实会计信息处理与利用

真实的会计信息也并非就能直接用以资产评估。受会计政策等多种因素的影响，真实的会计信息有时对于资产评估来讲并不“真实”。比如目前会计政策要求对于计提的固定资产减值准备不能转回，所以当固定资产的价值回升时，会计计量并不改变，这时会计信息就没有正确地反映经济基本事实。对于类似的会计信息，在进行资产评估时必须加以调整，使其符合资产的目的。

结论

（1）资产评估的主要依据是会计信息

资产评估使用的主要方法是市价法、重置成本法以及收益现值法。不论使用哪种方法进行资产评估，都需要会计信息作为其主要的评估依据。

（2）不同的资产评估方法得出的结论与会计计量结果相似程度不同

市价法和收益现值法的评估结果由于与会计计量的思路存在较大的不同，所以资产评估的结果可能与会计计量的结果会存在较大的差异；重置成本法的评估结果与采取重置成本法进行会计计量的结果一般会比较接近。

参考文献：

[1]《会计学》，徐经长，中国人民大学出版社，2010年5月1日.

[2]《资产评估》，俞明轩，中国人民大学出版社，2009年1月1日.

（作者单位：哈尔滨铁路公安局）

作者：郭骏