保险公司投资研究管理论文

【摘要】考虑到中国作为转轨经济背景下的弱法制环境国家，上市公司所处的产品市场竞争条件有很大差异，文章以2009—2014年期间的非金融上市公司为样本，基于产品市场竞争视角，研究管理者权力、薪酬契约与过度投资之间的关系。以下是小编精心整理的《保险公司投资研究管理论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

保险公司投资研究管理论文 篇1：

保险公司参与养老社区建设的前景分析

摘 要：随着我国人口老龄化程度的不断提高，养老问题日渐成为家庭的沉重负担，老年群体对社会养老机构的服务需求在迅速扩大，养老产业，包括社区养老项目建设必将成为朝阳产业。保险公司投资养老社区主要为其高端客户提供“一站式”养生养老服务，有广阔的市场空间和良好的发展前景。

关 键 词：保险公司；养老社区建设；人口老龄化

一、我国保险公司投资养老社区概况

相对于传统的养老机构而言，养老社区通常是在一个较大的区域范围（社区）内，以成套老年住宅为主，拥有适合老年人需要的公共服务设施以及较为完整的社会服务体系，能为老年人提供生活照料和精神文化享受的“小型社会”。一个开放的、活跃的养老社区通常采用个性化的设计理念，可为老年人提供量身定制的各种服务，在这个能够全方位满足他们需求的环境中，老年人可以拥有更多的归属感和幸福感。

我国养老机构的形式很多，保险公司投资的养老社区主要侧重为其高端客户提供“一站式”养生养老服务。2009年11月，经保监会批准，泰康人寿获得中国保险行业第一个养老社区投资试点资格。由此开始，保险公司正式进入养老社区项目建设，随后，中国人寿、新华人寿、中国平安、中国太平、合众人寿等多家保险公司也陆续开始投资养老机构行业（见表1）。目前，国内保险公司投资养老社区已呈加速发展态势。截至2014年1季度末，全国共有6家保险公司投资建设了16个养老社区项目， 占地4300亩，预计总投资250亿元，已投资65亿元 [1] 。

随着我国人口老龄化速度的加快， 一方面老年群体对养老机构的服务需求迅速扩大，而另一方面，现有养老机构及服务的供给却相对稀缺。因此，养老问题日益成为政府和社会高度关注并亟待解决的难题之一。在此形势下，保险公司积极投资养老社区项目有着十分重大的经济和社会意义。

一、发展养老社区项目的背景

（一）我国已进入老龄化社会

截至2013年底，我国65岁以上老年人达到13 161万人，占总人口的9.67%。 ① 按照国际通行的标准，一个国家或地区65岁及以上老年人口数量占总人口比例超过7%时，或60岁以上老年人口比例达到总人口的10%时，就进入人口老龄化社会。 ② 因此， 我国总体上已进入人口老龄化社会。 在新疆，2012年底60岁以上老年人达到241.2万人，占自治区总人口的10.86%， 并以年均4.36%的速度增长；空巢老年人有45.31万人， 占老年人口总数的21.3%；失能失智老年人11.74万人，占老年人口总数的4.87%。 [11] 我国老年人口分布不均衡，总体上农村高于城市。随着我国人口老龄化程度的不断提高，养老社区项目建设必将成为朝阳产业。

老龄化社会阶段的显著特点是老年人口快速增长、高龄老人和失能老人大幅增加、空巢化趋势日益突出、老年人口结构不断发生变化。在未富先老的情况下，人口老龄化对我国经济和社会发展将带来一系列深刻影响， 这种影响将随着人口老龄化的继续发展而越来越大。

老龄化社会的到来使得养老产业需求旺盛，做好养老工作将是我国的重大民生工程， 养老产业作为服务业将会成为扩大内需的重要产业。 企业可以围绕老年人消费市场初步形成一个现代的商品和服务产业延伸链，在老年餐饮、保健、文化娱乐、康复保健、旅游、住宅、社区服务等产业方面具有巨大的发展潜力， 市场对高品质养老养生服务的需求也会随着我国经济的发展和个人收入的增长而有明显的提高。因此，保险公司建立养老社区在这种需求下应运而生，将成为养老产业发展的新趋势。

（二）政府高度重视养老问题，鼓励发展养老社区

2009年，保监会连续出台《险资投资不动产办法》和《险资投资股权办法》，允许保险公司直接投资于企业股权和不动产。2011年，保监会发布的《中国保险业发展“十二五”规划纲要》中也再次明确鼓励保险公司可将保险资金投资保障房建设和养老项目，从而为保险企业投资养老社区开辟了政策通道。

2013年9月份国务院出台的《关于加快发展养老服务业的若干意见》 中鼓励民间资本进入养老服务业，在投资、融资、土地利用、税费减免、补贴支持、人才培养以及慈善捐赠等方面， 提供众多优惠扶持政策。 并且提出加速发展养老服务业问题的主要任务：统筹规划发展城市养老服务设施，大力发展居家养老服务网络，大力加强养老机构建设，切实加强农村养老服务，繁荣养老服务消费市场，积极推进医疗卫生与养老服务相结合等， 为发展养老社区进一步提供了政策方面的支持。

新疆自治区党委、 人民政府也高度重视养老服务发展问题，把它作为一项重大民生工程、民心工程来抓。先后出台了《自治区老龄事业“十二五”规划》和《关于加快推进社会养老服务体系建设的意见》，确立了以居家为基础、社区为依托、 机构为支撑的“9073”养老服务体系框架。中央新疆工作座谈会以来，争取国家资金20亿元，重点支持新疆发展养老福利事业。2011年到2014年3年以来，国家和新疆自治区、全国对口援疆省市共投入13.6亿元，建设了以养老为主要目的的社会福利园区68个，目前已经建成52个 [11] 。同时，还实施了农村互助幸福院建设。

二、 保险公司参与养老社区建设的SWOT分析

（一）优势与劣势

1. 优势。保险公司尤其是寿险公司，在其经营理念中即渗透着为客户提供从摇篮到天堂的终生呵护的价值理念。（1）由于保险公司尤其是寿险公司的经营周期很长，在保险金给付之前，可积累大量的保险资金供投资运用，因此，保险公司可通过开发、设计与养老社区配套的保险产品来解决养老社区建设的资金“瓶颈”。（2）保险公司在长期的业务经营过程中，拥有大量的客户资源，其中不乏中高端客户，在养老客户的选择和开发方面具有非常明显的优势，可为公司投资养老社区提供优质、有潜力的客户基础。（3）因保险公司可通过开发相关养老保险产品实现与养老社区所需投资在期限上的衔接，所以，寿险公司可针对中高端客户开发专门的养老保险产品，实现长期资产与长期负债的匹配（比如：客户在未来可以直接将定期给付的养老保险金用于支付养老社区的费用），大大降低险企目前存在的“期限错配”风险。（4）当前保险公司十分注重自己的品牌宣传和声誉维护，以切实履行社会责任，保险公司优秀的品牌和声誉方面的优势，相对于一些纯粹的商业地产公司开发的养老社区而言更容易得到社会的信赖，有助于消费者更侧重选择保险公司投资的养老社区。

2. 劣势。对养老社区而言，投资方最好具有丰富的房地产尤其是养老房地产开发方面的专业经验，但现实是保险公司不但缺乏房地产投资经验，而且缺少专业护理及医疗方面的专业人才和技术储备，在旅游、酒店、休闲、疗养等方面涉猎也很少。也就是说，保险公司进入养老社区建设面临着经验、技术、人才的“瓶颈”。

（二）机会与威胁

1. 机会。随着社会人口老龄化程度不断加深，特别是高龄老人增多和空巢现象的日益凸显，消费市场对高品质养生服务的需求会日益增多，使得养老社区需求旺盛，但是市场供给却严重不足，这为保险公司创造了良好的投资机会。同时，随着保险投资监管政策的调整，险企投资渠道和方式的拓宽，都为保险资金进入养老社区产业提供了机遇。此外，中产阶层家庭和人群的增多，也为保险公司向中高端群体提供大额、长期养老保险产品提供了机会。因为，中高端客户更注重养老社区的专业性和服务品质，将更愿选择相对专业和值得信赖的保险公司。

2. 威胁。 保险公司投资养老社区的外部威胁主要来自三方面： 一是考虑到人口老龄化呈加速发展态势，政府鼓励和提倡居家养老，大力增加机构养老设施，现有的居家养老、机构养老的发展，会在某种程度上形成对社区养老的替代。 二是养老养生产业作为新兴产业，目前尚无统一的国家标准，国家仅在民政部门举办的收养型养老机构做到了新农保、 大病统筹、工伤保险、商业保险及其他社会福利救济制度之间的对接，而对于营利性养老机构来说，就意味着入住养老社区的老年人需全额支付所有的费用，这无疑加重了消费者的资金压力， 抑制了保险公司对养老社区的投资热情。三是房地产、医疗机构及外资机构的竞争压力。 由于政府鼓励和引导社会力量兴办各类养老服务设施，房地产开发企业、医疗机构等与养老社区有关的投资主体及外资机构也会纷纷进入养老养生产业， 给保险公司投资养老社区带来一定的竞争压力。

三、 制约保险公司参与养老社区建设的“瓶颈”

虽然我国养老社区服务日益受到各级政府和社会的重视，发展较快。但是，从总体上来讲，养老社区服务业在其发展过程中， 由于受到传统思想观念和传统政治经济体制的影响， 也存在着一些应该引起重视和亟需解决的问题。归纳起来，主要存在如下问题：

（一）观念认识不到位

面对我国人口日益老龄化的严峻挑战， 一些地方政府职能部门对开展和加强养老社区养老助老的重要性和迫切性仍认识不足，观念落后，还没有充分认识到老龄化问题的挑战性，对当前“421家庭”结构（四个老人、一对夫妻、一个孩子）下养老问题的严重性缺乏前瞻性的研究和部署， 仍未把养老社区养老助老服务事业提高到反映一个国家社会文明进步水平和提高人民生活质量、 保持社会稳定的高度来认识，以致协作服务意识差。

（二）政策法规不健全

第一， 政府出台的优惠政策往往是针对非营利性养老机构， 仍未有具体的政策能够对市场化营利性养老社区的开发经营提供明确支持。比如，国土资源部出台的养老服务设施用地政策《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》及《养老服务设施用地指导意见》，明确指出老年酒店、宾馆、会所、商场、俱乐部等商业性设施占用土地就不属于该政策明确的养老服务设施用地，因此，在土地使用问题上就不予以支持和优惠。

第二，在用地政策上，非营利性养老机构可采用划拨或协议出让的方式供地，而商业性、营利性养老社区则大多只能以旅游地产、工业地产的名义变相拿地 [2] 。

第三，养老社区因其功能特点，要求建筑规划密度低，并需要相应的医疗、文体娱乐等配套设施，单位建筑面积的土地需求量比一般商业房地产开发项目要大，因此，远郊产业园模式几乎成为目前大型养老房地产项目的惟一选择，而现有的许多养老社区许多是小产权房，不能交易，制约了养老社区的投资和消费。

（三）基础设施差，硬件设备和服务水平难以满足需求

1. 专业的紧急救护设备比较缺乏。 随着医疗费用的逐年增加，许多老年人有病不能医、不敢医，而医疗保险发展又相对滞后，使许多退休人员“看病难”成了大问题，社会迫切需要有老年人自己的专业医疗保健机构，这种机构可保障老年人在突发疾病时能提供专业的紧急救护设备。

2. 适合老年人的商品数量少且品种单一。 虽然当前我国各地的大小商场林立，商品门类繁多、档次各异，但真正适合老年人、 满足其消费需求的生活用品、服饰、食品、服务等，购买时却并非易事。这显然会影响到目前养老社区的助老养老服务。

3. 老年文化体育设施缺乏。目前，适合青少年的文化娱乐体育设施及各种活动，内容丰富，精彩纷呈，而适合老年人的较少，致使老年人生活枯燥、单调，精神缺乏寄托之处。

4. 现有的养老设施使用率较低。主要原因有：一是现有养老机构的收费仍偏高，而老年人受收入约束和传统节俭心理约束，还难以承受较高的消费；二是设施条件和管理服务水平虽有所改善，但仍难以满足老年群体日益增长的多样化现实需求。

5. 养老专业机构缺乏。 由于养老专业机构数量缺乏，已在某些地区或某些方面形成一定形式的垄断， 使得寻求第三方后期介入补充的方式很难实现，在市场竞争不充分的情形下，使得养老社区服务功能残缺，服务水平低下。

（四）养老服务队伍专业化程度低，人员流动性较大

1. 服务人员基本素质不高。据相关调查，目前从事养老服务的人员大多是城区下岗失业职工、 农村进城务工人员或退休人员。他们一般年龄较大，文化水平较低，整体素质不高；缺乏从事照顾老人的必要的心理学知识，不了解老人的生活习惯和心理需求，缺乏为老人服务的技能技巧。因此，所能做的只能是简单的家政服务和护理。而诸如精神慰藉、医疗护理等高层次的服务则根本无法达到要求， 即使有一定的服务，也缺乏针对性和有效性。

2. 服务人员缺乏稳定性。目前，服务人员的工资大多仅相当于本地合同工最低工资标准，有的甚至还低。另外，一些服务人员认为照顾老年人又脏又累，是低人一等的“佣人”、“仆人”工作。因此，很多人不愿意从事此项工作，以致服务人员流动频繁，缺乏稳定性。很多服务人员一旦找到新工作就立即辞职，因而养老服务队伍经常发生服务人员紧张的问题。

四、 保险公司参与养老社区建设的前景分析

（一）发展方向

首先，养老社区的开发将更加契合市场需求，即养老社区的设计将更加人性化。

其次， 老年住宅居住空间的设计将更多体现安全方便和无障碍设施的功能需求。因此，养老社区的建设在选址、户型设计、小区环境方面应以人为本，充分考虑“绿色环保”。同时，还应在城市的近郊及市区内分别建立不同种类的养老社区，以给客户更多选择。

（二）盈利模式选择

目前可供参考的养老社区盈利模式主要有两种（美国保险公司投资养老社区的盈利模式）： 一是均衡月费模式。 即养老社区的收入主要来自于按月向客户收取的房屋租金和服务费。 二是大额入住费模式。即客户入住时，首先要交纳一笔大额的入住费，再每月支付较少的月费， 初始大额入住费可以在退出时根据双方的契约予以一定比例的返还。此外，还有一种盈利模式就是出售会员资格收入模式（上海亲和源老年社区采用的盈利模式），即养老社区可以通过预先出售会员资格的形式，尽早实现资金回笼， 会员资格的购买者作为投资者有权利向其他人转售会员身份 [3] 。

未来保险公司参与养老社区建设可以根据自身的客户定位和经营策略选择，分别采用均衡月费模式、大额入住费模式和出售会员资格收入模式这三种模式或某种组合来实现养老社区的盈利。

（三）发展潜力分析

仅就新疆的情况来看，截至2014年1月，新疆自治区各类养老设施1002个（所），机构床位数42 440张，较2009年增加23 450张，每千名老人拥有床位由2009年的8.9张增加至16.7张。建立完善了城镇“三无”和农村五保供养制度、80岁以上高龄津贴和免费体检制度，自治区保障的农村五保人数增加到10.73万人。目前，自治区社会力量兴办的养老机构86家，床位达11 000张，较2009年增长8617张，增长近4倍 [11] 。

新疆维吾尔自治区人民政府出台《关于加快推进社会养老服务体系建设的意见》，明确新疆社会养老服务体系建设的总体目标：构建“9073”养老服务模式，用3年时间建设覆盖全区城乡的养老机构网络，逐步建立居家养老服务体系，全面提高社区养老服务能力，逐步实现90%的老年人居家养老，7%的老年人在社区养老，3%的老年人机构养老。到今年底， 要求新疆城乡各类机构养老床位数达到8.7万张，每千名老人拥有机构养老床位数达到30张 [12] 。

由此可见，保险公司投资养老社区项目有巨大的市场需求和发展潜力。

参考文献：

[1]杨晶晶. 250亿险资投身养老社区，盈利前景不明[N]. 中国经营报，2014-07-28.

[2]刘立峰. 养老社区发展中的问题及对策[J]. 宏观经济研究，2012（1）：29-32.

[3]欧新煜，赵希男. 保险公司投资养老社区的策略选择[J]. 保险研究，2013（1）：119-127.

[4]崔浩雄. 浅析保险公司发展养老社区现状及策略[J]. 中国保险，2013（3）：10-12.

[5]方友林. 美国大都会人寿保险公司资金运用简评[J]. 上海保险，2010（7）：36-38.

[6]卫新江. 保险公司投资养老社区的策略选择[J]. 中国保险，2013（11）：8-10.

[7]张卫国. 美国养老社区研究[J]. 世界经济与政治论坛，2012（9）：136-149.

[8]Charlene Harrington，Clarilee Hauser，Brian Olney，and Pauline Vaillancourt Rosenau，2011.Ownership，finance，and management strategies of the ten largest for-profit nursing home chains in the United States，International Journal of Health Services，Volume 41，Number 4，Pages 725-746，

[9]Litwak. et al. 1986. Helping the Elderly： the Complementary Roles of Informal Networks and Formal Systems，NY：Guilford Press.

[10]Masotti，et al. 2006. Health Naturally Oeeurrjng Retirement Communitjes：A Low-Cost Approaeh to Facilitating Healthy Agjng. American Journal of Public Health. Washington：96（7）：1164.

[11]陈敬梅. 人大代表建议：出台政策加快发展新疆养老服务业[EB/OL].亚心网，http：//xj.people.com.cn/n/2014/0120/c359456-20426549.html，2014.1.20.

[12]张冬梅. 新疆将构建“9073”养老服务模式[EB/OL]. 亚心网，http：//news.iyaxin.com/content/2012-10/22/content_3647498.htm.2012. 10.22.

（责任编辑：郄彦平；校对：刘文敏）

作者：王云魁 于换军 刘芳

保险公司投资研究管理论文 篇2：

管理者权力、薪酬契约与过度投资

【摘 要】 考虑到中国作为转轨经济背景下的弱法制环境国家，上市公司所处的产品市场竞争条件有很大差异，文章以2009—2014年期间的非金融上市公司为样本，基于产品市场竞争视角，研究管理者权力、薪酬契约与过度投资之间的关系。研究发现：管理层薪酬激励能够有效减少公司过度投资，但是管理者权力却抑制了薪酬契约对过度投资的治理效应，并且在国有企业中这种抑制作用更加显著；同时，基于不同产品市场竞争环境研究发现，产品市场竞争越激烈、企业的产品市场竞争地位越低，越能够弱化管理者权力对薪酬契约改善过度投资的抑制作用。本研究为中国上市公司中高管薪酬与投资效率的关系研究提供了一种新的思路。

【关键词】 管理者权力； 薪酬契约； 过度投资； 产品市场竞争

一、引言

大量的研究表明，我国上市公司中普遍存在着由于代理问题而产生的过度投资现象。解决代理问题、减少代理成本的一个有效方法是运用薪酬激励机制[1]。最优契约理论认为，有效的契约设计能够使管理者薪酬和股东财富密切相关，以此在最大程度上缓解委托代理问题，激励管理者基于股东利益最大化的目标而行事。同时，管理者权力论[2]提出，由于企业中的管理者有能力俘获董事会并参与薪酬的设计以牟取私人收益，因而薪酬契约成了代理问题的一部分。因此，高管拥有的权力可能引发其在薪酬激励方面的自利行为，从而弱化薪酬契约的治理效应。

考虑到中国作为转轨经济背景下的弱法制环境国家，上市公司所处的产品市场竞争条件有很大差异，而市场竞争不论对管理者权力、薪酬契约，还是公司的过度投资都会产生巨大影响。一方面，作为公司治理的重要组成部分，产品市场竞争带来的竞争压力，不仅能够减少信息不对称，而且将对管理层滥用权力的寻租行为起到制约作用，从而发挥其外部治理效应。另一方面，市场竞争会对企业的投资行为产生影响，市场竞争能够约束公司的过度投资水平。因此，基于产品市场竞争视角，研究管理者权力、薪酬契约与过度投资之间的关系就显得非常重要。本研究可以为中国上市公司高管薪酬与投资效率的关系研究提供一种新的思路。

二、理论分析与研究假设

（一）管理者权力、薪酬契约与过度投资

现代企业中所有权与经营权分离的现象会带来代理问题，而代理问题可能会引发企业过度投资，有研究发现高管薪酬激励是解决代理问题的有效途径。由于管理者与股东双方利益不一致，当企业对管理者缺乏薪酬激励或基于公司绩效的激励较弱时，管理者付出的努力就无法得到对应的补偿。在进行投资决策时，管理层就会有动机对高风险项目进行投资，因为投资无论能否成功，管理层的货币薪酬并不会受到太大影响，但是在管理层选择进行更多投资的情况下，由于企业规模扩张，他们控制了更多的资源，能够享有大量的在职消费，增加自己的非现金报酬。薪酬契约作为一种缓解委托代理问题的机制，能通过约束管理者自利行为，直接影响管理者的决策和行动，得到更多的激励补偿，对企业决策与经营的正确性给予更多的努力和关注，进而减少危害企业价值的过度投资行为。Samwick[1]、Broussard et al.[3]、吕长江等[4]和田利辉等[5]的研究都发现，薪酬激励能够有效抑制过度投资。

但是，薪酬契约会受到管理者权力的影响进而失去其激励的有效性[2]。首先，现代公司中管理者获得的收益有多种形式，主要包括两类，即显性收益与隐性收益。显性收益主要有货币薪酬、股权激励等，隐性收益则涉及在职消费、过度扩张等产生的收益。管理者权力的增大使得管理者以权谋私的方式更多且更加隐蔽，他们能够借助其他途径谋取私人收益而不需要仅仅依靠薪酬契约来获取报酬，这样就弱化了薪酬契约对高管的激励效应。其次，薪酬契约本身也是代理问题的产物，高管拥有的较大权力为其参与薪酬制定提供了捷径，他们能够在薪酬契约的设计中利用权力谋取利益，权力越大的高管，其在薪酬中寻租的能力也越大。因而，管理者就可以凭借其拥有的较大权力来干扰或参与薪酬契约的设计，这必然会弱化以激励高管努力工作为目的的薪酬契约的激励效果，将不利于公司价值的提升。张鸣等[6]和卢锐等[7]的研究结论证实了企业高管权力越大其谋求私利的动机就越强。当高管对其薪酬的影响力越强时，其执行过度投资方案时受到的阻碍就越小。通过以上分析可知，管理者权力会造成激励机制的失灵，降低薪酬契约的有效性，引发高管为满足私人利益最大化而进行的败德行为，从而抑制了薪酬契约对投资效率的正向影响，加重非效率投资。基于此，本文提出假设1。

H1：管理者权力抑制了薪酬契约对过度投资的治理效应。

（二）基于市场竞争的管理者权力、薪酬契约与过度投资

我国自改革开放以来就逐渐引入了市场竞争机制，大量民营企业的兴起使企业不得不面对日益加剧的市场竞争。而产品市场竞争能够对企业施加竞争压力，并且有助于缓解企业间的信息不對称最终实现对公司的治理作用。激烈的产品市场竞争能够充分发挥信息的比较效应，使股东和外部投资者在衡量本企业的绩效及经营成本时更方便地与竞争对手的业绩进行比较，以此辨别和发现企业管理者的工作能力和努力水平。行业内参与竞争的企业数量与信息不对称程度存在反向关系，即行业内竞争企业数量越多，则参与竞争的企业间不对称信息就越少，此时投资者越容易辨别出不合格的管理者，寻找和替代不合格管理者的成本也越低。激烈的竞争市场能够减少股东的监督成本，公司股东对高管的监督和约束将更加有效，有利于保证管理层与股东利益相一致[8]。竞争可以使外部人员通过了解企业的信息来识别管理者的努力程度，高管就会加倍努力地工作，同时，为了避免被解雇，管理者会愈加慎重地进行决策[9]。国内研究中，宋常等[10]发现，激烈的产品市场竞争能够替代董事会对高管进行监督，并约束高管过度使用权力的行为。谭云清等[11]对产品市场竞争与高管激励之间的关系展开了研究，他们再次证明了产品市场竞争越激烈，管理层为了获取高额的薪酬就会付出更多的努力，企业的价值也会得到更大的提升。

由于产品市场竞争会影响股东对管理者的监督和制约，因而产品市场竞争程度必然会对管理者滥用权力的行为产生约束，即产品市场竞争程度越高，管理层滥用权力的可能性就会越小。这样，由于产品市场竞争这一外部公司治理机制的增强，一方面企业高管滥用权力进行规模扩张的可能性就会降低；另一方面，当企业处在激烈的产品市场竞争环境中，管理层影响薪酬契约有效性的自利行为就会受到约束，管理层也将更加依赖于薪酬契约以获得激励补偿，一定程度上提高了薪酬契约的有效性，弱化了管理者权力对薪酬契约设计的影响，使得薪酬契约对过度投资的抑制作用得以发挥。基于此，本文提出假设2。

H2：产品市场竞争越激烈，管理者权力对薪酬契约改善过度投资的抑制作用越弱。

除了行业间的竞争程度影响以外，市场中同一行业内不同企业间的竞争地位也会有所差异，企业竞争地位作为衡量产品市场竞争的另一种方式，也会影响企业高管的投资决策。Grullon et al.[12]研究发现，当企业在行业中的竞争地位较高时，即企业在行业中占有较高的市场份额时，其面临的破产风险或被接管的可能性就越小，此时市场为这类公司创造了较大的过度投资空间，使得公司的过度投资现象更严重。然而当公司的竞争地位较低时，公司面临的市场竞争压力就会更大，管理者便不敢轻易选择投资于净现值为负的项目[13]。在行业内竞争处于劣势的企业存在市场份额减少或损失投资机会的风险，如果该类企业错过了较好的投资机会，其市场竞争力会进一步降低，会使企业陷入被市场淘汰的境地，而其管理层也会遭遇到被解聘或声誉败坏的威胁。为了避免被接管，高管就会舍弃当前的机会主义行为并加倍努力地工作，从而约束了管理者的自利行为，使其权力的滥用受到了制约。这一外部治理机制的压力，一方面减少了管理者干预薪酬安排的行为，另一方面减少了管理者获取私人收益的渠道，促使管理层遵守契约并维护股东的权益，进而在做出决策时更加谨慎。依据以上分析，提出假设3。

H3：企业的行业竞争地位越低，管理者权力对薪酬契约改善过度投资的抑制作用越弱。

三、研究模型设计与描述性统计

（一）变量的计量

1.管理者权力的计量

本文借鉴权小锋等[14]对管理者权力的计量方法，选取如下指标：（1）两权分离（若董事长和总经理分离时赋值为0，否则为1）；（2）董事会的规模（用董事会人数来衡量）；（3）执行董事比例（用承担行政职务的董事会成员占董事会人数的比重来表示）；（4）总经理任职期限。然后，通过主成分分析法将以上指标合成管理者权力综合指标（POWER），指标值越大，就代表管理者的权力越大。

2.薪酬契约的计量

本文借鉴辛清泉等[15]的研究，将货币薪酬分为两个部分，即高管获得的实际货币薪酬（Ln PAY）与高管的未预期货币薪酬（UNPAY）。首先，Ln PAY用上市公司年报中披露的薪酬最高的前三位高管的年度货币薪酬总额的自然对数来表示。高管未预期薪酬是指高管实际收入与预期收入的差额，本文借鉴了Firth et al.[16]的研究思路，使用模型1货币薪酬激励模型回归后得到的残差值来衡量高管的未预期货币薪酬，用UNPAY表示。

模型1中的Ln PAYt代表金额最高的前三名高管货币薪酬总和的自然对数，用以度量高管第t年的货币薪酬；IAt为无形资产与总资产的比值；ROAt为总资产收益率，等于净利润除以平均资产；SIZEt代表公司的规模，用资产总额的自然对数来度量；同时控制年度和行业效应。将模型回归后得到的残差ε1视为高管未预期货币薪酬，用UNPAY表示。当未预期薪酬越大时，代表管理者实际获得的薪酬越能够满足其预期，此时会减少管理者的过度投资行为。

3.过度投资的计量

该模型认为企业存在一个适合企业自身成长和发展状况的预期最优投资水平，首先根据模型2对样本进行回归，得出估计的预期最优投资水平，然后用实际资本投资水平与预期最优投资水平之差，即模型的回归残差ε2来度量公司投资效率，若残差大于零则为过度投资（OVERINV），该值越大则意味着投资过度越严重。模型2中各变量的含义如下：INVi，t为投资水平；t-1年投资水平为INVi，t-1；GROWTHi，t-1代表成长机会；LEVi，t-1代表资产负债比率；AGEi，t-1代表公司上市的时间；CASHi，t-1代表现金持有量水平；SIZEi，t-1代表公司的规模；RETi，t-1代表公司股票收益，并且控制行业和年度的影响。

4.产品市场竞争程度的计量

5.企业竞争地位的计量

本文借用Campello[18]的研究，用公司销售增长率相对于行业中值的变化来衡量企业竞争地位。Campello[18]研究认为公司的销售额相较于行业销售额的变化情况能全面地体现定价策略、投资策略以及其他竞争策略状况，同时利用行业中值對销售增长率标准化，以排除行业间差异对公司销售变化的影响。GRSi，t=log（sales）i，t-log（sales）i，t-1，其中，GRS（Growth Rate of Sales）表示销售增长率。Δlog（sales）i，t=GRSi，t-Medianind，t{GRSi，t}。设置虚拟变量Comp表示公司竞争地位，当Δlog（sales）i，t>0时，表示该公司的销售增长率超过行业平均销售增长率，竞争地位较高，此时虚拟变量Comp取值为1，否则取值为0。

（二）模型设计

为检验假设，将过度投资、薪酬契约和管理者权力纳入一个研究框架，首先根据模型3检验是否薪酬契约可以抑制企业的过度投资；其次，加入管理者权力变量，以及管理者权力与薪酬契约的交乘项后（模型4），检验管理者权力是否减低了薪酬契约对过度投资的治理效应（假设1）。然后，在考虑了产品市场竞争后，将全部样本分别按照产品市场竞争程度和企业行业竞争地位的高低进行分组，然后带入模型4，以检验假设2和假设3是否成立。模型如下：

公式中，因变量OVERINVi，t表示上市公司t年的过度投资水平，由模型2回归取残差大于0的数据；Incentivesi，t表示管理层激励测试变量，由两个部分组成，分别为代表实际货币薪酬的Ln PAY，代表未预期薪酬的UNPAY；模型中POWERi，t代表管理者权力。Controli，t代表控制变量，具体涉及自由现金流量（FCF）、资产负债率（LEV）、管理费用率（ADM）、大股东占款（ORECTA）和成长机会（GROWTH）。同样，在模型中也控制了行业（IND）和年度（YEAR）的影响。主要变量定义见表1。

（三）描述性统计

1.样本来源

本文选取我国沪深两市A股上市公司2009—2014年的数据为样本，剔除以下不合格样本：（1）在发行A股的同时发行了B股或H股的公司；（2）ST、PT类上市公司；（3）金融业、保险业的上市公司；（4）数据缺失的上市公司。根据模型1回归得到未预期货币薪酬变量（UNPAY），根据模型2回归得到过度投资变量（OVERINV），將所有变量数据匹配后得到2 973个年度观察值。上市公司财务数据资料均来自于CSMAR数据库和CCER数据库，对极端值样本进行了Winsorize处理。

2.主要变量的描述性统计结果

如表2所示，有OVERINV样本共计2 973个，OVERINV的最大值为3.8832，而最小值为0.0001，表明非效率投资现象在我国的企业中普遍存在且程度存在差异。货币薪酬的第一组代理变量（Ln PAY）的均值为14.0708，其最大值和最小值的均匀分布表明了企业中的货币薪酬也较均匀。未预期薪酬（UNPAY）的均值是-0.0243，代表多数企业中高管获得的实际货币薪酬未达到高管预期的薪酬水平。管理者权力的标准离差最大，说明企业间的差异较大。

四、实证检验结论与分析

（一）管理者权力、薪酬契约与过度投资的实证回归结果

表3为模型3和模型4的回归结果，其中第（1）列和第（3）列分别是以Ln PAY和UNPAY作为薪酬变量对投资过度样本进行回归的结果，回归（1）显示Ln PAY的系数为-0.030，且在5%水平显著为负，回归（3）显示UNPAY的系数在10%水平显著为负，这说明薪酬契约具备抑制企业过度投资的治理效应。表中第（2）列和第（4）列是分别加入了POWER，以及POWER和薪酬契约变量的交乘项后得出的回归结果。回归（2）中Ln PAY的系数在5%水平显著为负，并且交互项Ln PAY×POWER的系数在10%的水平显著为正，这表明POWER抑制了Ln PAY对过度投资的治理效应。回归（4）是将Ln PAY替换为UNPAY，回归结果类似。综上所述，管理者权力抑制薪酬契约对过度投资的治理效应得到了验证，即本文的H1得以证实。

（二）市场竞争的影响分析

1.产品市场竞争强度的影响

为检验产品市场竞争环境中，管理者权力、薪酬契约和过度投资之间的关系，全部样本按照产品市场竞争强度进行分组，即市场竞争程度高的组和市场竞争程度低的组，然后代入模型4中进行分组检验，回归的结果如表4所示。

表4中将全部样本按照赫芬达尔指数HHI是否小于中位数进行划分，当HHI小于中位数时，代表着较低的市场集中度，此时产品市场竞争激烈；当HHI大于中位数时，代表了较高的市场集中度，此时产品市场竞争不激烈。由此得到低产品市场竞争组样本（HHI大于中位数）1 091个，高产品市场竞争组样本（HHI小于中位数）1 882个。第（1）列和第（2）列以Ln PAY作为薪酬契约的替代变量进行回归的结果，第（1）列显示Ln PAY×POWER的回归系数为正且显著，但第（2）列的回归系数虽然为正但并不显著，同时，对两个样本系数差异的Chow检验显示Ln PAY×POWER变量的差异在10%的水平显著。以上结果表明，在市场集中度较高时，管理者权力会抑制薪酬契约对过度投资的治理效应；相反，在产品市场竞争越激烈的环境下，管理者权力会受到约束，从而会削弱管理者权力对薪酬契约改善过度投资的抑制作用。第（3）列和第（4）列是以未预期薪酬（UNPAY）作为薪酬契约的替代变量的结果，回归结果与以Ln PAY为薪酬契约的替代变量时一致，H2得到了验证。

2.行业竞争地位的影响

为检验行业竞争地位不同的企业中，管理者权力、薪酬契约和过度投资之间的关系，全部样本按照行业竞争地位进行分组，即行业竞争地位高的组（企业的销售增长率超过行业平均销售增长率）和行业竞争地位低的组（企业的销售增长率低于行业平均销售增长率），然后代入模型4中进行分组检验，回归的结果如表5所示。

表5中按照企业竞争地位高低分组，Comp=1代表公司的竞争地位高，Comp=0代表公司的竞争地位低。第（1）列和第（2）列是以Ln PAY作为薪酬的替代变量进行回归的结果，在第（1）列中Ln PAY×POWER的回归系数虽然为正但是并不显著，在第（2）列中Ln PAY× POWER的回归系数不仅为正并且显著，同时对两个样本系数差异的Chow检验显示，变量Ln PAY×POWER的差异在10%的水平显著。这表明企业所处行业竞争地位较高时，由于外部压力较小，所以给管理者的寻租空间较大，存在管理者滥用权力的现象，管理者权力的滥用抑制了薪酬契约对过度投资的治理效应；而当企业所处竞争地位越低时，迫于企业的生存压力，管理者的自利动机减弱，使其滥用权力的行为受到制约。回归（3）（4）将L n PAY替换为UNPAY的结果，回归结果与Ln PAY为薪酬时一致，H3得到了验证。

（三）稳健性检验

为了验证上述回归结果的可靠性，本文还做了如下稳健性检验：（1）在使用货币薪酬激励模型估计高管的未预期薪酬时，模型中使用了会计业绩（ROA）指标作为业绩变量；（2）使用市场业绩（RET）指标作为业绩变量，代入各模型中进行回归。通过以上稳健性检验，各变量的系数及显著性均与前文的实证检验相符，表明以上检验结果具有较好的稳健性。

五、研究结论与展望

本文将我国沪市和深市A股上市公司中2009—2014年的公司作为研究对象，合理筛选后得到共计2 973个样本观测值。研究发现：（1）高管薪酬契约起到了抑制过度投资的作用，这说明薪酬契约中为高管提供的显性货币薪酬能够使高管付出的努力得到补偿，其效果反映在投资上就表现为抑制了高管追求隐性收益的过度投资行为；（2）管理者权力抑制了薪酬契约对过度投资的治理效应，权力越大的管理者一方面能够影响薪酬契约的制定，另一方面他们可以依靠更多的渠道来获得薪酬补偿而不必只依赖于薪酬契约，这样就弱化了契约的激励效果，并且通过比较管理者权力在国有企业和非国有企业中的差异，发现管理者权力对薪酬契约治理效应的弱化在国有企业中更加明显；（3）考虑到竞争能够使企业间的信息不对称问题得到缓解，同时能够减少高管以权谋私的行为，进而从两个角度衡量了市场竞争对管理者权力、薪酬契约与过度投资之间关系的影响。实证结果显示，产品市场竞争越激烈，管理者权力对薪酬改善过度投资的抑制作用越弱；另外，与处于高竞争地位的企业相比，企业的竞争地位越低，管理者權力对薪酬契约改善过度投资的抑制作用越弱。

本文的研究为探讨我国上市公司中薪酬契约与过度投资问题提供了新的思路，研究结果表明，在实行薪酬改革的过程中不仅要重视管理者权力对薪酬契约的影响，还要充分考虑市场竞争环境在企业治理中发挥的作用。在优化股东与管理层的权力配置时结合市场竞争机制使薪酬契约更加有效，从而改善公司投资现状。当然，研究中尚存在一些不足之处，如对高管薪酬的度量只考虑了高管的货币薪酬，并没有对股权激励和在职消费等薪酬激励方式进行研究，主要是考虑到我国大部分上市公司股权激励强度有限，管理层持股比例较低，以及在职消费难以衡量等因素，期望能够在今后的研究中加以补充，以进一步完善此方面的研究成果。

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作者：姚曦 张珂

保险公司投资研究管理论文 篇3：

保险公司自建不动产采取工程项目总承包模式的合法合规性分析

摘要：工程项目总承包是国家建设部推荐的一种建设模式，中国保监会也已经允许保险公司投资不动产，因此，保险公司自建项目采取工程项目总承包模式不违反法律法规的强制性规定，而且还可以帮助保险公司缩短工期、提高建设质量和增加经济效益。

关键词：保险；不动产；总承包；合规

保险公司投资自用性不动产取得方式一般为购置、租赁及自建，购置和租赁均较为便捷快速，但对于不具备直接购置及租赁的情况下，保险公司只能选择自建，采取自建方式对于没有或缺少建筑工程建设经验的保险公司是一个不小的挑战，目前绝大多数自建项目采取“基建办+项目管理公司”的模式建设，这种方式虽然可以体现业主意志，加强对施工的控制，但也存在程序复杂、工期过长等问题，因此，如果能够采取工程项目总承包的方式，可以有效避免前述问题，为保险公司基建项目提供一条更为经济高效的建设模式。

一、保险公司采取工程项目总承包模式的优势及风险

根据建设部《关于培育和发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》，设计采购施工总承包是指工程总承包企业按照合同约定，承担工程项目的设计、采购、施工、试运行服务等工作，并对承包工程的质量、安全、工期、造价全面负责，即业主将建设工程发包给总承包单位，由总承包单位承揽整个建设工程的设计、采购、施工，甚至包括项目的前期筹划、方案选择、可行性研究等工作，实现设计、采购、施工各个阶段工作合理交叉和紧密配合，并对承包的建设工程的质量、安全、工期和造价等全面负责，最终向业主单位提交一个符合合同约定、满足使用功能、具备使用条件并经竣工验收合格的建设工程。在设计采购施工总承包模式下，业主把工程的前期、设计、采购、施工和竣工验收工作全部委托给总承包商组织实施，业主只负责整体、目标管理和控制。业主只与总承包商签订工程总承包合同。总承包商再将相应的部分设计、采购或施工委托给其他分包商，分包商与总包商签署合同，由总包商统一对业主负责。业主可以自行组建管理机构，并委托监理单位代表业主对工程进行管理和控制。在总承包模式下，业主介入工程建设的程序大大减少，可以减轻业主单位的管理压力，但也同样减少了业主对工程质量、成本和进度的控制力。保险公司采取工程项目总承包模式的优势和风险主要有以下几点：

（一）优势方面

一是有利于降低建设成本。设计采购施工总承包模式中，建设项目的设计工作将由总承包商完成，总承包商可以凭借其专业的设计能力和经验，通过技术经济分析对设计进行合理的优化，在保证满足项目功能及工程质量的前提下，最大程度上减少建设项目整体建设投资；

二是有利于提高工程质量。在设计采购施工总承包模式下，总承包商对工程进度与质量全面负责，明确了工程质量的责任主体，避免了业主、设计单位、施工单位和监理单位互相推诿的弊端，能够促使总承包单位重视施工质量控制，发挥其工程项目管理的优势，确保工程质量；

三是有利于缩短建设工期，提高经济效益。设计采购施工总承包模式下，业主只签署设计采购施工总承包合同，大大减轻了其合同管理的压力，也减少了业主单位的内部集中采购审批程序，同时便于总承包商进行设计、采购和施工等工序的交叉作业，可以有效缩短建设工期，满足区域档案管理中心的迫切需要。

（二）风险方面

首先，设计施工总承包模式目前在国内尚没有形成较为普遍和成熟的运作经验。虽然该模式得到建设行政主管部门的大力支持和推广，但主要集中在重大基础设施建设中，在一般的民用工程建设领域应用不是很广泛，无论是在合同的签订还是在实际工程管理的经验方面均缺少足够的经验予以借鉴。

其次，设计采购施工总承包中业主工作存在一个难点问题，即业主需要在设计工作开始前提出项目的概预算、工程的功能、质量、标准等需求。不同于传统的建设模式，业主发包总承包合同时，尚未开展设计工作，工程的概预算、结构、功能和相关建设标准都不确定，仅能凭借概念性的需求来订立合同，这对于没有专业建设知识及经验的业主是一个难题，容易造成预算偏高、业主权利被限制及质量标准约定不明确而遭受侵害等风险。

再次，设计采购施工总承包存在一定的实际操作困难，虽然国家提倡工程总承包模式，但是国家及地方的配套政策法规并不健全，比如部分地方建设管理部门要求建设工程设计和施工均通过当地政府的建设工程招标办（或类似机构）实施招标，而招标办只受理以业主名义实施的设计招标和备案，这就造成政策鼓励和现实条件限制的冲突。

二、保险公司采取工程项目总承包模式的合法合规性分析

设计采购施工总承包模式在国际建设工程领域已经应用多年，具有成熟的经验，同时该模式得到了我国建设行政主管部门的认可并大力推广，2003年建设部出台的《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》，明确提出鼓励“发展具有设计、采购、施工（施工管理）综合功能的工程公司开展总承包业务”。并且设计采购施工总承包模式在国内也开始成功应用，一些国家重大基建项目，比如高速公路、南水北调等均采用了工程总承包模式，因此，设计采购施工总承包模式是法律法规允许的固定资产建设方式，符合相关政策要求，在国内不存在法律障碍。此外，根据中国保监会《保险资金投资不动产暂行办法》第二条和第十三条的规定，保险资金投资房地产的范围中包括“土地”，同时购置自用性不动产的，不受项目及区位的限制。因此，保险公司以自用为目的，以物权方式取得国有土地使用权并建设的，不属于《保险资金投资不动产暂行办法》所禁止的范围。因此，从法律法规的角度讲，保险公司自建项目采取工程项目总承包的模式不违反法律法规的禁止性要求。

三、关于保险公司采取工程项目总承包模式的建议

（一）合理选择工程项目总承包的方式

设计采购施工总承包模式是工程总承包模式的一种，除此之外，根据工程项目的不同规模、类型、业主要求及总承包程度的高低，分别还有设计—施工总承包、设计—采购总承包（E-P）、采购—施工总承包（P-C）等方式，可以满足业主不同层次及类型的需求。设计-施工总承包模式是将设计和施工环节发包给总承包商，而业主单位保留建设材料、机电设备等采购的权利。设计-采购总承包模式是将设计和采购环节发包给总承包商，而业主单位自行负责施工或委托第三方进行施工。采购-施工总承包模式是将采购和施工环节发包给总承包商，而业主单位保留自行设计或委托第三方设计的权利。上述几种总承包方式均为目前我国法律法规允许的总承包模式，可以由业主依据工程建设规模、自身管理能力及建设需求等因素自由选择适合的建设模式。

（二）严格履行不动产投资合规审批和报告程序

保险公司应对采取工程项目总承包过程中，应按照遵守保监会《保险资金投资不动产暂行办法》的相关规定，必须履行严格的内部审批程序，自用不动产须使用资本金进行投资，自用性不动产的账面余额不得高于公司上年末净资产的50%；投资额度超过20亿元或超过可投资额度的20%的应由公司董事会或其授权机构做出决策，并报告保监会；对已投资不动产项目追加投资的，应经公司董事会审议。遵循“专地专用”的原则；不得变相炒地卖地，不得以商业房地产的方式，开发和销售住宅。

（三）设计施工总承包必须依法公开招标

根据国家《招标投标法》及建设部《工程建设项目招标范围和规模标准的规定》，“全部或部分使用国有资金投资或者国家融资的项目”及“使用国有企业事业单位自有资金，并且国有资产投资者实际拥有控制权的项目”必须进行公开招标，且需要接受项目所在地建设工程招投标管理部门的监督。此外，投标人还须满足承接此工程项目所需得的相应的设计及施工资质。此外，根据《工程建设项目货物招标投标办法》的规定，工程建设项目招标人对项目实行总承包招标时，未包括在总承包范围内的货物达到国家规定规模标准的，应当由工程建设项目招标人依法组织招标。工程建设项目招标人对项目实行总承包招标时，以暂估价形式包括在总承包范围内的货物达到国家规定规模标准的，应当由总承包中标人和工程建设项目招标人共同依法组织招标。双方当事人的风险和责任承担由合同约定。依据上述规定，以暂估价形式列入总承包合同中的设备和材料等货物的招标采购，应当由项目业主（我司）与总承包单位共同进行招标。

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作者：范成雪