论中国的金融体系

第一篇：论中国的金融体系

论我国低碳金融体系的构建

摘要：低碳金融是我国从依托化石能源的传统经济增长模式向依托新资源的低碳经济增长模式转变的重要推动力。目前，我国低碳金融体系的构建虽已得到初步的政策支持并显现出市场雏形，但政策支持体系仍不完善、市场要素尚不健全。为建立完善的低碳金融体系，我国既需要政府通过建立激励约束机制、调整税收政策和转变监管思路等加以外部的制度引导，又需要市场层面通过增加市场参与主体、开发低碳金融产品、建设交易平台等形成内在的驱动力。

关键词：低碳经济;低碳金融;制度创新;市场机制

The Construction of the Low-Carbon Finance System in China

Abstract:Low-carbon finance is an important impetus to drive the

transition of the economic growth mode from the traditional economy based on fossil energy to low-carbon economy based on new energy，Currently，the construction of low-carbon finance system in China has obtained some policy support and the prototype of low-carbon market has taken

shape.However，the supportive policy system is still not sound and market factors are not healthy.In order to perfect the low-carbon finance system，in the institutional level，we need to found incentive and constrain mechanism，adjust tax policy and convert super vision ideas to form the external guide.At the same time，in the market level，it is necessary to increase nonparticipating，develop low-carbon finance products and build trade platform to form the internal driving force.

Keywords：Low-carbon economy;low-carbon finance;constitutionalism;market mechanism

目录

一、碳金融体系的涵义

二、低碳金融在我国的发展现状

三、现阶段我国低碳金融存在的问题

(一)金融机构动力不足

(二)相关中介市场发展不完善

(三)低碳产业融资环境苛刻

(四)低碳金融的政策支持体系不完善

四、解决我国低碳金融体系问题的对策。

(一)纳入国家可持续发展战略框架

(二)多元化的低碳投融资体系

(三)防范国内外新的金融风险

(四)完善碳金融体系的法律法规制度

(五)重视低碳金融人才培养

一、碳金融体系的涵义

碳金融指由《京都议定书》兴起的与低碳经济有关的投融资活动，主要包括碳排放权及其金融衍生品的交易、投融资、担保、咨询、保险等金融活动。它是低碳产业资本与金融资本的融合。碳金融体系由碳金融市场体系、碳金融服务体系和碳金融监管体系构成。碳金融起源于国际气候政策的变化，涉及《联合国气候变化框架公约》(以下简称《公约》)和《京都议定书》两个国际公约。 《公约》指出清洁发展机制的目的是协助未列入附件的缔约方实现可持续发展， 并协助附件一缔约方实现减排的承诺。 《京都议定书》把市场机制作为解决温室气体减排问题的新路径， 把排放权作为商品进行交易，以获得减排额用于减缓温室效应，实现减排的目标。自《京都议定书》生效以来，全球碳交易市场出现了飞跃式增长。 据世界银行资料，2008~2012 年全球碳交易市场规模每年达600亿美元，2012年将为1500亿美元，有望超过石油市场成为世界第一大市场。

作为发展中国家，中国在 2012 年以前不承担减排义务，在我国境内所有的减排量都可以按照《京都议定书》中 CDM 机制转变成有价商品出售给发达国家。 据联合国统计， 我国提供的碳减排量约占全球市场的 1/3，成为 CMD 项目的主要开发国和最大供应国。预计到2012年，我国将拥有联合国发放的全部碳排放指标的41%。同时，我国又是全球最大的温室气体排放国，是典型的高耗能、高排放经济模式。政府已承诺到2020年，单位 GDP碳排放比2005年下降40%~45%，在“十二五”期间实现单位GDP能耗降低16%。因此，急需构建适合我国的碳金融体系。

二、低碳金融在我国的发展现状

2l世纪，低碳金融在我国出现并已经开始发展。虽然低碳金融还只停留在低碳产业直接融资、绿色信贷以及碳减排交易等方面的发展，但是可以证实我国政府、金融机构及一些大中型企业已经意识到低碳金融实施的必要性，并已经开始行动。

国内的商业银行已经开始在低碳金融方面发展，但是目前主要以间接金融方式为主。常用的手段有两种：一是对现行的授信结构进行调整，对节能减排企业和项目进行支持。将信贷的额度向节能减排、污染处理等领域倾斜，对高耗能高污染的企业和项目进行适当的控制。兴业银行在2008年6月前融资金高达21.53亿元，支持的节能减排企业和项目已达到69个。二是通过国际合作实现低碳金融。北京银行、兴业银行和上海浦东发展银行早在2008年就与国际金融公司签署了关于能源效率融资方面的合作协义，成为我国第一批以国际合作的低碳金融机构。风险投资基金和私募股权基金对低碳产业的发展也起到了很大的推动作用 。自2006年下半年以来风险投资基金和私募股权基金对新能源行业的投资一直呈上升趋势。截至2008年上半年,投资金额达6.39亿美元。此外, 深圳交易所推出的创业板的上市资源也将向节能减排和新能源等低碳产业倾斜。

在碳排放市场方面，中国最早成立了北京环境交易所、上海环境交易所和天津排放权交易所,2009年山西吕梁节能减排项目交易中心、武汉、杭州和昆明等几家交易所也相继成立，大连、贵州、河北、山西的交易所也在筹备中。目前，北京、上海和天津的环境交易所均已开展了自愿减排的碳交易机制,如上海的绿

色世博自愿减排平台、天津的企业自愿减排联合行动等。中国碳排放交易仍主要是自愿减排。当前还不能推出市场化的配额交易,是因为企业没有强制性的减排配额，所以未来短期内中国仍将以自愿减排为主,但不排除配额交易试点。我国CDM 市场潜力巨大，截至2009年10月中国在联合国成功注册的清洁发展机制计划达663个。预计年减排二氧化碳1 .9亿吨,约占全球注册减排量总量的58%,注册的计划数量和年减排量均占世界第一。2010年1月，北京环境交易所打造并发布推广的“熊猫标准”将为未来真正市场化的碳交易探路。

三、现阶段我国低碳金融存在的问题

尽管国内外很多学者在低碳金融领域进行了探索，但尚未形成一个完整的理论体系。虽然一些金融机构已经在低碳金融业务进行了实践，并取得了不错的收益，但总体来说，全球低碳金融体系的构建和市场发展较为缓慢仍处于发展的初级阶段。从我国低碳金融发展的现状来看,目前还存在如下主要制约因素。

(一)金融机构动力不足。

在我国乃至于世界范围内，新能源产业的发展依然处于初级阶段，该行业的技术和标准都有待于进一步发展，需要长期的、持续不断的投人大量的资金，而资金的投入与产出的比例还难以确定。由此导致金融机构的投资和信贷均存在着很大的风险。加之低碳金融的历史较短，没有成熟的经验可参考，致使国内的金融机构，甚至连商业银行对低碳金融体系的认识也存在误区，这些金融机构没有专业性的人才，因而对低碳金融的交易规则、业务发展以及风险管理等均缺乏认识，故而在这方面的投资存在疑虑，甚至放弃投资。

低碳产业属于新兴产业，其价格机制无法解决低碳经济外部性的问题，导致了其对市场的掌控度相对较低。由于低碳产业多以环保、污染治理和新能源的开发等为发展方向，产业的发展受自然条件和技术水平等因素的影响较为严重。同时又缺乏金融机构的担保、风险补偿以及国家税收减免政策的扶持，这些原因综合导致低碳企业在自身收益和社会效益之间存在着很大的矛盾。进而导致企业融资风险性的增加。我国现阶段的金融监管及金融机构均没有能力对企业和环境带来的社会成本进行分担。金融机构在看重对企业贷款的收益性、安全性及流动性的同时忽略了低碳企业的社会效用。因而导致低碳产业及低碳项目的运行存在不利的融资环境，导致该产业发展缓慢。

(二)相关中介市场发展不完善

相关中介市场发育不完善，CDM项目要经历较为复杂的审批过程，开发周期相对较长，交易成本较大，涉及风险因素较多,非专业机构难以具备此类项目的开发和执行能力。国内相关中介机构尚处于起步阶段, 难以开发或消化大规模的项目。国内也缺乏专业的技术咨询体系来帮助金融机构分析、评估、规避项目风险和交易风险。

(三)低碳产业融资环境苛刻

价格机制在低碳经济外部性问题的解决上不能起充分作用，从而出现“市场失灵”。受技术水平、自然条件等客观因素所限,缺乏相应的风险补偿、担保和税收减免等综合配套制度，低碳企业的社会效益和自身效益之间存在矛盾，直接导致融资机构信贷风险的上升。在现有金融监管与运行体系下，金融机构无力分担

企业应对环境变化所带来的社会成本。银行对于贷款的安全性、收益性与流动性的强调,以及证券市场要求企业利润实现的双重压力，使得与低碳经济相关的项目面临较为严苛的融资环境。

(四)低碳金融的政策支持体系不完善

一方面，政府和金融机构对碳金融业务的认识不足。低碳产业是战略型新兴行业， 碳金融随着国际碳交易市场的兴盛而走入中国不久，政府和金融机构对碳金融市场的运作方法、风险管理、品种创新等方面认识不足，导致参与度不高。

另一方面，碳金融体系的政策和法律支持体系不完善。我国缺乏一套完整的财政、监管、分散风险的政策和法律支持体系，相关的政策、法律法规还不健全。对碳金融业务所面临的风险与收益不匹配问题没有相关的优惠及补偿措施。税收、投资融资的引导性配套服务政策未能发挥作用。在现行的体系之下，金融机构不能分担企业开展碳减排的社会成本。金融市场的盲目性投机行为一味追求收益最大化而产生负效应。此外，企业的环保指标减排政策是非强制性的，企业进行碳减排纯粹出于自愿，社会效益和经济效益之间的矛盾不能调和。

四、解决我国低碳金融体系问题的对策。

(一)纳入国家可持续发展战略框架

发展低碳金融是系统的工程，需要我们国家制定一个低碳金融的政策框架体系，需要各个监管部门和财政金融机构的支持，特别是要提供相应的税收、信贷投融资导向的政策性配套服务,为低碳经济的发展创造宽松的政策环境。

(二)多元化的低碳投融资体系

建立低碳税收体系:由于环境问题的外部性，需要建立促进低碳经济发展的税收体系,通过完善资源税促进我国资源的合理开发,促进对可再生资源或替代品开发与使用;设计合理的税收优惠政策鼓励低碳生产，引导低碳消费，鼓励和支持商业银行发展低碳经济的金融业务;同时也可为低碳经济的公共投入积累并提供资金。

构建碳排放交易体系：积极研究国际碳交易和定价的规律，借鉴国际上的碳交易机制，研究探索交易制度：建设多元化、多层次的碳交易平台，构建中国碳排放交易市场，积极发展中国的碳排放交易业务。培育碳交易中介组织建设，深入研究国外中介市场的先进理论和实践，加强金融机构与国外中介机构的合作，鼓励民间机构及个人资本进入，形成适合中国国情的中介服务体系。

推进低碳金融创新：通过商业银行、保险公司及其他机构投资者和碳基金等金融机构的共同努力，加快开发各类支持低碳经济发展的碳金融衍生工具，实现碳掉期交易、碳基金等各种碳金融衍生品的金融创新，助力低碳经济迅速成长。

拓宽低碳经济的投融资渠道:第一，充分发挥国家开发银行政策性融资支持的基础上，可考虑通过中央财政投入设立专门低碳经济发展基金，对全国性的和跨区域的低碳经济项目的提供资金支持。第二, 由中央政府信誉担保，每年发行长期碳债券，建立一个代际合理分担减排成本的融资机制。第三，发展多层次的投资主体，鼓励大型、有实力的企业进入低碳经济投资领域,也鼓励民间及个人资本以直接或间接的形式投资低碳产业。通过税收优惠、调控价格、政府采购与

信息发布及直接投资、贷款贴息等政策与手段激励更多的参与主体参与投资低碳经济。第四,扩大相关低碳产业贷款利率浮动区间，建立营业税和所得税减免机制, 以鼓励和支持商业银行发展低碳产业金融服务业务。第五,推进低碳经济创业板市场的建立，以引导社会资金的流向，提高金融资源的使用效率。第六，创新融资模式，推进BOT项目融资和资产证券化等所有能够提高环境质量、转移环境风险、以市场需求为基础的融资模式创新，并进行跨国融资争取国际金融机构贷款、政府间贷款及国际银行组织的专项贷款，并积极利用国际资本市场为我国低碳经济的发展提供金融支持。

(三)防范国内外新的金融风险

发展低碳经济实际上是对经济发展方式的重大调整，意味着未来的产业和市场都会出现深刻的变革。在这样的大变革之下,金融机构必须正确把握产业结构调整的方向,在金融资源配置方面做好相应调整，在抓住新的机遇的同时也有效规避结构调整过程中出现新的风险。另外，碳市场未来的不确定性，使碳市场存在很大的风险。要加强“碳货币”、碳交易计价结算货币选择等前沿问题的研究和论证，寻求国际货币体系改革的新思路，最大程度地降低我国面临的碳交易定价和结算等方面的风险。

(四)完善碳金融体系的法律法规制度

构建和完善碳金融体系的法律法规制度，确认排放权的权利属性，用法律保障碳金融市场的规范化。建立应对气候变化的法规，才能在国际大环境发生动荡的情况下，保证发展我国低碳经济，保障中国碳金融市场的稳定。此外，还应建立能源战略体系，完善战略资源产权交易制度，建立新型的资源收益分配制度，为企业节能减排提供激励与约束机制。

(五)重视低碳金融人才培养

低碳金融市场的发展势必增加对专业人才的需求，这些专业人才必须具备扎实的金融行业的理论、知识和风险管理技能，还必须具备低碳产业的知识、技术和风险管理技能。从长远角度看，我国应该加大低碳金融人才的培养力度，制定低碳金融人才中长期培养与发展规划，做好低碳金融体系建设所需的高级人才培养工作，满足国家战略性新兴产业发展对高素质人才的迫切需求。

第二篇：论我国互联网金融市场信用风险管理体系的构建

【摘要】互联网金融作为区别于传统金融市场的一种新兴模式，伴随我国市场经济体制的不断扩张和成熟，在互联网金融体系中的参与主体数量和种类也在不断增加。本文以当前我国互联网金融市场中存在的信用风险问题为切入点，积极学习和探讨国际上针对互联网金融市场信用风险管理的优秀经验，从而进一步提出有效解决和防范我国互联网金融市场存在的信用风险，目的是促进我国互联网金融市场实现良好发展，提升互联网金融平台信息的严密性，利用更加科学和高水平的监管机制，有效控制信用风险的出现和扩大，引导互联网金融体系实现可持续发展。

【关键词】互联网金融 信用风险 金融市场

针对互联网金融平台自身的性质而言，其具有高度的开放性、自由性和关联性，在这种极为自由的互联网平台中，金融体系会受到不同类型信用问题的干扰和波及，所以对互联网金融市场存在的信用风险进行大力整顿和管理，以此来降低信用风险的出现几率，减少心信用缺失事件的发生率，从而为互联网金融市场的发展和经营创造一个更为合理和科学的金融信用环境。基于此，下面本文围绕我国互联网金融市场存在的信用风险以及构建信用风险管理体系的具体策略进行分析和探讨。

一、我国互联网金融市场信用风险产生的原因

在当今互联网金融模式逐渐普及的背景下，关于互联网金融平台中的信用风险也逐渐显露出来。在作为新兴金融方式的互联网金融平台中，其作为区别于传统金融市场的一种新兴模式，伴随我国市场经济体制的不断扩张和成熟，在互联网金融体系中的参与主体数量和种类也在不断增加和扩展，表现出强劲的竞争力和生命力。那么在这样缤纷复杂的互联网金融世界里，各个主体之间存在着信用等级方面的差异，伴随交易业务数量的提升，衍生的信用事件也在随之增加，这就会大大增加互联网金融平台内部的信用风险，甚至会演变成金融信用危机[1]。

(一)互联网金融企业经营的信贷行为不存在实物抵押和担保

由于建立在互联网平台上的金融交易方式为虚拟货币交易形式，在抵押物方面来说不具备以实物进行抵押的条件和平台，因此会在金融业务的交易后期出现担保物价值不足以达到贷款标准，从而为互联网金融企业带来很大的违约风险。

(二)互联网金融企业的征信体系不完善

针对征信体系来说，在互联网金融模式下的信贷业务主要是面对个人小额贷款客户，由于信贷对象数量多且繁杂，会造成对贷款对象的信用评估工作冗长且效率低下，同时科学性也有待提升。那么这种不规范的征信体系会使得互联网金融企业难以准确评价信贷客户的具体信用指标，容易发生互联网金融企业亏损、贷款中断且流失的现象。

(三)信贷信息不对称导致的信用道德感缺失

在互联网平台中，由于个人信用贷款的需求更为强烈，客户类型繁多，因此面对借款人的具体信息方面，互联网金融企业难免会发生客户信贷业务信息不对称的行为，这便大大提升了互联网金融市场整体的信用风险系数，不利于更加完善和全面的掌握信贷信息[2]。

二、当前互联网金融市场信用风险管理存在的问题

(一)互联网金融市场信用管理制度的缺失

1.目前我国未出台关于互联网金融行业的适用法律

在互联网金融作为一种全新的金融行业金融交易方式出现在人们的生活之中，尽管得到了越来越多人们的应用，但是从法律角度来说，我国并没有专门出台关于互联网金融市场适用的相关法律法规。因此这种法律制度的缺失会造成互联网金融市场的规范性较低，同时也使得互联网金融手段比如p2p贷款、众筹等金融业务自身的法律遵循程度也较低，没有真正的生存于法律接受、容纳和法律允许的范畴之内，从而存在很大的信用风险，也非常不利于对互联网金融市场进行系统化的信用风险管理[3]。

2.互联网金融市场的监督主体处于真空状态

在大量互联网金融企业诞生的背景下，各个企业存在于互联网平台中，在实际生活中并未在工商部门进行实际的注册和认定，那么对不同互联网金融企业的信用管理工作上来说，便无法具体的制定相关的信用管理制度。并且很多互联网金融企业也并未给自己构建较为完善和适用的信用风险管理制度和相关机制，造成企业内部对信用风险管理工作并不重视，管理制度和体系较为缺失。

(二)互联网金融市场交易过程监控力度薄弱

1.对参与主体没有制定合规的有效审查和验证

在广为复杂和开放的互联网金融体系中，面对不同起点和规模的互联网金融企业而言是具备高度容纳性的，但也正是由于这种高度容纳性造成了互联网金融市场并未对各个互联网金融企业制定较为合理和完善的审查机制和有效验证机制。由于缺少更为适用的参与主体验证体系和审核体系，会造成金融业务交易的过程中，出现参与主体的故意损害行为，比如通过销毁当前的网络链接和ip地址，让其他参与主体遭受到财务和信用双重方面的损失。这种行为和现象的出现，大大挑战了互联网金融市场的信用管理工作，为信用管理工作带来了系数较高的难题。

2.缺少对互联网金融市场流通的金融资金的有效跟踪

在当前的互联网金融市场中，针对金融交易发生过程的相关跟踪机制并未彻底的落实下去，那么这种对金融资金的跟踪工作无法开展会造成贷款款项的缺失和多次流转，从而造成金融流程的隐蔽性过强，容易发生信贷业务的舞弊事件，从而造成信用危机。

(三)缺乏科学合理的信用风险控制手段

1.未与我国中央金融征信系统相连接

在当前的互联网金融平台中，适用的征信机制过于单一，并且构建的征信系统也并未与国家中央金融征信系统相连接，表现出很大程度的单薄性特点。这种过于单薄和独立的征信机制，会使得互联网金融市场缺乏固定和流通的征信标准，不利于各个金融业务的统一开展。同时对各项客户的信用评级标准不一，没有一个更具威严性和科学性的衡量标准，从而造成了互联网金融市场的信用风险问题[4]。 2.面对互联网平台的海量信息，信用风险控制手段应接不暇

在当前互联网金融市场上的信用风险管理手段中，主要应用的便是宏观调控和微观调整方式，利用事中管理的形式进行风险管理。但是伴随互联网平台的逐渐成熟和完善，互联网金融平台上包含的各项信息越来越多，相关金融业务也越来越复杂。所以面对互联网金融市场上海量的金融信息，在传统事中风险管理的手段上已经无法满足现代化金融业务的发展需要。当前这种过于单一和单向的风险控制手段难免会造成信息过剩，收到的干扰也越来越多，大大降低了互联网金融市场信用风险管理效率。

三、构建我国互联网金融市场信用风险管理体系的策略

(一)完善现有互联网金融市场信用风险管理制度

1.加快健全相关法律进程，逐步完善互联网金融市场适用法律体系

为了构建更为规范和健全的互联网金融市场和金融体系，需要利用更为全面的法律法规作为支撑，来有效引导互联网金融业务的开展和进行。基于此，我国相关法律部门要切实针对当前互联网金融市场的实际发展状况，把握市场的发展规律，构建更符合互联网金融市场发展脚步的相关法律体系和法律程序，提升互联网平台电子货币交易的安全性和合法性，构建金融业务往来的法律标准，从而降低互联网金融市场中金融犯罪的几率。

2.针对参与主体个性特征，构建明确分工的监管框架

为了在整体方向上有效引导互联网金融市场的良好发展，针对互联网金融主体来说，需要进一步明确金融市场上的参与主体角色，将各个参与主体的责任和职能明确区分开来，才能有效引导互联网金融市场监管体系的形成，从而构建更为合理的监管框架[5]。

(二)提升对互联网金融市场信用风险管理力度

面对不断扩张的互联网金融市场信用风险，要想改善风险四伏的现状，需要构建更为完善和全面的信用风险管理机制，加大对信用风险管理的力度。首先要形成职能性更强、监管性更深入的监督部门，落实监督者的角色，对互联网金融市场的相关业务进行实时性的监督和把控;其次要发挥互联网金融行业协会的管控功能，有效制定行业发展标准，规范相关金融业务的开展，促进互联网金融新产品更加适用市场的发展，同时也达到科学规避信用风险和缓冲风险的效果。

综上所述，针对互联网金融平台自身的性质而言，其具有高度的开放性、自由性和关联性，在这种极为自由的互联网平台中，金融体系会受到不同类型信用问题的干扰和波及。因此本文以上通过进一步提出有效解决和防范我国互联网金融市场存在的信用风险，目的是促进我国互联网金融市场实现良好发展，提升互联网金融平台信息的严密性，促进我国互联网金融市场现有的信用风险水平降低到最低水平。通过对互联网金融市场存在的信用风险进行大力整顿和管理，以此来降低信用风险的出现几率，减少心信用缺失事件的发生率，从而为互联网金融市场的发展和经营创造一个更为合理和科学的金融信用环境。

参考文献：

[1]杨东.互联网金融的法律规制基于信息工具的视角[j].中国社会科学，2015，04.

[2]杜聪聪.互联网金融快速发展背景下商业银行面临的风险及其内部控制[j].区域金融研究，2015，01.

[3]黄子健，王龑.大数据、互联网金融与信用资本：破解小微企业融资悖论[j].金融经济学研究，2015，01.

第三篇：论建立中国税收信用体系的必要性_论建立中国税收信用体系的必要性

中国税收信用缺失是造成国家税款流失的重要原因之一，以下为大家分析建立中国税收信用体系的必要性，详细内容点击查看全文。 税收信用是社会信用的重要组成部分，税收信用的缺失不仅造成了国家税款的流失，也打乱了税收秩序和市场经济秩序。在新的形势下，人们呼吁加强社会综合治理，共建一个和谐、有序的税收信用体系。虽然中国的税收信用建设取得了一定的成绩，但仍存在不少问题，根据社会经济发展要求构建科学的税收信用体系，这是中国税制健全及税收法制化的需要，是中国发展诚信经济、提高民族经济国际竞争力的当务之急。

一、中国税收信用现状分析 近几年，税务部门普遍开展了改进和优化纳税服务活动，大力推行一站式服务、民主评税、税务公开、执法责任制等，大大提升了税务队伍的信用形象。但我们也应当看到，中国目前整个税收领域信用缺失依然较为严重，可以说，不论是征税人、纳税人，还是用税人，都表现出一定程度的不诚信。而这种现象的产生，原因是多方面的，综合而论，主要有以下几个方面： (一)税收诚信立法缺位或不足 虽然中国税收法制建设取得了一定成就，但还不够完备，在一定程度上仍滞后于经济形势发展的客观实际。主要问题有：一是缺少专门有关诚信方面的法律，造成对守信者保护不够，对失信者惩处不力，也使得税收信用体系建设的规范性受到很大制约;二是税收立法时对有关信用方面的规定明显缺位，在立法过程中对税收诚信内容考虑不够甚至没有考虑，不利于和谐税收环境的营造;三是现行税收法律以及其他有关税收的法律对涉税案件的处罚规定弹性过大，容易造成税收执法、司法自由裁量权滥用，造成税收执法、司法不公，破坏了征纳之间诚信的法律基础。 (二)权利义务观念错位 众所周知，市场经济条件下的权利与义务是对应的、相互的，比如纳税人既有纳税义务，同时也享有相应的权利。但长期以来，中国不仅在法律上而且在舆论宣传上，都片面地强调纳税人的义务而忽视纳税人的权利，使得纳税人滋生逆反心理，甚至不惜违约失信进而偷逃税行为。对征税人和用税人而言，则过于强调其拥有的权利，而忽视了其应尽的义务，这不仅不能为纳税人所认同，而且在相当程度上阻挡了政府在税收与其关系问题上的视线，导致在纳税人监督缺位的情况下征税和用税中的行为扭曲现象频繁发生，使纳税人的契约观念和诚信意识日趋淡化。 (三)税务机关执法诚信不足 税务机关在执法过程中一些有违信誉、违法乱纪的行为时有发生，突出表现在以下几个方面：一是部分税务人员在执法过程中滥用职权、贪污受贿、徇私舞弊，甚至内外勾结，致使国家税款大量流失，严重扰乱了税收秩序;二是对纳税人重复检查现象较为严重，如国税部门查完了地税部门又查，甚至税务稽查人员调账检查时，一查就是几个月，检查缺乏效率，给纳税人正常生产经营造成极大影响;三是有些税务干部素质不高，执法随意性大，在税收执法程序、执法尺度、适用法律等方面都存在问题;四是由于目前评税标准、双定户的定额核定标准均掌握在少数税务干部手中，一些税务人员凭借手中的权力，以权谋私，捞取个人好处，人为地造成企业之间税负不公，直接恶化了税收信用环境。

二、建立税收信用体系的必要性 (一)优化经济环境的需要 市场经济是法制经济，也是信用经济。信用经济的根本立足点就是诚信，随着市场经济的深入发展，对信用的要求越来越高。税收信用，一方面要求税务机关依法治税，严格执法，营造诚信纳税的法制环境;另一方面要求纳税人努力增强税收法制观念和依法纳税意识，自觉做到诚信纳税。这些都有利于进一步优化经济发展环境，促进市场经济的健康发展。(二)税务机关提高税收征管水平的需要 税收信用体系既包括纳税信用，又包括征税信用。从纳税信用看，纳税信用制度将纳税人按信用度分为不同的等级，实施不同的征管方式。对依法纳税的纳税人给予较高的自由度，取消或简化一些不必要的管理程序。把精力集中在纳税信用度不高的纳税人身上，强化征管力度，从而节约了征管成本，提高了征管效率。从征税信用看，要求税务机关规范纳税服务，文明执法，诚信地履行对纳税人的承诺，为纳税人诚信纳税创造条件。同时还要公平执法，使诚信纳税者的合法权益受到保护;使违法者受到法律应有的制裁。这些都有利于税务机关征管水平的提高。 (三)纳税人提高和维护自身信用的需要 诚信意识就是财富意识，社会经济信用具有效益信用的一面。良好的社会信用制度可以使经济交换参与者方便、快捷地获取对方真实的信息资料，减少信用调查核实方面的费用、开支，防止因对交易者资信怀疑而减少的社会经济交往。守信者也会因良好的信用而在经济交往中获得更多的经济利益。税收信用作为社会信用体制的组成部分也具有这种职能。

三、建立和完善税收信用的政策建议 (一)建立征税信用的政策建议 严执法、讲信用、践承诺、优服务是对税务部门的基本要求，征税信用主要体现在严格执法和优化服务上。严格执法是税收工作取信于纳税人的关键所在，在严执法的同时做好服务纳税人的各项工作，并进一步加强内部监督、约束和管理。具体体现在以下三个方面： 1.抓好税务机关内部管理机制建设。要抓好税务机关内部管理机制建设，实行奖惩有别和严格的责任制，建立失信于纳税人的惩罚约束机制。在干部管理体制上，要建立充分体现奖优、罚懒、惩贪、治庸的管理机制。工作人员具体到每个人应定岗定责、职责分明、权责清晰，实行严格的岗位责任制。 优化税务服务，抓好办税服务的软硬件建设。在软件建设方面，有步骤、有计划地抓好人员教育、学习、培训，不断提高整体素质和综合素质。在硬件建设方面：一是大力发展网络服务，统筹建设专业性税务网站并纳入电子政务系统;二是积极推广电话服务。 3.完善税收征管机制。要注重在传统的行之有效的征管手段基础上嫁接现代化、信息化的最新科技成果，逐步建立健全税源监控管理的集约化、专业化、信息化，赋予税收征管新的时代内涵和特色。特别是要加强税源监管和税务稽查两个环节的工作，大力整顿和规范税收秩序。 (二)加强税款使用信用的政策建议 加强税款使用信用，主要是转化政府职能，使政府由经济建设者的角色转化为公共物品和服务的提供者，进而弥补市场失灵。 1.调整政府职能，加快政府角色的转变。政府职能调整要争取与市场机制建设协调进行，市场能做到的事放手让市场做，其中首要任务是加快财政资金从竞争性领域退出，将政府由经济建设型转变为提供公共产品和服务型，将其角色真正定位于弥补市场失灵。 调整财政支出的范围和结构。主要表现在将支出重点放在提供公共产品和服务上，尤其是广大农村公共产品的提供，在结构上压缩经济建设支出和行政管理费支出，增加社会科文卫、社会保障以及支援农业和农村的支出。 细化预算，加强对预算安排和支出全过程的监督。编制预算时，在大的分类下尽可能分设若干款、项、目级科目，将支出项目细化，增加预算的透明性和监督性。 (三)建立失信惩戒机制和诚信激励机制 针对失信纳税人追逐眼前经济利益，不惜损失信用的短期行为，应提高失信成本，增加诚信收益，促使作为理性经济人的纳税者诚信纳税。这主要通过建立失信惩戒机制和诚信激励机制来实现。具体体现在：一是对企业或个人在税收信用上有了不良记录时，在税收征管系统(CTAIS) 中自动划转为纳税信不过企业，重点稽查和监督;二是对待上述纳税信不过企业在一定时期内不得划转为正常有信用的企业，在此期间再次违反税收法律规定的行为时，要从重处罚;三是建立对纳税信息不实的企业和个人进行公告的制度;四是建立与工商、海关、银行等部门信息互通机制，实现税收信用信息共享。(四)降低纳税人遵从成本 遵从成本是指纳税人在履行纳税义务时所花费的各种资源的价值，主要包括纳税人办理涉税事务所花费的时间价值、非劳动成本和支付给税务顾问的费用。税收遵从成本越高，纳税人负担越重，也就越可能相应地选择应对方式逃避纳税义务。因此，征税人在依法办税的前提下，应尽可能使纳税人遵从成本最小化，简化办税程序，提高工作效率，降低纳税人承担的额外费用，给予纳税人申报和缴纳税款等方面的指导，并提供纳税援助等。 (五)完善纳税信用等级评定管理 2003年7月29日国家税务总局正式出台了《纳税信用等级评定管理办法》，规定了评定内容、评定标准、激励与监控措施、评定组织和程序等内容，一定程度上规范了纳税信用等级评定管理，但仍存在许多不足之处需要完善：一是对不同级别纳税人在税收管理上给予不同待遇，实行差别管理;二是关注个体经营者、小型企业，尽快落实信用等级管理和社会对他们的认可;三是国税、地税应尽快将信用等级评定信息实现共享，做到统一标准，给纳税人一个公正、合理的评定。 参考文献：

1、 杨海燕.关于加快税收信用体系建设的思考[J].财会月刊：综合版，2009，(2).

2、程爵萍.构建税收信用体系的理论思考与政策建议[N].中国信用报，2006-02-14.

3、张媛.构建中国税收信用体系[J].经济合作与科技，2008，(16).

4、王乔，席卫群.比较税制[M].上海：复旦大学出版社，2005.

5、西蒙詹姆斯.税收经济学[M].北京.

第四篇：论衍生金融工具在中国的发展

内容提要

金融衍生工具作为金融工具创新，不论是理论研究还是应用实践，在世界范围都是一个前沿领域。金融衍生工具在我国的存在还是近十年的事。我国曾经存在或现在仍存在的金融衍生工具主要有货币期货、股票指数期货、可转换债券、国债期货等，外汇远期和货币互换也曾经在小范围内存在过。但除国债期货外，其它金融衍生工具的交易都未能形成较大规模。故基本上可作出以下结论：目前我国金融衍生工具的品种少，规模小，加之所依赖的证券市场属于新兴市场，故其发展还处于幼稚阶段。但是，随着衍生工具的功能和作用慢慢在为我国企业界人士所认识，我国开展衍生工具的条件也在逐渐成熟，再加之我国即将加入WTO，金融的开放需要与之相适应的金融衍生工具的开展。从各方面的因素看，我国的衍生工具应当发展，但发展要讲究策略。

关键词:我国 金融衍生工具 风险 对策

提纲

一、我国衍生金融工具的发展现状………………………………………………2

二、金融衍生工具的风险与控制…………………………………………………2

(1)金融衍生产品的风险类别…………………………………………………2 ①市场风险……………………………………………………………………2 ②信用风险……………………………………………………………………2 ③流动性风险…………………………………………………………………2 ④操作风险……………………………………………………………………2 ⑤法律风险……………………………………………………………………3

(2)金融衍生工具的风险控制…………………………………………………3①构建、完善监管体系加以约束……………………………………………2②建立、健全信息披露体系…………………………………………………3

③完善内部风险控制系统……………………………………………………3④加强专业人员队伍建设……………………………………………………3

三、我国发展金融衍生工具的重要意义…………………………………………3

(1)我国金融业进入深化改革，扩大开放和充满国际竞争的时代…………4

(2)发展金融衍生品有利于提高宏观调控促进经济的平稳运行……………4

(3)发展金融衍生品有利于掌握金融资源配置的主动权……………………4

四、我国发展金融衍生工具的条件基本具备……………………………………4

(1)我国经济的金融深化水平…………………………………………………4

(2)我国经济的市场化程度……………………………………………………5

(3)我国宏观经济调控和金融监管体系的健全程度…………………………5

五、我国发展衍生金融工具的对策………………………………………………5 参考文献……………………………………………………………………………6

论衍生金融工具在中国的发展

(一)我国衍生金融工具的发展现状

20世纪90年代以来，我国的金融市场得到了长足发展。然而，衍生金融工具的发展却相对滞后，很多与管理特定金融风险对应的衍生金融工具品种尚未开发，目前仅包括最简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货、期权等场内衍生产品。同时，对于已有衍生金融工具在避险方面的巨大作用，一般经营管理者还没有完全认识到。就目前已有衍生金融工具而言，主要是商品期货，期货交易的品种、数量都还不多，金融衍生产品投资者范围尚不广泛。目前推出的债券远期交易和人民币利率互换交易试点，均是面向银行债券市场投资者的，其他投资者还无法参与交易，这类投资者的避险需求难以得到满足。随着我国加入世界贸易组织以及金融国际化、市场化趋势的不可逆转，衍生金融工具在我国金融市场的大发展将为期不远。

(二)金融衍生工具的风险与控制

(1)金融衍生产品的风险类别

金融衍生产品是指从货币、利率、股票等传统的基础金融产品衍生发展而来的,包括远期、期货、期权、互换等在内的金融合约。作为—种金融产品,金融衍生产品同样具有一般金融产品所具有的风险,但是由于风险结构的复杂性以及交易的高杠杆性,使得其蕴含着更大的风险。按照巴塞尔委员会的分类,与金融衍生交易相关的基本风险通常包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。

①市场风险。由于金融衍生产品是由基础产品派生而来,其价值在相当程度上受制于相应的基础金融产品,因此所谓市场风险,是指由于金融基础产品价格波动所可能导致金融衍生产品投资人亏损的风险。在金融衍生产品交易中,衍生产品价格的变动更为敏感,多采用杠杆交易方式,跨期交易又使未来的产品价格具有不确定性。因此,市场风险是金融衍生产品交易中经常面对的一种风险,相对其标的资产,金融衍生产品的市场风险更为突出。

②信用风险。信用风险是指金融衍生产品的交易方违约或无力履行合约的风险,是场外衍生产品交易的一种主要风险。一般可以分为两类:一类是对手风险,指衍生合约交易的一方可能出现违约而给另一方造成损失的可能性;另一类是发行者风险,指标的资产的发行方出现违约而给另一方造成损失的可能性。

③流动性风险。金融衍生产品交易中涉及的流动性风险主要有两种类型:市场流动性风险与资金流动性风险。其中,市场流动性风险与特定的产品或市场有关,是由于缺乏合约交易对手而无法变现或平仓的风险,主要发生在场外衍生产品市场中;而资金流动性风险与交易的资金有关,是交易一方因为流动资金的不足,造成合约到期时无法履行支付义务,或者无法按合约要求追加保证金,从而被迫平仓,造成巨额亏损的风险。

④操作风险。操作风险是由于不当或失败的内部程序、人员和系统或因外部事件导致损失的风险。由于操作风险是由主观因素所引发,所以本质上属于管理问题。此类风险在衍生产品交易中危险性极大。在世界金融发展史上,由于操作风险导致一些具有悠久 历史 和相当资金实力的金融机构损失惨重的例子屡屡发生,巴林银行破产事件就堪称金融衍生产品操作失败的经典案例。

⑤法律风险。在金融衍生产品的交易活动中,由于交易合约在法律范围内无效而无法履行或者合约订立不当等原因引起的风险是法律风险。在金融衍生产品市场迅猛发展的背景下,

导致在衍生产品交易中发生的亏损,由于相关法律法规的滞后有相当部分是源于法律风险。

(2)金融衍生工具的风险控制

金融衍生工具虽存在着风险,但不能否定其存在的必要性和积极意义,经济的发展使企业间的国际化程度日渐提高,企业间国际结算活动日趋频繁,企业为规避国际市场中的价格、利率或是汇率的风险,利用金融衍生工具使企业在国际结算中保值或是减少交易损失。因此加强金融衍生工具的风险控制,不仅有利于企业增强国际竞争核心力,而且也是企业可持续发展所必须关注的问题。

①构建、完善监管体系加以约束

规避金融衍生工具交易风险,宏观上应构建政府监管机构,应制定、及时修订完善法律法规进行监管;行业监管机构应通过制定行业规则自律监管;证券所制定相应的规章制度进行监管。政府监管机构利用其在经济活动中的重要作用,整合银行、证券、保险等监管机构职能,将金融衍生工具风险控制在可控范围,并由此决定其市场的开放程度;行业及证券监管机构则加强对异常波动的金融衍生工具采用“逐日盯市”方法,并在其对金融市场产生较大风险时,经政府管理层批准实施具体处理措施。

②建立、健全信息披露体系

会计报表披露的目的,在于报表使用者及时、正确地了解企业财务状况、经营成果、现金流量的变化,以便作出正确的预测和决策,用披露来弥补核算的不足。具体方法:在现有报表体系基础上完善金融衍生工具对企业损益、财务状况、现金流量的影响;增加报表附注,即对金融衍生工具的分类、采用的会计政策、会计方法;相关的信用风险、市场风险;由于金融衍生工具大多为一种尚未履行的合约,在合约签订时双方的权利和义务便已经确定,而交易却要在未来某个时期履行或完成,这就使其会计确认和计量具有不确定性。因此企业应根据此特点在报表附注中对其会计确认、计量等相关内容充分披露。

③完善内部风险控制系统

由于金融衍生工具交易的复杂性,在企业内部应建立风险防控环境,即企业管理层树立对金融衍生工具的风险管理、建立、完善内控管理制度和内部沟通机制,使管理层能够及时、准确地了解其变化,并采取应对措施降低风险。由于金融衍生工具的风险客观存在,因此在企业内部应培育风险评估机制。其包括投资主体运用金融衍生工具避险产生的风险和收益、损失的比较;投资项目的投资限额;利用评估系统掌握投资的最大限额,企业应对自身评价和计量金融衍生工具的风险能力有正确的评估,使风险控制在可接受范围等。

④加强专业人员队伍建设

由于金融市场的复杂性和多变性,要求操作人员不仅具备相关知识,而且具有良好的职业道德,并且在金融衍生工具不断创新中学习和分析,掌控其特点和设计风险管理模式。同时建立严格的金融衍生工具的使用、授权和核准制度;对于相关的专业人员执行、记录、保管等岗位制定相应岗位职责;完善内部牵制制度,授权、交易、结算、记录和保管职能应当严格分离并相互牵制,避免少数人操纵交易活动;此外采用定期或不定期方法对金融衍生工具进行核对,减少投机机会,发挥其规避风险的作用。

(三)我国发展金融衍生工具的重要意义

加快建设金融期货市场，丰富金融创新产品，对于促进我国金融稳定、维护金融安全，有着三个方面的意义：

(1)2001年11月，中国成为WTO的正式成员，这是中国经济国际化的里程碑。随着2006年11月11日我国加入WTO过江期的结束，我国金融业进入了进一步深化改革，扩大开放和充满国际竞争的时代。面对金融改革发展的新形势，金融安全问题比以往任何时候都

显得更加重要。在此背景下，一方面进一步加强监管，从市场的各个层面防范风险;另一方面，还应积极通过金融产品创新，为市场提供避险工具，更好地化解金融市场风险。国际经验证明，欧美等发达国家在面临经济周期的重大调整时，能够较好地应对，主要原因在于：它们的资本市场比较发达、直接融资比重较高、金融工具比较丰富、市场机制比较健全，从而更容易分散市场风险，对冲市场风险。而市场体系不够健全、市场结构不够完善、金融工具比较匮乏的新兴国家市场，在面对金融市场风险时，往往会遭受到较大冲击和更大损失。已经融入经济国际化潮流的中国政府、企业、机构只能去熟悉它、适应它。同时，也须在国内创立和发展自己的金融衍生产品市场。

(2)发展金融衍生品有利于提高宏观调控信号的传递效率，改善宏观调控效果，增加金融体系的弹性，促进经济的平稳运行。政府的宏观调控政策信号，可以通过有关金融期货产品的价格变化，迅速反映到现货市场和相关行业，影响各方面经济活动，指导市场参与者的经济行为，从而提高宏观经济的调控效率与效果，丰富政府市场调控手段。此外，金融期货还可以将现实经济生活中客观存在的市场风险剥离出来，变为可交易产品，通过市场交易，把风险转移出去，以促进经济的平稳运行。

(3)发展金融衍生品有利于掌握金融资源配置的主动权。当前，周边多个市场正瞄准我国金融期货市场的巨大发展潜力，纷纷推出针对我国的金融期货品种。如果我们不加快发展自己的金融期货市场，将有可能失去主场优势，影响国家金融安全。此外，外资金融机构可以利用境外金融期货市场，在我国推出金融创新产品，占领市场高端;而我国金融机构则缺少了金融期货这一重要工具，将在市场竞争中处于不利的地位。

(四)我国发展金融衍生工具的条件基本具备

发展金融衍生市场实际上是推进金融创新的过程。在我国其基础条件已具备，因为金融创新的经济制度基础主要取决于以下三个方面：

(1)我国经济的金融深化水平

我国自1979年改革开放以来，金融发展以史无前例的速度在前进在金融深化进和中取得了巨大的成就，具体表现为：银行建立了多元化的银行体系;证券市场的建立与发展形成了一定规模，特别是股票市场最为显著;外汇市场的改革。外汇市场1994年以后，中国实行了结售汇制，建立了一个统一的银行间外汇市场。1996年实现了经常项目下的人民币自由兑换。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。根据中国人民银行的最新统计，截止2008年6月末，我国的外汇储备已余额突破1.8万亿美元，达到18088亿美元，同比增长35。73%。可以说我国的外汇市场取得了重大成果，具备强大的抵御外汇风险和外债风险的能力;保险市场的多元化发展。中国保险以1949年10月25日中国人民保险公司的成立为标志，经历了半个多世纪的发展，中国保险业打破了中保的完全垄断，形成了国有、民营、外资共同竞争的局面;利率市场化。1996年开始逐步放开了部分利率，取消了同业拆借利率的最高限制，部分国债发行利率实行市场招标，公开市场操作的回购利率实行了市场招标。上海银行间同业拆放利率从2007年1月公布至今，每日各期限档次形成了一条从隔夜至1年期的完整利率曲线，具有较好的平滑特征，且各期限档次利率能够综合反映货币市场的资金供求状况和利率的期限结构，为货币市场的产品定价提供了初步参考。各种以其作为基准的金融产品不断涌现，丰富了货币市场产品各类，有利于货币市场的深化;金融法律法规的逐步完善。至今中国已台了各项金融业的相关金融法，如：《中国人民银行法》、《银行法》、《证券法》、《保险公司管理条例》、《保险公司投资证券投资基金管理办法》等。

以上只是重点说明，我国金融业在其他方面也取得了许多的成绩，如：我国金融的电子化、

基金市场的迅速扩大等等。这些说明了我国的金融体系的雏形已形成，有些方面已向国际接轨，特别是金融机构的会计制度，商业银行的信贷管理等。

(2)我国经济的市场化程度

加入世界贸易组织以来，我国各种生产要素市场化程度显著提高，贸易环境更加公平，金融业更加开放。2007年，我国招标、拍卖、挂牌出让土地占出让总面积的比重由2001年的7.3%增加到47%，进口许可证管理的商品种类从26种减少到8种。2001年至2007年间，资本项目中完全可兑换和基本可兑换的项目增长67%，严格管制项目减少62%。我国经济市场化程度已超过市场经济国家。中国经济自由度指数已超过许多被欧美承认为市场经济国家的转型国家或发展中国家。

(3)我国宏观经济调控和金融监管体系的健全程度

我国已经建立了与市场经济相适应的间接的宏观调控体系，使用计划、经济、行政、法律等多种调控手段，财政政策、货币政策和产业政策对国民经济发挥了重要的引导作用。《中国人民银行法》的制定，以法律形式确定了我国中央银行的地位和职能。随后人民银行体系改革，提高了银行业的监管水平。证券监管委员会、保险监管委员会和银行监管委员会的建立，标志着我国金融业分业经营、分业监管框架的最终形成。我国金融业无论是从监管机构的设立和运作看，还是从金融业的相关法律看，都具备了规范发展的条件。经过近20年的以市场化为取向的经济体制改革，我国已初步建立了市场经济体系框架，金融市场也初具规模，建立衍生金融市场的条件已初步具备。

(五)我国发展衍生金融工具的对策

我国的市场经济体系尚处在初步建立时期，金融现货市场也处于初期发展阶段，这就决定了我国衍生金融工具的发展需遵循以下原则：谨慎的、循序渐进的原则、坚持衍生金融工具创新的原创性、坚持与实体经济发展相结合的原则。根据金融衍生工具对我国资本市场所起的作用，应明确以下发展衍生工具的策略：(1)必须针对我国国情发展符合中国实际的衍生工具，不能因为国外先发展货币期货，再发展股票期权和利率期货等，中国也一定要沿着这条路走;(2)必须首先发展以规避风险为主的衍生工具，对于太过复杂、风险太大的衍生工具可暂不考虑发展。根据以上原则，可按如下思路进行分析。

在债权式、股权式和货币式这三种衍生工具中，应优先发展股权式衍生工具。原因是发展股权式衍生工具条件更为成熟。由于我国利率的非市场化、外汇管制和人民币的非自由兑换，使我国近期难以推出规范运作的债权式和货币式衍生工具。相比较而言，由于我国股市发展时间较长、规模较大、投资者较多、相应的法规制度比较健全，在发展的条件上要优于另外两种衍生工具。另外，由于我国股市投资者中散户占的比重较大，他们自己出资炒股、盈亏全是自己的，遭受风险较大，避险意识较强。关键一点他们是目前我国最具自主决策特征的投资主体。因此，股权式衍生工具应优先发展。

从另一个角度看，在远期、期货、期权和互换这四种衍生工具中，应以发展期货、期权为主，远期和互换交易可适当在小范围内发展。由于期货和期权在国际衍生市场交易中是发展最为成熟的衍生工具，而且都在场内交易，便于集中交易和监管，套期保值和价格发现的功能也最直接、突出，故应以这两种衍生工具为主。远期和互换是场外交易工具，交易的不是标准化合约，运作起来也千差万别，难以监管，故只能在条件成熟的个别区域内开展。综合以上两个角度分析，我国应优先在股权式衍生工具中发展期货和期权两种。期货的股权式衍生工具有股票期货和股票指数期货两种。关于股票指数期货交易，我国学术界进行了许多探讨，业界也在呼吁早日推出，但由于股指期货的基础市场与股市略有差异，使其无法规避非系统风险。而我国散户投资者因无力作证券组合投资管理，都面临巨大的非系统风

险，在开展股指期货交易时极易导致保值者少、投机者众的局面。1993年海南股指期货实践的教训也证明这一点，证券监督管理部门对股指期货的推出一直持谨慎态度是有理由的。股票期货以各股作为投资对象，基础市场与股市一致，所有适用于期货的交易策略都适用于股票期货，故有利于持有个股的散户避险。但鉴于股票期货在世界上开办成功的例子不多，发展还不成熟，例如，香港于1995年3月31日推出的汇丰控股、香港电讯和长江实业3只股票期货合约，自推出以来，成交清淡，1995年全年仅成考虑开办。期权的股权式衍生工具有股指期权、股指期货期权和股票期权3种，另外还有认股权证、可转换债券两个变种。关于股指期权和股指期货期权，出于与以上相同的原因，暂时无法推出。只有股票期权，因基础变量与基础市场一致，且我国的投资者已在股票期权的两个变种--认股权证和可转换债券的交易上认识到期权的一些作用和交易方法，发展条件较为成熟。从国际经验看，股票期权在美国、英国等地俱已发展成熟，香港联交所于1995年9月8日和10月23日也成功推出了长实、中信泰富等5只股票上市，为我国开办股票期权交易提供了参考和借鉴。今后我国可选取几只业绩良好的大盘股作为试点对象，建立相应的交易和监管制度，为引入正规的股票期权交易开辟一块试验田。在股票期权的两个变种--可转换债券和认股权上，我国都已有过实践，今后应进一步搞好试点，尤其是可转换债券这个资本市场的发展已基本成熟，兼具筹资和避险功能的衍生工具，更应努力发展。

参考文献：

[1]王飞.我国金融衍生工具发展障碍与对策[J].金融投资,2006(297).

[2]胡伟东.我国发展金融衍生工具的几点思考[EB/OL].中国经济信息网,2007.

[3]刘力耕.金融衍生品市场研究[J].金融与保险,2002(3).

[4]王自力.走进金融创新的新阶段[EB/OL].中国国债投资网,2001.

[5]申林英.中金所总经理朱玉展:股指期货上市准备基本完成[N].证券日报,2007.

第五篇：全球金融体系的脆弱性与发展中国家的金融安全

作者于宏源20世纪最后10年金融全球化的发展留给发展中国家最为深刻的影响便是新兴市场国家的经济体接二连三地受到金融危机的无情打击金融全球化所带来的巨大的负面效应已构成了和平时期对发展中国家最大的挑战金融全球化的过度发展使得国际金融体系变得空前脆弱该体系日益增长的系统性风险已对发展中国家的金融安全提出了严峻的挑战从全球金融体系的脆弱性的角度对金融全球化进行反思已成为发展中国家无法逃避的重要课题本文将从以下几个方面分析全球金融体系的脆弱性与发展中国家的金融安全问题.一、全球金融体系脆弱性的根源在于金融经济的过度扩张金融经济的过度扩张是金融全球化过程中一个引人瞩目的现象自美元与黄金脱钩布雷顿森林体系崩溃以来的20多年里金融经济出现了前所未有的繁荣景象其增长速度远远超过了真实经济的增长速度目前它的规模大约是真实经济的30-50倍金融经济规模的迅速扩张是国际货币体系的制度安排、储备货币国家的货币制度和政策以及发达国家私营机构的金融创新决定的第一1971年美国黄金窗口的关闭造成了储备货币与黄金的脱钩这使得货币这一传统上真实而具体的财富变成了一

1

种没有基本价值的抽象符号和新兴债务从而使得金融经济与真实经济的分离成为可能随着布雷顿森林体系的解体美元的价值与黄金脱钩这不仅重新定义了货币而且拆散了金融经济与真实经济的最后联系第二货币这种没有基本价值的抽象符号或新兴债务脱离真实经济发展需要的过度创造使金融经济与真实经济的分离与背道而驰成为现实中央银行创造货币非常容易创造货币的方式有大杠杆和小杠杆之分大杠杆指中央银行的公开市场业务;小杠杆指中央银行改变银行存款的准备金比例和调节中央银行的贴现率或银行间同业拆借利率来间接增加或者减少进入经济体系的货币商业银行也有创造货币的巨大能力商业银行创造货币的传统方式是贷出存款商业银行和其它金融机构海还可以通过创造"近似货币"来增加经济体系中的货币最典型的"近似货币"是信用卡花旗银行发行的信用卡平均信用额度是2000美元如果发行3000万张花旗一家银行就可以创造600亿美元的近似货币还有很多种近似货币全部由私营金融机构创造出来而且除了市场力量以外不受任何约束从国际方面来看欧洲美元市场形成后的二十多年中数以千亿计的欧洲美元在银行和银行间不断流转反复贷出随着欧洲美元贷款的增长而不断增长不过欧洲美元终究不是具体的纸币或金属货币而是一种电子货币虽然这些货币的创造过程与国内银行的货币创造遵守同样的规则但在1987年以前这种无国界的美元代表一种自

2

治的货币完全由民间控制因此与它们的美国表亲相比更少受到限制例如欧洲美元没有存款准备金的限制经营欧洲美元的银行创造货币的能力就比国内银行要大的多此外在近20多年里美国政府又通过巨大的贸易赤字把成堆的新美元送往国外第三养老金、共同基金等机构投资者的崛起金融期货与期权等衍生工具的开发和应用以及布莱克-肖期权定价理论的完成使金融投机资本通过组织效率的提高、现代理论的指导以及金融衍生工具高杠杆率的运用得到了前所未有的扩张第四电子网络和电子结算系统的引入极大地增加了货币或资本流动速度的增长潜力科技的进步已使得每一笔交易的速度和准确性大大提高作为购买力的货币或资金可以以光的速度在属于全球市场组成部分的各地市场间流动在金融经济和真实经济的距离不断扩大之时科技更造成两者间迅速的疏离世界经济财富价值体系示意图金融经济过度发展的直接后果便是造成了世界经济财富价值体系的极度扭曲(如上图所示)今天世界经济巨大的财富价值其形成如一座倒臵的金字塔在底层是实际的物质和知识产品在其上是商品和真实的商业服务贸易再往上有复杂的债务、股票和商品期货最后位于金字塔顶端的是衍生期货和其它虚拟资本金字塔的维持和扩张有赖于各层的适当比例以及上一层结构有多大能力从下一层汲取收入在整个财富体系难以维持所需的日益增长的收入时整个金字塔就会轰然解体由于连锁反应庞大的金融体系可能就要顷

3

刻垮掉世界经济的发展归根结底还是要靠劳动生产率的提高金融体系的可信度和稳定性归根结底还是要以货币资产转化为实物(含知识和信息)但是金融经济的过度扩张使得虚拟经济与实质经济严重脱节目前全球外汇交易额大于世界市场进出口总价值的60倍并且还在不断繁衍目前美国对金融和房地产投资的新信贷是制造业的3倍美国实物贸易额不到期货贸易额的一半跨国债券和股票与国内生产总值的比率在美国、德国、英国和日本分别高达151.51%、196.8%、690%和120%其中衍生交易市场的发展最为引人注目1987年以来每2年这个市场的规模就要翻一番根据巴塞尔国际清算银行的在11个国家67家银行的调查这些机构手中持有的衍生交易合同总值在1995年以来已高达63.6万亿美元这是全球GDP的总和的两倍多1997年初仅美国的商业银行就持有25.7万亿美元的衍生合同这是美国GDP的三倍以上与此同时世界真实的实物生产不论人均和地均计算均比过去20年有实际的缩减而实物生产中还有相当大的一部分服务于虚拟经济的运作美国劳动生产率近20年来仅为1%左右即使是在经济最为景气的20世纪90年代整个劳动生产率的增长也仅为1.1%为战后甚至1870年(至1970年为2.3%)以来的最低水平我们可以看到在金融全球化进程中金融经济过度扩张所带来的大量的纯粹的"虚拟"的金融资产近年来无节制地增长结合整个世界真正物质生产的停滞和下降已使金字塔严重变

4

形、失真为全球性的金融崩溃创造了必要的条件美国经济学家乔纳森·特尼鲍姆指出"事实上除了中国和其它少数国家以外全球的实物经济都在持续的衰退所有这些都表明榨出更多的资本以支撑泡沫的可能性已经到了尽头与此同时泡沫自身已经攀升到几乎无限大的地步"金融经济过度发展的另一个必然后果便是投机活动的普遍化正如诺贝尔经济学奖阿莱所指出的世界经济已成为一个大赌场外汇市场每天20000亿美元的交易中真正与生产相关的不超过3%其余97%与投机活动有关特别需要指出的是在金融全球化过程中为了规避风险和逃避管制而发展起来的金融创新加剧了全球经济泡沫化的趋势金融创新在一定程度上可以起到转移风险和分散风险的作用但从金融系统来看它们只能起个别风险的转移和分散作用而不能从整体上减少风险首先避险性创新只能降低个别风险无法消除和减少系统风险不仅如此当代以衍生金融工具为特征的金融创新在提高系统效率的同时还增加了金融系统风险金融创新加速了金融自由化、国际化和机构同质化使金融业关系盘根错节、日益复杂形成密不可分的联系加深了金融业机构之间、机构与部门之间、国内市场和国际市场之间的相互依赖性强化了系统效应其次金融创新的风险性还表现在衍生工具的杠杆效应金融衍生工具交易的保证金仅为4-10%这种"以小搏大"的功能同时蕴含着将风险放大的可能特别是金融创新当立足点不对时容易产生

5

泡沫经济使创新严重脱离金融发展的现实基础从而加大金融和经济风险目前世界范围内的金融衍生市场越来越为少数造市者(包括商业银行、投资银行、证券经济公司等)所控制这样金融创新过程中所形成的风险过度集中和相互关联使风险的发生会导致整个金融体系的危机一旦其中的一个造市者违规则主要市场参与者之间更大的风险暴露会加剧动荡的相互作用直接威胁到整个金融衍生交易体系的稳定增加了系统性风险

二、恐慌自我正名机制的形成浮动汇率体系下金融经济和实质经济的严重脱节得国际金融市场变得更为神经质、更为情绪化、更为动荡不安主要资本主义国家间经济发展的不平衡导致了主要货币之间的汇率的大幅度波动货币的过度创造以及由此产生的全球性通货膨胀已使稳定的利率为大起大落的利率所取代这种汇率、利率、商品和资产价格频率加快、振幅加大的急剧波动为跨时期、跨国界的金融投机创造了巨大的可能性每一天有太多的金钱在全球投机市场上转手另一方面新科技的运用、新形式的货币以及新的交易工具以使得全球金融市场更容易为市场情绪的变动所左右同时金融经济或全球金融市场的变动不安和急剧波动已经通过利率、汇率和资产价格的变动传递到真实经济中去布雷顿森林体系在将近30年里提供了一个稳定的环境但是自1974年开始的10年里全球出现了两位数的持续通货膨胀以拉美出口价格计算的实际利率则在-29%和+27%巨大空间波动主要储备货币

6

间的汇率更是急剧而大幅度地震荡在真实经济领域内发达国家出现过多次经济衰退高负债的发展中国家则出现了10多年的发展危机不确定性也已成为真实经济的自身属性真实经济与投机经济之间的拉锯战为投机经济储蓄利润并使真实经济增加成本真实经济在金融风险上的成本正在持续不断地攀升然而问题还远不只如此事实上金融体系的脆弱性对于实质经济的巨大影响远非传统经济学理论所能解释我们应该提出的问题是墨西哥金融危机发生以后世界银行和其后马里兰大学的经济学家古勒莫·卡尔沃(GuillermoCalvo)在很多会议上的提问"如此小的过失怎么会导致如此大的惩罚"墨西哥和阿根廷根本没有出现严重的政策失误如果有失误的话也是墨西哥政府在紧张地处理问题时暂时走到了市场情绪的对立面然后引发了一场可以自我衍生的恐惧过程在东亚金融危机发生以后这个问题再次被提出来为什么一个小国的货币贬值在如此广阔的地区造成投资和产出的崩溃显然如果忽略了恐慌机制和传染机制的形成就很难理解90年代历次金融危机对各个经济体实质经济的打击恐慌指的是在部分投资者中出现的无法由现实来调节的非理性的反应值得注意的是在经济学中不管恐慌是如何发生的它一旦发生马上就有一种自我正名的机制因为恐慌本身就可以为恐慌证明其合理性最典型的例子是银行倒闭当所有存款人同时提款时银行被迫以低价出售自己的资产于是经营状况良好的银行也会倒闭

7

因此那些不恐慌的存款者比早恐慌者要蒙受更大的损失不过只从银行倒闭来理解恐慌未免小题大做了但是从发展中国家遭受金融危机打击的实际情况来看恐慌自我正名的机制是一个金融混乱和信心下跌相互影响的恶性循环的过程传统的银行倒闭只是这个过程的一部分金融危机恶性循环的过程上图描述了这个循环这一情形在遭受危机的有关国家都出现过以泰国为例当市场对泰国货币和经济的信心下跌时国内外的投资者都会将他们的资金从泰国转移出来泰铢出现贬值的压力由于泰国中央银行无法从外汇市场上购买泰铢以维护其汇率(因为它没有更多的美元和日元的外汇储备了)唯一的办法是提高利率和减少流通中的泰铢数量以缓解泰铢汇率下降的速度不幸的是货币贬值和汇率提高都会给企业造成财务问题不管是金融机构还是其它公司都是如此一方面那些有美元债务的公司发现自己的财务负担加重了因为每个美元所对应的泰铢数量增加了;另一方面那些有泰铢债务的公司也发现自己的财务负担加重了因为利率大幅度上升由于高利率和资产负债表出现问题银行体系发现自己根本无法安全地贷出资金这意味着商业银行不得不削减支出从而引起衰退当经济中出现这些坏消息时一定会让信心进一步下跌经济终于崩溃了克鲁格曼在他最新的著作中将这一过程作了一个形象的模拟会议室中的麦克风总有回音麦克风发出的声音会被扬声器扩大这个声音又会进入麦克风如此循环往复如果会议室的回音不

8

大扬声器放大出来的声音也不大这个反馈就会逐渐"缩小"不会出现什么问题但是如果麦克风的音量放到最大这个过程就会"爆炸"麦克风会将任何细微的声音放大这个声音又会再次进入麦克风再次被放大于是会变成令耳朵难以忍受的吱吱声这里的关键在于不是反馈的质量变了而是它的数量增加了让人们耳朵难受的原因是麦克风的音量被调得太高了同样一旦国际金融市场市场对某一个发展中国家的经济失去了信心(即使这个国家的经济基本面良好)强大的市场情绪能够引起自我正名的恐慌从而引发一连串反应直至对实质经济产生爆炸性的打击的确从20世纪90年代的历次金融危机都表明国际金融体系的恐慌机制能够将一国政府政策的微小失误无限放大给该国经济造成灾难性的打击

三、市场的双重标准恐慌意味着市场情绪的失控无论从理论上还是从实际上讲没有一个国家对恐慌具有完全的免疫力但是由于市场的双重标准的存在与发达国家相比发展中国家对于恐慌自我正名机制的抵抗能力非常脆弱我们可以用同样存在着货币贬值的压力时澳大利亚和巴西所面临的不同处境来说明这一点1996年1澳元差不多相当于0.8美元到了1998年夏末跌至0.6美元多一点的水平这毫不奇怪澳大利亚的出口大多数流向了日本和出了问题的东亚国家但除了1998年夏末短暂的一段时间外澳大利亚没有想办法去维持其汇率水平它既没有在外汇市场上买入澳元也没有提高利率;相反汇率

9

水平下降居然自动停止了当澳元下降时投资者认为这是买便宜货的好机会因为他们觉得澳大利亚的经济相当稳定因此这种信心成就了"澳大利亚奇迹"--尽管澳大利亚严重依赖出了问题的亚洲经济但1998年它实现了经济繁荣然而当1998年俄罗斯经济改革的崩溃触发了对巴西货币雷亚尔的攻击时澳大利亚让汇率贬值的方式被排除在外了雷亚尔和美元之间的固定汇率是巴西经济改革的核心内容它使巴西历经数代人的恶性通货膨胀转化为价格的稳定巴西和华盛顿都害怕取消固定汇率会打击投资者的信心确实人们可以想象雷亚尔的比值被高估了20%如果汇率调低20%对经济的好处会大于坏处但无人相信20%的贬值是一个可行的策略因为每个人都害怕贬值引起的恐慌会对经济产生灾难性的打击通过让货币的汇率实现浮动发达国家可以实现经济调整因为市场完全相信这些国家当然会令它们从贬值中获益但1994年后一个接一个的发展中国家墨西哥、泰国、印度尼西亚、韩国到最近的巴西发现自己无法享受到这种待遇一而再再而三地这些国家令汇率适度贬值的努力演变为信心崩溃因此市场相信在这些国家实行贬值是常灾难也正因为市场相信这一点结果就如此正如有的经济学家指出的"对于发展中国家来说没有小幅度的贬值"金融全球化的一个基本的逻辑便是市场从来就不是一个中性的机制市场只青睐强者而且我们将会看到在预期的范围内心理因素可以重要到哪怕投资者的偏见就可

10

以左右实质经济也就是所谓的"信则灵"

四传染机制与发展中国家在金融全球化的背景下当一个国家的经济体受到恐慌自我正名机制的攻击而爆发金融危机时危机产生的破坏性影响不会局限于该国而会通过一定的途径扩散到其它的一些国家这就是金融危机的扩散效应传染有两种方式第一种是某国在危机期间及其前后邻国的贸易能力将受到危机国贬值的打击从而使邻国的货币、进而整个经济体受到冲击这种危机传染机制实质上是由于国家间实质经济联系所引起的传动机制举一个简单的例子泰国和印度尼西亚的出口结构具有一定的相似性而且都向第三地出口类似的产品当泰铢贬值时会间接造成印度尼西亚出口收入的下降所有的估算表明遭受危机打击的经济体之间的市场溢出效应并不是危机扩散的主要原因最明显的例子是泰国和韩国的关系泰国并不是韩国的市场也不是韩国的竞争对手它与庞大的多的韩国经济基本上毫无关系第二种传染机制是指恐慌情绪的迅速蔓延此时市场力量有意识地寻求对付其它国家这些国家与危机国可能处于同一区域也可能在区域以外但都有一共性即经济可能有系统性的弱点比如薄弱的银行系统、金融和地产部门容易受到高利率的打击以及中央银行的外汇储备水平低等在危机之间这些国家通过高回报率吸引间接投资进行融资这些系统性弱点尚不碍事这种系统性弱点可能是确实存在的

11

也可能只是投资者头脑中虚幻的假象但这无关紧要只要投资者对这一经济体失去信心它便无法抵御传染的侵袭所以在东亚金融危机中造成东亚经济体在短时间内相继倒下的原因主要不是实质经济间的相互影响更重要的是投资者头脑中对亚洲经济的印象投资者的胃口是被这些经济体共有的"亚洲奇迹"刺激起来的当一个国家的经济不再具有传奇色彩时他们会立刻怀疑其它的经济体而不会考虑到该经济体的实际状况如何很明显不管这些经济体有何区别它们都有一个共同点就是容易受到自我正名的恐慌机制的青睐在马来西亚、印度尼西亚、韩国、泰国市场信心的丧失开始造成金融和经济崩溃的循环这些国家实物经济联系有限但这并不重要重要的是在投资者的心目中一个国家的坏消息就是所有人的坏消息当一个经济体对自我正名的恐慌缺乏抵制的时候恐慌就降临了同样我们可以理解1998年当俄罗斯的经济遭到金融危机的打击时何以与其实质经济并无多大联系的巴西经济会受到危机的感染传染的主要原因在于投资者突然发现两个国家之间有某些相似之处巴西同样有难以应付的钜额财政赤字--尽管在危机前夕麦肯锡公司的研究报告指出这个国家正在经历生产力急升的阶段下一个10年它的收入肯定会大大增加财政赤字还是相当合理的因而与俄罗斯的经济状况有着本质的不同因此20世纪90年代的历次金融危机告诉我们即使对一个成功的经济体来说市场和媒体对于其管理者的推崇并不

12

能保证该经济体对突如其来的金融危机有足够的免疫力对于缺乏国际金融市场信任的发展中国家来说情况尤其糟糕当经济对自我强化的危机缺乏抵抗力的时候危机会在没有实质联系的经济体间扩散但在这个过程中并没有类似齿轮的传动机制让金融恐慌机械地传遍世界

五、发展中国家政策选择的困境恐慌自我正名的机制和危机传染机制的形成致使各国经济显得非常脆弱任何宏观经济政策方面的失误甚至是非常微小的失误都可能造成严重的灾难性的后果10多年前美国国际经济研究所的资深分析员威廉姆·克来因(WilliamCline)指出当今的国际经济联系是如此紧密以致于各国政府留给自己的政策空间已十分狭窄这道出了发展中国家所面临的困境正因如此我们应当从国际金融体系的角度来思考发展中国家的困境而不是赞同所谓的"后遗症理论"(hangovertheory)这一理论认为金融危机是发展中国家为所犯的错误付出的代价然而一个好的经济制度并不要求它的政府总是执行完满的政策令人震惊的是从日本到韩国这样最近遭灾的国家中大部分不久以前还被当作榜样显然在此之前的推崇者是过度的盲目崇拜但是它们的经济状况真的是像人们现在认为的那样糟吗抑或是这种分析只不过是马后炮我们可以作一个比喻如果说在亚洲和拉美的经济衰退中高处不胜寒的美国经济出现了问题我们可以肯定的是权威们可以深刻地解释美国经济何以遭此大难显然那些不受管制的对冲基

13

金;那些得到错误信息进入高度流动的股票市场的小投资者;过度宽松的信贷消费以及由此带来的零储蓄率等等都预示着大难临头事实上所有国家都有结构性问题如果发展中国家没有结构性问题那么它也不再是发展中国家一旦发展中国家受到了金融危机的打击就不得不在两难选择的抉择要么冒着国家破产的危险坚持自己的政策的独立性(像马来西亚)要么听从IMF和美国财政部采用严厉的紧缩政策即使实施紧缩的经济政策同样会感到左右为难如果达到了紧缩的目的会减少需求加重衰退;如果没有达到紧缩的目的意味着情况已经失控又会加深市场的恐慌情绪本来在遭遇危机时政府政策的当务之急应该是平抑市场情绪但是由于危机是自我强化的那些理性的对实质经济起作用的政策不足以挽回市场信心人们要令政策迎合市场情绪即使是市场的偏见市场的奇谈怪论或者说政府必须要令政策迎合市场的期望这正是传统凯恩斯经济学破产的原因国际经济政策居然与经济学毫无关系它竟然成为纯心理学的试验国际货币基金组织和美国财政部不得不推行那些它们觉得市场认可的政策无怪危机到来时传统经济学的教科书被扔到了窗外在东亚金融危机中我们可以看到在没有经过专业化论证的情况下IMF已经决定在经受着市场恐慌的国家施行宏观经济紧缩政策以韩国为例1997-1998年里韩元贬值了80%亦即从840韩元兑1美元跌落到1565韩元兑1美元无疑货币贬值会使贸易物资的价格越升然而尽管如此

14

IMF仍然要求韩国以保持基本不变的通涨率为首要目标(与1997年的4.2%相比1998年应为5.2%)这样为了在剧烈的货币贬值的情况下继续保持稳定的低通涨率韩国需要一次猛烈的通货紧缩事实上这正是IMF所期待的而且它也是这样命令的在这项援助项目签署以后短期利率从12.5%上升到21%对此IMF辩解说这些严厉的货币政策及举措的目的在于"恢复并保持市场的平静"很难想象这样的政策会"恢复并保持市场的平静"事实上自从项目协议签署以后市场上的恐慌气氛愈发加剧以至韩国银行濒临破产危局在协议出台后的第一天韩国银行突然拒绝发放短期贷款随后11家大企业集团宣布破产而近来则有更多的知名公司接连落马除了利率的提升IMF亦坚持1%-1.5%的GDP增长率以此加强财政政策在此基础上IMF要求30家商业银行中的9家停止运转由此看出IMF正致力于将韩国1997年6%的增长率在1998年降至2%这项"减速"计划在1998年将被证明是多于的因为韩国自身的宏观经济政策将无声无息地将其经济的紧缩一步到位过度的杀伤对于几个月前还在追求稳固的宏观经济政策的国家经济而言是毫无意义的于是在大部分情况下这些国家不得不接受危机是自身过错带来的惩罚的观点因为除了以此等待投资者的信心恢复以外它们根本没有其它任何选择即使是全力避免成为国际货币基金组织援助对象的马哈蒂尔在一定程度上也采取了正统的紧缩措施接受了由此带来的经济

15

衰退可以肯定的是对避免危机处理方案的底线是没有好方法新世界秩序的规则似乎没有给发展中国家发展空间90年代一连串的金融危机警示人们发展中国家的经济的确有问题真正的问题是对自我正名的恐慌和金融危机传染机制的脆弱性对国际金融体系脆弱性的认识必须在金融全球化的形势下成为各个民族国家的共识这是维护金融安全的社会基础和根本保证注释

1.金融经济作为国际金融领域的新名词尚无明确的定义根据乔尔·库尔兹曼(JoelKurtzman)的说法金融经济是一种与权益相关的金融资产及债务的交易相联系的一种投机经济股票、债券等有价证券和其它债务是金融经济中最基本的金融工具货币是金融经济中最重要的一种新兴债务有关问题可参见潘英丽"国际货币体系的缺陷与变革"载于朱钟棣主编《21世纪世界经济走势预测》北京中国书籍出版社1999年版

2.刘劲松"从东亚金融危机看世界经济的体制性问题"载《世界经济与政治》1998年第5期

3.(美)乔纳森·特尼鲍姆"世界金融体系崩溃的历史进程"《战略与管理》1998年第3期

16

4.引自《本周金融信息》1998年第40期

5.(美)克鲁格曼《萧条积极性学的回归》朱文晖、王玉清译北京中国人民大学出版社1999年版第131页

6.国际经济学中传统的"J曲线效应"说明了这一点

7.WilliamCline,InternationalDebt:SystematicRiskandPolicyReponses,InstituteofInternationalEconomics,Washington.D.C.

8.当IMF被要求介入泰国、印度尼西亚和韩国时它要求这些国家迅速实施紧缩性财政政策即提高税收、消减开支以防止财政赤字增加当这些国家尝试推行财政紧缩政策时左右都会感到为难如果达到了紧缩的目的会减少需求加重衰退;如果没有达到紧缩的目的意味着情况已经失控又会加深市场恐慌情绪