养老保险运营分析论文

2022-04-20

【摘要】从当前我国养老保险基金投资运营的基本概况出发，结合当前我国人口老龄化的社会背景，分析了我国即将面临的社会养老保险问题巨大压力的社会现实及美国在养老基金投资运营方面的成功经验，认为借鉴美国养老保险基金投资运营的成功经验是解决我国社会养老问题的有效途径。以下是小编精心整理的《养老保险运营分析论文(精选3篇)》，仅供参考，希望能够帮助到大家。

养老保险运营分析论文篇1：

新加坡社会养老保险投资运营模式分析

摘要：新加坡在社会养老保险运营上具有独特的运营体系，该体系从可投资账户、可投资金额、可投资金融产品种类及比例等都做出了详细的规定，这对于我国具有重要政策参考价值。现今新加坡也面临着人口老龄化问题，政府通过创新改革，不断健全社会养老保险投资运营机制，维护社会保险基金的科学和高效运营，促进社会保险基金稳定收支。

关键词：社会养老保险；投资运营；机制创新

新加坡社会养老保险，是依照新加坡法律法规制定程序设立，通过国民收入再分配，为国民提供的用于社会保障的专项货币基金。它对于新加坡社会的稳定与发展有着举足轻重的作用。新加坡社会养老保险从募集到提供保障有着特定运行过程。基金投资运营是社会养老保障体系的核心，这部分积累的资金只有通过投资运营才能满足增值需要。科学开展社会养老保险的投资运营是社会养老保险管理中的重要内容。作为亚洲四小龙之一的新加坡，在社会养老保险运营上有着独特体系，这一体系从可投资账户、可投资金额、可投资金融产品种类及比例等都做出了详细的规定，非常具有参考价值。新加坡也面临着人口老龄化问题，政府也在不断创新改革，来维持社会保险基金的正常运营，维护社会的稳定。了解新加坡的社会保险基金运营体系，从中找到优点和不足，可以为我国社会养老保险的运营提供具有参考价值的经验和教训。在社会养老保险的投资运营形式上，新加坡采取的是强制储蓄的中央公积金制度（CPF），其设立初期主要目的是通过强制的储蓄计划，为新加坡受薪人员的退休生活提供足够的储蓄资金，从而保障其老年人的基本生活所需。后来经过半个世纪的发展和改革，这项制度除了包含退休后的养老生活保障外，还扩展到了保健、住房、医疗、教育以及投资理财等各个方面，在很大程度上满足了国民各方面的需求。

一、运营资金的积累

新加坡社会养老保险（即中央公积金）运营资金的来源与我国的三方缴纳略有不同，其保险金费用主要由企业和职工个人共同负担，而政府只是通过对缴纳保险金费用的企业在税收方面给予一定的优惠政策，间接的承担了部分养老保险金费用。其中，企业和职工个人缴纳的保险金费率根据职工不同的年龄段有不同的规定。对于55岁以下的职工，政府对其养老金费用的征缴率为日工资的40%，对55岁以上但不到60岁的职员征缴率为日工资的25%，对60岁以上但不到65岁的职员养老金费用的征缴率为15%，年龄超过65岁如果仍为在职人员的将按日工资的10%征缴保险金费用。企业和职工个人对缴纳的保险金费用各承担一半，并且最后一并由企业存入职工个人的公积金账户中。其中，企业支付的那部分养老金费用可以计入生产成本，国家对其进行一定的税收减免；职工个人缴纳的保险金费用也有最高缴纳额上限，政府规定每月所缴纳的养老金保险费以月收入6 000新元为最高限制，即55岁以下的企业职员，其个人和企业每月所缴纳的保险金费用不超过1 200新元。此外，在养老保险资金的积累上，新加坡还实行了会员制，所有新加坡的永久居民和受雇佣的企业职员都是中央公积金局的会员，政府规定所有会员都必须按照标准每月缴纳强制性的社会养老保险金费用，這在一定程度上也保证了运营资金的积累。

二、投资账户的分类

在新加坡的社会养老保险投资中，其主体既包括政府也包括个人。每个人在政府的强制规定下，都必须将缴纳的保险费存入到中央公积金里，这部分资金再由中央公积金委员会进行投资（通常是存入银行或者购买国债）。但如果个人希望获得更高的回报率，则可以选择在一定范围内进行自行投资。但为了控制投资风险，新加坡政府对个人账户进行了分类，并规定不同的账户有不同的投资工具选择范围。根据新加坡中央公积金条例的规定，对于55岁以下的中央公积金局会员，其个人账户主要分为普通账户、特别账户和保健储蓄账户；而对于55岁以上的中央公积金局会员其账户则变为退休账户和保健储蓄账户两种。普通账户中的存款可以作为买房、获政府批准的保险、教育等投资以及转拨款项填补父母退休户头之用；特别账户中的存款则作为晚年生活或平时应急之用；保健储蓄账户中的存款可被用作支付住院和医药方面的费用。通常情况下，普通账户中的资金占整个个人公积金储蓄的72.5%，特别账户中的资金占整个个人公积金储蓄的10%，保健储蓄账户占整个个人公积金储蓄的17.5%。所以，例如对于55岁以下的职员而言，其每月缴纳的40%保险费中，将有30%存入普通账户，4%存入特别账户，剩下的6%存入保健储蓄账户；对于55岁以上的职员，随着年龄的不断增长，其被存入保健储蓄账户的保险费资金比例也会逐渐提升。

三、投资工具的选择

新加坡允许中央公积金局的会员对个人账户进行投资选择，但根据个人账户下的不同分类账户的用处不同，新加坡政府对每个分类账户的投资工具也做出了不同的限定。1986年，新加坡通过了《中央公积金法（修正案）》，其中规定，新加坡中央公积金会员可以将普通账户的储蓄资金投资于以下金融产品：定期存款、新加坡政府债券、法定委员会债券、新加坡政府担保的债券、单位信托、基金管理账户、年金、养老保险、投资连接的保险产品、新加坡交易所上市的基金。并且，公积金会员利用普通账户的资金投资于这些产品时，投资比例不受限制。除了这些，会员还可以选择将普通账户的储蓄资金投资公司股票、公司债券以及黄金和黄金相关的衍生产品。但是，考虑到这类投资工具的投资风险较大，为了控制风险，对这类投资工具的投资资金比例有一定限制，投资于公司股票和债券的最高比例不能超过普通账户资金的35%，黄金及黄金相关的衍生产品的投资比例不能超过普通账户资金的 10%。而会员特别账户中的储蓄资金投资在普通账户可运用的投资工具基础上有更为严格的标准。其主要用于投资以下金融产品：新加坡政府债券、法定委员会债券、新加坡政府担保的债券，以及经评级后风险位于后 3 位的单位信托、定期存款、年金、养老保险以及经选择的投资连接保险产品和经选择的交易所上市基金。

此外，新加坡对于投资工具的质量以及提供主体和管理主体也有一定的限制。例如，对于定期存款，要求其必须存放于中央公积金理事会指定的银行；对于新加坡政府债券、法定委员会债券、新加坡政府担保债券等债券类金融产品，规定其应通过债券交易商在一级市场或二级市场买入，且发行人必须是在新加坡成立的公司；对于年金、养老保险和投资连结保险等保险类金融产品以及单位信托产品，规定其必须是分别经由中央公积金理事会许可的保险公司和基金管理公司发行，且保险产品的被保险人只能是中央公积金会员自身，基金管理人运用的资金募集也必须是来自会员自身，所有的投资都要遵循中央公积金理事会的投资指引。

四、投资风险的控制

为了控制中央公积金会员的投资风险，新加坡相关法案规定会员账户上的储蓄资金必须在中央公积金局的投资计划基础上进行投资。其投资计划主要有中央公积金投资计划、新加坡巴士有限公司股票计划、非住宅产业计划和教育计划，会员可以在这四项投资计划中自由选择。但为了防止会员滥用中央公积金结余，法案还规定选择投资以上四种计划后的资金结余99%都要用于购买政府债券。为了保障会员的基本收益，中央公积金局还对公积金会员个人账户基金在公积金局的投资给予名义记账利率，提供2.5%的最低收益担保，即如果会员不做任何主动投资，其交由中央公积金局管理的个人账户储蓄资金可以获得无风险的名义记账利率。但根据《中央公积金法》和中央公积金投资计划，如果是对基于会员个人投资选择的其他投资工具进行投资，则其风险和亏损完全由会员自身承担。为保障公积金账户中的资金储蓄，会员进行投资所获得的收益也不能支取，只能存留于账户中。

除此之外，因为新加坡中央公积金账户的根本目的是为会员提供包括医疗、退休等充足的社会保障，所以中央公积金局对会员账户资金的投资额度也做了一定的限制，以避免投资亏损对基本保障带来巨大的不利影响。根据规定，会员不能将可投资账户内的积累资金全部用于投资，普通账户中应至少保留20 000新元，即只有当账户上的资金多于20 000新元时才可以投资；而特殊账户中应至少保留40 000新元，即账户上的资金在40 000新元以上才可以投资。

五、管理模式的设立

新加坡中央公积金采取的是高度集约化运作模式，其参与主体是以政府为核心，主要由中央公积金局、货币管理局、政府投资管理公司和商业保险机构这几个部门进行分工管理和运作。中央公积金局是新加坡法定的中央公积金管理和运营机构，在行政上隶属于新加坡劳（下转103页）（上接87页）工部，并且根据《中央公积金法令》规定，由劳工部制定有关政策并对其进行监督。中央公积金管理局是一个政府机构，主要负责公积金在行政层面的管理和运作，具体业务包括征收费用、保存记录、支付收益和投资所积累的基金。尽管其具有官方性质，但却是一个相对独立的公积金管理机构，因为其内部组织结构采取的是董事会领导下的总经理负责制，所以从公积金的汇集、运营、储蓄、结算到支付会员的收益，整个过程都独立于政府财政。

相对于中央公积金局以行政手段对公积金实施统一的管理，货币管理公司和政府投资管理公司则是公积金具体投资和运营的执行者，中央公积金局的投资决定都由他们执行。其中货币管理局负责中央公积金对银行存款和新加坡国债的投资管理，而政府投资管理公司则负责把积累的公积金投资到基础设施建设、国内住房建设以及一些国外资产中去。这种以专门机构负责具体投资的制度安排，使公积金在运营层面以一个机构投资者的身份进入到资本市场中，更为专业的投资有利于在资本市场实现保值增值的目标。在货币管理公司和政府投资管理公司的基础上，商业保险机构作为补充，主要为公积金投资提供年金化的保险产品业务，进一步完善和补充养老储蓄市场。

从整体组织结构来看，对于公积金管理，新加坡采取的是统一的企业化管理模式，由中央公积金局设立理事会，理事会再下设主席1人和一些具体管理机构。其中理事会共有9个领导成員，对这组成员的构成也有比例限定，政府部门的代表2个，企业雇主和企业职员代表也各有2个，剩余3个人从博士、教授、专家等“中性”人士当中产生。理事会的成员由劳工部部长委任，理事会要对劳工部部长负责。理事会下设的具体管理机构也分别设有总经理1人，其职权是对下面的各副总经理和内务审计部进行管理；而各副总经理则分管成员服务部、团体服务部、雇主服务部、计算机服务部以及财政部和人事处几个具体部门。

作者：岳公正马红梅

养老保险运营分析论文篇2：

老龄化背景下美国养老基金投资运营的经验及启示

【摘要】从当前我国养老保险基金投资运营的基本概况出发，结合当前我国人口老龄化的社会背景，分析了我国即将面临的社会养老保险问题巨大压力的社会现实及美国在养老基金投资运营方面的成功经验，认为借鉴美国养老保险基金投资运营的成功经验是解决我国社会养老问题的有效途径。

【关键词】养老保险投资运营美国

美国的养老保险基金制度经过近百年的发展、完善，形成了较为系统和全面的养老基金体系，其运营和投资以及组织过程和体制框架在全世界都有较高水平，比如其投资运营是严格按照各种养老基金构成的不同成分分类进行的，这给我国社会养老保险基金的投资运营及管理提供了一个非常重要的参考依据。

一、我国养老保险基金投资运营的基本概况

截止目前，我国已经基本形成了以三大支柱为主体的养老保险基金体系，即个人储蓄养老保险基金、企业补充养老保险基金（企业年金基金）、国家基本养老保险基金。个人储蓄养老保险基金是社会养老保险基金的辅助性来源，企业补充的养老保险是员工在参加强制性社会基本养老保险的基础上，自愿缴纳的一种补充性的养老保险计划。我国养老保险基金由于其组成成分性质不同，其投资运营的方式也有所不同，目前我国对社会养老保险基金的投资运营执行的是非常严格的限制政策，规定社会养老保险基金的结余额除必须预留2个月的相关养老费用支出外，其他全部用于购买国债或存入银行专户，必须专款专用，严格禁止投放到高风险金融和经营性计划。

相比较国家的基本养老保险，企业补充养老保险的投资和运营的范围比较广泛，渠道也多元化，根据我国《企业年金基金管理试行办法》的相关规定，其投资范围包括银行存款和国债以及流动性比较好的金融产品，包括投资性保险产品、股票、证券投资基金、可转换债、信用等级在投资级以上的金融债和企业债、短期债券回购等，同时该办法还对其分布于各个投资工具的比例也做了规定：第一，投资于流动性较强的短期债券回购、中央银行票据、银行活期存款以及货币基金市场的比例，不低于20%；第二，投资于企业债、国债、金融债、银行定期存款、协议存款等固定收益类产品及债券基金、可转换债的比例，不高于50%；第三，投资于投资性产品及股票、股票基金等权益类产品的比例，不高于30%，其中，对投资于股票的比例专门做了相关规定，不得高于20%。

二、美国养老保险基金的投资运营和保险制度

（一）美国养老保险制度概况

美国的退休金制度主要分为三个层次：第一层是个人自愿的退休金账户，也就是个人为养老而自愿储蓄的一部分资金，联邦政府早在1974年就推出了个人退休金账户计划（IRA），在个人退休金账户计划下，个人每年只要有2000美元的储蓄额就可以享受免征个人所得税的优惠政策；第二层是联邦社会保证金计划，这是一个由联邦政府管理的社会保障，是由雇员和雇主共同出资的一种强制性的社会保障计划；第三层是雇主支持退休性计划，这个计划又分为两种类型：一种是确定缴费型，雇主不承诺雇员的受益，但雇员在退休时有权得到由于对这部分资金进行投资而获得的收益；另一种是确定收益型，雇主承诺在雇员退休后对雇员支付一定的收益，并有相应投资计划支出该承诺。对于雇员而言，两者的区别是前者风险较大，但收益高，后者风险小，收益也较少。

（二）美国养老保险基金投资运营与管理模式

美国的养老保险基金是严格按照各种基金构成的不同进行分类投资和分别管理的，不同的基金构成分别采取不同的运营模式。主要有：

1.个人账户基金运营及其构成

美国个人账户基金资产在近十几年的发展较为迅速，其中大部分投资在共同基金。在20世纪90年代，美国养老保险个人账户基金投资于银行的比重在所有投资项目中所占的比重最高，但随着其养老保险基金投资运营模式及其相关制度的变迁，近20年来，美国个人养老保险基金投资于银行的比重越来越小，相反，投资于共同基金的比重呈现稳中有升的趋势，到2000年，这个比重更是上升到47%。

2.联邦社会保证金投资运营模式

美国社会养老保险基金的给付模式采取的是现收现付制，只要出现结余的养老保险基金，就会将这些基金进行各种形式的投资，但禁止投向高风险的股票市场，仅限于用这部分基金购买国家财政部门指定性发行的各种政府特别债券。这些债券主要有两大类：一类是短期的“负债凭证”；另一类是长期债券，前者是以日为计算单位，而后者则是以年为计算单位。政府特别债券的利率是按照所有已发行4年后兑现或到期、可流通的政府债券的平均市场收益率事先确定的。美国政府特别债券可以在到期前按照其面值加一定的利息予以兑现，但不能上市流通，美联社除社会保障信托基金外仍有一部分养老基金用于退休市场。据相关资料显示，截至2010年，美国退休金市场的总量已经高达13亿美元，其中最大的资金来源是用人单位缴纳的确定缴费型收入，占到了43%，其次是用人单位支持的个人退休账户计划和确定收益型计划收入，分别占23%和22%，最后还有个人年金计划收入，占其全国退休金市场资金总额的12%。

三、我国人口老龄化的现状及特点

当前，我国已进入老龄化阶段，且呈现以下及格特征：首先，老年人口规模大，当前我国老年人口数量已达到1.6亿，60岁以上人口占到全世界的1/5，占到全亚洲的1/2，联合国预测，这个比重还在继续上升。其次，老年人口增长速度快，高龄化问题将日益突出，从1990年到2020年，世界老龄人口平均增长速度为2.5%，而我国老龄人口平均增长速度为3.3%；从老龄人口比重看，从1990年到2020年，世界老龄人口比重从6.6%上升到9.3%，而我国将从6.1上升到11.5%，世界发达国家老龄化进程长达几十年甚至100多年，而我国仅仅用了不到二十年的时间；再次，我国老龄化出现地区分布不均问题，从全国范围看，老龄化问题呈现由东至西递减的状况，如上海，早在1979年就进入了老龄化阶段，而青海等西部地区的老龄化进程比东部地区晚近30年。从农村和城镇范围看，农村的老龄化问题将比城镇更为突出，加之养老、医疗等条件的差距，农村面临的养老压力将更为严峻；最后，人口老龄化与经济增长速度不协调，老龄化问题是社会经济发展过程中出现的一个必然问题，发达国家几乎都面临老龄化问题，但这些发达国家有着富足的经济和社会保障，他们的人均GDP都在5000-10000美元之間，属于“先富后老”，而我国仍属发展中国家，没有强大的经济实力解决养老问题，属于“未富先老”，所以我国的老龄化问题尤为严峻。

四、美国养老基金的运营对我国的启示

（一）继续加大对基本养老保险基金的管理力度，确保其安全性

养老金俗称“养命钱”，是绝大多数离退休人员的主要生活来源，养老基金一旦有任何风险将直接影响到这些人员的生活质量甚至是生存问题，因此养老金的投资运营应当首先确保其安全性，在安全性的基础上，努力实现投资收益。由现有社会保障部门统一管理、由政府举办的具有全社会统筹性质的基本養老保险基金，其管理的重点就是确保养老基金能及时、足额的收付，因此应当将政府债券作为这部分养老基金主要的投资工具。

（二）重视个人储蓄养老保险和企业补充养老保险金的投资和运营，充分实现其收益性

对于个人储蓄性质的养老保险金和企业补充养老保险金计划，相比较基本养老保险金计划而言，更应该注重收益性，要实现其增值，我国的企业补充养老保险计划与美国雇主提供的养老金计划比较相似，可以在多元化原则的基础上通过分散投资工具和灵活的投资方式，即把基金分散投资到地区不同、期限不同、性质不同的领域，获取较高的投资回报率，进而可以提高我国的养老保险水平。

（三）优化投资结构、规避风险，保证最低投资收益率

当前我国的养老金正呈现投资领域不断扩大和许多新的趋势，但对于任何新领域和新形势的盲目追随都有可能危及到养老金的安全性，同时，对于高收益率的盲目追求也会使得投资风险不断提高，所以要优化投资结构，规定各种投资渠道的比例，实现最佳投资组合，从而控制投资风险，保证最低投资收益率。借鉴国际先进经验，结合我国的实际情况，对我国的养老保险基金做一个统一的规定，同时随着我国市场经济体制的不断完善和资本市场的不断优化和发展、市场监管等制度环境的不断完善及专业投资水平的不断提高，进一步调整和逐步放宽我国养老保险基金的投资限制是可行的。

（四）逐步放松对养老基金投资运营的管制

确保安全是养老基金管理的首要前提，所以其运营和投资首先要严格限制在少数几种风险较小的投资工具和政府债券上，但随着金融市场和资本市场环境的不断完善、相关制度的日趋完善和市场透明度的增强以及养老基金本身抗风险能力的不断增强，逐步放松对养老金投资组合的管制，提高高收益、高风险投资工具的比例，即兼顾安全性和收益性是可以的，因此，养老基金的投资运营要随着金融市场和资本市场环境的不断完善而不断地进行相应调整，使得我国养老保险基金不仅要保值更要增值，充分发挥其在维持社会稳定过程中不可替代的重要作用。

参考文献

[1]王洪春.美国社会保障基金投资管理与借鉴[M].北京：中国社会保障科学出版社，2009.

[2]宋斌文.当前我国社会养老保险基金投资的理性选择[J].经济问题探索，2011（04）：187-188.

[3]杨绍杰.美国养老基金投资运营的经验及启示[J].经济纵横，2010（08）：157-158.

[4]朱镇斌.建立有中国特色的社会保障体系[J].合作经济与科技，2005（10）：157-158.

基金项目：本文系2012年安徽省高等学校优秀青年人才基金项目：（2012SQRW269）的阶段性研究成果。

作者简介：袁媛（1965-），安徽安庆人，讲师，经济师，研究方向：经济管理。

（责任编辑：陈岑）

作者：袁媛

养老保险运营分析论文篇3：

我国基本养老金投资运营研究综述

摘要：我国已步入人口老龄化时期，加之经济增长速度趋缓，养老保险面临的问题越来越多。在我国基本养老金的投资运营是一个比较新的领域，关于这方面的研究还比较少。笔者通过梳理这些研究，给出自己的见解，并对未来做出展望。

关键词：养老保险制度；基本养老金投资运营；文献综述

面对人口老龄化带来的诸多问题，国家开始实施一些措施，如延迟退休政策、养老金投入股市等。2015年8月23日，国务院颁布了《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》），《办法》中明确规定了我国基本养老金投资运营实行中央集中運营，市场化投资运作的管理方式，并决定在内部组建专门对养老基金进行投资管理的部门，通过借鉴企业年金基金投资政策来规定我国养老金投资的领域以及措施。

一、养老基金投资运营存在的问题及对策研究

学界的主流观点认为要改善养老基金面临的财政问题，首先要尽快实现养老基金的全国统筹，其次要拓宽养老基金的投资运营渠道。目前最主要的是养老金入市，而入市面临的最大问题是金融市场的不稳定性，股市波动较大，解决的途径是要完善与养老金投入股市相关的法律和法规。综合学者的观点，大致可以将养老基金投资运营存在的问题或风险分为以下几个：

（一）金融市场不成熟及对策

我国金融市场真正开始是在改革开放后，发展时间较短，具体表现为金融市场稳定性差，管制过紧，发展规模小，制度不健全，存在金融抑制，甚至内幕交易和违规操作时有发生。这就造成了养老基金投资存在很大风险，投资工具少等问题，且不利于养老基金选择多元化的投资工具来分散风险，难以吸引养老基金投资者。

关于应对措施，多数学者认为金融市场的风险只能在投资运营过程中尽量分散风险，政府应采取“稳健的分散投资”，以固定收益类投资为主，同时涉足股票、证券等高风险、高收益的领域，适时扩展到直接股权投资和信托投资，同时建立起风险预警机制，以便养老金能根据市场的风险状况作出相应的策略调整。也有学者基于《办法》指出养老金入市应该选择的领域如下：低估值的蓝筹股、优先股、各项基金品种。

（二）投资运营管理不善及对策

目前，我国政府对养老保险基金投资运营过度依赖银行和国债，但这两种方式的收益率比较低。2013年我国养老金银行和国债的投资收益率为2.03%，远低于当年2.7%的CPI指数。在我国，过分强调养老基金投资的安全性，且规避风险的观念过于保守，导致我国养老基金在银行和国债所占的投资比例到70%-80%之间，而在股票、证券和债券方面所占的比例极低。

关于应对措施，有学者认为目前市场上能够提供的高风险投资工具较少，主要有股票以及企业债券、金融债等有价证券，这些投资渠道对基金收益率贡献不足，应该开发新的投资品种和工具。而应对养老基金投资比例失调问题，可以在法律上降低对高风险金融投资工具的限制，将高风险金融工具投资比例限制在40%左右，其次要克服以往厌恶风险性的投资文化和观念，通过精算，制定最优化的投资组合方案。

（三）顶层设计和管理不完善及对策

顶层设计和管理的不完善包括以下两个方面：一是法律制度碎片化，养老基金投入股市涉及众多的法律关系，需要建立《养老保险法》、《养老基金投资管理办法》来明确养老基金的统筹范围，养老基金的缴纳和发放，以及确定养老基金投资管理的机构及其权利和义务等①。二是养老基金管理机构泛行政化，我国现行管理机构是政府部门下设的基金管理中心，属于行政机构，充当着基金监督、管理、投资运营“三位一体”的角色，这就造成集权化和泛行政化并存。

关于解决措施，一是社会保障立，养老基金法律环境建设的当务之急是进行专门的社会保险基金立法，立法理念应坚持“高压性”与“宽容性”并存②。二是解决泛行政化的最好方法是制度的理性化，养老金管理的部分职能应该交由市场，如基金的日常管理应该交给受托人，投资运营交给投资管理人，投资比例和工具的相机调整交给市场，而行政管理部门的主要职责是规则制定、资格审查和监督等职能。

（四）风险管理技术的落后

现代风险管理已发展到以量化管理和模型分析为主管理技术，而我国的风险管理技术还停留在以主观经验来判断和指标的分析为佐证的层面上，我国的风险管理技术全面落后，其次还缺乏用来规避和转移风险的金融衍生工具，这使得风险来临时不能得到有效控制③。

关于应对措施，有学者提出现代风险管理的最新发展是全面风险管理，全面风险管理将企业所有的经营和管理活动为考察对象，综合分析企业现在和未来可能面临的所有风险，充分利用所有风险可以相互抵消、相互影响和相互关联的性质，借助风险识别、风险衡量、风险控制和风险融资等一套科学的风险管理方法和过程，及时有效的发现和控制那些对企业有负面影响的因素，挖掘和利用潜在的发展和获利机会。目前，VAR以及情景分析法和压力测试法已发展成为现代风险量化管理中应用最广泛、最重要的方法。全球大多数养老基金和法规制定者开始把VAR方法当做全行业衡量风险的一种标准，这种方法主要运用于风险控制和业绩评估④。

二、基本养老金运营模式和工具国际比较

根据受托人参与的程度，可以将养老金基金运营模式分为：直接投资管理模式（美国）、部分委托管理模式（新加坡）、全部委托管理模式（英国）、集合管理模式（澳大利亚）等，每个模式的有其优点也有不足。养老金的运营模式体现了养老金当事人的捆绑程度，捆绑程度越深，越可以提供更综合的服务，还能节省管理成本，但也会增加基金的运营风险和道德风险。但几个模式相比较而言，部分委托管理模式较好的平衡了风险与收益的关系，得到了最为广泛的运用⑤。

世界各国社会保障基金可以投资运营的工具较多，每种投资工具都各有不同的风险和收益率，概括起来主要有以下六种：

1、银行存款，银行存款最大的特点是无风险，具有完全的资产流动性，但在通货膨胀的情况下其收益率都可能成为负值，难以抵消通货膨胀的贬值影响。针对这种情况，国家可以采取对银行存款的社会保险基金以保值补贴和增值补贴；或是严格控制物价上涨和通货膨胀的幅度，将现行的单利计算改为复利计算方式。

2、有价证券，有价证券包括债券、股票、投资基金、期货和期权等金融衍生产品。购买债券最大的特点是信誉较高，可以获得固定的、高于存款利率的预期收入，变现能力也强，但与股票、产业投资等相比，其收益率还比较低；以享有分红权利的不同，股票可以分为优先股和普通股，投资股票的优点是收益率高，流动性强，在通货膨胀时期易达到保值，缺点是没有政府、财政和银行作为后盾，承担经营风险较大；指数化投资是投资基金最常用的方式，这种方式能有效的降低非系统风险，管理费用和交易费用较低，这种方式能更大程度上保证养老保险基金增值的幅度与社会生活水平进步的幅度大体上一致，国家应该适时推出国债基金、货币基金等多种类型，供养老保险基金选择；而期货和期权作为金融衍生工具具有杠杆放大作用，投资风险很大，在法律法规不健全的情况下，不适合作为养老基金投资运营的工具⑥。

3、委托金融机构投资，这种方式的优点是金融机构有长期投资贷款的经验，能把握基金投资对象，有一定的权威性，而且金融机构作为中介人能利用制约力加强对资金利用者的监督，有利于把握投资方向。

4、直接投资于生产与流通领域，在操作中应该选择；流通好、变现快的短期项目或是效益好、稳定安全的中长期项目。

5、基础设施建设，在这方面最典型的是新加坡的公积金，大量用于投资机场、港口、电力、通讯等设施建设，投资基础设施风险小，但是流动性差，投资回收的时间长。

6、投资海外市场，有些国内资本市场不完善的国家会选择那些监管完善、发展成熟的国外资本市场进行投资。

三、各个国家养老金投资运营的启示

日本政府组建的公共养老金管理结构，由其专门负责养老金基金的投资运营，日本实行的中央政府集中管理的基金管理模式，同时采用民间投资公司具体负责投资管理。而韩国实行的是“中央政府行政负责，专门成立养老金运营公司”管理模式，养老金投资管理的最高权力机关是“国民议会”，负责相关法律的制定，宏观层面监督养老金基金的年度发展和长期战略规划，韩国中央政府下属的“卫生福利部”则具体制定养老金基金的发展的具体计划，养老金投资与积累的目标等。

我国可以借鉴日本和韩国的经验，主要做法有：建立权威的中央政府养老金基金管理构架，加快养老金基金全国统筹；建立政府监管、机构投资、人大监督的竞争性养老金运营模式；扩大以促进经济增长为主的养老投资品种和领域；提高养老金投资运营的透明度和信息公开力度⑦。

拉美国家的养老金改革主要集中在“现收现付（DB待遇确定型）”转变为“部分或者完全个人账户（DC缴费确定型）”，现收现付具有代际转移、以支定收的特点，是在职的一代赡养已退休的上一代，很难应付老龄化的问题，为此拉美国家在养老保险中引入了强制性的个人账户养老金，并且由专门性的私人基金公司来营运和管理，账户可以投资运营，而个人退休的待遇取决于账户基金的积累额。在我国养老保险制度也在经历着相同的改革⑧。

智利的养老金改革取得了举世瞩目的成就，智利非常注重养老金的保值增值，国家只允许对实行基金积累制的养老保险进行投资运营，智利的养老保险是建立在个人战虎基础上的强制性缴费确定型。智利的养老保险覆盖面也很广，包括工人、农民、公务员、企业雇员等各行各业的人员都一视同仁，都可以参加养老保险，将社会保险和社会救助合二为一。在智利，雇员缴纳全部的养老保险，雇主不承担费用，国家财政承担保障性的最低养老金的保障责任⑨。

四、评论与展望

从这些文献来看，笔者认为研究主要存在以下几个问题：

第一，关于养老基金投资运营的研究大多学者都是从宏观和中观层面来探讨，这些研究就像政府出台的一些政策法规，多是一些方法和原则，很少涉及具体措施，加之缺乏实际的案例，这样的研究显得很空泛。

第二，在进行养老基金投资运营的国际比较上，多数学者停留在对各个国际养老基金投资运营机构、模式和方法上的介绍上，确实，像新加坡、智利、美国等国家在养老基金的投资运营上都做得很成功，但我国是社会主义市场经济，具有一定的特殊性，如何成功的吸取到经验教训，还是一个难题。

第三，由于当前养老金入市还只是停留在政策上，并未真正入市，且关于养老基金的投资运营也是一个比较新的领域，所以学者在这方面的研究多少有点纸上谈兵。养老金入市养老金入市具体该怎么操作，以及入市之后收益如何还有很大的不确定性。

学界关于如何投资运养老金的呼声基本体现在了最新颁布的《基本养老保险基金投资管理办法》上，而养老基金投资运营的效益如何，还得看这项办法如何实施，以及实施效果如何。笔者认为，关于养老基金的投资运营是一个新的研究方向，关于这方面的研究方兴未艾，而养老基金入市之后也会随之带来很多问题，学界在这方面可以跟踪研究，继续提出各自的看法，要更多的借鉴全面风险管理和企业年金的投资运营的经验。

笔者认为，智利养老金投资运营是我国养老基金投资运营最好的借鉴，主要有以下几点：一是智利重视发挥市场自身的作用，国家授权养老基金管理公司（AFPs）筹集和管理职工的缴费基金，投保人有权选择自己信任的养老金管理公司让其代为投资自己的养老保险金，在市场竞争中优胜劣汰。二是智利法律规定官方机构不能成为养老金的管理机构，而且养老金必须与相关企业的资产分离。三是智利养老保险中的最低回报率保证制度，在这项制度下，养老基金管理公司必须按照法律的规定建立收入波动储备金和法定强制准备金，养老基金管理公司可以用这两种资金来弥补缺口。最后，如果养老基金管理公司宣告破产，由政府出面弥补资金缺口。在养老基金投资运营过程中，由养老保险基金管理局（SAFP）来监管，同时也要接受财政部、中央银行和其他政府部门的监督。（作者单位：云南大学）

注解：

①樊纪伟，“养老金入市”中的法律问题研究[J].学术交流，2013年（9）.

②沈澈，邓大松.养老金投资运营风险的识别与对策[J].经济纵横，2014年（3）.

③叶颖刚，管冰城.我国养老资金投资资本市场的路径及风险管理研究[J].时代金融，2015（8）.

④耿靖.养老金全面风险管理[M].文汇出版社，2009年10月.

⑤刘永涛.养老金基金运营模式的国际比较[J].国际劳动，2014（6）.

⑥吕学静，社会保障国际比较[M]：73-77，首都经济贸易大学出版社，2013年8月.

⑦刘莉.日本、韩国公共养老金投资模式演变及启示[J].社会保障研究，2015（1）.

⑧章洵.现代化进程中拉美国家养老金改革带给中国的启示[J].社会经纬—理论月刊，2013（11）.

⑨周雪姣.我国养老金入市法律规制研究[D].华中科技大学，2013年5月.

参考文献：

[1]郑纪刚，薛兴利.我国养老保险基金投资运营问题及对策[J].经济论坛，2015（09）.