华谊兄弟投资分析报告

报告是日常生活与学习的常见记录方式，报告有着明确的格式。在实际工作中，我们怎么样正确编写报告呢？以下是小编整理的关于《华谊兄弟投资分析报告》，供需要的小伙伴们查阅，希望能够帮助到大家。

第一篇：华谊兄弟投资分析报告

华谊兄弟市场营销

3.STP战略

STP理论中的S、T、P分别是Segmenting、Targeting、Positioning三个英文单词的缩写，即市场细分、目标市场和市场定位的意思。STP营销是现代市场营销战略的核心。

3.1市场细分

在考虑影片制作时，就需要有营销的意识。根据消费者的需求偏好来看，按以下几个标准划分：

1、在选择演员方面，是明星化还是平民化。

近年来，由于追星之风的盛行，若资金允许，最好选择明星化演员，这样在后期的电影销售中也打好了基础，如：2004年的《天下无贼》(冯小刚导演，刘德华、刘若英、葛优、李冰冰、王宝强主演)，2006年的《宝贝计划》(陈木胜导演，成龙、古天乐、许冠文、高圆圆、陈宝国、应采儿、蔡卓妍主演)。

2、在情节方面，可以严肃，也可以搞笑。

如周星驰招牌式的无厘头，(2003年《功夫》，2013年伊始，华谊联手周星驰推出的贺岁喜剧《西游·降魔篇》创下票房纪录)。

再如冯式贺岁中的冷幽默(冯小刚的《私人订制》在发布会曝光了最新片花，外景地海南美轮美奂，碧海蓝天水清沙幼，十度联手的老搭档葛优携手白百何、李小璐、郑恺三位影坛新锐，身着利落工装、墨镜遮面现身机场，随着机场播晚点通知，四人低沉齐说：“我们深感抱歉。”随后四人又高喊：“还记得我们当初加盟公司的誓言吗?成全别人，恶心自己。”短短的片花就引爆笑连连)。通过在演员、内容、拍摄地点、拍摄方式等制作过程的选择，从而有针对性地确定影片的目标受众，为电影完成后的推广打下基础。

3、按照消费者年龄细分。

影视业显然应将15——40岁的观众作为发展之重，根据这些消费者的偏好决定产品。(动画产业除外)

4、按照消费者纵向时间的消费聚集度来区分。

影视档期分暑期档、国庆档、贺岁档三个档期，华谊兄弟则是在贺岁档中打响名气的典型案例。与导演冯小刚的合作，无疑是华谊兄弟贺岁电影的王牌。

3.2目标市场

目标市场选择标准：1.市场规模2.市场增长速度3.符合企业目标和能力4.细分市场结构的吸引力。

根据细分市场结构的吸引力来判断，贺岁档电影的目标市场为全民消费者。其他的大部分电影制作，在没有当年特殊事件背景时，大都以青年消费者为目标市场。青年娱乐性强，对明星的心里依赖表现在具体方面则是观看其出演的影视或其他。这一特点为影视发展提供了动力。

3.3产品定位

由于国内影视业政策方面管制不严格，近年出现了很多影视制作企业，这些企业在影视制作方面并没有很多经验，资金管理也可能不是很到位，为了加速资金回笼，获取利润，便出现了很多粗制滥造的影视作品。在这种情况下，华谊兄弟作为中国民营影视业的龙头老大，严格要求自身经营理念。确定两个定位：一是精品定位，出产高质影片;二是走国际化路线，做有中国特色能在国际上有赫赫声威的娱乐帝国

4.4P`s策略

4P`s策略为产品、价格、分销渠道、促销。与电影市场相对应的为：影片及影片衍生品、票价、发行渠道、广告宣传及公共关系。

4.1产品策略

1、产品整体概念

影视属于文化服务类，所提供的产品实际上是一种无形的服务。其基本效用是满足消费者对精神文明的追求，当一位消费者愿意消费该影片或电视剧时，代表他想从中购买到心理上的一种满足，就像消费者购买花卉真正的意图是观赏一样。形式产品是产品核心利益的有形物质载体，在影视中则表现为影片或电视剧本身。潜在产品指出了现有产品可能的演变趋势和前景，一部影片可以衍生出很多新产品，例如相关光碟、DVD、原声音乐、以该影片为背景的游戏等。

2、产品组合

首映礼、影迷见面会、私人活动、卖品汇等。电影营销相当重要的一部分就是品牌推广：一是导演品牌;二是明星品牌;三是相关商品开发品牌，甚至有力量的几个典型大片还注重到了文化品牌、电影公司品牌等，将这些品牌与产品组合起来效益会更好。

还可与影院形成战略联盟，将同一产品差异化，如2D与3D的区别，影厅的区别等。

3、产品生命周期

四个阶段：引入阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。影视生命周期较短，因此，影视产品应在刚上映时快速、大量吸引消费者，使销售额和利润迅速增长，快速回笼资金。根据这一现象，可以开发新产品来延长生命周期。

4、新产品开发

随着付费频道在东南亚区域落地,有助于华谊兄弟提升公司在东南亚市场的品牌影响力和后续电影业务拓展.上述行为符合公司内容+渠道+衍生品战略,目前公司已陆续介入电影院,音乐,游戏,主题公园,演艺活动等领域。另外几种新产品：a、加快4K高清电影的上映b、针对电影上映前后可以出售一些电影中的音乐、图书、玩具制品等c、将影视情节注入游戏

4.2定价策略

1、华谊模拟电信运营商的定价策略，采取较高的ARPU定价策略。

ARPU(ARPU-AverageRevenuePerUser)即每用户平均收入。用于衡量电信运营商业务收入的指标。ARPU注重的是一个时间段内运营商从每个用户所得到的收入。很明显，用户越多，ARPU越高。在这个时间段，从华谊兄弟的运营情况来看，ARPU值高说明利润高。

这种定价策略在产品初期，应当算作心理定价法、声望定价法。但是还应参考同时上映竞争对手的定价策略，以免出现价格差太大而被消费者抵制的现象。下表是采取声望定价时应注意的消费者的意愿支付区间：

2、折扣定价法：会员卡、谊享卡

4.3分销渠道

影片的分销渠道就是其发行渠道，具体指影片由制片单位向最终观众的流通渠道。主要有三种：主要院线发行、二级市场发行、农村发行。下图为影响发行渠道的因素：

由于华谊具有大投入大制作的特点，加上产品定位为高质影片，因此其主要的分销渠道是靠各大影院实行院线发行。 4.4促销策略

促销渠道：电视、广播、报纸、杂志、广告、音像、话剧和纪录片等。 促销手段：减价促销，如后期票价降低;巡回活动促销，如上映前的首映、影迷见面会等;联合促销，结合影院实行套餐组合活动。

华谊影视促销策略着重体现在广告策略和公共关系策略。

广告策略成功案例：《夜宴》——借光世界杯

2006年夏天，在去年球迷们热切盼望世界杯之际，王中军要把《夜宴》推向这场体育盛宴。央视体育部《豪门盛宴》的主持人张斌也想到了《夜宴》与他的体育盛宴有某种相通之处。一拍即合，“这个夏天，这个王国，故事关于：激情、欲望、背叛、复仇;豪门盛宴，我们的夜宴”。《豪门盛宴》分别在18：50和 1：00播出，随着《夜宴》片花和足球场的镜头交替出现，球迷们过足了体育盛宴和《夜宴》带来的视觉盛宴的瘾，在影片放映的时候，哪能不去看看呢! 据说，王中军在央视做了这么长时间的世界杯“晚宴”的广告，没有花钱，属于资源互换，谁让章子怡那张脸和球星的脸一样具有品牌价值呢，这叫做王中军的“1+1>2”的营销战略。

《夜宴》国内票房破亿，谁说没有世界杯的功劳呢!

公共关系成功案例：

灾难片《唐山大地震》：震撼有力地传达了全球观众都能感同身受的亲情主题。 文艺片《可可西里》：由陆川导演的这部《可可西里》是一部反映生命历险的故事片，它通过猎杀藏羚羊和阻止猎杀藏羚羊这个载体，讲述了人在绝境中的生存挣扎和人与自然的相互抗争。监制王中磊认为：关注人类自我生存状况，关注人类和环境的关系，尽管这个话题从表面看不是那么的热闹、不是那么商业，但它是一个世界性的话题，能够得到广泛性的认同，这也是促使他们投资的原因。

5.前景展望

影视娱乐业的“领头羊”：电影领域公司仅次于中影集团，伴随都市白领阶层的扩大及消费观念的变化，电影行业正迎来新的一轮繁荣。电视剧领域公司后来居上，以精品节目进入第一方阵，虽然电视剧行业整体呈现饱和的现象，但电视剧精品一直供不应求。艺人经纪业务方面，公司无论数量和知名度方面都远超竞争对手，未来该领域将呈现强者恒强，形成行业垄断的格局，而公司凭借品牌、资本等优势将成为最后的胜者。

持续业务拓展成就中国“迪士尼”：除现有电影、电视剧制作和艺人经纪三大业务板块外，公司在未来会持续拓展其新的业务领域，如在电影院线领域的投资就成为公司的一个募集资金项目，由于电影院盈利能力高，需求大，因此，无论从经济上或者从公司发展的战略上都值得投资影院。除影院外，公司还将涉足主题公园的模式，公司具备良好的品牌号召力，主题公园可使得其业务价值得到充分体现。在新媒体领域，公司也期待能有所发展。未来公司将一步一步成长为中国的“迪士尼”，拥有巨大的经济效益与文化影响力。

第二篇：华谊兄弟的组织结构

华谊兄弟传媒集团(英文：Huayi Bros. Media Group)，创业板股票代码：N华谊 300027，是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王忠军、王忠磊兄弟在1994年创立，开始时是由投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。 公司全称：华谊兄弟传媒股份有限公司股票简称：华谊兄弟证券代码：300027

交易市场：创业板总股本：16800万股发行总量：4200万股所属行业：广播电影电视业上市时间：2009年10月30日(首批创业板上市股票)公司地点：浙江横店公司概况

2008年华谊兄弟并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步争强。华谊兄弟在中国的主要竞争对手有海润、橙天娱乐、保利博纳等公司。华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、环球热力兄弟影音文化传播有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。

各方分成方式 按照固定比例分成

现在中国的票房分账的基本原则都是被 2008 年和 2011 年广电总局的两个文件规定的。首先，需要在总票房中扣除 5% 的电影发展专项基金和 3.3% 营业税。剩下的钱当中，作为放映场所的影院拿走 57% ，制作方和发行方拿走 43%。然后，制片方会根据事先的约定支付发行方一笔费用。剩下的钱扣除成本了之后，制作方和投资方按约定分。

从上面的例子中可以看出，票房分账主要在“拍电影”的电影公司和“放电影”的电影院之间进行。不过这个比

例并不是一成不变的。

1994年之前，中影集团向各大制片厂以90万元一部的价格收购买断电影，再由中影集团向各个省的发行单位发放拷贝。中影集团从总票房中拿走70%， 24% 留给各个省的发行单位用作院线的建设，剩余

的6%上缴各省的财政。

1995年，国产影片《红樱桃》开了票房分账的先河。在每100元票房中，首先要上缴5元的国家电影发展专项资金以及 3.3 元的营业税，剩余部分再由制片方和影院院线双方按35%和65%的比例分账。

随着张艺谋导演的异军突起，《英雄》和《十面埋伏》等电影增加了制片方的话语权。制片方开始和院线重新商讨票房分账的规则。2006 年《满城尽带黄金甲》上映，制片方的票房分账比例被提高到了42%。

最终，2008年和2011年，广电总局电影局发布两个文件，提出制片方原则上不低于43%、影院一般

不超过 50%。

虽然，分账的原则被确立下来，但是电影公司和影院对这个分法都不满意。

先来看看影院的情况。根据凤凰网的数据，全国 851 家于 2012 年开业的影院中，有70%的影院在2013年处于亏损状态，因为这些影院每年的卖出去的电影票都无法弥补自身的运营成本。

而在那些收益还不错的影院中，在全部的票房收入中，扣去将近一本的交给制片方。剩下的钱里，有10%19% 的固定成本费用，最后留给影院的利润可能只占到票房总收入的 3% - 10% .比如万达院线电影票房的收入虽然高达 41 亿，但是成本也高达33亿，毛利率只有20% ，这还是看在万达院线背后的万达商业地产的面子上。如果没有万达商业地产的支持，万达院线的房租支出将再增加2亿，将会让万达院线的利润进一步降低25%左右。

而上海联合院线的情况更糟。 2013 年，联合院线母公司上影股份的利润为 1.4 亿元，而上海联合院线的票房收入为 18.8 亿元。这样算来，上海联和院线的票房毛利率还不到 10%。

对于影院来说，最主要的问题还是票房以外收入来源少。万达院线卖爆米花的收入为 6.3 亿元，成本为 1.9 亿元，毛利率接近 70%.而在美国，卖爆米花才是影院收入的大头。2005 年到 2009 年，美国影院爆米花收入是票房收入的一半左右，相比之下中国爆米花收入仅占票房收入的不到五分之一。所以，中国影院之所以生存困难，还是因为爆米花卖得不够多。也正因为如此，中国影院才会特别看重票房分账的

比例。

其实，影院应该是个卖座位的地方，而不是卖电影的地方。只有让每一个座位上的人消费更多，才是影院赚钱的好方法

第三篇：华谊煤炭布局交易（范文）

12月26日，上海华谊(集团)公司与内蒙古亿利资源集团合作建设年产40万吨聚氯乙烯(PVC)及其配套项目签约仪式，在上海举行。该项目属于国家大型能源重化工项目，总投资40亿元，年产40万吨PVC和40万吨离子膜烧碱，计划2006年5月建成。项目竣工投产后，年可实现销售收入45亿元，利润17亿元。该项目由华谊(集团)公司、亿利资源集团公司和亿利化学工业有限公司共同出资建设，将建在内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗树林召镇。这一重大工程项目的建设将促进重化工业由东向西的战略转移，改善能源和化工产业结构。内蒙古自治区党委副书记、自治区人民政府常务副主席岳福洪，上海市副市长胡延照出席了签字仪式。

长江证券在昨日的报告中指出，昊盛煤业实际控制资源8.384亿吨，即7.9元/吨，吨产能价格1304元。由于呼吉尔特矿区动力煤质量较好，平均发热量达到7000大卡左右，收购价格基本合理。

“考虑到石拉乌素井田是待开发的整装煤田，据我们了解的情况，资源条件和地质条件相对较好，因此我们认为这个收购价格并不算高。”齐鲁证券在研究报告中指出。

据上海华谊披露，石拉乌素井田的煤资源储量尚未经国土资源部备案，且尚未取得探矿权。本次签约仪式共签署了三项协议,一是神华集团公司与亿利资源集团公司签署了煤电一体化项目合作框架协议;二是神东电力公司与亿利资源集团公司和上海华谊(集团)公司签署了40万吨PVC项目扩股合作协议;三是神东电力公司与亿利资源集团公司签署了煤电一体化项目合作协议。PVC项目于2005年4月8日在内蒙古达拉特旗开工建设，计划于2005年11月底完成土建工程并着手安装设备，2006年8月投料试车,原合作方为亿利资源集团公司和上海华谊(集团)公司。本次增资扩股合作协议签署后,我公司正式参股建设该项目，

出资比例分别为,亿利资源集团公司41%，上海华谊(集团)公司34%，神东电力公司25%。煤电一体化项目包括4×200MW煤矸石自备电厂项目和配套的准格尔旗黄玉川煤矿项目，我公司以51%控股,亿利集团公司参股49%。PVC项目及煤电一体化项目中, 4×200MW煤矸石自备电厂为年产40万吨PVC项目配套供热供电，黄玉川煤矿为4×200MW煤矸石自备电厂提供必要的煤炭资源保障,三者互为依托, 形成煤/煤矸石--电--电石--烧碱--PVC--水泥的循环经济产业链，实现资源综合利用,凸显PVC项目的成本优势和核心竞争优势。

绿地：2月28日，绿地集团旗下云峰集团与贵州双龙实业集团在贵阳签署战略合作协议，宣布对贵州省瓮安县2.3亿吨煤炭资源进行合作开发。此次合作项目位于贵州焦煤和优质无烟煤产区——黔中腹地的瓮安县。绿地集团将与贵州双龙实业集团展开合作，对其旗下的

2.3亿吨煤炭资源进行收购，占55%股权。根据2011年部署，绿地集团将“进一步巩固和加强能源产业的第二支柱产业地位”，争取年内初步完成在山西、内蒙古、陕西、贵州等国家重点产煤省的战略布局，确保一批战略性煤炭项目落地。

目前在能源产业，绿地集团已形成了石油储运销、煤炭产运销两条较为完整的产业链，2010年其能源产业板块实现销售收入超过500亿元，利润总额近10亿元。在煤矿资源拓展方面，目前绿地集团在山西、内蒙古已拥有7座主体煤矿，合计年产能超过1100万吨，资源总储量达3.5亿吨。在煤炭和油品贸易、配送方面，绿地集团已与中煤集团、中能源集团达成煤炭贸易合作意向，将在武汉、丹东建立煤炭中转基地，建立油品供货与需方长期合作的固定进销网络;同时探索建立煤炭上游采购中心及下游物流集散中心，并在长三角收购十余家加油站。在基础设施方面，绿地集团拥有多艘万吨煤炭散货船和油轮，规划在连云港(601008)建立大型煤炭物流基地，在上海外高桥(600648)建设大型石油仓储基地和码头，在宝山罗泾港建设煤炭分筛装置。

第四篇：上海2012年“华谊杯”节能知识竞赛赛题及答案

2012年上海节能宣传周系列宣传活动

《华谊杯》节能知识竞赛 活动宗旨：

在《2012年上海市节能宣传周》活动期间，为了进一步加强宣传今年宣传周主题“节能低碳，绿色发展”以及突出本市推广合同能源管理、发展节能服务产业特点，上海市节能协会特举办“华谊杯节能知识竞赛”活动，请广大市民、企事业单位员工、青年学生踊跃参加。通过本次活动，进一步提高全社会节约能源意识，增强把上海建设成为资源节约型和环境友好型社会的责任感，共同努力，推动上海市节能减排工作不断上新水平。

本届节能知识竞赛活动，得到上海华谊(集团)公司的大力支持，特此冠名“华谊杯”，并在此表示衷心感谢!

竞赛说明：

1.节能知识竞赛题由上海市节能协会命题，并同时在《上海节能》杂志、上海市节能协会网站(http://)刊登。

2.竞赛题分选择题和是非题两类(共50题，每题2分，共100分)，在答题卡上你认为正确的答案请涂上“●”。 3.请将节能知识竞赛答题卡和本人通讯地址、邮编与身份证号码等在2012年6月22日前寄往上海市节能协会或登陆在上海市节能协会网站，以邮戳(或登陆网站日期)为准，过期无效。

上海市节能协会地址：虹口区中山北一路121号A1楼718室 邮编：200083

上海市节能协会网址：http:// 4.竞赛题答案将在《上海节能》杂志2012年第6期和上海节能网站公布。

5.奖励办法：以精神奖励为主，物质奖励为辅。竞赛按照公正、公平、公开原则进行。协会将按参赛者得分高低，评出各等级获奖者名单，若同分者数量超过获奖名额数时，将采用计算机随机点击方式选出获奖者身份证号码。评选过程将在聘任的“竞赛监督员”监督下进行。 本次“华谊杯”节能知识竞赛设

1、

2、3等奖若干名，每位获奖者都将发给证书，并给予一定的物质奖励。

6.为表彰企事业单位发动与组织广大员工积极参加本届节能知识竞赛活动，特设组织集体奖若干名。

7.总结表彰大会计划在6月底召开，届时将通知获奖单位和个人参加。

上海市节能协会

2012年5月

竟赛试题 选择题：

1、《“十二五”节能减排全民行动实施方案》中提出的全民行动的十项行动为：节能减排家庭社区行动、节能减排青少年行动、节能减排企业行动、节能减排学校行动、节能减排军营行动、节能减排政府机构行动、节能减排科技行动、节能减排科普行动、节能减排媒体行动(

)。

A、节能减排农村行动

B、节能减排边疆行动

2、《“十二五”节能减排全民行动实施方案》节能减排家庭社区行动中指出，通过家庭影响社区，通过社区带动全社会参与节能减排。主要活动包括：(

)

A、建设节能低碳社区、开展家庭社区节能减排系列主题活动、尽量节省社区家庭用能源开支，减轻社区居民负担。

B、树立绿色低碳家庭生活消费新理念、开展家庭社区节能减排系列主题活动、深入开展家庭社区节能减排宣传教育、选树节能环保家庭。

3、《“十二五”节能减排全民行动实施方案》节能减排青少年行动中指出，要充分发挥青少年的积极性和创造力，宣传绿色理念，引领节约风尚，积极参与到节能减排工作中来。主要活动包括：(

)

A、动员青少年积极参与节能减排实践、开展节能减排志愿者活动、加强青少年节能减排宣传教育、选树青少年节能减排典型。

B、动员青少年积极参与社会实践、积极开展志愿者活动、选树青少年节能减排典型。

4、《“十二五”节能减排全民行动实施方案》节能减排企业行动中指出，(

)是最大的能源消耗和污染排放的主体，也是节能减排的主力，职工是节能减排的主力军，企业节能减排的成效，决定了全社会节能减排工作的成败。

A、工业

B、企业

5、《“十二五”节能减排全民行动实施方案》节能减排学校行动中指出，在推动校园节能减排的同时，要积极开展以(

)为主要内容的课堂主题教育和社会实践活动，营造节能减排校园文化，引导学生形成绿色生活、勤俭节约的意识和行为习惯。

A、节能减排、绿色生活

B、勤俭节约、绿色生活

6、《“十二五”节能减排全民行动实施方案》节能减排政府机构行动中指出，各级政府机构要充分认识节能减排工作的重要意义，通过(

)，切实发挥政府机构的表率示范作用，引导和带动全社会做好节能减排工作。

A、深入推进节约型机关建设，降低机关能源资源消耗

B、加强机关职工节能培训，促进机关节能改造

7、上海市政府下达今年上海市节能减排的目标为单位生产总值综合能耗比上年下降(

)左右，化学需氧量、氨氮、二氧化硫和氮氧化物排放量分别比上年下降3%、3%、3%和1%。

A、2.2%

B、3.2%

8、在2012年第十一届全国人民代表大会上，温家宝总理在政府工作报告中指出，节能减排的关键是(

)。

A、节约能源，提高效率，减少用能 B、节约能源，提高能效，减少污染

9、2011年11月，国家发展改革委宣布了淘汰白炽灯路线图。同时指出，将制定相关政策措施，保证路线图实施。路线图实施后，到2016年预计可新增照明电器行业产值约80亿元(人民币)、新增就业岗位约1.5万个，形成年节电(

)的能力。 A、480亿千瓦时

B、380亿千瓦时

10、《可再生能源“十二五”发展规划》指出，“十二五”期间生物质能源发展目标：到2015年底，生物质发电装机将达(

)，到2020年将达3000万千瓦。 A、1300万千瓦

B、1200万千瓦

11、《国家战略性新兴产业发展“十二五”规划》中明确重点发展四个方面：一是以有效缓解经济社会发展的资源环境瓶颈制约为目标，着力发展(

);二是以加快推进经济社会信息化，促进信息化与工业化深度融合为目标，着力发展新一代信息技术产业;三是以提高人民健康水平，促进现代农业发展为目标，着力发展生物产业;四是以提升制造业核心竞争力，促进产业结构优化升级为目标，着力发展高端装备制造、新材料和新能源汽车产业。 A、节能环保和新能源

B、可再生能源产业

12、目前发电主要依靠烧煤，因此节约用电可减少粉尘、二氧化碳、氮氧化物和(

)排放。

A、二氧化硫

B.白色污染

13、工业和信息化部公布的“十二五”期间节能减排约束性指标，明确2015年我国单位工业增加值能耗、二氧化碳排放量和用水量分别要比“十一五”末降低(

);工业固体废物综合利用率要提高到72%左右;工业增加值能耗、二氧化碳排放量、用水量、工业固体废物综合利用率指标同比要分别降低4%、4%和7%左右以及提高2.2个百分点。 A、18%、18%以上和30%

B、15%、15%以上和25%

14、合同能源管理运作模式分为节能效益分享型、节能量保证型和 (

) A、能源费用托管型

B、售后服务型

15、消费者判断家用电器能源利用效率的主要依据是什么?(

) A、家用电器品牌

B、“中国能效标识”

16、在本市迎峰度夏期间，加强对夏季空调的运行管理，如果把室内空调温度整定值提高1摄氏度，约可节电(

)。 A、约5%

B、约2%

17、对电机拖动系统的风机、水泵等耗能大的设备采用(

)技术是最有效的节能降耗手段。

A、变频调速

B、双速电机

18、在《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》文件中指出“十二五”期间我国将重点培育七大战略性新兴产业，这七大产业是指(

)、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业、新能源汽车产业。 A、节能环保产业。

B、节能服务产业。

19、《中华人民共和国节约能源法》第十六条规定，国家对(

)实行淘汰制度。 A、技术落后的产品

B、技术落后的用能产品 20、吸烟有害于健康，香烟生产还消耗能源。1天少抽(

)，1年可节能约0.14千克标准煤，相应减排二氧化碳0.37千克。如果全国3.5亿烟民都这么做，那么每年可节能约5万吨标准煤，减排二氧化碳13万吨。 A、1支烟

B、1包烟

21、冬天洗脸洗脚时，不要将水烧开后开兑冷水，而应该直接将冷水烧至(

)。烧水时温度越高，向外界传导热量越大，消耗的燃气就越多。正确的烧水方法可节省燃气。 A、80℃左右

B、需要的温度

22、我国城市家庭电器的平均待机能耗相当于每户家庭每年要多支出电费近百元，其中待机能耗消耗较大的电器是：(

) A、电灯

B、电脑

23、根据乘坐飞机与二氧化碳排放量的换算公式，若乘坐中途飞机500公里，则相当于整机排放了(

)公斤二氧化碳。 A、86.5

B、76.5

24、公文用纸、名片、印刷物，尽可能使用(

)，以便节约资源、减少环境污染。 A、普通纸

B、再生纸

25、今年节能宣传周主题是?(

) A、《节能我行动、低碳新生活》

B、《节能低碳、绿色发展》

是非题

1、《国家“十二五”规划纲要》提出：健全节能市场化机制，加快推行合同能源管理和电力需求侧管理，完善能效标识、节能产品认证和节能产品采购制度。推广先进节能技术和产品。

2、《国家“十二五”规划纲要》指出：倡导文明、节约、绿色、低碳消费理念，推动形成与我国国情相适应的绿色生活方式和消费模式。鼓励消费者购买使用节能节水产品、节能环保型汽车和节能省地型住宅，减少使用一次性用品，限制过度包装，抑制不合理消费。

3、在“十二五”期间节能减排总体要求中，首要是：以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，坚持降低能源消耗强度、减少主要污染物排放总量、合理控制能源消费总量相结合，形成加快转变经济发展方式的倒逼机制。

4、《国家“十二五”节能减排综合性工作方案》要求：实施节能重点工程。实施锅炉窑炉改造、电机系统节能、建筑节能、绿色照明等节能改造工程，以及节能技术产业化示范工程、节能产品惠民工程、合同能源管理推广工程和节能能力建设工程。到“十二五”时期，形成2亿吨标准煤的节能能力。

5、《国家“十二五”节能减排全民行动实施方案》要求：选树节能环保家庭。把节能减排家庭社区行动中表现突出、作出较大贡献的家庭和个人，选树为“节能环保家庭”。大力宣传节能环保家庭的先进事迹，发挥典型的示范带头作用，树立良好社会风尚。

6、《国家“十二五”节能减排全民行动实施方案》要求：利用各种宣传阵地，宣传国家有关节能减排的法律法规和政策，开展环境危机教育，不断增强职工忧患意识、危机意识和责任意识。以不同形式开展面向企业负责人、企业节能环保人员的节能减排培训，提高培训质量，确保培训效果。

7、《上海“十二五”规划指导思想》是：必须加快推进资源节约和环境保护。把节约资源和保护环境作为转型发展的着力点，更加注重源头治理和长效机制建设，着力推进资源节约、环境保护和生态建设，发展循环经济，推广低碳技术，促进经济社会发展与人口资源环境相协调。

8、《上海“十二五”规划纲要》要求：加快调整能源消费结构，加快发展新能源和可再生能源,打造崇明国家级绿色能源示范县，建设张江国家光伏发电集中应用示范区等太阳能利用工程,建设东海大桥二期、杭州湾等大型海上风电场。积极发展热电联产、分布式供能系统。基本实现煤炭消费零增长，煤炭占一次能源比重下降到40%左右,力争非化石能源比重达到12%左右。

9、低碳发展是指以最小限度地降低碳排放和碳消耗为特征的经济发展模式。

10、单位生产总值二氧化碳排放量降低率：是指报告期二氧化碳排放量与按可变价格计算的单位生产总值之比相比基期的下降程度。

11、合同能源管理是指由节能服务公司与客户签订合同，为客户提供包括能源审计、项目设计、项目融资、设备安装、节能量确认等节能服务，并从客户实施节能改造后获得的节能效益中取得回报的一种专业服务方式。

12、2012年全市节能减排和应对气候变化暨产业结构调整工作会议提出，今年重点要做好四个方面工作：其一是贯彻国家“十二五”节能减排和控制温室气体排放工作方案，强化责任考核，完善政策机制，突出重点领域，加大资金投入，实施强度和总量“双控”制度等。

13、节能服务公司是指提供生产、销售状况的诊断和节能项目设计、融资、改造、运行管理等服务的专业化公司。

14、合同能源管理项目财政奖励资金由中央财政奖励资金和本市节能减排专项资金安排，实行公开、公正管理，接受社会监督。

15、节能效益分享型合同能源管理是指在合同期限内，用能单位和节能服务公司根据约定的比例共同分享节能效益，合同能源管理项目的投入大部分由用能单位承担。

16、节能量保证型合同能源管理，是指先由用能单位出资50%以上实施节能项目，并保证承诺的节能量;项目实施完毕，经双方确认达到承诺的节能量的，由用能单位向节能服务公司支付相关费用，达不到承诺的节能量的，由节能服务公司按合同约定给予用能单位补足或者赔偿。

17、年节能率，是指实施节能改造后年节能量占本单位或者该幢建筑实施节能改造前年耗能的比重。

18、《中华人民共和国节约能源法》规定，国家开展节能宣传和教育，将节能知识纳入国民教育和培训体系，普及节能科学知识，增强全民的节能意识，提倡节约型的消费方式。

19、《上海市分布式供能系统和燃气空调发展专项扶持办法》规定，对分布式供能系统和燃气空调项目单位给予一定的设备投资补贴，标准为：分布式供能系统按 100 元/千瓦补贴，燃气空调按 1000元/千瓦制冷量补贴。 20、《上海市分布式供能系统和燃气空调发展专项扶持办法》规定，支持电力、燃气等能源企业和节能服务企业发挥技术、管理和资金等方面的优势，结合电力工业上大压小、燃气结构调整等工作，组建专业的能源服务公司。

21、按余热的载体形态将余热资源分为三类：一是固态载体余热资源;二是液态载体余热资源;三是气态载体余热资源。

22、为满足直接生产需求的空调温度，在制冷时，应尽量控制在生产所规定温度的上限，要随季节变更调整设定温湿度，办公区域空调温度应控制在22摄氏度左右，对一般中央空调系统来说，温度调高1摄氏度，可节电6%左右。

23、一般场合下，人的眼睛最适合自然光，而自然光的显色性是所有光源中最好的，且取之不尽，用之不竭。优先使用自然光不但可减少人工照明，节约用电，而且对人们的身心健康有益。

24、保持电饭锅电热盘的清洁。电热盘附着油污，时间长了会炭化成膜，影响导热性能，增加电耗。

25、我国已对空调、冰箱、洗衣机、自动电饭煲、电风扇等电器产品实施能效标识。选用高能效产品，利国利民。

第五篇：雷曼兄弟案例分析报告

讲解：魏雪

组员：付晓玥 王菲菲 李丽霞

案情介绍

雷曼兄弟(Lehman Brothers)是一家为世界各个国家的公司、机构、政府和投资者的金融需求提供全方位、多元化服务的投资银行。雷曼兄弟通过设于全球48座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球的资本市场业务，管理网络是由设在纽约的世界总部和设在伦敦、东京和香港的地区总部来统筹和管理。

雷曼兄弟的历史最早可以追溯到19世纪40年代，发源地是阿拉巴马州广袤的农田以及蒙哥马利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼纽、麦尔，来自德国的巴伐利亚， 在蒙哥马利落脚。他们看准了蒙哥马利作为“棉花之都”的巨大潜力，于是专注 于从事棉花生意，由此可见他们眼光独特。

1850年，三兄弟创立“雷曼兄弟”，专营贸易与干货买卖。雷曼兄弟这家金 融巨擘1868年开始挂牌经营，决定将公司从蒙哥马利搬到曼哈顿下城，不仅成立了纽约棉花交易所，而且进军股票与债券买卖。雷曼兄弟出售债券帮助阿拉巴马州筹资。也出资协助成立咖啡交易所与石油交易所。雷曼兄弟和华尔街的家族合作，创建商业国家银行、制造商信托银行等。20世纪初，雷曼兄弟和高盛合作，共同为史都贝克、通用雪茄公司、席尔斯连锁百货公司等企业筹措创业资金。雷曼兄弟家族事业横跨四个世代：始于1850年阿拉巴马州棉花田，一直延续到1969年重要掌门人巴比雷曼过世为止，将近有120年辉煌的历史。这段时间雷曼兄弟不仅从市场筹资，而且协助伍尔沃斯、梅西百货等零售巨头筹资;扶植美国航空、环球航空、泛美航空等航空公司;代替康宝农场、宝石茶等企业筹资。

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，让人们为之扼腕叹息!

背景知识

一、财务管理环境

财务管理环境是指导向企业财务行为的内外部客观条件和因素的集合。环境构成了企业财务活动的客观条件。企业财务活动是在一定的环境下进行的，必然受到环境的影响。企业的资金的取得、运用和收益的分配会受到环境的影响，资金的配置和利用效率会受到环境的影响，企业成本的高低、利润的多少、资本需求量的大小也会受到环境的影响，企业的兼并、破产与重整与环境的变化仍然有着千丝万缕的联系。所以，财务管理要获得成功，必须深刻认识和认真研究自己所面临的各种环境。

财务管理的外部环境主要包括：政治环境、经济环境、法律环境、文化环境等;内部环境主要包括： 企业的组织形式、企业的各项规章制度、企业管理者的水平、企业的各种内在条件与能力等。

二、财务管理目标

财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。当今理论界对企业财务管理目标的评价有很多观点，其中具有代表性的观点包括：

(一)利润最大化目标：利润最大化认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。

但利润最大化目标存在以下缺点：

1、没有明确利润最大化中利润的概念，这就给企业管理当局提供了进行利润操纵的空间。

2、不符合货币时间价值的理财原则，没有考虑利润的取得时间，不符合现代企业“时间就是价值”的理财理念。

3、不符合风险——报酬均衡的理财原则。它没有考虑利润和所承担风险的关系，增大了企业的经营风险和财务风险。

4、没有考虑利润取得与投入资本额的关系。该利润是绝对指标，不能真正衡量企业经营业绩的优劣，也不利于本企业在同行业中竞争优势的确立。

(二)股东财富最大化目标：股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东创造最多的财富，实现企业财务管理目标。然而，该目标仍存在如下不足：

1、适用范围存在限制。该目标只适用于上市公司，不适用于非上市公司，因此不具有普遍的代表性。

2、不符合可控性原则。股票价格的高低受各种因素的影响，如国家政策的调整、国内外经济形势的变化、股民的心理等，这些因素对企业管理当局而言是不可能完全加以控制的。

3、不符合理财主体假设。理财主体假设认为，企业的财务管理工作应限制在每一个经营上和财务上具有独立性的单位组织内，而股东财富最大化将股东这一理财主体与企业这一理财主体相混同，不符合理财主体假设。

4、不符合证券市场的发展。证券市场既是股东筹资和投资的场所，也是债权人进行投资的重要场所，同时还是经理人市场形成的重要条件，股东财富最大化片面强调站在股东立场的资本市场的重要，不利于证券市场的全面发展。

(三)企业价值最大化目标：企业价值最大化是指采用最优的财务结构，充分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系，使企业价值达到最大。该目标的一个显著特点就是全面地考虑到了企业利益相关者和社会责任对企业财务管理目标的影响，但该目标也有许多问题需要我们去探索：

1、企业价值计量方面存在问题。首先，把不同理财主体的自由现金流混合折现不具有可比性。其次，把不同时点的现金流共同折现不具有说服力。

2、不易为管理当局理解和掌握。企业价值最大化实际上是几个具体财务管理目标的综合体，包括股东财富最大化、债权人财富最大化和其他各种利益财富最大化，这些具体目标的衡量有不同的评价指标，使财务管理人员无所适从。

3、没有考虑股权资本成本。在现代社会，股权资本和债权资本一样，不是免费取得的，如果不能获得最低的投资报酬，股东们就会转移资本投向。

(四)利益相关者财富最大化目标：其的基本思想就是在保证企业长期稳定发展的基础上，强调在企业价值增值中满足以股东为首的各利益群体的利益。但此观点也有明显的缺点：

1、企业在特定的经营时期，几乎不可能使利益相关者财富最大化，只能做到其协调化。

2、所设计的计量指标中销售收入、产品市场占有率是企业的经营指标，已超出了财务管理自身的范畴。

三、次贷危机

美国次贷危机(subprime crisis)又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的偏好程度。2000年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。

但从2004 年中开始，美国连续加息17次，2006年起房地产价格止升回落，全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。

案例分析

一、财务管理环境(理财环境)

(一)外部环境(雷曼兄弟破产的外部原因)

1、政治

截至2008年第三季度末，雷曼兄弟的形势已经岌岌可危。为了救亡图存，雷曼兄弟待价而沽，并将最后的希望寄于政府救市。韩国开发银行和英国第三大银行——巴克莱银行的收购要约曾令雷曼兄弟看到一丝曙光。巴克莱银行、开发银行等潜在买家都希望美国政府能够像救助贝尔斯登(贝尔斯登公司——全球500强企业之一，全球领先的金融服务公司，原美国华尔街第五大投资银行，在2008年的美国次级按揭风暴中严重亏损，濒临破产而被收购)那样对雷曼兄弟伸出援手。然而，2008年9月12日，保尔森(前任美国财政部长)公开表示，美国政府不会浪费纳税人的税款拯救雷曼兄弟。这一表态把命悬一线的雷曼兄弟推入绝境，两家银行最终因为美国政府拒绝为收购提供担保(美国政府在权衡之后，选择了救助同样深陷泥淖的美林证券，并力保高盛和摩根士丹利两家硕果仅存的投资银行)，并忌惮因雷曼兄弟的巨额不良资产引火烧身，最终放弃了收购计划。一切希望化为泡影后，雷曼兄弟只得宣布破产。

2、经济：美国房地产市场危机

美国次贷危机是一个风险不断积累、爆发与深化的过程。2000年下半年，“网络泡沫”破裂使美国经济结束了长达10年的经济高速增长期，随后突如其来的“9.11”事件，严重挫伤了消费者和投资者的信心。为了防止经济衰退，美国急需寻求新的经济增长点，于是采取了极度宽松的财政货币政策。从2001年初开始美联储连续13次调低利率，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到自1958年以来的最低水平，并将该利率维持了一年。宽松的货币政策促使房贷利率不断下降，30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%，一年可调息按揭贷款从2001年底的7.0%下降到2003年的3.80%。 在低利率和流动性过剩的市场环境下，美国房地产市场蓬勃发展，房产价格一路攀升，据美国联邦房屋企业监督局统计，在1997至2006年间，美国房产价格上涨了85%。房地产市场己成为继互联网之后拉动美国经济增长的主要引擎。在市场繁荣和房价持续上涨的带动下，居民购房意愿上升，住房金融机构大力扩张住房贷款，并将目光投向次级抵押贷款市场，推动了次级抵押贷款市场的膨胀。2001年美国次级债的规模占抵押贷款市场总规模的比率仅为5.6%，2006年则上升为20%。在2006年新发放的抵押贷款中，次级贷款占21%。 从2004年6月起，美联储的低利率政策开始逆转，到2006年6月，经过17次调升利率，联邦基金利率从1%快速提高到5.25%。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌。2005年夏季，美国房地产价格上升势头突然中止，经过2006年的调整期后，2007年房地产价格掉头向下，开始了大幅下跌。

美国联邦基金利率走势

由于次级抵押贷款的设计理念是基于房地产价格不断上扬和市场利率保持较低水平的前提假设之上，一旦市场利率上升和房价下跌，其本身蕴含的高风险顷刻爆发。一方面，高利率大大加重了还贷者的负担，另一方面，房价已开始下跌，借款者难以用房产作抵押“借新还旧”或出售房地产来规避可能的违约。于是，次级抵押贷款违约率大幅上升，点燃了次贷危机的导火索，而以次级抵押贷款为基础资产的次级抵押债券及CDO(债务抵押债券)随后出现大幅缩水，次级抵押贷款风险迅速向持有这些债券的投资者扩散，引发一系列机构投资者受损事件，拉开了美国金融动荡的序幕。

(二)内部机制

1、雷曼兄弟内部控制制度失效

(1)公司文化中的个人权威

雷曼兄弟历史悠久，数度濒临破产而起死回生，因此，公司文化中的个人英雄崇拜色彩浓厚。雷曼CEO福尔德作为数次带领公司走出困境，并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中被急剧放大，使其成为马克思韦伯所定义的魅力型领导，使其他人愿意讨好或效劳，而无人敢挑战;挑战者的下场则是被迫离开公司。

雷曼的内部薪酬结构也从侧面反映了以上这一点，即便在动荡的2007年，CEO福尔德的年薪也达到了3 400万美元，在此前5年，福尔德赚取了3.5亿美元的薪酬;另外，公司董事会的外部董事根本没有足够的时间去熟悉雷曼这样复杂的金融帝国，全年寥寥可数的董事会会议无法对CEO福尔德进行有效的例行监督。究其原因，在于雷曼的内部控制制度是针对一般人而言的牵制，但对于CEO福尔德而言，其传奇经历、过往的卓越业绩、充满魅力的领导风格，使其凌驾于内部控制制度之上。

(2)制度的路径依赖

制度的路径依赖是指企业一旦进入某一制度(无论是“好”的还是“坏”的)就可能对这种制度产生依赖，这一制度会在以后发展中得到自我强化，当企业环境已经发生改变，这种自我强化会拒绝制度本身被改变。

福尔德1993年出任雷曼CEO以来，带领雷曼成为华尔街顶级投行，从2003年到2007年，其利润达到160亿美元，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强了公司员工、董事会对福尔德的信心。一方面，使其成为公司权威，培养出了个人主义英雄文化;另一方面，福尔德带来的业绩使其成为既得利益者。在这种情况下，即使公司环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡福尔德，无论是公司股东还是其他利益相关者，却都不愿意去改变，因为改变就有可能伤害既有利益。因此，这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼内部控制制度无法就其控制环境的改变作出及时反应，从而变得没有效率。

通过上述分析，可以看到，当市场环境发生改变，公司CEO或者其他高管由于过往的卓越业绩，成为公司的意见领袖，原本有效的内部控制制度因为路径依赖而无法进行演进，导致了内部控制机制的无效率。因此，建立一个有效的内部控制机制，必须根据公司控制环境的改变，动态考虑内部控制制度的变迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言尤其重要。

2、雷曼兄弟与次贷市场的关系

雷曼兄弟高估了房贷市场带来的收益，涉足了高风险衍生工具，在认购大量次级证券产品上面损失最为严重。公司只专注于快速拓展业务，置风险控制的重要性于不顾。正是由于公司缺乏完善的内部控制，未能进行充足的风险管理，当交易完成后，最终的投资者和最初的借款人彼此毫不了解，对彼此的信用状况更是一无所知。这虽然使整个金融业沉浸在高收益的狂喜中，却忽视了企业实际的承受能力，忽视了贷款对象的信用状况。因此，当贷款人开始违约时，其资金状况不断恶化。

雷曼的管理层将次贷危机看做是战胜其它竞争者的一次绝佳的机会。因此，雷曼的管理层采取的是一种“逆周期的增长策略”。雷曼的管理层坚信，次贷危机不会蔓延到整个经济领域，甚至不会蔓延到雷曼作为主要投资领域的商业不动产市场。从历史上看，在过去的历次衰退和金融危机中，当雷曼的竞争伙伴们纷纷紧缩业务的时候，雷曼成功的采取了更具风险的措施获得了扩张。

2007年上半年，尽管雷曼的管理层决定削减雷曼在住宅抵押贷款业务中的规模，但是相对于雷曼的竞争者来讲，削减规模还是过小。雷曼兄弟，包括其他的市场的参与者和政府的监管者，都低估了次级住房抵押贷款危机的严重性。次贷危机严重损害了雷曼证券化资产、出售住宅抵押贷款的能力，并迫使公司在自己的资产负债表上保持着大量的住宅抵押贷款相关的风险。2007年前两个季度，雷曼持续增长它的杠杆贷款、商业不动产和主要的投资业务。这些交易持续的增加雷曼资产负债表的规模，导致一些资产在以后陷入危机的时候，无法快速出售。

二、财务管理环境下雷曼兄弟的经营战略谬误

(一)业务结构不合理

1、结构过于单一

20世纪90年代，随着固定收益产品、金融衍生产品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力向这一领域渗透，并获得了可观的收益，赢得了华尔街“债券之王”的美誉。然而，风险与收益就像一对孪生兄弟，雷曼兄弟虽然在债券市场赚得了相当可观的收益，但业务过于集中于固定收益部分也使其承受的风险不断增大。

虽然雷曼兄弟也在积极开拓其他业务领域(如兼并收购、股票交易等)，并取得了一定的进展，但其业务结构不合理的状况并未从根本上获得改观。相比之下，摩根士丹利、高盛和美林的业务结构更为合理，花旗、摩根大通和美国银行虽然也有投资银行业务，但它们都属于通用银行，抵御风险的能力明显强于雷曼兄弟。这就是为什么同样面临困境，美林可以在短期内迅速将它所持有的公司股权脱手换得急需的现金，实现自我救赎;而业务模式相对单一的雷曼兄弟却只能坐以待毙。

雷曼兄弟过于依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务，而它们在次贷危机中都受到了重创。更为致命的是，雷曼兄弟虽涉足多个领域，却几乎没有在任何一个领域做到数一数二，这使其在金融风暴中缺少“定海神针”。

2、在陌生业务上孤军深入

2000年后，美国房地产市场骤然升温，与之相关的信贷业务蓬勃发展，雷曼兄弟涉足此类业务，本无可厚非。但房地产信贷市场巨大的收益却令雷曼兄弟在战略上犯了急于求成的病症(美林、贝尔斯登、摩根士丹利也存在同样的问题)。

即使在房地产市场由盛转衰的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了13%。然而，过于倚重房地产信贷市场却使雷曼兄弟面临的系统风险不断增大。虽然由于房地产市场持续升温，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，雷曼兄弟收益颇丰;但一旦市场形势恶化或崩溃，后果将不堪设想。

事实上，雷曼兄弟的跟头正是栽在与房地产相关的证券业务上。雷曼兄弟旗下那些难于估值的证券化产品约相当于其净资产的2.5倍。在美国的投资银行中，只有美林的这一比例高于雷曼兄弟，但其规模比雷曼兄弟大得多。更何况，美林还有数十亿美元能够迅速变现的资产，并且不会影响到其主营业务，所以它所承受的风险比雷曼兄弟低得多。

3、产品风险不断积聚

随着近年美国金融创新步伐的加快，华尔街很多回报颇丰的业务纷纷实现了商品化，其中包括替客户交易和认购债券。在这一趋势下，美国投资银行纷纷开发回报率更高的产品，按揭贷款类有价证券如雨后春笋般涌现。这些债券在为美国投资银行赚取真金白银的同时，也悄然改变着它们的业务结构，主要体现在对客户的依赖较低，而对于自营交易的依赖大大增强。在美国五大投资银行的业务结构中，交易业务所占比重超过60%，其中大部分源自自营交易，而在20世纪90年代末，该比例仅为40%。 2004年后，随着全球廉价短期资金的增多，美国金融机构之间的竞争趋于白热化。为此，雷曼兄弟进一步加强了杠杆收购和住房抵押证券业务。同美国银行或摩根大通不同，雷曼及其他独立投资银行没有稳定的零售存款基础用来购买有价证券。它们依赖需要不断进行再融资的短期借款，这就使得雷曼兄弟等投资银行的杠杆率(总资产/自有资本)逐步增大，市场风险也进一步增大。在市场行情较好时，收益与杠杆率成正比;一旦市场行情恶化，公司的损失也将成倍增加。2008年第二季度，雷曼的资产负债表中有形资产净值仅为 262.76亿美元，而资产总额却高达6394.32亿美元。从1998 年～2007 年，雷曼兄弟的固定收入占营业收入的比例由66%下降到31%。与此同时，风险也在与日俱增。

(二)管理失当：风险管控能力不足

1、风险意识不足

20世纪70年代后，雷曼兄弟在业务上的风生水起助长了公司的盲目乐观和自满情绪。 1993年后，雷曼兄弟的业务更是在现任CEO福尔德的带领下突飞猛进，逐渐将风险控制的重要性置之脑后。即便是2008年年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告说，房地产泡沫比预期严重得多，并很可能引发严重的金融危机时，雷曼兄弟仍坚持认为形势并非如想像中那样坏。2007年10月，雷曼还与一家房地产开发商合作，按原计划投入222亿美元杠杆收购了某一公寓住宅开发商。对危机的漠视和风险控制意识的不足最终把雷曼兄弟推向覆灭的边缘。

2、“富翁效应”推波助澜

物质激励在雷曼兄弟的人力资源战略中处于核心地位。高于行业平均水平的优厚待遇令优秀人才纷至沓来。为了增强员工的主人翁意识，雷曼兄弟鼓励员工持股，相当比例的员工报酬以公司股票和期权的方式支付，且锁定期比其他投资银行更长。2006年，雷曼兄弟的员工持股比例达到30%。员工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人，由此产生的“富翁效应”极大地提升了员工的积极性和创造力。

“富翁效应”在极大地调动员工积极性的同时，其副作用也不容忽视。在缺乏完善制约机制的情况下，金钱诱惑就有可能成为“诱致犯罪”的源头。例如巨大的财富激励为雷曼施行冒险政策推波助澜，因为只有不断冒险才有可能不断推高股价，职业经理人们才能从中获得更多的收益。这也就不难解释为什么在美国房地产泡沫高峰期，雷曼兄弟还会继续向房地产开发商投资。很显然，这是典型的物质诱惑引致的疯狂。

3、错失自救良机

实际上，本次金融风暴早有端倪，2008年3月，贝尔斯登倒闭之时，雷曼兄弟就应该引以为戒。令人遗憾的是，这一切并未引起雷曼兄弟管理层足够的重视，公司错过了化解风险的绝佳时机。究其原因，雷曼管理层盲目乐观，认为“雷曼不是贝尔斯登”，在最后的并购谈判中对韩国开发银行的要价过高，最终导致形势无可挽回。

三、财务管理目标

(一)股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择 雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因包括：(1)美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持;(2)与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理;(3)与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。

(二)雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化

股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一(仅强调了股东的利益)、适用范围狭窄(仅适用于上市公司)、目标导向错位(仅关注现实的股价)等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。 股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。

为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。 股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因。雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层(所有者)与职业经理阶层(经营者)。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

四、雷曼兄弟破产的内部原因

(1)进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务(证券发行承销，兼并收购顾问等)。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。

在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快(美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题)。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益;可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域(兼并收购、股票交易)方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化的特点。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。

(2)自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行(如花旗、摩根大通、美洲银行等)不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场：在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求(隔夜、7天、一个月等)。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率(总资产/自有资本)就越大。杠杆效应的特点就是，在盈利的时候，收益是随杠杆率放大的;但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。

(3)所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产(Level 3 Assets)。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上。这样的债券评级很高(多数是AAA评级，甚至被认为好于美国国债)，所以利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去，雷曼(包括其它投行)将它们自己持有，认为风险会很低。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流通的证券不同，没有办法按市场来判断损益。在这样的情况下，持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者是用自己的特有的模型来计算损益。因此，对于类似的产品，不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖第三方(比如标准普尔等)提供的评级和模型去估值，而不做认真细致的分析。最后，业务部门的交易员和高层有将此类产品高估的动机。因为如果产品估价越高，售出的产品越多，那么本部门的表现就越好，年底的时候分得的奖金就越多。因此，很多人往往只顾及眼前利益，而以后的事情以后再说，甚至认为很可能与自己没有什么关系。

由以上分析可见，雷曼兄弟在金融风暴中轰然倒下是外部和内部多种因素共同作用的结果。2002年～2007年，全球资本市场流动性过大，美国房地产市场形成泡沫。在这个过程中，雷曼兄弟进入房地产市场过快、过度，发行房产抵押等债券失去控制，而其面对巨大的系统性风险，又没有及时采取必要的控制措施。不良资产在短期内大幅贬值，使其陷入危机。

随着次贷危机的进一步发展，市场对雷曼兄弟产生的恐慌情绪加深，导致

小结与启示

短期内客户将业务和资金大量转移，导致其股价暴跌，进一步加剧了雷曼兄弟的资金流失。同时，债权人调低雷曼的信用等级，导致其融资成本大幅上升，业务模式崩溃。以上诸多因素交织在一起，相互影响、相互叠加，形成一个恶性循环。

在全球化的今天，中国经济不可能独善其身。从本质上讲，制造业和金融行业有很多相似之处，如需要产品创新、品牌塑造、不断在专业化与多元化、风险与收益之间权衡等。雷曼兄弟的教训，不仅为中国金融企业和监管部门提供了绝佳的反面教材，对于面临成本不断上升、人民币升值等众多因素，正在迈向国际化的中国制造业，也有特别的警示意义。

一、关于财务管理目标

1.财务管理目标的重要性

企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。

2.财务管理目标的制定原则

企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。

3.财务管理目标选择的启示

综上所述，我认为雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标——相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。

因此，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益;有利于企业提高营运能力、偿债能力和盈利能力;有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。

二、其他

1、正确看待金融创新。金融衍生产品大大增强了资产的流通性，为资本市场的繁荣起到了极大的促进作用。但是无限制的金融创新却很危险，因为其依赖复杂的数学模型，包含的很多概率在现实中不可模拟。因此看待和使用金融创新应保持谨慎的态度。

2、保持合理的业务结构。面对激烈的竞争，业务多元化成为投行保持利润的选择。但是，合理的业务结构才是投行安全性与盈利性的平衡砝码。风险不同、优势不同的业务对投行既是差异化的需要，也是安全性的需要。业务结构不平稳带来的潜在隐患可能因外界环境而突然爆发。

3、提升风险管理水平。 为了获得高额利润，投资银行拉高杠杆率制造放大效应，在经济下行时损失成倍扩大。没有存款来源的资本优势，加之大量不良资产，投行的资金体系存在极大的风险。金融机构内部应建立完善的风险管理体系，及时采取措施控制风险，将杠杆保持在适宜的范围之内，注重资本结构和资产质量。

4、防范道德风险。 投资银行家为了获得高额收益加剧了系统风险。因此，投资银行需要设置合理的薪酬激励制度，在注重业绩数量的同时也要关注其业务质量;另外，金融机构内部应在制度层面上规范从业人员的职业操守，形成良好的行业形象和职业精神。

5、完善评级和监管体系。 宽松的货币政策和不力的政府监管放纵了投行的业务，仅仅靠行业的自律显然是不够的。相关部门应该结合投行业务的特殊性予以监管，坚持客观公正的评价，保证其健康稳健的发展，对投资者负责，也保证了整个金融体系良好运行。

有待解决的问题

问题一：怎样才能够正确、全面地认识企业所处的财务管理环境?

问题二：怎样的财务管理目标才能让企业立于不败之地?

问题三：金融监管机构如何避免因金融机构的短期激励而威胁到金融机构的 稳健经营。导致此次雷曼兄弟破产的原因众多，薪酬制度是其中之一，过于强调 短期收益的薪酬激励使金融机构高管层大量从事高杠杆倍数的投资，因此应当使 薪酬制度与股东利益、公司和金融系统的稳定相协调。

上述问题能否成功解决将直接影响应对金融危机的措施以及以后大型金融 机构破产，然而如何解决这些问题却是需要人们进一步研究和探讨的。

参考文献

【1】任义涛.2011.雷曼兄弟破产的前因后果——基于金融危机背景的分析.硕士

论文. 【2】刘胜强,卢凯,程惠峰.2009.雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示.财务与会计.12:18-19. 【3】薛旭娜.2009.浅析雷曼兄弟破产原因及启示.中国商界.1:50. 【4】陈策.2009. 雷曼兄弟破产的反思.财会月刊.10:69-70. 【5】张继德.2009. 雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示.金融与投资.6(12):48-53.