风险投资风险防范论文

[摘要]风险投资在我国近年来发展十分迅速,它对于促进我国高新技术产业的发展,推动产业结构调整、优化资本配置等方面都起到了重要的作用。风险投资是一种高风险投资,其运作过程中存在着多种不确定性和风险。如何有效地控制风险是风险投资最终取得成功的关键。下面是小编精心推荐的《风险投资风险防范论文(精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。

风险投资风险防范论文 篇1：

高新技术产业发展的风险及其防范

摘 要：高新技术产业发展的主要风险有技术失败的风险、市场的不确定性风险、资金短缺风险、管理不善风险、知识产权保护不利风险、外部环境变化风险。风险投资的风险防范措施主要有、選好投资项目、实行联合投资和组合投资策略、提高科学管理水平、提高风险管理水平、利用有利的社会环境进行风险防范。

关键词：高新技术产业 风险 防范

在当今时代，高新技术产业的发展程度是一个国家综合国力和竞争能力的重要标志，高新技术产业的特征主要有高投入、高风险、高收益，研究高新技术产业风险及其防范具有重要意义。

一、高新技术产业发展的主要风险

1.技术失败的风险。高新技术产业的发展主要特征是依托高新技术研发高新技术产品，获得利润，高新技术能否成功的因素主要取决于技术理论是否可行、技术人才的素质、所需的材料和工艺是否具备、同类技术的发展速度等，每一个因素都有失败的可能性。从技术理论上来说，由于人们对客观事物的发展规律的认识是有限的，可能会产生许多看似正确实质上是错误的认识，如果高新技术在理论上是错误的，注定必然失败，例如试图发明永动机、水变油的技术。从技术人才的素质方面来说，高新技术的研究是以高素质的大量科技人才为基础的，如果缺乏相应的人才支持，高新技术也无法开发出来。从高新技术所需的材料和工艺来说，处于实验室的高新技术可能容易得到满足，但如果实行批量生产，市场上能否找到相应的材料以及进入工厂化以后的工艺能否得到保障还是一个未知数，面临着失败的风险。从同类技术发展来看，由于生产力的快速发展，新旧技术更新很快，如果同类技术发展很快，正在研究的高新技术将面临淘汰。

2.市场的不确定性风险。是指风险投资所投资的企业生产的产品所面临的市场前景的不确定性所带来的风险。高新技术产品能否成功，最终需要市场来检验，在高新技术产品从研发到投入市场的过程中，市场需求的容量、用户认知产品到接受产品的时间、营销渠道的建设、同类产品的竞争程度等充满着不确定性，面临较大的风险。高新技术企业在开发产品的过程中，一般来说，要经历研发阶段、实验室阶段、产品定型阶段、市场推广阶段。在此期间，市场的容量会受各种因素的影响处于不断的变化之中，具有较大的不确定性，面临市场容量减少的风险，同时由于用户对高新技术产品从认知、了解、接受到购买也有一个过程，面临较多的不确定因素，加上营销渠道建立、同类产品竞争对手的出现，高新技术产业从市场方面来说，面临许多风险。

3.资金短缺风险。高新技术产业的发展往往要经历项目选择、和融资方签订相关协议、辅导上市与退出等几个不同的阶段，与传统产业相比，它所需的资金规模大，同时投资失败的风险也大，因此，投资于高新技术产业的资金往往以风险资金为主。由于高新技术产业从投资到成功往往需要3-5的时间，在此期间，所需的资金巨大，一旦出现资金困难，往往前功尽弃，由于以风险投资为主，传统的金融机构往往出于资金安全的要求，往往不愿意进入高新技术产业，使得投资渠道单一，影响了高新技术产业的融资，如果在高新技术产业发展过程中，由于资金方面供应不及时的原因，就有可能造成前期投资血本无归。

4.管理不善风险。这是指高新技术产业发展过程中，由于管理方面原因所带来的风险，其中最主要的决策风险和组织风险。从决策风险来说，高新技术产业以什么样的产品为主，选择什么样的投资项目，是特别重要的决定，可以说是高新技术产业能否成功的关键，如果决定失误，就会产生重大的失败风险，这样的例子在高新技术产业发展过程中很多。从组织风险来说，因为高新技术产业的发展涉及到多方面的主体，如风险投资公司，知识产权主体、高新技术企业等，如果组织结构包括利益分配机制、激励机制、制约机制等不合理，也会带来极大的损失。

5.外部环境变化风险。高新技术产业的发展离不开外部的环境条件，外部环境的不确定性会给高新技术产业发展带来许多风险。主要包括一般外部环境的变化，如经济发展波动幅度加大、国家宏观调控目标的转移，重大产业结构的调整，主要包括货币政策和财政政策在内经济政策的变化等，这些变化给高新技术产业带来了风险；也包括专门针对高新技术产业发展的特殊环境的变化，为了促进高新技术产业的发展，许多国家制定了一系列促进高新技术产业的特殊政策，如税收优惠政策、贴息贷款政策、优先使用本国本地区高新技术产品政策等，这些特殊的政策有可能随着政府官员的变化而变化，给高新技术产业发展带来了许多不确定性因素。

二、风险投资的风险防范措施

高新技术产业的风险的存在是必然的，我们虽然不能消灭它，但可采取一定的措施进行防范，可达到降低风险，提高收益，促进高新技术产业发展的目的，高新技术产业风险防范主要从以下几个方面着手：

1.选好投资项目。高新技术产业涉及的范围比较广，选择什么样的投资项目是防范高新技术产业风险的重要方面，高新技术产业选择投资荐应着重从以下几个方面考虑：第一在技术方面要进行仔细分析，从技术理论是否成立、工艺的要求是否符合要求、技术发展的前景进行论证；第二对项目的市场前景进行分析，高新技术产品当前需求情况是怎样的，未来的需求情况可能会发生什么变化，价格将会发生怎样的变化等等，都必须进行深入的分析；第三，在选择投资项目的过程中，要建立科学的评估机制，防止过分依赖个人决策，要组成各方面专家进行集体决策。

2.实行联合投资和组合投资策略。为了分散高新技术产业风险，在高新技术产业发展过程中，为了提主抗风险的能力，实行组合投资的是一个重要的策略。首先，单一的投资主体承担风险是有限的，在高新技术产业发展过程中，可以联合多个投资主体参与到高新技术产业中来，实行联合投资，使各个投资主体的风险分散，提高抗风险的能力。其次，有人用“成三败七”来形容高新技术项目的成功率，由于高新技术项目的成功率较低，为了减少高新技术项目风险，提高高新技术项目的收益，可实行组合投资策略，即使有些项目失败了，可以通过成功的项目来补偿。

3.提高科学管理水平。技术、资金和管理是高新技术产业发展过程是的三个重要因素，许多高新技术企业虽然具备了相应的技术条件和资金，但是由于管理方面的原因导致失败的事例很多，因此，提高新新技术产业管理水平是防范风险的重要举措之一。第一，除了技术人才以外，还要吸引引进具有管理、金融等专门知识的人才到高新技术产业中来，提高高新技术产业的防范风险的能力；第二，形成良好的高新技术产业企业内部机制，包括激励机制、治理机制、制约机制等，充分调动各方面的积极性，加快高新技术产业的发展。

4.提高风险管理水平。既然高新技术产业具有较大的风险，那么就要提高风险管理水平，这是防范高新技术产业风险的一个重要环节。首先要做好调查研究，明确高新技术产业发展过程中面临哪些主要的风险，其次要针对这些风险进行预测分析，进行定性和定量分析，明确风险管理的目标，再次根据风险管理的目标进行不同的处理，对于那些风险比较大的项目主动放弃，对于那些具有成功可能性比较大的项目主动承担风险，也可通过商业保险公司转移风险等等。

5.利用有利的社会环境进行风险防范。发展高新技术产业是创新的活动，从社会环境来说，要允许失败，鼓励创新和冒险，这样社会才能发展，建立和完善有利于高新技术产业发展的宏观社会环境是防范高新技术产业风险的重要方面。第一，政府要提供有利于高新技术产业发展各种服务，如信息服务，中介服务、金融服务，进行宏观引导；第二，制定有利于高新技术发展的各种政策，如优惠的税收政策，优惠的贷款政策，出台适当分担高新技术产业风险的措施等，这些对于防范高新技术产业风险有非常重要的意义。

参考文献：

[1]杨爱杰.高新技术产业发展的风险分析及防范策略[J].企业改革与发展理论月刊，2006，（7）：162-164.

[2]崔文杰.高新技术产业发展与风险投资[J].财经问题研究，2004，（3）：24-28.

作者：邓瑛

风险投资风险防范论文 篇2：

风险投资中的风险分析及防范策略

[摘要] 风险投资在我国近年来发展十分迅速,它对于促进我国高新技术产业的发展,推动产业结构调整、优化资本配置等方面都起到了重要的作用。风险投资是一种高风险投资,其运作过程中存在着多种不确定性和风险。如何有效地控制风险是风险投资最终取得成功的关键。本文解释了什么是风险投资,通过对风险投资过程中各种风险的分析,提出了防范风险的具体措施,以期实现风险投资的良好运行。

[关键词] 风险投资风险分析策略

一、引言

随着以信息技术、生物技术为代表的高新技术及其产业的迅速发展,能否在高新技术及其产业领域占据一席之地,已经成为世界各国激烈竞争的焦点,成为提升综合国力的重要因素。高新技术产业出了具有高投入、高产出、高附加值、高增长率的特点外,还具有高风险的特点,因此高新技术产品或企业为投资对象的风险投资比一般投资更具不确定性,面临着更大的风险。特别是在市场经济条件下,社会需求日益复杂多变,市场竞争日趋激烈,风险投资不可避免地面临着各种各样的市场风险。在我国风险投资迅速发展的同时,很多风险投资公司出现了这样那样的问题,其很大一部分原因是对投资过程中的各种风险和如何有效控制风险认识不足,最终导致经营失败。因此在风险投资迅速发展的同时,对如何有效地识别并控制风险进行深入研究,具有十分重要的现实意义。

二、风险投资的内涵

1.风险投资的定义

广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资;狭义的风险投资是指以高新技术为基础,生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲,风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域,旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看,是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程,也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系,利益共享,风险共担的一种投资方式。

2.风险投资的特征

(1)投资对象对为处于创业期的中小型企业,而且多为高新技术企业。

(2)投资期限至少3年～5年以上,投资方式一般为股权投资,通常占被投资企业30%左右股权,而不要求控股权,也不需要任何担保或抵押。

(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。

(4)风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理,提供增值服务;除了种子期融资外,风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。

(5)由于投资目的是追求超额回报,当被投资企业增值后,风险投资人会通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本,实现增值。

三、风险投资中的风险因素分析

在风险投资运作中,要对风险进行有效的控制,首先必须对各种可能存在的风险做深入的分析,对风险的分析是进行风险控制的前提和基础。作为风险投资项目,顾名思义是存在很高的风险,那么在风险投资中一般会产生什么样的风险呢?主要从外部因素和内部因素这两个方面来进行分析。

1.外部因素

外部因素包括社会、政治、法律和自然环境等多种因素,这些因素的变化,均会给风险投资的成功与否造成不确定性。主要有以下几个方面:

(1)相应的法规不完善。风险投资企业的发展缺乏相应的法规环境和税收优惠政策。我国目前还缺乏风险投资的基本法,与其密切相关的辅助法律制度也很不完善,使得风险投资公司的组织形式、设立条件、投资金额、风险资本供给都受到限制。

(2)市场风险因素。市场风险是指由于市场的不确定性而使风险企业蒙受损失的可能性。市场变幻莫测,它隐藏着许多不确定因素。当新产品上市时,消费还没有达到一定程度,往往容易造成销售不畅、产品积压。而当消费者开始接受这种产品时,有可能出现供不应求的局面,但也可能由于引发竞争对手的加入,从而出现供大于求,市场占有率下降的局面。这些都是由于市场的不确定性所造成的风险。

(3)缺乏有效的退出机制。风险投资的退出方式主要有公开上市(IPO)、兼并收购、股权回购、清算等。风险资本作为一种股权投资,其目的不是为了长期持有而是在获利后及时退出,以转入到下一个项目的投资。如果风险资本投放到风险企业后,不能在获利后适时、顺利地撤出,滞留的资本将使风险投资者陷入资金的死循环,无法及时地获得收益,进行新的投资。退出风险是我国风险投资公司目前面临的一个重要的问题,许多风险投资公司因资本退出不畅而使经营受阻。

2.企业内部因素

这里所说的内部因素是指风险资本所投入的风险企业在具体运作过程中面临的风险。主要有以下几个方面:

(1)技术风险,即技术能否转化为产品。在投资于高新技术产品创造过程中,由于技术因素而导致产品研发、中试、规模化生产失败的可能性,造成了风险投资中的技术风险,它是风险投资中一项极其重要的风险因素。技术风险主要可分为两种。一是技术前景的不确定性带来的风险,对于处于研发阶段的技术来说,能否达到预期的目标存在着一定的不确定性。二是技术的寿命周期风险,现代社会由于科学技术更新换代快,使得产品的生命周期也大大缩短,而风险资本通常进入的高新技术企业这方面的特点更为明显,如果风险企业的技术不能在预定的时间内开发完成,那么这项技术的先进性就可能不复存在,其他新产品的问世将会使这项技术失去意义。

(2)资金风险,即风险企业的融资机制是否顺畅。因资金不能适时适量供给风险企业的发展需要而导致高技术创新失败的可能性,造成了风险投资中的资金风险因素。在高新技术的发展过程中,随着发展阶段的深入,对资金的需求也会增加,风险投资公司也许不能适时筹集到足够的资金,从而造成在高新技术发展的某一阶段出现资金供给的“断层”,使风险企业的持续经营发展无法实现,从而导致风险企业经营失败和风险投资失败。

(3)管理风险,即因管理不善造成的风险。管理风险是指由于风险企业家因管理不当而对风险投资家造成损失的风险。管理风险主要取决于以下因素:①管理者的素质:风险企业家作为风险企业的开拓者,应具有敏锐的洞察力、高超的组织能力和果断的魄力,而风险企业的创业者多为技术人员,一般具备技术专长,但很少能同时兼具上述的素质。②组织结构:风险企业内如果没有一个合理的组织结构,没有一个有效的激励和约束机制,就无法使员工队伍的潜力和创造力充分发挥出来,最终影响企业的发展。

(4)道德风险,即因人员道德原因造成的风险。由于风险企业人员的道德原因而导致的风险投资失败的可能性,造成了风险投资中的道德风险因素。由于信息分布的严重不对称,高新技术企业在进行技术创新时,只是有些蓝图和设想,没有现成的生产线可供投资人参考,这种无外形态,既无法让投资人确信项目的价值,又不能构成企业商业信誉的基础,因而道德风险很大,也许会出现风险企业的“圈钱”行为,骗取风险投资者的资金,到时候却拿不出什么成果。

四、风险投资的风险防范策略

1.完善相关法律制度

制定相关法律。制定指导我国未来风险投资业发展的基本法——风险投资法,以及风险投资基金法。针对风险投资企业和风险投资公司的破产问题做出相应的规定减少投资失败给投资者带来的损失。

加强知识产权保护的立法与执法。加强知识产权宣传,增强全社会保护知识产权意识;推动知识产权保护工作体系和法律法规建设,制定“知识产权保护法”推动建立跨部门的知识产权执法协作机制。搞好行政执法和刑事司法衔接。

2.构建较为完善的资本市场和产权交易市场体系

资本市场是风险投资股权出售的根本途径,事实上也是风险投资退出的最佳方式。因此,建立并完善资本市场,不仅有利于为风险投资提供投资渠道和融资场所,而且也为降低投资风险提供依托。发展和完善产权交易市场,为实现企业购并创造条件,也是降低投资风险的重要方法。与此同时,我们应积极创造条件,尽快建立较完善二级市场,加速我国风险投资事业的发展。

3.采取组合的投资策略

根据投资原理,组合投资有利于分散投资风险,风险投资者可以从以下几方面进行组合投资:对不同的风险企业,以及不同的企业发展阶段进行投资;对不同地域的风险企业进行投资;在不同时间段内进行投资。

4.对于风险企业处于不同发展阶段时采取不同措施来控制风险

风险企业的发展可以划分为四个阶段:即种子期、导入期、成长期、成熟期。当风险企业处于种子期时,主要面临的是技术风险。这时应从理论和实践上反复论证新技术的实用性、先进性、可行性,改善研发条件,缩短研制周期。当风险企业处于导入期时,主要面临的是财务风险和市场风险。这时可以采取几家风险投资公司联合投资,并通过产品推荐、产品试销来努力打开市场。当风险企业处于成长期时,主要面临的是市场风险,这时主要靠进一步细分市场、积极开拓新市场,增加营销投入,扩大市场占有率来解决。当风险企业处于成熟期时,此时风险投资家就应考虑到风险资本已获得收益,应及早退出,让位于产业资本了。

至于风险企业的管理风险,可以说贯穿于企业发展过程的始终。为了降低这一风险,可以考虑采取以下措施:一是风险企业家通过参与组建董事会,参与企业的人事管理,派驻技术监事、财务监事等方式来监控企业的经营活动。二是在风险企业内部建立一个有利于发挥员工积极性的合理的薪酬制度与竞争机制,如实施股票期权制、全员持股计划等,以此来激励企业的管理层和员工。

5.选择适当的退出方式和退出时机

风险投资者进入风险投资领域,其目的在于资本收益最大化,而这一目标只有在其投入资本退出时,才能得到充分体现,因而,经过一段时间后,不论风险企业经营成功与否,风险资本都要从风险企业中退出。选择适当的退出方式和退出时机,对于风险投资者实现其目标,防范投资风险具有重要意义。

(1)对于失败项目,风险投资者应采取果断措施,在风险企业成长前期就通过破产机制,采取清算方式从风险企业中退出,以将损失降低到最低限度。

(2)对于业绩一般的项目,风险投资者可以在风险企业成长中期通过产权交易市场以购并或股份回购的方式退出风险企业。

(3)对于成功项目,风险投资者可以在风险企业成长早期通过首次公开发行的方式,或是通过买壳上市的间接途径上市转让股权,以获得最大收益并及时从风险企业中退出。

五、结论

风险投资能否获得成功的关键在于能否成功地实施有效的风险控制,亦即风险控制的手段是否完善。虽然风险投资面临的风险客观存在于多个方面,但风险投资公司可在其运行的各个阶段选择相应的手段来控制和化解各类风险。因此,风险投资公司要想运作成功,必须建立起一套良好的风险控制体系。从目前风险投资发展的趋势来看,其投资选择越来越谨慎,风险控制的手段也将随着实践不断得到发展和完善。对于我们这样一个属于资金比较稀缺,资金对于利润率的要求较高的发展中国家而言,研究风险资本对风险的控制和化解就尤为重要。

参考文献:

[1]夏霖:风险投资面面观.中国信息导报,2001,(2)

[2]姚正林:我国风险投资的特有风险及其防范.经济师,2005,(4)

[3]马鲁豫:浅谈风险投资中市场风险的防范

[4]董浩岩:中国风险投资实务[M].北京:中国社会出版社,2002

[5]许贵良刘景波:我国风险投资存在的问题及对策分析.商场现代化,2006,(11)

作者：方 韬

风险投资风险防范论文 篇3：

联合投资在风险投资中的应用

当前， 中小企业在我国经济发展中占据着重要的地位，然而，其往往因为自身存在着规模限制以及运营风险等问题，很难从银行信贷这种融资渠道中获取资本，导致中小企业只能进行风险投资活动。然而，为了促进技术创新，发挥民间资本的作用，国家必须支持中小企业的发展。而对直接投资领域的风险投资活动内部运行机制的研究，为中小企业切实解决融资渠道风险大、融资困难等问题具有很强的现实意义。

一、理论基础

（一）风险投资概念 风险投资是指一个主体对发展潜力较大的中小企业进行资本性投资，并且可能帮助其管理的行为，如互联网。风险投资是资本市场中所有投资的一个分支，也是一般性投资活动的子集。一般性投资活动包括了私人股份市场、项目融资市场以及证券市场，投资主体包括政府、较为成熟的大中企业。根据开放程度和发展状况来划分的话，可以将风险投资活动分成两类：（天使投资，即非正式性的私人风险投资）和创业板（即正式性的风险投资，这往往是为高成长企业专门设立的证券市场）。天使投资是指经济条件较好的家庭或个人愿意在没有中介的情况下，将闲置的资本对中小企业的股权进行投资，而投资者必须事前对投资项目进行调查、选择、管理以及事后的监控与获利，有些天使投资人甚至直接参与企业的日常事务管理，一般这种方式运用于企业刚刚创立的阶段。而创业板是更加现实意义上的一种风险投资，风险投资者充当着中介和组织的作用，为资本的使用者与提供者之间建立桥梁，从资本提供者那里获取资金，再通过项目的选择与筛选，将资金投向高成长性和发展潜力的中小企业。

（二）联合投资概念 风险投资有广义和狭义之分：风险投资从广义上来说，包括一切高风险、高收益的风险投资行为；而从狭义上来说，则强调将资本投放在高风险的高兴产业，并且通过高新技术的市场化和规模化，获取高额回报的投资。文中所讨论的风险投资的概念主要从狭义上界定。而美国风险资本协会认为：风险投资是一种联合投资策略。联合投资是指多个风投公司对同一家有较大发展潜力的企业进行共同投资的行为。关于联合投资，一般有以下几种看法：首先，联合投资能够使投资者在风险分担上承担更少的风险，投资商通过参加更多项目，减少风险的承担；其次，每个风险投资企业的偏好不一样，经营领域不一样，专长也不一样，通过联合投资可以互补，分享资源，从而有更大的获利机会；最后，信息经济学家认为，联合投资可以使风险企业之间分享信息，减少信息不对称，提高项目的质量，联合投资项目绩效往往高于独立投资项目的绩效。联合投资具体包括两种方式：多风险投资公司，是指多家投资商同时对同一项目进行共同投资；多家投资商不同时期对同一项目进行分阶段投资，叫做序贯投资。本文所研究的联合投资策略主要是指第二种。

二、 联合投资发展现状及问题

（一）联合投资发展现状 近几年，我国风险投资领域以更快的速度发展，投资与融资活动非常活跃，而且投资力度也越来越大，每年都有很多投资与融资项目发生，这些现象很大程度上是因为风险投资行业中联合投资策略的应用。通过对近三年的联合投资项目的数量进行解读与分析，得出了风险投资领域的最新动态。在这段时间中，一共有753项融资，其中联合投资项目达到259项，占总比的34.4%，而且其中存在“序贯投资”现象，即多个风险投资企业在不同的发展时期进入被投资公司，这个现象主要发生在融资的两个阶段中：成长时期与扩张时期。因为这两个阶段是风险企业对资金需求最大的两个阶段，也是风险投资公司选择进入企业的主要时期。通过三年的数据的纵向分析，得出以下结论：在这三年中，联合投资项目的数量在扩张期较为稳定，但总体的联合投资项目数量表现出逐年上升的趋势，并且在2008年达到了最高值。

（二）联合投资发展存在的问题 由于创业型企业家有着初始出资数额的限制，仅仅依靠“同股同权”的协议并不能使自身获取足够数额的收益，所以，需要对创业企业将进行激励性契约安排或者通过专有技术作为股权，才能使其拥有充足的工作动力与激情。同时，创业企业家还可以从企业与资金支持中获得一定的社会声誉、懒惰以及在职消费等收益，这对于企业家来说也是一个很大的鼓励。在创业初期，由于企业家对企业的深刻了解，其拥有着绝对的信息优势，于是在风险投资的过程中，便存在企业家选择投资者的逆向选择问题。

如果风险投资家不存在，即市场上没有风险投资的中介机构时，由于获取企业信息的成本较大，许多中小投资者往往成为了弱势群体，在企业的发展战略与企业家方面并不能进行适度、有效的控制与监管。只有以专业身份进入风险投资行业，进驻风险企业，才能获取并集合所有投资者的信息，从而使得对投资企业的监管成为可能。如果没有外部监督，企业家只有在以下情况才能获得激励：当企业运作成功时，企业家能够获取的收益比采取私人利益最大化方式获得的收益更大。因此，企业家道德风险的克服，必须在设计公司的控制权与股权配置时更多地考虑企业家利益，适当提高企业获得成功时，分配给企业家的收益比率。

三、技术层面设计：风险投资过程中双重激励与双边激励问题破解

由于联合投资的发展过程中，出现了逆向选择和道德风险等问题，为了克服这些问题，必须对我国的风险投资进行双重激励和双边激励，这部分从双重激励与双边激励的必要性出发，探讨了其技术层面的设计。

（一）双重激励与双边激励的必要性 很多理论中，股权配置问题对企业而言特别重要，也会对专用性投资产生直接影响，主要原因有：投资者投资后，企业的控制权结构将会影响收益结构，因为收益结构是根据控制权做出安排的。许多风险投资家并不同意传统意义上的企业控制权的分配，因为在创业企业中存在以下现象：首先，创业企业的参与者很多，有各个投资方与融资方；同时，投资公司需要对其上级——资金募集方负责，其中有多层的委托代理关系，每一层关系都会产生委托代理问题，其中，主要是信息不对称所导致的逆向选择与道德风险问题。创业企业的股权配置问题的产生其实是为了避免逆向选择与道德风险而设计的。

（二）联合投资双重激励 风险投资的双重激励实质是在契约设计机制中引入委托-代理问题，是将信息经济学引入到风险投资中来，由于风险投资的机制具有特殊性，在这个过程中产生了双重的委托-代理问题：第一重委托-代理问题主要是指风险投资家与投资人之间，投资人是风险资本的提供者，作为委托人的身份存在，而风险投资家是代理人，代理人的目标是自身利益最大化，从而这就形成了第一重的委托-代理问题；第二重委托-代理问题是指风险企业家与风险投资家之间的问题，风险投资家为企业注入资金，作为委托人存在，这时企业家是代理人，企业家比投资家掌握更多的企业信息，于是在信息不对称情况下，企业家会追求自身利益最大化而忽视投资家的利益，风险投资家有着两重身份，作为投资者的代理人的同时，也是企业家的委托人，这便形成了双重的委托-代理问题。

（三）联合投资双边激励 本文所要研究的双边激励问题，是指代理人会进行自身利益最大的活动来违背委托人利益，同时，委托人也会进行自身利益最大化活动来违背代理人利益，这种信息传递关系是双向的。风险企业家有着关于投资项目的绝对信息优势，其可能利用这种优势而误导风险投资家，从而获取进一步的风险投资家的注资。同时，由于风险投资家的社会资源、市场知识、技术、特长等都属于私人资源，他们可能窃取风险企业家的研究成果，或者，将研究成果投资到与创业企业有竞争关系的其他企业而获取自身投资的安全性，这边存在投资者为了谋取个人利益而发生的道德风险问题。

在联合投资中引入双边激励问题，首先要对联合投资的各个相关参与者明晰化。联合投资的主题包括风险投资者与风险企业家。由于采用的是联合投资方式，在风险投资者中有多个交易主体：先入者与后入者，先入者是指联合投资的发起者，是风险投资商的领导者；后入者，即风险投资的追随者。在联合投资双边激励模型的探讨中，应该考虑风险投资方与风险企业家的双边激励问题，同时，也要考虑风险投资方内部的领导风险投资商与跟随风险投资商的双边激励问题。

四、制度层面设计：风险投资行业中使用联合投资策略政策建议

联合投资中政府发挥着至关重要的作用，其对法律、政策的规定，决定了企业的联合投资的监管控制程度。处理与利益相关者的关系也至关重要，只有这样，才能获取最大的投资收益。此外，防范联合投资中的道德风险也是制度设计的一个方面。

（一）完善联合投资外部环境 我国是市场经济体制，然而，政府在引导与监管上也起着举足轻重的作用，在联合投资中，应该充分考虑政府的引导与监督作用。那些大规模的有重大社会效益的投资项目，私人组织进行投资相当困难，这时需要政府进行财政上的引导和支持，同时加强政府对投资项目的监管力度。

（1）政府在法律、法规、政策方面的完善。与联合投资相关的法律法规，如：《合伙企业法》、《公司法》都应该根据现实经济环境的变化做出适当的调整，从而满足投资事业发展的需要。同时，为了引入国外实力雄厚、具有先进管理经验的风险投资企业，政府还应该出台与国际惯例一致的法律法规。此外，财务会计制度的健全也是必不可少的，这会让投资业与国际制度接轨，避免了进入障碍的产生。（2）拓展联合投资的资金来源渠道。在政策上还应该加大对海外风险投资与民间投资在风险投资行业的涉入度，政府在联合投资领域应该给予适当的支持，从而扩大风险投资的资金规模。在这点上，主要通过相关政策的倾斜来实现，如：税收优惠，从而为民间资本与海外资本创造良好的投资环境。

（二）恰当处理好利益相关者关系 在联合投资中，存在主导者与跟随者，风险企业家与主导投资者的关系以及与跟随投资者的关系之间存在着许多利益相关主体，因而在将联合投资作为风险投资重要手段的同时，应该处理好各个利益相关者之间的关系。利益相关者之间存在横向的利益关系与纵向的利益关系，前者是指同一时刻上，各个利益主体在追求自身利益最大化时导致的关系矛盾；后者是指一段时间的不同阶段中，由于企业的发展变化而导致的各个利益相关主体的变化。维系好主体之间的利益关系很难，需要在运行过程中不断积累经验，从而摸索出一条合适的发展途径，最终获得一个成熟的模式，这需要的是风险投资者、风险企业家以及政府的共同参与。

（三）道德风险防范 道德风险的防范问题非常复杂，政府应该从以下几点来进行推广。（1）建立风险投资信用体系。建立风险投资的信用体系过程中，可以应用信号传递与契约关系理论作为防范道德风险的理论支持。政府在这个过程中，可以提供外部环境支持，建立关于企业信息与投资机构信息的统一网络与数据库，从而在创业企业选择融资者，风险投资企业选择创业企业时，有很好的信息对双方的资质进行审核，一定程度上缓解了信息不对称问题。（2）风险投资中契约设计。通过利用金融创新工具以及分阶段投资，完成风险投资中契约的设计。金融创新工具的选择上，可以借用先进国家的风险投资经验，利用金融工具的创新对契约条款进行防范，如：可转换债券，由于其具有债权性质，可以防范道德风险的问题，成为了很多联合投资风险企业中经常使用的契约机制。分阶段的投资，让博弈参与者之间的一次性博弈扩展为序贯博弈，从而各个参与者都会考虑到对手下一次的报复而不敢在这一次的合作中产生不合作的行为激励。

总之，联合投资为中小企业融资提供了一个重要的方向，本文通过对联合融资的概念性研究、运行机制的探讨，提出了联合投资的发展建议，希望为现实中的联合投资的发展提供一个较好的思路。

参考文献：

[1]马畅、彭华涛、谢科范：《联合投资的双赢机理与风险分析》，《科技与管理》2003年第3期。

[2]林良镜：《2004年中国风险投资相关法律法规综述》，《中国风险投资》2005年第3期。

[3]成思危：《中国风险投资形成发展的战略思考》，民族与建设出版社2002年版。 （编辑 向玉章）

作者：刘丽