财务政策选择分析论文

摘要：终极控制人控制下的上市公司形成金字塔控股结构，该结构下终极控制人采用的治理模式各有差异。本文在总结国内外关于金字塔治理结构研究的基础上，从财务政策选择的视角，研究了上市公司多元化投资与财务政策选择的关系。今天小编为大家推荐《财务政策选择分析论文(精选3篇)》，欢迎阅读，希望大家能够喜欢。

财务政策选择分析论文 篇1：

财务政策选择的外部影响因素分析

摘 要：上市公司要建立健全以财务管理为核心的管理体系 ,选择合适企业发展的财务政策，有利于改善和提高工作效率及经济效益。从企业财务政策概念及内涵出发，分析财务政策选择的外部影响因素。

关键词：财务；政策；选择；外部；影响；因素

1 企业财务政策概念及内涵

财务政策一般指财务主体利用一定的办法有意识地改变财务对象，以达到企业理财目标的指针。

就国家主体而言，财务政策是国家以财务规则、制度等形式对企业财务方面所作的规范，它是一种强制执行性的财务政策。其基本目标是作为宏观经济政策的一种配合，对企业财务活动进行规范和限制。从财务政策的内容上看，主要包括资本金的来源形式和管理的规定、现金管理办法的规定、固定资产折旧办法的规定、成本开支范围和标准的规定、利润及其分配政策的规定等；从财务政策的表现形式上看，主要是《企业财务规则》和各行业的财务制度。

就企业主体而言，财务政策是企业在国家财务政策的指导下，根据企业的总体目标和现实要求所制定或选择的一套自主的理财行动指南，它是一种自主选择性的财务政策。其基本目标是配合企业经营政策，调整企业财务活动和协调企业财务关系，力求提高企业财务效率。从财务政策的内容上看，主要包括风险管理政策、信用管理政策、融资管理政策、营支资金管理政策、投资管理政策和股利管理政策等；从财务政策的表现形式上看，它是一套自主的、灵活的内部财务制度。

2 财务政策选择的外部影响因素

（1）经济周期因素的影响。

在经济全球化的今天，随着社会主义市场经济体制的建立，作为市场经济主题的公司被推向市场，不仅要自主经营，同时要承担盈亏责任。市场经济不同于以往计划经济，她有着一定的周期性，即必然要经历复苏、繁荣、衰退、萧条这四个阶段的循环。与此相对应，上市公司在不同阶段所选择的财务政策也不同。一般来说，在繁荣期，市场需求旺盛，市场供给也成上升趋势，投资政策选择上应增加投资以扩大生产，同时要在短期内筹集资金来满足投资需要；在萧条期，由于整个宏观环境不景气，市场需求减少，可能给上市公司造成大量产品库存，企业现金流不畅，并且难以找到新的可行性投资项目，促使企业采取紧缩的财务政策。

（2）产业政策因素的影响。

产业政策是国家制定的关于产业结构、产业组织、产业发展方针和策略。随着我国加入WTO，我国上市公司要走向国际市场，参与国际竞争，这就加快了我国产业结构的调整，原有一些受政府保护的传统产业受到冲击，而依靠新技术优势发展起来的高新企业日益壮大，这种产业结构变化必然导致社会资源的转移，毫无疑问，不同的上市公司面对这些政策性导向，会选择有利于自身发展的财务政策。一般来说，对于受政府保护的传统行业，它们积聚了大量国有资本，在政府逐步放开管制的背景下，上市公司的融资、投资、资金营运都应采取较为谨慎的财务政策，以便成功适应转轨时期，防止国有资产流失，减少经营风险；而对于科技含量高、发展前景好的优质企业，应顺应国际形势，充分利用政府的政策，寻找最佳突破点，合理选择各项财务政策。

（3）金融环境因素的影响。

随着政府行为的减少，外资金融机构准入限制的逐步开放，上市公司融资渠道、方式呈现多样化，金融市场，金融货币政策、金融体制等金融环境的变化，制约着企业投融资政策的选择。如作为企业投融资场所的金融市场，其规模的扩大和市场的逐步完善，为企业投融资提供了多种可供选择的组合方式，上市公司不仅可以在国内市场上融资，也可以在国际市场上融资，融资工具的日益丰富，既可以单独选择股权融资或负债融资，也可两种融资方式并用。相应的，这就加大了金融风险，如利率风险、汇率风险、通货膨胀风险等。一般来说，上市公司在选择融资方式时，应对不同的融资方式所产生的资金成本进行比较，选择资金成本较低的渠道来融资。当然。除了资金成本外，还应考虑融资渠道的资金潜力、约束条件、风险率的大小以及公司本身的资金结构、投资方向，不要从事高风险的投融资事宜，以免公司资不低债，甚至破产。

（4）财税政策的影响。

财税政策作为收入分配政策，对上市公司资金供应和税收负担以及生产经营和财务效益有着重要影响，若公司在一定时期内税赋增加，其利润必然减少，因此财务政策的选择离不开财税政策的影响。一般来说，当国家紧张时，有可能会增加税收，公司就应当采取适当的投资方式和规模，由于无论投资什么形式的公司或是何种项目及业务，都不可避免的要面临不同的税收政策，这时上市公司可以选择投资国债，因为购买国债的利息可以免税，在融资政策上，可以采取负债融资，因为负债融资的利息费用可以税前扣除，在股利分配政策上，应处理好积累和分配的关系，既要满足再生产的需要，又能保障股东的基本利益；而当国家财政宽松时，税收的减少使公司财务政策选择更为灵活。此外，应根据国家财税作好纳税筹划，这有利于选择出最佳的融资方案、投资方案、资金营运方案和利润分配方案。

（5）法律环境因素的影响。

法律环境主要是指影响企业理财的各种法律因素。随着经济和社会的发展，依法治国的思想逐步形成，国家对企业的干预由原来的行政手段转变为经济、法律手段，特别是法律手段正不断增强。如今，我国已制定了很多经济法规，从各个方面对企业财务行为进行了规范，同时也为企业正常的理财活动提供保证。因此，在这样一个法制环境中生存的上市公司，其财务政策的选择必然受到影响。一般来说，只有充分认识法律环境，在法律容许的范围内从事理财活动，避免一些违法、违规行为的发生，才能使上市公司持续发展。比如税法的重要性就不言而喻，公司地处不同的地区，经营不同的产品，属于不同行业，其承担税赋各不相同，如何通过各项融资、投资、利润分配组合以达到企业税赋最轻，是进行财务政策选择时需要研究的。此外，还应不断增强财务政策选择过程中法律、法规意识，充分利用法律手段来维护其利益。

（6）外部利益相关者因素的影响。

①政府。政府作为社会管理者，通过制定一系列的法律制度和公共规划、提供优化信息指导、改善生态环境、建立公共设施，为企业的发展提供了大量的支持，这就要从企业的剩余中获得税收。不可否认，政府是影响企业财务政策选择的最重要的外部利益相关者。一般来说，企业在选择财务政策时，除了要实现企业自身的经营目标，还应关注企业的社会效益，树立良好的企业形象，担负起应有的社会责任。

②债权人。债权人向企业投入了债权性资本，也要从企业剩余中获得利息。但与股东相比，债权人对企业剩余的要求权是固定的，具有定期、定额和定率的特点。尽管如此，由于企业与债权人之间的利益、目标不一致性，信息不对称性和风险偏好不平等性以及市场环境的不确定性，就会使债权人也存在着收不到本息的风险，因此，企业财务政策的选择要充分考虑到债权人的利益，保持适当的资产负债率，采取较为稳健的财务政策，以协调好两者的关系，实现企业长远发展。

③竞争者。竞争者是指生产和经营同类产品的企业，根据市场占有率为标志可分为领导者、挑战者、追随者和拾遗补缺者。企业从事的经营或是财务活动，一旦其行为影响到了竞争者的利益，竞争者就会做出相应的决策来应付，这些决策所产生的后果，常常会间接的影响和作用于企业。因此，企业在选择财务政策时，要先分析竞争者的政策取向、经营策略，以便知己知彼，百战不殆。

作者：赵子华

财务政策选择分析论文 篇2：

金字塔结构下多元化投资与公司资本结构政策

摘　要：终极控制人控制下的上市公司形成金字塔控股结构，该结构下终极控制人采用的治理模式各有差异。本文在总结国内外关于金字塔治理结构研究的基础上，从财务政策选择的视角，研究了上市公司多元化投资与财务政策选择的关系。结果显示：多元化程度低的上市公司较多元化程度高的上市公司更倾向于采取负债经营政策；多元化程度高的上市公司其多元化程度与负债经营政策呈正相关关系，但都不显著。

关键词：终极控制人；金字塔结构；多元化投资；资本结构政策

一、引言

“金字塔结构”（Pyramidal Structure）由La Porta et al(1999)首先提出，其通过对公司最终控制人的股权结构研究，发现了发达国家上市公司有26%的终极控制股东采用金字塔控股结构[1]；在我国上市公司中金字塔结构也普遍存在(Fan, Wong and Zhang,2005）[2],而且逐步形成了双层控制治理特征，即：一方面上市公司通过长期股权投资突出对子公司的控制；另一方面终极控制人通过控制大股东以保持对上市公司的股权控制。多元化投资使得公司能更加灵活地调整自身及集团整体的流动性，当合并现金流充裕时，母公司会持有较多的交易性金融资产；同时母公司也可通过对子公司之间的资本投资与资金配置来调整不同子公司之间的流动性，保持集团整体流动性的稳定从而降低经营和财务风险。因此，从财务政策视角，对金字塔结构的多元化投资为主导的上市母公司的财务决策选择研究是值得深入探讨的问题。本文通过考察上市公司多元化投资程度，研究金字塔结构双层控制下母公司基于子公司的盈余水平和产业关联性的财务政策选择。

二、文献回顾及研究假设

国内外有关企业集团金字塔层级结构的研究主要从价值效应的角度分析及检验其公司治理效率，而新的研究趋势则更注重金字塔层级结构下企业集团的控制权配置以及财务政策之间的相互关系。

现有研究主要从交易成本理论和代理成本理论探讨金字塔层级结构的特征对公司治理效应的影响，代表性研究有：2006年李善民和王德友等研究认为两权分离程度与公司绩效负相关[3]；同年,谷祺等研究也得出相同的结论[4]；2007年李学伟等指出大股东与终极控制人之间既存在监督效应又存在合谋效应[5]；李凯、韩亮亮等（2008）研究显示公司金字塔结构的复杂性与其非银行融资率呈正相关[6]；罗党论、唐清泉（2008）研究两权分离、金字塔结构对中小股东利益侵害的影响[7]；戴亦一、潘越（2009）考察两权分离与盈余操纵行为的关系，结果显示两权分离加剧了上市公司盈余操纵[8]；王蓓、郑健明（2010）研究发现金字塔控股对公司价值的影响具有双向性[9]；张学红、章仁俊（2010）认为两权偏离度与隧道行为正向变动[10]。可见,国内现有研究多是侧重分析企业金字塔结构与企业绩效和公司价值的关系，缺乏对子公司的控制权配置与资源分配的理论分析及相应的实证检验。为此，本文主要研究金字塔结构下多元化投资主导型的上市公司财务政策的选择。

综合关于我国金字塔控股结构的研究，本文认为公司可以通过资本结构的优化改变负债和权益的流动性，从而降低其资本成本，增加公司价值。基于内部资本市场假说，多元化投资可以提升企业的负债能力获得更高的信贷额度，进而减少企业的现金持有需求，但如果多元化是由代理问题引起的，多元化企业可能不倾向于引入债务人的监督，并且可能选择较少的现金股利分配，保持较多的现金留存。为了约束管理层对公司流动性资产的滥用，企业一方面会通过优化公司治理结构增强对管理层的约束，另一方面也会通过一定的高管激励措施抑制管理层的机会主义行为。因此，本文借鉴国内外关于对金字塔结构、多元化投资和财务政策选择的研究理论和研究方法，考察上市公司流动性系统，研究金字塔结构双层控制下母公司基于子公司盈余水平的资本结构政策。提出本文的研究假设：

假设：在其他影响因素不变的情况下，多元化投资程度低的企业比多元化程度高的企业更倾向于负债经营；

三、研究设计

（一）研究样本

本文选取2007—2009年的上市公司作为研究样本，数据来源于CCER、巨潮资讯网和沪深证券交易所，依据股票代码经手工收集整理计算而得，同时进行了以下筛选：

1、选取金字塔层级?芏2的公司；

2、剔除金融类上市公司；

3、剔除被ST、*ST或数据不完整的公司。

最后整理得到3474个样本公司。

（二）变量解释

1、被解释变量：资本结构

本文研究资本结构政策，选取上市公司的资产负债率为研究变量，定义如下：

资本结构=总负债账面价值/总资产账面价值

2、解释变量：多元化程度（Diversity）

总结Comment and Jarrell（1995）和Denis et al（1997）研究的结果，选取Herfindahl指数（HI）做为多元化投资程度的代理变量，因为Herfindahl指数（HI）简单易懂且可以精确度量多元化投资程度。由于上市公司年报仅披露占主营业务收入10%以上营业分部的数据，因此采用每个经营分部的收入与全部营业收入之比的Herfindahl指数来衡量上市公司的多元化程度（HI）。其中，收入的Herfindahl指数的计算公式为：

Pi为第i个营业分部的营业收入占全部营业收入之比。Herfindahl指数是连续变量，反映营业收入行业数和行业分布。Herfindahl指数越高，多元化程度越低，当Herfindahl指数为1时，表示行业专业化经营。

3、 控制变量

用公司规模和资产收益率（ROM）作为控制变量，其中，公司规模（size）由公司总资产自然对数替代。

4、 回归模型选择

通过对多元化投资指数——赫芬达尔指数（HI）进行升序排列，将首尾25%的企业分组为高度多元化企业（HD）和低度多元化企业（LD），检验不同的多元化投资程度与上市公司财务政策选择是否有显著差异，并通过多元线性回归模型分析研究多元化投资与财务政策选择的关系。

回归模型采用最小二乘法（OLS）拟合变量间的函数关系，检验所提出的理论假设：

模型中αi为常数项，βi和δ为待估参数，ε为随机扰动项。

四、实证分析

（一）多元化投资与财务政策选择：样本变量描述统计分析

对样本数据描述统计分析，结果如表1所示。从表1可以看出：（1）收入HI指数总体均值为0.59257413，HD组的HI指数均值为0.27020758，LD组的HI指数均值为0.94423212，说明我国上市公司多元化程度不高，但总体统计来看我国上市公司多元化经营比较普遍；（2）财务政策——资本结构，样本中上市公司资产负债率总体均值为0.497777，表明更多的上市公司比较依赖负债经营，合理应用财务杠杆效应以提升公司的市场价值。

（二）多元化投资与财务政策选择：多元线性回归分析

多元化投资与资本结构政策的回归分析结果见表2，总体结果显示上市公司多元化投资与资产负债率呈正相关，但高度多元化企业与低度多元化企业在资本结构政策选择上存在差异，HD组多元化投资与企业政策负债率呈负相关，但不显著；在LD组多元化投资与企业资产负债率呈正相关，相关系数绝对值为0.270，在5%置信水平上显著。假设2得到证实。分析结论表明多元化程度低的上市公司在选择现金持有政策的同时也倾向引入债务人的监督，其资产负债率均值为49.91%，在抑制管理层的机会主义行为的同时可有效发挥企业财务杠杆作用，实现经济效益最优化。

***表示在1%的置信水平上显著；**表示在5%置信水平上显著，*表示在10%的置信水平上显著。

五、结论

金字塔结构理论是由La Porta et al(1999)提出的一个新理论[11]，此理论引起了西方学者广泛的关注，特别是金字塔结构下上市公司的财务政策选择研究，然而国内还很少有关这方面的研究。金字塔结构下上市公司多元化投资的研究相对更少。本文研究了金字塔结构下上市公司多元化投资与资本结构政策选择的关系，通过上述回归分析研究，本文认为终极控制人金字塔结构控制下的上市公司多元化投资与公司采用的资本结构政策的关系，总体样本回归分析显示上市公司多元化投资与资本结构政策（资产负债率）呈负相关；但是，随着上市公司多元化投资程度的不断提高，上市公司的资本结构政策也发生了不同的变化，具体表现为多元化程度低的上市公司较多元化程度高的上市公司更倾向于采取负债经营政策；而多元化程度高的上市公司其多元化程度与资本结构政策无显著关系。从理论上来说，多元化程度高的上市公司通过股权投资全资拥有或控股拥有多家子公司，在弱化自身经营的同时可通过多家子公司获得稳定持续的现金流，因此母公司可通过对子公司之间的资本投资与资金配置来调整不同子公司之间的流动性，保持集团整体流动性的稳定从而降低经营和财务风险。

参考文献：

[1][11] La Porta, Rafael. Flowerencio Lopez-de-Silanes, Andrei shleifer. Corporate ownership around the world [J].Journal of Finance, 1999.(54):471-517.

[2] Joseph P·H·Fan,T·J·Wong,Tian yu Zhang. The Emergence of corporate Pyramids in China [J].CIG Working Paper Series, 2005 Serial No 2005-E-I-CIG.

[3] 李善民、王德友、朱淘.控制权和现金流权的分离与上市公司绩效[J].中山大学学报（社会科学版）,2006,(06):83-91.

[4] 谷祺、邓德强、路倩.现金流权与控制权分离下的公司价值——基于我国家族上市公司的实证研究[J].会计研究，2006,（04）.

[5] 李学伟、马忠.金字塔结构下多个控制性大股东的制衡效应[J].中国软科学，2007,（07）：62-70.

[6] 韩亮亮、李凯、徐业坤.金字塔结构、融资替代与资本结构——来自中国民营上市公司的证据[J].南开管理评论，2008，（06）：74-78.

[7] 罗党论、唐清泉.金字塔结构、所有制与中小股东利益保护——来自中国上市公司的经验证据[J].财经研究，2008，（09）：132-143.

[8] 戴亦一、潘越.金字塔结构、最终控制者性质与盈余操纵——来自我国上市公司的经验证据[J].经济管理，2009,（10）：115-120.

[9] 王蓓、郑健明.金字塔控股集团与公司价值研究[J].中国工业经济，2010,（02）：110-119.

[10]张学红、章仁俊.金字塔结构下控制权、现金流权偏离与隧道行为[J].经济经纬，2010,（04）：98-106.

作者：刘德运 卢石兵

财务政策选择分析论文 篇3：

财务政策与企业可持续发展关系的综述研究

摘 要：本文从财务政策这个切入点，对最新关于财务政策与企业可持续发展关系的研究进行整理总结，分析发现两者具有密切的相互影响关系，并预测了财务政策与企业发展之间关系研究的新方向。

关键词：财务政策 可持续发展 综述

近年来，国内外企业越来越重视从战略层面关注企业的可持续发展。然而，中外企业的实践表明，企业可持续发展过程中遇到的问题除了来自战略本身之外，还有许多问题与公司财务政策有密切联系。本文整理分析了近几年来的主要研究成果，为企业财务政策的选择和调整提出借鉴和启示。

一、财务政策如何整体影响企业可持续发展

财务政策是企业根据基本的财务理论、财务规则以及公司发展战略、公司经营环境等所确定的、财务管理工作必须遵循的原则、程序、方法等内容的总称。重要财务政策包括投资政策、融资政策、营运资本政策、股利政策等。企业的可持续发展，狭义是指企业自身如何长期、稳定、健康地成长，广义是指企业如何与自然、人文和社会资源的发展保持和谐统一。

二、基于财务政策角度分析企业的可持续发展

财务政策角度对企业可持续发展的影响，一方面体现在企业的增长模式上，另一方面体现在企业的增长速度上。陈育俭对不同类型的财务政策对企业可持续发展的支持作用做了全面系统地分类对比析。

三、基于可持续发展角度分析公司的财务政策

企业财务政策的可持续发展是企业在对财务政策的选择过程中，既要考虑近期财务政策相对稳定性和适应性，又要考虑未来发展中财务政策的更新。现实中，企业要自觉地根据客观情况的变化，对财务政策加以修改补充，或者更新替代。

1.筹资政策的可持续性

筹资政策的可持续性应综合考虑经济波动周期、企业发展阶段等因素的影响，以保持企业筹资结构的弹性。邱英研究分析了于经济波动周期和企业发展阶段因素对企业筹资政策的影响，其结论如下表：

2.投资政策的可持续性

投资政策本身也具有发展的可持续性，因为投资政策的设计是为了谋求企业的长远发展，当环境因素发生变化时，投资政策也会随之调整。邱英研究分析了于经济波动周期和企业发展阶段因素对企业投资政策的影响，其结论如下表：

3.营运资本政策的可持续性

企业营运资本政策涉及流动资产、流动负债以及二者之间关系的总体安排。邱英研究分析了于经济波动周期和企业发展阶段因素对企业营运资本政策的影响，其结论如下表：

4.股利政策的可持续性

公司股利政策对于保障股东权益，协调股东之间的利益关系，促进公司长期稳定的发展，稳定股票价格，维护公司形象都具有十分重要的意义。邱英研究分析了于经济波动周期和企业发展阶段因素对股利政策的影响，其结论如下表：

四、未来研究展望

前面综述分析了公司财务政策与企业可持续发展的一些主要观点，当然相关的话题远不止这些。公司财务政策选择如何促进企业可持续发展，人们不仅从企业内部战略层面上分析，也要更多关注宏观经济层面的经济周期因素特别是国家的财经政策。同时，人们也注意到有的企业财务政策的成功短期内竟然带动了企业的整体战略跨越，这里除了某一项财务政策的科学选择之外，也涉及到财务政策的协同效应、甚至财务政策的渐进演化问题。

参考文献：

[1]陈育俭.财务政策与企业的可持续发展[J].辽宁工程技术大学学报（社会科学版），2010（1）.

[2]邱英，干胜道.基于可持续发展观的企业财务政策选择研究[J].生态经济，2005（4）.

作者简介：段木林，男，河北定州人，1976年7月出生，经济师职称，首都经济贸易大学工商管理学院企业管理专业博士研究生，研究方向科技创新与公司治理

作者：段木林